本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数报4327.41点，较上周五下跌3.40%；本周化工行业指数跑输沪深300指数2.07%。细分子行业看，截至本周五（9月4日），申万化工三级分类中4个子行业收涨，21个子行业收跌。其中，粘胶、炭黑、其他橡胶制品、民爆制品、食品及饲料添加剂行业领涨、周涨幅分别为2.77%、1.57%、0.95%、0.09%、-0.06%;氟化工、膜材料、合成树脂行业走跌，周跌幅分别为-7.99%、-6.80%、-5.56%。 　　石油天然气发展“十五五”规划出炉 　　8月17日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《石油天然气发展“十五五”规划》，为未来五年油气行业发展锚定方向。规划提出，到2030年国内油气供应量达4.4亿吨油当量，新增油气长输管道2万公里、全国油气长输管网规模达22万公里，天然气储备规模占全国消费比重超过13%，液化天然气接收站接卸能力达2亿吨/年，陆上管道进口天然气能力1140亿立方米/年，CCS/CCUS年注入二氧化碳达1000万吨。资源保障方面，规划设立鄂尔多斯、渤海湾、川渝、塔里木、松辽、准噶尔、柴达木盆地、南海北部等油气战略保障基地，加强东部老区精细勘探、中西部和海域集中勘探、新区新领域风险勘探，确保石油储量接替率保持1以上、天然气储量接替率力争更高，并推动深层超深层碳酸盐岩、页岩油气、深层煤层气及深水油气规模增储；配套攻关15000米智能钻机、3000米级深水钻井防喷器、10000hp/175MPa电驱压裂橇等重大关键装备，加快突破关键技术瓶颈。产业链方面，规划强调保持适度富余炼油和石化产能，推动石油全链条节能降碳改造、终端电气化率提升与甲烷、VOCs减排，支持绿色燃料补充替代传统石油产品；同时促进绿色氢能规模化制取、管道运输和集约存储，推进CCUS区域产业集群建设，支持东营、榆林 　　等油气产业聚集城市率先向低碳城市转型，并利用枯竭油气藏、盐穴 　　等地下空间发展压缩空气储能等新型地下储能业态。基础设施方面，将建成黑河—大庆—长岭、虎林—长春—石家庄、川气东送二线等中部“十字形”骨干通道，适时启动西气东输四线（乌恰—吐鲁番段）、西气东输五线，谋划川气南下新通道。此外，规划持续完善油气市场机制，推动上游供气主体多元化，促进城镇燃气企业整合重组，落实 　　天然气上下游价格联动机制，研究完善成品油消费税制度与定价机 　　制。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　2026H1固定资产投资完成额累计同比-6.5%，不同板块表现差异较大 　　据国家统计局数据，2026H1，中国化学原料及化学制品制造业营业收入47072.7亿元，累计同比+10%；利润总额2880.9亿元，累计同比+67.8%；固定资产投资完成额累计同比-6.5%，同比-5.4pcts。截至2026年06月30日，上证综指收于4094.4点，较期初（2026年01月01日）的3968.8点上涨3.16%；沪深300指数报4979.4点，较期初上涨7.55%；基础化工行业指数报4766点，较期初上涨9%；石油石化行业指数报2321.6点，较期初下跌10.25%；CCPI（中国化工产品价格指数）报4511点，较期初上涨14.78%。期间（2026年01月01日-2026年06月30日）基础化工行业指数跑赢沪深300指数1.45%，石油石化行业指数跑输沪深300指数17.8%。基础化工行业市盈率PE为32.2倍、历史分位76.94%，市净率PB为2.4倍、历史分位51.47%；石油石化行业市盈率PE为17.45倍、历史分位48.63%；市净率PB为1.2倍、历史分位4.16%（2010年以来）。 　　基础化工：H1营收、利润增速可观，盈利能力显著改善 　　经营情况：2026H1，基础化工行业实现营收13829.4亿元，同比+13.8%；实现归母净利润1061亿元，同比+35.3%。2026Q2，实现营收7410.9亿元，同比+16.7%、环比+15.5%；实现归母净利润618.3亿元，同比+54.2%、环比+39.7%。 　　盈利能力：2026H1，基础化工行业销售毛利率19.1%，同比+1.94pcts；归母净利率7.7%，同比+1.22pcts。2026Q2，销售毛利率20.2%，同比+2.98pcts、环比+2.38pcts；归母净利率8.3%，同比+2.03pcts、环比+1.45pcts。 　　资本开支：2026H1，基础化工行业资本性支出1004.8亿元，同比-7.7%。截至2026年6月30日，在建工程3071亿元，同比-10.5%；固定资产16024.3亿元，同比+8.1%。现金流：2026H1，基础化工行业经营性现金流净额1080.1亿元，同比+2.5%。 　　石油石化（除两桶油）：H1营收稳增、利润高增，盈利能力大幅提升 　　经营情况：2026H1，石油石化行业实现营收9246.4亿元，同比+4.9%；实现归母净利润1215.3亿元，同比+50.5%。2026Q2，实现营收4932.9亿元，同比+12%、环比+14.4%；实现归母净利润669.4亿元，同比+79.8%、环比+22.6%。 　　盈利能力：2026H1，石油石化行业销售毛利率24.8%，同比+3.62pcts；归母净利率13.1%，同比+3.98pcts。2026Q2，销售毛利率24.9%，同比+4.38pcts、环比+0.2pcts；归母净利率13.6%，同比+5.12pcts、环比+0.91pcts。 　　资本开支：2026H1，石油石化行业资本性支出949亿元，同比-2.2%。截至2026年6月30日，在建工程2943.5亿元，同比-7%；固定资产8385.9亿元，同比+5.2%。现金流：2026H1，石油石化行业经营性现金流净额1881.7亿元，同比+31.7%。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　公司业绩持续改善。2026年H1，公司实现营业收入109.98亿元（同比+2.07%），归母净利润4.47亿元（同比+12.30%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+14.48%），经营性现金流净额14.04亿元（同比-13.66%）；其中，Q2单季度营业收入55.16亿元（同比+3.32%），归母净利润1.83亿元（同比+24.25%），扣非归母净利润1.76亿元（同比+27.76%）。公司业绩持续企稳回暖，Q2利润端增速表现优秀。 　　核心业务板块稳健增长。报告期内，公司医药零售板块实现营业收入91.01亿元（同比+3.24%），加盟联盟及分销板块实现营业收入18.33亿元（同比-1.45%）；分产品来看，中西成药实现营业收入89.39亿元（同比+2.50%），中药实现营业收入7.99亿元（同比+6.86%），非药品实现营业收入12.59亿元（同比-3.52%）。在行业整体相对承压的大环境下，公司核心零售中西成药业务板块展现出较强的韧性。 　　直营门店稳步扩张，经营质量稳步提升。截止2026年H1末，公司合计门店数量15177家，其中，直营门店9695家，加盟门店5482家，分别较Q1末增加176家、73家和103家。报告期内新增门店中，80.1%集中于优势省份及重点城市，地级市及以下门店占比达72%。二季度以来，公司门店数量尤其是直营门店扩张步伐稳步推进。报告期内，公司经营效率质量持续提升，公司直营门店平效较2025年提升了1元/平方米；商品库存周转天数86天，同比下降3天；统采销售占比77.1%，同比提升1.9个百分点。 　　投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.91/6.46/7.17亿元，对应EPS分别为0.78/0.85/0.94元，对应PE分别为17.43/15.96/14.38倍。公司业绩持续改善，门店扩张稳步推进，经营质量稳步提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险；行业政策带来的不确定性风险等。

　　核心观点 　　8月氟化工行情回顾：截至8月末（8月31日），上证综指报3986点，较7月末上涨4.02%；沪深300指数报4625点，较7月末上涨0.80%；申万化工指数报4474，较7月末上涨8.77%；氟化工指数报2079点，较7月末上涨8.03%。8月氟化工行业指数跑输申万化工指数0.74pct，跑赢沪深300指数7.23pct，跑赢上证综指4.01pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2026年8月31日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1417.3、2144.2点，分别较7月底+0.10%、-0.51%，8月PVDF、PTFE、FEP、R152a呈现不同程度下调，R134a、R32等部分制冷剂及萤石均有不同程度上涨。 　　R32、R134a、R410a等主流制冷剂价格持续上涨。据氟务在线、卓创资讯，截至2026年9月4日，R22报价维持2.2-2.5万元/吨。R32报价维持6.45-6.55万元/吨，6月底国内制冷剂企业对空调企业报价R32现汇6.51元/吨，承兑6.56元/吨，较二季度环比上涨2900元/吨；R410a/R404/R507维持6.0/5.35/5.35万元，其中R410a三季度长协报盘现汇6.0万元/吨，承兑6.05万元/吨，乳源东阳光报价6.1万元/吨。R134a报价维持6.4-6.5万元/吨，乳源东阳光报价7.0万元/吨。 　　英美调整三代制冷剂淘汰节奏，利好我国制冷剂出口量价提升。据氟务在线，近期英国推迟“更严格”HFCs淘汰计划，英国最大制冷剂批发商上调R410a、R407c等产品价格。美国环境保护署于5月21日正式敲定《2023年技术转型规则》修订内容，延长氢氟碳化物制冷剂的合规使用期限，放宽相关使用限制，让企业可选用更多高性价比的制冷剂产品。英美近期对三代制冷剂淘汰节奏的调整不是对《基加利修正案》的否定，而是对过去数年超前、过陡的本土加码政策进行修正。其核心含义在于：三代制冷剂并未脱离长期受限的总方向，但其在发达国家的实际使用寿命与维修替换周期拉长，短中期需求下滑斜率明显放缓。中国作为全球主要的制冷剂供应方，在出口、补库与议价上的确定性提升。 　　空调：四季度排产情况同比改善。2026年1-2月受春节假期影响排产出现分化。3-4月家用空调内销排产体现出较强韧性，行业基本面仍有支撑，在去年基数较高叠加原料成本持续上涨背景下仅同比小幅下滑。5月空调排产在成本、库存等多方压力下下调排产计划；6月在“618”消费节带动下，终端销售较预期有所改善，但与同期相比仍有较大差距；7月排产来看有小幅提升，主要是部分品牌补库需求；8月部分压缩机及空调企业即将开启设备检修及工厂休假，排产规模小幅下滑。9月排产下滑幅度收敛，2025年四季度基数较低，给今年排产来带增长利好。 　　出口方面，根据海关数据显示，2026年1-7月我国空调累计出口4295万台，同比-4.4%。2026年1-2月受国内春节影响出现分化。3月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025年海外集中补库形成较高基数，叠加中东战争影响运输成本，3-6月出口排产仍同比下滑。但欧洲市场高温天气也激活了细分需求，带动移动空调逆势爆发。8月出口排产降幅收窄，拉美、北美、中东订单逐渐出现复苏迹象。9月海外受季节性影响进入淡季，出口排产同比双位数下滑，但10月考虑到黑五备货运输周期，转为同比双位数增长。 　　内销排产方面，据产业在线，2026年9月排产539万台，同比-9.4%；出口排产方面，2026年9月出口排产436万台，同比-11.7%。 　　关注含氟电子材料在本轮AI催化下的需求快速增长。高端氟聚合，（1）PTFE：英伟达启动Rubin Ultra的M10CCL材料测试，AI服务器承载了海量算力的信号传输，M10体系升级正是对材料的介电常数和介电损耗提出了更高的要求。PTFE凭借介电常数低至2.0-2.1、介电损耗低至10-4-10-5量级，在高频毫米波场景中具有相当优异的介电性能优势，成为M10体系备选树脂方案之一。（2）PFA：高纯PFA长期被海外垄断，广泛用于半导体晶圆清洗、刻蚀管路、高纯试剂输送等关键环节。5月初巨化股份旗下巨圣氟化学超纯PFA首批合格产品顺利完成首单发货，正式面向市场投放。此外，邵武永和高纯PFA项目已于2025年10月进入试生产阶段，相关工艺验证与性能优化工作正在有序推进。电子级氢氟酸，无水氢氟酸是生产电子级氢氟酸主要原料，中东战争影响氢氟酸原料硫磺供应紧缺。据中国台湾经济日报7月1日报道，业内传出，台积电、三星、SK海力士都在抢购电子级氢氟酸，原料价格上涨带动电子级氢氟酸成本垫高，部分供货商已陆续调涨售价，涨幅约二至三成。此外BOE是缓冲氧化物蚀刻液，是氢氟酸和氟化铵的混合物，使其在蚀刻过程中更加稳定和可控。含氟特气，韩国三星电子、SK海力士进入新一轮大额资本开支，利好上游电子材料需求增长。此外由于算力芯片、HBM、3D NAND先进节点、多层堆叠使单位晶圆耗气量上升，电子气体需求增长将形成晶圆扩产*单位耗气量提升的乘数效应。含氟特气如六氟丁二烯可提升刻蚀精度与效率，为先进存储刻蚀所需；六氟化钨可用于先进逻辑、DRAM、3D NAND气相沉积钨导体膜。含氟冷却液，随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，传统风冷散热方式已达瓶颈，液冷技术可有效降低数据中心PUE，其中浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势，带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长。 　　本月氟化工要闻：巨化股份上半年净利润26.5亿元，同比增长29.23%；东岳集团上半年净利16.34亿，同比增长54.61%；三美股份上半年净利润10.70亿元，同比增长7.61%；永和股份上半年净利5.13亿元，同比增长89.01%。 　　投资建议：2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好泛半导体领域对含氟电子材料需求的提升，建议关注电子级PTFE、超纯PFA、电子级氢氟酸、含氟电子特气、氟化液等产品量价提升。 　　建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份、昊华科技等公司。 　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

　　行业观点： 　　周度回顾。本周（8月31日-9月4日）医药生物板块收跌2.00%，沪深300收跌1.33%，Wind全A收跌1.79%，医药板块跑输大盘。从细分板块来看，医药子行业多数下跌，线下药店（0.74%）、医疗设备（-0.08%）和医院（-0.40%）相对抗跌，化学制剂（-2.44%）、医疗研发外包（-3.01%）和疫苗（-5.72%）跌幅居前。从个股来看，洁特生物（25.08%）、正川股份（22.84%）、采纳股份（18.38%）、华纳药厂（12.76%）和阳光诺和（11.97%）涨幅居前，百花医药（-22.67%）、汉森制药（-26.28%）、键凯科技（-26.65%）、神奇制药（-27.26%）和ST三圣（-31.41%）跌幅居前。 　　DRG/DIP3.0版本发布。9月2日，国家医保局发布《按病组和病种分值付费3.0版分组方案并做好落地实施相关工作的通知》，新版DRG核心分组由409个增至492个、细分组由634个增至825个；DIP核心病种由9520个精简至5125个，但病例覆盖率由92%提升至95%，分组颗粒度与临床匹配度同步优化。本次调整首次在国家层面明确DRG基层病组31个、DIP 　　基层病种127个，并针对6岁以下儿童、70岁及以上老年人、无痛分娩及机器人辅助手术等场景单独优化分组，同时进一 　　步完善特例单议机制，DRG维持5%的比例、DIP自2027年起上调至1%，定向支持新药耗、新技术应用和疑难重症救治。医保基金结算清算持续提质增效，同步推进预付金制度与即时结算，2026年全国已有339个统筹地区预付医保基金927亿元，结算周期压缩至申报后20个工作日以内。我们认为，DRG/DIP新版本通过分组精细化和支付标准优化，提高了医保 　　支付与临床资源消耗的匹配度，创新技术和临床价值明确的 　　产品将获得更好的支付环境。建议关注手术机器人、肿瘤创新疗法及高值创新耗材相关的药械公司。 　　风险提示：医保商保目录调整及降价幅度存在不确定冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；药品 　　研发不确定性风险。

　　2026年上半年，行业需求基本盘稳健，医药制造企业营业收入同比略有下降，利润水平略有回升，中国创新药企业对外授权交易活跃，交易金额超过了历史同期记录。仿制药一致性评价政策的推进、带量采购政策的落地执行等均对行业产生了深刻影响。近年来，中国医药行业政策进一步强化医疗、医保、医药联动方面的改革，鼓励创新、规范行业秩序，且首次推出商保目录，集采更加注重质量，加速行业内部分化。未来，预计国内医药需求有望继续保持增长，且医保基金支付能力可持续性较强，医药行业整体经营业绩有望保持稳定。

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（8/31~9/6）医药板块继续震荡调整，SW医药生物指数（-2.00%）跑输沪深300指数（-1.33%），在申万一级行业指数中排名23/31。各细分板块中，仅线下药店（+0.74%）取得正收益，疫苗（-5.72%）、CXO（-3.01%）明显回调。港股医药方面，恒生生物科技指数（-1.80%）和恒生医疗保健指数（-1.92%）均跑输恒生科技指数（-0.77%）和恒生指数（+0.26%）。 　　和黄全球首创ATTC药物授权GSK，平台潜力获MNC认可。9月3日，和黄医药宣布其与GSK达成一项独家开发及许可协议，授予GSK除中国内地、港澳台以外的全球开发和商业化HMPL-A830的权利。和黄医药将获得1.1亿美元首付款，以及最高可达11.85亿美元的开发、注册和商业化里程碑付款，外加基于净销售额的特许权使用费。HMPL-A830是一款全球首创（first-in-class）的抗体靶向偶联药物（ATTC），由高选择性、高活性的KRAS小分子抑制剂与EGFR抗体偶联而成，通过抗体引导将KRAS抑制剂直接递送至伴有EGFR表达的肿瘤，同时阻断EGFR和KRAS信号通路，从而提高疗效、持久性和耐受性。结直肠癌、肺癌和胰腺癌是KRAS基因改变发生率最高的癌症类型，这些患者往往缺乏安全且持久的KRAS疗法，这些适应症也正是两家公司临床开发的重点。HMPL-A830目前尚处于临床前阶段，和黄医药将负责该药的全球1期开发，预计将在2026年下半年启动，GSK将负责海外地区的后续临床开发和商业化工作。和黄自研的ATTC新药平台是将单抗和专利靶向小分子抑制剂有效载荷平台相结合，与传统基于细胞毒素的ADC药物不同，有望成为新一代肿瘤精准治疗。目前该平台有5款ATTC分子，HMPL-A830是第三款候选分子，也是首款实现全球授权合作的项目，未来更多ATTC创新分子出海值得期待。 　　依沃西迭代K药获OS阳性支持，静待海外数据读出。9月3日，康方生物宣布其全球首创的PD-1/VEGF双抗依沃西（AK112），对比帕博利珠单抗（商品名：Keytruda），一线治疗PD-L1表达阳性(PD-L1TPS≥1%)的局部晚期或转移性非小细胞肺癌(NSCLC)的注册性3期研究HARMONi-2，在期中分析中达到总生存期OS关键次要终点，取得具有统计学显著性和临床获益的阳性结果。详细数据将在未来的国际学术会议及学术期刊上发表。2024年5月，HARMONi-2研究达到无进展生存期PFS主要终点，依沃西组mPFS达到11.14个月，而帕博利珠单抗组为5.82个月。本次数据读出后，HARMONi-2成为全球首个对比帕博利珠单抗取得PFS和OS双阳性结果的3期研究，也是依沃西第4个取得OS/PFS双显著阳性的3期临床研究。目前，依沃西单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1高表达NSCLC的国际多中心3期临床研究HARMONi-7正在加快患者入组，海外数据读出值得期待。 　　投资建议：2026年，创新药及CXO产业链维持高景气度，海外合作授权收入成为创新药企的新动力，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注三生制药、药明康德、药明合联、映恩生物-B、信达生物、科伦博泰生物-B、迈威生物-U、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　科伦药业(002422) 　　投资要点 　　公司收入端逐渐企稳。2026年H1，公司实现营业收入88.39亿元（同比-2.70%），归母净利润11.28亿元（同比+12.71%），扣非归母净利润6.99亿元（同比-29.03%），经营性现金流净额23.41亿元（同比+96.81%）；其中，Q2单季度营业收入45.79亿元（同比-2.43%），归母净利润6.74亿元（同比+61.89%），扣非归母净利润3.18亿元（同比-24.49%）。公司收入端逐渐企稳，利润端扣除宜联生物和解款的影响后继续承压。 　　大输液产品结构持续优化。报告期内，公司大输液业务实现销售收入35.59亿元，同比-5.08%；实现销量19.29亿瓶/袋，同比-0.94%。其中，肠外营养三腔袋产品实现销售654万袋，同比增长20.21%；粉液双室袋产品同比增长79.91%，双室袋平台已获批12个产品，覆盖头孢类和碳青霉烯类抗菌药物，其中10个产品已经纳入国家医保目录。随着集采降价的影响逐渐式弱，高毛利产品的持续放量，大输液业务整体有望逐渐回暖。 　　原料药中间体继续承压，创新药快速放量。报告期内，公司非输液业务实现销售收入46.45亿元，同比+5.72%；其中，非输液药品（不含创新药）实现销售收入16.99亿元，同比+3.26%，抗感染领域产品量价均有所下降，麻醉镇痛、中枢神经、内分泌代谢领域产品种类持续丰富，新品快速放量。子公司川宁生物实现营业收入20.98亿元，同比-10.69%，净利润2.74亿元，同比-39.78%，主要受部分抗生素原料药中间体价格下降的影响，公司持续布局合成生物学新业务。子公司科伦博泰实现营业收入9.78亿元，其中药品销售收入6.57亿元，同比+112%；核心品种芦康沙妥珠单抗已有4个适应症国内获批上市，其联合帕博利珠单抗1L治疗PD‑L1阳性NSCLC的新增适应症上市申请已获NMPA受理，具有里程碑意义；海外方面，默沙东已累计启动17项相关全球3期临床研究，全球商业化进程加速。 　　投资建议：公司收入端逐渐企稳，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为20.47/23.46/28.01亿元，对应EPS分别为1.29/1.47/1.76元，对应PE分别为32.28/28.16/23.59倍。公司大输液结构持续优化，创新药快速放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品降价超预期风险；创新药商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

　　康辰药业(603590) 　　事件：公司近期发布2026年半年度报告：2026年上半年实现营业收入4.63亿元，同比增长0.42%；核心产品苏灵实现营收3.40亿元，鲑降钙素（密盖息）实现营收1.23亿元，合计营收占比99.95%。 　　2026年上半年实现归母净利润9572.26万元，同比增长5.14%；研发投入6497.79万元，同比增长29.03%，营收占比14.04%。 　　创新管线梯度布局，创新实力获国际认可 　　公司聚焦围手术期、骨代谢、肿瘤、代谢性疾病四大未满足临床需求领域，坚守“临床未满足需求+差异化竞争”靶点选择原则，以“同类最优”立项标准推进管线布局，形成“上市+在研+储备”梯度结构，规避同质化赛道竞争。 　　ZY5301：金草片是中药1.2类创新药，单味筋骨草提取的有效部位制剂，主含总环烯醚萜苷，用于慢性盆腔痛。其III期临床已达优效终点，安全耐受性好。2026年4月，金草片上市申请获国家药监局受理，目前审评正在推进中。 　　KC1036：公司自主研发的化药1类创新药（全球知识产权），通过抑制AXL、VEGFR2等多靶点发挥抗肿瘤活性。目前针对食管鳞癌、胸腺癌及尤文肉瘤等适应症推进临床研究，继三线治疗食管鳞癌III期后，又获CDE批准开展晚期胸腺癌及二线食管鳞癌两项关键III期研究。2026年5月，其晚期胸腺肿瘤研究入选ASCO年会壁报。公司正拓展其单药及联合PD-1抗体/化疗的一线、维持治疗等场景，探索全程治疗布局，持续强化核心管线竞争力。 　　KC1086：公司首个完全自主研发的全球首个KAT6/7双靶点小分子抑制剂，2025年8月启动I期临床并获FDA新药临床研究默许，目前临床试验正有序推进。KC1086临床前研究表明其对KAT6A/B及KAT7均具有强效的抑制活性与高选择性，研究成果入选2026年AACR年会，标志公司自主创新能力达新高度。 　　KC1101：一款TACC3选择性小分子抑制剂，展现出强效的抗肿瘤增殖活性。其临床前研究结果入选2026年AACR年会。预计KC1101将在第三季度提交新药临床试验（IND）申请。 　　盈利预测及投资评级：2026/2027/2028年公司营业收入预计分别为10.83/12.58/15.32亿元，同比增速分别为18.32%/16.16%/21.77%，归母净利润分别为1.72/1.95/2.51亿元，同比增速分别为3.42%/13.48%/28.03%，EPS分别为1.08/1.22/1.58元，当前股价对应PE分别为28倍/25倍/19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：其他类型止血药的竞争风险；公司抗肿瘤创新药研发进度不及预期风险；公司推出新产品后销售能力不及预期风险。

　　投资要点 　　2026中报看，CXO行业是医药行业中最亮眼板块之一。数据上看，CDMO龙头、安评及临床CRO是三条景气主线。估值上看，CDMO龙头公司按2027PE仍处于合理区间，其中药明康德、药明生物（H）、凯莱英（H）等仅20X+，康龙化成（H）10X+。CRO环节公司报表仍处修复阶段，新签高毛利订单待转化，因此表观估值较高，但预计随着订单的逐渐周转快速消化。 　　CDMO龙头：业绩与订单双高景气，集体上调全年指引，构成板块最强主线。业绩超预期：药明康德收入及经调利润高增，小分子D&M+72.7%，TIDES+44.3%；康龙化成经调整归母净利9.09亿（+20.3%）；药明合联经调整净利10.27亿（+37.4%），药明生物经调整净利润33.1亿（+38.4%）等。订单高增并上调CAPEX：康龙化成连续两季度新签订单增速超30%，CDMO新订单增速超50%；凯莱英在手订单16.73亿美元（+53.8%），新增订单增速54.6%；药明合联上半年新签iCMC项目51个创历史新高，药明生物综合项目数破千来到1064等。鉴于强劲订单需求，药明康德、凯莱英等上调资本开支指引。上调收入指引：药明康德全面上调全年收入指引至585–605亿元（年初为513–530亿元），药明生物将全年收入增速指引上调至20–23%（固定汇率），康龙化成将全年收入增长目标上调至15–20%（年初12–18%）等。 　　安评：业绩端反转，订单端上半年亮眼、Q2环比加速。临床前安评是另一条景气主线，昭衍新药、益诺思、美迪西三家上半年业绩端明显好转，且订单端尤为亮眼，二季度环比仍有加速。美迪西2026H1新签订单12.33亿元，同比翻倍（+104.74%）；昭衍新药2026H1新签订单20.2亿元（同比+98%），其中单Q2新签11.1亿元（同比+88%，环比+22%），益诺思2026H1新签订单14.66亿元（+175.56%）。 　　临床CRO：业绩仍承压，但新签订单明显回暖，行业有望景气恢复。临床CRO作为创新药景气度传导偏后端的环节，在临床前高景气、IND数量加速回升的环境下，新签订单量价均有望持续回暖。2026H1的情况看，泰格医药、康龙临床上半年新签订单快速增长。 　　建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药、美迪西等。 　　风险提示： 　　行业景气度恢复不及预期风险，，相关公司交付不达预期风险，地缘政治风险等。