贵州三力(603439) 　　事项： 　　公司公布2024年三季报，实现收入14.47亿元（+49.26%），归母净利润1.94亿元（+22.89%），扣非后归母净利润1.87亿元（+22.16%），公司业绩符合预期。 　　其中24Q3单季度实现收入5.27亿元（+55.50%），归母净利润0.77亿元（+35.17%），扣非后归母净利润0.74亿元（+31.68%）。 　　平安观点： 　　汉方并表增厚业绩，整合效果有望逐步体现。与2024H1业绩相比，公司24Q3单季度收入和净利润增速进一步提升，净利润增速低于收入增速预计受折旧增加以及并购导致的财务费用增加等因素影响。2024年前三季度公司毛利率69.28%（-4.29pp），毛利率下降我们认为主要是因为并购的汉方、德昌祥盈利能力暂时低于原有开喉剑业务；净利率13.74%（-2.50pp）。我们认为伴随着整合效果逐步体现，公司经营情况有望逐步向好发展。 　　适时推出股权激励计划，利好中长期发展。2024年9月公司通过了股份回购议案，拟回购8000万元到1.2亿元，全部用于实施员工持股计划或股权激励计划。截至2024年9月30日，已累计回购9995万元，786.93万股。10月8日，公司推出限制性股票激励计划，拟向激励对象授予523万股，授予价格为7.50元/股。解锁条件综合考虑了中成药营业收入、过亿品种数量以及营业收入增长率，其中2025-2027年中成药营业收入考核目标值分别为31亿、36亿、40亿元。我们认为公司在德昌祥、汉方、无敌等标的并购完成后，适时推出股权激励计划，有望绑定核心人员利益，利好中长期发展。 　　看好公司整合效果体现，维持“推荐”评级。我们维持公司24-26年净利润分别为3.54亿、4.58亿、5.83亿元的预测，当前股价对应2024年PE为16.5倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）并购整合不及预期：公司并购标的存在整合不及预期风险。2）核心产品降价风险：目前公司开喉剑系列产品收入占比较高，存在集采降价风险。3）二线品种放量不及预期风险：公司经过并购大幅扩充产品管线，但二线核心产品存在放量不及预期可能。

　　药明康德(603259) 　　事件：2024年10月28日，药明康德发布2024年三季报，公司前三季度实现收入277.0亿元，同比下降6.2%，剔除新冠后增速4.6%；归母净利润65.3亿元，同比下降19.1%；经调整净利润73.5亿元，同比下降10.1%。单季度看，Q3实现收入104.6亿元，环比增长13.0%，非新冠同比增速14.6%；经调整净利润29.7亿元，环比增长20.9%。 　　在手订单延续上半年高增长趋势，海外客户收入加速复苏。前三季度公司新增客户800+，在手订单438.2亿元，同比增长35.2%，下游创新需求和新签订单保持旺盛。分地区看，美国收入176.2亿元，非新冠增速为7.6%，欧洲收入35.3亿元，同比增长14.8%，欧美订单收入加速回暖。公司维持2024年383-405亿元的收入目标，剔除新冠项目后同比增长2.7%-8.6%，经调整non-IFRS归母净利率与2023年相当水平。 　　CDMO商业化项目保持强劲，TIDES业务订单和产能快速提升。（1）WuXiChemistry前三季度收入200.9亿元，非新冠增速为10.4%，Q3收入为78.8亿元，非新冠增速达到26.4%。R交付分子数同比增长7%；D&M前三季度收入124.7亿元，非新冠增速为7.0%，新增分子915个，其中新增商业化和临床III期项目20个，产能建设方面新加坡研发和生产基地已开工建设，预计一期于2027年投入运营；TIDES业务快速发展，前三季度实现收入35.5亿元，同比增长71.0%，截至9月底在手订单同比增长196%，多肽固相合成反应釜体积将从年初的3.2万升增至2024年底的4.1万升，2025年产能将进一步增长，预计全年TIDES收入增速将超过60%。（2）WuXi Testing前三季度收入46.2亿元，同比下降4.9%，其中实验室分析测试收入32.6亿元，Q3收入环比增长5.5%，前三季度安评收入由于订单价格因素同比下降10.1%，Q3环比增长10.1%；临床CRO&SMO业务收入13.6亿元，同比增长3.4%，其中SMO收入稳健增长16%。（3）WuXi Biology前三季度收入18.3亿元，同比下降3.6%，新分子相关收入同比增长6.0%，成为下游重要引流入口。（4）WuXi ATU前三季度收入8.5亿元，同比下降17.0%，主要系高毛利项目完成和美国拟议法案影响而新签订单不足，公司正在评估各种选项以保持CGT业务持续运营。 　　投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为93.16/105.08/121.34亿元，对应PE为17/15/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

　　澳华内镜(688212) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现收入5.01亿元，同比+17%；归母净利润3730万元，同比-17%；实现扣非归母净利润1481万元，同比-55%。 　　2024Q3公司实现收入1.47亿元，同比+5.39%；归母净利润3164万元，同比+345.17%；实现扣非归母净利润1616万元，同比+309.8%。 　　事件点评 　　收入增速短期承压，利润端改善明显 　　2024年三季度设备行业招标恢复相对缓慢，行业需求较弱，公司收入端承压，收入增速有所放缓，但公司利润端同比实现较大改善，预计主要是公司本期冲回已计提股份支付费用，同时收到大额政府补助所致。 　　公司创新产品AQ-300是国内首款4K超高清内镜系统，差异化的功能匹配了临床端医生对图像清晰度的需求。公司研发团队也不断打磨改进AQ300的使用效果，AQ300升级款亦在近期上市，预计后续装机量随行业需求恢复而大幅改善，渠道库存也将逐渐消化。综合来看，我们预计公司品牌影响力进一步扩大，医院终端对公司产品的认可度不断提升，公司收入有望持续保持高增长。 　　研发投入大，不断推出差异化产品 　　2024年前三季度公司研发投入达到1.13亿元，同比+6.62%，占营业收入比例达到22.6%。根据公司微信公众号，2024年10月，公司推出AQ-150、AQ-120两款新品，其中AQ-150成为公司第二款4K内镜系统，搭载10.1英寸超大可触控液晶屏，适配胃肠镜、支气管镜、鼻咽喉镜等众多镜种，满足不同科室临床需求；AQ-120凭借一体式的轻巧机身，适应多种环境下诊疗需求，将在基层县域医疗中大放异彩。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现8.47亿元、11.01亿元、14.22亿元（前值为9.97亿元、14.01亿元、20.04亿元），同比增长分别为24.9%、30.0%和29.2%，2024-2026年归母净利润有望实现0.67亿元、1.45亿元、2.05亿元（前值为0.45亿元、1.67亿元、2.78亿元），同比增长分别为15.6%、116.1%和41.9%。2024-2026年对应的EPS分别约0.50元、1.07元和1.52元，对应的PE估值分别为108倍、50倍和35倍，考虑到公司是国产软镜设备的头部公司，品牌价值已经凸显，AQ-300等高端设备带动公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　供需改善、专利悬崖、制剂一体化驱动原料药板块全周期成长。1.短期：上下游供需关系持续改善，原料药量价趋势边际好转。根据中国医药保健品进出口商会和国家统计局数据，从出口量看，2024H1我国原料药出口总额为213.43亿美元，同比微增0.13%，由负转正，而原料药出口量增幅高达23.4%。从价格看，2024年1-9月我国化学药品原料药制造PPI当月数值同比从94.7增加至97.1，伴随需求增加，原料药价格修复趋势有望持续。2.中期：专利悬崖密集到来，特色原料药企业迎来窗口期。根据IQVIA数据，2024-2028年，全球面临专利悬崖而损失的药品销售额约1920亿美元，相比2019-2023年的810亿美元，数额大幅增加。其中小分子药物损失约为1330亿美元，平均每年约266亿美元，仿制药及相关特色原料药企业迎来发展机遇。3.长期：原料药+制剂一体化逐步兑现，助力企业长期持续成长。华海药业、仙琚制药、苑东生物、美诺华、奥锐特、司太立等代表性制剂一体化企业原料药批文数量远超过评仿制药品种数量，且近年新获批及报产仿药品种基本保持稳健或较快增长，制剂业务收入规模和占比整体呈现增长态势，同时基于优势原料药开拓相关制剂市场，制剂产品毛利率具备优势，打造公司第二增长曲线。除国内制剂业务外，法规市场制剂具备较高的盈利能力和准入门槛，吸引健友股份、普利制药等我国具备特色原料药优势的高水平玩家持续开拓。 　　肝素、碘、GLP-1类原料药板块具备较大潜力，沙坦、维生素等板块值得持续关注。1.肝素原料药新周期有望开启，利好肝素原料药板块。根据海关总署数据，截至2024年8月，肝素价格为4923美元/kg，已处于第二轮肝素周期终点区间。2024年1-8月，我国肝素出口量约93吨，同比增长约25%，下游去库周期基本结束，叠加2023H2肝素出口量低基数影响，2024年全年肝素出口量有望实现较快增长，供需关系持续改善，我们预计2024年下半年有望开启新一轮肝素价格上行周期，利好肝素原料药相关企业。2.碘造影剂市场稳步成长，长期利好下游碘造影剂企业。全球造影剂市场持续扩容，根据海关总署数据，2024年1-8月，我国碘进口量约5759.96吨，同比增长25%，伴随需求量增加，上游中小产能有望进入，从而驱动碘价下行，改善下游碘造影剂原料药企业公司毛利率，利好国内下游碘造影剂原料药企业。3.GLP-1重磅品种原研专利到期，利好国内多肽原料药企业。根据医药魔方数据，截至2024年8月，利拉鲁肽在美国登记的原料药厂家共21家，在中国登记的共6家，其中国内原料药厂家约11家，司美格鲁肽在美国登记的原料药厂家共22家，在中国登记的共5家，其中国内原料药厂家约15家，我国原料药厂家在GLP-1产品全球原料药供应链中占据重要地位。此外，伴随供需关系改善，沙坦类原料药价格有望逐步修复，维生素E等部分品种短期价格有望维持相对较高水平。 　　投资建议：时间维度上：中短期看，上下游供需关系持续改善，专利悬崖密集到来，特色原料药企业迎来窗口期，建议关注同和药业、华海药业、天宇股份、美诺华等。长期看，原料药+制剂一体化逐步兑现，助力企业长期持续成长，建议关注健友股份、华海药业、仙琚制药、苑东生物、美诺华、天宇股份、京新药业、奥锐特、司太立等。分板块看：肝素原料药新周期有望开启，建议关注健友股份、千红制药、东诚药业等；碘造影剂市场稳步成长，利好下游碘造影剂企业，建议关注司太立；GLP-1重磅品种专利到期在即，利好国内多肽原料药企业，建议关注诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、奥锐特等。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险：各公司原料药产品受供需关系影响，可能存在较大价格波动。2）国家政策的影响：医保谈判政策可能调整，从而影响各公司仿制药销售。3）新品种放量不及预期风险：各公司制剂新品种较多，不同品种下游客户需求程度存在差异，叠加公司销售推广能力等因素影响，存在放量不及预期可能。

　　鱼跃医疗(002223) 　　事项： 　　公司前三季度公司实现营业收入60.28亿元，同比-9.53%；实现归母净利润15.32亿元，同比-30.09%；扣非净利润12.74亿元，同比-23.74%。单Q3来看，公司营业收入为17.20亿元，同比+2.21%；实现归母净利润4.11亿元，同比-40.95%；扣非净利润3.10亿元，同比-25.38%。 　　平安观点： 　　收入逐渐恢复稳健增长，业绩符合预期。年初以来，公司收入增速逐渐恢复，Q3已经实现同比正向增长，Q3公司仍有社会公共需求波动导致的基数高影响，增速并不是很快，随着Q4双十一活动叠加呼吸旺季到来，收入端有望逐渐好转。公司单Q3毛利率为50.32%，与去年同期基本保持一致，处于高位水平，公司持续优化成本管理策略，推进自动化生产，实现毛利率稳定，为终端竞争提供支持。期间费用率稳中有升，单三季度销售费用率18.41%（+3.99pp），管理费用5.96%（+0.62pp），研发费用率7.87%（+0.53pp），公司持续加大销售投入不断实现市场份额提升，此外保持较高强度研发投入，不断更新迭代产品，维持竞争优势。利润端有所调整，预计主要为去年一次性资产处置收益基数较高所致（去年Q3一次性资产处置收益为2.87亿元，今年几乎没有），此外预计汇兑损益和股权激励摊销也有一定影响。 　　各大业务板块持续向好，长期发展可期。呼吸治疗板块，公司的家用呼吸机在优秀产品力及品牌力的加持下，市占率稳步提升；制氧机市场需求已逐步回归常态化发展轨道，公司相关业务在当前环境以及现有基数下实现稳健发展，在海外市场上业务亦得到良好推进；雾化产品销售业绩继续保持了良好增速，上半年实现了双位数的增幅。糖尿病护理板块公司致力于打造卓越的产品竞争力，将更多的资金、资源投入到产品本身，如BGM产品，公司通过持续升级血糖试纸的酶技术、重视血糖仪的产品质量，同步优化对用户的服务水平，从而全面提升血糖检测产品的准确度及消费者的使用体验，对于CGM产品的策略亦是如此。电子血压 　　iFinD，平安证券研究所 　　计作为公司基石业务主要品类之一，其营收规模仍呈现稳步增长趋势，且始终保持着领先的市场地位。各大业务稳步推进，线上线下营销持续推广，长期业务发展可期。 　　维持“强烈推荐”评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和质量优势显著，“鱼跃”品牌深入人心，各产品业务规模不断扩大、产品品类不断拓展、公司综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高。根据季报情况调整相关预测，预计公司2024-2026年EPS预测为2.08、2.43、2.82元（原2024-2026年预测为2.22、2.61、3.00元），由于公司综合实力不断增长，加上海外业务处于快速发展期，看好公司持续增长能力，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）地缘政治风险；4）政策影响等风险。

　　神州细胞(688520) 　　 2024年10月28日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司营收、归母和扣非净利润分别为19.37/1.50/4.62亿元，营收同比增长40.44%，2023年同期归母与扣非皆为净亏损；3Q24单季度营收、归母和扣非净利润分别为6.32/0.24/1.22亿元。业绩符合预期。 　　经营分析 　　八因子再创营利双增，全年首次实现盈利在望。（1）业绩：公司2024年前三季度营收近19亿，同比增长40%；继1H24首次实现半年度盈利获得扣非净利润3.4亿元之后，前三季度扣非净利润4.6亿元，全年首次突破盈亏平衡在望。我们分析，主因仍是重组八因子产品安佳因®的市占率提升，产品力继续得到业绩佐证。（2）创新驱动，高水平工艺技术护航产品竞争力。例如，公司多个抗体产品的DNA（脱氧核糖核酸）残留质量标准均为≤100pg/剂量，而与之对比的国外同类产品（贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗）的DNA残留的质量标准为不超过10ng/剂量。 　　研发投入持续，管线丰富，创新RSV疫苗获批临床。（1）3Q24单季度，公司研发费用2.12亿元；2024年前三季度研发费用6.72亿元，营收占比34.68%。（2）公司目前4个产品获批，3个疫苗品种被国家纳入紧急使用，还有重组蛋白、双抗等诸多管线在研。公司14价HPV（人乳头状病毒）疫苗已完成3期临床研究的第三针接种，目前正处于随访阶段。PD-1（程序性细胞死亡蛋白-1）单抗SCT-I10A单药用于一线治疗头颈部鳞状细胞癌和联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌的两个适应症的上市申请已先后于2023年11月及2024年1月获得受理，已顺利完成该两项适应症的注册现场核查工作。除公司在自免领域有白介素等新产品在国内外展开临床外，2024年10月23日，公司又公告新增RSV（呼吸道合胞病毒）疫苗获批临床。（3）公司现有一期、二期生产基地共有5条原液生产线、6条制剂灌装线，已可满足现阶段全部商业化与临床产品需求。同时，N10地块的新产能也在建设中。 　　盈利预测 　　根据公司三季报和近期已经获批新开临床需持续研发投入，我们维持收入预测，预计公司2024/25/26年营收27/36/45亿元，下调归母净利润35%/36%/22%至2.1/4.2/7.3亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及商业推广不达预期、对外合作不达预期等风险。

　　怡和嘉业(301367) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入6.02亿元，同比下降36.31%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降53.74%。 　　其中，第三季度实现营业收入2.20亿元，同比增加10.51%，环比增加15.70%；单三季度实现归母净利润3274万元，同比增长21.78%；实现扣非后归母净利润1899万元，同比增长24.67%。 　　点评： 　　2024Q3美国市场库存去化基本完成，呼吸机订单回暖 　　2024年7月底，公司与RH公司就后续合作达成合作协议，经销区域较之前增加了加拿大区域，经销产品增加了肺病机相关设备，经销期限延长至5年。协议的主要内容涵盖：（1）独家销售的产品包括公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（STBPAP）治疗设备及耗材。（2）独家销售的区域为美国及其海外领地、加拿大。（3）在加拿大区域，3BMedical,Inc.将向公司支付50000美元，用于完成销售协议中涉及的产品注册流程。而且，RH订单自6月底开始恢复，其在保证3个月的安全库存前提下，基本上是每月滚动下订单，目前订单已恢复至行业常态。 　　从收入区域来看，2024年前三季度公司国际业务收入3.65亿元，占比60.55%，国内业务收入2.38亿元，占比39.45%，国内业务占比稳步提升。2024Q3来看，海外收入达到1.46亿元，收入占比达到66.36%，海外收入占比较2024年上半年显著回升，这与RH自6月底订单恢复高度相关。 　　高毛利耗材业务占比提升，公司毛利率保持高位 　　2024年前三季度公司家用呼吸机诊疗业务收入3.75亿元，占比62.27%，耗材类业务收入2.06亿元，占比34.16%，耗材占比稳步提升。高毛利率的耗材业务进展顺利，也进一步推升了毛利率水平，2024年前三季度毛利率51.20%，比去年同期增加4.91个百分点。 　　具体到公司耗材业务，2024年前三季度公司耗材同比增长31.77%，主要来自美国地区和欧洲地区的贡献。在美国地区，公司每个月会在睡眠监测机构免费发放一定数量的面罩以提升品牌影响力和市场认知度，同时与RH公司专业的耗材团队采取积极的市场推广策略。在欧洲地区，公司已成立服务范围覆盖欧洲的法国数据型子公司，有效解决了当地医保报销问题，同时还通过完善基础设施吸引更多的代理商合作，共同开拓欧洲市场。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为9.16亿元、10.79亿元和12.75亿元，收入增速分别为-18.4%、17.8%和18.2%，2024-2026年归母净利润分别实现2.20亿元、2.92亿元和3.73亿元，增速分别为-26.0%、32.8%和27.8%，2024-2026年EPS预计分别为2.45元、3.26元和4.17元，对应2024-2026年的PE分别为31x、23x和18x，公司持续深耕家用呼吸机市场，在海外市场已经形成大规模销售，2024年三季度美国市场库存去化完成，后续高毛利的耗材占比也会持续提升，盈利能力预计会进一步增强，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　海外市场设备库存去化不及预期的风险。

　　山东药玻(600529) 　　公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收38.25亿元，同比+4.12%，归母净利7.20亿元，同比+17.29%，扣非归母净利6.89亿元，同比+16.72%。其中，24Q3实现营收12.39亿元，同比-0.99%，归母净利2.45亿元，同比+7.23%，扣非归母净利2.34亿元，同比+4.28%。 　　成本&费用表现：24Q3毛利率31.58%，同比+0.88pct、环比-2.47pct，净利率19.80%，同比+1.52pct、环比+0.50pct。 　　燃料及原材料价格方面，24Q3全国重质纯碱均价为2012元/吨，同比-18.2%、环比-4.6%，纯碱价格继续回落，24Q3中国LNG出厂均价为4906元/吨，同比+19.6%、环比+14.6%%，天然气价格同环比仍上涨。 　　24Q3期间费用率8.68%，同比+0.35pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率 　　0.57/+0.07/+0.58/+0.26pct。从绝对额角度，销售费用同比减少740万元，财务费用同比增加326万元，研发费用同比增加687万元。 　　报表其他关注点：24Q1-Q3资产减值损失0.30亿元，去年同期为减值0.11亿元，同比损失扩大主因存货跌价损失增加。货币资金较年初减少3.78亿元，而交易性金融资产由年初12.18亿元增至17.06亿元，主因系购买的银行结构性存款增加。 　　投资建议：我们看好公司①集采驱动中硼硅模制瓶放量；②出口景气度；③纯碱成本下降带来的盈利弹性，考虑到公司毛利率环比有一定幅度下降，我们调整2024-2026年公司归母净利预测为9.34、10.85、12.42亿元，对应PE为18、16、14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料燃料成本波动、集采推进低于预期、海外需求波动的风险。

　　山东药玻(600529) 　　公司三季度实现归母净利润2.45亿元，同比提升7.23% 　　公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润38.25/7.20亿元，同比+4.12%/+17.29%，前三季度实现扣非归母净利润6.89亿元，同比+16.72%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润12.39/2.45亿元，同比-0.99%/+7.23%，扣非归母净利润2.34亿元，同比+4.28%。 　　Q3成本端有所优化，净利率续创新高 　　公司Q3收入/归母净利润环比分别下滑6.03%/3.58%，成本端纯碱/煤炭价格均有优化，Q3行业均价环比分别-4.55%/-0.04%，同比分别-18.23%/-2.09%，前三季度整体毛利率32.10%，同比+3.89pct，其中，Q3单季度整体毛利率31.58%，同比/环比分别+0.88/-2.47pct。前三季度期间费用率8.61%，同比+1.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.26/+0.68/+0.47/+0.13pct，最终实现净利率18.84%，同比+2.12pct，续创历史新高。Q3单季度净利率19.80%，同比/环比+1.52/+0.50pct，亦创新高。 　　Q3资产负债率上升，现金流有所改善 　　24Q3末资产负债率21.96%，同比+3.73pct。前三季度应收账款周转天数69.10天，同比增加1.11天；应付账款周转天数81.12天，同比增加12.2天。前三季度经营性现金流净额8.13亿元，同比+0.86亿元，收现比同比+11.19pct达101.25%，付现比同比+17.58pct达88.36%。 　　继续看好公司成长性，维持“买入”评级 　　公司年中分红拟派发现金红利约2亿元，分红比例约41.90%，对应每股股息约0.3元，股息率1.2%。我们认为随着中硼硅渗透率持续提升，下游需求有望保持高景气，而原材料价格下降、公司产品结构的调整亦有利于盈利能力进一步提升，继续看好公司成长性。维持24-26年归母净利润预测10.3/12.7/15.0亿元，参考可比公司，给予公司24年21倍PE，对应目标价32.54元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

　　百洋医药(301015) 　　2024Q3经营业绩稳健增长，维持“买入”评级 　　公司2024Q1-Q3实现营收61.44亿元（同比+2.65%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.41亿元（+17.42%）；扣非归母净利润6.10亿元（+26.22%）。2024Q3单季度实现营收21.52亿元（+4.68%）；归母净利润2.38亿元（+17.02%）；扣非归母净利润2.40亿元（+24.76%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为35.72%（+6.38pct），净利率为11.24%（+2.43pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为16.35%（+3.07pct）；管理费用率为3.06%（+0.01pct）；研发费用率为0.32%（+0.11pct）；财务费用率为0.93%（+0.22pct）。我们看好公司核心品牌运营业务的增长潜力及管线布局，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.05/10.00/12.04亿元，EPS为1.53/1.90/2.29元/股，当前股价对应PE为18.2/14.7/12.2倍，维持“买入”评级。 　　品牌运营业务营收维持较快增长，批发配送业务持续压缩 　　分业务来看，2024Q1-Q3公司核心业务品牌运营业务实现营收41.33亿元（+15.48%），若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营收44.82亿元；品牌运营业务毛利额为20.17亿元（+19.26%），毛利额同比增加3.26亿元，是公司的主要利润来源。此外，批发配送业务规模持续压缩，实现营收17.03亿元（-19.38%）；零售业务实现营收2.89亿元（+8.56%）。 　　收购百洋制药，已纳入合并报表 　　为顺应国家中医药振兴发展战略，同时进一步丰富公司产品结构、延伸产业链布局，公司以约8.8亿元价格收购百洋制药60.199%的股权。截至2024年7月12日交易已完成交割，上海百洋制药股份有限公司、青岛百洋投资集团有限公司、青岛百洋伊仁投资管理有限公司及北京百洋康合科技有限公司成为公司的全资/控股子公司，纳入公司合并报表范围。 　　风险提示：行业政策调整风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。