目前基金公司陆续发布了2022年第4季度报告，我们对基金持有医药行业的仓位及重仓股的情况进行了统计分析。 　　基金医药持仓比环比提升。截至12月31日，基金医药生物行业（申万）持股数量为261家，环比减少26家；基金持股总市值为3214亿，环比减少178亿。虽基金医药持股数和持股总市值环比均仍呈减少态势，但相比3季度环比减少数都大幅降低。同时4季度，医药持仓环比触底提升，截止4季度末，基金医药生物行业的持仓市值占比为11.1%，环比提升了0.71%。整体看，2022年公募基金医药持仓比在3季度降至近年来的低点后，4季度出现了小幅触底反弹，但仍位于多年来的底部区间。 　　基金持股数量及变动情况。今年四季度末，爱尔眼科（总计9.8亿股，下同）、药明康德（4.9亿）、恒瑞医药（3.8亿）、人福医药（1.9亿）及康龙化成（1.8亿）基金持股数量最多，同时人福医药（+1.3亿股）、红日药业（+0.9亿股）、美年健康（+0.7亿股）、康恩贝（+0.7亿股）、普洛药业（+0.6亿股）获基金正向增持股份数量最多。健帆生物（-0.5亿股）、新和成（-0.5亿股）、众生药业（-0.3亿股）、恒瑞医药（-0.3亿股）、浙江医药（-0.3亿股）获基金反向减持股份数量最多。 　　投资策略：去年4季度，医药行业触底小幅反弹约10%，同时基金持仓比也触底回升，加之政策面有所回暖，市场信心得到一定修复。从基金持仓调整情况看，增持股数比较多的细分领域主要集中在低估值仿创药及中药、医疗服务、CXO等领域，而减持股数比较多的领域也主要集中在部分原料药、前期涨幅明显的部分中药、仿创药等领域。而3季度基金减持股数相对较多的CXO领域在4季度得到了基金关注，药明康德、康龙化成、泰格医药等个股增持股数居前。 　　我们认为，行业虽然在4季度有所反弹，同时基金仓位有所提升，但截止4季度末基金仓位仍处于多年来的低位水平，叠加行业估值也仍处于多年来的底部区间，在疫后需求复苏的大逻辑下，医疗服务、消费医疗、二类疫苗、院内处方药等多领域有望需求改善。我们维持年度策略的观点，建议关注行业的配置价值及相关创新、自主可控、疫后需求复苏等领域具备一定性价比的龙头标的。 　　风险提示：疫情反复影响超预期；行业监管政策进一步收紧，超过市场预期；药品器械集采力度超预期对业绩产生负面影响；中美贸易摩擦持续升级对板块的负面影响；上市公司业绩增长低于预期；国内外经济形势持续恶化风险；国内外市场整体系统性风险。

　　医药生物（申万）同比上涨5.47%，表现强大于盘。医疗服务子行业上涨9.76%；生物制品子行业上涨7.43%，化学制药子行业上涨3.93%，医疗器械子行业上涨3.57%，中药子行业上涨3.5%；医药商业子行业下跌1.88%。疫后复苏带动医药行业整体增长，其中医疗服务在消费回暖背景下涨幅领先；因医保谈判和创新药反弹影响，CRO相关公司涨幅亮眼。 　　下月展望 　　截至2月5日，62家医药企业公布业绩预告，行业业绩出现分化，Q4超预期的公司是短期关注的重点。消费回暖已成短期共识，参考国外疫情后恢复水平，临床常规诊断有望替代新冠检测，为体外诊断公司增长续力，骨科、心血管等择期手术的恢复或将带动高值耗材板块反弹。IVD领域推荐迈瑞医疗、安图生物、新产业、亚辉龙等、圣湘生物；耗材领域建议关注惠泰医疗、微创电生理、南微医学等。 　　本周专题：LDT模式或为创新检测发展引入活水 　　全国医疗器械监督管理工作会议强化LDT模式的普及，结合2022年国内部分城市政策端的更新，有望在常规诊疗恢复、诊断行业快速迭代的背景下，为产业链引入活水。国内外创新临床诊断项目的引入，以及检测环节外包分工成型，有望促进行业快速迭代。持续推荐华大智造、圣湘生物，建议关注金域医学、诺禾致源、艾德生物等。 　　2月月度金股 　　恒瑞医药（600276）：创新药布局广泛，对于海外销售较好的SGLT-2、PARP、CDK4/6等多个靶点药物，恒瑞均有创新药上市或待上市；集采冲击或影响见底；相比索拉非尼，卡瑞利珠+阿帕替尼OS延长达到近7个月，有望出海。对应2月4日收盘价，2022-2024年PE分别为36X，33X，27X，维持“买入”评级。 　　华润三九（688114）：2023年上半年感冒类产品订单持续，四类药销售解禁后，2023下半年有望持续增长；销售备案增加与疫后医院诊疗恢复或将带动配方颗粒业务增长。对应2月4日收盘价，2022-2024年PE分别为21X，18X，16X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　周度回顾：石油石化板块本周（01.30-02.03）上涨1.1%，截至本周最后交易日市净率LF1.00xPB，较上周估值有所下跌。全A市场热度较上周上涨32.87%至日均交易额为9825亿元。截至2月3日当周，美元指数上涨1.05%至103.00，25个基点的加息幅度符合市场预期，美元指数表现较为稳定。国际油价本周大幅下跌，截至2月3日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为73.39、79.94美元/桶，分别较上周-7.89%、-7.75%；两地价差本周有所收窄，每桶价差由上周的6.98下降至6.55。 　　油价本周周环比较大幅度下滑，符合预期，我们预计23年2月布油均价中枢为80美元/桶，短期油价维持偏弱震荡。1）库存：全球原油库存水平处近五年低位；2）需求：预计2023年全球需求维持较好水平（预期略超2019年）；3）供给：OPEC+2月1日会议预期维持前期约定产量水平，大型国际油企资本开支扩张相对谨慎，中小油气企业分化；4）地缘政治：俄乌冲突边际影响钝化。全球原油供需相对紧平衡，美联储2月加息25bps，逐步进入加息尾声。综合供需及金融、政治因素，我们认为短期油价维持75-85美元/桶区间震荡，预计2023年2月布油均价中枢为80美元/桶。 　　经济稳步复苏背景下，下游需求弹性增强，建议重点关注炼化、化学纤维、钛白粉、电子化学品等子板块。1)上游价格仍旧维持历史相对高位，重点把握估值性价比高及成本绝对优势公司、油服及工程类公司；2）中游：基建、房地产、汽车、物流、纺织服装等复苏带来需求改善，建议关注大炼化（炼油&炼化）、聚酯化纤（涤纶、芳纶、氨纶等）、两碱（纯碱&氯碱）、钛白粉、氟化工、轮胎、涂料、塑料、煤化工等产业链利润修复机会；3）下游终端：民营加油站公司（弹性相对更大）、春耕背景下复合肥相关上市企业。 　　市场表现及投资建议 　　本周石油石化行业指数上涨1.1%，表现好于大盘。本周上证综指下跌0.04%，深证成指上涨0.62%，创业板指下跌0.23%，沪深300指数下跌0.95%。 　　1）中游及下游景气提升：建议关注中国石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣、桐昆股份、泰和新材、金石资源、云图控股、莱特光电、禾昌聚合； 　　2）“传统能源+油田服务”方面，建议关注中国海油、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、石化油服。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；安全生产风险，项目进度不及预期。

　　平安观点： 　　行业观点：配方颗粒新增国标48个，行业进入量价齐升的阶段。2月1日，国家药典委员会发布了第四批48个中药配方颗粒国家药品标准，国家执行的国标品种数量达到248个。 　　2021年11月中药配方颗粒正式结束试点时代，使用范围由原来的二级及以上中医医疗机构扩展至具备相应资质的各类医疗机构，2020年我国二级及以上医疗机构仅2713家，而医院和基层医疗机构分别多达3.5万和97万家；试点过程中仅有部分省市将配方颗粒纳入医保，试点结束后配方颗粒按饮片管理；试点结束后国标的出台提升了配方颗粒质量标准，为覆盖成本上升，配方颗粒有望提价。 　　中药配方颗粒先发企业优势明显，有望向龙头集中。截至试点放开前我国共有试点生产企业约79家。但先发企业在中药材储备、产能、技术标准等方面都有明显优势。比如截至2021年中报，中国中药共有中药配方颗粒提取产能5万吨，制剂产能超1.5万吨，领先优势明显。我们认为未来中药配方颗粒市场仍将集中于几家龙头。 　　投资策略：主线一：中医药行业景气度持续提升。2019年后中医药行业重磅支持政策不断，其中医保对中药态度转变积极。2022年3月《“十四五”中医药发展规划》发布，是首个由国务院发布的中医药五年规划，行业站位持续提升，景气度进入质变阶段，建议关注：昆药集团、康缘药业、新天药业、贵州三力、以岭药业。主线二：防疫政策优化，需求复苏可期。随着我国疫苗接种率的提升，以及Omicron毒株的重症率下降，我国疫情防控政策持续优化。新冠药物、疫苗需求有望持续走高，而医疗消费、药店等市场则有望复苏，建议关注：通策医疗、固生堂、老百姓、益丰药房、一心堂、锦欣生殖。主线三：产业升级，寻找摇摆环境下的确定性。产业升级在大方向上并没有发生改变，符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会能够穿越周期，实现可持续的发展，我们认为下列细分赛道的长期价值有望在2023年重新得到市场重视，迎来估值回归：1）创新药及其产业链（CXO&上游供应商），建议关注：凯莱英、药石科技、博腾股份、和黄医药、康诺亚；2）临床价值明确的医疗器械，建议关注：心脉医疗、新产业；3）高壁垒制剂及原料企业，建议关注九典制药、东诚药业、苑东生物、一品红等。 　　行业要闻荟萃：1）吉利德ADC药物Trodelvy在美获批用于乳腺癌治疗；2）FDA批准GSK公司的疗法Jesduvroq上市，用于治疗慢性肾性贫血成人患者；3）SmallPharma公司的抑郁症治疗药物SPL026达到2a期临床终点；4）ACImmune公司的阿尔茨海默疫苗1/2期临床结果积极。 　　行情回顾：上周A股医药板块下跌1.15%，同期沪深300指数下跌0.95%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第24位。上周H股医药板块下跌2.69%，同期恒生综指下跌4.35%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第7位。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　不利因素减弱，全年维度看预计国内创新药行情仍将持续，建议关注创新药行业多个疾病领域新进展与国际化进展带来的投资机会。目前国内创新药指数已回到2021年底至2022年初的位置，考虑到美国加息、流动性减弱等不利因素影响的减弱，再叠加行业格局优化、部分疾病领域取得进展、国内创新药企业迎来收获期的背景，我们认为全年维度看预计国内创新药行情仍将持续，建议关注行业内创新发展带动的投资机会：包括（1）自身免疫、减重、NASH、乙肝、阿尔兹海默症、肿瘤免疫新靶点等领域的新进展，（2）创新药国际化的新进展。此外，参考海外疫情传播趋势，预计国内可能也会迎来多个传播高峰，我们预计在每个传播高峰期间对于日常预防、轻中症治疗、重症治疗等药物的需求将会增加，有望带来阶段性投资机会。 　　创新药行业格局优化，行业内卷有所改善。从支付&收入端、需求&供给端、行业&政策端等多个维度来看，创新药行业格局正在逐渐优化。从支付端看，医保基金收入和支出稳定增长，对创新药支付能力持续增强；从收入端看，国内Biotech商业化步入正轨，收入持续增长；从需求端看，医疗卫生机构医疗服务量稳中有增；从供给端看，首次IND新药数量、新药IND总体数量、获批上市新药数量均呈一定下滑态势，行业内卷程度减缓；从行业端看，创新药关联交易增多，行业集中度逐步提升中；从政策端看，简易续约规则有望进一步驱动Biotech创新发展。 　　2023年多个疾病领域创新进展与创新药国际化进展值得期待。（1）建议关注行业内某些疾病领域的创新进展带来的投资机会，如自身免疫、减重、NASH、乙肝、阿尔兹海默症、肿瘤免疫新靶点等领域，作为存在较大的未满足的临床需求的疾病领域，上述领域患者群体庞大、对应市场空间大。上述领域有望在2023年迎来最新进展，带来新的投资机会。（2）建议关注创新药产品国际化带来的投资机会，我们预计2023年将是国内创新药国际化的大年，可能会有多个产品达成海外授权，多个产品实现海外上市销售。（3）此外，2023年是国内疫情防控措施优化的首个完整年度，参考海外疫情传播趋势（每年有多个传播高峰），预计国内可能也会迎来多个传播高峰，我们预计在每个传播高峰期间对于日常预防、轻中症治疗、重症治疗等药物的需求将会增加，有望带来阶段性投资机会。 　　建议关注：从创新属性角度，建议关注腾盛博药、康诺亚、歌礼制药；从估值及事件催化角度，建议关注泽璟制药、贝达药业、先声药业；从行业集中度提升角度，建议关注恒瑞医药、百济神州、信达生物。 　　风险提示：医保降价超预期的风险；临床试验失败的风险；医药政策影响不确定的风险；销售不及预期的风险；相关疾病领域创新进展不及预期的风险；创新药国际化不及预期的风险。

　　2月份建议关注：1、年报超预期子行业与个股；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。3、地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动。 　　行业动态： 　　本周（1.30-2.05）均价跟踪的101个化工品种中，共有49个品种价格上涨，23个品种价格下跌，29个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是BDO、钛白粉、甲醛、醋酸、丙酮；而跌幅前五的品种分别是NYMEX天然气、液氯、草铵膦、尿素、无水氢氟酸。 　　本周（1.30-2.05）国际油价下行走弱，WTI原油收于75.88美元/桶，收盘价周跌幅4.77%；布伦特原油收于82.17美元/桶，收盘价周跌幅5.18%。宏观方面，美国劳工部本周二表示，2022年第四季就业成本指数(ECI)攀升1.0%，为2021年第四季度以来最小升幅，2022年第三季为上升1.2%，美国第四季劳动力成本增幅低于预期，增强了美联储放缓加息的预期。供应端，根据卓创资讯的统计数据，俄罗斯对土耳其的柴油供应近几个月来持续增长，2022年12月份为73万吨，2023年1月1日至25日总计约达到68万吨。同时，欧佩克及其减产同盟国联合部长级监督委员会本周三在维也纳召开会议重申去年10月份达成的协议。即该联盟成员同意在2023年底前将日均总产量减少200万桶，也就是说，从去年11月份起，该产量联盟协议产量将保持基本稳定。需求端，美国能源信息署数据显示，截至1月27日的四周，美国成品油需求总量为平均每天1937.4万桶，比去年同期低10.5%；库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2022年1月27日当周，美国商业原油库存量4.52688亿桶，比前一周增长414万桶，为2021年6月18日当周以来最高，备受关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存3800.9万桶，增长231.5万桶。展望后市，全球经济增速放缓或对原油需求形成抑制，然而地缘危机或迎来新一轮高峰，原油供应存在一定收窄预期，我们预计2023年2月国际油价在中高位震荡偏弱。 　　本周（1.30-2.05）海外天然气价格连续下跌，NYMEX天然气期货收报2.46美元/mbtu，收盘价周跌幅21.00%；欧洲TTF天然气现货均价为18.68美元/百万英热，均价周跌幅为1.84%。近期北半球冬季气温偏暖，天然气取暖需求低于预期。俄乌冲突造成欧洲能源危机，各国主动压减天然气消费，天然气需求整体走弱。库存方面，欧洲总库存数据显示，目前整个欧洲的天然气储存水平在73%附近，仍远高于过去五年的平均水平。根据财联社消息，预计到冬天结束时，欧洲天然气储存水平有望超过50%。展望后市，短期来看，欧美市场天然气需求低于预期，且欧洲库存量高于历史同期水平，预计天然气价格近期仍有下行空间。中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（1.30-2.05）BDO市场均价为12000元/吨，较上周上涨14.29%。2022年12月以来，多家BDO生产企业停产检修，供应端持续减量，现货供应持续收紧，带动BDO价格近期连续上行。根据隆众资讯的统计数据，春节后第一周，受物流运输恢复迟缓等影响，场内现货供应量依然紧俏，同时下游刚需补仓，工厂竞拍价格大幅溢价率创新高，提振持货厂商操盘心态，市场交投重心宽幅上行。周内装置方面，盘锦大连装置1月底停车检修，河南鹤煤装置重启但尚未放量，四川天华及万华化学装置提负运行，市场整体供应量增加，但受物流运输偏缓，工厂继续交付合约订单，现货惜售意愿延续。展望后市，供应端存增量预期，终端下游的需求亦有望起量，BDO市场将呈现供需两增局面。但随着BDO什么产品价格至高位，成本传导将受限，下游对高价抵触情绪增加，预计近期国内BDO市场涨势仍存但涨幅或收窄。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）为15.36倍，处在历史（2002年至今）的15.10%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.88倍，处在历史水平的26.41%分位数。2月份建议关注：1、年报超预期子行业与个股；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。3、地产端政策频频利好，以及未来稳增长项目实际落地对于聚氨酯、纯碱、钛白粉、丙烯酸、减水剂等产品的需求拉动。 　　个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、卫星化学、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　2月金股：东方盛虹。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。