大参林(603233) 　　l2025Q1业绩快速增长 　　公司发布2024年年报及2025年一季报：2024年营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%），扣非净利润8.85亿元（-22.42%），经营现金流净额31.06亿元（-2.13%）。2025Q1营业收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.6亿元（+15.45%），扣非净利润4.55亿元（+14.82%）。 　　从盈利能力来看，2024年毛利率为34.33%（-1.58pct），其中零售业务毛利率36.63%（-1.53pct），加盟及分销业务毛利率11.17%（-0.07pct）；归母净利率为3.45%（-1.30pct）；扣非净利率为3.34%（-1.31pct）。2025Q1毛利率为34.98%（-0.48pct），其中零售业务毛利率37.72%（+0.21pct），加盟及分销业务毛利率9.43%（-1.75pct）；归母净利率为6.61%（+0.71pct）；扣非净利率为6.54%（+0.67pct）。 　　费率方面，2024年销售费用率为23.37%（+0.45pct），管理费用率为4.65%（-0.18pct），研发费用率为0.20%（-0.13pct），财务费用率为0.76%（-0.02pct）。 　　营运能力方面，2024年应收账款周转天数为17.02天（+0.63天），存货账款周转天数为85.95天（-6.24天）。 　　现金流方面，2024年经营现金流净额为31.06亿元（-2%），投资现金流净额为-19.39亿元（+16%），筹资现金流净额为-9.32亿元（+43%）。截至2024年底，公司期末现金及现金等价物为32.33亿元（+8%）。 　　l加盟业务成长迅速，中西成药是增长的主要驱动力 　　分行业来看，2024年零售业务营收219.21亿元（+6.88%），加盟及分销业务营收39.40亿元（+15.12%），2025Q1零售业务收入56.18亿元（-1.27%），加盟及分销收入11.30亿元（+25.34%）。 　　分产品来看，2024年中西成药收入199.68亿元（+12.82%），中参药材收入29.45亿元（-0.99%），非药品收入29.48亿元（-9.52%）。2025Q1中西成药收入53.24亿元（+5.80%），中参药材收入7.14亿元（-9.38%），非药品收入7.09亿元（-8.04%）。 　　l持续优化门店布局，提升利润释放潜力 　　从门店扩张来看，截至2024年底公司拥有门店16,553家（含加盟店6,050家），2024年公司净增2,479家门店，新开门店907家，收购门店420家，加盟店1,885家，关闭门店733家。截至2025Q1，公司总门店数16,622家（含加盟店6,239家），净增69家（新开54家，加盟189家，关闭174家）。 　　行业出清提速，公司顺应行业周期，2024年及2025Q1分别闭店733家、174家，处置经营亏损店面，将减小对利润端的压力，且预计2025年开店计划以稳健为主，新店带来的利润承压可控，预计公司2025年利润率提升。 　　l积极承接处方外流，拥抱AI增收将本 　　截至2024年底，公司直营门店中拥有DTP专业药房248家，获得个人账户医保定点门店10,093家，各类统筹报销定点门店2,822家，其中门诊统筹定点门店2,065家，双通道定点门店652家，门慢门特定点门店1,214家（部分门店获得多项统筹报销定点资格）。 　　Deepseek发布后，公司迅速上线接入DeepSeek-R1的“AI小参”，向员工、加盟商和合作伙伴提供更准确及智能的即时问答、客服回复和智能分析等功能。预计“AI小参”将进一步提升公司运营效率，优化动销促销，增收降本。 　　l盈利预测及投资建议 　　公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2025~2027营收分别为291.68、321.44、354.00亿元，归母净利润分别为11.05、12.72、14.65亿元，当前股价对应PE分别为17.4、15.1、13.1倍，维持“买入”评级。 　　l风险提示： 　　门店盈利不及预期风险，政策落地不及预期风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（4月21日-4月25日）医药生物收涨1.16%，跑赢wind全A（1.15%）和沪深300（0.38%）。从板块来看，医疗研发外包（6.34%）和原料药（4.72%）部分个股一季报表现亮眼，涨幅居前，血液制品（-3.26%）和疫苗（-6.38%）延续上周跌势。从个股来看，永安药业（31.4%）、舒泰神（28.4%）和尔康制药（27.7%）涨幅居前，*ST吉药（-43.2%）、南华生物（-35.3%）和双成药业（-27.7%）跌幅居前。 　　ASCO会议召开在即，国内创新药公司纷纷公布新药进展。2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于5月30日至6月3日在芝加哥举行，4月23日晚发布会议摘要标题，5月22日ASCO将发布常规摘要，详细内容有待进一步披露。国内创新药公司纷纷参会公布新药进展，70+项口头汇报，10+项重磅研究。肿瘤是创新药研发的大热领域，ASCO是肿瘤领域顶级会议，国内创新药参与ASCO的口头汇报数量逐年上升，国产创新药在肿瘤领域的竞争力也随着提升，我们建议长线关注肿瘤领域的国产创新药。 　　工信部等七部门印发《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》。方案要求到2027年，医药工业数智化转型取得重要进展，以数智技术驱动的医药全产业链竞争力和全生命周期质量管理水平显著提升。到2030年，规上医药工业企业基本实现数智化转型全覆盖，数智技术融合创新能力大幅提升，医药工业全链条数据体系进一步完善，医药工业数智化转型生态体系进一步健全。政策端出台纲领性文件，建议长线关注AI医疗方向的投资机会。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　事件： 　　2025年原料药一季度业绩披露进入尾声，整体原料药板块业绩已经初步显示出边际企稳回升的趋势。从增量的共性角度看，主要有以下三个特点： 　　一、原料药品种价格边际企稳： 　　经历了2024年价格持续下降的一年，2025Q1部分原料药品种价格边际企稳，表现为品种价格同比仍有下降，但环比已经出现企稳，甚至部分品种价格环比已经开始提升（wind数据）。此外，已经有上市公司表示2024年出现较大降幅的品种在2025年保持稳定或涨价。 　　2024年整体原料药板块的主题是以价换量，2025年有望进入价稳量增的阶段，即因此在2025年全年原料药品种价格保持平稳，出货量持续提升的假设下，原料药整体板块有望迎来恢复性回暖。 　　二、制剂一体化进程快速推进： 　　天宇股份等部分企业一季度业绩增长，增长的一部分来源是制剂品种放量，放量的主要路径是制剂品种矩阵扩张、国采续约。考虑到不同企业制剂一体化进展并不完全相同，对于制剂板块年收入在一定体量以下（如5亿元以下），处于制剂一体化初期阶段的企业来说：我们认为，在2-3年内的时间维度上，制剂业务的高速放量对公司利润端的贡献或较明显。 　　三、新业务转型陆续进入收获期： 　　经历内卷竞争等因素，传统原料药业务毛利率持续萎缩，除了持续的技改、降本增效、制剂一体化以外，新业务的拓展是原料药企业转型的必经之路。创新业务的拓展需要企业提前布局，难度更高、时间周期更长。 　　2025年初，原料药企业陆续进入收获期，例如：（1）创新药：华海药业的HB0017（IL-17单抗）、HB0025（PD-L1/VEGF双抗）、HB0056（TSLP/IL-11双抗）等；（2）复杂制剂：仙琚制药的软雾技术平台；（3）新分子类型：奥锐特的小核酸技术平台。 　　建议关注： 　　（1）原料药价格边际企稳：天宇股份、九洲药业 　　（2）制剂一体化进程快速推进：天宇股份、美诺华 　　（3）创新业务转型陆续进入收获期：华海药业、奥锐特 　　风险提示：全球地缘政治格局恶化、全球原料药竞争加剧、全球原料药需求不及预期、集采降幅超预期

　　爱尔眼科(300015) 　　事件：2024年4月25日，公司发布2024年年报以及2025年一季报。1)2024年，公司营业收入达到209.83亿元（yoy+3.02%），归母利润35.56亿元（yoy+5.87%），扣非归母利润30.99亿元（yoy-11.82%）。分业务拆分，2024年屈光76.02亿元（yoy+2.31%）；视光52.78亿元（yoy+6.42%）；白内障34.89亿元（yoy+4.87%）；眼前段项目18.97亿元（yoy+5.95%）；眼后段项目14.99亿元（yoy+8.22%）；其他项目收入11.42亿元（yoy-19.43%）。 　　2)25Q1公司营业收入60.26亿元（yoy+15.97%），归母净利润10.50亿元（yoy+16.71%），扣非归母利润10.60亿元（yoy+25.78%）。扣非归母净利润增速优于归母净利润增速是由于24Q1政府补助8241万元（25Q1政府补助983万元），非经常性收益退坡，导致扣非归母净利润增速高涨；扣非归母净利润增速更能反映公司自主经营业绩情况。 　　点评： 　　1)公司屈光客单价提升有望拉动细分板块增长，白内障前期高基数逐步退坡有望带来增速回升。公司2024年，受到外部环境以及白内障晶体集采等因素影响，公司屈光以及白内障手术增速放缓。公司2024年陆续推出全光塑、全飞秒4.0等升级术式，至今新术式按计划推广，接受程度得到验证，屈光手术平均客单价稳步提升；2025年，爱尔眼科已推出全飞秒Pro，并有望推出ICL V5晶体等，进一步满足多层次的需求，有望进一步带动公司屈光平均客单价的提升。此外，白内障方面，人工晶体集采中选结果在2024年5月至6月期间陆续在各省落地实施，公司人工晶体前期高基数效应有望自今年5月开始逐步消化，后续我们预计白内障业务增速有望回归正常水平。2)降本增效带来费用端下降。25Q1毛利率48.02%（yoy-0.28pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比-0.32/-0.82/-0.13/-0.49pct，期间费用率下降1.76pct。我们预计提质控费有望压缩费用端支出，全年层面看具备持续性。 　　投资建议：公司作为眼科医疗服务龙头，随着品牌力的加强，经营韧性逐步显现。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为230.90亿元/260.74亿元以及292.24亿元，对应增速分别为10.0%/12.9%/12.1%；2025-2027年归母净利润分别为40.31亿元/47.00亿元以及54.32亿元，对应增速分别为13.3%/16.6%/15.6%，对应PE分别为30/26/23倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）医疗事故发生风险；3）商誉减值的风险；4）扩张速度不及预期风险；5）需求端消费力承压的风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点 　　事件：2024年，公司实现营业收入209.83亿元（+3.02%，同比，下同），归母净利润35.56亿元（+5.87%），扣非归母净利润30.99亿元（-11.82%）；2025Q1实现营业收入60.26亿元（+15.97%），归母净利润10.50亿元（+16.71%），扣非归母净利润10.60亿元（+25.78%）。25Q1业绩超我们预期，24年扣非利润低于预期。 　　24年门诊及手术量双增，各项业务营收个位数增长，毛利率有所下降。2024年公司实现门诊量1694.07万人次（+12.14%），手术量129.47万例（+9.38%）。分业务看，2024年屈光实现收入76.03亿元（+2.31%），毛利率55.11%（-2.28pp）；视光收入52.79亿元（+6.42%），毛利率54.49%（-2.56pp）；白内障收入34.89亿元（+4.87%），毛利率34.73%（-3.25pp）；眼前段18.98亿元（+5.95%），毛利率41.21%（-4.46pp）；眼后段14.99亿元（+8.22%），毛利率31.36%（-3.31pp）。我们估计随着屈光新术式推广，毛利率有望企稳回升。 　　25Q1净利率回升，收入规模增长与精细化管理带来费用率下降。2024年公司销售毛利率/销售净利率分别为48.12%/17.81%，同比变化-2.67/-0.14pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.25%/14.25%/1.53%/1.02%，同比变化+0.60/+1.14/-0.11/+0.66pp。2025Q1公司销售毛利率/销售净利率分别为48.02%/19.36%，同比变化-0.27/+0.65pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比变化-0.32/-0.82/-0.13/-0.49pp。随着收入规模恢复较快增长，各项费用率略有下降。 　　加快“AI+眼科”应用布局，构建数字眼科新质生产力。公司不断加强、拓展与中科院计算技术研究所在数字技术领域的战略合作，探索构建“爱尔AI眼科医院”，积极布局AI在眼科医疗服务中的应用，进一步提升医院服务的智能化水平。公司自主研发的眼科垂直大模型AierGPT于2024年9月在世界近视眼大会上正式发布，有效赋能眼健康科普、诊疗、培训及健康管理，助力打造“AI数字眼科医生”。预计随着公司“AI+眼科”应用的布局及成果落地，未来有望进一步提高眼病的诊疗效率，加强眼健康科普的同时提升眼病治疗渗透率。 　　盈利预测与投资评级：考虑宏观环境及消费下滑等因素影响，我们将公司2025-2026年归母净利润由44.70/51.44亿元下调至40.98/46.80亿元，2027年为53.50亿元，对应当前市值的PE估值分别为30/26/23倍。考虑公司为民营眼科龙头，行业仍受益消费复苏及老龄化需求等因素，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　2025年4月24日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入209.83亿元（同比+3%），实现归母净利润35.56亿元（+6%），实现扣非归母净利润30.99亿元（同比-12%）。 　　公司同时发布2025年一季报。2025Q1公司实现收入60.26亿元（+16%），实现归母净利润10.50亿元（同比+17%），实现扣非归母净利润10.60亿元（同比+26%）。 　　经营分析 　　门诊及手术量稳步增长，屈光、视光、白内障项目高速增长。24年公司实现门诊量1694万人次（同比+12%），手术量129万例（同比+9%）。业务拆分来看，24年公司屈光项目实现收入76.03亿元（同比+36%），白内障项目收入34.89亿元（同比+17%），眼前段项目收入18.98亿元（同比+9%），眼后段项目收入14.99亿元（同比+7.15%），视光服务项目收入52.79亿元（同比+25%），其他项目收入11.42亿元（同比+5%），其他业务收入7283万元（同比+0.35%），各板块业务实现稳健增长。 　　境内境外同步发力，欧洲地区收入高增。分地区来看，境内业务收入180.70亿元（+2.94%），毛利率48.03%（-2.73pct）。境外业务表现亮眼，合计收入26.25亿元（+15.1%），其中欧洲地区收入20.31亿元（+18.05%），毛利率49.01%（+0.90pct），主要受益于收购英国Optimax集团带来的并表效应及业务整合。 　　业务网络持续扩张，AI赋能初见成效。公司年内通过收购87家医疗机构，进一步完善了国内，特别是地县级市场的网络布局。截至2024年底，公司境内医院达352家，门诊部229家，分级连锁模式有助于资源共享和优化配置。AI方面，公司持续深化“数字眼科”战略，发布眼科垂直大模型AierGPT和数字人“爱科”，AI智能客服已服务201万人次。与中科院计算所、科大讯飞等机构的合作，有望加速AI技术在眼科领域的落地。2024年公司研发投入3.21亿元，研发费用率为1.53%，保持相对稳定。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到客观环境因素，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为41.37/48.06/55.61亿元，分别同比增长16%/16%/16%，EPS分别为0.44/0.52/0.60元，现价对应PE分别为29/25/21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

　　事件： 　　财联社4月27日电，伊朗内政部长当地时间4月26日晚表示，已有14人在伊朗南部沙希德拉贾伊港爆炸中死亡。伊朗南部阿巴斯港市沙希德拉贾伊港口当地时间4月26日发生爆炸。该港口是伊朗大型航运基地之一，也是伊朗最重要的港口之一。据伊朗官方伊通社数据，该港口占伊朗非石油货物进出口总量的55%以上。此外，该港口还承担着伊朗85%以上的集装箱装卸任务。根据央视新闻，当地时间27日，伊朗危机管理组织发布公告称，阿巴斯港沙希德拉贾伊港口的灭火工作已经完成80%，预计在未来几个小时内，大火将被完全扑灭。 　　点评： 　　我国从伊朗进口化工品数量与品种有限，部分产品短期内进口可能受到影响，但由于占总进口量比例较小，因此对供给侧影响也相对有限。根据海关总署、卓创资讯数据以及我们的不完全统计，我们梳理了我国存在一定的进口依赖度且从伊朗进口量占总进口量比例相对较高的品种，主要包括甲醇、乙二醇、聚乙烯以及硫磺。根据海关总署和卓创资讯数据，2024年，我国甲醇、乙二醇、聚乙烯以及硫磺产量分别为8434/1892/2714/913万吨，进口总量分别为1348/655/1385/995万吨，进口依赖度分别为14%、26%、34%、51%；从伊朗进口量分别为104/28/133/67万吨，占对应产品进口总量的比例分别为11%、4%、10%、7%，若仅考虑我国对伊朗上述产品的进口依赖度，以上四种产品均在4%以下，因此总体影响范围和影响程度都相对有限。 　　硫磺价格跳跃式上涨，考虑到对伊朗进口依赖度较低，上述爆炸事件对供应面影响以短期为主，后续涨价持续性仍待进一步跟踪观察。根据百川盈孚数据与相关信息，4月27日，硫磺现货行情跳跃式上涨，长江港口颗粒硫磺参考价格2450元/吨，较上一工作日涨95元/吨。昨日伊朗阿巴斯港口突发事故，导致港区工作暂停运营，因此前很多伊朗和土库曼硫磺从该港口发运出口，国内用户担心其后续硫磺发运延误，因此迅速反应转采现货，看涨情绪热烈高涨。从国产硫磺角度来看，今日国产硫磺价格持平，山东地区硫磺价格维持稳定运行。临近假期下游虽有备货，但整体依旧按需采购，导致近期硫磺价格无明显波动，仅小幅调涨为主。今日国产固体硫磺参考均价为2240元/吨，液体硫磺参考均价为2221元/吨。 　　投资建议： 　　整体而言，我国从伊朗进口化工品数量与品种有限，部分产品短期内进口可能受到影响，但由于占总进口量比例较小，因此对供给侧影响也相对有限，预计以短期小范围影响为主，建议关注具备甲醇、乙二醇、聚乙烯以及硫磺等我国对伊朗存在一定程度进口依赖产品产能布局的相关企业。 　　风险提示： 　　下游需求不及预期；伊朗沙希德拉贾伊港口爆炸事件后续发展超出预期；原材料价格波动。

　　百洋医药(301015) 　　投资要点： 　　事件：百洋医药发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年全年实现收入80.9亿元，同比-2.0%，还原两票制业务后实现营业收入85.7亿元；2024年实现归母净利润6.9亿元，同比-2.9%。25Q1实现收入18.4亿元，同比-0.4%，实现归母净利润0.9亿元，同比-54.4%，我们预计利润大幅下滑主要是受到紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备以及销售投入增加影响。 　　2024年分业务来看： 　　品牌运营：收入55.6亿元，同比+9.2%；还原两票制后实现收入60.4亿元。其中迪巧收入21亿元，同比+10.7%，还原两票制后收入22亿元，同比+10.9%；海露收入7.4亿元，同比+14.9%；子公司百洋制药收入9.5亿元，核心产品扶正化瘀收入6.3亿元，同比+16.6%；安斯泰来系列收入5亿元，同比+34.5%，还原两票制后收入7亿元，同比+29.2%；纽特舒玛收入1.2亿元，同比+45.4%。 　　批发配送：公司聚焦核心品牌运营业务，批发配送业务规模持续压缩，批发配送业务收入21.4亿元，同比-23%。 　　零售业务：收入3.7亿元，同比+3.7%，业绩保持稳定。 　　毛利率大幅提升，销售费用投入持续增加。2024年毛利率为35.5%，同比+2.2pct，其中品牌运营业务毛利率为48%，同比+1.2pct，毛利额占比超过90%。25Q1毛利率为35.8%，同比+2.2pct。费用端来看，销售费用投入持续增加，2024、25Q1销售费用率同比提升2.8pct、4.3pct。 　　盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.6亿元、9.0亿元、10.7亿元，增速分别为10.0%/18.4%/19.2%，当前股价对应的PE分别为13X、11X、9X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为1.16%，板块相对沪深300收益率为0.77%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第15。6个子板块中，医疗服务板块周涨幅最大，涨幅为3.38%（相对沪深300收益率为2.99%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅为0.93%（相对沪深300收益率为-1.32%）。 　　25Q1业绩简要总结：截至25/4/27，医药个股25Q1业绩已披露52%（244家公司已披露业绩），其中收入和扣非归母净利润双增长的标的有86家（占已披露公司的35%）。若从收入增速上看，在已披露业绩的医药上市公司中，25Q1将近50%的公司（共121家）收入下滑，23%的公司（共57家）收入增速在0-10%，13%的公司（共32家）收入增速在10%-20%，7%的公司（共17家）收入增速在20%-30%，7%的公司（共17家）收入增速在30%以上。其中，25Q1收入增速在30%以上的公司分别为北陆药业、翰宇药业、圣诺生物、康鹏科技、泽璟制药、海辰药业、艾力斯、智翔金泰、君实生物、甘李药业、康泰生物、金凯生科、诺泰生物、易瑞生物、佰仁医疗、怡和嘉业、特一药业。 　　周观点：随着25Q1业绩逐步披露，医药板块出现结构性行情，绩优股走势相对较强（诸如伟思医疗、何氏眼科、广誉远、甘李药业等上周五股价走势强）。我们认为，随着行业政策影响的逐步消化叠加预付金制度等政策落地，院内市场有望逐步恢复；同时，院外医保飞检等影响正逐步递减，叠加消费复苏的带动，以及健康消费热潮的催化，院外药店大连锁有望逐步修复业绩。结合院内和院外市场的表现，我们认为25Q2医药板块有望迎来业绩修复，且随着降息降准预期的提升，届时创新药+AI医疗主题仍有望成为下一阶段的进攻方向。此外，我们认为复苏逻辑及经营改善逻辑的板块和个股仍值得重视。 　　创新药：我们认为25Q2创新药或有医保谈判、医保丙类目录落地预期、多个重要肿瘤药临床会议等事件催化。①商业化快速放量的创新药标的，建议关注信达生物、百济神州、云顶新耀、再鼎医药、康方生物、科伦博泰、再鼎医药、荣昌生物等；②具备较高研发亮点的创新药标的，建议关注泽璟制药、诺诚健华、亚盛医药、复宏汉霖、亿帆医药、众生药业等；③核药创新药高壁垒，关注中国同辐、东诚药业、远大医药。 　　AI医疗：4月24日七部门近日联合印发《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》，提出到2030年规上医药工业企业基本实现数智化转型全覆盖的目标。我们认为2025年或是AI医疗快速发展的元年，①AI制药标的，AI模型可模拟药物分子与靶点相互作用，预测疗效和安全性，加速新药上市，建议关注晶泰控股、维亚生物、鸿博医药、成都先导。②AI诊断标的，诸如金域医学、迪安诊断、兰卫医学。③AI医疗服务，诸如美年健康、爱尔眼科、固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖；CRO研发服务，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、普蕊斯、诺思格。④AI赋能医疗影像，如联影医疗、迈瑞医疗、万东医疗、开立医疗、澳华内镜等。⑤AI基因测序等，AI可以对基因组学、转录组学、蛋白质组学和代谢组学等数据，进行多维度的分析和挖掘，揭示生物系统的复杂调控网络，或将带动精准诊断发展，提升医疗行业对多组学数据的需求，建议关注华大智造、华大基因、达安基因、诺禾致源、贝瑞基因等。⑥AI医生，建议关注平安好医生、阿里健康、京东健康等平台。 　　消费复苏条线：近期关于消费刺激的政策预期较强，消费医疗方向有望受益。①眼科口腔产业链，建议关注爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、爱博医疗、欧普康视、通策医疗、时代天使等；②医疗美容产业链，建议关注爱美客、华熙生物、华东医药、锦波生物、江苏吴中等；③中药补益类产品，建议重点关注东阿阿胶、同仁堂、片仔癀；④医药零售龙头，建议关注益丰药房、大参林、国药一致、老百姓、一心堂、健之佳等。 　　经营改善条线：①骨科耗材集采续标且手术量恢复增长，建议关注爱康医疗、春立医疗、康拓医疗；②新签订单增长有望带动业绩显著改善的CXO龙头公司，建议关注药明康德、凯莱英、康龙化成等；③经营改善带来业绩反转，建议关注广誉远、哈药股份、健民集团、立方制药等。④低估值稳健企业，建议关注振德医疗、维力医疗。 　　风险因素：消费刺激政策变动风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

　　医药基金细分行业结构仍维持均衡，全基配置比例处于历史相对低位 　　医药基金及全基医药行业配置情况 　　（1）医药基金规模及份额：截至2025Q1，主动医药基金规模为1885亿元，相较于2024Q4环比提升126亿元。2025Q1被动医药基金规模为1404亿元，达到历史最高值。从基金份额上看，主动医药基金份额为1246亿份，相较于2024Q4环比减少152亿份。因此主动药基规模的提升，主要系股价上升。2025Q1被动医药基金份额为2662亿元，环比提升412亿份，达到历史最高值。 　　（2）医药基金重仓持股：从医药基金重仓持股比例看：2025Q1主动医药主题基金持仓前三行业分别为创新药（34%）/传统制药（26%）/CDMO（17%）。创新药：中百济神州（A+H）、泽璟制药、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、百利天恒、新诺威等主动药基持仓均有明显提升。 　　（3）全基（剔除被动基金）医药重仓持股：从医药行业在全基的重仓持股比例看：医药行业在全部基金中重仓持股比例为9.5%(+0.5pct)；剔除医药基金后，医药行业在全基中重仓持股比例为4.6%(+0.5pct)，全基配置比例环比提升，但仍处于相对低位。 　　风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险