上周指24年11月18-24日（下同），本周指24年11月25日-12月1日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，科技部发布了国家重点研发计划“政府间国际科技创新合作”等重点专项2025年度第一批项目申报指南的通知。此次申报的包括政府间国际科技创新合作重点专项和战略性科技创新合作重点专项，共计支持165个项目。其中，国际科技创新合作重点专项设立14个指南方向，包括气候变化和可持续发展、生物和循环经济、健康与老年科技等领域，支持与12个国家、地区、国际组织和多边合作机制开展科技合作。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌4.5%，为68美元/桶。 　　重点关注子行业：本周DMF/橡胶/醋酸价格分别上涨3.1%/1.9%/1.6%；纯MDI/电石法PVC/聚合MDI/乙烯法PVC/氨纶/固体蛋氨酸/乙二醇价格分别下跌1.3%/1.1%/0.8%/0.4%/0.3%/0.3%/0%；尿素/VA/VE/钛白粉/轻质纯碱/重质纯碱/烧碱/粘胶短纤/粘胶长丝/液体蛋氨酸/有机硅/TDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Henry Hub)（+33.7%）、盐酸（+11.1%）、烟酸（国产）（+9.9%）、氢氟酸（+6.4%）、叶酸：国产（+6.2%）。 　　硫磺：本周国产硫磺市场上涨为主，南北方偏差异化呈现。由于长江现货价格表现坚挺，带动南方炼厂继续向上调整报价。北方液硫价格则多持稳运行，以出货为先。截至11/28，中国主港硫磺库存218.36万吨，较上周四减少2.58万吨，较去年同期减少53.09万吨。 　　R134a：本周国内制冷剂R134a重心上行，部分厂家配额即将耗尽，企业多有检修计划，市场供应持续偏紧，下游市场仍以刚需订单为主。原料端整体对制冷剂成本支撑仍存，萤石供应表现持续偏紧，优质货源较为紧缺，库存低位。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.12%，沪深300指数较上周上涨0.79%。基础化工板块跑赢沪深300指数1.33个百分点，涨幅居于所有板块第18位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+12.91%），锦纶（+6.05%），磷肥及磷化工（+5.54%），膜材料（+3.89%），涂料油墨（+3.86%）。 　　重点关注子行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 医保商保数据互通重塑健康险商业模式 国家医保局正积极探索推进医保数据赋能商业保险公司，并实现医保基金与商业保险的同步结算，旨在解决我国人口老龄化背景下人均疾病保障不足的问题。此举将通过大幅降低商业保险公司的核保成本、提升赔付水平，引导商保与基本医保差异化发展，更多支持创新药耗和器械，提供差异化服务，从而吸引更多客户投保。这一系列政策将激活更多潜在资金投入商业保险市场，促进高端医药技术和产品的应用，最终形成医保与商保积极正向的良性互动，重塑商业健康险的商业模式。 商业健康险市场潜力巨大，未来可期 我国商业健康险市场仍具有巨大的中长期增长空间，尽管近年来保费收入增速有所放缓，但与国际成熟市场相比，我国的保险深度和保险密度仍存在显著差距。当前，商业健康险在产品定价、核保和理赔等环节面临数据积累不足和各医疗数据平台分离的挑战。然而，随着国家体系化政策的持续出台和地方试点经验的积累，医保与商保数据互通的障碍正逐步消除。数据互通将直接利好商业保险的多个业务环节，实现精准定价、风险识别和快速结算，在赋能险企提升盈利能力的同时，显著提高客户体验。预计到2028年，在中性假设下，我国商业健康险保费收入有望达到1.4万亿元。 主要内容 我国商业健康险仍具有较大增长空间 商业健康保险是我国“1+3+N”多层次医疗保障体系的重要组成部分，对于满足人民群众多层次医疗保障需求具有关键作用。截至2024年10月末，我国商业健康险保费收入规模已达8738.6亿元，同比增长8.5%，预计2024年全年保费收入有望超过9800亿元。然而，自2020年以来，受市场需求阶段性饱和及监管趋严等因素影响，健康险保费收入增速有所放缓，平均增速约为9.2%。 与全球平均水平及保险市场成熟国家相比，我国的保险深度（保费收入占GDP的比例）和保险密度（人均保险费额）仍有较大差距。例如，2022年我国健康险保险密度为613.06元/人，而德国等成熟市场在2018年已达到3000-4000元/(人/年)。这表明我国商业健康险市场在中长期内仍蕴藏着巨大的增长潜力。 当前，我国健康险在定价、核保、理赔等核心业务环节面临挑战。在定价方面，由于发展历程较短，我国在寿命、疾病、健康、医疗等方面的基础数据储备不足，难以实现产品的精准定价。在核保方面，商业保险与医疗系统数据分离，主要依赖客户自身申报，增加了道德风险和后续理赔风险。在理赔方面，险企获取客户过往健康数据能力有限，影响了理赔的精准性和时效性，同时也增加了理赔结算流程的复杂度，降低了客户服务体验。 体系化政策助力医保、商保数据互通 自2020年以来，国家层面持续出台一系列体系化政策，为医保与商保数据互通奠定了坚实基础。2020年，国务院发布的《关于深化医疗保障制度改革的意见》明确了多层次医疗保障体系中商业健康险的定位。随后，2021年至2022年期间，《“十四五”全民医疗保障规划》等文件进一步明确了支持商业保险机构开发与基本医保相衔接的产品，并探索推进医疗保障信息平台与商业健康保险信息平台的信息共享。全国统一医保信息平台于2022年建成，为数据互通提供了技术支撑。2023年，《关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》提出了信息共享的五大领域，并计划在“十四五”期间分步建成流程规范、制度完善、技术先进的信息共享机制。同年，《「数据要素×」三年行动计划（2024～2026年）》推广检查检验结果数据标准统一和共享互认。2024年，《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》再次强调探索推进医疗保障信息平台与商业健康保险信息平台的信息交互。 与此同时，全国部分地区已率先开启医保、商保数据互通的各类试点，以提高商业健康险的核保、核赔时效，并赋能医疗体系的全面发展。目前主要有三种数据互通模式：一是个人授权后，保险公司基于医疗数据开展商业保险理赔快速结算，实现线上“一键理赔”，显著提高理赔时效和客户体验；二是将保险产品设计内置于医保系统中，实现保险的一站式结算，部分惠民保产品已通过此方式实现医保、商保一站式结算；三是医保、商保分别建立综合服务平台，并通过建立对接通道实现“双平台一通道”，在保护各领域数据安全性和完整性的同时实现数据互联互通。 数据互通直接利好产品定价、核保、理赔等环节 医保与商保数据互通将直接且显著地利好商业保险的多个核心业务环节，包括产品定价、核保风险精准识别以及理赔快速结算。这将不仅赋能险企提升健康险盈利能力，也将大幅提高客户体验。 在定价方面，依托海量的医保数据，商业保险公司能够更深入地分析疾病发生率、医疗费用支出等关键因素，从而显著提高各类健康险的精算定价能力。这将使得保险产品能够基于不同客群特征和疾病种类，实现更加精细化和差异化的精准定价，提升产品的市场竞争力。 在承保核保方面，通过获取被保险人过往的就医数据，商业保险公司能够更精准地识别“标体”和“非标体”人群，进行更科学的风险评估和承保甄别。这将有效降低逆向选择风险和道德风险，优化后期的赔付水平，提升承保质量。 在理赔方面，数据互通将实现理赔流程的快速结算，大幅提高理赔的准确性和时效性。这不仅能显著降低保险公司的运营成本，减少人工审核和资料收集的繁琐环节，更能极大提升客户的理赔体验，增强客户满意度和忠诚度。 在此背景之下，预计相应举措将进一步提升我国商业健康险的价值贡献，从而提高产品市场接受度，带动我国人均保险密度的持续增长。根据中性假设，预计到2028年，我国商业健康险保费收入有望达到1.4万亿元，显示出巨大的市场潜力。 总结 本报告深入分析了国家医保局推动医保与商保数据互通的重大意义及其对商业健康险市场的深远影响。当前，我国商业健康险市场虽已取得一定发展，但与国际成熟市场相比，在保险深度和密度方面仍有较大差距，且在产品定价、核保、理赔等环节面临数据不足和平台分离的挑战。为解决这些问题，国家层面已出台一系列体系化政策，并推动地方试点，旨在构建医保与商保互联互通的机制。数据互通将直接赋能商业保险公司，使其能够实现更精准的产品定价、更高效的核保风险识别以及更便捷的理赔结算，从而提升险企盈利能力和客户体验。展望未来，医保与商保数据互通将重塑商业健康险的商业模式，激活市场潜力，预计到2028年，我国商业健康险保费收入有望达到1.4万亿元，为多层次医疗保障体系的完善贡献更大力量。

　　2024年医保谈判结果公布，谈判成功率为76%，平均降价63%。在坚持保基本的基础上，医保谈判也大力支持创新药发展。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.11.25-2024.11.29期间上涨2.95%，排名第十三，跑赢沪深300指数1.63个百分点。近一周内，医药生物各细分板块均较沪深300指数实现正向收益。估值表现方面，截至2024.11.29，申万医药生物板块市盈率（TTM）为27.57倍，与2024年7月-8月的估值低谷相比已有明显回升。 　　支撑评级的要点 　　2024年医保谈判结果公布。2024年医保谈判共有117个目录外药品参加，其中89个谈判/竞价成功，成功率为76%，平均降价63%，成功率和价格降幅与2023年基本相当。根据医保局医药管理司司长黄心宇所言，医保谈判在坚持保基本的基础上，也以前所未有的力度支持创新药发展。本次医保目录调整新增的91种药品中，有90种都是近5年内新获批上市的品种。新增药品中，38种是全球新的创新药，绝对数量和比例都创了历年新高。此外，91种新增的药品中65种是国内企业的品种，占比超过了70%，首个晚期宫颈癌的双靶点免疫治疗药物、首个20外显子插入突变的晚期肺癌靶向药均顺利谈判纳入目录。从“量”的角度来看，由于医药行业本身刚需性仍然存在，行业规模的自然增长会逐渐回归到与诊疗量对应的水平上。而由于医保压力持续存在，医药行业在“价”的维度仍然存在一定的不确定性。在这种情况下，已经进入价格平稳期的品种有望随着可及性的提高，收入进入平稳增长区间。 　　出海和商保支付均有望为行业带来新的增量空间。出海仍然是中国创新药企业发展的重要方向。伴随着中国医药行业技术的发展，出海的实力也随之提升。“医保+商保”多元化支付有望通过增加支付方来增加支付额度，并实现多元化的支付标准，兼顾公平及效率问题。2024年11月7日国家医保局召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会，医保信息共享落地信号明确。医保商保数据共享有望缓解医疗健康商业保险的信息不对称等问题，为实现“医保+商保”一站式结算提供数据支持。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　我们建议关注消费信心回暖带来的相关机会：江苏吴中、锦波生物、华东医药等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　宏观 　　中国毛发健康市场近年来呈现强劲增长趋势。从2020年的582.9亿元增长至2023年的795.5亿元，预计到2028年将达到1,165.4亿元。 　　植发市场近年来快速增长，从2019年的120亿元增长至2023年的201.0亿元，年均增长率超过14%。尽管市场规模不断扩大，植发行业的渗透率仍较低，仅为0.4%，意味着庞大的脱发人群中有大量潜在需求尚未得到满足。在“颜值经济”的驱动下，消费者对外貌的重视度不断提升，尤其是年轻一代对头发健康和美观的关注日益增加，进一步推动了市场需求的增长。此外，随着人们生活水平和消费能力的提高，越来越多的人愿意投资于外貌改善，植发手术的接受度也在逐步提升。 　　行业前景 　　随着技术的不断进步，如创新药物的研发、机器人植发和微创植发技术的应用，毛发健康养固的效果将大幅提升，吸引更多消费者。此外，市场下沉趋势明显，三四线城市的经济发展和消费水平提升将释放出巨大的增长潜力。同时，植发机构也在拓展业务范围，提供包括头发养护、毛发移植、美学设计等综合服务，通过多元化的服务满足消费者的多样化需求，为客户提供一站式整体解决方案。政策环境的逐步规范和行业标准的提升也为毛发健康行业的健康发展提供了保障，这些因素共同预示着行业未来具有广阔的发展前景和巨大的市场潜力。 　　细分市场 　　美学植发作为植发市场的重要细分领域，近年来需求迅速增长。随着审美意识的提升和社交媒体的影响，消费者不仅追求头发的健康，更注重发际线、眉毛、胡须等部位的美学效果。美学植发服务包括发际线调整、美人尖种植、眉毛种植等，旨在通过个性化设计和高超的技术达到自然美观的效果。尤其是女性消费者，对发际线调整和眉毛种植的需求显著增加。这一市场的快速发展反映了消费者对高质量、美学化植发服务的迫切需求，成为推动植发行业进一步发展的重要动力。未来，随着技术的进一步成熟和服务的不断优化，美学植发市场将迎来更加广阔的发展空间。

中心思想 高壁垒仿制与创新药双轮驱动 博瑞医药（688166）凭借其在高技术壁垒医药中间体和原料药领域的深厚积累，正积极向高端复杂制剂及创新药研发领域延伸，构建“原料药+制剂一体化，仿制药+创新药结合”的业务体系。公司在发酵半合成、多手性药物等五大技术平台构筑了坚实壁垒，确保了特色原料药业务的稳健增长和高毛利率。同时，公司积极响应国家集采政策，通过原料药制剂一体化优势切入制剂市场，实现制剂业务的快速放量。 GLP-1/GIP双靶点药物的巨大潜力 在创新药方面，博瑞医药以偶联药物平台为核心，重点布局了多款创新药，其中双靶点GLP-1R/GIPR激动剂BGM0504注射液的研发进度尤其引人注目。该药物在减重和2型糖尿病治疗的Ⅱ期临床试验中展现出优异数据，减重效果甚至优于礼来替尔泊肽的同剂量组数据，且安全性良好。面对中国超重及肥胖人群的快速增长和千亿级减肥药市场的广阔空间，BGM0504有望成为同类最佳（BIC）产品，为公司打开巨大的业绩增长想象空间。结合高端复杂制剂的上市兑现，公司未来业绩增长确定性高，维持“增持”评级。 主要内容 核心业务稳健增长与制剂转型 博瑞医药自2001年成立以来，以恩替卡韦等高难度原料药的合成工艺开发与生产起家，逐步建立了发酵半合成、多手性药物、非生物大分子、药械组合及偶联药物五大核心技术平台。公司凭借这些技术优势，实现了从起始物料到高难度中间体、特色原料药再到制剂的全产业链贯通。 从财务数据来看，公司营业总收入从2018年的4.08亿元增长至2023年的11.8亿元，复合年增长率（CAGR）达19.36%；2024年前三季度实现收入9.77亿元，同比增长6.77%。归母净利润从2018年的0.73亿元增长至2023年的2.02亿元，CAGR为18.49%。业绩增长主要得益于原料药和制剂产品的快速放量，以及权益分成和技术转让等高毛利业务的持续增加。公司毛利率和净利率保持稳定，2024年前三季度毛利率为58.00%，净利率为15.02%。研发费用率因BGM0504等在研项目持续进展而略有上升，但管理费用率稳中有降。公司在建工程金额从2018年的0.1亿元大幅增长至2024年前三季度的16.21亿元，包括泰兴原料药和制剂生产基地、博瑞（山东）原料药一期项目、苏州海外高端制剂生产项目等，充足的在建产能彰显了公司对未来业绩增长的信心。公司国内外业务发展均衡，2023年国内业务收入7.64亿元（占比65.81%），海外业务收入3.97亿元（占比34.19%），其中海外业务毛利率常年位居70%以上，显著高于国内业务。 在原料药制剂一体化发展方面，公司积极响应国家医保控费和带量采购政策。带量采购虽然压低药品价格，但能提升药品销售量和渗透率，对具备充足产能和供应链优势的原料药制剂一体化企业有利。公司已成功将注射用米卡芬净钠、阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂等制剂产品通过集采切入市场。公司制剂收入从2020年的0.36亿元快速增长至2023年的1.38亿元，复合年增长率达40.57%，显示出制剂转型战略的卓有成效。 特色原料药业务是公司的基本盘，2022年收入达7.78亿元，CAGR为17.46%，占比始终保持80%以上。其中，抗真菌类产品是公司的当家品种，销售额占比超过50%，毛利率稳定在60%-70%，核心产品包括卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净等。卡泊芬净制剂2022年国内终端医院销售额达23亿元，已入选第九批国家集采，预计将带动原料药需求提升。米卡芬净制剂2022年国内终端销售6亿元，公司注射用米卡芬净钠已中选第七批国采，有望实现收入利润大幅增长。 公司在高端复杂制剂领域也进行了前瞻性布局。依托药械组合平台，公司重点开发经口吸入、眼科喷雾、经鼻入脑等方向。目前，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂已通过BE试验，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂临床试验申请已获批。全球吸入制剂市场空间广阔，2019年院端销售额达480亿美元，但国内市场主要由外资把持，国产化率不足10%，存在巨大的国产替代空间。公司在非生物大分子平台布局的羧基麦芽糖铁注射液及原料药，制剂已完成BE，有望年内申报，将为公司打造新的增长曲线。 创新药布局与千亿级市场机遇 博瑞医药通过实行仿创结合战略，依托偶联药物平台加码布局创新药，以期丰富收入结构并打开未来业绩想象空间。偶联药物（如ADC、PDC、高分子偶联药物等）能将药物最大限度地运送到靶区，提高疗效并降低毒副作用。公司自主研发的1类新药BGC0222已完成技术转让并保留销售分成权利，目前处于I期临床试验阶段。此外，BGC0228的IND申请已获批并处于I期临床，BGC1201的IND申请也已获批。 公司在创新药领域最受关注的是其双靶点GLP-1R/GIPR激动剂BGM0504注射液，该药物剑指千亿级减肥市场，在降糖和减肥双适应症上研发进度靠前。中国超重及肥胖患病人数快速增加，预计到2030年，中国成人中超重和肥胖患病率可能将达到65.3%。根据测算，中国减肥药市场空间有望达到680亿元人民币。 全球GLP-1药物市场已展现出巨大潜力，司美格鲁肽2023年全球销售额超过200亿美元，同比增长超过70%；替尔泊肽减重版Zepbound在2023年末两个月内收入1.76亿美元，2024年前三季度合计收入110亿美元，凭借更优的减重效果，销售增速更快，未来潜力更大。在司美格鲁肽和替尔泊肽占据巨大市场份额的情况下，后续上市的玩家即便分得极小份额也有望实现巨额销售。双靶点GLP-1药物因其更优的减重效果，有望超越单靶点药物，获取更大市场份额。 博瑞医药的BGM0504注射液在减重和2型糖尿病治疗上均已完成Ⅱ期临床试验。在国产GLP-1R/GIPR双靶点药物中，BGM0504进度较快，仅次于恒瑞医药（III期临床）和信达生物（申请上市）。BGM0504减重适应症Ⅱ期临床数据显示，给药第24周时，5mg组、10mg组和15mg组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为10.8%、16.2%和18.5%。与替尔泊肽5mg组、10mg组、15mg组24周数据（分别为8.98%、11.52%、11.96%）相比，BGM0504展现出更优异的减重效果，有望成为BIC。在降糖适应症Ⅱ期临床中，15mg剂量组糖化血红蛋白（HbA1c）较基线平均降幅（扣除安慰剂）达到2.76%，控糖达标率（HbA1c<7.0%）达到91.7%，糖化正常水平（HbA1c<5.7%）的受试者比例在15mg组达到50%，均优于或明显可比于对照组司美格鲁肽及替尔泊肽的SURPASS研究数据。此外，BGM0504的安全性及耐受性良好，未发生低血糖事件，无患者因不良事件退出。公司已于2024年10月22日取得BGM0504减重适应症III期临床试验伦理批件，预计有望于2026年完成III期临床。 根据盈利预测，公司2024-2026年收入预计分别为13.1/15.2/17.5亿元，同比增速分别为11%/16%/15%；归母净利润分别为2.1/2.6/3.0亿元，同比增速分别为3%/24%/14%。2024-2026年PE估值分别为68/55/48倍。 总结 博瑞医药凭借其在高壁垒原料药领域的深厚积累和多技术平台优势，构建了稳固的业务基本盘。公司积极向高端复杂制剂转型，通过原料药制剂一体化策略和集采机遇，实现了制剂业务的快速增长。更重要的是，公司在创新药领域的布局，特别是双靶点GLP-1R/GIPR激动剂BGM0504注射液，在减重和降糖适应症的Ⅱ期临床中展现出卓越的疗效和安全性，有望在千亿级减肥市场中占据重要地位。随着BGM0504临床试验的顺利推进和高端复杂制剂的陆续上市，公司未来业绩增长潜力巨大。综合考虑特色原料药的平稳增长、高端复杂制剂的兑现以及创新药管线的亮眼表现，维持对博瑞医药的“增持”评级。同时，投资者需关注研发进度不及预期、制剂推广不及预期以及资金链断裂等风险。

中心思想 行业底部蓄势待发，静待基本面改善 2024年医药板块整体表现承压，估值处于历史较低水平，公募基金持仓比例下降。然而，医保基金收入支出持续增长，规模以上医药制药业营收利润跌幅收窄，全球创新药投融资环比略有改善，且政策持续以鼓励医药创新为核心，预示行业正处于筑底反弹的关键时期，基本面有望在2025年迎来改善。 创新驱动与多元化投资策略 2025年医药行业的投资策略将聚焦“国内VS出海、经营数据驱动VS事件驱动”的四象限选股模型。该策略旨在捕捉新品种放量、仿创升级、医疗设备更新、血制品景气、CXO复苏等经营数据驱动的增长点，以及海外获批、BD合作、创新疗法突破、政策红利（如创新药鼓励应用目录、基药目录调整、国企改革、医保回款加速）和公共卫生事件等事件驱动的投资机会。 主要内容 市场现状与政策环境分析 医药板块表现与估值: 2024年以来，SW医药指数累计跌幅达7%，跑输沪深300指数25个百分点，其中生物制品和医疗服务跌幅较大。截至2024年11月19日，SW医药板块PE-TTM估值为32倍，低于过去10年（2015-2024年）中位值36.5倍，显示当前估值水平处于历史较低区间。 公募基金持仓: 2024年Q3，全部公募基金对医药板块的持仓比例为8.72%，环比下降1.44个百分点；剔除医药主题基金后的持仓比例为4.34%，环比下降0.95个百分点，均处于历史较低水平。持股基金数最多的前三名股票为恒瑞医药、迈瑞医疗、科伦药业。 行业财务表现: 2024年前三季度，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降0.71%，归母净利润同比下降7.65%，扣非净利润同比下降6.67%。但从规模以上医药制药业数据看，2024年1-10月实现营业收入20409.4亿元，同比增长0.1%；实现利润2785.9亿元，同比下降1.3%，跌幅相对过去两年有所收窄，后续回升可期。 医保基金运行: 近年来医保基金收入与支出持续增长。截至2023年底，全国基本医疗保险基金总收入33501.36亿元（同比增长8%），基金总支出28208.38亿元（同比增长15%）。收支增速略显不平衡，后续医保+商保一站式结算模式有望缓解医保基金支出压力，商业健康保险的崛起值得期待。 投融资动态: 2024年Q3全球市场创新药VC&PE投融资环比略有改善，金额同比下降2.68%，环比2024年Q2提升3.87个百分点。其中，美国创新药VC&PE投融资金额同比下降1.86%，国内创新药VC&PE投融资金额同比下降33.72%。 政策导向: 2024年监管机构发布了多项旨在鼓励医药创新的政策，包括DRG/DIP特例单议机制、DRG/DIP除外机制、全链条支持创新药发展、创新药受理靠前服务等，主要从豁免、审批加速等方面给予创新药支持。 2025年投资策略与细分领域展望 四象限选股策略: 2025年医药行业选股将围绕“国内VS出海、经营数据驱动VS事件驱动”的四象限模型展开，旨在识别并把握不同市场和驱动因素下的投资机会。 基于国内市场经营数据驱动: 创新药放量周期: 国内创新药企业正迎来产品放量周期，2024H1年65家A股、港股Biotech创新药公司共实现441.8亿元营业收入，同比增长35.6%。纳入医保是创新药加速放量的核心驱动因素，2024年医保谈判有多个创新药参与，相关药物有望于2025年实现加速放量，如贝达药业的贝福替尼、迪哲医药的舒沃替尼和戈利昔替尼、海特生物的埃普奈明、泽璟制药的重组人凝血酶等。 仿创升级与核心品种放量: 传统药企通过创新研发和管线升级实现蜕变，核心品种进入放量周期。例如，兴齐眼药的0.01%硫酸阿托品滴眼液在延缓儿童近视上具备广阔推广空间；恩华药业的富马酸奥赛利定注射液上市后销售快速放量；科伦药业的芦康沙妥珠单抗、奥赛康的ASK120067等创新布局渐入收获期。 骨科集采影响出清: 过去几年骨科核心细分领域经历集采、疫情等不利因素，现阶段这些因素趋于出清，相关公司业绩开始向上，如大博医疗、三友医疗、爱康医疗等。 医疗设备招投标改善: 医疗设备整体行业自9月份以来招投标显著恢复，设备更新项目截至9月份批复金额已超过400亿元，有望提振迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等公司后续季度业绩。 血液净化患者增长: 截至2023年，血液透析+腹膜透析患者数量已突破百万大关，19-23年复合增速约10%。前期疫情和渠道库存影响出清，健帆生物、三鑫医疗等公司业绩开始显著好转。 血制品市场景气: 我国静丙人均用量仍低，市场有望维持景气。2023年全国行业采浆量为12079吨，同比增长18.6%。多厂商布局层析静丙，有望进一步提升吨浆利润水平，如天坛生物、派林生物、博雅生物、上海莱士等。 基于海外市场经营数据驱动: 新药出口放量: 国内企业已有多个创新药或生物类似药在欧美获批上市并步入海外放量周期，如百济神州泽布替尼、传奇生物西达基奥仑赛已在高速放量阶段，和黄医药呋喹替尼等也在加速放量。 仿药出口机遇: 美国药物短缺问题长期存在，注射剂短缺尤为严重。美国注射剂仿制药竞争格局良好（CR3高达46%），健友股份、普利制药等企业通过布局美国注射剂业务建立竞争优势。 疫苗出口贡献: 全球范围内多种疫苗供给短缺，国内疫苗企业创新能力提高，积极推进产品出海布局，2023年合计出口至78个国家/地区，出口金额1.86亿美元（不含新冠疫苗），如康泰生物、万泰生物、沃森生物等。 高端器械出海: 联影医疗、惠泰医疗等国产高端器械企业依靠技术壁垒和创新驱动，在全球市场市占率持续提升

中心思想 博雅生物：聚焦血制品主业，内生外延驱动盈利能力提升 博雅生物作为华润大健康板块的血制品平台及细分龙头，正通过聚焦核心主业、剥离非血制品资产，显著提升其盈利能力。公司核心产品人纤维蛋白原多年保持市场占有率第一，并凭借收得率优势实现行业领先的吨浆利润。在华润央企的战略赋能下，公司有望通过拓展浆站数量和提升采浆量实现内生增长，同时新品如人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ的逐步放量，以及第四代静丙的即将获批，将为业绩贡献新的增长点。 行业供需共振，公司通过并购整合加速规模扩张 中国血制品市场正经历供需两旺的快速发展期，预计到2030年市场规模将增长至950亿元，年复合增长率达9.6%。在供给侧，国家“十四五”规划推动浆站数量增加和采浆量提升；在需求侧，老龄化趋势、临床应用普及以及医保支付范围扩大共同提振了血制品需求。博雅生物积极响应行业整合趋势，通过收购绿十字（香港）和潜在整合关联方丹霞生物，实现浆站资源、产品线和技术优势的互补，进一步巩固其市场地位并拓展业务规模，形成内生增长与外延并购双轮驱动的发展格局。 主要内容 1. 聚焦血制品业务发展 1.1 华润控股注入新活力 博雅生物成立于1993年，于2012年在深交所上市。2021年，华润医药入主成为公司控股股东，并明确提出聚焦血制品主业的战略规划。公司拥有9个品种23个规格的血制品，覆盖人血白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类，其中核心产品人纤维蛋白原多年市占率第一，吨浆利润处于行业领先水平。华润系高管的加入为公司管理层注入了新活力，推动公司战略转型。2024年7月，公司公告拟收购血制品企业绿十字（香港）100%股权，以大力拓展浆站资源。 1.2 剥离非血资产提升盈利能力 公司在2023年逐步剥离了部分非血制品业务，如转让复大医药和天安药业股权，导致2023年及2024年前三季度营收和归母净利润短期下滑（2024年前三季度营收同比下降43.16%，归母净利润同比下降11.07%）。然而，此举显著提升了公司的盈利能力，2024年前三季度毛利率达到66.67%，同比增加16.63个百分点；净利率达到33.12%，同比增加11.48个百分点。公司血制品业务占比从2019年的36%提升至2023年的55%，预计2024年将持续提升。公司计划继续处置新百药业和博雅欣和等非血资产，以进一步优化业务结构和提升内生盈利能力。 2. 供需齐振有望驱动血制品快速发展 2.1 供给侧：血浆供给量有望提升 血液制品主要分为人血白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类，广泛应用于多种疾病治疗。全球血制品行业规模持续增长，2022年达332亿美元，预计2027年增至457亿美元，年复合增长率6.60%。中国市场增速显著高于全球，2023年市场规模超500亿元，预计2030年将增长至950亿元，年复合增长率达9.6%。中国血制品渗透率远低于发达国家，人均使用量不及美、加、日等国的1/4至1/50，存在巨大提升空间。 在供给端，国家“十四五”规划强调加强生物安全风险防控，并鼓励部分省市新增单采血浆站。2023年中国单采血浆站数量超过300个，采浆量约12000吨，占全球采浆量约18%。2018-2023年中国采浆量年复合增长率约7%。随着政策落地，浆站数量和采浆量有望持续提升，审批也将向研发能力强、血浆综合利用率高的龙头企业倾斜。 行业整合是趋势，全球CR5高达80-85%，而中国2023年CR5为51.70%，仍有提升空间。自2001年起中国未再批准设立新的血液制品生产企业，行业为存量竞争。2014年至今，国内血制品行业已发生超过20起收并购事件，具备资源禀赋和资金优势的龙头企业有望在整合中脱颖而出。 2.2 需求侧：临床端和支付端等多方面提振需求 中国诊疗人次持续增长，2022年达84.2亿人次，2023年1-11月同比增长9.4%。老龄化趋势和医疗资源扩容将持续提升医疗需求，从而促进血制品治疗需求。 血制品临床应用广泛，适应证有望拓展。人血白蛋白在重症监护、消化内科、肝病科等科室广泛应用，未来随着循证医学证据完善和合理用药管理加强，行业有望规范化发展。静脉注射免疫球蛋白（静丙）具有非特异性抗炎和免疫调节作用，已广泛应用于免疫缺陷病、自身免疫性疾病和感染性疾病等。静丙在全球获批适应证约10种，中国获批适应证主要包括原发性免疫球蛋白缺乏症、继发性免疫球蛋白缺陷病和自身免疫性疾病。随着循证医学证据的完善和适应证的拓展，静丙需求有望增长。 新冠疫情提升了静丙的临床认知度，静丙被纳入多个新冠诊疗指南，拓展了其应用场景，有望驱动静丙需求增长。 医保支付范围的扩大也有利于提升血制品治疗渗透率。2023年版医保目录取消了人凝血酶原复合物和人纤维蛋白原的报销限制，并新增人凝血因子Ⅸ纳入，减轻了患者负担，进一步刺激了市场需求。 3. 内生外延双轮驱动 3.1 内生：新浆站+新产品驱动业绩增长 公司借助华润平台持续整合资源，浆站数量有望持续拓展。目前公司拥有16家单采血浆站（不含绿十字浆站），2023年采浆量约467.3吨，同比增长6.47%；2024年前三季度采浆量387.44吨，同比增长12.39%，增速加快。公司“十四五”期间目标是浆站总数量和采浆规模翻番。 公司血制品涵盖白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子三大类，共9个品种23个规格。新产品人凝血酶原复合物（2020年获批）和人凝血因子Ⅷ（2022年获批）正逐步放量。第四代静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）处于上市申请阶段，有望于明年获批上市，其高滴度抗体、高安全性和低杂质等优势有望对公司吨浆利润产生积极影响。 公司血制品业务收入稳健增长，2019-2023年复合增长率达9.02%，净利润复合增长率达11.08%。毛利率维持在60-70%，净利率从2020年起逐步提升。公司核心收入来源于人血白蛋白、静丙和人纤维蛋白原，2023年收入占比分别为30.17%、30.64%和28.86%，产品结构均衡。公司人纤维蛋白原市占率多年保持第一（2023年达34%），人凝血酶原复合物市占率位居第三（2023年达10%）。公司吨浆利润具备优势，主要得益于核心产品收得率领先、高毛利因子类产品收入占比高以及核心产品毛利率高于同行。 3.2 外延：收并购拓展业务规模 2024年7月，博雅生物公告拟以18.2亿元收购绿十字（香港）100%股权，间接收购绿十字（中国）。此次收购具有显著的协同效应： 血浆资源协同： 绿十字现有4个浆站（2023年采浆量104吨），分布于安徽和湖南，与博雅生物的浆站布局形成区域互补。绿十字平均每浆站采浆量（26吨）仍有较大增长空间。 产品收得率协同： 绿十字人凝血因子Ⅷ收得率远超行业平均，而博雅生物白蛋白、静丙、纤原收得率均高于行业平均。未来技术协同和工艺改进有望提升双方吨浆利用率。 品牌优势互补与销售协同： 绿十字人凝血因子Ⅷ市占率第三，博雅生物人纤维蛋白原市占率第一、人凝血酶原复合物市占率第三，双方品牌优势互补，有望实现产品销售协同。 财务改善： 收购协议约定绿十字（中国）终止支付技术服务费，并可永久使用相关技术，关联方资金借贷不再发生，有望改善绿十字的盈利能力。 此外，关联方丹霞生物的整合工作也有望推进。博雅生物间接持有丹霞生物少数股权，高特佳集团作为双方股东，已签署《战略合作框架协议》，旨在促成博雅生物直接持股并享有优先合作权。丹霞生物拥有9个在营单采血浆站，自博雅生物托管以来经营向好，2023年已实现盈利。整合丹霞生物有望进一步丰富博雅生物的血浆资源并贡献业绩增量。 4. 盈利预测、估值与投资建议 4.1 盈利预测 在不考虑收购绿十字并表的情况下，公司血制品业务预计在浆站数量拓展、采浆量提升以及新产品放量驱动下，2024-2026年收入分别为15.68/17.48/19.51亿元，同比增速分别为8.00%/11.48%/11.60%。人纤维蛋白原受集采降价和竞争加剧影响，但公司凭借品牌和渠道优势有望维持领先地位。生化类用药业务受集采政策影响，预计2024-2026年收入维持在2.18亿元，同比增速分别为-35%/0%/0%。 综合来看，预计公司2024-2026年营业收入分别为17.96/19.76/21.78亿元，同比增速分别为-32.29%/10.03%/10.26%。归母净利润分别为5.34/5.92/6.62亿元，同比增速分别为124.87%/10.94%/11.66%，三年复合增长率达40.71%。 4.2 估值与投资建议 采用FCFF模型进行绝对估值，基于无风险利率2.14%、市场预期回报率7.52%、WACC 7.46%，以及2026-2031年5%的增长率和1.5%的永续增长率，得出公司每股价值为37.08元。 相对估值方面，选取天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、卫光生物作为可比公司，其2025年平均PE为21倍。鉴于博雅生物作为血制品细分龙头，吨浆利润领先，且逐步剥离非血资产有望提升盈利能力，综合绝对估值和相对估值法，给予公司2025年32倍PE，目标价37.63元。首次覆盖，给予“买入”评级。 5. 风险提示 公司面临的主要风险包括：原材料（健康人血浆）供应不足风险，可能影响生产规模和能力；新产品研发风险，包括研发周期长、投入大、市场需求不确定性；产品质量控制风险，医药产品质量问题可能导致企业面临整顿、停产；医药政策风险，如集采、医保控费等政策可能给企业经营带来压力；以及商誉减值风险，收购新百药业、绿十字等形成的商誉若未来经营状况恶化可能面临减值。 总结 博雅生物正处于战略转型的关键时期，通过华润央企的赋能，公司坚定聚焦血制品主业，并积极剥离非核心资产，显著提升了盈利能力和业务纯度。在内生增长方面，公司致力于拓展浆站数量和采浆规模，并加速新产品的研发与上市，特别是第四代静丙的获批将为业绩带来新的增长点。在外延扩张方面，公司通过收购绿十字（香港）和潜在整合丹霞生物，有效补充了血浆资源，实现了产品线和技术优势的互补，进一步巩固了其在血制品行业的龙头地位。尽管面临原材料供应、新产品研发和政策变化等风险，但中国血制品市场巨大的增长潜力、公司领先的吨浆利润优势以及清晰的“内生外延”发展战略，共同支撑了其未来的增长前景。基于全面的盈利预测和估值分析，报告给予博雅生物“买入”评级，认为其具备长期投资价值。

中心思想 医药行业表现强劲，政策利好持续释放 本周（2024年第49周）医药生物行业市场表现优于大市，涨幅达2.9%，在申万一级行业中排名第13位，显示出较强的市场韧性。行业内部，化学制药表现尤为突出，涨幅达4.9%。同时，国家医保药品目录的更新、国产创新药的突破性上市以及医疗服务体系的持续优化等一系列政策和产业动态，共同构筑了行业积极向好的发展态势。 创新与规范并举，驱动行业高质量发展 报告揭示，医药行业正处于创新驱动和政策规范的双重影响下。新版医保目录纳入91种新药，体现了国家对创新药和临床急需药品的保障力度；首个国产TROP2 ADC的获批上市，标志着中国生物医药创新能力的提升；而分级诊疗和检查检验结果互认等政策的推进，则旨在优化医疗资源配置，提升医疗服务效率和可及性。这些举措共同推动行业向更高质量、更可持续的方向发展。 主要内容 一、医药行业概览 1.1 行业涨跌幅分析 本周（2024.11.25-2024.11.29）市场整体探底回升，申万一级行业中多数上涨。医药生物行业涨幅为2.9%，在31个一级行业中排名第13位，表现强于主要市场指数。该行业周成交额达到3725.53亿元。在医药生物二级行业中，所有子行业均实现上涨，其中化学制药涨幅最大，达到4.9%；医疗服务、生物制品、医药商业、中药Ⅱ和医疗器械的涨幅分别为2.8%、2.4%、2.0%、1.9%和1.6%。 1.2 行业景气度指标 从行业景气度来看，本周化学制药行业成交额最高，为1250.77亿元，而医药商业成交额最低，为302.04亿元。医疗器械行业的换手率最高，达到11.8%，换手率分位为73%；生物制品换手率最低，为6.1%，换手率分位为53%。在估值方面，截至11月29日，化学制药行业的市盈率TTM最高，为38.5倍，市净率分位为41.9%；医药商业市盈率TTM最低，为18.7倍，市净率分位为11.9%。 二、行业新闻与重要公告 2.1 行业新闻动态 91种新药进医保，新版国家医保药品目录发布： 国家医保局于11月28日发布新版国家医保药品目录调整情况，共新增91种药品，涵盖肿瘤、糖尿病、罕见病、抗感染、中成药、精神病用药等领域，同时调出43种临床已替代或长期未生产供应的药品。本次调整后，目录内药品总数增至3159种，将于2025年1月1日起实施，显著提升了相关疾病领域的保障水平。 国内首个国产TROP2 ADC在中国获批上市： 11月27日，科伦博泰生物宣布其首款国产靶向TROP2的抗体药物偶联物（ADC）芦康沙妥珠单抗获国家药品监督管理局批准在中国上市，用于治疗既往至少接受过2种系统治疗的不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者。这是中国首个获得完全批准上市的国产ADC药物，默沙东获得了该产品在中国以外地区的开发及商业化权益。 我国进一步巩固分级诊疗格局,提升医疗服务连续性： 国家卫生健康委办公厅等三部门联合印发《关于加强首诊和转诊服务 提升医疗服务连续性的通知》，旨在巩固分级诊疗格局，提高群众看病就医获得感。通知明确了到2025年底、2027年和2030年分阶段实现紧密型医联体、地级市和省域内顺畅转诊制度的目标。 7部门联合发布《关于进一步推进医疗机构检查检验结果互认的指导意见》： 国家卫健委等七部门于11月27日联合发布指导意见，要求到2025年底，紧密型医联体内实现全部项目互认，地市域内互认项目超过200项；到2027年底，省域内互认项目超过300项，京津冀、长三角、成渝等区域内互认项目超过200项；到2030年，基本实现常见检查检验结果跨区域、跨医疗机构共享互认。 2.2 重要公告汇总 以岭药业（002063）： 全资子公司以岭万洲国际制药有限公司的ANDA产品辛伐他汀片获得美国FDA批准文号，标志着其具备在美国市场销售该产品的资格。 中国医药（600056）： 下属全资子公司天方药业有限公司的胞磷胆碱钠注射液通过仿制药一致性评价，有利于扩大该药品的市场份额。 华东医药（000963）： 全资子公司杭州中美华东制药有限公司申报的HDM1005注射液获得美国FDA新药临床试验批准，可在美国开展I期临床试验，该产品为多肽类GLP-1和GIP双靶点长效激动剂，将提升公司在内分泌治疗领域的核心竞争力。 白云山（600332）： 分公司广州白云山化学制药厂获得苹果酸舒尼替尼《化学原料药上市申请批准通知书》，有助于丰富其抗肿瘤类药品种类，提升市场竞争力。 复星医药（600196）： 控股子公司上海复星医药产业发展有限公司获许可产品注射用A型肉毒毒素（达希斐®）用于治疗成人颈部肌张力障碍的上市许可申请获国家药品监督管理局批准，进一步扩展了该产品在中国境内的临床应用范围。 总结 本周医药行业整体表现积极，市场探底回升，医药生物行业涨幅居前，尤其化学制药子行业表现突出。政策层面，国家医保药品目录的更新、国产创新药的重大突破以及医疗服务体系改革的持续深化，为行业发展注入了新的活力。多项政策旨在提升药品可及性、优化医疗资源配置和提高服务效率，这些都将对医药行业的长期发展产生积极影响。同时，多家上市公司的重要研发进展和市场批准，也进一步印证了行业在创新和国际化方面的努力与成果。尽管面临创新药研发失败、行业政策和竞争加剧等风险，但整体来看，医药行业在政策支持和创新驱动下，展现出稳健增长的潜力。

　　本期内容提要： 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　10月国房景气指数、化工产品价格指数环比回暖。2024年10月，全国房地产开发景气指数为92.49点，同比下降0.85点，环比增长0.09点；2024年10月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4413.29，同比下降7.38%，环比增长0.55%。 　　财政部、税务总局、住房城乡建设部发布公告，调整优化相关税收政策。财政部、税务总局、住房城乡建设部近日联合发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，明确多项支持房地产市场发展的税收优惠政策。公告明确，加大住房交易环节契税优惠力度，积极支持居民刚性和改善性住房需求；降低土地增值税预征率下限，缓解房地产企业财务困难。契税方面，将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米，并明确北京、上海、广州、深圳4个城市可以与其他地区统一适用家庭第二套住房契税优惠政策。调整后，在全国范围内，对个人购买家庭唯一住房和家庭第二套住房，只要面积不超过140平方米的，统一按1%的税率缴纳契税。土地增值税方面，将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点。各地可以结合当地实际情况对实际执行的预征率进行调整。（来自财政部、税务总局、住房城乡建设部、《中国建设报》） 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链： 　　【玻璃】2024年11月，平板玻璃5mm月均价为1397.00元/吨，环比增长10.54%，同比下降30.69%；平板玻璃月均毛利为-7.34元/吨，环比下降345.60%，同比下降101.44%。 　　【纯碱】2024年11月，重质纯碱月均价为1554.86元/吨，环比下降0.33%，同比下降36.46%；轻质纯碱月均价为1458.00元/吨，环比下降0.28%，同比下降34.31%；纯碱毛利月均值为-108.39元/吨，环比下降71.37%，同比下降127.73%。 　　（2）水泥产业链： 　　【水泥】2024年11月，水泥月均价为368.53元/吨，环比增长3.64%，同比增长4.84%；水泥月均毛利为48.50元/吨，环比增长15.17%，同比增长29.67%。 　　【减水剂】2024年11月，萘系减水剂月均价为3850.00元/吨，环比持平，同比下降0.06%。2024年11月，聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7782.05元/吨，环比增长0.96%，同比增长8.74%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-63.57元/吨，环比增长57.11%，同比下降163.57%。 　　（3）涂料产业链： 　　【钛白粉】2024年11月，钛白粉月均价为14713.38元/吨，环比下降1.68%，同比下降10.48%；钛白粉月均毛利为-610.90元/吨，环比下降25.77%，同比下降199.08%。 　　（4）保温材料产业链： 　　【MDI】2024年11月，纯MDI月均价为19066.67元/吨，环比增长4.31%，同比下降12.06%。2024年11月，聚合MDI月均价为18192.86元/吨，环比下降1.01%，同比增长14.52%。 　　（5）家居产业链： 　　【TDI】2024年11月，TDI月均价为12747.62元/吨，环比下降2.10%，同比下降24.03%；TDI月均毛利为374.04元/吨，环比下降52.54%，同比下降93.72%。 　　（6）型材管材产业链： 　　【聚乙烯】2024年11月，聚乙烯月均价为8507.95元/吨，环比增长0.89%，同比增长5.50%。 　　【聚丙烯】2024年11月，聚丙烯粒料月均价为7512.86元/吨，环比下降1.42%，同比下降1.44%；聚丙烯粒料月均毛利为-316.28元/吨，环比增长21.08%，同比下降258.69%。 　　【PVC】2024年11月，PVC电石法月均价为5001.90元/吨，环比下降3.67%，同比下降11.42%；PVC月均毛利为-526.09元/吨，环比下降59.24%，同比下降175.69%。 　　（7）胶粘剂产业链： 　　【DMC】2024年11月，DMC月均价为12838.10元/吨，环比下降6.15%，同比下降11.90%；DMC月均毛利为-1543.75元/吨，环比下降238.36%，同比下降31.82%。 　　【PVA】2024年11月，PVA月均价为11510.13元/吨，环比增长0.50%，同比增长8.47%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　投资要点： 　　2024年11月份中信基础化工行业指数上涨3.31%，在30个中信一级行业中排名第6位。子行业中，锂电化学品、橡胶助剂和锦纶行业涨幅居前。主要产品中，11月份化工品总体出现回落。上涨品种中，制冷剂R134a、硫磺、氟化铝、二氯甲烷和棕榈仁油涨幅居前。12月份的投资策略，建议围绕三条主线，关注磷化工、钾肥行业、涤纶长丝行业和化工新材料板块。 　　市场回顾：根据wind数据，2024年11月份中信基础化工行业指数上涨3.31%，跑赢上证综指1.88个百分点，跑赢沪深300指数2.65个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第6位。近一年来，中信基础化工指数上涨0.35%，跑输上证综指9.45个百分点，跑输沪深300指数11.68个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第21位。 　　子行业及个股行情回顾:根据wind数据，2024年11月，33个中信三级子行业中，21个子行业上涨，12个子行业下跌。其中锂电化学品、橡胶助剂和锦纶行业涨幅居前，分别上涨14.77%、9.11%和7.50%，纯碱、橡胶制品、其他化学原料行业跌幅居前，分别下跌5.61%、3.05%和2.09%。2024年11月，基础化工板块510只个股中，共有371支股票上涨，138支下跌。其中南京化纤、东方碳素、嘉澳环保、润普食品和卓越新能位居涨幅榜前五，涨幅分别为174.47%、84.61%、83.59%、78.82%和77.10%；至正股份、恒天海龙、青岛金王、双乐股份和华密新材跌幅居前，分别下跌36.08%、33.82%、30.24%、23.30%和19.34%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2024年11月国际油价小幅下跌，其中WTI原油下跌1.82%，报收于68.00美元/桶，布伦特原油下跌0.30%，报收于72.94美元/桶。在卓创资讯跟踪的320个产品中，117个品种上涨，上涨品种较上月有所下降，涨幅居前的分别为制冷剂R134a、硫磺、氟化铝、二氯甲烷和棕榈仁油，涨幅分别为17.99%、14.79%、13.45%、12.45%和10.76%。158个品种下跌，下跌品种比例有所提升。跌幅居前的分别是SBS、丁二烯、异戊二烯、顺丁橡胶和乙草胺，分别下跌了22.10%、17.86%、12.54%、12.44%和11.46%。总体上看，化工产品价格整体有所回落。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2024年12月份的投资策略，建议关注磷化工、钾肥行业、涤纶长丝行业和化工新材料板块。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑