投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为-0.55%，沪深300指数涨跌幅为0.32%，基础化工跑输沪深300指数0.87个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：南京化纤(61.28%)、南京聚隆(37.23%)、蒙泰高新(34.23%)、北化股份(28.07%)、天马新材(19.67%)、苏州龙杰(19.54%)、川发龙蟒(18.89%)、常青科技(17.75%)、天承科技(16.69%)、尤夫股份(14.80%)、吉林化纤(14.67%)、奇德新材(13.66%)、保利联合(13.54%)、万丰奥威(13.52%)、瑞丰高材(12.98%)、华峰超纤(12.94%)、汇隆新材(12.84%)、高争民爆(11.66%)、丹化科技(11.35%)、百合花(11.32%)。 　　下跌：美农生物(-25.62%)、七彩化学(-15.51%)、凯华材料(-15.19%)、蔚蓝生物(-14.85%)、艾艾精工(-12.80%)、宝丽迪(-11.00%)、美邦科技(-10.82%)、星湖科技(-10.49%)、东方材料(-10.41%)、三元生物(-10.37%)、红星发展(-10.36%)、濮阳惠成(-9.59%)、泰和科技(-8.78%)、森麒麟(-8.55%)、同大股份(-7.93%)、兴业股份(-7.64%)、中船汉光(-7.47%)、赛轮轮胎(-7.44%)、元利科技(-7.29%)、长华化学(-7.22%)。 　　TMA价格持续上涨。主要上涨产品为工业芴(17.39%)、TMA(16.88%)、锑锭(11.64%)、蛋(10.33%)、异丁醛(10.04%)、锑精矿(9.96%)、氧化锑(8.96%)、乙二醇锑(6.38%)、R32(6.06%)、纯镍废料(5.70%)、还原铅(5.67%)、电解镍(5.37%)、镍板(5.36%)、钨材(5.33%)、铅精矿(5.32%)、粗铅(5.18%)、废电瓶(5.02%)、国内锡精矿(4.93%)、铅锭(4.84%)、金川镍(4.80%)。 　　液氯、单晶硅片价格下跌。主要下跌产品为液氯(-21.50%)、单晶硅片(-12.23%)、聚醚胺(-7.41%)、甲酸(-7.14%)、焦化苯酚（含量95%）(-6.35%)、电池片(-5.56%)、工业级碳酸锂(-5.53%)、瓦楞纸(-4.98%)、箱板纸(-4.83%)、丁二烯(-4.78%)、PA66(-4.54%)、电池级碳酸锂(-4.50%)、粗苯(-4.46%)、多晶硅(-4.07%)、DMF(-3.81%)、钒铁(-3.74%)、醚后碳四(-3.68%)、五氧化二钒(-3.61%)、维生素B2(-3.55%)、双酚A(-3.44%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年5月14日，医药板块涨跌幅+0.72%，跑赢沪深300指数0.93pct，涨跌幅居申万31个子行业第9名。各医药子行业中，医药流通(+1.49%)、医疗研发外包(+1.29%)、疫苗（+0.96%）表现居前，体外诊断(+0.06%)、其他生物制品(+0.35%)、医院(+0.40%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为泓博医药(+20.00%)、海特生物(+19.99%)、太极集团(+8.04%)；跌幅榜前3位为济民医疗（-10.00%）、南华生物(-9.99%)、新天地(-9.68%)。 　　行业要闻： 　　5月14日，再生元宣布，美国FDA已接受其药品Dupixent（dupilumab）作为12至17岁青少年不充分控制的慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）患者辅助维持治疗的补充生物制品许可申请（sBLA），并授予优先审评资格。FDA预计在2024年9月15日前完成审查，如果获批，Dupixent将成为美国FDA批准的首个针对12至17岁青少年不充分控制CRSwNP的治疗方案。 　　（来源：再生元） 　　公司要闻： 　　国药现代（600420）：公司发布公告，子公司国药集团容生制药有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的帕拉米韦注射液《药品注册证书》，该药是新一代神经氨酸酶抑制剂，主要用于治疗甲型或乙型流感。 　　通化东宝（600867）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的关于德谷胰岛素利拉鲁肽注射液的药物临床试验批准通知书后，已经启动中国I期临床试验，并于近日成功完成首例患者给药。 　　普利制药（300630）：公司发布公告，近日收到国家药监局签发的马来酸曲美布汀片通过仿制药质量和疗效一致性评价的通知，该药是一种合成的抗胆碱能药物，主要用于治疗胃肠功能紊乱及肠易激综合征。 　　佐力药业（300181）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的灵香片《药物临床试验批准通知书》，同意该药开展用于盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛的临床试验。 　　东亚药业（605177）：公司发布公告，近日收到韩国食品药品监督管理局颁布的依帕司他原料药品注册证书，该药属于糖尿病用药，可抑制糖尿病病人体内山梨醇含量的异常升高，有效预防、改善和治疗糖尿病并发的末梢神经障碍，如麻木感、疼痛感等。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　太极集团(600129) 　　核心观点 　　国药旗下A股中药旗舰，战略重组开启新篇章。太极集团主要从事中、西成药的生产和销售，致力于传承创新中医药和发展现代医药，是全产业链布局的大型企业集团。2021年4月，公司完成战略重组，实控人变更为国药集团。在国药集团的带领下，公司发布“十四五”战略规划，明确了“一主两辅”的发展路径，由此开启新篇章。 　　医药工业为主，医药商业、中药材、服务业全面发展。2023年，公司医药工业收入103.88亿元，2021-2023年三年复合增长率20.73%；医药商业收入77.26亿元，2021-2023年三年复合增长率14.48%；中药材资源收入10.17亿元，同比增长118.60%；服务业收入0.52亿元，同比增长15.84%。目前公司已在各业务板块形成了良好的竞争力：1）医药工业方面，产品梯队分明，品牌影响力强劲，拥有中国首批驰名商标“太极”及2个中华老字号；2）商业零售方面，“太极大药房”和“桐君阁大药房”竞争力在川渝地区稳居第一；3）商业流通方面，网络覆盖广泛，产业链优势显著，业务覆盖川渝100多个市、区、县；4）中药材种植方面，成效喜人，成本质量优势突出，已覆盖全国20个省区，涉及品种达50多个。 　　重点布局“6+1”治疗领域，产品种类丰富。2023年，公司围绕“6+1”重点治疗领域，以消化系统及代谢用药、呼吸系统用药、心脑血管用药、抗感染药物、神经系统用药、抗肿瘤及免疫调节用药、大健康产品为重点治疗领域，以治疗性大众中西普药（尤其是基药品种和医保品种）为基础性产品线，组成了治疗领域广泛的产品群。 　　改革持续推进，运营管理水平稳步提升。公司紧紧围绕“十四五”战略规划，纵深推进改革发展，全面启动数字化转型。2024年是公司数字化转型攻坚之年，公司紧紧围绕数字化转型部署，着力打造各业务板块应用场景，加速建设“一个数字化太极”，有望打造中药行业和数字重庆的数字化转型标杆。投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一，随着公司改革的持续推进及数字化转型的全面启动，业务有望持续优化，预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.73/13.01/15.61亿元，同比增长30.51%/21.24%/20.03%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理市值区间为231.35—266.24亿元，合理股价为41.54—47.81元，较当前股价有2%—17%的溢价空间。 　　风险提示：集采降价风险；研发风险；竞争加剧风险；中药材价格波动风险。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年5月6日-2024年5月19日，SW医药生物行业上涨0.43%，跑输同期沪深300指数约1.61个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得正收益，其中线下药店和原料药板块涨幅居前，分别上涨3.95%和2.77%；疫苗和其他生物制品板块跌幅居前，分别下跌1.25%和0.53%。 　　行业新闻。5月14日，财政部发布《财政部国家卫生健康委国家中医药局关于下达2024年医疗服务与保障能力提升（公立医院综合改革）补助资金预算的通知》《财政部国家卫生健康委关于下达2024年医疗服务与保障能力提升（医疗卫生机构能力建设）补助资金预算的通知》等文件具体来看，2024年医疗服务与保障能力提升（公立医院综合改革）应补助资金合计97.3亿元，其中公立医院改革与高质量发展示范项目补助资金37.5亿元。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块持续回暖，此前调整幅度较大的线下药店板块涨幅居前。受化工板块涨价带动，近期多只原料药个股走强。合成生物学板块个股反复活跃，生物制造是新质生产力非常重要的新赛道和新业态，后续建议继续关注合成生物学板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（5月13日至5月17日）医药生物板块整体下跌2.12%，在申万31个行业中排名第30位，跑输沪深300指数2.44个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌9.40%，在申万31个行业中排名第28位，跑输沪深300指数16.59个百分点。当前，医药生物板块PE估值为27.4倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为132%。子板块均下跌，跌幅最大的为生物制品、化学制药、医疗器械，跌幅分别为2.95%、2.82%、2.18%。个股方面，上周上涨的个股为73只（占比15.5%），涨幅前五的个股分别为*ST景峰(17.6%)，*ST吉药(8.9%)，国邦医药(7.1%），迪哲医药-U(6.6%)，荣丰控股(6.6%）。 　　市值方面，A股申万医药生物板块总市值为6.36万亿元，在全部A股市值占比为7.03%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3488亿元，占全部A股成交额的8.22%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为90.34亿元；净流出前五为药明康德、川宁生物、鲁抗医药、通化金马、兴齐眼药。 　　行业新闻： 　　5月14日，财政部、国家卫健委、国家中医药局发布《2024年医疗服务与保障能力提升（公立医院综合改革）补助资金预算的通知》，内容为进一步深化公立医院综合改革，提升医疗服务与保障能力（公立医院综合改革）项目补助资金预算指标，用于持续深化公立医院综合改革，支持公立医院高质量发展。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现较弱，跑输大盘指数；子板块均呈下跌态势。合成生物学等热点主题关注度下降，市场热点轮动。从业绩层面来看，受宏观环境、高基数等因素影响，年报一季报业绩整体表现较弱，随着前期负面因素的弱化，行业常态经营状况持续改善，全年业绩有望逐季向好，呈前低后高态势。当前医药生物板块处于多重底部区间，投资价值显著。中长期来看，持续看好创新药、特色器械等代表新质生产力发展方向的投资机会；中短期来看，重点关注品牌中药、连锁药店、血制品等低估值、高股息、成长稳健的相关板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、安杰思、特宝生物、博雅生物、老百姓、千红制药、康泰生物； 　　个股关注组合：羚锐制药、益丰药房、海尔生物、开立医疗、诺泰生物、科伦药业、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；突发事件风险等。

　　医药行业观点 　　1.出海难度增加，寻找大市场仍是突破之路 　　5月14日美国宣布对注射器等低值耗材增加税收，增加税率从0%-50%不等，考虑到低值耗材行业的毛利率普遍在20%-40%之间，大幅加税会削弱中国产品出口到美国市场的竞争力。受中美关系和贸易摩擦等因素影响，未来加税、限制名单等不确定因素会继续增加，中国医药企业出海面临的困难也将增加，但开拓国际市场是避免单一市场内卷，突破瓶颈的重要出路，中国企业仍会选择更有效的方式突破贸易障碍，如全球产业链布局，革新技术应用。5月16日，恒瑞医药公告对GLP-1实施对外授权，并获得授权方19.9%的股权，新的合作模式是中国企业探索出海的重要尝试，规避中国企业在欧美直接进行临床试验和上市推广的风险，虽然让渡了部分权益，但风险更为可控。对于减重、肿瘤等海外大市场，中国企业的研发产品线已开始获得国际NMC企业的认同，通过海外授权走向规范市场是大势所趋。 　　2.关注GLP-1RA国内临床进度，海外市场值得期待 　　根据诺和诺德财报，2023年GLP-1产品销售额为1467.55亿丹麦克朗，约合238.53亿美元，其中，GLP-1类糖尿病产品收入约为1231.32亿丹麦克朗（约合178亿美元），同比增长48%；肥胖护理产品收入约为416.32亿丹麦克朗（约合60.53亿美元），同比增长147%。礼来的替尔泊肽销售额也达到51.63亿美元，2024年Q1诺和诺德与礼来的GLP-1的均保持高速增长。国内GLP-1已陆续进入临床数据读出阶段，对比已上市的司美格鲁肽和替尔泊肽，国产GLP-1的早期临床数据在减重降糖给药次数展现更强的优势，未来海外授权值得期待。 　　临床进度方面，众生药业发布新药RAY1225的I期临床减重效果数据，肥胖受试者（12mg组），6周体重较基线平均下降7.90%，而安慰剂组仅下降0.37%。博瑞医药预计将公布Ⅱ期临床数据，降糖和减重效果均值期待。GLP-1RA上游产业链，中国企业也具备竞争优势。目前中国企业进入GLP-RA供应链主要是上游原料药的CDMO/CMO，目前已进入订单兑现期，翰宇药业持续获得海外订单，诺泰生物Q1业绩继续保持高增长。上游胰岛素注射笔等包材，国内已有企业组建自动化的生产线。 　　3.医药国企改革潜力持续，关注效率提升趋势 　　2023年年报和2024年1季报发布，医药国企整体增速显著高于医药行业平均水平，尤其是医药央国企，2023年扣非净利润依然保持了同比增长，同期医药行业上市公司扣非增速为-26.11%，2024年Q1医药央企扣非增速为14.65%，继续保持领先优势。自2022年以来，医药央国企改革效率提升趋势已形成，考虑到医药央国企涉及细分领域包括医药商业、中药、化学药、医疗器械等多系列领域，国药系资产整合仍在推进中，股权激励等措施尚未推出，未来的改革的潜力仍将持续释放，净利率水平有望继续提高。 　　4.关注合成生物学应用中实现从零到壹飞跃的品种 　　合成生物学是一门综合的工程学，在医药、化工、食品等多领域都具有应用的空间，但从技术开发到规模化量产需要经历不断的循环优化。量产的突破，可以促使原来化学合成困难或者生物表达量低的化合物实现大规模生物制造，推动产品的商业化应用。随着收率提升，效益的突破，成本上一旦低于传统制造方法，将革新原有的产业格局。随着成本的进一步下降，产品从贵到廉，将拓展新的应用场景，打开市场空间。 　　5.关注部分原料品种的价格周期 　　2023年医药原料药出口整体承压，根据中国医保商会统计，出口额下降20.68%，出口均价单价下降24.7%，供给端过剩是导致价格承压的主要因素，但原料药各品种之间供需相对独立，依然有部分原料药品种供应格局优化，价格处于景气阶段，如硫氰酸红霉素等中间体，5月6日，有生产企业继续提升报价。2022-2023年，多数原料药品种处于降价和出清产能阶段，梳理主要的维生素品类中，VB1和VK3已经从2023年Q4开始涨价，2024年有望迎来供给的新变化，预计供给端会进一步收缩产能，提升价格；其他维生素品种近期企业停报或者提价的信息增加。需求方面，环保及安全事故可能会引起下游采购策略变化，助推价格上升。 　　6.呼吸道检测市场海外值得期待 　　国内企业万孚生物和九安医疗先后获得甲乙流+新冠的家庭快检试剂的FDA许可，2024年将是国内企业进军欧美呼吸道联检市场的重要开端，其产品平均定价有望高于国内，市场值得期待。国内市场方面，圣湘生物和英诺特已发布2024年1季报，收入继续保持快速增长，再次验证了检测渗透率的提升是支撑市场发展的核心因素，目前市场渗透率仍较低，未来增长具有延续性。竞争格局方面，快速增长的市场必然会吸引新企业加入，但联检产品对技术开发和临床试验的要求更高，未来呼吸道联检市场不会快速进入红海竞争阶段，而且先发企业具有更强的竞争优势，在满足医院筛查需求方面，更多样化的检测项目组合更能切换医保控费和呼吸道流行疾病谱变化。

　　本周新药行情回顾： 　　2024 年 5 月 13 日-2024 年 5 月 17 日， 新药板块涨幅前 5 企业：基石药业（21.3%）、圣诺医药（20.5%）、开拓药业（17.0%）、来凯医药（11.7%）、和誉生物（8.4%）。 跌幅前 5 企业： 乐普生物（-15.1%）、云顶新耀（-10.4%）、科伦博泰（-9.7%）、艾迪药业（-9.6%）、和黄医药（-8.5%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　近日，迈威生物披露了其靶向 Nectin-4 ADC 药物 9MW2821 用于三阴性乳腺癌适应症的最新临床数据。根据目前 9MW2821 单药治疗的临床数据显示，在接受 1.25mg/kg 剂量治疗并可肿瘤评估的 20 例局部晚期或转移性三阴性乳腺癌受试者中，客观缓解率 (ORR) 和疾病控制率 (DCR) 分别为 50% 和 80%，其中， 1例完全缓解 (CR) 患者已持续治疗 20 个月，目前仍持续完全缓解。 　　这是继尿路上皮癌、食管癌、宫颈癌后公司 Nectin-4 ADC 9MW2821在第四个新适应症的临床数据，公司 Nectin-4 ADC 泛瘤种治疗潜力展露无疑。 目前在尿路上皮癌适应症， 9MW2821 已开展二三线尿路上皮癌的 3 期研究、联合 PD-1 治疗的 1/2 期研究；在宫颈癌和食管癌适应症方面，公司将积极推进 3 期临床的准入，同时也正在对一线联合疗法进行科学评估，并将尽快提交临床申请。9MW2821 已先后获美国食品药品监督管理局授予快速通道认定(FTD) 和孤儿药资格认定 (ODD)，分别用于治疗晚期、复发或转移性食管鳞癌及食管癌。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内 5 个新药或新适症获批， 27 个新药获批 IND， 39 个新药IND 获受理， 3 个新药 NDA 获受理。 　　本周国内新药行业 TOP3 重点关注： 　　【恒瑞医药】 5 月 16 日宣布将其自主研发的 GLP-1 产品组合有偿许可给美国 Hercules 公司。 GLP-1 产品组合包括小分子 GLP-1 受体激动剂 HRS-7535、 GLP-1/GIP 双受体激动剂注射剂和口服产品HRS9531、 下一代肠促胰岛素产品 HRS-4729。 　　【和黄医药/恒瑞医药】 5 月 14 日宣布启动一项 2/3 期临床试验，评估索凡替尼、卡瑞利珠单抗、白蛋白结合型紫杉醇和吉西他滨的联合疗法用于一线治疗转移性胰腺导管腺癌患者。 　　【迈威生物】 5 月 14 日宣布靶向 Nectin-4 的定点偶联 ADC 新药 9MW2821 联合免疫检查点抑制剂治疗三阴性乳腺癌适应症的临床试验申请已获得 NMPA 受理。 　　本周海外新药行业 TOP3 重点关注： 　　【诺和诺德】 5 月 14 日在 2024 年 ECO 上，诺和诺德公布了减重疗法 Wegovy 两项研究结果。 显示 Wegovy 显著的减重效果可维持长达 4 年，且无论患者减重多少，其心血管健康皆能获得改善。 　　【礼来】 5 月 17 日礼来公布其 3 期临床试验 QWINT-2 和 QWINT-4的积极结果，这些试验评估胰岛素 efsitora alfa 2 型糖尿病成人患者中的作用。分析显示，两项试验皆达成主要终点。 　　【Amgen】 5 月 17 日 FDA 宣布批准安进开发的双特异性 T 细胞结合器 Imdelltra 上市，用于治疗广泛期小细胞肺癌成人患者。Imdelltra 是首款用于治疗实体瘤的获批 BiTE 疗法。 　　风险提示： 临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　核心观点 　　2023年受多因素扰动业绩承压，2024年有望逐季向好。统计432家医药生物板块上市公司2023年及2024Q1分别实现营收24288.31、6184.65亿元，同比增速分别为0.43%、-0.52%；归母净利润分别为1706.02、506.71亿元，同比增速分别为-22.85%、-9.79%。分季度来看，2023Q1-2024Q1，板块上市公司营收同比增速分别为2.15%、5.47%、-3.20%、-2.24%、-0.52%；归母净利润同比增速分别为-27.01%、-13.00%、-18.12%、-48.57%、-9.79%。2023年受疫情基数、宏观经济环境、行业反腐集采等政策影响等，上市公司整体业绩增速波动较大，全年业绩承压；2024年随着前期负面因素影响的进一步弱化，行业常态经营状况持续改善，全年业绩有望逐季向好，呈前低后高态势。 　　子板块表现分化，重点关注边际向好的细分板块。2023年营收同比增速前5的子板块依次为创新药（+47.71%）、医疗服务（+28.53%）、其他生物制品（+16.10%）、血制品（+15.09%）、疫苗（+13.41%）。2024Q1营收同比增速前5的子板块依次为创新药（+87.06%）、连锁药店（+10.82%）、其他生物制品（+4.73%）、医疗耗材（+3.24%）、医疗服务（+1.68%）。随着行业常态化经营、医疗需求释放、疫情基数效应较弱、新产品及大单品放量等，创新药等细分子板块保持了良好增长势头。 　　投资建议：2023年医药生物板块受宏观环境、行业政策、疫情高基数等因素影响，行业整体表现欠佳；2024年随着前期各种负面因素的持续弱化，板块整体有望逐季回暖向好。当前医药生物板块处于多重底部区间，投资价值显著，建议结合政策环境和业绩边际变化情况，精选相关细分子板块和优质个股，建议关注创新药链、特色器械、品牌中药、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　风险提示：行业政策风险，公司业绩不及预期风险，突发事件风险等。