投资要点 　　本周、年初至今A股生物医药指数涨跌幅分别为-2.03%、-8.58%，相对沪深300的超额分别为0.40个百分点、-4.76个百分点；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为4.27%、-0.30%，相对于恒生科技指数的超额分别为4.13个百分点、15.20个百分点。本周A股涨幅居前五洲医疗（+72.79%）、宝莱特（+19.67%）、益诺思（+17.58%），跌幅居前灵康药业（-24.35%）、美诺华（-24.19%）、ST海王（-21.54%）。本周H股涨幅居前旺山旺水-B（+37.81%）、心泰医疗（+31.07%）、GUANZE MEDICAL（+27.27%），跌幅居前现代中药集团（-21.05%）、九源基因（-15.22%）、艾迪康控股（-15.05%）。 　　2026年ESMO大会中国创新药Oral/Rapid Oral报告共计47项，较去年的35项持续扩容，充分体现中国创新药研发在国际学术舞台上的话语权持续提升。从企业分布看，恒瑞医药、翰森制药、信达生物、康方生物、石药集团、齐鲁制药、君实生物、维立志博、基石药业均有2项入选，头部创新药企多点开花；百济神州、百利天恒、科伦博泰、正大天晴等亦各有代表性数据读出。ADC方向，双抗ADC（IBI3001、HS-20122）从概念验证迈向临床数据披露，B7-H3ADC（DB-1311/BNT324）验证联合PDL1/VEGF双抗资产潜力；PD1plus方向，一系列PD-1/VEGF双抗（AK112、SSGJ-707、RC148、JS207）将在今年ESMO读出数据，赛道潜力持续验证，基石药业PD1三抗CS2009也将更新肺癌、结直肠癌的数据。 　　7月23日，阿斯利康下一代口服SERD药物Camizestrant获EC批准上市，联合CDK4/6抑制剂一线治疗ESR1突变ER+/HER2-乳腺癌；同日，礼来三靶点激动剂瑞他鲁肽两项III期研究TRIUMPH-2/3均达主要终点，在肥胖合并T2DM或CVD人群中最高减重22.6%，为全球进展最快的GLP-1R/GIPR/GCGR激动剂，计划2027年Q1递交BLA；本周GLP-1赛道迎来其它三款差异化产品的关键进展：7月23日，诺和诺德Zenagamtide（Amylin/GLP-1双靶点口服片剂）启动首个减重III期研究，其注射剂型在I/II期研究中曾实现36周减重24.3%，且为同靶点药物中唯一开发口服剂型的产品；7月21日，信达生物IBI3042（小分子GLP-1周制剂）的IND获NMPA受理，成为全球首款进入临床阶段的小分子GLP-1周制剂；同日，恒瑞医药Safiglipron（小分子GLP-1激动剂）启动III期RENEW-CKD研究，探索GLP-1在慢性肾脏病合并糖尿病患者中的应用价值；7月23日，武田选择性OX2R激动剂奥普雷顿（TAK-861）获NMPA批准上市，用于治疗1型发作性睡病，通过激活OX2R改善觉醒并减少猝倒等异常睡眠症状。 　　具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>药店>中药>医疗器械等，具体标的思路：从ADC角度，建议关注科伦博泰生物、百利天恒等。从PD1PLUS角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽 　　璟制药等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、凯莱英、百奥赛图、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注英矽智能、晶泰控股等。从药店角度，建议关注益丰药房、老百姓等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　7月份重点关注：1、中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企稳修复情况。 　　行业动态 　　本周（07.20-07.26）均价跟踪的100个化工品种中，共48个品种价格上涨，24个品种价格下跌，28个品种价格稳定。跟踪产品中26%的产品月均价环比上涨，64%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为：石脑油（新加坡）、WTI原油、醋酸乙烯（华东）、乙烯（东南亚CFR）、甲苯（华东）；周均价跌幅居前的品种为：贲亭酸甲酯、硫酸（浙江巨化98%）、维生素E、甲基环硅氧烷、蛋氨酸。 　　本周（07.20-07.26）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于89.31美元/桶，收盘价周涨幅8.27%；布伦特原油期货价格收于96.78美元/桶，收盘价周涨幅9.85%。本轮油价上涨核心驱动来自中东局势冲突持续升级。宏观方面，根据央视新闻，也门胡塞武装23日发表声明称，为回应其所称沙特对也门实施的封锁，并落实其“以封锁回应封锁”的行动原则，胡塞武装对两艘沙特油轮发动军事打击；此外，霍尔木兹海峡和曼德海峡两大国际能源运输通道通航量21日双双下降。供应方面，根据EIA数据，截至7月17日当周，美国原油日均产量1,379.8万桶，较前一周减少了6.3万桶，较去年同期日均产量增加52.5万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2051.9万桶，较前一周增加104.3万桶，其中美国汽油日均需求量894.7万桶，较前一周增加10.3万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量153,380.0万桶，较前一周增加650.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于2.87美元/mmbtu，收盘价周跌幅1.37%。EIA天然气库存周报显示，截至7月17日当周，美国天然气库存总量为30,560亿立方英尺，较前一周增加320亿立方英尺，较去年同期减少160亿立方英尺，跌幅为0.5%，同时较5年均值增加1,830亿立方英尺，涨幅为6.4%。展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度不及预期及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（07.20-07.26）有机硅DMC价格下跌。根据百川盈孚，截至7月24日，有机硅DMC市场均价为1.14万元/吨，较上周下跌6.68%，较去年同期下跌8.66%。根据百川盈孚，供应方面，本周国内有机硅单体厂平均开工率60.31%，环比有所回升。行业60%协同控产政策名义延续，但企业实际执行分化。一体化企业开工稳定，月末云能硅材30万吨装置重启带动供给边际回升，叠加前期厂库高位累积，供给整体宽松；山东金岭化学15万吨单体装置计划8月复产，加重远期供给担忧；下游订单不足拖累加工企业，多家企业阶段性停产，低端产能出清节奏加快。需求方面，受淡季叠加降价预期影响，终端增量有限。利润方面，目前国内有机硅平均毛利润约584.38元/吨，环比下跌31.5%。展望后市，协同控产执行效力有限，后续供给收缩主要依靠亏损倒逼被动减产；供需两端无明确变化前，市场延续低位磨底，反弹力度将受制于终端需求恢复程度，我们预计短期有机硅市场仍将延续弱势震荡。 　　本周（07.20-07.26）聚合MDI价格上涨。根据百川盈孚，截至7月24日，聚合MDI市场均价为1.74万元/吨，较上周上涨1.75%，较去年同期上涨12.26%。根据百川盈孚，供应方面，除万华福建装置检修外，大多正常运行，本周整体产量波动不大。需求方面，当前正值7月高温传统淡季，下游各领域开工负荷提升有限。冰箱冷柜行业旺季渐入尾声，新增订单量有所回落；建筑保温领域虽处施工旺季，但终端企业资金面偏紧，采购节奏偏缓；冷链保温、板材、喷涂等领域同样面临订单增量有限的困境，多数企业维持低负荷运转，对原料采购以刚需小单为主。近期出口订单表现尚可，部分货源分流至海外市场，一定程度上缓解了内需疲软的压力。成本方面，截至7月23日聚合MDI生产成本为1.08元/吨，环比增加2.41%；毛利润6,422.61元/吨，环比减少2.34%。展望后市，主力工厂控量挺价策略短期难以松动，但当前价格已处近期相对高位，我们预计近期聚合MDI市场维持偏强整理态势。 　　投资建议 　　截至7月25日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.29倍，处在历史（2002年至今）70.01%分位数；市净率为2.16倍，处在历史47.41%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.94倍，处在历史（2002年至今）41.49%分位数；市净率为1.31倍，处在历史41.62%分位数。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。7月份重点关注：1、中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企稳修复情况。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　7月金股：安集科技，巨化股份。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点 　　【本周观点】也门胡塞武装在红海袭击邮轮，美伊仍保持强硬对立格局，全球两大能源咽喉同时受到威胁，中东原油供应中断风险上升，市场恐慌情绪加重。短期内，中东地缘局势仍将主导市场行情，国际油价有望震荡偏强运行，后续关注美伊局势及两大海峡通行情况。 　　【本周重要事件】 　　2026年7月23日，中国石化披露上半年生产经营数据，油气当量产量263.48百万桶当量，同比+0.3%。具体来看，上半年，胜利油田累计生产原油1179.34万吨、天然气4.95亿立方米，均超计划运行；西北油田累计生产原油339.46万吨、天然气19.48亿立方米，油气当量超计划进度运行，稳产上产势头良好；江汉油田统筹推进增储上产、提质增效，油气产量当量同比增长0.19万吨；西南油气分公司打好老区稳产阵地战、高效产建攻坚战、经营效益保卫战。 　　2026年7月25日，由海油工程承建的泰国国家石油勘探生产公司邦德莱德四期总包项目在海油工程天津智能制造基地开工建造，进一步提升我国海洋工程国际竞争力，对高质量共建“一带一路”、深化亚太地区油气产业合作具有重要意义。 　　【本周相关标的】 　　1）涨幅前三：中国海油（+10.1%）、海油工程（+7.2%）、中国石油（+7.2%）； 　　2）下跌股票：无。 　　【相关上市公司】中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、海油发展、石化油服/中石化油服、中油工程、石化机械。 　　【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。

　　投资要点 　　【本周观点】1）油价高位震荡，油头化工成本承压，油头替代路线（煤头、气头）价值凸显。2）成本端支撑增强，带动长丝价格多次上调，下游补仓阶段性放量，但产销率整体偏弱，终端订单跟进乏力。氨纶企业开工率维持高位，库存整体去化。关注旺季逐渐到来带来的化纤补库行情。 　　【本周重要事件】 　　2026年7月20日，恒力石化拟以自有资金或自筹资金回购公司股份，回购资金总额为2-3亿元（含），回购价格上限为不超过25元/股，所回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。 　　2026年7月21日，恒瑞医药董事长孙飘扬一行到访雅本化学上虞基地，并实地参观雅本化学上虞酶制剂工厂及在建原料药基地。 　　2026年7月21日，根据化工头条，宜昌远安县嫘祖镇重大矿产开发项目取得关键进展，杨柳东磷矿400万吨/年采矿工程正式迈入开工筹备阶段。杨柳东磷矿由远安兴华矿业有限公司负责建设运营，股权结构为：兴发集团持股45%、万华化学持股40%、宜昌城发持股15%。 　　【本周相关标的】 　　1）涨幅前五：滨化股份（+26.0%）、东方铁塔（+20.7%）、三友化工（+11.2%）、中国海油（+10.1%）、宝丰能源（+9.8%）； 　　2）跌幅前五：万凯新材（-9.5%）、亚香股份（-8.4%）、金禾实业（-5.8%）、长华化学（-4.6%）、华恒生物（-4.2%）。 　　【相关上市公司】中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏、扬农化工、江山股份、国光股份、兴发集团、云天化、川恒股份、新安股份、东岳硅材、博源化工、华峰化学、新乡化纤、泰和新材。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　本周行情综述 　　原油：本周原油价格大幅上涨主要由于霍尔木兹海峡流量下降的同时，胡塞武装袭击沙特油轮使霍尔木兹海峡的备用通道曼德海峡流量同样出现下降。根据Kpler数据，途径曼德海峡的原油装载量本周自600万桶/天下滑至不足200万桶/天。同时，由于乌克兰袭击CPC管道以及黑海码头，本周哈萨克斯坦产量下滑30万桶/天。管道受损可能导致哈萨克斯坦未来1-2个月产量下滑100-150万桶/天。霍尔木兹+曼德海峡+CPC管道受损的多重供应冲击大幅推升地缘风险溢价导致原油价格上升。截止7月24日，WTI现货收于89.31美元，环比+6.82美元；BRENT现货收于98.42美元，环比+13.43美元。EIA7月17日当周商业原油库存环比+201万桶，前值-169.2万桶。其中库欣原油环比-67.4万桶，前值+43万桶。汽油库存环比+76.5万桶，前值-153.3万桶。炼厂开工率环比-0.1%至96.1%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1379.8万桶/天，美国净进口数据环比+24.6%。截至7月24日当周，美国活跃石油钻机数环比-2部至450部。 　　炼油：国内炼厂开工短期难有明显回升，成品油整体供应偏温和。汽油方面，成本端涨价预期持续提振主营推价信心；柴油有望伴随调价兑现逐步回暖。国内主营炼厂平均开工负荷为74.91%，较上周上涨6.39个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为48.36%，较上周下跌0.16个百分点。本周期山东地炼平均炼油毛利为165.93元/吨，较上周期上涨90.52元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为615.49元/吨，较上周期上涨976.32元/吨。批零价差方面，周内汽柴油批发价格小幅上涨，但批发价格受原油涨价带动持续走强，故汽柴油批零价差继续缩窄。零批价格具体来看，批零价差方面周内汽油零批价差1005元/吨，前值1332元/吨，上周下跌327元/吨，跌幅24.54%；柴油批零价差662元/吨，前值为864元/吨，上周下跌202元/吨，跌幅23.37%。 　　聚酯：PXN压缩明显，目前不足200美元/吨，PTA行业加工费为367.87元/吨。外围不确定性风险较高，成本端宽幅波动，预计下周涤纶长丝市场延续坚挺走势，后续仍需关注原油以及订单下达情况。涤纶POY150D平均盈利水平为538.95元/吨，较上周平均毛利上涨136.45元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为268.95元/吨，较上周平均毛利上涨81.45元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-240元/吨，较上周平均毛利下降55元/吨。PX方面，国际油价大幅走高，石脑油价格同步上攀，PX成本压力剧增，PX市场价格涨幅不及原料涨幅，本周PXN压缩明显，目前不足200美元/吨，行业盈利水平下降；MX-PX价差亦有收窄，在120-130美元/吨区间波动。PTA方面，周内PTA现货加工费大幅压缩，主要由于PTA市场供应有所提升，且后续仍有PTA装置重启计划待兑现，后续PTA供需格局预计转弱，基差明显回落，PTA行业利润一般。截至7月23日，PTA行业加工费为367.87元/吨。 　　烯烃：乙烯市场，截至7月22日收盘，CFR东南亚收盘价格900美元/吨，较上周末价格上涨11.11%；CFR东北亚收盘价格950美元/吨，较上周末价格上涨6.15%；FD西北欧收盘价格在755欧元/吨，较上周末价格上涨2.3%；CIF西北欧收盘价格在829美元/吨，较上周末价格上涨7.66%；CFR中国收盘价格950美元/吨，较上周末价格上涨6.15%；FD美国海湾收盘价格在26美分/磅，较上周末价格下跌0.38%。短期供应偏紧格局仍存，下游买盘有限，抑制乙烯价格上行，后续需关注原油走势，预计下周乙烯市场稳中偏强。丙烯市场，国内山东地区丙烯主流成交均价为8375元/吨，较上周同期均价下跌475元/吨，跌幅为5.37%。供应面难见显著利好，下游厂家择低刚需跟进，需求面存一定支撑作用。市场交投氛围或有好转。预计下周国内丙烯主流市场价格或将先扬后抑。 　　风险提示 　　地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。

　　重点疫苗批签发情况： 　　多联苗：2026H1，多联苗合计批签发80批次（+33.3%）,其中三联苗实现批签发38批次(+46.2%)，四联苗批签发7批次（+250%），五联苗批签发35批次（+9%）。 　　肺炎疫苗：2026H1，肺炎疫苗累计批签发40批次(-7%)，其中13价肺炎结合疫苗批签发24批次（-35.1%）；23价肺炎多糖疫苗批签发16批次（+166.7%）。 　　HPV疫苗：2026H1批签发22批（+46.7%），其中包括双价HPV共计22批次，四价HPV和九价HPV均为0批次。 　　带状疱疹疫苗：2026H1带状疱疹疫苗共计批签发9批次（+50%），均来自百克生物。 　　流感疫苗：2026H1，流感疫苗批签发9批次，同比下滑93%。其中，三价流感疫苗批签发5批次；亚单位疫苗和四价流感疫苗获批签发均为2批次。 　　轮状病毒疫苗：2026H1轮状病毒疫苗批签发19批次(-68.3%)。 　　脑膜炎疫苗：2026H1脑膜炎疫苗批签发140批次(-18.1%)。 　　人用狂犬疫苗：2026H1批签发407批次(-3%)，冻干型为主要剂型，占比达89%。 　　水痘疫苗：2026H1水痘疫苗批签发173批次(+20.1%)。 　　IPV疫苗：2026H1IPV疫苗累计批签发89批次(+5%) 　　Hib疫苗：2026H1，b型流感嗜血杆菌结合疫苗(Hib疫苗)批签发10批次(-37.5%)。 　　肠道病毒疫苗：2026H1，EV71疫苗批27签发批次(+17%)。其中肠道病毒71型灭活疫苗（Vero细胞）4批次，肠道病毒71型灭活疫苗（人二倍体）细23胞批次。 　　乙肝疫苗：2026H1乙肝疫苗批签发108批次(-21.7%)。 　　总体情况： 　　2026H1，多数品种批签发有所下滑，部分品种回暖。其中，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV批签发均为0批次，仍处于消化库存阶段；代理默沙东五价轮状病毒疫苗实现批签发13批次（-54%）；自研品种ACYW135群多糖疫苗实现批签发13批次（+0%）。沃森生物二价HPV疫苗实现22批次。民海生物（康泰生物）13价肺炎疫苗批签发6批次（-25%），吸附无细胞百白破联合疫苗批签发1批次（-75%），百白破-Hib四联苗批签发7批次（+250%）。华北制药金坦公司乙肝疫苗实现批签发27批次（-49%）。百克生物水痘疫苗批签发44批次（-6%）；鼻喷流感疫苗实现批签发0批次，带状疱疹疫苗9批次。 　　相关标的：康希诺、康泰生物、欧林生物、百克生物、康华生物、华兰疫苗、金迪克、华北制药、智飞生物、万泰生物、成大生物等。 　　风险提示：疫苗研发不及预期风险，政策变化风险，疫苗产品安全风险。

　　主要观点 　　国务院印发《国民健康“十五五”规划》，全链条支持创新药械发展。《规划》明确，加快健康产业提质升级，全链条支持创新药和医疗器械发展应用。优化创新药和临床急需药品审评审批。健全创新药临床综合评价体系，支持创新药临床使用。加快细胞和基因治疗药物、新型抗体、新型疫苗、核酸药物、放射性药物等研发应用，提升应急疫苗和药物研发生产使用能力，丰富儿童用药品种。加强医工协同，加大对高端医疗器械关键核心技术、元器件和整机研发的支持力度。推动人工智能赋能医药全产业链升级。健全医保支持创新药和医疗器械高质量发展机制，完善创新药目录。 　　近期，多家医药上市公司宣布达成合作及授权许可协议。 　　7月15日，英矽智能宣布与全球制药制造领域领导者保瑞药业达成一项战略合作联盟。该联盟将建立在广泛的、多面向合作框架之上，具体合作内容将由双方进一步讨论并签署最终协议，该合作的潜在总价值有望超过25亿美元。 　　7月14日，翰森制药宣布与Avere签订独家许可协议及参与战略投资。根据许可协议，翰森制药已授予Avere在全球（不包括中国内地、香港、澳门及台湾）开发、生产及商业化环肽类IL-23受体拮抗剂HS-20118(AVR-001)的独家许可，翰森制药有权收取合共1.2亿美元首付款，最高21.8亿美元与开发及销售相关的里程碑付款，以及基于未来销售额的中个位数至低双位数百分比特许权使用费。 　　7月14日，信达生物与SperoTherapeutics,Inc.宣布双方就第三代Fc沉默型抗CD40L抗体IBI355（SP001）达成独家许可协议。信达生物将获得首付款，并有资格获得开发、注册及商业化潜在里程碑付款，交易总额约11亿美元；同时还将获得未来基于该产品净销售额的梯度式销售分成。 　　7月14日，迪哲医药宣布已与阿斯利康就公司自主研发舒沃哲（舒沃替尼）达成授权许可协议。迪哲医药将授予阿斯利康在全球范围内的独家开发、商业化舒沃哲的权利。迪哲医药将获得阿斯利康支付的一次性不可返还的6亿美元首付款，最高达9亿美元里程碑款项，以及按舒沃哲全球销售额阶梯式比例的特许权使用费。根据国家药监局，截至2026年6月30日，我国创新药对外授权共81笔，交易总额约1100亿美元，达2025全年对外授权交易总额的80%。统计显示，今年上半年，我国创新药对外授权交易，涉及肿瘤、代谢、免疫和神经等10个治疗领域，主要受让企业来自美国、英国、法国、意大利等20个国家和地区。 　　多家创新药产业链企业发布2026年半年报业绩预增公告。得益于行业新签订单保持增长、商业化兑现等因素，昭衍新药、康龙化成、美迪西、海思科、翰宇药业等创新药产业链企业26H1业绩迎来亮眼增长。 　　投资建议 　　我们认为，近期政策、授权合作、业绩多重因素共振，中期业绩密集 　　披露期在即，创新药板块景气度有望进一步上升。建议关注：海思科、迪哲医药、英矽智能等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　核心观点： 　　海外方面，2026年5月海外AI医疗延续“平台化整合+临床验证+资本投入”三条主线，且三条主线已分别落在诊断平台、影像监管和药企工作流中。Roche拟以7.5亿美元预付款及最高3亿美元里程碑付款收购PathAI，交易建立在双方自2021年以来数字病理合作和2024年伴随诊断算法合作扩展基础上，核心资产包括AISight图像管理系统、AI分析和病理工作流能力；DeepHealth多款脑健康、腰椎MRI和前列腺AI产品取得FDA/CE认证，SubtleHD(PET)获FDA认证，CMR-CLIP则以心脏MRI动态图像与报告对齐验证专科基础模型价值。海外AI医疗的竞争重心正在从单项算法准确率，转向平台入口、监管凭证、真实工作流嵌入和多中心验证能力。 　　AI药物研发方面，IsomorphicLabs完成21亿美元B轮融资，资金用于AI药物设计平台、候选管线和团队扩张，说明资本市场仍愿意为可验证资产和实验闭环支付溢价；BMS将ClaudeEnterprise导入研发、临床开发、制造质量、医学事务和商业运营，意味着生成式AI开始进入受监管药企组织级工作流；Insilico与HumanLongevity共建长寿科学基础模型，进一步把多组学、影像和纵向健康数据纳入疾病风险预测和干预设计。AI制药正在从“模型展示”走向“管线推进、合规协同和组织生产力提升”的综合验证阶段。 　　国内方面，本月重点集中在医疗智能体落地、区域级AI底座建设和互联网医疗平台AI化。政策层面，北京、上海、上海浦东等地持续推动健康医疗数据要素、医学AI和创新场景推广，深圳市龙岗区发布区域级卫生健康AI共享共创平台并集中展示27个AI应用；医院端，同济医院携手阿里云建设医学AI科研与临床赋能链路，四川省人民医院联合国产算力、云和数据库企业建设医疗AI应用创新中心；企业端，讯飞医疗与齐鲁医院推进全病程管理大模型，阿里健康发布医学AI“氢离子”并接入BMJ内容，京东健康推进“AI京医”“京东知医”“AI+医疗器械”全场景落地。国内AI医疗正从产品试点走向“数据、算力、模型、应用、治理”协同的系统工程。 　　投资判断上，我们认为应重点把握三类变化：一是影像诊断与数字病理的商业化评价标准从单点获批转向多产品矩阵、平台整合和医院工作流渗透；二是AI药研的投资逻辑从早期发现效率扩展到临床前资产质量、药企协同深度和合规文档能力；三是国内医疗智能体进入医院、区域平台和互联网医疗的多入口验证阶段。后续应持续跟踪真实使用频次、付费模式、数据合规、医生工作流接受度、装机/续费情况以及临床效率改善证据。 　　当前，国内外医疗公司持续布局AI产品与服务，覆盖医学影像、数字病理、临床辅助决策、精准医疗、健康管理、医疗信息化、药物研发以及医疗机器人等环节，通过降本增效、优化就医流程、改善患者诊疗体验等方式，逐步赋能医药、医疗多产业链环节。AI正从传统技术辅助工具，逐步升级为医疗产业“价值重塑”和“效率革命”的关键驱动力，其商业价值正在从研发端向临床端、支付端和患者端全面渗透。 　　从场景需求看，AI医疗投资逻辑本质上是解决行业痛点：AI辅助诊断提升效率、一致性和基层可及性，具备明确降本增效价值；癌症早筛、伴随诊断和疗效预测对应精准医疗需求；AI药物研发通过靶点发现、分子设计、实验验证和临床方案优化提高项目推进效率；智能体和全病程管理则对应医生减负、患者触达和院内运营效率提升。能够被纳入真实临床流程、真实研发流程和真实支付链条的AI产品，才具备持续商业化能力。 　　从技术演进和商业化成熟度看，不同赛道处在不同阶段。AI医学影像已从肺结节等单病种辅助诊断迈向多病种一体化、全流程管理和效率提升，需要关注产品矩阵、PACS/RIS嵌入深度、监管获批覆盖范围及真实世界证据；AI数字病理需要关注扫描设备、图像管理、AI算法、伴随诊断和药企服务的一体化闭环；AIDD需要关注平台技术验证、与顶级药企合作深度以及对临床阶段成功率和速度的真实提升。 　　医疗基础大模型、多模态模型和医疗智能体是本轮AI医疗的重要增量。其价值不只在于文本问答，而在于能否连接电子病历、影像、检验、病理、药学和随访数据，并在权限管理、审计追踪、安全合规和医生确认机制下完成诊前、诊中、诊后流程协同。医疗智能体的竞争核心将从模型参数和单次问答能力，转向场景闭环、数据治理、可解释性和可审计能力。 　　从公司筛选维度看，建议优先关注具备三类能力的企业：一是拥有真实医院场景、监管证书或高质量数据资产的公司；二是能够将AI能力嵌入HIS、PACS、病理、药学、随访和支付流程的公司；三是与大型医院、药企、互联网医疗平台或区域政府形成稳定合作入口的公司。AI医疗投资不宜只看模型发布热度，更应看临床证据、商业闭环和可复制交付能力。 　　建议关注：1）AI制药：晶泰控股、泓博医药、成都先导、英矽智能等；2）AI医学影像及辅助诊断：联影医疗、万东医疗等；3）医疗信息化与智慧医院：嘉和美康、创业慧康、东华软件、卫宁健康等；4）互联网医疗与健康平台：京东健康、阿里健康、平安好医生等；5）精准医学与AI驱动医疗服务：金域医学、润达医疗、美年健康等；6）技术/数据平台型企业：讯飞医疗、医渡科技等。 　　风险提示：人工智能大模型技术在软件及服务领域的落地节奏低于预期；AI医疗相关政策落地进度不及预期；AI医疗产业发展不及预期；行业竞争加剧；硬件或软件受到外部供应商限制导致研发及生产进度不及预期；宏观经济环境变动。

　　投资要点 　　短中期维度：国产化拐点将至，国产企业产品有望迎来量价齐升。 　　“量”的角度：从行业需求角度来看，AI等行业的发展推动了全球对半导体集成电路的需求持续增加；消费电子、新能源汽车等行业的发展推动了全球对显示面板需求的增加。从下游产品升级的角度来看，随着性能要求的提高，显示面板由LCD转向OLED技术，集成电路芯片制程越来越先进，单位产品对于功能性湿电子化学品的需求也成倍增长。 　　“价”的角度：目前我国功能性湿电子化学品应用大多集中在显示面板和成熟制程集成电路领域，价格较为稳定，而先进制程集成电路功能性湿电子化学品纯度要求高，市场份额主要由海外企业占有，产品价格是国内企业的数倍，有更强的利润空间，随着我国企业产品质量的进步，产品价格有望提高。 　　随着我国功能性湿电子化学品产品质量的提高，先进制程集成电路用等高端市场功能湿电子化学品的国产化程度有望逐渐提升，我国功能性湿电子化学品企业将逐渐提高在高端市场中的份额，推动产品价格的大幅跃升。 　　长期维度：功能性湿电子化学品龙头长期有望强者更强。 　　外延内生，行业龙头存在较大发展空间：功能湿电子化学品龙头企业可以通过与客户的产业链协同，进一步拓展产品品类，加固合作关系，抢占其他中小企业的市场份额。另外，功能性湿电子化学品对技术要求高，企业可通过高纯度化工品的先进经验拓展其他化工产品，进而培养新的成长曲线，部分海外功能性湿电子化学品龙头已通过延伸成长曲线的方式实现了快速成长。 　　龙头厂商竞争优势强：从竞争格局来看，功能性湿电子化学品议价能力一般，市场格局集中，已经形成了行业龙头，这样的市场现状决定了行业内的大多数参与者不具备大幅扩张的意愿和能力，且行业外的潜在参与者在调研后一般会放弃进入。对于客户关系而言，实力较强的龙头公司可满足低成本采购、供应保障、分担现金流压力等要求，龙头公司之间的合作有望增强。我们认为只有少数具备产业链协同关系、规模和成本优势的龙头企业可以实现长期领先。 　　相关标的：有竞争优势，量价齐升空间的龙头企业。 　　功能湿电子化学品技术门槛高，成长潜力大，长期有望迎来量价齐升。重点推荐：收购韩国东进中国湿电子化学品工厂，有望弯道超车的翰博高新（301321）；受益标的：产品有望量价齐升的显影液龙头格林达（603931）；垂直一体化布局的兴福电子（688545）；有望复刻东京应化发展路径的上海新阳（300236）；盈利能力优于同行的安集科技（688019）；产品结构有优化空间的江化微（603078）。 　　风险提示：行业发展低于预期风险、地缘政治与贸易冲突风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

　　报告要点 　　选矿药剂是矿物加工全程所用化学药剂的统称，是影响矿产资源利用效率的关键助剂。选矿药剂的性能直接决定了最终的精矿品位、回收率和综合经济效益，一般药剂则按其在选矿过程中的核心功能，进一步细分为捕收剂、起泡剂、调整剂、辅助剂四大基础品类。 　　全球矿业资本开支进入新一轮复苏周期，叠加矿产资源禀赋恶化、环保政策趋严及能源转型驱动，选矿药剂市场呈现稳步增长态势。2025年全球矿业融资总额约531.88亿美元，同比大幅增长59.36%。资本开支回暖直接拉动选矿药剂需求，2024年全球选矿药剂市场规模约85.83亿美元，预计2031年将128.9亿美元，年复合增长率约6.3%；2025年中国浮选药剂市场规模为209亿元，其中，调整剂120亿元，捕收剂80亿元，起泡剂9亿元。 　　选矿药剂市场规模的持续扩张，是矿产资源禀赋变化、环保政策升级、全球能源转型及产业技术进步等多重因素共振的结果：1）矿山品位持续下滑，复杂难选矿占比提升，选矿药剂需求刚性增长；2）能源转型加速，战略小金属带动高端药剂需求；3）环保政策趋严，推动行业供给出清与产品升级；4）中资海外矿山扩张，带动配套药剂出口增长；5）智能矿山建设，催生“药剂+自动化”一体化服务需求。 　　全球选矿药剂市场呈现高度分散的竞争格局。BASF、Clariant、Solvay、Orica、SNF等国际巨头凭借技术积累、全球服务网络和深度客户绑定，掌握行业定价权和技术话语权；中国选矿药剂市场呈现“小、散、弱”的格局，按选矿药剂板块营收划分：第一梯队（5亿元以上），以恒邦助剂（2025年营收突破10亿元）与森合高科（8.40亿元，环保浸金剂龙头）为代表；第二梯队（1-5亿元）多为区域龙头或细分品类龙头，包括明珠化工（3.24亿元，黄药市占率15.57%）、赛恩斯（铜萃取剂业务2.14亿元）等；第三梯队（1亿元以下）为中小型地方厂商，产品同质化严重，依赖低价竞争。随着环保政策趋严、资本市场加速介入以及产业链整合提速，行业第一梯队企业的竞争优势持续扩大，行业集中提升。 　　选矿药剂行业竞争格局加速重塑。传统黄药、黑药等技术门槛低、同质化严重，价格战主导市场，行业集中度持续提升，中小企业生存空间受压；环保替代成为企业突围关键，自主研发与产品迭代能力决定企业长期竞争力，技术领先企业凭借环保产品等抢占高附加值赛道；行业服务模式从单一产品销售转向定制化服务；多数出口企业仍依赖贸易商渠道，建立直接海外销售、服务网络是提升海外市场竞争力的关键；大型矿业集团可依托内部产业协同布局选矿药剂，通过“矿山资源+药剂研发+产业协同”的深度绑定模式，在内部场景中完成产品验证与迭代优化，同步降低外部市场拓展成本，以闭环生态构建差异化竞争优势。 　　风险提示：1、选矿药剂种类繁多，市场规模等数据不同机构统计口径不同；2、环保政策执行力度不及预期的风险；3、原材料价格波动与成本传导风险；4、重点企业IPO进程存在不确定性的风险。