主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/6/3-2024/6/7）化工板块整体涨跌幅表现排名第22位，涨跌幅为-3.79%，走势处于市场整体走势下游。上证综指涨跌幅为-1.15%，创业板指涨跌幅为-1.33%，申万化工板块跑输上证综指2.63个百分点，跑输创业板指2.45个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：制冷剂R22（+10.00%）、磷酸一铵MAP（+4.96%）、SBS（+3.23%）、氯化钾（+2.94%）、聚合MDI（+2.84%）。 　　本周价格跌幅前五：液氯（-23.85%）、三氯乙烯(-10.00%）、炭黑（-6.21%）、二乙醇胺（-6.14%）、甲醇（-5.09%）。 　　本周价差涨幅前五：热法磷酸（+30.57%）、磷肥MAP（+11.79%）、氨碱法纯碱（+8.25%）、煤基二甲醚（+6.04%）、PVA（+5.15%）。 　　本周价差跌幅前五：涤纶短纤（-249.44%）、顺酐法BDO（-189.42%）、甲醇（-172.25%）、黄磷（-80.97%）、醋酸乙烯（-73.14%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有157家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少2家，其中统计新增检修13家，重启15家。本周新增检修主要集中在合成氨，醋酐，预计2024年6月共有34家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　云南白药(000538) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年报&2024年一季报。2023年公司实现营收391.11亿元，同比增长7.19%，归母净利润40.94亿元，同比增长36.41%，扣非归母净利润37.64亿元，同比增长16.45%。2024年一季度公司实现营收107.74亿元，同比增长2.49%，归母净利润17.02亿元，同比增长12.12%，扣非归母净利润16.90亿元，同比增长20.51%。 　　点评： 　　聚焦主业，提质增效，药品事业群稳健增长。2023年公司药品事业群实现收入64.81亿元，同比增长8.16%，白药核心系列品种稳健增长，白药气雾剂收入超过17亿元，同比增长15.27%，白药膏收入超过9亿元，白药胶囊收入超过6亿元。品牌中药较快增长，蒲地蓝消炎片与藿香正气水收入过亿元，同比增长近16%与124%，宫血宁胶囊收入同比增长47%，气血康口服液收入2.31亿元，同比增长15%。我们认为药品业务是公司核心业务板块，公司将利用院外OTC渠道优势与品牌优势，推动药品事业群快速发展。 　　健康品事业群发掘存量潜力，积极拓展多元化渠道。2023年公司健康品事业群实现稳健增长，实现营业收入64.22亿元，同比增长6.50%。在口腔护理领域，云南白药牙膏国内市场份额达到24.6%，持续保持市场第一。在防脱洗护领域，核心产品养元青加速成长，2023年销售额突破3亿元，同比增长36%，并在线上渠道实现快速增长。未来公司将持续聚焦口腔健康及洗护产品，通过多元化渠道拓展带动核心品种放量。 　　中药资源事业部稳健发展，维持药材供应战略地位优势。2023年中药资源事业群实现对外收入17.1亿元，同比增长约22%，其中三七中药材外销收入同比大幅增长81%。有效保障公司战略品种供应与价格稳定，在中药材价格普涨的背景下，有效平抑公司投料药材价格上涨。我们认为公司中药资源事业群不断聚焦区域优势资源，保证公司供应前提下，打造持续领先的中药资源产业平台。 　　持续加大研发投入，短、中、长期战略清晰。公司布局四大研发中心，充分发挥中央研究院的中枢协调功能，整合、协调跨区域研发资源。公司科学规划短、中、长期研发项目，短期全力布局上市品种二次开发及快速药械开发，宫血宁胶囊二次开发项目、气血康口服液等项目取得阶段性进展；中期推进创新中药开发，深耕云南白药透皮贴剂制剂领域，并在创伤领域进行布局；长期聚焦创新药研发成果转化，聚焦优势独家品种，并以核药为中心进行多个创新药开发。我们认为公司制定不同时间周期的多层次研发战略目标，有望通过研发创新驱动未来长期可持续发展。 　　盈利预测：公司步入改革新阶段，聚焦主业、提质增效促发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.8亿元、52.1亿元、57.3亿元，增速分别为14.3%、11.4%、10.1%，对应EPS为2.62元、2.92元、3.21元。公司拥有中药资源品代表性品牌，具备丰富创新产品矩阵，我们给予公司2024年28X PE，目标价73.36元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：中药材成本波动风险，药品集采影响加剧，核心产品放量不及预期。

　　千红制药(002550) 　　事件： 　　2024年4月25日，千红制药披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入18.14亿元，同比-21.24%；实现归母净利润1.82亿元，同比-43.77%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比-44.43%。2024Q1公司实现营业收入4.61亿元，同比-24.19%；归母净利润1.04亿元，同比+21.13%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+19.11%。 　　深耕国内市场酶制剂与肝素类制剂，提高品牌核心竞争力 　　2023年，公司怡开系列产品依从糖尿病慢性并发症国家治疗指南，践行多科室多适应症拓展及市场学术推广的营销策略，市场占有率及销量持续攀升；怡美产品除加强医院品牌拓展外，积极探索与德国拜耳医药合作的OTC战略合作新模式，不断提升品牌知名度与市场竞争力，销量进一步提升；肝素钠注射液及封管液继续扩大市场份额，持续保持全国市场占有率领先地位；依诺肝素系列产品及时抓住国家集采的政策机遇，以快速上量抢占市场份额为主导，逐步发展为重要的经济增长点。 　　创新体系厚积薄发，新药成果如期迭出 　　公司大力推进科技创新，从海外引进高层次人才成立两个合资研究院，并在国外成立离岸药物研发中心，在此基础上建立“常州千红国际生物医药创新药物孵化基地”，并被列入“十二五”国家重大科技专项。截至2023年报发布，QHRD107已进入Ⅱ期临床试验，还有3只创新药即将进入Ⅱ期临床试验，新增1只创新药获得临床试验批准通知书，将为公司后续发展提供强大的核心竞争力。 　　盈利预测与投资评级 　　2024Q1公司利润增长较快，考虑到公司2024Q1收入承压与同期毛利率提升等因素，我们将2024-2025年营业收入由21.66/24.93亿元调整为17.11/22.02亿元，2026年收入预测为25.07亿元；2024-2025年归母净利润预测由3.07/4.00亿元调整至3.16/3.56亿元，2026年归母净利润预测为4.29亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险，海外市场需求下降对肝素业务带来的风险，新药研发加大投入对利润产生的风险，环保政策收紧对经营造成的风险，产品质量风险、经营成本增加的风险。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2024年06月07日，中信基础化工行业近两周下跌3.8%，跑输沪深300指数3.04个百分点，在中信30个行业中排名第18。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是电子化学品（4.33%）、橡胶助剂（3.98%）、合成树脂（-0.75%）、钾肥（-1.02%）、聚氨酯（-1.16%），涨跌幅排名后五位的板块依次是粘胶（-11.87%）、碳纤维（-10.53%）、膜材料（-9.77%）、涂料油墨颜料（-9.7%）、涤纶（-9.05%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是异丁醛（+27.96%）、新戊二醇（+15.04%）、正丁醇（+11.09%）、顺丁橡胶（+8.73%）、丁苯橡胶（+8.17%），价格跌幅前五的产品是液氯（-18.01%）、甲酸（-8.33%）、三氯乙烯（-6.22%）、醋酸仲丁酯 　　（-5.74%）、环氧丙烷（-3.86%）。 　　基础化工行业周观点：聚氨酯方面，当前聚合MDI海外部分装置停产，行业供给端有所缩减，且下游冰箱、冷柜需求向好带动聚合MDI价格上涨。后续来看，受海外补库需求及新兴市场需求释放的影响，冰箱冷柜出口景气度有望维持，同时国内以旧换新刺激下冰箱内需也有望向好，从而带动聚合MDI需求提升，建议关注行业龙头企业万华化学（600309）。 　　制冷剂方面，进入2024年，受市场供应偏紧、配额政策落地、库存去化、下游需求向好等因素的影响，三代制冷剂主要品种价格显著上涨。成本端，上游萤石矿山安全检查趋严，供给偏紧，成本端坚挺有望继续支撑制冷剂景气度。继续看好三代制冷剂进入冻结期后，供给受限且行业集中度高带来的盈利提升机会，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　涤纶长丝方面，近年来涤纶长丝行业集中度持续提升，新增产能主要集中在行业头部企业，行业竞争格局逐步改善。短期来看，荣盛石化、恒逸石化的聚酯长丝装置相继停车改造，涉及产能合计约160万吨；同时，根据CCF和百川盈孚的消息，桐乡及江苏主流大厂计划于5月13日开始进行联合减产，幅度约在10%左右，供给端持续收缩预期升温。后续来看，我们预计2024年涤纶长丝新增产能将下降，同时美国去库顺利利好我国纺织服装出口，预计涤纶长丝景气度有望维持，建议关注新凤鸣（603225）和桐昆股份（601233）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　昆药集团(600422) 　　投资要点 　　事件：2024年6月7日，昆药集团发布公告，拟与关联方华润三九签署股权转让协议，以自有或自筹资金人民币17.91亿元收购华润三九持有的昆明华润圣火药业有限公司51%股权。 　　并购标的华润圣火基本情况：华润圣火主要业务为生产销售血塞通软胶囊（核心产品）等，2023年华润圣火净资产为9.95亿元，营业收入为7.5亿元，净利润为2亿元，净利率高达27%。本次评估值对应市盈率和市净率分别为17.5倍和3.97倍，相对可比公司处于合理估值区间。 　　并购圣火1+1>2，核心产品血软有望成为数十亿级产品:华润三九在并购昆药时即承诺会解决同业竞争问题，公司与圣火业务层面融合持续推进，2024年乌镇健康大会上，公司已正式发布“777”品牌，未来圣火的沥血王和昆药的络泰正式更名为777“沥血王”以及777“络泰”，打造心脑血管防治的最佳天然用药。此次收购方案发布后，我们认为近期即有望实现股权层面的融合，24年即可在报表端贡献业绩，未来血塞通软胶囊在解决同业竞争后，有望实现1+1＞2的情形，既能提升血软这一大单品的市场规模，昆药也有望借鉴圣火经验，提升昆药血软净利率，未来，昆药和圣火血塞通软胶囊有望迅速成长为数十亿级体量品种。 　　“战略规划”目标明确，业务线条划分清晰，品牌重塑正当时：“战略规划”将通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。我们以工业口径估算，公司24-28年工业收入CAGR接近20%。公司成立“1381、1951、777”三个事业部，1）“1381”承载拥有640余年历史的昆中药，多维度重塑文化品牌、多渠道突破终端覆盖，2023年已完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控。2）“1951”承载院内严肃医疗产品，结合“学术赋能+品牌打造”，以学术赋能营销，构建、提升昆药品牌价值；3）“777”承载三七口服制剂。我们预计到28年公司战略规划完成时，“昆中药1381”有望成长为35-40亿级体量，“777”有望成长为30-35亿级体量，“KPC1951”有望成长为25-30亿级体量，对应2023-2028年cagr分别为30%+、30%+、7%。 　　盈利预测与投资评级：考虑到收购方案尚未执行，我们维持公司24-26年归母净利润为6.1/7.6/9.7亿元，当前市值对应PE为26/21/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：收购进展不及预期，品牌打造不及预期等。

　　昆药集团(600422) 　　公司拟收购华润圣火51%股权，整合加速在即，维持“买入”评级 　　2024年6月7日，公司公告拟以自有或自筹资金17.91亿元收购华润圣火51%股权（原华润三九持有100%股权）。本次交易完成后，华润圣火将成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。若收购顺利落地，公司将有望显著提升自身在三七产业链中的竞争力，同时解决血塞通软胶囊存在的同业竞争问题、巩固市场地位。维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.11/7.43/8.99亿元，EPS分别为0.81/0.98/1.19元/股，当前股价对应PE分别为25.3/20.8/17.2倍，维持“买入”评级。 　　华润圣火布局慢病赛道，经营业绩稳健 　　华润圣火成立于1995年，2016年成为华润三九全资子公司，是一家集研产销为一体的现代化制药企业，并以“理洫王”血塞通软胶囊为核心产品，深耕慢病赛道。此外，旗下共有3家控股子公司：（1）昆明圣火医药主要进行医药营销服务；（2）云南圣火三七药业主要进行口服用三七总皂苷提取、血塞通制剂及GSP物流；（3）华润三九（云南）三七产业发展主要进行三七产业链相关业务。综合来看，华润圣火三七产业链成熟，产品拥有较高知名度，且经营业绩稳健，2023年实现营业收入7.51亿元，同比增长1.61%；净利润2.03亿元，同比增长0.88%。 　　整合优化三七产业链布局，协同助力银发健康产业发展 　　基于公司与华润圣火在三七产业的深厚积累，未来收购整合成功后，将有望助推“三七产业”规范发展，进一步将公司打造为三七产业链标杆企业；同时充分发挥两者在产品、渠道、品牌和供应链等方面的协同优势，助力公司心脑血管疾病治疗领域业务规模的不断扩大，增厚“老龄健康-慢病管理”领域业绩，有助于公司实现成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标，推动公司长期可持续稳健发展。 　　风险提示：市场环境变化风险、市场竞争加剧的风险、收购失败风险。

　　6月份建议关注：1、关注MDI、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品库存及价格变化；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、大宗商品价格上行关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、地产及节能降碳政策影响下，相关产业链产品的预期变化及后续景气度改善。 　　行业动态 　　本周（6.02-6.09）均价跟踪的101个化工品种中，共有34个品种价格上涨，49个品种价格下跌，18个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、R22（巨化）、顺丁橡胶（华东）、丁苯橡胶（华东1502）、MAP(四川金河55%)；而周均价跌幅居前的品种分别是煤焦油（山西）、甲醇（长三角）、炭黑（黑猫N330）、三氯乙烯（华东）、液氯（长三角）。 　　本周（6.02-6.09）国际油价下跌，WTI原油收于75.53美元/桶，收盘价周跌幅1.90%；布伦特原油收于79.62美元/桶，收盘价周跌幅2.45%。宏观方面，美国制造业活动连续第二个月放缓，美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，美国5月PMI由4月的49.2降至48.7，而3月PMI为50.3。供应端，OPEC+自10月起将逐步解除部分减产举措。根据OPEC+减产协议，OPEC+将原定于2024年底到期的366万桶/日的减产延长至2025年底，并将220万吨/日的自愿减产行动延长三个月至2024年9月底，这意味着OPEC+将于2024年10月开始的一年内逐步取消220万桶/日的减产举措。需求端，美国能源信息署数据显示，截至5月31日当周，美国石油需求总量日均2051万桶，比前一周高112.7万桶，其中美国汽油日均需求量894.6万桶，比前一周低20.3万桶，馏分油日均需求量336.7万桶，比前一周低42.9万桶。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至5月31日，美国商业原油库存增加123.3万桶至4.56亿桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在不确定性，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.92美元/mmbtu收盘价周涨幅12.79%；TTF天然气期货价格为33.11欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅为3.26%。根据美国能源署报告显示，截至5月31日，美国天然气库存量为28930亿立方英尺，较前一周上涨980亿立方英尺，库存量比去年同期高3730亿立方英尺，涨幅14.8%，较5年历史均值高5810亿立方英尺，涨幅25.1%。展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（6.02-6.09）丁苯橡胶、顺丁橡胶价格上涨，主要为成本驱动。根据百川盈孚，截至6月7日，丁苯橡胶市场均价为15225元/吨，较上周上涨8.17%；顺丁橡胶市场均价为15250元/吨，较上周上涨8.73%。成本方面，本周主要原料丁二烯价格持续上行，对价格形成强劲支撑；需求方面，下游轮胎厂开工处于低位且变化不大；供应方面，本周延续低负荷生产，丁苯橡胶、顺丁橡胶周度产量分别环比下降0.51%、7.66%。 　　本周（6.02-6.09）聚合MDI价格及毛利润上涨。根据百川盈孚，本周末聚合MDI价格涨至18000元/吨，较上周末价格上涨3.45%，较上月价格上涨7.46%，较年初价格上涨16.88%；根据百川盈孚，本周聚合MDI平均生产成本13476元/吨，较上周下降0.63%；毛利润4424元/吨，较上周增加15.55%。需求方面，下游各行业订单均未集中释放，对原料消耗能力有限。供给方面，根据百川盈孚，国内部分装置降负停车，海外装置故障频出，整体供应有限现货较为紧张，且指导价高位运行下经销商低价惜售。展望后市，需求平淡下聚合MDI价格或保持高位震荡。 　　投资建议 　　截至6月9日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.56倍，处在历史（2002年至今）的52.33%分位数；市净率（MRQ）为1.71倍，处在历史水平的5.01%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.17倍，处在历史（2002年至今）的24.54%分位数；市净率（MRQ）为1.28倍，处在历史水平的5.80%分位数。6月份建议关注：1、关注MDI、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品库存及价格变化；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、地产及节能降碳政策影响下，相关产业链产品的预期变化及后续景气度改善。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　6月金股：万华化学、雅克科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　和元生物(688238) 　　事件概要 　　公司公布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年营收2.05亿元(yoy-29.69%)，归母净利润-1.28亿元(yoy-425.90%)，扣非后归母净利润-1.34亿元(yoy-476.11%)；毛利率-6.55%(yoy-50.96pp)，净利率-62.41%(yoy-75.81pp)。和元生物业绩下降基于持续受外部环境等因素影响，国内基因细胞行业下游客户融资不畅，以及运营成本大幅增长。2024年Q1营收0.60亿元(yoy+93.48%)，归母净利润-0.42亿元(yoy-32.85%)，扣非后归母净利润-0.47亿元(yoy-42.12%)；毛利率-20.82%(yoy+0.64pp)，净利率-71.00%(yoy+32.30pp)。 　　投资要点 　　积极拓展海外市场，研发投入持续加大 　　2024Q1公司销售费用率为19.31%，管理费用率为33.51%，研发费用率为23.14%。2023年公司销售费用率为20.49%(yoy+10.10pp)，管理费用率为31.03%(yoy+11.86pp)，研发费用率为24.86%(yoy+12.90pp)。2023年三大费用率上升主要基于运营成本显著上升、研发上持续加大投入、积极拓展海外市场所致。 　　CRO业务保持增长，CDMO业务巩固领先地位 　　公司2023年基因治疗CRO业务实现营收0.79亿元，同比增长20.56%。CDMO业务前瞻性布局包括布局溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T/NK细胞治疗、干细胞及mRNA等多个前沿领域，截至2023年公司已协助客户获得中美IND批件32项、细胞与基因治疗CDMO项目数量超过330项、新增订单超过2.5亿元。 　　基地建设推动增长，产能释放期待未来发展 　　目前公司已拥有GMP基因治疗载体生产线15条，50L、200L、250L、500L、1,000L、2,000L不同规格的全面悬浮工艺生产线，贴壁工艺生产线，20条各类细胞治疗生产线。基地项目一期部分产能已于2023年9月份正式投入运行，可持续为全球基因和细胞治疗行业提供从DNA到NDA的一站式CRO/CDMO解决方案。 　　盈利预测 　　受国内CDMO业务拓展、订单规模、项目交付等方面不利影响，我们预计公司2024-2026年营业收入为2.52/3.04/3.71亿元（原2024-2025年为5.64/7.94亿元）；归母净利润为-1.26/-0.58/-0.15亿元（原2024-2025年为0.72/1.03亿元）；对应EPS为-0.19/-0.09/-0.02元/股（原2024-2025年为0.15/0.21元/股），调整为“增持”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　爱迪特(301580) 　　投资要点 　　下周二（6月11日）有一只创业板新股“爱迪特”询价。 　　爱迪特（301580.SZ）：公司是国内领先的口腔修复材料及口腔数字化设备提供商。公司2021-2023年分别实现营业收入5.45亿元/6.03亿元/7.80亿元，YOY依次为50.78%/10.54%/29.47%；实现归母净利润0.55亿元/1.16亿元/1.47亿元，YOY依次为24.03%/109.25%/26.90%。最新报告期，2024Q1公司实现营业收入1.74亿元，同比增加18.89%，归母净利润0.23亿元，同比增加40.75%。经公司测算，预计2024年上半年营业收入同比增长22.25%至34.80%，归母净利润同比增长21.20%至49.47%。 　　投资亮点：1、公司是国内最大的义齿用氧化锆瓷块生产企业之一，为国内口腔材料龙头企业。公司设立以来持续深耕氧化锆瓷块等口腔修复材料，是国内较早进入该领域的企业，目前已成长为国内最大的义齿用氧化锆瓷块生产企业之一，根据公司招股书中披露，公司2020年氧化锆口腔修复材料的国内市占率约为6.21%，在该领域高端产品线上跻身国际领先前列、并实现进口替代。除氧化锆瓷块外，公司还陆续拓展玻璃陶瓷、树脂等口腔修复材料，在业内已形成较好的品牌知名度，为CN10/CNPP数据研究及十大品牌网联合推出的十大牙冠材料品牌榜的唯二两家本土牙冠品牌之一，2023年收入规模位列本土四大口腔材料企业之首。2、顺应客户需求，公司成功开拓了口腔数字化设备并成长为第二大业务。在持续优化口腔修复材料产品的过程中，公司发现了客户对可实现数字化精密加工、提高义齿制造效率的齿科设备的相关需求，2018年公司顺应行业数字化趋势及客户需求，推出口腔数字化设备服务，通过将设备产品与口腔修复材料整合或对设备类产品进行适配性集成，更好地服务技工端客户及临床端客户。报告期内，通过挖掘口腔材料已有客户的设备需求，公司设备类产品实现快速发展；2020-2022年公司设备与材料重叠客户数量占设备客户总数均达到75%以上、重叠客户采购金额占设备销售金额比例维持在90%左右；口腔数字化设备销售金额从2020年的0.93亿元增长至2023年的2.04亿元，CAGR达到30%，2023年设备销售占比已达到26.15%，成为公司第二大业务。3、2023年以来，公司持续通过并购实现业务外延式发展，目前已切入口腔种植材料及上游氧化锆粉体领域。1）韩国沃兰为一家种植体供应商，产品已取得FDA/CE/CFDA/KFDA等多个地区的注册证。为延伸在口腔医疗器械产业布局，公司于2023年12月、2024年1月，公司分别收购了韩国沃兰34.36%、33.50%股份，目前合计持有其67.87%的股份，成为其控股股东。2）景德镇万微专业从事氧化锆粉体生产，为保障供应链稳定，公司于2023年10月通过参股景德镇万微切入上游氧化锆粉体业务。参股当年，景德镇万微进入公司氧化锆原料的前五大供应商并实现供货3221.69万元，氧化锆粉原料采购均价从2022年的200元/千克下降至2023年的184元/千克，较好地提升了成本竞争力。 　　同行业上市公司对比：公司主要从事口腔修复材料、口腔数字化设备的研发、生产及销售，因此选取同样从事口腔修复材料及口腔数字化设备生产的国瓷材料、从事义齿生产的现代牙科作为爱迪特的可比公司。但考虑到上述公司的业务结构与公司差异较大，可比公司的参考性或较为有限。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为33.71亿元，可比PE-TTM（剔除非A股上市公司/算术平均）为31.96X，销售毛利率为46.13%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。