康龙化成(300759) 　　投资要点 　　环比业绩改善，新签订单持续回暖。2024H1，公司营收为56.04亿元（YoY-0.6%），归母净利润为11.13亿元（YoY+41.6%），归母净利强劲增长主要是参股公司PROTEOLOGIX被合并收购；扣非净利润为4.66亿元（YoY-38.3%）；Non-IFRS经调整归母净利润为6.90亿元（YoY-25.9%）。Q2单季度，公司营收为29.34亿元（YoY+0.6%），环比增长9.9%；归母净利为8.8亿元（YoY+101.6%），环比增长282.9%；扣非归母净利为2.79亿元（YoY-31.6%），环比增长48.7%。2024H1新签订单同比增长15%+，连续两个季度实现温和复苏。伴随海外融资持续回暖，公司业绩环比持续改善。 　　基石业务稳健增长，新业务成长良好： 　　1．实验室：基石业务彰显韧性，新签订单同比增长10%+。2024H1，公司实验室收入为33.71亿元(-0.3%），毛利率为44.5%（-0.6pct）；共参与666个药物发现项目，同比增加约2.5%；新签订单同比增长10%+，预期持续改善。实验室化学自2023Q4以来呈现逐季度环比温和改善趋势；生物科学同比保持稳健增长，收入占比超过53%。 　　2．CMC：Q3起预计更多订单将交付，全年业绩可期。2024H1，公司CMC收入为11.76亿元(-6.0%）；毛利率为28.3%（-4.16pct），毛利率下降主要是受2023Q4起绍兴新的模块转固，以及中国和英国员工数量同比有所增加等所致。报告期内，公司CMC业务涉及695个项目，包括16（-13）个工艺验证和商业化项目、19（-5）个PhIII项目、162（+26）个PhI/II项目、498（+67）个临床前项目。创新药商业化生产突破：报告期内及8月，公司先后助力两款客户研发的制剂产品获得NMPA批准上市，成为公司第一、二个创新药制剂商业化生产项目，是公司创新药制剂商业化生产服务的新的里程碑。上半年，CMC板块新签订单同比增长25%+，预计更多的订单将从2024Q3开始交付，全年业绩可期。 　　3．临床项目数量持续增加，盈利能力有望持续改善。2024H1，公司临床CRO收入为8.43亿元(+4.7%），毛利率为12.55%（-4.43pct），由于执行的订单结构变化，叠加服务价格市场竞争充分，毛利率阶段性承压，伴随收入增加，2Q2024毛利率环比实现改善，全年有望环比持续改善。报告期内，公司临床CRO服务项目1112（+200）个，包括77（+3）个PhIII临床试验、409（+9）个PhI/II临床试验和626（+188）个其它临床试验；SMO服务项目1,500+（+约100）个，覆盖140+（+约20）个城市650+（+约20）家医院和临床试验中心。 　　4．大分子与CGT仍处于投入期。2024H1，公司大分子与CGT收入为2.1亿元(+5.5%），毛利率为-31.3%（-23.0pct）；板块仍处于投入期。报告期内，公司创新双抗CDMO项目交付；为来自于17个客户的21个不同开发阶段的CGT产品提供效度测定放行服务，包括2个商业化项目和9个临床阶段的项目；已经完成和正在进行12个CGT产品的GLP和non-GLP毒理试验；涉及11个基因治疗CDMO项目，包括1个PhIII项目、6个PhI/II项目和4个临床前项目。 　　投资建议：随着融资环境改善，公司新签订单快速增长，业绩有望持续回暖。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别是17.6、20.5、23.7（原值：17.6、20.6、23.7）亿元EPS分别是0.99、1.15、1.32（原值：0.99、1.15、1.33）元，对应PE分别19.78、16.97、14.74倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：融资环境恶化风险，项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险。

　　益丰药房(603939) 　　事件 　　益丰药房股份发布公告：2024H1公司实现营业收入117.62亿元，同比增长9.86%；实现归属于上市公司股东的净利润为7.98亿元，较上年同期增长13.13%。 　　投资要点 　　均衡发展，效益优先 　　2024年上半年公司新增门店1575家，其中，自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家，对比2023年上半年，公司新建和并购节奏均保持较快增长，加盟门店数量因行业环境变化有所放缓。另，报告期内迁址门店17家，关闭门店72家，关闭门店数量无大幅变化，整体门店数量保持净增长。公司面临行业竞争压力主要体现在坪效下降，2024年上半年占数量主体的小型社区店的日均坪效为49.66元/平方米，而2023年同期为54.70元/平方米。为应对行业变化，效益优先，公司将进一步提升管理效率，下半年新建门店和关闭门店节奏或将调整。 　　毛利率保持稳定，强化品牌和服务 　　2024年上半年公司零售业务毛利率为40.94%，相比于2023年同期提高0.06个百分点。分产品看，药品毛利率为36.46%，同比下降0.12个百分点，非药品毛利率为51.1%，同比提高0.03个百分点。公司优势区域为中南和华东地区，也是医保统筹政策执行进度较快的区域，目前统筹药品占公司整体收入仍较低，对公司盈利影响也较小。公司不断完善和打造自有品牌、独家品种、厂商共建品种在内的商品精品群，一方面形成差异化竞争优势，一方面稳定盈利。 　　盈利预测 　　预测公司2024-2026年收入分别为247.86、264.83、291.71亿元，归母净利润分别为16.14、18.94、21.21亿元，EPS分别为1.33、1.56、1.75元，当前股价对应PE分别为13.9、11.8、10.5倍，截至2024年6月末，公司拥有连锁药店14736家（含加盟店3426家），是国内直营门店数量最多的民营药店连锁，其高效运营和复制连锁的优势在上半年行业竞争加剧的环境下得到有效的验证。在门诊统筹等系列政策推动下，零售药房行业的集中度将加速提升，公司作为龙头的优势将逐步扩大，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险、政策变动风险及门店扩张不及预期等风险。

　　本期内容提要： 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　7月国房景气指数环比企稳，8月化工产品价格指数同环比下跌。2024年7月，全国房地产开发景气指数为92.22点，同比下降1.48点，环比增长0.12点；2024年8月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4523.72，同比下降3.61%，环比下降3.47%。 　　8月百城二手房价跌幅收窄。8月，百城二手住宅平均价格为14549元/平方米，环比下跌0.71%，跌幅较7月收窄0.03个百分点，已连续28个月环比下跌；同比跌幅为6.89%；百城新建住宅平均价格为16461元/平方米，环比上涨0.11%，同比上涨1.76%。8月，百城二手住宅价格环比下跌城市数量为100个，已连续5个月呈现百城二手房价格集体下跌状态，其中56个城市二手房价格环比跌幅收窄，较7月增加8个。百城新建住宅价格环比下跌城市数量为46个，较7月增加7个。（来自澎湃新闻、中指研究院） 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链： 　　【玻璃】2024年8月，平板玻璃5mm月均价为1561.06元/吨，环比下降8.73%，同比下降21.72%；平板玻璃月均毛利为84.79元/吨，环比下降64.22%，同比下降82.99%。 　　【纯碱】2024年8月，重质纯碱月均价为1831.45元/吨，环比下降11.13%，同比下降26.64%；轻质纯碱月均价为1708.09元/吨，环比下降8.74%，同比下降27.13%；纯碱毛利月均值为273.72元/吨，环比下降32.93%，同比下降64.77%。 　　（2）水泥产业链： 　　【水泥】2024年8月，水泥月均价为341.65元/吨，环比增长0.09%，同比下降9.36%；水泥月均毛利为35.52元/吨，环比增长5.68%，同比下降53.36%。 　　【减水剂】2024年8月，萘系减水剂月均价为3875.00元/吨，环比增长0.08%，同比增长1.81%。2024年8月，聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7575.00元/吨，环比增长2.04%，同比增长5.99%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-770.13元/吨，环比下降163.64%，同比下降724.56%。 　　（3）涂料产业链： 　　【钛白粉】2024年8月，钛白粉月均价为15441.36元/吨，环比下降0.02%，同比下降0.59%；钛白粉月均毛利为-564.60元/吨，环比下降41.48%，同比下降32.65%。 　　（4）保温材料产业链： 　　【MDI】2024年8月，纯MDI月均价为19090.91元/吨，环比增长5.93%，同比下降14.64%。2024年8月，聚合MDI月均价为17334.09元/吨，环比增长0.83%，同比增长1.03%。 　　（5）家居产业链： 　　【TDI】2024年8月，TDI月均价为13838.64元/吨，环比增长3.33%，同比下降25.69%；TDI月均毛利为1635.09元/吨，环比增长70.27%，同比下降77.67%。 　　（6）型材管材产业链： 　　【聚乙烯】2024年8月，聚乙烯月均价为8197.86元/吨，环比下降2.67%，同比下降0.52%。 　　【聚丙烯】2024年8月，聚丙烯粒料月均价为7626.73元/吨，环比下降0.81%，同比增长1.85%；聚丙烯粒料月均毛利为-472.82元/吨，环比增长38.37%，同比下降1392.74%。 　　【PVC】2024年8月，PVC电石法月均价为5309.55元/吨，环比下降3.91%，同比下降10.86%；PVC月均毛利为-86.90元/吨，环比下降1718.14%，同比下降33.68%。 　　（7）胶粘剂产业链： 　　【DMC】2024年8月，DMC月均价为13481.82元/吨，环比下降0.30%，同比增长0.81%；DMC月均毛利为-1043.13元/吨，环比增长24.48%，同比增长27.51%。 　　【PVA】2024年8月，PVA月均价为12591.71元/吨，环比下降0.71%，同比增长9.42%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　卫光生物(002880) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年8月28日，公司发布半年度报告，2024H1公司实现营业收入5.23亿元，同比+14.38%，实现归母净利润1.10亿元，同比+8.75%，扣非归母净利润1.08亿元，同比+8.34%。 　　事件点评 　　公司二季度营收、利润端均实现双位数增长 　　公司二季度营收端增速亮眼。单季度来看，2024Q2公司实现营收2.97亿元，同比+19.28%；实现归母净利润0.63亿元，同比+14.00%；扣非归母净利润+0.62亿元，同比+14.21%。 　　控费体系成效明显。2024H1，公司实现毛利率41.81%，同比-0.35个百分点。期间费用率12.06%，同比-0.21个百分点；其中销售费用率2.42%，同比-1.26个百分点；管理费用率7.9%，同比-0.34个百分点；财务费用率1.74%，同比+1.39个百分点；经营性现金流净额为0.76亿元，同比-65.80%。 　　主营业务稳健增长，核心单品静丙的毛利率有所提升 　　核心大单品毛利率稳步提升。公司主营业务为血制品业务，2024H1，血制品板块实现营收4.58亿元，同比+4.63%，其中人血白蛋白实现收入1.98亿元，同比+3.79%，毛利率为37.33%，同比+0.61个百分点；静丙实现收入1.75亿元，同比+4.06%，毛利率为41.21%，同比+4.21个百分点；其他血液制品（包括纤原、八因子等）实现收入0.85亿元，同比+7.89%。 　　2024年上半年，公司取得了PCC的《药品注册证书》，进一步丰富了产品线，提升公司原料血浆的综合利用率；同时公司加大市场开拓和销售力度，持续推进重点医院、教学医院的市场开发，不断优化专业学术推广和新产品推广策略，提升产品美誉度，增强了客户黏性。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为 　　11.49/13.08/14.78亿元，分别同比增长9.6%/13.9%/13.0%，归母净利润分别为2.36/2.67/3.04亿元，分别同比增长7.8%/13.1%/14.0%，对应估值为25X/22X/19X。我们看好公司长期发展，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　原料血浆供应不足风险；新产品研发风险；产品潜在的安全风险；市场竞争加剧风险。

　　昊帆生物(301393) 　　Q2业绩环比改善明显，多肽合成试剂行业龙头地位稳固 　　2024H1，公司实现收入营业收入2.25亿元，同比增长7.12%；归母净利润6581万元，同比增长12.04%；扣非归母净利润5928万元，同比增长6.79%。单看Q2，公司实现营收1.34亿元，同比增长57.64%，环比增长46.69%；归母净利润3598万元，同比增长60.27%，环比增长20.62%；扣非归母净利润3351万元，同比增长55.49%，环比增长30.05%。公司业绩环比改善明显，海内外多肽药物市场正处于快速扩容期，对上游多肽合成试剂的需求正稳步提升。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.17/1.50/1.89亿元，EPS为1.08/1.39/1.75元，当前股价对应PE为33.7/26.3/20.8倍，鉴于多肽药物领域快速发展以及公司处于行业龙头地位，维持“买入”评级。 　　核心业务多肽合成试剂销售额稳健增长，客户覆盖海内外龙头企业2024H1公司多肽合成试剂销售额约1.83亿元，同比增长11.62%；通用型分子砌块销售额3192万元，同比下滑19.85%。公司聚焦于多肽合成试剂细分领域，能够量产并稳定供应160余种产品，占比总数的75%；其中，离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，细分领域处于市场主导地位。截至2024年6月底，公司客户覆盖国内外1900余家医药研发与生产企业、CRO、CDMO公司，其中不乏跨国医药行业龙头企业，如Bachem AG、Lonza AG、PolyPeptide等，以及药明康德、凯莱英、康龙化成等国内专业从事医药研发和生产的服务外包知名企业。 　　自有产能逐步落地，赋能公司中长期发展 　　为突破产能瓶颈，公司加速自有产能建设。公司自有生产基地安徽昊帆年产1002吨多肽试剂及医药中间体建设项目于2024年2月取得试生产批复通知。2024年5月，公司与江苏淮安工业园区管理委员会签署了《投资框架协议》，拟在江苏淮安工业园区内投资建设多肽合成试剂项目。随着安徽昊帆和淮安昊帆自产产能的建成及投产，公司将逐步实现自主生产，有望进一步提升产品竞争力。 　　风险提示：国内政策变动，核心人才流失，行业需求下降等。

　　美年健康(002044) 　　投资要点 　　事件：2024上半年，公司实现营业总收入42.05亿元（-5.53%，表示同比增速，下同），归母净利润-2.16亿元（-4229%），扣非归母净利润-2.25亿元（-5340%）。2024Q2季度，公司实现营业总收入24.04亿元（+2.98%），归母净利润0.71亿元（-60.02%），扣非归母净利润0.77亿元（-56.80%）。业绩处于预告中值水平，业绩符合预期。 　　体检人次由于高基数和外部环境变化同比下滑，客单价保持稳定提升，下半年营收将恢复增长。2024H1，公司实现营业总收入42.05亿元；总接待人次为988万（含参股分院），同比下降20.58%，其中控股分院总接待人次为615万，同比下降11.51%；团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%，团检占比有所下降，个检占比提升。2024H1，公司体检客单价653元，同比增长9.93%，客单价继续保持稳定提升。2024上半年公司营业总收入同比下降，原因主要系2023年一季度因疫后短期体检人次快速增长导致基数较高，而2024年上半年各个企业年度会议比过去两年明显增加，节假日期间出游人次明显提升，影响已签单客户延迟到检，导致2024Q1收入同比下滑。2024上半年利润下降的原因主要系单店平均收入下滑，参转控分院数量增加后在淡季营收未有充分释放，而淡季的房租、人员工资等为固定支出；加之公司实施的员工股权激励计提与股份支付相关的费用较上年同期增加2691万元。基于公司上半年体检订单稳定良好，受到检节奏影响，业务量将在下半年三、四季度逐步释放，我们预计公司2024H2收入利润将恢复提速增长。 　　上半年利润率水平有所下降，期间费用率有所提升，下半年利润率有望显著改善。2024H1，公司销售毛利率35.65%（-1.5pp）、销售净利率-4.97%（-6.22pp），由于体检人次与销售收入规模下降，公司整体利润率水平有所下降。2024H1，公司期间费用率整体上升，其中销售费用率25.59%（+1.65pp）、管理费用率9.91%（+1.42pp）、财务费用率3.63%（+0.49pp），考虑到下半年为体检旺季，公司营收规模将实现较快增长，我们预计下半年期间费用率也将有明显下降，净利率有望显著改善。 　　盈利预测与投资评级：考虑到宏观经济环境变化对于需求端的影响、公司新产品推广仍需要投入费用，我们将2024-2026年公司归母净利润由8.12/12.07/15.19亿元，下调至5.85/9.01/11.43亿元，对应当前市值的PE分别为22/15/12倍。考虑到下半年体检旺季公司营收及利润增长将有望实现改善，公司利润率仍有较大提升空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济影响订单量的风险，精细化管理成效不及预期的风险，医疗纠纷风险，商誉减值风险。

　　投资要点 　　创新药进入收获阶段，国内商业化+国际化合作推动行业高质量发展：经过近10年的快速发展，中国创新药已进入商业化快速兑现阶段，海外合作/销售加速，新药研发质量也显著提升，已具备在全球舞台竞争的实力。随着政策对创新药的持续鼓励支持，近几年创新药品种实现了快速放量，康方生物的卡度尼利2023首个上市完整年实现销售13.6亿元，艾力斯的伏美替尼销售从2021年的2.36亿元到2023年19.8亿元，创新药商业化结果十分可观。另外，国内创新药在国际舞台上也硕果累累，科伦博泰、百利天恒、康方生物均实现了数十亿美金的合作，打开了国内企业在海外市场上的发展空间。 　　传统Pharma创新收入占比快速提升，集采影响显著弱化，开启新一轮成长。2018年至今仿制药集采已经过九批，多数仿制药大品种已经被集采降价，对一些传统的pharma业绩影响已显著消化，且随着这些公司的创新药快速增长，公司收入结构已显著改善。2024上半年恒瑞医药创新药收入约占经营性收入50%，翰森制药占比更是超70%，创新药已经成为公司增长的主要动力，夯实新一轮成长曲线。同时，随着出海的兑现，传统pharma的短期表观业绩弹性显著、增厚现金流，也为公司中长期成长打开空间。 　　BioPharma进入显著放量阶段，海外合作打开想象空间。近些年成长起来的一批bioparma通过早期聚焦某一细分品种，借助产品优势在细分领域占据优势，产品快速商业化，公司实现了快速崛起。2024上半年康方生物核心产品AK104收入7.06亿元，同比+16.5%。百济神州核心品种泽布替尼收入突破10亿美元达到11.26亿美元，随着产品的快速放量，业绩将进入盈利阶段，公司有望进入良性发展阶段。另外，Bioparma的产品创新性往往较高，海外合作潜力大，和黄医药的呋喹替尼美国24H1销售1.3亿美元，表现亮眼；康方生物的AK112，科伦博泰的SKB264，若海外能够顺利商业化，业绩想象空间非常可观。 　　研发高速增长期已过，提质增效加速利润释放。创新药企业研发支出高速投入阶段已过，研发费用已经进入平稳增长阶段，2015-2020年恒瑞医药研发支出从8.92亿元增长至49.89亿元，CAGR高达41.1%，2020-2023年CAGR仅为-0.4%，翰森制药2024H1研发支出11.96亿元，占比18.4%，康方生物研发支出5.94亿元，占比58.0%，研发支出对公司利润影响在边际减弱，且随着行业的整顿净化，行业销售费用率有所改善，恒瑞医药的销售费用率从2019年的36.61%降低至2023年的33.2%，翰森制药的销售费用率从2019年的37.62%降低至2023的34.9%，公司利润有望加速释放。 　　投资观点：中国创新药已进入商业化兑现阶段，头部药企的商业化优势较为显著，销售能力突出，业绩兑现度高、速度快，我们看好传统pharma和biopharma。传统Pharma推荐恒瑞医药、翰森制药，建议关注中国生物制药、海思科、信立泰等，Biopharma推荐康方生物、和黄医药，建议关注信达生物、百济神州等。 　　风险提示：研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收205.31亿元（yoy+11.12%），归母净利润75.61亿元（yoy+17.37%），扣非归母净利润73.80亿元（yoy+16.39%）。分季度看，2024Q2公司实现营收111.58亿元（yoy+10.35%），归母净利润44.01亿元（yoy+13.69%），扣非归母净利润43.43亿元（yoy+13.94%）。公司拟10股派发现金红利40.60元（含税）。 　　分产线看，IVD产线引领增长，表现亮眼。（1）IVD：受益于门诊、手术、检测等诊疗需求的持续增长，以及市场份额的持续提升，2024H1公司IVD业务实现营收76.58亿元（yoy+28.16%），营收占比提升至37.30%，表现亮眼。分地区看，国内IVD业务上半年增长超过25%，其中，国内血球业务上半年增长超30%。（2）生命信息与支持：2024H1实现营收80.09亿元（yoy-7.59%），其中微创外科增长超90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。业绩同比下滑主要系国内行业整顿及部分设备更新项目尚未落地。（3）医学影像：2024H1实现营收42.74亿元（yoy+15.49%），其中超声高端及以上型号增长超过了40%。从国内市场来看，受益于Resona A20放量，公司超声业务国内市场第一的行业地位得到进一步巩固。 　　高端产品不断推出，助力海内外高端客户群加速突破。2024H1公司继续保持高研发投入，研发费用达19.40亿元，产品不断丰富，技术持续迭代，尤其高端产品不断实现突破，公司相继推出Resona/Nuewa I9精英版、4K三维电子胸腹腔内窥镜系统等产品。通过持之以恒的高研发投入和低中高端产线全面布局，公司不断得到全球高端客户的认可。报告期内，在生命信息与支持、IVD、医学影像领域，公司分别突破了近40家、近140家、近60家全新高端客户，并有多家端客户实现了更多产品的横向突破。 　　投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，持续以客户需求为导向，通过自主研发和技术创新，不断强化公司的核心竞争力及盈利能力，考虑到公司主营业务发展态势良好，三大主线业务稳健增长，公司可凭借较强的创新力、较高的性价比，快速抢占市场，业绩有望迎来新一轮增长；我们预计2024-2026年公司营收分别为416.50、496.34、583.78亿元，归母净利润分别为139.74、164.82、192.84亿元，对应EPS分别为11.53、13.59、15.90元，给予公司2024年30-35倍PE，目标股价为345.90-403.55元，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品研发失败，产品销售推广不及预期，集采降价，国际贸易摩擦等风险。

　　医药行业：405家医药上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为0.18%、0.57%、4.00%；2024Q2同比2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.94%、0.57%、1.27%。 　　生物药&生物制品：54家生物药公司2024H1同比于2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为6.1%、67.2%、101.8%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-7.7%、-11.7%、9.6%。反腐影响逐步消退，净利润快速增长。推荐：信达生物、上海莱士、派林生物等。 　　化学制剂：96家化学制剂公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为2.4%、18.1%、28.6%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为3.7%、31.9%、54.5%。2023年下半年受医疗反腐影响较大，化学制剂公司业绩下滑，2024H1反腐影响减弱，业绩逐步恢复，尤其是2024Q2业绩加速增长，院内处方药放量超过市场预期。其次8、9月份医疗机构手术及商业公司发货数据同比有望显著改善，环比也将有所增长，预示医药板块三季报很值得期待。此外，越来越多创新药产品获批上市，进入到销售快速放量期，化学制剂板块业绩加速增长。随着国内创新研发进程的不断推进，化学制剂板块仍将不断分化，看好院内处方药下半年投资机会，建议重点关注恒瑞医药、科伦药业、人福医药等。 　　科研服务：14家科研服务公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为4.29%、-21.18%、-18.93%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为7.7%、-21.5%、-16.3%。环比有所改善，主要系2023H1新冠相关收入基数较大，2024H1来看，海外投融资形势转好，整体趋势有所改善。科研服务公司受投融资情况、宏观环境及地缘政治等影响，以及需求具备前置性，我们认为Q3有望迎来业绩拐点，且赛道高成长逻辑不变，长期前景乐观。推荐：海尔生物、药康生物、诺唯赞、奥浦迈等。 　　医疗服务：A股11家医疗服务上市公司（剔除三方检测）2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为2.83%、-6.15%、-22.99%；营收放缓、利润总额有所下滑，主要由于2023H1高基数、经济环境因素导致需求疲软等。2024Q2同比于2023Q2单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为3.74%、4.28%、-13.75%。医疗服务板块短期面临增长压力，但基于其增长可持续性和优质现金流属性，长期看依然是优质投资赛道。建议关注：通策医疗、固生堂等。 　　医疗器械：97家医疗器械公司2024年H1同比2023年H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为0.67%、-4.66%、-4.78%；2024Q1同比于2023Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.48%、-5.72%、-8.79%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为+2.85%、-3.50%、-2.39%。2024H2投资逻辑：1）医疗设备以旧换新促进潜在市场需求。国产替代+海外出口推动长期稳定发展，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、新华医疗等；2）院内高值耗材/IVD：集采逐步出清、有望加速国产替代进程，行业渗透率有望持续提升，建议关注行业景气度高，替代空间大的惠泰医疗、新产业、微电生理-U、三友医疗等；3）老龄化趋势加速健康意识提升，看好渠道强、性价比高的自费产品，建议关注鱼跃医疗、三诺生物、爱博医疗等。 　　创新药产业链：22家CXO上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-10.96%、-36.08%、-32.35%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-9.6%、-31.7%、-31.4%。短期看，生物医药投融资景气度下行带来了行业供给大于需求的问题，导致行业竞争加剧，行业面临调整与整合；中长期看，一方面CDMO企业海外业务拓展顺利，在成本低、效率高、质量优三重优势下竞争优势突出，另一方面监管趋严、新药研发向差异化发展导致新药研发难度和成本增加，CRO企业凭借项目经验优势和资源优势或成为药企的重要合作伙伴，因此我们认为CXO长期需求向上，看好管线结构合理的平台型企业、细分赛道竞争优势明显的龙头企业和业务差异化发展的创新企业。推荐泰格医药、药明合联等。 　　原料药：45家原料药上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为1.9%、-9.7%、-11.79%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为7.5%、-7.1%、-0.38%。2024Q2开始收入明显提速，利润降幅收窄，去库存周期接近尾声。短期看，1）需求端：2023年H2开始全球原料药去库存导致短期承压，2024年下半年去库存有望结束，将逐季度恢复。2）成本端：随着目前大宗、石化工等原料的价格开始企稳并下滑（化工品降价30%+，石油40%+），2023-2024年板块盈利能力总体恢复。3）供给端：优质公司新产能逐步落地，加大全球市占率。4）筹码角度，筹码结构好，公募基金、尤其是药基持仓比例低；该板块估值低，2024年PE估值约13-20X不等。中长期看，且我国在中间体和原料药行业有非常强的成本、产业链等优势，无惧竞争，叠加大量沙班、列汀、列净等慢病品种专利期到期在即，将带来大量增量。推荐千红制药、川宁生物等。 　　中药：62家中药上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-2.68%、-8.61%、-5.48%；2024Q2同比于2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-5.0%、-9.5%、-3.4%，同环比均有所承压。前期疫情放开后爆发式需求带来较高基数，此外，叠加医药院内外政策影响，24Q1-Q2增速明显放缓。我们认为：OTC逐步往有品牌效应的龙头集中，院内中药下半年低基数下具有较强的弹性。1）OTC产品兼备消费属性和刚需性，品牌力强的产品受院外比较政策影响小。短期看，疫情受益品种的终端库存已经逐步消化；中长期来看，自我保健及老龄化背景下的慢病诊疗需求提升。2）院内处方药下半年业绩具有弹性，短期看24年下半年院内中药企业基数小，中成药集采落地后中药板块压制因素有望释放，长期看学术能力强的企业有望突出重围。此外，基药目录调整有望带来主题性行情，重点推荐（1）集采风险落地标的，如佐力药业、方盛制药，建议关注基本面优秀、但存在集采风险压制的昆药集团、济川药业等；（2）具有强品牌议价能力的OTC，如华润三九、东阿阿胶、马应龙等；（3）政策倾斜的中药创新药标的等。 　　药店：7家药房上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为8.2%、-19.9%、-18.0%。2024Q2同比2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为4.8%、-37.0%、-33.9%。推荐：益丰药房、老百姓。 　　医药流通：22家流通上市公司2024H1同比2023H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-1.0%、-4.2%、-0.9%；2024Q2同比2023Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.1%、-7.0%、-0.8%。推荐：九州通等。 　　风险提示：药品和耗材降价超预期风险，新产品研发不及预期，市场竞争加剧，地缘政治风险，医改政策执行低于预期风险等。

　　隆平高科(000998) 　　核心观点 　　外汇贷款汇兑损失拖累，主业短期盈利承压。公司2024H1年实现营业收入25.82亿元，同比-1.28%，受水稻种子收入维持增长影响，公司上半年收入整体保持平稳。公司2024H1年实现归母净利润1.11亿元，同比+169.19%，增长明显的主要原因系公司当期出让隆平生物股权确认投资收益3.40亿元。扣除非经常性损益后，公司归母净利润为-2.58亿元，同比-304.34%，下滑原因主要系：（1）受美联储加息导致汇率波动较大，中长期外币贷款产生的汇兑损失同比大幅增加，进而导致财务费用增加约2.76亿元；（2）玉米种子收入利润同比均有下滑。 　　水稻业务：高产优质新品种带动量利其增。公司水稻种子业务2024H1实现营业收入8.37亿元，同比+19.61%，毛利率为39.55%，同比+1.89pct。重要子公司中：（1）隆平种业2024H1营业收入1.56亿元，同比+20.66%，净利润0.18亿元，同比+219.73%；（2）亚华种业2024H1营业收入2.30亿元，同比+36.29%，净利润0.75亿元，同比+35.90%。报告期内，公司坚持高质量运作重点新品系，在保持隆两优、晶两优系列品种稳中求进基础上，玮两优、臻两优等为代表性大单品迅速跻身全国领先品种序列，进而带动收入规模、盈利能力同步提升。 　　玉米业务：国内收入受提货节奏扰动，巴西收入整体维持平稳。公司玉米种子业务2024H1实现营业收入12.28亿元，同比-9.87%，毛利率为18.13%，同比-13.18pct。重要子公司中：（1）联创种业2024H1营业收入2.98亿元，同比-38.64%，净利润0.61亿元，同比-50.44%；（2）河北巡天2024H1营业收入1.20亿元，同比+6.24%，净利润0.61亿元，同比+94.16%；（3）隆平发展2024H1营业收入8.50亿元，同比+1.94%，净利润-5.97亿元，同比-136.34%。国内业务因23/24业务年度经销商提货量大量提前至年前而出现报告期内发货量同比下降；巴西业务受当地种植景气下行、竞争加剧影响而加大销售成本投入，进而导致盈利承压。 　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。 　　投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为24/20/17X，维持“优于大市”评级。