星昊医药(920017) 　　2026H1归母净利润5324.01万元，同比增长29.59% 　　公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收3.14亿元，同比增长2%；实现归母净利润5324.01万元，同比增长29.59%；扣非归母净利润为4938.69万元，同比增长34.49%；毛利率为70.29%，2025H1毛利率为69%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润1.19/1.46/1.74亿元，对应EPS为0.96/1.18/1.41元/股，对应当前股价PE为18.3/15.0/12.6倍，看好公司消化药与卡式瓶产线未来潜力，维持“买入”评级。 　　核心消化道药物稳健增长，抗肿瘤药盈利能力进一步增强 　　2026H1，公司消化道和代谢方面的药物实现营业收入2.08亿元，同比增长12.18%，毛利率提升至75.36%，较2025H1增加0.86个百分点。抗肿瘤药及免疫调节剂板块盈利能力表现最为突出，毛利率达到82.94%，较2025H1提升2.13个百分点，位列第一。神经系统药物在营收微降1.28%的背景下，毛利率提升1.78个百分点，增长至58.47%。相比之下，CMC和CMO业务、心血管系统药物等面临一定压力，营收有一定程度下滑。 　　公司复合磷酸氢钾注射液拟中标第12批集采 　　集采方面呈现扩面与优化的趋势，第12批国家药品集采启动，生物药(生物制剂)首次纳入全国联盟集采，中成药集采持续扩面，规则向“降价+保供+保质”优化。2026年8月，公司孙公司广东星昊的复合磷酸氢钾注射液（2026年4月取得《药品注册证》，尚未开展销售）拟中标第十二次集中带量采购。各品种各地采购周期自中选结果执行之日起至2029年12月31日。截至2026年6月30日，公司募投项目创新药物产业化共享平台资金投入进度72.72%，口崩制剂新产品研发资金投入进度87.72%，预期达到可使用状态日期均为2026年12月31日。 　　风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。其他风险详见倒数第二页标注1

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（7/27~8/2）医药板块继续震荡行情，SW医药生物指数（+2.60%）跑赢沪深300指数（-1.31%），在申万一级行业指数中排名20/31。所有各细分板块本周均跑赢沪深300指数，其中医院（+7.32%）、医疗耗材（+5.68%）、医疗设备（+5.05%）涨幅领先，化学制剂（+0.16%）和CXO（+0.83%）涨幅靠后。港股医药方面，恒生生物科技指数（-1.77%）和恒生医疗保健指数（-1.36%）均跑输恒生科技指数（+4.31%）和恒生指数（+3.69%）。 　　宜泽康+依沃西联合启动肺癌一线临床，携手跨入“IO+ADC”2.0时代。7月28日，百利天恒在中国CDE药物临床试验登记与信息公示平台上，登记了一项探索EGFR/HER3双抗ADC宜泽康（BL-B01D1）与康方生物的PD-1/VEGF双抗依沃西（AK112）联用方案，用于治疗局部晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌一线患者的2/3期临床研究PANKU-Lung05（目前仅开展2期试验）。宜泽康与依沃西均采用说明书推荐剂量，治疗组为无化疗方案，对照组采用依沃西、卡铂、紫杉醇的联合方案，本阶段以ORR和PFS为主要临床终点，预计需要入组200例患者。值得注意的是，依沃西联合化疗用于一线鳞状非小细胞肺癌的上市申请虽已获受理，但尚未正式获批，说明百利天恒选择该适应症最领先的治疗手段作为对照。在康方生物此前公布的HARMONi-6三期研究中，对于一线鳞状非小细胞肺癌患者，依沃西联合化疗方案以ORR75.9%、mPFS11.14m、mOS27.89m的优异疗效，较替雷利珠单抗联合化疗取得显著提高，期待本次宜泽康+依沃西的联用方案能够再次取得突破。“IO+ADC”联用策略成为当前全球肿瘤前线治疗的重要突破方向，康方生物的依沃西和百利天恒的宜泽康是全球IO和ADC领域备受关注的两款中国原创迭代药物，本次两款全球FIC新药的联用探索，推动全球肿瘤治疗进入“IO+ADC”2.0时代。 　　翰森B7H3ADC第二项三期临床成功，GSK下半年将启动一线SCLC、mCRPC三期研究。7月28日，翰森制药公告，其自主研发的B7H3ADC（HS-20093）在用于既往接受过至少二线系统治疗后进展或复发的骨肉瘤患者的关键性三期临床试验（ARTEMIS-011）中达到主要终点。与化疗相比，HS-20093的无进展生存期PFS显示出具有统计学显著性和临床意义的改善，安全性特征与既往研究结果一致，未发现新的安全性信号。基于以上积极结果，公司将启动与监管机构的沟通，开展推动在中国的新药上市申请准备工作。同时，HS-20093的海外研发合作伙伴GSK在其2026年二季度财报中公布，基于此前在中国临床研究中取得的优秀数据，将于2026年下半年启动一线小细胞肺癌、单药后线前列腺癌和未经化疗治疗的前列腺癌等三项全球三期临床研究。在数据读出方面，已经取得成功的二线小细胞肺癌、三线以上骨肉瘤的两项三期临床试验结果，有望在2026年下半年的WCLC或ESMO等国际学术会议上公布。 　　投资建议：2026年初以来医药板块的持续回调与行业基本面、产业趋势发生背离，近期众多上市公司推出现金回购和增持方案，反映出对产业未来发展的充足信心，CXO、创新药及相关产业链已率先发力反弹，医药板块中长期布局良机已至。2026年，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注三生制药、药明合联、映恩生物-B、信达生物、科伦博泰生物-B、迈威生物-U、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　价值洞察 　　ESG披露正在从合规覆盖转向能力分层 　　上市公司ESG披露率提升并不完全等同于ESG能力同步改善，真正的变化在于披露扩容后企业差异被更清晰识别。十年间境内市场C级企业占比明显上升，港股市场B级占比下降并出现更多高评级企业，说明监管和评价体系正在从鼓励披露转向检验披露质量。ESG报告不再只是责任展示材料，而是市场识别企业治理成熟度和长期风险暴露的重要信息入口。 　　医疗企业ESG的核心不在通用披露而在行业责任表达 　　医疗企业ESG信息披露具有明显行业特殊性，除环境管理和公司治理外，更关键的是产品质量、患者安全、临床伦理、研发合规、药物可及性和供应链责任等强医疗属性维度。境内医疗企业重点关注医药研发、药品安全和临床试验伦理等议题，整体颗粒度仍偏集中。港股医疗企业则进一步覆盖实验室安全、药品召回管理、患者隐私和医疗废物处理，其披露更接近价值链责任框架。 　　境内市场披露更强调基础合规，港股市场披露则偏向治理可验证性 　　境内企业ESG披露更多服务于监管合规和基础责任呈现，关键词集中在环境合规、内部控制、廉洁从业和规范经营等通用议题。港股企业则更强调董事会监督、商业道德、举报机制、供应链责任和数据隐私。港股市场对企业ESG信息的要求更重视治理链条和责任边界。两地差异本质上反映披露阶段不同，境内市场偏向规范覆盖，港股市场则偏向信息的可追踪和可验证质量。 　　环境维度是医疗企业ESG能力建设的共同短板 　　境内和港股市场的环境维度表现均相对偏弱，境内上市企业环境评级低档位集中更为明显。环境议题直接连接能耗、排放、危废处理、资源循环和减排目标等运营绩效，评价体系更容易识别真实管理能力。对于制药、CXO和医疗器械制造企业而言，环境管理能力将逐步从合规成本转变为供应链准入和国际合作中的基础条件。 　　ESG评级对股价表现的影响更多体现为风险缓释 　　高评级企业在市场波动中通常具备更好的估值韧性和下行保护特征。低评级企业更容易出现深度回调，尤其在港股市场中表现更明显。短期股价仍受研发节点、商业化预期和流动性影响，而ESG表现较好的企业通常拥有更成熟的信息披露、合规治理和风险管理体系，因此更容易降低投资者对经营不确定性的风险折价。 　　港股市场对ESG与长期资本认可的联动更敏感 　　港股医疗企业的象限分布更突出创新属性、国际化属性和资本市场情绪波动。药明康德、药明生物、信达生物、荣昌生物等企业位于领先区间，可见港股投资者更重视全球化业务基础、研发管线能力、治理透明度和ESG披露成熟度的组合。对于创新药和Biotech企业而言，单纯依赖赛道热度难以长期支撑估值，ESG叙事和全球合规能力正在成为持续资本认可的重要条件。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务涨幅居前。本周全部A股上涨3.59%（总市值加权平均），沪深300上涨2.32%，中小板指上涨5.26%，创业板指上涨6.55%，生物医药板块整体上涨6.27%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨6.07%，生物制品上涨6.51%，医疗服务上涨15.99%，医疗器械上涨2.28%，医药商业上涨0.96%，中药下跌0.01%。医药生物市盈率（TTM）34.48x，处于近5年历史估值的78.88%分位数。 　　美国医疗系统简介——Medicare Part D。Medicare于1965年建立，最初主要通过PartA和Part B分别覆盖住院及医生/门诊服务，但长期缺乏系统性的门诊处方药保障；2003年Medicare Modernization Act创设PartD，并于2006年正式实施，由私人PDP或MA-PD计划承接处方药保障、formulary管理和部分保险风险，而非由CMS直接运营。IRA重构了Medicare PartD的风险分配机制，年度处方药OOP封顶，患者支付能力对高价创新药的约束大幅下降，但与此同时，更多边际风险被转移至Part D私人保险机构及药企，保险公司承担更多药费风险后，会更积极利用formularytier、PA、steptherapy及rebate谈判控制支出，因此新药能否进入preferredtier，本质上取决于其netprice相对于现有治疗的增量成本，以及clinical differentiation能否证明相应的增量价值，仅有小幅疗效改善但价格显著更高的产品，更容易被置于non-preferredtier或要求先使用廉价竞品，而能够显著降低死亡、住院或重大CV事件、改善依从性，或以较低价格提供同等疗效的产品，则更容易获得preferred/no-PAaccess。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收4391.41点，较上周五上涨6.77%；本周化工行业指数跑赢沪深300指数4.45%。分子行业看，截至本周五（8月7日），申万化工三级分类中24个子行业收涨，1个子行业收跌。其中，膜材料、合成树脂、涂料油墨、氟化工、无机盐行业领涨、周涨幅分别为19.25%、18.52%、17.04%、15.74%、14.03%;钛白粉行业走跌，周跌幅为-0.52%。 　　极端气候冲击欧洲能化产业 　　近期，欧洲持续高温干旱天气，致使多瑙河、莱茵河两大经济命脉河道水位跌至历史低位。两河河床大面积裸露，内河航运全面受阻，沿线核电站因冷却水供给不足被迫停机、限产，莱茵河沿岸一众头部化工企业也因原材料运输中断，陆续启动减产措施。从匈牙利保克什核电站濒临停机，到德国巴斯夫核心工厂受限停产，这场极端天气引发的生态危机，已通过电价暴涨、原料断供、产能收缩等连锁反应，全面冲击欧洲能源安全体系与化工产业根基，电力供给缺口率先引发区域连锁波动。匈牙利保克什核电站运行受限、产能近乎停滞，该国只能紧急加大从斯洛伐克、奥地利等周边国家的电力进口力度，直接推高了欧洲区域电力批发行情。罗马尼亚随即启动能源警戒机制，电力出口能力大幅缩减，进一步加剧了巴尔干地区的电力供需紧张态势。与此同时，塞尔维亚、奥地利相继出现电力短缺问题，让整个欧洲中部及巴尔干区域的电力调度调配难度大幅提升。化工行业的原料供应链危机，正从德国沿河核心工厂逐步向外扩散。巴斯夫、科思创等欧洲化工龙头纷纷调整生产节奏，直接导致欧洲化工产业链基础原料供应承压。乙烯、丙烯、苯等大宗化工品高度依赖莱茵河驳船运输，当前河道航运运力大幅锐减，造成德国本土化工中间体供应持续收紧。德国化学工业协会预警，若河道低水位现状持续，欧洲各类化工产品或将迎来全面涨价，并进一步传导至汽车、建筑、制药等全下游产业。2018年莱茵河干旱灾害曾造成德国化工行业数十亿欧元的经济损失，而本次极端天气引发的危机程度，已远超2018年同期水平。更为严峻的是供应链积压带来的持续性累积影响。莱茵河承担着德国约80%的内河货运任务，德国进口的大量化工原料、能源物资均依靠这条水道运输。目前河道实际通航运力仅剩正常水平的两成，即便未来数周水位回升、航运恢复正常，前期积压的海量货物也需要漫长周期才能完全消化，供应链修复周期大幅拉长。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　羚锐制药(600285) 　　2026年8月11日，公司发布2026年半年报，26年H1实现营收21.48亿元，同比+2.32%；实现归母净利润4.95亿元，同比+4.36%；实现扣非归母净利润4.65亿元，同比+5.06%。 　　单季度看，26年Q2公司实现营收10.22亿元，同比-5.24%；实现归母净利润2.49亿元，同比-3.42%；实现扣非归母净利润2.37亿元，同比-0.52%。 　　经营分析 　　费用率下降，盈利能力、现金流表现优异。26年H1，公司销售费用率为45.88%，同比下降1.49pct，管理费用率为3.60%，同比下降1.48pct，研发费用率为2.45%，同比下降0.55pct，毛利率为78.9%，同比下降2.43pct，净利率为23.18%，同比提升0.51pct。与此同时，公司销售商品收到的现金增加及支付其他与经营活动有关的现金减少，26年H1经营活动产生的现金流量净额7.23亿元，同比增长103.42%。 　　研发创新不断推进，深挖重点产品临床价值。培元通脑胶囊入选《中风后失语中医康复指南》；锐枢安®芬太尼透皮贴剂入选NCCN临床实践指南：成人癌痛（V1.2026版），公司芬太尼透皮贴剂也成功纳入《国家基本药物目录》（2026年版），后续有望迎来更好增长；必立汀®苯环喹溴铵鼻喷雾剂感冒后鼻炎适应症研究成果在相关国际医学期刊发表。 　　银谷表现稳健，有望成为公司第二成长曲线。26年H1，银谷制药实现收入约1.47亿元，净利润约0.35亿元，净利率约为23.7%；25年其营收约3.12亿元，净利润约0.51万元，净利率约为16.2%。公司渠道赋能+银谷核心产品优质，我们看好银谷未来继续呈现优异表现。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司26-28年归母净利润分别为8.37/9.51/10.77亿元，分别同比增长10%/14%/13%，EPS分别为1.48/1.68/1.90元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、并购整合不及预期风险等。

　　德源药业(920735) 　　投资要点： 　　公司是一家专注于内分泌治疗药物领域的制药企业。公司成立于2004年，是一家从事高品质药物研发、生产、销售的现代化制药企业，已发展成为国内有一定知名度的代谢病综合征、慢性病、老年病药物供应商，被认定为“国家高新技术企业”。 　　糖尿病治疗药物市场需求巨大。根据国际糖尿病联盟（IDF）2025年发布的第11版全球糖尿病地图最新数据，2024年我国20-79岁成年糖尿病患者规模已达1.48亿人，相较2021年1.41亿继续稳步增长；报告预测至2050年，国内糖尿病患者数量将升至1.683亿人，患者增长长期延续。当前国内人口老龄化持续加深、城市化全面推进、超重肥胖人群规模逐年扩大、久坐少动的饮食生活方式普及，多重因素叠加推高糖尿病发病负荷，我国糖尿病患者总量持续位居全球首位，同时国内近半数成年糖尿病患者尚未确诊，疾病隐匿性进一步放大慢病管理压力。2024年我国糖尿病用药市场规模约560亿元，预计到2030年有望突破750亿元。 　　公司高度重视产品研发及技术储备工作。公司研发以自主研发为核心，同时针对创新药、高端仿制药关键环节开展产学研合作。全资子公司南京德源药业持续依托南京科创、人才资源优势，承担创新药早期研发、长三角区域市场拓展职能，研发平台运营成熟。参股企业南京赛诺生物技术深耕糖尿病生物药赛道，持续开展基因工程胰岛素、长效GLP-1多肽新药研发，探索代谢疾病全新生物治疗方案，与公司化学降糖仿制药管线形成差异化互补，补齐生物制药研发短板。公司坚持“以仿养创、仿创结合”研发路线，在夯实糖尿病、高血压核心产品集群基础上，持续拓展糖尿病并发症、高血脂、高尿酸、甲状腺、泌尿、罕见肺动脉高压等代谢慢病赛道；截至2025年末，公司在研品种超30个，涵盖仿制药、多肽创新药、小分子1类新药三大类别，分处临床前、I/II期临床、CDE审评等不同阶段，管线梯队完善。 　　投资建议：公司仿创结合，依托成熟商业化网络可快速承接创新品种落地。核心三重受体激动剂DYX116已进入II期临床，覆盖糖尿病、减重赛道，同时布局口服GLP‑1小分子等管线，仿制药现金流反哺创新研发，若临床进展顺利，有望打开第二增长曲线与估值重估空间。 　　风险提示。产品研发的风险；行业竞争加剧的风险；高层次人才相对紧缺的风险等。

　　凯莱英(002821) 　　投资逻辑： 　　技术壁垒高筑行业护城河，龙头CDMO公司领跑景气赛道。国内外生物医药投融资环境持续回暖，2025年全球生物医药投融资总额达1981亿美元，同比大幅提升57%，下游创新药研发需求回暖，带动CXO行业迈入景气上行周期。凯莱英依托长期高强度研发投入沉淀形成的深厚技术储备，工艺平台与工业化能力持续迭代，有望在本轮行业景气上行过程中实现快速发展，巩固行业领先地位。 　　新兴业务加速爆发，构筑第二增长曲线。公司多点发力布局第二增长曲线，全面开拓六大新兴业务板块，覆盖化学大分子、生物大分子、制剂服务、临床CRO、合成生物技术与技术授权输出。2025年公司新分子业务营收达19.3亿元，相较2020年2.4亿元的营收规模实现8倍扩容，新兴业务已成长为驱动公司中长期增长的核心第二曲线。 　　多肽业务：Amylin临床数据优异，GLP-1口服新剂型驱动产业链扩容。GLP-1市场空间广阔。根据Evaluate Pharma预测，GLP-1类药物全球销售额在2030年将达到1,450亿美元。除成熟的GLP-1靶点外，多款新型代谢调控靶点正加速崛起，其中Amylin通路已成为行业高度关注的前沿研发方向。口服产品快速放量，供应链市场空间有望扩容。 　　ADC及小核酸业务：商业化进程稳步推进，有望持续拉动上游供应链需求。在ADC和小核酸领域中，仍有大量管线待落地。行业管线储备持续丰富、临床开发进度不断提速，将持续释放生产外包需求。 　　盈利预测、估值和评级 　　预计公司2026-2028年实现营业总收入80.75亿元/99.51亿元/123.99亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61%，归母净利润13.93亿元/17.46亿元/22.12亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70%，对应EPS为3.86/4.84/6.13元。我们认为，公司目前所处CDMO赛道正处于景气度加速上行阶段且公司新兴业务处于快速放量期，参考CXO行业2026年48倍平均PE估值，考虑到公司现阶段业绩加速增长，给予2026年50X PE，目标价193元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　地缘政治风险；汇兑损失风险；产品上市审评进展不及预期风险；大客户集中风险。

　　贝达药业(300558) 　　投资要点 　　公司业绩快速增长。公司近期发布2026年度半年报业绩预告，2026年H1实现归母净利润3.08~3.92亿元（同比+120%~+180%），实现扣非后归母净利润2.29~2.86亿元（同比+20%~+50%）。报告期内，公司主营业务稳步提升，持续提质增效，净利润端大幅增长，整体符合预期。 　　产品矩阵持续丰富，新适应症持续拓展。报告期内，公司已有九款产品上市销售，覆盖肺癌、肾癌、乳腺癌等多个领域，营收结构持续优化，其中多个产品为近几年新上市品种，处于快速放量期。报告期内，公司埃克替尼和曲妥珠单抗继续入选2026版基药目录，贝伐珠单抗新增入选，有利于产品在基层市场的快速放量。埃克替尼新增IA2高风险-IB期术后辅助治疗适应症临床申请获NMPA批准，持续延长产品生命周期。恩沙替尼术后辅助III期研究全文发表在《新英格兰医学杂志》（影响因子84.5），证实术后辅助治疗可显著延长改善ALK阳性NSCLC患者的DFS；国内术后辅助适应症上市申请已受理，获批后将打开早中期肺癌增量市场，巩固恩沙替尼国内ALK龙头地位，同时为美国市场商业化提供顶级循证支撑。公司已与全球商业化服务提供商Eversana达成合作，共同推进恩沙替尼在美国市场的销售推广。 　　研发进展快速推进。公司与EyePoint合作开发的伏罗尼布眼科缓释制剂EYP-1901的全球开发持续提速，治疗wAMD的两项全球III期临床试验预计近期公布LUGANO的顶线数据；治疗DME的两项全球III期临床研究也均已完成受试者入组，56周顶线数据预计于2027年第四季度公布。公司在研的新型泛RAS"非降解型分子胶"抑制剂BPI-572270，目前I期研究处于剂量爬坡和剂量回填阶段，海外权益转让也在积极推进中，值得期待。 　　投资建议：公司业绩基本符合预期，我们维持2026-2027年盈利预测不变，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.89/7.47/9.11亿元，对应EPS分别为1.39/1.76/2.15元，对应PE分别为48.94/38.60/31.65倍。公司产品管线持续丰富，研发进展快速推进，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品降价超预期风险；研发进度不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险等。

　　核心观点 　　7月钾肥进口增加，用肥淡季港口累库。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给不足，进口依存度接近70%，2025年我国氯化钾产量582万吨，同比降低6%，进口量1261.4万吨，同比基本持平。7月国内氯化钾市场呈现供强需弱格局，价格重心持续下移，7月底百川盈孚氯化钾市场均价为3250元/吨，环比上月跌幅为0.88%，同比上年涨幅0.62%。7月国产钾开工较为稳定，盐湖生产装置依旧处于轮流检修状态，虽有缓慢恢复，但供应有限。进口钾方面，截至7月24日，港存总量约为333万吨左右（含保税区），同比增加约92.49%，部分货源进入国家储备体系。2026年1-6月氯化钾共计进口约880.34万吨，同比增加40.18%，其中6月单月进口量为138.462万吨，环比减少13.94%，同比增加113.07%，进口量虽略低于5月，但仍维持高位，远高于往年同期进口量。中国氯化钾进口来源国格局保持稳定，俄罗斯、老挝、加拿大、白俄罗斯四国合计占比约为92.55%。国际市场方面，7月国际钾肥市场区域分化明显，欧洲市场受供应偏紧与物流成本抬升支撑，三季度交付的氯化钾合同价环比上涨；而南美、东南亚等主要需求市场则受供应充足影响，价格持续承压下行。值得关注的是，乌拉尔钾肥7月宣布关停造粒装置，检修期间颗粒钾产量将减少30%-40%，合计减产规模约30-40万吨，这一举措有望缓解全球颗粒钾的过剩压力，后续印尼、孟加拉国的大型招标启动后，国际钾肥市场有望获得新的支撑点。 　　储能需求持续向好，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。据高工产研锂电研究所（GGII）数据，2026年上半年中国锂电池出货约1.2TWh，同比增长超50%，其中动力电池出货量约630GWh，同比增长超30%，储能电池出货量约485GWh，同比增长超80%。此轮高增背后，是国内储能需求结构从“源网侧”向多元场景延伸、叠加海外出口抢装潮的双重共振。澳洲、中东及欧洲等地补贴政策集中落地，进一步催化了全球储能需求集中放量。储能装机的快速增长正带来大量的磷酸铁锂需求，据百川盈孚，2026年7月我国磷酸铁锂产量53万吨，同比+23万吨，环比+0.6万吨。假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0%，磷资源在新能源电池领域的消费比重将持续提升。磷矿石供给端，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高位运行时间已超3年。截至2026年7月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1080元/吨，环比上月持平，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。 　　拜耳撤回对华草甘膦″双反″申请，双草出口数量下降。2026年7月17日，距离美国商务部预计正式立案仅剩三天，拜耳旗下Ruveon公司突然宣布撤回对华草甘膦″双反″调查申请。从6月30日提交申请到7月17日撤回，前后仅17天。草甘膦方面，3月以来，受美伊冲突影响，原材料价格大幅波动，草甘膦生产成本随之波动，4月下旬华东地区草甘膦最高涨至3.45万元/吨，8月10日回落至2.58万元/吨。草铵膦方面，2026年1月，财政部、税务总局发布公告自2026年4月1日起，取消草铵膦、精草铵膦等多款农药原药产品的出口退税，受此影响草铵膦市场价格开始上涨，截至2026年8月10日，华东地区草铵膦市场价格为4.9万元吨，较年初上涨5100元/吨。值得一提的是，据百川盈孚，2020-2025年中国草铵膦产量从1.83万吨增长至12.04万吨，年均复合增速达45.78%，草铵膦降价后性价比凸显，全球需求快速提升。出口方面，2026年上半年，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量32.09万吨，同比下降2.78%，其中出口到北美数量同比下降25.58%，出口到拉丁美洲数量同比增长10.86%。 　　投资建议：1）钾肥：全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化，同时钾肥需求有望受益于高油价下生物燃料需求增长，产品价格有望温和上行。国内钾肥存在供需缺口，对外进口依赖度较高。重点推荐【亚钾国际】，公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量约10亿吨，并全面迎来氯化钾产能投放周期，长期成长空间广阔。 　　2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；我们重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头企业【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石产能不断提升的【湖北宜化】、【云图控股】。 　　3）农药：随着全球进入新一轮库存周期，我们看好中国农药产业的系统性竞争优势，全球原药产量占比仍有提升空间，行业资本开支放缓及反内卷工作推进后农药价格有望触底反弹，重点推荐综合性农药供应商【扬农化工】、国内草甘膦产能第一的【兴发集团】，建议关注国内植物生长调节剂行业细分龙头【国光股份】。同时，随着草铵膦等一批农药取消出口退税，农药企业的生产成本增加，落后产能将加速出清，我们看好草铵膦后市价格进一步上涨，建议关注具有草铵膦产能的上市公司【利民股份】。 　　风险提示：安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。