投资要点 　　本周我们探讨PD-(L)1/VEGF双抗+ADC的IO升级疗法现状。 　　海外方面，目前大部分拥有PD-(L)1/VEGF双抗资产的中大型药企如默沙东、BMS/BioNTech、辉瑞和艾伯维其管线中也具备有联用潜力的ADC资产，并在管线规划中已对后续联用表示明确态度，其中辉瑞已规划PD-1/VEGF双抗+Pacev用于1L UC于26年进入全球III期试验，而BMS和BioNTech已有早期临床探索，如BMS的I/II期CA244-0001组合试验的D&E组为PD-L1/VEGF双抗Pumitamig+EGFR/Her3ADC药物Iza-bren；BioNTech则在多种肿瘤上均已开展Pumitamig+ADC的联合方案I/II期试验，并在26年迎来较多PoC数据读出；默沙东也有望于近期正式公布双抗MK-2010+Sac-TMT的II期试验安排。康方生物海外合作伙伴则已与GSK合作，将于26年中启动依沃西单抗+B7H3ADC药物的联合疗法临床试验。 　　国内方面则得益于在双抗和ADC两条赛道上均具备的研发优势，其联合疗法的布局热度高于海外，尤其是国内进度较快的PD-(L)1/VEGF双抗以及ADC资产相关公司，已针对重点适应症如NSCLC等纷纷开展多个联合用药临床试验，相关信息如下： 　　康方生物：25年8月依沃西单抗联合宜联生物B7H3ADC药物YL201用于实体瘤的早期临床试验获批；26年7月依沃西单抗联合自研Her3ADC药物AK138D1以及联合Trop2/Nectin4双抗ADC药物AK146D1用于NSCLC的II期试验均已完成FPI、联合安领科生物FGFR2b ADC药物ALK201用于1L sq-NSCLC的II期试验也于26年7月末开展。 　　百利天恒：26年7月登记Iza-bren+依沃西单抗用于1L sq和nsqNSCLC的两项II/III期试验（PANKU-Lung05和06试验）。 　　科伦博泰生物：26年7月登记引进自Crescent的PD-1/VEGF双抗SKB118+Sac-TMT用于NSCLC的II期试验。 　　映恩生物：主要为与BioNTech合作的相关临床布局，将于ESMO2026读出联合用药的II期PoC数据。 　　除以上企业外，君实生物、恒瑞医药以及荣昌生物等亦有相关早期IO双抗+ADC联合疗法的临床探索布局，整体来看26年有望成为联合疗法PoC元年，展望后续，27年海外相关联合疗法临床探索和PoC数据预计将进一步丰富，国内也有望读出较多II期试验数据，建议积极关注：康方生物、百利天恒、科伦博泰、映恩生物、君实生物等。 　　本周行情回顾 　　本周（2026年7月27日-7月31日），A股申万医药生物上涨2.6%，板块整体跑赢沪深300指数3.91pct，跑赢创业板指6.54pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第20位。本周申万医药子板块中，医院板块涨跌幅排名第一，上涨7.32%；化学制剂板块表现相对较差，本周上涨0.16%。 　　行业观点 　　1、创新药：创新药的海外进展将逐步进入实质性的兑现阶段中期角度来看，我们认为创新药的海外进展将逐步进入实质性的兑现阶段。如，科伦博泰与默沙东的sac-TMT在全球的子宫内膜癌三期，康诺亚/乐普生物与AZ的CMG9012L+胃癌全球临床三期均获得成功，预计在今年年递交NDA，意味着在27/28年国内公司开始迎来来自MNC的海外销售分成。一方面意味着国内药企会形成稳定向上的现金流流入，进一步完成PE估值的切换；另一层面，完成创新药的出海叙事从BD到商业化落地的实质性闭环，提振板块情绪。 　　同时值得关注的是国内早期完成BD的资产正逐步展现成为MNC管线中backbone的潜力。如sac-TMT在默沙东的ADC管线具备坚实地位。从K药的I.O1.0+ADC，到I.O2.0+ADC的联用方案中，sac-TMT均为默沙东当下的首选ADC之一，backbone地位展现无疑；此外，随着国内领先的研发效率，翰森B7H3ADC国内2L ES-SCLS和2L+的难治骨肉瘤三期均获得阳性结果，坚定海外合作方GSK的开发决心，已同步启动全球多中心三期；同时计划新增B7H4ADC（亦来自翰森）的多项三期临床的启动。国内资产已逐步成为MNC的重要基石，分享全球药品市场正逐步落地。 　　建议关注确定性高，BD进展顺利的标的：科伦博泰、翰森制药、信达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物。 　　2、创新药产业链：仍有估值性价比，二季度业绩维持乐观预期创新药产业链仍有估值性价比，二季度业绩维持乐观预期。药明康德、凯莱英、康龙化成等龙头公司按动态经调整利润看估值仍在合理范围内，随着Q2业绩披露将再度彰显确定性。康龙Q2收入和经调利润分别同比增长19.38%和22.30%，昭衍H1归母同比增长884.9%至1,377.4%，均在预期区间上限。CXO板块兼具业绩确定性与估值性价比，龙头指引乐观，安评环节订单快速恢复，同时具备量价双重逻辑，看好景气度持续。 　　建议关注龙头稳健标的：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，及安评弹性标的：昭衍新药、益诺思、美迪西 　　上游产业，经历了竞争扩产+供给出清的调整阶段后，随着医药行业的投融资转暖叠加出海的创新研发导向，前端研发行业景气度明显好转。随着产能利用率提升以及高价值业务拓展，上游企业利润高速增长。 　　建议关注景气度高的细分赛道龙头：百奥赛图、药康生物、奥浦迈。 　　3、AI医疗：板块有望受益于"人工智能+"行动深化 　　催化方面，中共中央政治局7月30日召开会议，会议强调深入实施"人工智能+"行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理体系。国家层面持续推进“人工智能+医疗卫生”应用落地，医疗高质量数据集、可信数据空间、专病大模型、医疗智能体及国家级医疗AI中试基地建设有望加快；医保端同步推进AI病例判读、智能审核、DRG/DIP监管及个人医保云建设，进一步明确政府采购和支付场景；医疗AI数据质量、可追溯性及产品验证标准持续完善，有利于提升行业准入门槛和头部企业竞争优势。我们看好短期政策和会议催化，中期逐步从模型和产品发布转向医院订单、注册审批、医保支付及收入兑现行情。 　　AI在制药、辅助诊断、医疗服务等领域步入成熟阶段。在制药领域，凭借AI技术平台强大的数据分析和模型预测能力，相关公司在分子设计和药物筛选方面能够大幅提升药物的研发效率和成功率。AI制药公司通过和大型药企合作共同推动管线进展，涉及计算机、物理、化学、生物、临床等交叉领域，管线推进越靠后，价值量显著增高。在影像/手术领域：AI通过在医疗影像分析方向深度学习，能够快速识别病灶，实现精准诊断；AI亦能辅助术前及术中及时规划，并提供综合解决方案。在辅助诊断领域，主要参与者为数据驱动型平台企业，此类公司在高质量数据/医药领域拥有优势，利用AI技术并结合专家训练，实现快速分析、诊断及解读，为临床诊断赋能。在医疗服务领域，AI相关公司向医院、卫健委、患者等多方提供人工智能综合医疗服务和解决方案，助力基层医疗机构、医院、患者实现院内管理、疾病预防、诊断、治疗等。 　　以下四大“AI+医疗”方向相关公司有望受益： 　　（1）AI+制药：晶泰控股、英矽智能、泓博医药、成都先导等；（2）AI+影像/手术：联影智能、鹰瞳科技、微创机器人-B、天智航等； 　　（3）AI+辅助诊断：华大基因、华大智造、润达医疗、迪安诊断、安必平等； 　　（4）AI+医疗服务：卫宁健康、美年健康、医渡科技、讯飞医疗科技等。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（7月27日-7月31日）医药生物板块收涨2.60%，沪深300收跌1.31%，Wind全A收跌0.05%，医药板块显著跑赢大盘。从细分板块来看，医药子行业全线上涨，医院（7.32%）、医疗耗材（5.68%）和医疗设备（5.05%）涨幅居前，化学制剂（0.16%）、医疗研发外包（0.83%）和原料药（1.36%）相对靠后。从个股来看，中红医疗（44.0%）、爱朋医疗（25.7%）和陇神戎发（22.8%）涨幅居前，欧林生物（-15.9%）、益方生物-U（-15.3%）和万邦医药（-14.3%）跌幅居前。 　　十二批国采带来更多用药选择。7月31日，第十二批国家组织药品集中带量采购在上海开标，65个品种全部采购成功，覆盖抗感染、抗肿瘤、抗血栓、降糖、降压、降脂及风湿免疫等领域，327家企业521个产品拟中选。本次集采延续了稳临床、保质量、反内卷、防围标的框架，新增参比制剂不带量复活机制，临床用药选择进一步拓宽。本次集采的一大亮点在于 　　原研药态度的转变，原研参比制剂中选创历史之最，诺华沙库巴曲缬沙坦、拜耳碘普罗胺、雅培地屈孕酮等原研重磅品种在列，其中诺欣妥在核心专利延长后仍主动降价进入集采。我们认为，第十二批国采中选产品多元化、主流企业中选标志着 　　集采政策进一步由转向价格、临床需求、质量和供应保障的多 　　目标平衡，政策边际变化积极。建议关注支付分层趋势下原研药中选带来的多层次支付机遇。 　　风险提示：医保商保目录调整及降价幅度存在不确定性冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；药品研发不确定性风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨2.6%，跑赢沪深300指数3.91个百分点，行业涨跌幅排名第20位。2026年初以来至今，医药行业下跌6.21%，跑输沪深300指数5.3个百分点，行业涨跌幅排名第13位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.79倍，相对全部A股溢价率59.94%(-1.26pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为21.58%(-0.49pp)，相对沪深300溢价率为109.84%(+3.86pp)。本周表现最好的子板块是医院，涨跌幅为7.3%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、线下药店和医疗耗材，涨跌幅分别为+25.6%、-3.6%和-4.9%。 　　2026H1人白批次同比下降7%，25年人白国产占比有所提升。分品种来看批签发数据，人血白蛋白：2026H1人血白蛋白批签发2612批（-7%），其中国产人白获批875批（基本持平），占比为33%，进口人白获批1737批（-10%），占比为67%。2026Q2人血白蛋白批签发1485批（+3%）。免疫球蛋白：2026H1静丙批签发635批（-6%）；其他品种如狂免75批（+17%）、破免73批（+9%）。2026Q2静丙批签发348批，同比下降4%。凝血因子类：2026H1凝血因子Ⅷ获批307批（-12%）、PCC获批171批（+10%）、纤维蛋白原获批227批（+60%）。2026Q2凝血因子Ⅷ获批176批（-2%）、凝血酶原复合物获批92批（+12%）、纤维蛋白原获批154批（+108%）。人白院内价格有所调整。受2023年血制品区域集采、外资企业市场策略调整等因素影响，人白的院内价格边际降低。2025年各企业人白院内中位中标价格区间小幅下移，2026H1价格基本稳定；2026H1静丙中位中标价保持稳定。批签发结构上，人白进口仍占主导，但国产占比有所提升；静丙与凝血因子市场相对分散，批签发二季度均同比小幅下降。 　　A股组合：华康洁净（301235）、美好医疗（301363）、恒瑞医药（600276）、首药控股-U（688197）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、康辰药业（603590）、康龙化成（300759）、通化东宝（600867）。 　　港股组合：中国生物制药（1177）、信达生物（1801）、康方生物（9926）、和黄医药（0013）、劲方医药（2595）、先声药业（2096）、云顶新耀（1952）、英矽智能（3696）。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　沃特股份(002886) 　　投资要点 　　半导体“PTFE材料+精密金属部件”解决方案供应商。公司先后完成上海沃特华本半导体、上海沃特华本密封件两家公司100%股权收购并顺利完成业务整合与战略协同，持续夯实半导体材料技术与产品布局。收购完成后，公司一方面依托沃特华本半导体的技术积淀持续实现产品技术突破，稳定配套供货全球头部半导体设备制造商，同时顺利完成国内半导体头部客户的产品开发与导入，建立深度合作体系；另一方面通过收购沃特华本密封件，掌握高端波纹管等高壁垒核心产品，拓展半导体、核能等高端下游应用场景，进一步完善氟材料产业布局。同时公司依托上海高端人才集聚优势，持续优化团队结构、加速技术迭代升级。目前公司已在半导体多核心赛道形成成熟产品体系：半导体设备核心零部件领域，公司PTFE精密定制零部件（杯槽、一体角槽、提篮、波纹管、喷淋管等）具有高洁净、尺寸可靠、稳定交付等优势，被国内外头部半导体清洗设备和涂胶显影等设备厂家所采用并获得高度评价，公司已成为客户所信赖的产品解决方案提供者。芯片先进封装材料领域，公司PTFE薄膜通过严格的生产过程管控，保证了产品高洁净、高耐温、尺寸稳定等特点的同时能够满足客户生产效率需求，已取得国内外头部客户的认证并应用于半导体芯片后端封装领域的热封制程。半导体高纯药液存储和运输领域，公司PTFE内衬板材通过高洁净成型工艺和精密切削工艺，以及高可靠的环保表面处理方法，具备高密度、高洁净度、厚度均匀、透过率低的特点，已应用于国内外头部晶圆厂的高纯化学品储运和运输系统，满足强腐蚀环境下十年以上无渗透的高纯高可靠使用。 　　高频通讯及高速算力推动散热材料需求多样化发展。25年报告期内，伴随服务器行业迭代升级，终端散热材料需求呈现多元化、高性能化趋势。公司精准匹配下游客户差异化应用需求，成功研发推出标准型、高流动性超薄型、碳纤维复合防静电型、超高转速适配型等多系列服务器风冷散热材料，构建行业覆盖全面的服务器风冷材料解决方案体系。同时，公司自研手机主动散热风扇配套材料已实现规模化量产，全面适配市面搭载散热风扇的主流机型；通过与客户深度联合研发，该材料不仅有效解决终端设备运行散热难题，还系统性优化了主动散热结构带来的机身体积、功耗、防水防尘等痛点，具备显著行业创新价值。在高频高速通信领域，公司可提供多档位介电常数材料产品，适配高速连接器、射频连接器等核心器件应用场景，将高频信号传输损耗控制至1.4‰，已顺利进入全球头部通信供应链体系。面向高端服务器PCB高速传输的发展趋势，公司长期布局的PTFE薄膜材料获得行业头部PCB企业认可，成为下一代高频高速线路板的核心备选材料。此外，公司联合行业高速线缆企业，开展ePTFE薄膜绕包线对线缆信号传输性能的专项研究，持续完善高端线缆材料技术体系。同时，公司承担的LCP薄膜国家级核心技术攻关项目顺利通过验收，进一步夯实了公司在高频高速功能材料领域的综合技术服务与解决方案能力。 　　LCP、PEEK、PPA、PPS等特种高分子材料平台建设不断完善。25年报告期内，公司持续完善特种高分子材料全产业链布局，稳步推进原材料国产化、产能扩建与工艺优化升级。上游原材料端，公司积极深化与国内供应商协同合作，推进国产原料替代开发与规模化生产，通过持续技术沟通与品质迭代优化，形成上下游协同共进的良性生态，目前依托国产原料研发生产的特种高分子材料已通过下游客户验证，实现批量应用。聚合与改性生产环节，公司围绕市场需求持续落地产能建设与工艺提质工作，重庆基地2万吨LCP树脂一、二期项目、500吨PEEK树脂一期项目已顺利投产，PEEK树脂二期项目推进设备安装工作。公司特种尼龙业务通过技术升级与精益化管理，达成万吨树脂年产能，高温尼龙、长链尼龙、透明尼龙、生物基尼龙及尼龙弹性体等全系列产品实现量产并获得市场认可，公司已成为全球特种尼龙树脂品类布局最为齐全的企业之一。材料加工领域，公司依托上海、浙江氟材料双基地布局优势，实现PTFE薄膜及各类氟材料制品在半导体、服务器PCB、高频高速传输、特高压、工业制造等多领域的广泛应用。百吨级PEEK型材加工产线与自产PEEK树脂形成工艺联动优化，持续丰富产品牌号体系、提升材料综合性能。此外，公司热固性碳纤维复合材料产线顺利投产，产品可匹配无人机、电子行业对轻量化、高强度片材、板材、管材的应用需求，有效拓宽产品应用场景，为公司培育全新的业务增长动能。 　　投资建议 　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入25/30/35亿元，归母净利润分别为0.8/1.5/2.1亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　宏观形势风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动和供应短缺风险，核心技术失密与核心技术人员流失风险，税收优惠政策变动的风险，应收账款回收风险。

　　核心观点 　　海外方面，2026年6月AI医疗延续“监管突破+平台整合+药企工作流重构”主线。Aidoc First Read获FDA突破性设备认定，标志AI影像从异常提示向报告生成环节延伸；SubtleHD(CT)获FDA许可，AI影像增强从MRI、PET扩展至CT；Pathway LabsEchoNext以常规心电图筛查结构性心脏病风险，体现AI正把高成本检查前移至更高频入口。 　　临床AI和AI药研继续向严肃工作流嵌入。UpDoc患者端LLM平台获FDA许可，用于2型糖尿病成人胰岛素管理，提示具备明确适应症、医生监督和安全边界的医疗智能体开始进入连续照护。Insilico与SKBiopharmaceuticals达成最高25亿美元合作，Owkin与Sanofi围绕KPro构建AIagents，AI药研从模型展示走向药企组织流程协同。 　　国内方面，本月政策和产业重点集中在数据底座、医保影像云、脑机接口监管和医疗智能体落地。国家数据局部署行业高质量数据集建设，国家医保局发布“医保影像云”基础规范，国家药监局明确脑机接口医疗器械分类和命名原则，武汉等地征集“人工智能+医疗”创新应用，反映AI医疗正在从单点示范走向数据、监管、场景和支付协同推进。 　　从商业化角度看，医疗AI落地的约束正在从模型能力转向真实场景、数据治理、监管证书和医院承接能力。讯飞医疗V3.5、医院“大模型即服务”、区域级共享平台均提示，后续需要重点跟踪AI是否真正嵌入诊疗、随访、影像、病理、药研和医保工作流。 　　投资判断上，我们认为应重点把握三类变化：一是海外临床AI监管边界逐步清晰，报告生成、慢病管理和心血管筛查成为新增验证方向；二是国内医疗AI基础设施从医院应用扩展至数据集、影像云和区域平台；三是药企与医院从采购AI工具转向共建AI工作流和智能体能力，建议持续关注具备真实数据、监管证书、临床场景和平台化交付能力的公司。 　　当前，国内外医疗公司持续布局AI产品与服务，覆盖医学影像、数字病理、临床辅助决策、精准医疗、健康管理、医疗信息化、药物研发和医疗机器人等环节。通过降本增效、优化就医流程、改善患者诊疗体验等方式，逐步赋能医药、医疗多产业链环节。AI正从传统技术辅助工具，逐步升级为医疗产业“价值重塑”和“效率革命”的关键驱动力，其商业价值正在从研发端向临床端、支付端和患者端全面渗透。 　　从场景需求看，AI医疗投资逻辑本质上是解决行业痛点：辅助诊断提升效率、一致性和基层可及性；心血管筛查、癌症早筛、伴随诊断和疗效预测对应精准医疗需求；慢病管理和患者端智能体填补预约间隙的连续照护缺口；AI药物研发通过靶点发现、分子设计、实验验证和临床方案优化提高项目推进效率。 　　从技术演进和商业化成熟度看，不同赛道处在不同阶段。AI医学影像迈向多病种一体化、影像增强和报告生成，需要关注产品矩阵、PACS/RIS嵌入、监管获批范围和真实世界证据；AI数字病理需要关注扫描设备、图像管理、算法分析、伴随诊断和药企研发服务的整合能力；AI慢病管理和患者端LLM需要关注适应症边界、医生监督和支付路径。 　　从公司筛选维度看，建议优先关注具备三类能力的企业：一是拥有真实医院场景、监管证书或高质量数据资产；二是能够将AI嵌入HIS、PACS、病理、药学、随访和医保流程；三是与大型医院、药企、互联网医疗平台或区域政府形成稳定合作入口并具备规模化交付能力。建议关注AI制药、AI医学影像、医疗信息化、互联网医疗、精准医学和数据平台型企业。 　　后续需要重点跟踪海外FDA许可与突破性设备认定向商业订单的转化，国内医保影像云、高质量数据集和区域平台的预算兑现，以及药企AIagents和AI药物发现合作是否形成可持续里程碑收入。 　　建议关注：1）AI制药：晶泰控股、泓博医药、成都先导、英矽智能等；2）AI医学影像及辅助诊断：联影医疗、万东医疗等；3）医疗信息化与智慧医院：嘉和美康、创业慧康、东华软件、卫宁健康等；4）互联网医疗与健康平台：京东健康、阿里健康、平安好医生等；5）精准医学与AI驱动医疗服务：金域医学、润达医疗、美年健康等；6）技术/数据平台型企业：讯飞医疗、医渡科技等。 　　风险提示：人工智能大模型技术在软件及服务领域的落地节奏低于预期；AI医疗相关政策落地进度不及预期；AI医疗产业发展不及预期；行业竞争加剧；硬件或软件受到外部供应商限制导致研发及生产进度不及预期；宏观经济环境变动。

　　摘要 　　当前AI医疗二级市场已走完题材炒作、估值回调、业绩分化三段行情，资金交易高度集中于头部标的，市值分层带来收益、流动性显著分化。 　　赛道划分为AI硬件影像、医疗信息化、AI药物研发、线上健康管理四大板块，头部企业依托硬件底座、三甲客户与稳定现金流具备更强抗跌属性，中小标的普遍盈利承压、成交冷清。 　　政策、产业、资金三类事件主导板块行情：院内器械审批、医保付费、医院数字化等政策可催生中长期行情，AI制药补贴仅带来短期脉冲。AI制药产业公告数量更多但多为情绪催化，院内设备采购事件能兑现营收、行情持续性更强。公募持仓锚定AI业绩决定长期走势，北向资金筛选优质标的规避回撤，两融仅放大短期波动。 　　2024年后市场彻底脱离纯概念定价逻辑，商业化落地、合规资质、现金流成为估值核心锚点，板块行情由龙头主导，中小个股长期流动性持续承压。

　　创新药产业链的多家头部公司中报临近，有望引领板块迎来业绩修复。此前，康龙化成、昭衍新药等多家创新药产业链的头部公司已披露2026H1业绩预告，整体表现优异、超过市场预期；随着后续百济神州、信达生物、药明康德等头部公司的中报披露节点临近，其优异的业绩成长有望进一步引领创新药及其产业链板块迎来业绩修复。就创新药板块而言，我们选取具有重磅单品获批上市的国内22家代表性Biotech企业作为统计样本，其2019-2025年企业累计营业收入CAGR超过50%，其中2025年营业总收入943亿元，同比+36%，产品累计营收（不含BD相关里程碑收入）约813亿元，同比+34%。多因素催化Biotech公司核心单品及整体收入快速提升，原因包括产品出海提速、产品疗效 　　优势、医保对创新药支付端的倾斜及产品独家适应症带来的强护城河优势等；在这些催化因素下，我们预计2026H1板块业绩有望进一步加速增长。 　　药品：本周多家海外MNC发布中报，创新药继续驱动业绩增长。其中，艾伯维利生奇珠单抗26H1销售额99.88亿美元（+27.3%）；赛诺菲度普利尤单抗销售额108.83亿美元（+34.4%）；阿斯利康肿瘤业务收入同比+15%，Enhertu上半年销售额达29.61亿美元。海外MNC自免领域重磅产品保持快速放量，肿瘤创新药亦延续较高景气度。 　　CXO：国内外投融资水平持续高增长。2026年7月海外融资金额341亿美元，同比+102%，环比-38%；2026年7月国内融资金额12亿美元，同比-69%，环比+9%。 　　生物制品：诺和诺德启动Zenagamtide（Amycretin）口服片剂的首个III期临床试验（AMAZE9），Zenagamtide是一种针对胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体和胰淀素受体的单分子肽类激动剂，1b/2a期临床试验中每周1次Zenagamtide注射液治疗36周后体重最高降低了24.3%，建议持续关注后续研发进展。 　　医疗器械：创新产品商业化落地成果显著，国产替代趋势加速。澳华内镜宣布其超声内镜系统UGT-UC Series正式上市，产品可输出清晰的内镜白光图像，同时也支持内镜图像与超声图像同步显示，超声扫描范围覆盖180°，支持全模态超声成像。 　　医疗服务及消费医疗：《2026基层用药可及性调研报告》报告发布，基层医疗承担全国超过52%的诊疗需求，但当前基层用药体系仍存在结构性短板。以京东健康为代表的医药电商平台依托全品类供应链、高效履约网络以及数字化医疗服务能力，正在由传统购药渠道补充逐步转变为基层用药保障体系的重要组成。 　　中药：近期流感发病率持续上升，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。 　　投资建议 　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：（1）布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；（2）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；（3）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　中国创新药七月出海持续升温：阿斯利康百亿扫货，AI制药从概念走向兑现 　　7月中国生物医药领域跨境授权交易（License Out）显著加速，单月共达成12笔交易，总金额达92.53亿美元。其中，阿斯利康表现最为活跃，接连与正大天晴（吸入式PDE3/4抑制剂TQC3721，总交易21亿美元）、石药集团（siRNA平台及两个肾脏靶点候选药物，总交易17.7亿美元）及迪哲医药（舒沃替尼，15亿美元）达成三项重磅合作，累计金额超53.7亿美元，彰显跨国药企对中国创新资产的高度关注。交易类型呈现多元化特征：石药集团依托其融合AI分子设计的siRNA平台获得合作，标志着中国AI赋能药物研发平台进入商业化兑现阶段；翰森制药则通过“NewCo模式”将口服IL-23受体拮抗剂授权予其参与投资的Avere Therapeutics，获得1.2亿美元首付款及最高21.8亿美元里程碑付款。整体而言，本月交易不仅涵盖前沿技术平台和新药品种，也验证了中国创新药在临床价值和商业模式创新层面的双重突破。 　　7月国内医药行业在药品注册与临床推进上呈现活跃态势 　　2026年7月，中国医药创新研发持续活跃，药品注册审批及临床推进保持较高热度。上市获批方面，共有5款创新药/新药获批上市，包括瑞西奇拜单抗、舒地胰岛素等，覆盖银屑病、糖尿病、失眠等多个治疗领域；上市申请方面，8款产品递交上市申请或新增适应症申请，涵盖金妥昔单抗、SHR-A2009等重点品种，适应症涉及胃癌、肺癌、乳腺癌及手足口病疫苗等领域；临床研发方面，12个项目推进至Ⅲ期注册临床阶段，覆盖呼吸道合胞病毒疫苗、卵巢癌ADC、特发性肺纤维化等前沿领域。整体来看，国内医药创新管线持续向后期临床及商业化阶段演进，肿瘤、自免、代谢及感染性疾病等重点赛道保持较强研发活力。 　　7月第5周医药生物上涨2.6%，医院板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现下跌趋势。2026年7月第5周传媒、社会服务等行业涨幅靠前，通信、电子等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨2.6%，跑赢沪深300指数3.91pct，在31个子行业中排名第20位。 　　2026年7月第5周所有板块处于上涨态势，本周医院板块涨幅最大，上涨7.32%； 　　医疗耗材板块上涨5.68%，医疗设备板块上涨5.05%，线下药店板块上涨4.97%，医药流通板块上涨4.94%；化学制剂板块涨幅最小，上涨0.16%，医疗研发外包板块上涨0.83%，原料药板块上涨1.36%，其他生物制品板块上涨1.84%，疫苗板块上涨3.48%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、英科医疗、益诺思、凯莱英、信达生物、科伦博泰、前沿生物、普洛药业、康诺亚。 　　周度组合推荐：药明生物、石药集团、药石科技、毕得医药、阿拉丁。 　　风险提示：政策变化风险、商业化推广不及预期、竞争加剧风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股生物医药指数涨跌幅分别为2.6%、-6.21%，相对沪深300的超额分别为3.91个百分点、-5.3个百分点；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-1.77%、-2.07%，相对于恒生科技指数的超额分别为-6.08、9.8个百分点。本周A股涨幅居前中红医疗（+44.01%）、爱朋医疗（+25.74%）、陇神戎发（+22.81%），跌幅居前欧林生物（-15.88%）、益方生物-U（-15.33%）、普蕊斯（-11.6%）。本周H股涨幅居前现代中药集团（+32.00%）、东阳光药（+26.73%）、长风药业（+26.08%），跌幅居前永泰生物-B（-33.02%）、映恩生物-B（-22.73%）、劲方医药-B（-20.33%）。 　　CMG901全球III期成功，CLDN18.2靶点值得关注：2026年7月28日，康诺亚生物公告披露，其与阿斯利康合作开发的CLDN18.2靶向ADC——CMG901(AZD0901)全球III期试验（CLARITY-Gastric01）取得积极顶线结果，成为全球首个在关键注册III期中证明总生存期(OS)获益的CLDN18.2ADC。作为一款完全源自中国本土研发、并授权跨国药企推向全球的创新药，CMG901以III期硬终点验证了CLDN18.2作为实体瘤优质靶点的成药前景。从机制看，CLDN18.2仅在正常胃黏膜的分化上皮特异表达、其余器官基本缺失，并在胃癌、胰腺癌等多种上皮肿瘤中因紧密连接破坏、表位暴露而高选择性呈现，兼具高肿瘤特异性与低脱靶毒性，可支撑单抗、双抗、ADC、CAR-T等多模态开发。当前国内药企已在该靶点形成梯队清晰、模态多元的竞争布局:康诺亚率先跑通全球III期并有望推动阳性人群定义扩展，礼新医药、信达生物临床进度居前、商业化落地在即，德琪医药则在低表达乃至超低表达人群中展现出获益人群拓展空间。我们认为CLDN18.2赛道临床催化密集、国产管线原研实力凸显，其全球竞争力值得重点关注。 　　7月31日，罗氏制药宣布，中国国家药品监督管理局正式批准罗视佳®，用于治疗新生血管性（湿性）年龄相关性黄斑变性（nAMD）、糖尿病性黄斑水肿（DME）以及继发于视网膜静脉阻塞（RVO）的黄斑水肿。7月30日，强生宣布埃万妥单抗皮下注射剂型用于治疗复发或转移性头颈部鳞状细胞癌（HNSCC）的补充生物制剂许可申请（sBLA）获得FDA优先审评。7月29日，国家药监局（NMPA）官网显示，华奥泰生物的瑞西奇拜单抗（HB0034）获批上市，用于治疗成人泛发性脓疱型银屑病（GPP）发作。7月27日，大冢制药（Otsuka）宣布Centanafadine缓释胶囊（商品名：Simtriyo）获得FDA批准上市，用于治疗体重≥20kg的6岁及以上儿童和成人注意缺陷多动障碍（ADHD）患者。 　　具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>药店>中药>医疗器械等，具体标的思路：从ADC角度，建议关注科伦博泰生物、百利天恒等。从PD1PLUS角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、凯莱英、百奥赛图、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注英矽智能、晶泰控股等。从药店角度，建议关注益丰药房、老百姓等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　1.主要观点 　　“十五五规划”明确，“十五五”时期经济社会发展要实现以下目标：美丽中国建设取得新的重大进展。绿色生产生活方式基本形成，碳达峰目标如期实现，单位国内生产总值二氧化碳排放降低17%，清洁低碳安全高效的新型能源体系初步建成。生态环境质量全面改善，主要污染物排放总量持续减少，地级及以上城市细颗粒物（PM2.5）浓度降至27微克/立方米以下，优良水体比例提高到85%，森林覆盖率达到25.8%，生态系统多样性稳定性持续性不断提升。 　　《“十五五”碳达峰行动方案》提出总体要求：发挥碳达峰碳中和战略牵引作用，更好统筹保障能源安全和经济社会发展，以能源绿色低碳转型为关键，深入推进产业绿色化、低碳化，更高水平、更高质量做好节能降碳工作，稳步实现煤炭和石油消费达峰，将绿色低碳导向融入国民经济循环各领域各环节，加快形成绿色生产生活方式，培育更多绿色经济增长点，厚植高质量发展绿色底色。 　　医药工业是关系国计民生、经济发展和国家安全的战略性产业，是健康中国建设的重要基础。医药行业兼具战略性与高排放、强监管约束属性。其供应链的复杂性、研发的长周期及合规的高壁垒，使得ESG表现成为影响品牌、投融资及市场准入的关键要素。 　　政策出台推动可持续发展：《国民健康“十五五”规划》、《医药代表管理办法》、《医药行业节能诊断服务指南》等ESG相关重磅政策出台。 　　人口结构变化进程加深带来慢性病、康复等领域需求：根据国家统计局数据，2025年我国60岁及以上人口突破3.2亿人，达到32338万人，占全国人口的23.02%，其中65岁以上人口22365万人，占全国人口的15.92%。 　　ESG是医药企业走向全球的关键竞争力：ESG与可持续发展覆盖产业协同的全链条，逐渐成为中国医药生物产业参与全球竞争的核心竞争力。 　　2.投资建议 　　建议关注：(1)创新药及化学制药板块：恒瑞医药、中国生物制药、华东医药、复星医药、丽珠集团、健康元等；(2)CXO板块：药明康德、皓元医药、九洲药业等；(3)医疗器械板块：迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等；(4)AI医疗板块：晶泰控股、英矽智能等；(5)中药板块：华润三九、片仔癀、以岭药业、天士力等；(6)医药零售板块：益丰药房、一心堂、大参林等；(7)医疗服务板块：固生堂等；(8)疫苗及生物制品：华兰生物、康希诺等；(9)原料药：普洛药业、新和成等。 　　风险提示：行业政策变动风险；药品/耗材降价风险；研发风险；国际化风险；市场竞争加剧风险等。