9月份重点关注：1、旺季+补库背景下，纺服链（长丝、染料等）与MDI等涨价情况；2、半导体材料国产替代，尤其短期存储龙头上市对材料供应商的催化；3、地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头。 　　行业动态 　　本周（09.07-09.13）均价跟踪的100个化工品种中，共61个品种价格上涨，13个品种价格下跌，26个品种价格稳定。跟踪产品中65%的产品月均价环比上涨，25%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前品种为：煤焦油（山西）、炭黑（黑猫N330）、丙酮（华东）、甲醛（华东）、甲苯（华东）；周均价跌幅居前的品种为：丙烯腈、硫酸(浙江巨化98%)、NYMEX天然气、硫磺(CFR中国现货价)、黄磷（四川）。 　　本周（09.07-09.13）国际油价上涨。WTI原油期货结算价收于100.05美元/桶，周涨幅9.37%；布伦特原油期货结算价收于104.61美元/桶，周涨幅8.65%。宏观方面，根据新华网，中东局势近日越发紧张。9月10日，沙特阿拉伯东西输油管道利雅得段及麦地那地区段遭袭，该国能源部随即采取预防性关闭措施。同时，也门胡塞武装加大对政府军攻势，目前已在该国西部攻占约5400平方公里土地，同时控制了该国整个西部海岸并继续向南推进。供应方面，根据EIA数据，截至9月4日当周，美国原油日均产量1,394.7万桶，较前一周增加8.5万桶，较去年同期日均产量增加45.2万桶；需求方面，美国石油需求总量日均1,931.3万桶，较前一周减少136.2万桶，其中美国汽油日均需求量855.1万桶，较前一周减少37.2万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量70,940.0万桶，较前一周减少160.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX天然气期货收于2.83美元/mmbtu，收盘价周跌幅4.84%。EIA天然气库存周报显示，截至9月4日当周，美国天然气库存总量为32,540亿立方英尺，较前一周增加400亿立方英尺，较去年同期减少790亿立方英尺，跌幅为2.4%，同时较5年均值增加1,480亿立方英尺，涨幅为4.8%。展望后市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度缓慢及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（09.07-09.13）有机硅价格上涨。根据百川盈孚，截至9月13日，DMC市场均价为14216元/吨，较上周上涨3.01%，较7月低点上涨25.42%，较去年同期上涨31.63%。供应方面，行业50%协同减排持续落地，开工维持低位，根据百川盈孚，本周有机硅中间体产量为3.96万吨，同比减少18.52%。需求方面，金九旺季预期逐步兑现，食品接触硅橡胶新国标带动高端原料备货，有机硅皮革等新兴赛道需求预期向好，但传统终端消费复苏节奏偏慢。库存方面，根据百川盈孚，截至9月11日，DMC工厂库存为3.55万吨，较上周下降3.27%，较去年同期下降26.65%。成本利润方面，根据百川盈孚，本周有机硅中间体毛利率为7.87%，毛利润为1128.13元/吨，环比回落17.01%，主要系周内甲醇价格大幅提升，但有机硅毛利润较去年同期已改善156.32%。展望后市，我们认为减排政策支撑底部价格，且成本端为价格上涨提供支撑，预计有机硅价格有望进一步上涨。 　　本周（09.07-09.13）聚合MDI价格上涨。根据百川盈孚，截至9月11日，聚合MDI市场均价为1.76万元/吨，较上周上涨2.92%，较去年同期上涨17.33%。供应方面，根据百川盈孚，本周国内聚合MDI产量为7.44万吨，环比提升0.5%，同比下降23.17%，主要装置中，仅万华烟台处于检修状态。需求方面，根据百川盈孚，冰箱冷柜等主力下游长协订单占比偏高，大型工厂多执行合约采购，近期生产量较少；硬泡组合料广泛用于冷库喷涂、屋面保温等场景，当前高温及局部降雨天气对户外施工进度的扰动，实际采购节奏放缓；板材领域受房地产家居消费拖累，行业开工负荷维持低位，企业按单排产为主。成本利润方面，根据百川盈孚，由于原料纯苯价格上涨，本周聚合MDI生产成本环比提升5.66%至1.38万元/吨，行业毛利润环比下降18.54%至0.33万元/吨。展望后市，下游需求疲软态势持续，但成本上涨对聚合MDI价格形成支撑，预计短期内聚合MDI价格维持窄幅震荡。 　　投资建议 　　截至9月13日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.36倍，处在历史（2002年至今）61.76%分位数；市净率为2.24倍，处在历史54.20%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.98倍，处在历史（2002年至今）35.86%分位数；市净率为1.36倍，处在历史46.58%分位数。展望后市，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。9月份重点关注：1、旺季+补库背景下，纺服链（长丝、染料等）与MDI等涨价情况；2、半导体材料国产替代，尤其短期存储龙头上市对材料供应商的催化；3、地缘扰动、海外炼化装置受限利好国内大型能源央企与炼化龙头。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝晓科技、瑞联新材等。 　　9月金股：安集科技，卫星化学。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　科技巨头携巨额资金入局AI制药，重塑产业格局。全球科技巨头正在以不同路径深度嵌入生物医药：Google DeepMind分拆Isomorphic Labs先后完成A轮6亿美元、B轮21亿美元（AI制药史上最大单笔），并与礼来（最高17.45亿美元）、诺华（最高12.375亿美元）达成大额BD；Anthropic以4亿美元收购Coefficient Bio，3万+BMS研发人员接入Claude；NVIDIA一年内投资8家AI生科公司。国内字节60亿元建设AI原生医院、百度亲自扶持百图生科牵手赛诺菲10亿美元合作、腾讯医药领域累计投资超50亿元。算力、模型、数据、资本四维并进，AI制药进入战略入局阶段。 　　干湿闭环是AI制药唯一桥梁，湿实验数据不可替代。AIDD核心是DBTL（Design→Build→Test→Learn）循环：AI输出候选分子/靶点→基因合成→蛋白表达→生化/细胞验证→动物药效/毒理→数据回流迭代。尽管AlphaFold3等预测准确率已超85%+，但蛋白折叠、结合、稳定性、毒性仍无法纯计算确定。干湿闭环是AIDD的核心运作逻辑，湿实验不可替代。上游需求端，基因合成、蛋白表达与纯化、体外验证、模式动物等环节均因AI候选分子爆发而系统性受益。 　　AI制药率先兑现于生命科学上游五大方向。（1）基因合成及蛋白表达CRO：Twist Bioscience2026财年前三季度DNA合成收入1.61亿美元（+31.4%，括号内为同比增速，下同），AI相关订单预计从2500万美元→5000万美元→1亿美元三年三连跳；金斯瑞2025年生命科学事业群收入5.22亿美元（+14.8%），蛋白表达订单同比+160%，与Latent Labs、字节Seed团队深度合作。（2）蛋白表达纯化：奥浦迈（培养基+转染试剂）、纳微科技、赛分科技等受益。（3）体外验证：百普赛斯、阿拉丁、皓元医药等覆盖重组蛋白、抗体、生化试剂。（4）模式动物：百奥赛图2025年小鼠业务收入增速+58%、药康生物工业端持续高增。（5）建库测序：华大智造从设备商演进为数据服务平台以及多组学基础设施。 　　风险提示：AI模型迭代不及预期、湿实验需求传导不及预期、地缘及订单转化风险。

　　AI辅助药物发现（AIDD）发展迅速。2026年8月，大模型厂家Anthropic发布蛋白质设计研究论文，Claude（Mythos单靶点和Opus4.8多靶点）设计了针对15个靶点的蛋白质结合剂，并成功对抗了其中14个，根据不同设置，其单一设计成功结合率在22%到35%之间，而目前蛋白质设计活动中通常只有10%到15%。自2025年发布Claude for Life Sciences以来，Anthropic通过并购合作等方式快速推进平台的湿实验验证。9月11日，金斯瑞科技配售募集23.523亿港元，募集资金主要用于AIDD平台的产能和基础设施，包括自动化高通量湿实验室设施、相关设备及实验室升级。此前金斯瑞科技中报收入中，AI相关蛋白 　　业务已逐步提升，公司预计，AI驱动蛋白订单在2026年下半年及之后保持三位数百分比增长。2026年9月10日，百普赛斯发布三大创新——CHO-Direct快速高通量亲和力验证服务、ACROAIx以及ACRO出海平台，三项发布分别对应当前AI药物研发中的湿实验验证服务及解决方案、AI4S生物医药基础设施建设的全景战略，ACROBiosystems百普赛斯出海平台赋能产业链伙伴方案。目前布局AI4S，AIDD以大模型厂家海外居多，但是验证服务产业链中具备Gene-to-Protein完整能力的企业则主要集中在中国，同时垂类AI制药公司也在迅速发展，催生对验证服务的需求。 　　2.医疗器械出口占据主要增量，高值耗材政策影响出清后增长可期 　　根据Wind数据分析显示，2026年上半年财报公布有出口的医疗器械上市公司中，境外业务收入占比已从2025年H1的35.33%提升至2026年H1的38.27%，出口收入合计同比增长18.18%，占收入增量比重的70.67%。根据医保商会，2026上半年医疗器械出口额271亿美元，同比增长12.4%，其中对欧盟医疗器械出口额达55.7亿美元，同比增长18.2%，欧美日韩等发达经济体已成为中国医疗出口的主要市场。医院诊断与治疗类产品占据47.4%，高端影像、手术设备、植入耗材拉动效果明显，品类内部结构高端化提速。国内市场，虽然上市公司业务总量仍有增长，但内部结构分化明显。根据医装数胜，体外诊断设备和医学影像设备上半年分别下滑22.38%和15.77%，而高值耗材增长5.79%，放射治疗设备增长40.29%。9月10日，第七批国家组织医用耗材集中带量采购在天津开标产生中选结果，此次集采共纳入23种消化介入类医用耗材，并延续A+B单元分组制度，保障临床的合理需求和头部中标份额的稳定。自2020年以来，国家组织医用耗材集采共纳入165种医用耗材，已覆盖心内科、骨科、眼科、血管外科、耳鼻喉科、泌尿科、消化科等主要临床领域，对高值耗材整体收入和利润的冲击和影响已经减弱，前期续约的品种已可见销售的持续增长。2026年进入医疗政策深化改革阶段，立项指南和收费调整、耗材价格治理和DRG/DIP3.0等政策持续加强，未来高值耗材刚性部分有望更突出强化。 　　3.癌症疫苗是未来mRNA技术的主要突破方向 　　2026年8月19日，Moderna和默沙东共同宣布mRNA癌症疫苗Intismeran Autogene联用KEYTRUDA在完全切除的IIB-IV期黑色素瘤患者辅助治疗中取得阳性结果。受此信息催化，Moderna8月19日涨幅达到170.52%。mRNA技术在新冠和RSV疫苗上已实现产品注册上市。对比传统疫苗，mRNA疫苗在传染病防控上具有更强的保护力优势，但mRNA疫苗在癌症防治上缺少足够的临床数据支持。Intismeran Autogene的阳性数据具有里程碑意义。从市场价值来看，传染病疫苗受制于疫情防控，而肿瘤防治领域则存在大量未满足需求，全球癌症患者人数也在持续增加，mRNA癌症疫苗是mRNA技术市场价值跃升的核心路径。国内布局mRNA技术的企业大部分起源于新冠疫苗的开发，而对于肿瘤疫苗开发大部分处于观望状态，Moderna的积极结果进一步提升了企业布局的信心。产业资本也有望增加对mRNA方向的投入。2026年8月25日，康希诺生物与德普世生物签署合作《mRNA个性化治疗型肿瘤疫苗共同开发战略合作框架协议》。此前在mRNA领域，康希诺生物已布局mRNA疫苗用于胶质母细胞瘤、横纹肌肉瘤及宫颈癌等适应症的研发。云顶新耀计划在2026年第四季度开展对mRNA疫苗EVM16的IIT Ib研究。 　　4.CDMO景气度订单增长持续兑现，新品种有望持续贡献订单弹性 　　国内CDMO企业已陆续公布2026年H1业绩，行业龙头药明康德不仅实现了业绩的大幅增长，对全年业绩指引也进行上调。凯莱英和康龙化成也更新订单情况，新签订单同比增长54.6%和50%+（康龙化成CDMO板块）。订单增长与全球市场大单品放量密切相关，2026年H1替尔泊肽以276.93亿美元的销售额位居全球市场TOP1，以88%的增幅和129.59亿美元的增量贡献了全球创新药品的主要增量，其增长拉动了多肽CDMO的需求快速增长。2026年4月，口服小分子GLP-1Orforglipron获得美国FDA批准，也为中国CDMO企业带来新订单。分子胶和环肽类小分子结构复杂，合成工艺路线长，收率低，其商业化落地更依赖于中国CDMO供应链。8月26日，FDA批准Revolution Medicines的Daraxonrasib上市，其定价预计为每月3.98万美元（约人民币26万元），年费用46.8万美元（约人民币322万元），假设按照行业5%-6%的比例估算CDMO费用，预计单人份制造价格达到16.1-19.32万元。Daraxonrasib未来主要适应症为胰腺癌，目前美国每年约有6万人确诊胰腺癌，假设按照40%渗透率估算，其CDMO市场将达到38.64-46.37亿元。 　　5.创新药国内增速分化，关注WCLC大会中国数据 　　8月份以来，创新药企陆续公布中报和业绩情况，增速有所分化，其中和黄医药上半年国内市场增长超过40%，信达生物Q2产品收入增长约60%，恒瑞医药上半年抗肿瘤创新产品同比增长2.58%，增速分化与创新品种竞争格局密切相关。相对于较为内卷的国内市场，中国创新药出海势头则保持强劲，其中百济神州核心品种百悦泽2026年H1全球销售额161.27亿元，同比增长28.7%，其中美国销售额113.90亿元，同比增长27.2%。授权出海方面，根据医药魔方，2026H1中国License-out出海总金额997亿美元，约为2024年全年（522亿）的2倍，接近2025年全年（1357亿）的73%，预计2026全年出海总金额有望再创新高。2026年9月3日，和黄医药和GSK就HMPL-A830达成授权协议，HMPL-A830是一全球首创(first-in-class)的抗体靶向偶联药物("ATTC")候选药物，由高选择性、高活性的KRAS(Kirsten大鼠肉瘤)小分子抑制剂作为有效载荷，与抗表皮生长因子受体("EGFR")抗体偶联而成。中国出海新药品类持续丰富。2026世界肺癌大会（WCLC2026）将于2026年9月12日~15日，在韩国首尔隆重举行，来自中国的宜联生物的B7H3ADC药物Tam-Peli和翰森制药的B7H3ADC药物RisvutatugRezetecan公布小细胞肺癌二线治疗三期临床结果，并入选主席论坛环节。9月13日，相关研究结果公布，其中中位PFS和ORR，两者几乎完全相同。中位OS数据，翰森制药的Risvutatug Rezetecan为18.5个月，刷新小细胞肺癌二线治疗OS纪录。考虑宜联生物的Tam-Peli尚未成熟，并不直接可比。B7H3ADC是中国创新药在全球领先的代表之一，目前宜联生物和翰森制药均已实现在该靶点的授权交易，后续在小细胞肺癌的进展值得持续关注。 　　6.TYK2靶点市场潜力逐步发掘，期待更多中国自免新药出海 　　7月16日，武田公布了泽索昔替尼（TYK2靶点抑制剂）两项针对中重度斑块状银屑病（PsO）成人患者的关键性III期研究新数，约70%接受泽索昔替尼治疗的患者在第16周达到静态医师整体评估（sPGA）0/1（皮损清除或几乎清除），且银屑病面积和严重程度指数（PASI）75应答率早在第4周即显著高于安慰剂组，并持续提高至第24周。中国企业中，包括诺诚健华，益方生物等企业也在跟进TYK2抑制剂的开发，其中诺诚健华的新型TYK2抑制剂ICP-488治疗中重度斑块状银屑病III期注册临床研究达到主要终点，另一款口服TYK2抑制剂ICP-332也达到成人非节段型白癜风的II期主要研究终点和中重度特应性皮炎注册III期主要终点。根据医药魔方，2025年中国License-out项目中免疫领域达34项，为第二大适应症领域。双特异性抗体在自免领域的开发成为中国创新药赶超海外并实现BD的重要突破路径。2026年3月，吉利德收购Ouro Medicines，获得CM336（BCMA/CD3双抗）大中华区外全球权益，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款+约0.7亿美元里程碑付款，至多6.1亿美元的里程碑付款+销售净额的分层特许权使用费。支撑CM336对外授权主要是CM336在治疗既往接受过多种治疗的复发/难治性自身免疫性溶血性贫血患者中表现出令人惊喜的初步疗效，患者病情能够得到快速控制且可达到半年以上的持续缓解，同时安全性良好。8月10日，康诺亚宣布公司自主研发的全球首款长效TSLP x IL-13双阻断剂CM512治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉II期临床试验达到全部研究终点。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，市场对创新药配置回升带来估值修复的弹性，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）医疗器械领域出口持续拉动，国内政策改革影响深化，市场挑战和机遇并存，推荐【迈瑞医疗】，【新产业】，【美好医疗】，关注【亚辉龙】，【英科医疗】； 　　2）ICL行业应收账款风险基本出清，龙头利润转正，行业迎来修复，推荐【金域医学】，关注【迪安诊断】和【艾迪康控股】。 　　关注【药明合联】、【药明生物】、【美迪西】。 　　4）AIDD验证需求增加，关注配套服务产业链机遇，关注【金斯瑞科技】和【百普赛斯】。 　　5）mRNA疫苗中国企业跟进研发，推荐【康希诺】，【上海谊众】，关注【云顶新耀】，【石药创新】；中国供应链参与，推荐【康】，关注【键凯科技】。 　　6）下一代抗HIV新药授权出海，推荐【艾迪药业】。 　　7）KRAS靶点在胰腺癌等瘤种治疗的持续突破，关注【加科思-B】、【劲方医药-B】，上游产业链配套关注【康龙化成】。 　　8）WCLC大会，关注中国企业在小细胞肺癌上的突破，关注【翰森制药】和【复宏汉霖】。 　　9）中国企业在MASH领域的进展和持续突破，有望实现出海突破，推荐【众生药业】。 　　10）胰岛素等类似物出海突破，关注【通化东宝】、【东阳光药】。 　　 风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　公司业绩整体平稳。2026年H1，公司实现营业收入21.85亿元（同比+2.17%），归母净利润2.92亿元（同比+3.55%），扣非归母净利润2.61亿元（同比-6.08%），经营性现金流净额14.674.81亿元（同比+13.40%）；其中，Q2单季度营业收入10.35亿元（同比-1.02%），归母净84,000利润1.20亿元（同比-9.06%），扣非归母净利润1.07亿元（同比-22.47%）。公司业绩整体64,844/0平稳，Q2业绩短期放缓。 　　屈光项目保持良好增长势头。报告期内，公司屈光项目实现销售收入8.56亿元（同比5.41+8.52%），毛利率55.38%（+0.17pct）；眼视光项目实现销售收入5.33亿元（同比+3.71%），毛利率40.43%（-1.34pct）；白内障项目实现销售收入4.05亿元（同比-5.86%），毛利率32.00%（-5.36pct）；眼后段项目实现销售收入3.02亿元（同比+9.07%），毛利率35.91%（-2.82pct）。公司核心业务屈光项目保持了良好增长态势，毛利率小幅提升，预计主要受屈光术式持续优化升级的推动；白内障项目预计受人工晶体集采降价的影响，毛利率下降明显；眼后段项目凭借公司在复杂眼病优秀的诊疗技术水平呈稳健增长。 　　期间费用控制良好，科研实力持续提升。报告期内，公司销售毛利率44.12%（同比-1.08pct），销售净利率13.89%（同比-0.15pct）；销售费用率13.13%（+0.26pct），管理费用率11.32%（-0.20pct），研发费用率1.37%（-0.06pct），财务费用率1.13%（+0.13pct）。公司期间费用控制良好，盈利能力基本稳定。公司科研实力持续提升，报告期内在各类期刊新增发表科研文章105篇，其中SCI收录58篇；新增参与制定或修订的行业标准4项；新增获批医学科研项目21项，新增开展各类临床试验项目15项并担任PI。 　　投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.21/5.80/6.55亿元，对应EPS分别为0.62/0.69/0.78元，对应PE分别为23.63/21.23/18.81倍。公司核心业务增长良好，业绩整体平稳，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策不确定性风险；医疗事故风险；盈利能力下降风险等。

　　原料药价格底部企稳，部分品种出现回暖现象 　　中国化学原料药PPI指数呈现底部回升趋势，部分原料药品种价格已出现企稳或上涨。其中，沙坦类原料药产品价格呈现下降趋势，沙坦类原料药价格处于底部区域；阿奇霉素、克拉霉素等大环内酯类原料药价格处于高位企稳状态，罗红霉素价格稳步上涨；肝素原料药行业经历2019-2021年高潮阶段，整体处于供过于求的状态，2026年肝素API价格基本处于企稳阶段；从2021-2022年，受智利和日本地震、疫情等因素影响，碘原料供给端出现明显收缩，碘原料价格经历快速上涨，2022-2023年处于价格周期顶点，受其他行业需求旺盛拉动，2026年碘原料价格持续回升。整体来看，原料药行业价格环境有所改善，但不同品种仍呈现分化。 　　受行业需求波动影响，抗生素上游中间体价格近两年有所下降，青霉素工业盐和6-APA价格降幅较大，下游阿莫西林及氨苄西林等原料药价格降至190元/千克附近。相比之下，7-ADCA等头孢类中间体价格相对坚挺，头孢曲松钠价格仅小幅下降。抗生素原料药整体仍处于调整阶段，后续价格修复有赖于供需格局改善。 　　动保原料药价格处于底部，行业出清有望推动周期修复 　　受供给过剩及下游需求疲弱影响，近些年动保原料药价格持续下行，氟苯尼考均价从400-700元/kg的区间下降至近期150-200元/kg区间，强力霉素价格也处于历史底部。氟苯尼考价格整体处于历史低位、波动幅度较小。随着供给端逐步出清，2027年动保原料药价格有望迎来周期性回升。 　　9月第2周医药生物下跌3.71%，原料药跌幅最小 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现下跌趋势。2026年9月第2周通信、建筑材料、综合等行业涨幅靠前，非银金融、计算机等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌3.71%，跑输沪深300指数2.87pct，在31个子行业中排名第26位。 　　2026年9月第2周本周原料药板块跌幅最小，下跌0.58%；化学制剂板块跌幅最大，下跌5.82%，体外诊断板块下跌5.06%，其他生物制品板块下跌4.80%，线下药店板块下跌4.12%，医疗设备板块下跌3.99%，医疗耗材板块下跌3.41%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、凯莱英、普洛药业、英科医疗、泽璟制药、石药集团、科伦博泰、信达生物、百利天恒。 　　周度组合推荐：益诺思、诺思格、泰格医药、奥浦迈、方盛制药。 　　风险提示：地缘政治风险、市场竞争加剧的风险、汇率升值的风险等。

　　行业观点1：《关于重要工业品低价无序竞争成本核算有关事项的通知》出台，反内卷监管细则进一步落地，助力化工盈利中枢抬升 　　9月10日，国家发展改革委、市场监管总局发布消息，已于近日联合印发《关于重要工业品低价无序竞争成本核算有关事项的通知》（以下简称《通知》），聚焦低价无序竞争问题突出的重要工业品生产领域，明确了成本核算形式、核算基础、核算要求等有关事项，为做好成本核算工作提供清晰指引。具体来看即明确各方核算职责，以个别成本为优先基准、行业平均成本为补充，以账载审计资料为基础并考虑产能利用率，可分区域测算。此次《通知》，是中央“整治内卷式竞争”从原则号召走向“可量化、可执法”的制度落地，建立标准化的成本核查口径，补齐低价无序竞争识别、定性的实操短板。《通知》为化工行业低价竞争划定了成本“红线”，产品价格有望向“合理利润线”回归，加速落后产能出清，优化国内化工行业供给格局、抬升产品盈利中枢，具备成本优势的头部企业和盈利承压的子行业有望受益。 　　行业观点2：8月PPI由降转涨，原油带动化工产业链价格上行 　　据国家统计局，8月份，受国际市场波动、食品季节性涨价影响，CPI环比由7月-0.1%升至+0.4%，同比回升至0.8%；PPI环比由-0.7%转为+0.4%，同比扩大至3.8%。PPI环比由降转涨，同比涨幅扩大。PPI环比修复主要受国际原油拉动，石油开采、精炼石油、有机化学原料制造环比分别上涨10.4%、4.1%、0.9%，同时产业升级带动部分行业需求抬升。同比维度，石油天然气开采、石油煤炭加工、化学原料制造业分别上涨10.5%、11.1%、9.1%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份、卫星化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工、新疆天业、滨化股份等；【新材料】OLED：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、圣泉集团、长阳科技；添加剂/轮胎等：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份、雅化集团等。受益标的：【化工龙头白马】东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学等；【新材料】国瓷材料等。【其他】卓越新能、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。

　　投资逻辑　　 　　由国际肺癌研究协会（IASLC）举办的2026世界肺癌大会（WCLC）将于9月12–15日在韩国首尔召开，会议旨在展示肺癌前沿科学成果、促进胸部肿瘤国际学术交流与合作，是领域内规模最大、影响力最高的肿瘤学术会议之一。本次WCLC会议上，中国新药表现亮眼，入选口头报告（Oral）研究19项，小型口头报告研究（Mini Oral）45项，刷新记录；翰森制药B7-H3ADC针对小细胞肺癌的III期研究、宜联生物B7-H3ADC针对小细胞肺癌的III期研究均入选规格最高的全体大会主席专场汇报。随着中国企业、中国学者在肿瘤新药领域的研究持续突破、国际影响力持续提升，建议重点关注本次会议的国产重磅新药研究数据披露，包括PD-(L)1plus双抗、B7-H3ADC、TROP2ADC、EGFRADC、RAS类抑制剂等前沿领域。 　　药品：本周长效TSLP及TSLP/IL13双靶点药物在哮喘领域集中读出积极数据：HBM9378验证半年一次给药下持续改善肺功能及抑制气道炎症的潜力，CM512进一步支持双通路阻断有望实现更快速、深入的2型炎症控制。 　　CXO:国内外CXO公司中报业绩持续验证行业高景气。近期海外各CXO公司陆续发布2026年中报，整体来看，各公司二季度订单均出现明显改善，临床前book-to-bill指标改善明显，同时大多数企业均上修业绩指引。国内药明康德发布中报，业绩大幅超市场预期，同时大幅上调全年业绩指引。 　　生物制品：9月10日，诺和诺德宣布，司美格鲁肽注射液MASH适应症上市申请获得NMPA批准。全球超过2.5亿人患有MASH，预计从2015年到2030年，处于疾病晚期的患者人数将增加160%以上。已有多款GLP-1类新药已经针对MASH适应症启动了3期临床，建议持续关注赛道进展。 　　医疗器械：国内集采政策常态化进行，临床主流产品普遍中选。第七批国家组织医用耗材集中带量采购在天津开标产生中选结果。本次集采纳入23种消化介入类医用耗材，共有156家企业的558个产品投标，148家企业的517个产品中选，临床在用的主流产品普遍中选。 　　中药：关注流感发病率走势，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。 　　医疗服务及消费医疗：蔡司新一代机器人全飞秒VISUMAX800及SMILE pro手术在国内的装机机构已达到154家。新一代设备自获批进入国内市场以来迅速覆盖全国主要省份，屈光手术设备正在进入新一轮升级周期。 　　投资建议 　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：（1）布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；（2）关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；（3）聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、君实生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　核心要点 　　产业前沿 　　①2026 年 9 月 2 日，Owkin 再次与 MNC 达成授权合作，其多模态患者数据及其可调用能力正在成为 AI 制药平台进入药企研发体系的关键入口。国内医疗落地也在进行中（具体详见正文）。我们认为，未来竞争的关键，将是谁能在合规条件下连接跨医院多模态数据，并将其转化为药企持续付费的研发产出。②9 月 4 日，诺华宣布其 Lp(a)抑制剂 pelacarsen 的Ⅲ期研究未达到主要终点。慢病领域市场大而临床验证难，后续竞品数据值得跟踪。③8 月 31 日，美国白宫宣布与百济神州、安斯泰来、优时比等 9 家制药企业达成 MFN（最惠国定价）协议，签约药企总数增至 26 家，覆盖美国约 89%的品牌药市场。至此，美国成熟药品面临 IRA（通胀削减法案）与 MFN 两条并行降价机制的压力。④9月 4 日，港股金斯瑞宣布拟分拆蓬勃，CDMO 赛道值得关注。 　　资本风向 　　①美国 Tarsus 制药，并购 Alkeus 落地，周涨幅 27%。此类从兽药到人眼科平台跨赛道转型的个例，或可为诸多处于赛道转型或扩展困惑的传统药企提供启示。②9 月 7 日，港股 16 家医药医疗个股新增入港股通，龙头与独特赛道领先者值得关注。③中报发布完毕，我们详细分析全球与中国 Top100 市值医药医疗个股，中美头部药企估值已经相近，上游 CXO 与创新药表现强劲。 　　本周观点 　　我们认为，有三点值得投资者与行业企业关注：①美国市场双轨压价对成熟品种销售空间的挤压，叠加专利悬崖，加剧创新资产的稀缺性；②中国创新药由零星出海迈向常态化全球 BD 交易，提升潜在 BIC 管线的估值与价值兑现预期；③包括 AI 在内的科技进步持续推进前沿创新与产业生态重构，提升上游订单增长预期与创新产出预期。基于此，我们继续看好的排序是：拥有丰富 BD潜力管线的创新药龙头、核心管线处于全球前三梯队的稀缺赛道企业，以及受益于 AI 制药产业链扩张的上游 CXO

　　佐力药业(300181) 　　业绩稳健增长 　　公司发布2026年中报：2026H1实现营业收入17.64亿元（+10.30%），归母净利润3.75亿元（+0.38%），扣非净利润3.74亿元（+0.53%）；扣除股份支付影响后归母净利润3.90亿元（+0.73%）。 　　分季度来看，2026Q1、Q2营业收入分别为8.98亿元（+8.90%）、8.66亿元（+11.78%），归母净利润分别为2.00亿元（+10.18%）、1.75亿元（-8.84%），扣非净利润分别为1.99亿元（+9.65%）、1.75亿元（-8.16%）。 　　从盈利能力来看，2026H1毛利率为62.62%（-0.39pct），归母净利率为21.25%（-2.10pct），扣非净利率为21.18%（-2.06pct）。 　　费率方面，2026H1销售费用率为33.01%（+1.78pct），管理费用率为3.45%（+0.42pct），研发费用率为1.28%（-0.29pct），财务费用率为0.42%（+0.20pct）。 　　百令及配方颗粒稳步放量，多微系列贡献增量 　　分产品来看，2026H1乌灵系列收入8.90亿元（-0.82%），毛利率86.30%（-0.36pct）；百令系列收入1.28亿元（+12.87%），全国中成药集采已在所有省份执行；中药饮片收入3.01亿元（-13.82%）；中药配方颗粒收入0.97亿元（+31.29%），毛利率64.94%（+2.38pct）；多微系列新增收入1.00亿元，毛利率90.27%。 　　深化院内外协同，推进品牌建设与研发管线 　　公司持续推进“一路向C”战略，院内依托学术推广和基药、集采优势拓展基层市场；院外深化与头部连锁合作，建设“乌灵睡眠专区”，推动包装焕新、新媒体推广及电商、O2O渠道布局。后续关注品牌投入向终端动销的转化。研发方面，灵香片完成Ⅱ期临床研究及统计分析，开展Ⅲ期前期准备；参灵颗粒4月获临床试验批准，聚卡波非钙颗粒3月获药品注册证书；截至2026H1，中药配方颗粒国标省标备案已达480余个。 　　盈利预测及投资建议 　　我们预计公司2026-2028年营收分别为35.64、41.22、47.21亿元，归母净利润分别为7.87、9.54、11.08亿元，当前股价对应PE分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。

　　肿瘤药物是用于预防、诊断、治疗各类恶性肿瘤的专用生物医药产品，主要涵盖传统化疗药物、靶向治疗药物、免疫治疗药物、细胞治疗药物等品类，广泛应用于肺癌、乳腺癌、消化道肿瘤、血液肿瘤等各类癌症的临床诊疗场景。随着全球癌症发病率持续攀升、国内人口老龄化加剧以及生物医药技术快速迭代，叠加医疗保障体系不断完善，肿瘤药物行业成为生物医药领域增长最稳健、创新最活跃的核心赛道，市场规模持续稳步扩容，行业整体进入高质量发展阶段。 　　一、市场规模现状 　　肿瘤药物是生物医药行业的核心细分领域，依托庞大的临床需求与持续的技术创新，全球及国内市场规模始终保持高速增长态势，且产品结构持续优化，创新型药物市场占比不断提升，行业发展韧性强劲。 　　全球肿瘤疾病负担持续加重，带动肿瘤药物市场需求持续释放，行业整体维持高增长态势。数据显示，2025年全球肿瘤药物市场规模达到2795亿美元，预计到2030年将达到4525亿美元，2025-2030年复合年均增长率（CAGR）约为10.2%。其中中国人口基数庞大、老龄化进程加速，叠加居民生活方式改变，肿瘤新发病例数量持续居高不下，临床肿瘤治疗需求持续攀升，推动国内肿瘤药物市场高速增长。2025年中国抗肿瘤药物市场规模为390亿美元，预计到2030年将达到734亿美元，2025-2030年复合年均增长率（CAGR）约为12.7%。 　　二、行业发展驱动因素 　　（一）政策持续利好，护航行业创新发展 　　国内医药行业政策持续向肿瘤创新药倾斜，为行业高质量发展提供坚实政策支撑。药品审评审批制度持续改革，针对肿瘤药物开通优先审评、突破性疗法认定、附条件上市等绿色通道，大幅缩短创新肿瘤药物的上市周期，加速优质创新药落地临床。同时，国家医保目录实施动态调整，每年将多款优质国产靶向药、免疫治疗药纳入医保报销范围，有效降低患者用药成本，释放终端消费需求。此外，国家持续出台生物医药产业扶持政策，鼓励肿瘤药物自主研发、支持药企创新转型，推动国产肿瘤药物进口替代，为行业发展创造了良好的政策环境。 　　（二）临床需求庞大，市场基数持续扩大 　　人口老龄化是推动肿瘤药物需求增长的核心底层逻辑，国内老年人口占比持续提升，而肿瘤发病率随年龄增长显著升高，直接带动肿瘤诊疗需求持续攀升。同时，居民健康意识不断提升，肿瘤早筛、早诊普及度提高，肿瘤确诊人数持续增加，进一步扩容市场需求。从临床治疗来看，越来越多的新诊断癌症患者需要接受全身药物治疗，肿瘤慢性病化趋势凸显，患者生存期不断延长，长期用药需求持续释放，为肿瘤药物市场增长提供了持续稳定的核心动力。 　　（三）技术迭代升级，拓宽行业发展边界 　　生物医药技术的持续突破，推动肿瘤治疗模式不断革新，带动行业持续升级。基因测序、生物标志物检测技术不断成熟，助力精准医疗落地，让靶向治疗、个体化治疗成为主流趋势。同时，细胞与基因治疗、双特异性抗体、抗体药物偶联物（ADC）等新型技术不断突破，解决了传统治疗手段疗效有限、副作用大的痛点，为晚期、难治性肿瘤患者提供新的治疗方案。技术进步不仅提升了肿瘤药物的治疗效果，也不断拓宽药物应用场景，持续激活行业新增需求。 　　目前，全球及中国肿瘤药物市场正处于高速增长与深度变革并行的关键时期。在技术创新、政策支持、资本加持的三重驱动下，中国肿瘤药物市场正加速从规模扩张走向高质量发展，国产创新药在ADC、双抗、细胞治疗等前沿领域持续加大投入，全球竞争力不断加强。