行业观点：继续重点推荐化纤与染料板块 　　金九银十化纤需求旺季临近，据CCF数据，本周化纤下游织机开机率开始边际提升，较上周+5pcts，下游订单开始逐步启动。2026年，受油价高位波动影响，化纤行业下游坯布、面料等环节库存保持低位，此次旺季需求弹性或将超出预期，染料也有望随之充分受益。 　　（1）涤纶长丝：旺季启动信号明确，低库存放大价格弹性。据CCF数据，截至8月27日，加弹、织造开机率环比+2pcts、+5pcts至75%、62%，订单针织偏强、梭织偏弱，产业链低库存提升旺季补库弹性。中长期产能投放高峰已过，产能增速放缓、低效产能出清，行业格局优化，内外需稳步修复，盈利中枢有望抬升。【推荐标的：桐昆股份、新凤鸣。受益标的：恒逸石化】 　　（2）氨纶：行情持续修复，淡季韧性凸显，大周期蓄势待发。据Wind数据，截至8月27日，产品价格、价差较年初分别上涨22.61%、40.76%。面料端无氨不成布，添加比例持续抬升夯实需求底盘。新增产能受政策约束，仅头部企业小幅扩产，供需格局持续优化。【推荐标的：华峰化学、新乡化纤、泰和新材】（3）粘胶短纤：价格持续上行，行业高开工、低库存、内外销向好、成本抬升多重逻辑共振。据CCF数据，8月28日主流企业上调价格1000元/吨，报价1440014600元/吨。纺服内外销回暖，涡流纺长周期排产持续拉动需求。当前行业开工较高、库存处于历史低位，叠加厄尔尼诺带来棉价上行预期，带动粘胶景气上行。【推荐标的：三友化工。受益标的：中泰化学】 　　（4）染料：产业链再度涨价，原料收紧叠加旺季低库，染料涨价态势延续。据卓创资讯数据，截至8月28日，活性黑较上周上涨3元/kg至33元/Kg，H酸较上周上涨5元/kg至95元/kg。H酸等关键中间体受产能出清、环保影响供给收缩，当前行业库存低位、下游备货不足，织造回暖推动补库向印染端传导，旺季驱动产业链持续提价。【受益标的：浙江龙盛、闰土股份】 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份、卫星化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工、新疆天业、滨化股份等；【新材料】OLED：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、圣泉集团、长阳科技；添加剂/轮胎等：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份、雅化集团等。受益标的：【化工龙头白马】东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学等；【新材料】国瓷材料等。【其他】卓越新能、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。

　　老百姓(603883) 　　核心观点 　　26H1营收稳健增长，Q2利润改善显著提速。2026H1公司实现营业收入109.98亿元，同比增长2.1%；归母净利润4.47亿元，同比增长12.3%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长14.5%。公司收入增长主要来自原有可比门店内生增长及线上销售增长，利润增长主要受营业收入增长及费用节降推动。26Q2收入端稳步修复的同时利润弹性明显增强，公司经营质量呈现逐季改善趋势。 　　费用率继续优化，毛利率承压背景下净利率同比改善。2026H1公司销售费用22.60亿元，同比下降4.1%，销售费用率约20.6%，同比下降约1.3pp；管理费用率约4.7%，同比基本稳定；财务费用率约0.5%，同比下降约0.1pp，主要受长短期借款减少、利息支出下降影响。整体费用管控效果进一步体现。公司26H1毛利率32.5%，同比下降0.63pp，其中医药零售业务毛利率36.37%，同比下降0.96pp；同期净利率约4.8%，同比提升约0.35pp。公司通过门店提效、组织优化及费用管控有效对冲行业价格压力，利润端改善质量较一季度进一步增强。 　　直营门店优化节奏明显放缓，Q2门店数量转为净增，加盟业务延续扩张。截至2026H1末，公司共有门店15177家，其中直营门店9695家、加盟门店5482家。上半年直营门店新增140家、关闭177家，净减少37家，较2025全年净减少249家的调整幅度显著收窄；同时直营门店由26Q1末9622家增至H1末9695家，即Q2净增加73家，门店优化节奏出现积极变化。加盟门店较2025年末净增加239家，占公司总门店数量的比重提升至约36.1%。公司坚持“有质量的拓展”，2026H1新增门店569家，其中80.1%位于优势省份及重点城市、72%位于地级市及以下市场，新增加盟门店中老店占比81%。公司门店策略正转向“结构优化、核心市场加密和下沉市场拓展”并重，有望进一步改善单店产出和经营效率。 　　投资建议：公司为国内连锁药房行业龙头之一，在门店扩张和盈利能力上具备持续竞争力，未来有望依托稳健主业与并购整合实现业绩稳定增长。维持盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入235.74/248.21/259.45亿元，同比+6.0%/+5.3%/+4.5%；归母净利润5.93/6.96/8.04亿元，同比增速+55.4%/+17.3%/+15.5%，当前股价对应PE=16.5/14.0/12.1倍。维持“优于大市”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。

　　济川药业(600566) 　　2026年8月28日，公司发布2026年半年报，26年H1实现营收收入23.28亿元，同比-15.3%；归母净利润7.84亿元，同比+8.26%；扣非归母净利润5.96亿元，同比-3.90%。 　　单季度看，26年Q2公司实现营收11.21亿元，同比-8.38%；归母净利润3.84亿元，同比+35.23%；扣非归母净利润2.39亿元，同比+4.63%。 　　经营分析 　　二季度恢复性增长，小儿豉翘纳入新版基药目录。26年Q2公司毛利率为76.63%，同比+2.9pct，我们预计公司核心产品在同期低基数以及良好库存管控之下，院外销售实现较好复苏。同时，小儿豉翘清热颗粒进入《国家基本药物目录（2026年版）》，未来有望进一步打开基层市场销售，贡献业绩新增量。 　　研发布局全面，管线储备丰富。26年H1，公司战略合作的1类创新药"济可舒"新增12岁及以上青少年人群流感治疗适应症获批；1.1类中药创新药柴葛退热口服液提交新药上市申请（NDA）；1.1类中药创新药鼾眠颗粒进入II期临床，1类化药创新药FH001进入I期临床。同时，公司积极布局多项中药创新药的临床前研究，创新储备不断夯实。此外，公司积极拓展外部合作，先后取得1类创新药伊努西单抗注射液（伊喜宁）、1类创新药JAK1/2抑制剂普美昔替尼（PG-011）鼻喷雾剂、创新药本维莫德乳膏（泽立美）三款产品相关商业化权益，覆盖皮肤、心血管、呼吸多个治疗领域，有效补充了公司在相关治疗领域的产品管线。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在研发管线持续兑现之后的长期增长，预计公司26-28年归母净利润分别为17.8/19.4/21.7亿元，分别同比增长0.3%/8.9%/11.9%，EPS分别为1.94/2.11/2.36元，现价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品获批上市进度不及预期风险、BD进展不及预期风险、产品集采降价风险等。

　　南微医学(688029) 　　核心观点 　　海外业务驱动收入稳健增长，利润端阶段性承压。2026H1公司实现营收17.28亿元（+10.39%），归母净利润3.03亿元（-16.50%），扣非归母净利润2.97亿元（-18.33%），26Q2单季营收8.74亿元（+0.92%），归母净利润1.57亿元（-22.47%），扣非归母净利润1.54亿元（-24.01%）。2026上半年收入增长主要来自海外市场收入增长，利润端受人民币升值导致的汇兑损失影响有所承压，剔除汇兑损失及所得税影响后归母净利润3.73亿元，同比增长16.41%。 　　毛利率基本稳定，汇兑损失阶段性影响费用率。2026H1公司毛利率为64.85%（-0.04pp）。费用端，销售费用率21.14%（-0.42pp），管理费用率11.90%（-0.79pp），研发费用率5.69%（+0.05pp），财务费用率3.36%（+8.34pp），四费率42.09%（+7.18pp）。财务费用率提升主要受人民币升值导致的汇兑损失影响；受财务费用率提升影响，公司归母净利率17.56%（-5.65pp）。 　　创新产品持续放量，海外市场布局不断深化。公司持续推进创新产品及全球化布局，2026H1创新产品收入占总收入10%，同比增幅超过40%；一次性内镜海外销售表现突出，美洲市场同比增长60%，欧洲区域同比增长50%以上，真空引流支架、三臂夹、冷圈套器等多款新品陆续放量。公司持续推进全球市场拓展及本地化渠道布局，完成美国CONMED三条产品线收购交割，海外业务增长空间进一步打开。 　　投资建议：考虑2026年消化介入耗材国采的影响，下调盈利预测，2026-2028年营收35.0/39.4/44.8亿元（原为37.0/41.5/46.3亿元），同比增速10%/12%/14%，归母净利润6.0/7.1/9.1亿元（原为6.7/7.8/9.4亿元），同比增速5%/18%/27%，当前股价对应PE=24/20/16x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。

　　益丰药房(603939) 　　核心观点 　　公司2026H1收入稳健增长，Q2收入端明显提速，利润增速继续快于收入。2026H1公司实现营业收入121.30亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.64亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长11.1%。单季度来看，公司26Q2实现营业收入60.45亿元，同比增长5.8%，环比有所提速；归母净利润4.64亿元，同比增长7.8%，扣非归母净利润4.59亿元，同比增长9.5%。公司老店内生增长以及加盟配送业务持续拓展带动收入增长，同时门店网络优化及降本增效持续兑现，利润增速继续高于收入增速。 　　公司费用率持续优化，毛利率小幅承压背景下净利率进一步改善。2026H1公司销售费用率23.3%（-1.4pp），管理费用率4.5%（+0.1pp），财务费用率0.5%（-0.2pp），研发费用率0.1%（同比基本稳定）。其中销售费用规模同比下降2.5%，主要受门店房租、装修费、水电费及折旧费下降影响；财务费用同比下降29.3%，主要系租赁相关未确认融资费用摊销减少。2026H1公司毛利率40.3%（-0.2pp），净利率8.8%（+0.7pp）；26Q2毛利率40.6%，净利率8.7%，盈利水平同比继续提升。 　　门店网络恢复净扩张，直营稳步增长、加盟占比达到30%，线上业务维持较快增长。2026H1公司新增门店485家、关闭77家，期末门店总数达到15239家，其中直营门店10663家、加盟店4576家，较2025年末净增加408家，加盟门店占比约30.0%。上半年公司自建门店211家、并购门店11家、新增加盟店263家，直营门店亦恢复净增长。在行业由规模扩张转向高质量发展的背景下，公司“区域聚焦、稳健扩张”的门店策略以及数字化、供应链和全渠道运营能力有望继续支撑市场份额提升。 　　投资建议：公司为国内领先的连锁药房企业，在行业转型的背景下，公司未来有望进一步提升行业地位，维持收入与利润稳健增长。考虑到公司新建门店以及门店结构优化的节奏，略下调2026-2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入259.68/277.65/299.16亿元（原为266.22/291.15/319.93亿元），同比增速6.3%/6.9%/7.7%；2026-2028年归母净利润19.26/21.73/23.91亿元（原为19.58/22.55/25.41亿元），同比增速14.7%/12.9%/10.0%，当前股价对应PE=14.5/12.8/11.7倍，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。

　　益丰药房(603939) 　　事件 　　益丰药房发布2026年中报：2026H1公司实现营业总收入121.30亿元，较上年同期增长3.48%；归属于上市公司股东非前和扣非后的净利润分别为9.64亿元和9.52亿元，分别较上年同期增长9.51%和11.06%。 　　投资要点 　　直营同店增长，加盟拉动，Q2收入提升 　　2026年Q2单季度公司收入60.45亿元，同比增长5.82%，对比2026年Q1单季度，收入增速进一步提速。收入增长主要来自老店同比内生增长以及加盟配送业务持续拓展。2026年H1公司自建门店211家，并购门店11家，新增加盟店263家，关闭门店77家。对比2025年，公司已逐步减少闭店优化，新建门店增速恢复。 　　经营效率持续提升，2026年H1利润增速＞10% 　　2026年H1公司整体毛利率40.30%，同比微降0.17个百分点，在非药占比下降的背景下仍有强的韧性。费用端管控成效显著。2026年H1销售费用28.25亿元，同比下降2.52%，销售费用率从上年同期的24.72%降至23.29%，同比下降1.43个百分点，主要得益于门店房租、装修费、水电费及折旧费的同比下降，反映出公司前期关店优化和降租谈判的效果持续释放。得益于经营效率的提升，公司上半年扣非后的净利润增速超过收入增速，为11.06%。 　　药店集中度提升，公司外延节奏恢复 　　连锁药店在出清过程中，集中度也在持续提升，销售额TOP10企业占全国零售整体销售额从2016年的14.36%提升到2025年的34.66%。公司外延步伐也在逐步恢复，2026年5月，公司收购泰州联众大药房有限公司11家药店的相关资产和业务。截止2026年H1，公司拥有货币资金+交易性金融资产合计89.32亿元，外延并购的资金充足。 　　盈利预测 　　预测公司2026-2028年收入分别为263.01、279.56、298.88亿元，EPS分别为1.55、1.73、1.93元，当前股价对应PE分别为14.8、13.3、11.9倍，考虑同店增长和公司作为行业龙头受益于药店行业集中度提升，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　医保药品同价执行风险；医保个账用于药店购药支出下降风险；医保合规核查风险。

　　海思科(002653) 　　投资要点 　　事件：2026年8月26日，公司披露2026年半年度报告。（1）26H1实现营业收入30.96亿元（同比+54.71%，下同），归母净利润8.51亿元（+426.98%），扣非归母净利润7.52亿元（+324.18%）。（2）26H1经营活动现金流净额7.61亿元（+117.55%），现金流与利润高度匹配；（3）环泊酚稳居国内静脉麻醉药市场份额第一，安瑞克芬2025年纳入医保后首年快速放量，克利加巴林、考格列汀持续渗透下沉市场。 　　CFB抑制剂全球竞争力凸显，第5款I类创新药获批上市：2026年7月思普可泮获批治疗PNH，该药是全球首个每日一次口服CFB抑制剂，较诺华制药每日2次的伊普可泮依从性更优。（1）该药入选2026年EHA年会的两项III期研究显示初治PNH具备优效、C5i经治患者显著改善贫血。（2）该药IgA肾病适应症已于2025年10月获CDE突破性治疗认定并进入III期临床，2026年世界肾脏病大会披露II期12周24h-UPCR下降49.8%（vs伊普可泮III期38.3%），跨临床对比疗效理想。（3）该药狼疮肾炎适应证推进中，多适应症拓展空间广阔。 　　年内第5笔BD交易，自免产品出海价值15亿美元：（1）2026年8月26日，公司与美国Sentivera签署临床前自免资产授权协议，公司获得首付款4000万美元现金+Sentivera公司17.5%股权+14.6亿美元潜在里程碑+最高10%销售额的特许权使用费+再许可收入分成。（2）公司自免领域潜力分子众多，其中自研口服小分子HSK60002临床前效果理想，在特应性皮炎一期试验中明确将检测皮肤STAT6蛋白水平变化，有望通过调控STAT6蛋白治疗自免疾病。（3）公司2026年来已和Air Nexis、艾伯维、礼来、Nuvectis进行BD，累计潜在总额超75亿美元。 　　21个I类创新药临床在研，麻醉镇痛/呼吸/自免/肿瘤/代谢全领域覆盖：（1）截至26H1，神经病理性疼痛药物克利加巴林、术后疼痛药物安瑞克芬、COPD吸入溶液HL231、PNH药物优可盼均处于上市审评阶段。（2）Nav1.8抑制剂HSK55718、TYK2抑制剂HSK47388、STAT3抑制剂HSK44459片公司预计26H2读出II期临床。（3）公司称PDE4抑制剂HSK31858片将陆续启动支气管哮喘、气道黏液高分泌III期研究。 　　盈利预测与投资评级：公司已从“高投入研发期”全面步入“产品价值兑现期”，5款I类创新药上市+21个在研I类创新药临床项目构建丰富管线梯队。我们预计26H2多款创新药放量加速+管线里程碑密集兑现，克利加巴林、安瑞克芬新适应症若获批将大幅扩容市场，维持2026-2027年营业收入预测59.33/68.23亿元，新增2028年营业收入预测81.03亿元。我们维持2026-2027年归母净利润预测7.83/9.11亿元，新增2028年归母净利润预测11.13亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发失败风险、临床推进不及预期、BD协议生效及里程碑实现不确定性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。

　　摘要 　　重度哮喘以T2炎症驱动为主，但不同患者的疾病驱动通路存在明显异质性，生物标志物分层决定现有疗法的疗效天花板。EOS、FeNO及allergicsensitization可从不同维度反映T2炎症，其中EOS更接近IL-5/eosinophil axis，FeNO主要反映IL-4/IL-13epithelial signaling，而IgE相关指标更适合作为allergic phenotype及用药eligibility marker，单独预测疗效的能力相对有限。我们估计美国重度哮喘人群中EOS+FeNO双高约占33%、EOS-dominant及FeNO-dominant分别约21%/20%，其余包括IgE-only及triple-low等患者。现有生物制剂在EOS+FeNO双高患者中的AAER降幅最高可达约75%~80%，而EOS-only或FeNO-only患者约为50%，EOS/FeNO双低患者疗效则进一步下降，提示不同endotype仍存在程度不一的残余疾病风险。 　　下一代单靶药物的核心升级来自“长效化”，成熟靶点有望通过减少注射频率提升依从性及扩大生物制剂渗透率。IL-5赛道已率先完成半年一次给药的商业化验证，Exdensur（Depemokimab）通过Q6M给药实现对Nucala的产品迭代；TSLP则成为长效化竞争最激烈的靶点，多个Q3M~Q6M产品进入中后期临床。我们认为，凭借高亲和力及Fc/PK优化，Q3M TSLP单抗达到Tezspire相近疗效具有较高可行性，而Q6M方案对持续trough target coverage提出更高要求，因此其差异化主要体现为convenience而非提升疗效上限。 　　Multi-target策略有望突破单靶疗效天花板。TSLP位于上游，可覆盖allergen、viral infection及epithelial injury诱导的多条T2启动通路；IL-13直接影响FeNO、mucus、goblet-cell metaplasia、AHR及airway remodeling，两者联合可同时获得pathway breadth和downstream depth。Sanofi的TSLPxIL-13双抗Lunsekimig已在Ph1b中显示对FeNO、EOS、IL-5、eotaxin-3、TARC及IgE的同步PD抑制，并在Ph2b AIRCULES研究中达到AAER主要终点及FEV1关键次要终点，首次完成multi-target asthma临床PoC；CM512、Tilrekimig及IBI3002等后续产品亦陆续进入临床。 　　Multi-target产品的商业价值主要来自对现有单靶生物制剂的升级替代。基于主要产品销售额及适应症拆分，我们估计2025年美国asthma biologics市场约66亿美元、对应约21万年用药患者，bio-eligible患者渗透率约19%~23%。我们预计multi-target产品首先在EOS+FeNO及FeNO-driven患者中获得1L份额，并承接部分TSLP、IL-4Rα及IL-5/5R partial responder形成的2L switch需求；基准情形下，假设首款产品2030年前后上市，至2040年multi-target class有望达到约20%的美国生物制剂患者份额，对应~7.5万患者及~30亿美元市场规模；若后续临床研究证实能够将现有75%~80%的AAER reduction进一步提升至85%~90%，同时证明更高zero-exacerbation/clinical remission比例并获得较好的payeraccess，远期患者份额有望进一步达到25%~30%。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险、产品临床失败或有效性低于预期的风险、产品商业化不达预期的风险、技术升级迭代风险等。

　　投资逻辑　　 　　近日，映恩生物与罗氏集团旗下Genentech达成全球合作与许可协议，双方将依托映恩生物专有的DUPAC™新型载荷抗体偶联技术平台，针对多款肿瘤适应症开发下一代ADC药物，交易潜在总金额突破10亿美元；映恩生物将主导早期发现与全球临床开发，Genentech负责后续临床开发及商业化。2026年初以来，中国药企在出海交易结构上正在迎来质变，技术平台型合作密集落地，同时中国药企在全球新药开发中的参与度持续提升：石药集团与阿斯利康达成围绕创新长效多肽药物、siRNA药物等平台的技术授权合作；恒瑞医药与BMS达成战略合作，围绕肿瘤学、血液学及免 　　疫学创新疗法开展深度合作开发，恒瑞拥有共同开发特定项目的选择权，且有机会与BMS在全球范围内共同开展特定的商业化活动；信达生物与礼来达成战略合作，推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发，且信达生物将主导相关项目从药物发现至中国临床概念验证（2期临床试验完成）的研发工作。过往MNC与中国药企达成的合作，主要为引进中国药企拥有的一款或多款特定产品、且交易往往是围绕概念验证明确的特定热门靶点（如VEGF、TROP2、HER2等）；当前的合作模式更多转向早期技术平台与早期临床开发合作，说明海外MNC巨头对中国头部药企的靶点转化速度、成药性筛选能力、CMC工程化质量以及临床概念验证速度给予了体系化认可，中国药企正在加入融入全球产业链。药品：映恩生物宣布与罗氏集团旗下Genentech达成一项全球合作与许可协议，中国药企技术平台出海提速。 　　生物制品：甘李药业发布2026年半年报，26Q2公司实现收入13.45亿元，同比+24.31%，实现归母净利润4.17亿元，同比+43.03%，实现扣非归母净利润3.94亿元，同比+44.23%。公司研发及出海持续突破，GZR4T2DM三项III期临床研究达到主要研究终点，降糖疗效显著优于三代胰岛素；上半年公司国际收入为4.26亿元，同比增长92.33%。 　　CXO:国内外CXO公司中报业绩持续验证行业高景气。近期海外各CXO公司陆续发布2026年中报，整体来看，各公司二季度订单均出现明显改善，临床前book-to-bill指标改善明显，同时大多数企业均上修业绩指引。国内药明康德发布中报，业绩大幅超市场预期，同时大幅上调全年业绩指引。 　　医疗器械：第七批耗材国采文件发布，规则体系进一步成熟。国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织医用耗材集中带量采购（第7批）采购文件》，本次品种为消化介入类医用耗材，集采规则细节进一步成熟，追求企业产品合理报价，在控制医保支出的同时兼顾产业健康发展。 　　中药：关注流感发病率走势，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。 　　医疗服务及消费医疗：医疗服务中报业绩陆续发布，关注板块边际改善。 　　投资建议 　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：（1）布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；（2）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；（3）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、君实生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　业绩简评 　　2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告，2026上半年实现收入177.47亿元，同比+6.00%；归母净利润47.97亿元，同比-5.37%；扣非归母净利润47.85亿元，同比-3.32%。 　　从单Q2来看，公司实现收入93.95亿元，同比+10.45%；归母净利润24.67亿元，同比+1.10%。 　　经营分析 　　汇兑损失影响短期利润，业绩重回增长轨道。在汇率中性情况下，2026年上半年公司营业收入同比+8.16%，剔除汇兑损益影响后，公司扣非后净利润同比+11.08%，归母净利润同比+7.22%。 　　国际业务延续快速增长，国内有望逐步复苏。上半年公司国际业务实现收入94.71亿元，同比+13.67%；若以美元口径计算，则同比+18.42%。其中，欧洲市场收入同比增长近25%，英国、法国、意大利均实现同比增长超30%。拉美市场收入增长近20%、亚太市场收入增长17%。公司预计2026年全年国际业务有望延续快速增长的趋势，其中欧洲、拉美、亚太有望引领增长。上半年公司国内业务收入82.76亿元，同比-1.61%，国内医疗设备行业整体维持弱复苏态势。预计2026年全年国内业务有望实现正增长，2027年及之后国内业务将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。 　　体外诊断及新型业务成为主要增长支撑。分业务来看，公司体外诊断业务实现收入68.65亿元，同比+9.58%，其中免疫业务增长超过15%，国际体外诊断业务增长超过20%。生命信息与支持业务实现收入48.11亿元，同比-0.11%，其中国际生命信息与支持业务增长超过10%。医学影像业务实现收入28.36亿元，同比-5.78%，其中国际超声业务实现了高个位数增长，超高端系列超声产品今年上半年实现营收近5亿元，同比增长超过30%。公司超高端心脏应用超声即将发布上市，将补齐国产高端超声领域的短板。新兴业务实现营业收入31.10亿元，同比+19.59%，微创外科和微创介入业务收入均实现了25%左右的同比增长。 　　盈利预测 　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为83.58、98.31、114.85亿元，同比+3%、+18%、+17%，现价对应PE为24、20、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。