7月24日上午10时国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，介绍“十四五”时期深化医保改革，服务经济社会发展有关情况，其中医保局提出，在第11批集采中，医保局将坚持“反内卷”的原则，并进一步优化了集采的规则。我们认为，过去集采对医药行业药品价格的影响较大，后续随着价格预期的逐步稳定，医药行业的盈利有望逐步改善，建议关注医药板块重估的机会。 　　支撑评级的要点 　　医保局明确集采“反内卷”。会议中，医保局指出，第11批集采工作已经启动，按照国务院常务会议研究通过的优化集采措施，医保局将坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则，并进一步研究优化了具体的采购规则，不再以简单的最低价作为参考。过去虽然医保局也曾多次提出集采不以最低价为目的，但此次会议更加明确了相关的具体措施，在中选规则方面，优化了价差计算的“锚点”，同时报价最低企业要公开说明报价的合理性，并承诺不低于成本报价，我们认为在这种规则下，医药行业的集采价格有望逐步改善。 　　集采“反内卷”有望逐步提高医药企业的盈利能力。截至到目前，国家层面共开展了10批药品集采，覆盖了435种药品，但过去的集采方式更多以“以价换量”的方式为主，低价企业获得更多的药品份额，这使得企业报价相对较低，导致的结果一方面使企业的盈利受到影响；另一方面部分企业为了控制成本，药品的质量也出现问题。但我们认为，随着后续医保局集采“反内卷”措施逐步完善，企业药品价格的竞争有望逐步回归良性，伴随药品价格的企稳，医药企业的盈利能力逐步提升。 　　医药企业逐步走出集采影响，关注医药板块的重估机会。当下医药板块，一方面政策端的态度正在逐步转向，集采规则逐步优化；另一方面，医药板块经过几年的研发投入，再研管线逐步进入收获期，并且近期医药行业海外BD的趋势正在加速，这也进一步体现出当下我国创新药在全球的竞争力，我们认为，医药行业正逐步走出低谷，伴随后续政策面以及企业盈利面的逐步改善，医药板块有望迎来估值重塑的机会。 　　投资建议 　　我们依旧建议关注三条主线，1、具备稳健增长的领域。医疗器械和药品是最先经历集采的板块，不少品种的影响已经逐步出清，尤其是医疗耗材领域，我们认为行业的成长性伴随新产品的上市有望持续，继续重点关注。器械领域建议关注佰仁医疗、三友医疗、康为世纪、大博医疗、爱康医疗、威高骨科；眼科：爱博医疗；心脑血管：惠泰医疗、心脉医疗、乐普医疗；药品领域建议关注：恒瑞医药、信立泰、京新药业、仙琚制药、康辰药业等标的。 　　2、25年，CXO板块和医疗设备板块，随着国内投融资以及财政政策的向好，后续有望逐步迎来反转，建议关注CXO：阳光诺和、益诺思、昭衍新药、美迪西等标的；设备板块建议关注：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗等标的。 　　3、创新领域伴随24年国家医保谈判的逐步落地，建议关注进入兑现或者放量阶段相关标的，以及未来具备出海能力的企业，如：信达生物、康方生物、科伦博泰、百利天恒、贝达药业、迈威生物、诺诚健华等标的。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：华海药业、司太立、普洛药业等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、大参林、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险。企业研发不及预期风险。产品销售不及预期风险

　　事件 　　根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2025Q2公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。 　　板块持仓变动 　　2025年二季度基础化工重仓持股比例同环比微降，该季度公募基金所持基础化工股市值占重仓持股配置比例为3.26%，yoy-0.46pcts，qoq-0.09pcts；2025Q2基础化工股票于A股中市值占比为3.49%，yoy-0.07pcts，qoq-0.04pcts，基础化工行业低配0.23%，低配比例qoq-0.06pcts。 　　石油化工板块方面，2020Q3以来公募基金石油化工股票整体配置比例提升趋势明显，在经历21Q4的小幅回落后，到22Q3逐步平稳，22Q4比例小幅下降。2023Q1-Q4，持仓比例呈现波动，24Q2公募基金所持石油化工股市值占其重仓持股配置比例为1.17%，达到阶段性高点；25Q2该比例降至0.38%，yoy-0.79pcts，qoq-0.02pcts，同期石油化工股票于A股中市值占比为4.13%，yoy-1.83pcts，qoq-0.15pcts。 　　20Q1公募基金重仓股持股个数同环比提升，处于历史中高位水平。申万行业（包括轮胎）化工股被持个数（公募基金重仓股）方面，2023年以来基础化工行业共有47支新股上市，公募基金可投资标的范围扩大。截至2025Q2共有154支股票有基金持仓，同比+21支，环比+7支；石油化工股25Q2有25支股票有基金持仓，同比+3支，环比+4支。 　　个股变动分析 　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到2025Q2所研究基金的前50位重仓股，巨化股份、赛轮轮胎、华鲁恒升、广东宏大、万华化学位居前5位，与25Q1对比，广东宏大取代卫星化学进入前五。从重仓持股市值前50股的子行业分布看，2025Q2农化行业配置的公司数目维持最多，该子行业共配置11家上市公司，占比22%，环比+2家；其次是其他化学制品、食品及饲料添加剂、氟化工、民爆以及轮胎行业，2025Q2分别配置7/5/3/3/3家，占比分别14%/10%/6%/6%/6%，分别环比+3/+1/持平/持平/+1家。 　　2025年Q2化工行业持有基金数量前50的重仓股中中国海油、赛轮轮胎、万华化学、中国石油、圣泉集团位居前五位，与25Q1对比，圣泉集团、中 　　国石油取代华鲁恒升、卫星化学。2025年Q2化工行业各基金持股股数排名前50的重仓股中，赛轮轮胎、巨化股份、华鲁恒升、中国石油、宝丰能源位居前5位，与25Q1对比，中国石油取代广汇能源进入前五。 　　市场偏好分析：行业龙头持仓比例下降，持仓重心向中小盘股倾斜 　　根据公募基金重仓股持股市值统计，500亿以上股票（共5支）的持股市值占化工股前50名持股总市值25.22%，环比-8.51pcts；300亿以上市值股票的持股市值占重仓化工股前50名持股总市值47.66%，环比-6.64pcts。细分子行业龙头股中，2025Q2持有华峰化学、新宙邦的基金产品的数量环比提升，持有万华化学、华鲁恒升、云天化、远兴能源、赛轮轮胎、龙佰集团的基金产品的数量环比下降，持有扬农化工、巨化股份、合盛硅业的基金产品数量环比持平。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　纯碱、PVC、TDI、有机硅等大宗产品价格大幅上涨。纯碱方面，受行业竞争“反内卷”预期提振，叠加煤炭、原盐等原料价格走强等因素的推动纯碱价格上涨。另外，江苏、河南区域部分碱厂装置停车检修，市场供应小幅缩减，也支撑了价格的上涨。截至7月27日，轻质纯碱市场价为1219元/吨，较上周上涨57元/吨；重质纯碱市场价为1300元/吨，较上周上涨10元/吨。PVC方面，本周工信部会议透露新一轮工作方案，将进行石化行业超龄产能装置统计，以及国家能源部发布将对8个重点产煤省（区）开展煤矿生产核查，叠加“反内卷”政策等，推动PVC价格大幅上涨。截至7月27日，PVC（电石法）市场均价5018元/吨，较上周价格上涨6.65%；PVC（乙烯法）市场均价5325元/吨，较上周价格上涨4.09%。TDI方面，科思创德国多尔马根工厂发生电气火灾，导致年产30万吨的TDI装置及配套氯气工厂停产，复产时间未知。目前科思创已经宣布其TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇产品遭遇不可抗力。受此影响，本周TDI华东市场均价16150元/吨，较上周价格上涨3.53%。有机硅方面，东岳项目因为事故意外停车整改，市场供应总量缩减，开工率降至68.93%。本周有机硅DMC价格为12500元/吨，较上周上涨11.61%。 　　2.核心观点 　　民爆行业：“十四五”收官在即，行业整合加速；雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目有望拉动内需增长；“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。 　　有机硅：行业重点企业发生安全生产事故，或将对行业供给带来扰动。建议关注：兴发集团等。 　　TDI：科思创德国多尔马根工厂发生电气火灾，导致年产30万吨的TDI装置及配套氯气工厂停产。近期国内TDI项目停产检修较多，供给偏紧。建议关注：万华化学等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　投资要点 　　TDI、合成氨等涨幅居前，阿特拉津、天然气等跌幅较大本周涨幅较大的产品：TDI（华东，14.96%），甲基环硅氧烷（DMC华东，11.61%），合成氨（江苏新沂，8.75%），工业级碳酸锂（四川99.0%min，7.81%），电池级碳酸锂（新疆99.5%min，7.72%），百草枯（42%母液实物价，7.69%），合成氨（河北金源，7.30%），PVC（华东电石法，4.92%），焦炭（山西市场价格，4.78%），煤焦油（山西市场，4.61%）。 　　本周跌幅较大的产品：阿特拉津（华东地区，-14.73%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-12.87%），盐酸（华东合成酸，-5.71%），DMF（华东，-5.71%），二氯甲烷（华东地区，-5.67%），硫酸（CFR西欧/北欧合同价，-4.23%），硫磺（温哥华FOB合同价，-4.23%），氯化钾（青海盐湖95%，-3.45%），硝酸铵（工业）（华北地区山东联合，-2.63%），PA6切片（华东地区，-2.53%）。 　　本周观点：伊以冲突缓和叠加美国关税反复，国际油价区间震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：本周主要受到伊以冲突缓和叠加美国关税反复影响，国际油价区间震荡。截至7月25日收盘，布伦特原油价格为68.44美元/桶，较上周下跌1.21%；WTI原油价格为65.16美元/桶，较上周下跌3.24%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：TDI上涨14.96%，甲基环硅氧烷上涨11.61%，合成氨上涨8.75%，工业级碳酸锂上涨7.81%等，但仍有不少产品价格下跌，其中阿特拉津下跌14.73%，天然气下跌12.87%，盐酸下跌5.71%，DMF下跌5.71%。从化工行业业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/07/21-2025/07/25）化工板块整体涨跌幅表现排名第8位，涨跌幅为4.03%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为1.67%，创业板指涨跌幅为2.76%，申万化工板块跑赢上证综指2.35个百分点，跑赢创业板指1.27个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/33 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（华东）（25.81%）、二甲基环硅氧烷（DMC，华东）（11.61%）、百草枯（浙江永农化工，42%）（7.69%）、TDI（华东）（6.83%）、PVC粉(电石法、华东）（6.65%）。 　　跌幅前五：NYMEX天然气(期货)（-13.21%）、DMF（华东）（-5.71%）、PX（中石化挂牌价）（-3.45%）、氯化钾（青海盐湖60%晶）（-3.45%）、硫酸钾（51%粉国投罗钾）（-2.70%）。 　　周价差涨幅前五：甲醇（1754.10%）、PTA（1667.16%）、联碱法纯碱（148.07%）、电石法PVC（58.17%）、氨碱法纯碱（21.86%)。 　　周价差跌幅前五：涤纶短纤（-48.48%）、己二酸（-30.69%）、DMF（-26.43%）、黄磷（-20.70%）、PET（-13.53%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有152家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修10家，重启3家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　化工周观点： 　　重点关注半年报业绩好的标的。建议开始寻找二季度景气度好，业绩有望超预期的标的，建议关注圣泉集团、海利得和卓越新能。首先是和下游宏观经济相关性较弱，受益AI资本开支持续提升的新材料行业，圣泉集团是AI服务器中核心电子树脂的主要国内供应商，随着下游服务器出货量持续放量，公司业绩有望环比提升。其次是海外有工厂，受益于美国关税冲突的细分行业龙头，建议关注涤纶工业丝的领军企业海利得。然后是公司自身产能增长，随着新项目新产品投产，业绩有望上一个台阶的卓越新能。 　　磷肥出口窗口期已至，磷肥高景气有望持续。根据中国化肥信息网，磷肥的出口指导具体情况如下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内供需动态调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。3、2025年磷肥出口配额总量比去年减少。当前磷肥处于春耕后的淡季，出口有望缓解国内产能过剩问题，国际高价出口有望进一步维持企业盈利水平，建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业：云天化。 　　化工安全事故频发引起重视，农药整体景气度有望抬升。5月27日，友道化学发生爆炸事故，其生产的氯虫苯甲酰胺（商品名为“康宽”）的中间体合成涉及硝化、重氮化反应。硝化反应是《首批重点监管的危险化工工艺目录》中18种危险工艺中的其中一种，国家应急管理部在24年印发的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》中已经明确将间歇或半间歇釜式硝化工艺列为限制类，要求两年内改造为微通道反应器、管式反应器或连续釜式硝化生产工艺。事故发生后，国务院高度重视并亲自挂牌督办，我们预计农药行业或将展开全国范围的安全严查，涉及危险工艺的不合规产能或加快清退，助力农药行业景气度回升。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　投资要点： 　　开展“正风治卷”三年行动，农药行业景气有望修复：7月24日，中国农药工业协会发布关于开展农药行业“正风治卷”行动的通知。为深入贯彻落实2025年中央一号文件精神，根据2024年中央经济工作会议关于“综合整治内卷”的工作要求，针对当前农药行业存在的隐性添加、非法生产、无序竞争等突出问题，在全行业开展“正风治卷”三年行动。重点任务严禁在产品中添加或以助剂名义销售隐性成分或未登记的活性成分，严厉打击非法生产行为，严禁销售或采购非法母药加工制剂，抵制企业低价无序竞争行为。目标：通过开展“正风治卷”行动，预计到2027年底：市场秩序明显改善，行业内卷式竞争得到有效遏制，产品质量显著提升，非法生产行为得到根本遏制，企业合规经营意识显著增强。通过打击非法生产、抵制企业低价无序竞争行为，农药行业供给格局有望进一步优化，农药价格有望走出底部。建议关注扬农化工、广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/7/21~2025/7/25），沪深300指数上涨1.69%，申万基础化工指数上涨4.03%，跑赢大盘2.34pct，申万石油石化指数上涨2.58%，跑赢大盘0.89pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第8位、第15位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：民爆制品：12.84%；氮肥：7.33%；炭黑：7.03%；磷肥及磷化工：6.53%；改性塑料：5.74%下跌的为：涂料油墨：-0.38%；粘胶：-0.33%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/7/21~2025/7/25）价格涨幅靠前的品种：分别为TDI（华东）：15.58%；有机硅DMC（华东）：8.45%；维生素E（国产50%）：6.06%；液氨（江苏）：5.08%；PVC（电石法/上海）：4.37%。价格跌幅靠前的品种：分别为盐酸：-56.52%；NYMEX天然气：-9.60%；丙烯酸甲酯（华东）：-6.95%；三氯乙烯：-4.80%；二氯甲烷（江苏）：-4.55%。 　　投资建议： 　　供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团、东材科技、浙江龙盛闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的扬农化工、广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国内大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/07/21-2025/07/25）华安合成生物学指数下降6.40个百分点至1613.46。上证综指上涨1.67%，创业板指上涨2.76%，华安合成生物学指数跑赢上证综指-8.08个百分点，跑赢创业板指-9.16个百分点。 　　SAF纳入绿色金融支持项目目录 　　近日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合发布《绿色金融支持项目目录（2025年版）》，首次明确将可持续航空燃料（SAF）纳入绿色金融支持范围，从装备制造、认证推广到贸易流通全链条赋能SAF发展。目录中将“民用飞机可持续航空燃料应用活动”列为节能降碳重点项目，SAF认证产品的推广及批发也被纳入绿色服务与绿色贸易支持范围。此外，生物质液体燃料设备制造、农林废弃物资源化利用、可再生能源绿证等与SAF产业链相关环节亦被列入支持目录。政策落地有望破解SAF“高成本、融资难”瓶颈，为项目提供绿色贷款、绿色债券及国际绿色认证对接等多维度金融工具支撑，推动我国航空产业绿色低碳转型加速。（资料来源：可持续塑料与燃料、华安证券研究所） 　　广西自贸区绿色燃料项目启动招标 　　7月21日，广西自贸区川桂临港新能源有限公司30万吨/年生物质液体燃料项目正式启动多项公开招标，项目位于钦州市钦州港南港大道西面、铁路牵引站南侧，总投资约8.4亿元，占地约130亩，已获钦州市发改委批准建设，资金由企业自筹，出资比例为100%。项目以废弃动植物油脂为原料，采用二段法加氢工艺生产生物柴油（HVO）与生物航煤（SAF），打造绿色燃料示范基地。当前招标内容涵盖15000Nm3/h甲醇制氢装置和32万吨/年原料预处理装置，包括设计、设备采购、专利许可、技术服务及备件配套等，具备较强工程落地导向。有意向的设计院和装备企业可通过“中国招标投标公共服务平台”及“广西公共资源交易中心”获取招标文件并提交方案，项目建成后有望带动钦州港绿色能源产业链发展。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　国家电投大安绿氢合成氨项目正式投产 　　7月26日，国家电投吉电股份投资建设的大安绿氢合成氨一体化示范项目在吉林省大安市正式投产。项目总投资59.56亿元，年产绿氢3.2万吨、绿氨18万吨，预计每年可减碳65万吨，成为目前全球规模最大、国内首个绿氢合成氨标杆项目。项目采用“离网制氢+直流微电网+固态储氢”技术体系，建设48台PEM电解槽与36台碱性电解槽，配套国内最大规模固态储氢装置，实现绿电 　　绿氢—绿氨全链条自主可控。核心柔性控制系统由国家电投自主研发，可智能调度风光资源与氢氨产能，实现30%–110%负荷灵活调节。该项目荣获三项“国际领先”、六项“国内第一”，全面实现绿氢装备国产化，为东北构建“电—氢—氨”绿色能源走廊，开辟千亿级绿色化工新赛道。（资料来源：可持续塑料与燃料，华安证券研究所） 　　中石化生物基聚丙烯打入国际高端美妆市场 　　近日，中国石化化工销售华东分公司成功将中原石化生物基聚丙烯（Bio-Base PP）推广至国际化妆品包装龙头企业Q公司，并完成首单批量采购，标志着中石化绿色新材料在国际高端美妆领域实现突破。该产品以废弃油脂等可再生资源为原料，采用自主聚合技术生产，碳消耗较传统产品降低40%，兼具优异透明度与强度，适配高端包装需求。化销华东充分发挥产销研用一体化优势，已完成12次试料对接，持续拓展客户合作。在认证方面，企业已获得ISCC PLUS，并推动产品通过欧盟REACH、美国FDA等国际认证，助力绿色材料加速进入全球市场。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　科弈药业双靶向CAR-T产品KQ-2003海外授权合作 　　7月22日，科弈药业宣布与美国生物医药企业ERIGEN LLC达成重磅战略合作，授予其全球首创并联增强型双靶向CAR-T产品KQ-2003（靶向BCMA/CD19）在大中华区以外（不含印度、土耳其、俄罗斯）的独家开发、注册与商业化权益。同时，ERIGEN亦获准基于KQ-2003核心专利开发通用型CAR-T疗法，科弈保留该类产品在大中华区的完整权益。根据协议，科弈将获得1500万美元近期里程碑付款，并有望获取最高13.2亿美元的研发、注册和销售阶段付款，以及最高8亿美元的净销售分成。KQ-2003为科弈自主增强型双靶CAR-T平台核心产品，通过并联结构提升疗效持久性、降低复发风险，目前已在复发/难治性多发性骨髓瘤（rrMM）和POEMS综合征注册性临床试验中展现出积极疗效。（资料来源：bioSeedin柏思荃，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　事件：农药行业开展“正风治卷”三年行动，行业供给自律或助力景气反转据中国农药工业协会公众号报道，中国农药工业协会发布关于开展农药行业“正风治卷”行动的通知。根据2024年中央经济工作会议关于“综合整治内卷”的工作要求，经研究决定，针对当前农药行业存在的隐性添加、非法生产、无序竞争等突出问题，在全行业开展“正风治卷”三年行动。重点任务包括：（一）严禁在产品中添加或以助剂名义销售隐性成分或未登记的活性成分；（二）严厉打击非法生产行为；（三）严禁销售或采购非法母药加工制剂；（四）抵制企业低价无序竞争行为：（1）加强自律意识，不得以低于成本的价格倾销，扰乱正常的生产经营秩序。（2）鼓励企业创新，以提高产品质量、品牌服务等提升市场竞争力。（3）针对内卷严重的重点产品，制定行业竞争规范，遏制企业恶性竞争。通过开展“正风治卷”行动，预计到2027年底：市场秩序明显改善，行业内卷式竞争得到有效遏制，产品质量显著提升，非法生产行为得到根本遏制，企业合规经营意识显著增强。 　　农药行业：全球农化去库+出口需求良好，部分农药量价齐升助力盈利修复2022Q4以来，全球农药市场进入去库周期，国内规模化产能释放，供需错配导致多数农药产品价格自2021年的高点震荡走低。截至7月27日，中农立华原药价格指数报75.35点，同比下跌0.44%，环比6月上涨0.33%；跟踪的上百个产品中，同比63%产品下跌；环比6月57%产品持平，3%产品上涨。据海关总署数据，2025年1-6月，中国除草剂、杀虫剂、杀菌剂出口数量分别为122.9、26.1、13.2万吨，同比分别+14%、+32%、+24%；主要出口至巴西、美国、泰国、澳大利亚、尼日利亚、加纳等，由于南北半球春耕开始时间存在差异，春耕之时制剂使用量较大，制剂企业需提前采购原药，一般每年年末至次年4月为国内农药出口至美国的旺季，6-8月为出口到南美的旺季。我们认为，短期来看，农药行业景气下行持续较长时间导致企业对于安全、维保等费用或趋于减少，为安全生产埋下隐患，2025年以来烯草酮、毒死蜱、氯虫苯甲酰胺等供给扰动不断；随着全球市场分销渠道积极消化库存，加上出口市场需求良好，草甘膦、（精）草铵膦、氯氰菊酯、多菌灵、百菌清、阿维菌素、甲维盐等部分农药产品刚需阶段性反弹，有望助力行业企业盈利修复。中长期来看，农药行业“正风治卷”三年行动，有望有效遏制行业内卷式竞争，或助力景气反转。【推荐标的】扬农化工（农化龙头白马）、利民股份（百菌清等）、兴发集团（草甘膦龙头）等；【受益标的】江山股份（草甘膦弹性龙头）、利尔化学（草铵膦龙头）、润丰股份（农药制剂出海）、广信股份（光气一体化农药龙头）、国光股份（植物生长调节剂）、先达股份（烯草酮）、和邦生物（双甘膦龙头）、善水科技（农药中间体）等。 　　风险提示：政策执行不及预期、农药需求低于预期、安全环保风险等。

　　化学原料及制品以及多个化工相关行业的PPI同比降幅较大，“反内卷”势在必行。6月PPI环比-0.4%，同比-3.6%，同比降幅也创下了2023年8月以来的新低；分行业看，化学原料及制品、化纤制造、油气开采、油煤加工等化工相关的行业同比下降幅度均较高，叠加化工行业近年高速的在建工程增速，化工行业“反内卷”势在必行。这几年化工行业的研发费用率仍在提升，2024年化工板块的研发费用率处于4%的高位，在“反内卷”政策引导以及高质量发展的趋势下，化工行业有望迸发新的活力。 　　化工多个子行业供给端增速调整，产业结构逐步优化。涤纶长丝行业供给端增速有望随着“反内卷”政策深入而放缓；PC行业的国内进口替代趋势逐渐加强，2025年产能新增预期有限；MDI供应格局集中，“反内卷”政策下价格景气有望保持；伴随瓶级PET行业减停产陆续落地，行业加工费区间迎来较大提升；有机硅行业密集投产期已过，2025年新增产能以及产能利用率明显下降；由于政策导向以及行业利润承压，钛白粉行业新产能落地节奏有一定程度的减缓；三氯蔗糖行业正在经历供给迅速扩张后的调整期，增速降至底部；聚烯烃产能增速下降，油头企业供需更差叠加成本压力，其供给增速更缓慢。 　　各化工子行业需求端呈现积极的发展态势。聚酯环节目前盈利能力处于相对底部，“反内卷”政策推进有望带来行业利润弹性；国内PC行业竞争力提升，反向出口趋势明显；MDI行业受益于内外需求的良好态势，景气价格有望持续；瓶级PET有近70%用于盛装食品饮料，和饮料行业关系密切，伴随无糖饮料市场规模的不断扩大，预计瓶级PET需求仍将保持较高增速；钛白粉目前盈利能力相对底部，“反内卷”政策下有望带来利润弹性；有机硅行业表观消费量维持较快增长，国内成本优势突出叠加海外产能退出，出口实现高速增长；三氯蔗糖需求端强势增长，新兴应用领域不断拓展；发展中国家对包装管材需求不断增长，聚烯烃需求增速将不断增加。 　　投资建议：“反内卷”政策下，化工多个子行业有望迎来盈利上的修复，建议关注已经有实质性反内卷进展的瓶级PET行业，推荐标的万凯新材；龙头有望协作反内卷的三氯蔗糖行业，推荐标的金禾实业；反内卷下成本有领先的煤制烯烃行业和企业；行业扩产潮进入尾声的聚碳酸酯行业；供应格局集中的MDI行业；扩产高峰已过的有机硅行业；硫酸法工艺受限的钛白粉行业。 　　风险提示：宏观经济增速下行风险、政策落地不及预期行业继续内卷风险、原材料价格波动风险。