科兴制药(688136) 　　投资要点： 　　2024年整体业绩。2024年营业收入14.07亿元，同比+11.75%；归母净利润3148.09万元；扣非归母净利润为3525.43万元。24Q4收入3.69亿元，同比+27.1%；归母净利润1430.26万元；扣非归母净利润1101.65万元。2024年研发费用1.68亿元，同比-51.26%，研发费用率11.94%；销售费用5.97亿元，同比-13.42%，销售费用率42.42%；管理费用0.86亿元，同比-1.0%，管理费用率6.11%。 　　海外制剂业务高增长，新品种海外市场加速注册推进。2024年海外销售收入2.24亿元，同比增长约61.96%。白蛋白紫杉醇欧盟于24年7月获批上市，未来有望提供较大增量；截至目前公司白蛋白紫杉醇已向加拿大、巴西、阿根廷、新加坡等国家提交了注册。公司新兴市场同样加速推进，24年新兴市场销售额同比增长超15%，25年4月公司其他品种，如贝伐珠单抗、阿达木单抗、利拉鲁肽等药物在新兴市场注册接连突破。此外，2024年公司国内自有药品及引进产品营业收入11.77亿元，同比增长5.37%。 　　创新药研发加速推进，提供新估值弹性，积极关注出海进展。1）GB18(GDF15)：肿瘤恶病质，国内IND申请已受理，美国申报处于Pre-IND阶段。对标同靶点同适应症辉瑞Ponsegromab，临床前数据显示GB18能够有效逆转肿瘤恶病质导致的体重减轻，显著提高模型动物的肌肉和脂肪重量，改善肌肉纤维的质量。2）GB12(IL-4R/IL-31)：特应性皮炎，临床前阶段，运用AI技术突破性设计，抑制炎症反应+缓解瘙痒，从而克服单一靶点在疗效和耐药性的局限性。3）GB20(TL1A)+GB24(TL1A/LIGHT)：炎症性肠炎，临床前阶段，公司GB20筛选获得的PCC分子体外活性为竞品的10倍，免疫原性低，安全性高。此外，GB24双抗在抑制溃疡和纤维化方面效果显著。4）GB10(VEGF/Ang-2)：眼底疾病，临床前阶段，目前已完成GMP批次的中试生产，非临床动物实验和临床申报工作正在稳步推进。GB10在抑制异常血管生成、减少液体渗漏及改善视力方面效果显著。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.95/1.93/3.30亿 　　元，当前股价对应的PE分别为86/42/25倍。鉴于公司制剂出海有望保持较高增速，创新药研发进展积极，维持“买入”评级。 　　风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。

　　华兰股份(301093) 　　2024业绩符合预期，经营拐点曙光已至，维持“买入”评级 　　公司2024年实现营收5.86亿元（yoy-5.86%），归母净利润0.50亿元（yoy-57.96%），扣非归母净利润0.39亿元（yoy-40.79%）。分产品，覆膜胶塞产品收入2.83亿元（yoy-11.29%），毛利率53.98%（-0.76pct），常规胶塞产品收入2.87亿元（yoy-1.52%），毛利率23.17%（-3.94pct），公司利润和综合毛利率下降主要系客户需求变动，导致产品销售结构变化，且募投项目投产折旧摊销增加、现金管理收益减少和股权激励加速行权。销售费用率9.56%（+0.66pct），管理费用率15.56%（+0.70pct），研发费用率6.74%（+0.93pct），费用率上升主要系公司加大市场开拓、新产品研发投入及设备折旧摊销费用增加。考虑到公司募投项目陆续投产驱动产能扩张、下游订单需求修复、卡式瓶组件有望放量，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.28/1.71/2.14亿元，EPS分别为1.01/1.36/1.70元，当前股价对应P/E分别为24.9/18.4/14.7倍，维持“买入”评级 　　公司保持良好的市场地位，拥有丰富的客户资源 　　公司客户覆盖国内医药工业百强榜单的比例已增至约88%，已在药用胶塞领域形成良好的市场口碑和市场知名度。2024年共接受约322场审计，新增华海制药、通化东宝等约260家客户。在新的共同审评审批制度下，药品被视为原料药、药用辅料、药用包装材料共同组成的整体，将直接接触药品的包装材料和容器、药用辅料等由单独审批改为在审批药品注册申请时一并审评审批，由公司向与公司共同审评审批的制药企业出具授权书，公司2024年出具了599项授权书，完成共同审评审批后将实现“绑定”，药用胶塞产品则可随着相关药品制剂在未来逐步推向市场，实现规模化销售。 　　完善产品结构和产能布局，国产替代加速有望驱动公司业绩高速增长 　　卡式瓶有望成为新的业绩增长点：2025年3月，公司笔式注射器用溴化丁基橡胶活塞已通过CDE技术评审，并成立团队全力推进药用铝盖项目，打造胶塞-铝盖一体化产业链，加速国产替代进程。公司正全力推进公司自动化、智能化工厂改造项目和扩大预充式医用包装材料产能项目的建设、投产工作，并开发胰岛素注射笔垫片/活塞制品、预灌封注射器活塞/护帽制品等新产品的客户联合验证和关联审评完成并通过的步伐，加快COC产品的开发工作，实现国产替代，推动公司营收以更高增速发展。 　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；订单进展不及预期。