授权收入驱动业绩高增，创新管线迈入密集兑现期

　　三生国健(688336) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年中报。26H1公司实现营业收入8.66亿元，同比+34.84%；实现归母净利润3.71亿元，同比+95.10%；扣非2.60亿元，同比+65.15%。业绩的强劲增长主要得益于对外授权许可收入的确认。 　　授权收入贡献核心增量，商业化产品承压过渡。公司确认来自辉瑞和沈阳三生的授权许可收入，主要为707项目（PF-4404）的里程碑付款，合计3.52亿元，带动公司整体毛利率由去年同期的70.20%提升至80.48%，归母净利率由29.64%提升至42.90%。商业化产品销售短期承压。受增值税率调整影响，核心产品益赛普销售规模承压，但销量基本稳定；赛普汀因医保控费及市场竞争加剧，销售受到影响。新获批产品益赛拓（IL-17A，2026年2月上市）尚处商业化初期，销售体量有限。 　　创新管线迈入密集兑现期，看好自免管线矩阵潜力。公司26年两款自免创新药获批上市：1）抗IL-17A单抗​益赛拓​于​2026年2月获批上市，用于治疗中重度斑块状银屑病；2）抗IL-1β单抗​益赛那于​2026年8月20日​获批上市，用于治疗痛风性关节炎急性发作。此外，抗IL-4Rα单抗​卡泰奇拜单抗（SSGJ-611）​用于治疗中重度特应性皮炎的NDA已于​2026年2月​获CDE受理。三款产品覆盖自免领域广泛患者群体，商业潜力大。同时，核心在研项目进展顺利：​1）​益赛拓（SSGJ-608）​强直性脊柱炎适应症III期临床于​2026年6月​完成全部受试者入组；2）抗IL-5单抗​（SSGJ-610）​用于成人重度嗜酸性粒细胞哮喘的III期临床于​2026年5月​完成全部受试者入组；3）抗BDCA2单抗​（SSGJ-626）​用于系统性红斑狼疮的Ib期临床于​2026年3月​完成全部受试者入组。公司在自免领域管线布局全面，正迈入密集收获的阶段，看好自免管线矩阵的商业化潜力释放。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计2026-2028年公司营业收入16.4/18.5/25.3亿元（前值：17.7/19.8/27.7亿元），归母净利润为5.5/6.0/10.5亿元（前值：6.3/6.9/11.4亿元），对应PE为69/63/36倍。公司深耕自免领域多年，益赛普在国内风湿领域有深厚的积淀，同时受益于BD合作现金充沛，推进自身创新管线稳健向前，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险