中心思想 巨子生物：重组胶原蛋白行业领军者与高质量增长引擎 巨子生物作为中国重组胶原蛋白领域的领军企业，凭借其在功效性护肤品和医用敷料市场的卓越表现，已连续多年占据行业领先地位，并有望持续实现高质量增长。 重组胶原蛋白行业展现出巨大的发展潜力，预计未来五年（2022E-2027E）复合年增长率将超过40%，远高于动物源胶原蛋白，为巨子生物提供了广阔的市场空间和增长机遇。 公司的核心竞争力体现在其领先的研发技术（包括合成生物学平台、丰富的在研项目储备）、多元化的“医疗机构+大众消费者”双轨销售渠道（线上渠道潜力巨大，线下渠道稳固），以及明星大单品（如可复美类人胶原蛋白敷料、胶原棒）和医美产品管线（预计2024年相继获批）的持续创新能力。 基于对公司2022-2024年每股收益的积极预测，报告给予巨子生物“买入”评级，目标价68.27港元，充分反映了市场对其未来高质量增长潜力的认可。 同时，报告也提示了行业竞争加剧、线上拓展带来的短期销售费用率上升、新品研发进度不及预期以及行业监管政策变化等潜在风险，建议投资者关注。 核心竞争力驱动下的市场扩张与价值展望 巨子生物通过其独特的合成生物学技术平台，实现了重组胶原蛋白的高产量、高纯度大规模商业化，构筑了深厚的研发壁垒，使其在产品创新和品质上保持领先。 公司成功构建了线上DTC电商直销与线下医疗机构及大众消费渠道相结合的全渠道销售网络，尤其是在线上渠道的快速增长和线下专业渠道的品牌背书，为其市场扩张提供了强大动力。 明星大单品如可复美类人胶原蛋白敷料和新推出的胶原棒，不仅巩固了市场份额，也展现了公司持续打造爆款产品的能力；同时，在研的4款医美产品有望在未来打开新的成长空间，实现业务多元化。 在重组胶原蛋白市场高景气的背景下，巨子生物凭借其全产业链优势、品牌影响力及前瞻性的产品布局，预计将持续受益于行业红利，实现营收和利润的稳健增长。 报告通过对公司财务数据的详细分析和可比公司估值参照，为投资者提供了专业的投资建议，强调了巨子生物作为行业龙头的长期投资价值。 主要内容 公司概览 主营定位：巨子生物是胶原蛋白行业的领军者 公司背景与地位： 巨子生物成立于2000年，是国内重组胶原蛋白领域的领军企业，也是全球首家实现量产重组胶原蛋白护肤产品的公司。自2019年起，公司连续三年位居中国胶原蛋白专业皮肤护理第一名，2021年位居中国专业皮肤护理产品第二名。 核心业务： 主要从事功效性护肤品、医用敷料产品的研发、制造和销售。 财务表现（2019-2021年及2022年前五个月）： 营业收入： 2021年达15.5亿元，同比增长30.4%，2019-2021年复合年增长率（CAGR）为27.1%。2022年前五个月实现收入7.2亿元，同比增长38.9%。 归母净利润： 2021年达8.3亿元，同比增长0.2%，2019-2022年CAGR为21.7%。2022年前五个月同比增长8.3%。 盈利能力： 2021年毛利率为87.2%，较2019年提升4个百分点，主要得益于直营占比提升。净利率受营销投放加大影响有所下滑，销售费用率从2019年的9.8%提升至2021年的22.3%。研发费用率保持稳定，2019-2022年前五个月分别为1.2%/1.1%/1.6%/2.0%。 品牌组合： 旗下拥有可复美、可丽金等8大品牌，涵盖105项SKU。 可复美： 2011年推出，我国首款获得第二类医疗器械重组胶原蛋白产品。2021年销售额位居医用敷料产品第二位。2021年收入9亿元，占比58%，2019-2021年复合增速76%。线上销售占比从2019年的40.5%提升至2021年的62.4%。明星产品为类人胶原蛋白敷料，2019-2021年在品牌销售收入中占比超过50%。 可丽金： 2009年推出，定位于功能性护肤领域的中高端品牌。2021年收入5.3亿元，占比34%，2019-2021年复合增速5%。以线下经销渠道为主，电商渠道销售占比提升。明星产品为类人胶原蛋白喷雾。 其他品牌： 包括可预（医疗级医用敷料）、可痕（疤痕修复）、可复平（口腔溃疡）、利妍（女性护理）、欣苷（稀有人参皂苷皮肤护理）等，处于孵化阶段，有望贡献增量。 参苷品牌： 基于稀有人参皂苷的保健食品品牌，巨子生物是中国第二大稀有人参皂苷功能性食品公司，市占率24.0%。中国稀有人参皂苷功能性食品市场规模2021年达6.5亿元，预计2022E-2027E CAGR达16.1%。 大股东及管理层：创始人持股比例高，管理层经验丰富 股权结构： 公司实控人严建亚、范代娣夫妇通过FY Family Trust和Healing Holding合计持有公司超过59.3%股权，股权结构较为集中。 战略投资： 引入高瓴、CPE等知名战略投资者。 管理团队： 董事长严建亚先生拥有丰富的管理经验；范代娣博士为执行董事兼首席科学家，在重组胶原蛋白领域深耕20余年；其他高管在生物技术行业亦经验丰富，为公司长远发展奠定基础。 行业展望：重组胶原蛋白行业发展潜力巨大 胶原蛋白优势： 作为护肤及皮肤护理的理想成分，胶原蛋白在提供结构支持、促进止血及细胞黏附、刺激细胞再生及增殖、修复受损皮肤屏障及补充营养等方面，相较透明质酸更具生物学特性优势。 主要应用领域： 胶原蛋白广泛应用于专业皮肤护理（包括功能性护肤和医用敷料）、肌肤焕活应用（注射医美）、功能性食品及其他生物医用材料。 制备方法对比： 动物源提取法： 传统方法，来源广泛（鱼、牛、猪等），成本较低，但免疫原性风险高，存在病毒隐患，质量稳定性低。 重组法： 通过基因工程合成，生物活性及生物相容性更高、免疫原性更低、漏检病原体隐患风险更低，水溶性更佳，更易运输储存，无细胞毒性，质量稳定性高，产率高。 重组胶原蛋白市场规模与增速： 2021年中国重组胶原蛋白市场规模为108亿元，2017-2021年CAGR高达63.0%。 预计2022E-2027E复合增速有望超过40%，远高于动物源胶原蛋白（25.3%），未来渗透率将持续提升。 重组胶原蛋白在专业皮肤护理（功效性护肤品、医用敷料）和肌肤焕活应用市场有望实现快速发展。 应用1-专业皮肤护理（功效性护肤+医用敷料） 专业皮肤护理市场概览： 市场规模： 2021年中国专业护肤市场规模为566亿元，2017-2021年CAGR为29.7%。 增长预测： 预计2022E-2027E将保持32.5%的复合增速。 材料趋势： 基于重组胶原蛋白成分的产品增速最快，2017-2021年CAGR达67.5%，预计2022E-2027E CAGR达44.3%，渗透率有望持续提升。 竞争格局： 2021年贝泰妮、巨子生物、敷尔佳市占率位居前三，分别为12%、10.6%、8.3%。 细分领域1：功效性护肤 市场规模： 2021年中国功能性护肤产品市场规模为308亿元，2017-2021年CAGR为23.4%。 材料占比： 2021年重组胶原蛋白、动物源胶原蛋白、透明质酸在行业市占率分别为15%、5%、25%。 增长趋势： 重组胶原材料2017-2021年CAGR超50%，未来有望继续保持高增速。 竞争格局： 行业CR5为67.5%，其中贝泰妮、巨子生物市占率分别为21.0%、11.9%。 细分领域2：医用敷料 市场规模： 2021年医用敷料市场规模为259亿元，2017-2021年CAGR达40%，行业高速增长。 增长趋势： 基于重组胶原蛋白的医用敷料2017-2021年CAGR达92.2%，预计2022E-2027E行业复合增速有望达28.8%。 竞争格局： 品牌集中度相对分散，2021年行业CR5仅为26.5%，敷尔佳、巨子生物、创尔生物市占率分别为10.1%、9.0%、2.6%，未来行业集中度有较大提升空间。 应用2-肌肤焕活应用（注射类医美） 市场概览： 市场规模： 2021年注射类医美市场规模（仅统计合规市场）为424亿元。 产品占比： 2021年透明质酸、肉毒素、胶原蛋白规模占比分别为51.2%、32.8%、8.7%。 发展趋势： 随着重组胶原蛋白技术成熟，未来行业渗透率将提升，预计2027年达到10%左右。 现有产品与技术路线： 目前仅有5款注射填充类胶原蛋白产品在市场上合规流通，包括双美的肤柔美、肤丽美和肤力原（猪皮纯化I型胶原蛋白），长春博泰的弗缦（牛皮纯化I+III型胶原蛋白），以及锦波生物的薇旖美（人源III型胶原蛋白）。 行业布局： 华熙生物、爱美客等行业巨头通过收购、投资等方式，积极加码胶原蛋白领域布局，显示出该领域的巨大潜力。 公司核心竞争优势 研发：底层技术领先，在研项目储备丰富 合成生物学平台： 公司建立了领先的合成生物学平台，采用基因重组、细胞工程搭建、发酵、分离纯化等方法生产重组胶原蛋白。 技术突破与优势： 涵盖3种全长重组胶原蛋白、25种功能增强重组胶原蛋白、5种重组胶原蛋白功效片段。应用高密度发酵及高效分离纯化技术，实现产量高、纯度高（99.9%）、细菌内毒素低于0.1EU/mg的大规模商业化，符合医用材料行业标准。 研发团队与合作： 研发团队由84名成员组成（占员工总数的12.6%），其中43名拥有硕士及以上学位。与西北大学联合展开多项研究项目，拥有八项联合研究项目专利。 盈利能力： 在研发和品牌力带动下，公司毛利率保持在80%以上，处于行业领先水平。 募资用途： 公司募资主要用于强化研发团队、扩展研发设施、扩大产能（包括功效性嫩肤品、肌肤焕活产品、生物医用材料、功能性食品、重组胶原蛋白及稀有人参皂苷生产设施）、增强全渠道销售及经销网络，以及进行技术革新，助力公司长期发展。 渠道：“医疗机构+大众消费者”双轨销售，线上仍有较大潜力 线上渠道快速增长： 线上销售占比从2019年的16.5%快速提升至2021年的41.5%。通过线上DTC店铺（天猫、京东、抖音、小红书、拼多多）和向电商平台自营部门（京东、唯品会）直销。2021年线上

中心思想 核心竞争力与市场机遇 百龙创园作为国内领先的糖类生物科技企业，凭借其在益生元、膳食纤维和健康甜味剂（特别是阿洛酮糖）领域的中高端产品定位和强大的研发实力，在全球市场中占据重要地位。公司不仅是抗性糊精生产许可的首家获得者，也是阿洛酮糖率先实现量产的厂商之一，其益生元全球市占率排名第五，膳食纤维排名第二。面对益生元和膳食纤维的利基市场以及阿洛酮糖的早期发展机遇，公司通过化学工艺与生物发酵双轮驱动的研发优势、前瞻性的产品布局和优质的客户资源，构建了深厚的护城河。 增长驱动与投资价值 未来，百龙创园的增长将主要由新建产能的陆续落地、阿洛酮糖国内外审批的突破以及持续的研发投入所驱动。公司20000吨干燥塔、30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目将缓解当前产能瓶颈，推动营收和利润快速增长。鉴于消费者对营养健康需求的日益增强以及代糖市场的巨大替代空间，公司手握多款中高端产品，业绩释放可期。相较于食品配料领域中具有生物科技属性的可比公司，百龙创园当前估值偏低，预计2022-2024年归母净利润增速分别为43.6%/39.8%/56.8%，首次覆盖给予“买入”评级，目标价41元。 主要内容 公司战略与市场地位 百龙创园成立于2005年，主营益生元、膳食纤维、其他淀粉糖（醇）和健康甜味剂四大系列产品，定位中高端市场。公司是国内首家获得抗性糊精生产许可和率先实现阿洛酮糖量产的厂商之一，在益生元和膳食纤维领域分别位列全球产量第五和第二（2018年数据）。公司产品线丰富，能够生产60余款功能性配料产品，是全球范围内产品规格最全、数量最多的生产商之一。2021年，益生元、膳食纤维和健康甜味剂营收占比分别为37.4%、45.8%和13.0%，毛利率分别达24.9%、35.3%和20.7%，销售净利率常年稳定在20%上下。公司营收和归母净利润持续增长，2021年营收达6.53亿元，归母净利润1.04亿元。为应对产能瓶颈，公司IPO前后多次投建项目，包括20000吨功能糖干燥项目、30000吨可溶性膳食纤维项目和15000吨结晶糖项目，预计将于2023年内陆续投产。公司创始人窦宝德及其子窦光朋合计持有公司49.74%股份，股权结构稳定。 细分市场分析与竞争优势 益生元与膳食纤维市场概览 益生元和膳食纤维市场规模庞大且稳定增长。中国益生元市场2019年产值约24.07亿元，预计2025年达36.24亿元，CAGR约7.05%；全球市场2019年产值约140.29亿元，预计2025年达180.47亿元，CAGR约4.29%。全球益生元市场在2021年高达60.5亿美元，预计2022-2030年将保持14.9%的CAGR。益生元主要应用于食品饮料、婴配粉和饲料领域，百龙创园在全球益生元产量中位列第五，市占率5.98%，产品覆盖面广。 膳食纤维市场体量更大，中国2019年产值约38.31亿元，预计2025年达51.94亿元，CAGR约5.20%；全球市场2019年产值约180.64亿元，预计2025年达220.14亿元，CAGR约3.35%。Allied Market Research数据显示，2020年全球膳食纤维市场体量达79亿美元，至2030年将维持11.1%的年化增速。膳食纤维的需求由营养性（饱腹感、通便、调节血脂、降血压、解毒、防癌）和功能性（改善食品颜色、风味、质构、保质期）双轮驱动，但各国人均摄入量普遍不足。老龄化和慢性病高发也为膳食纤维市场带来增长动力。百龙创园在全球膳食纤维产量中位列第二，抗性糊精产品排名第一。 阿洛酮糖：下一代天然甜味剂 阿洛酮糖作为下一代健康甜味剂，市场仍处发展早期，但潜力巨大。全球蔗糖消费量日渐趋缓，而人造甜味剂市场不断增长，2022年已达217亿美元。阿洛酮糖是一种稀有单糖，口感类似蔗糖（甜度70%），但热量远低于蔗糖（0.4kcal/g），不被人体代谢，具有调节血糖、控制体重、保护神经、抗氧化、减脂及抑制癌细胞增殖等多种生理功能。自2012年首次获FDA批准，并于2019年被排除在“添加糖”标签之外，阿洛酮糖已在13个国家获得法规许可。2021年全球市场规模达9540万美元，预计2022-2032年CAGR将达11.7%。在中国，阿洛酮糖作为新食品原料已多次申报卫健委，用于生产阿洛酮糖的D-阿洛酮糖-3-差向异构酶已公开征求意见，有望获批。在欧盟，也有望在2023年获得批准。当前全球阿洛酮糖产能约2.4万吨，多家企业正新建或扩产。 研发与客户优势 百龙创园的竞争优势体现在其“化学工艺与生物发酵双轮驱动”的研发实力。公司不仅在化学工艺上创新，如抗性糊精生产采用两阶段糊精化反应，实现膳食纤维含量高达86%，且产品无苦味、流动性好、不易潮解、溶解度好。在生物发酵方面，公司通过基因重组技术构建菌株，获得多种高效酶，如D-阿洛酮糖-3-异构酶，使阿洛酮糖转化率提升至95%以上，产品纯度可达99.5%以上，晶体目数分布集中。公司坚持“市场销售一批、技术储备一批、研发科研一批”的“三批”发展战略，持续投入研发，研发费用率维持在3%-3.5%，并新建青岛研发中心，为未来新品储备奠定基础。此外，公司拥有娃哈哈、农夫山泉、伊利、蒙牛、汤臣倍健、康宝莱等优质海内外客户资源，前五大客户占比高，并提供定制化服务，有效提升客户粘性。 总结 百龙创园作为功能糖领域的领先制造商，凭借其在益生元、膳食纤维和阿洛酮糖等中高端产品上的深厚积累和生物科技研发优势，展现出强劲的增长潜力。公司通过创新化学工艺和基因重组技术，确保产品品质卓越并优化成本，同时通过“三批”战略持续布局新产品。当前，公司正处于产能扩张的关键时期，多个募投项目和自有资金项目将于年内陆续投产，将有效缓解供不应求的局面，并驱动业绩高速增长。随着阿洛酮糖在中国和欧盟市场的审批进展，以及公司持续的研发投入，未来产品矩阵将进一步丰富，市场空间有望持续打开。综合来看，百龙创园在健康食品配料市场中具备显著的竞争优势和成长性，当前估值存在折价，具备较高的投资价值。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/03/13-2023/03/17）化工板块整体涨跌幅表现排名第28位，跌幅为-2.59%，走势处于市场整体走势下游。上证综指和创业板指涨跌幅分别为+0.63%和-3.24%，申万化工板块跑输上证综指3.23个百分点，跑赢创业板指0.64个百分点。 　　原油：原油供应和库存增加，国际原油价格下跌。 截至3月16日当周， WTI原油价格为67.61美元/桶，较3月8日下跌11.81%，较2月均价下跌12.01%，较年初价格下跌12.11%；布伦特原油价格为73.69美元/桶，较3月8日下跌10.85%，较2月均价下跌11.79%，较年初价格下跌10.24%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　2023 年化工行业景气度将延续分化趋势，需求端压力逐步缓解，供给端行业资本开支加速落地。我们重点推荐关注三条主线： 　　（1）合成生物学： 在碳中和背景下，化石基材料或面临颠覆性冲击，生物基材料凭借优异的性能和成本优势将迎来转折点，有望逐步量产在工程塑料、食品饮料、医疗等领域开启大规模应用，合成生物学作为新的生产方式，有望迎来奇点时刻，市场需求有望逐步打开。 　　（2）新材料： 化工供应链安全的重要性进一步凸显，建立自主可控的产业体系迫在眉睫，部分新材料有望加速实现国产替代，如高性能分子筛及催化剂、铝系吸附材料、气凝胶、负极包覆材料等新材料的渗透率及市占率将逐步提升，新材料赛道有望加速成长。 　　（3）地产&消费需求复苏： 在政府释放楼市松绑信号，优化疫情精准防控策略下，地产政策边际改善，消费及地产链景气度有望修复，地产、消费链化工品有望受益。 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）新材料的渗透率提升及国产替代提速。 新材料是支撑战略性新兴产业的重要物质基础，对于推动技术创新、制造业优化升级、保障国家安全具有重要意义，在当前复杂的国际形势下，构建自主可控、安全可靠的新材料产业体系迫在眉睫，目前国内企业攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率及国产替代进程加速，新材料产业有望成为高景气发展赛道。推荐关注新材料领域，重点关注中触媒、蓝晓科技、泛亚微透、晨光新材、信德新材等企业。（3）地产&消费链需求修复。 由于宏观经济环境偏弱，下游需求面临一定压力，叠加疫情反复等黑天鹅因素造成部分细分行业景气度低迷。 2022 年 11 月初政府释放楼市松绑信号，地产政策边际改善，地产景气度有复苏预期，地产、消费链化工品有望受益，看好 2023 年地产、消费链化工品景气度修复。推荐关注地产、消费链化工龙头企业，重点关注卫星化学、万华化学、美瑞新材、硅宝科技等企业。 　　我们在 2 月提示，春季行情来临之时，建议加大顺周期配置力度，关注需求修复投资机会。展望 3 月后市，我们认为目前需求修复仍有空间，顺周期行情仍能延续，同时经济复苏背景下，新材料需求向上，建议布局左侧的成长板块投资机会。 　　建议关注顺周期投资机会： 建议关注纺服、地产、农化、食品、出行等赛道的需求复苏。 推荐【万华化学】、【卫星化学】、【华鲁恒升】、【宝丰能源】、【龙佰集团】、【新和成】、【云天化】、【华峰化学】、【巨化股份】、【扬农化工】。 　　建议关注成长板块投资机会： 经济复苏背景下，带动新材料的需求向上，如消费电子、半导体等国产替代领域，以及新能源材料都将出现需求增长，看好供需格局逐步优化、具备高壁垒的行业。推荐【凯赛生物】、【华恒生物】、【中触媒】、【美瑞新材】、【兴发集团】、【昊华科技】、【信德新材】、【泛亚微透】、【川恒股份】、【山东赫达】。 　　同时我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。 建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、 川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、 川金诺（重钙）、 史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、 云图控股（四川、湖北）、 司尔特（安徽）等；三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的 MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI 与聚氨酯）、 龙佰集团（钛白粉）、 中核钛白（钛白粉）、 巨化股份（制冷剂）、 泰和新材（氨纶）、 恒力石化（涤纶长丝）、 桐昆股份（涤纶长丝）、 扬农化工（农药）、 利尔化学（草铵膦）、 广信股份（光气法农药、对氨基苯酚）等。 　　化工价格周度跟踪 　　本 周 化 工 品 价 格 周 涨 幅 靠 前 为 液 氯 （ +26.32% ） 、 硝 酸（+3.51%）、钛白粉（ +3.23%）。 ①液氯： 本周液氯市场供应减少，液氯价格上涨。 ②硝酸： 本周硝酸供应减少，导致价格上涨。 ③钛白粉： 本周钛白粉需求增加，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为季戊四醇（ -34.96%）、百草枯（ -11.90%）、 WTI 原油（-11.81%）。 ①季戊四醇： 本周季戊四醇需求下滑，导致价格下跌。 ②百草枯： 本周百草枯需求低迷，导致价格下降。 ③ WTI 原油： 本周 WTI 原油供应增加，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：涤纶短纤（+132.10%）、 PET（+51.57%）、双酚 A（+45.06%）、甲醇（+15.57%）、煤头硝酸铵（+14.65%）。周价差跌幅前五：电石法 PVC（-160.72%）、 PTA（-85.56%）、季戊四醇（ -62.61%）、顺酐法 BDO（ -35.36%）、纯 MDI（ -17.21%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有147家企业产能状况受到影响，较上周统计增加22家，其中统计新增停车检修33家，重启11家。 本周新增检修主要集中在乙二醇、醋酸、磷酸生产，预计2023年3月下旬共有12家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 原油供应增加，国际原油价格下跌。 建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源原油：原油供应和库存增加，国际原油价格下跌。 截至 3 月 16 日当周， WTI 原油价格为 67.61 美元/桶，较 3 月 8 日下跌 11.81%； 布伦特原油价格为 73.69 美元/桶，较 3 月 8 日下跌 10.85%。 供应方面，调查显示， OPEC 产油国本月产量为 2897 万桶/日，较 1 月增加 15万桶/日。库存方面，美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，截至3 月 16 日当周，美国原油库存增加 160 万桶至 4.8006 亿桶。 　　LNG：市场供应增加，国产 LNG 价格下跌。 供应方面：因中能线路检修，国产供应略有缩减，进口供应增加，液厂液位普遍偏高，整体供应较为饱和。海气方面：因 3 月船期较多叠加国产气接连降价冲击，海气价格大幅下滑。需求面：下游买涨不买跌的心理下，重车囤积现象增加。液厂和接收站为抢占市场，降价频繁，海陆竞争激烈，两会结束后，京津冀地区工业用气需求小幅攀升。 　　2、磷肥及磷化工： 一铵价格小幅上涨， 磷矿石和二铵价格维持稳定，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　一铵：市场供应减少，价格小幅上涨。 供应方面：本周一铵行业周度开工 52.30%，平均日产 3 万吨，周度总产量为 21 万吨，开工和产量较上周走势下滑，主要源于湖北、四川及内蒙古部分厂家小幅减产及装置检修影响。需求方面：本周国内复合肥市场行情稳中趋弱，春季肥扫尾，部分企业前期订单基本发运完毕，出货方面有所放缓。磷矿石：市场需求一般，价格维持稳定。 库存方面：本周国内磷矿各主产区部分矿企正常开采生产，仍有部分企业开采留为自用。整体来看，磷矿资源紧缺，整体库存低位。需求方面：本周磷矿石下游需求正常，走货情况良好。考虑春耕不断拉近，且国家对磷肥的保供稳价政策，下游需求或向好发展。 　　二铵：市场供应增加，价格维持稳定。 供应方面：除部分企业临时停车检修，复产时间待定以外，本周磷酸二铵企业平均开工率继续上调，约为 65.63%，周产量约为 29.12 万吨，二铵行业开工有所上行。需求方面：随着春耕时节的来临，基层农需得到一定释放。但受近期原料涨跌波动频繁的消极影响，下游市场后市信心不足，刚需采购。成本方面：本周磷酸二铵平均成本下调。 　　3、聚氨酯：聚合 MDI、纯 MDI、 TDI 价格小幅下跌， 建议关注万华化学 　　聚合 MDI：市场需求偏少，聚合 MDI 价格小幅下跌。 供应方面：部分海外企业停车检修，综合来看，海外整体供应量波动有限。需求方面：下游大型家电企业生产变化不大，对原料按合约量跟进，中小型企业订单增量依旧有限，多维持按单生产，加之原有原材料库存待消化，南北方终端需求均释放有限。在各地政策面的带动下， 其他行业需求释放缓慢，对原料释放支撑有限。综合来看，整体需求释放依旧不纯 MDI：下游需求一般，纯 MDI 价格小幅下跌。 供应方面：部分海外企业停车检修，综合来看，海外整体供应量波动有限。需求方面： 　　下游氨纶开工运行 8 成左右，仅小单按需采买，对原料按合约量跟进为主。 TPU 工厂目前出货压力明显，对原料消耗能力较弱。下游鞋底原液工厂负荷 3-4 成，终端新接单能力不足，目前多交付完前期订单，因而对原料消耗能力难有增量。下游浆料整体负荷运行 3 成，终端树脂订单跟进一般，对浆料需求量有限，综上述所说，终端订单承接一般，下游工厂出货承压下，对原料采购积极性难有释放。 　　TDI：市场需求偏弱，价格小幅下跌。 供应方面：部分装置停工检修。海外装置：市场获悉，欧洲巴斯夫关闭年产 30 万吨 TDI 装置。 　　需求端：目前正处于海绵传统的小旺季，但由于终端整体的恢复有限，尤其出口订单的缩量压缩较多，虽库存低位，刚需采购为主。 　　4、煤化工：尿素价格下调，炭黑价格上涨，乙二醇价格下调，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 　　尿素：市场需求减弱，市场价格下调。 供应面：本周国内尿素日均产量达 16.46 万吨高位，环比减少 0.34 万吨。需求面：本周复合肥平均开工负荷为 47.94%，较上周继续上涨 0.92%，市场整体供应较为稳定。炭黑：市场供应减少，炭黑价格上涨。 供应端， 全国炭黑总产能843.2 万吨左右，本周行业平均开工 59.3%，较上周

　　本周医药表现弱于大盘 　　本周申万医药生物同比下跌1.99%，表现弱于大盘。其中，医药商业子行业上涨2.33%；中药子行业上涨1.62%，化学制药子行业下跌1.84%，医疗器械子行业下跌2.84%，生物制品子行业下跌3.67%；医疗服务子行业下跌4.73%。 　　下周展望：继续推荐中药、创新药 　　2023年两会期间提到中医药传承创新。结合医保局2021年发布的《医保支持中医药传承创新发展》医保支付政策，其利好中医中药的下沉，推荐配方颗粒龙头企业如中国中药，以及有望借助医保政策快速增长的独家优势中成药如康缘药业。海外制药巨头430亿美元收购ADC企Seagen、康方生物双抗首个上市年度大卖，提振创新药的情绪，推荐有出海预期且ADC多个项目处于III期临床的恒瑞医药。 　　本周专题：ADC赛道大额收购再起提振创新药情绪 　　3月13日辉瑞430亿美元溢价收购Seagen。截至2022年底FDA批准了13款ADC药物，其中10款均为2017年和以后批准，ADC药物商业化呈现加速趋势；即将申报、III期临床靶点集中在Her2、Trop2、BCMA等，涵盖乳腺癌/胃癌/肺癌/多发性骨髓瘤等多个癌症种类，使用场景多。国内已批准了6款ADC药物上市，2022年也有多个国内企业对外授权ADC项目，建议关注ADC商业化进程领先的企业。 　　3月月度金股 　　恒瑞医药（600276）：创新药布局广泛，对于海外销售较好的SGLT-2、PARP、CDK4/6等多个靶点药物，恒瑞均有创新药上市或待上市；集采冲击或影响见底；相比索拉非尼，卡瑞利珠+阿帕替尼OS延长达到近7个月，有望出海。对应3月17日收盘价，2022-2024年PE分别为56X，48X，43X，维持“增持”评级。 　　华润三九（000999）：2023年上半年感冒类产品订单持续，四类药销售解禁后，2023下半年有望持续增长；销售备案增加与疫后医院诊疗恢复或将带动配方颗粒业务增长。对应3月17日收盘价，2022-2024年PE分别为25X，22X，19X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　2023年3月16日，据CDE官网显示，拟将恒瑞HER2ADC注射用SHR-A1811拟纳入突破性疗法，用于单药治疗既往含铂化疗失败的HER2突变的晚期非小细胞肺癌患者。此前，SHR-A1811用于人表皮生长因子受体2（HER2）阳性的复发或转移性乳腺癌患者和用于人表皮生长因子受体2（HER2）低表达的复发或转移性乳腺癌患者的两项适应症获得拟纳入突破性疗法认定。 　　SHR-A1811是由公司自主研发的HER2ADC产品，可通过与HER2表达的肿瘤细胞结合并内吞，在肿瘤细胞溶酶体内通过蛋白酶剪切释放毒素，诱导细胞周期阻滞从而诱导肿瘤细胞凋亡，拟用于治疗HER2表达或突变的晚期实体瘤。SHR-A1811通过改进分子设计和优化毒素选择，降低毒性并增加血清稳定性，提高旁观者杀伤效应；通过优化的药物抗体比（DAR值），获得更好的疗效和安全性参数。 　　恒瑞医药是国内ADC管线最丰富的企业之一，从2010年开始做ADC平台，目前已有8款产品获批临床，分别为SHR-A1811、SHR-A1201、SHR-A2009、SHR-A1921、SHR-A1403、SHR-A1904、SHR-A1912和SHR-A2102，其中进展最快的为SHR-A1811HER2阳性乳腺癌适应症，已进展到临床III期。 　　ADC药物市场空间增长潜力巨大。根据乐普生物招股说明书的披露，预计全球ADC药物市场2024年及2030年将分别达104亿美元、207亿美元，2019年至2024年的复合年增长率为30.6%，2024年至2030年的复合年增长率为12.0%；中国ADC的市场直至2020年才出现，由于ADC技术的不断突破，研发管线的不断扩容，针对的适应症不断扩大，中国ADC治疗市场高速增长，预计于2024年及2030年将分别达人民币74亿元、人民币292亿元的规模，2024年至2030年的复合年增长率为25.8%。 　　行情回顾 　　上周（3.13-3.17）,A股创新药板块下降0.85%，沪深300下降0.21%，医药生物板块下降1.99%。年初至上周五（3.17），A股创新药板块上涨6.06%，沪深300上涨2.25%，医药生物板块上涨0.77%，A股创新药板块跑赢沪深300指数3.81个百分点。上周（3.13-3.17）,港股创新药板块上涨1.96%，恒生指数上涨1.03%，恒生医疗保健上涨1.88%，港股创新药板块跑赢恒生指数0.93个百分点。年初至上周五（3.17），港股创新药板块下降4.51%，恒生指数下降1.33%，恒生医疗保健下降5.86%，港股创新药板块跑赢恒生指数3.93个百分点。 　　投资建议 　　ADC是目前肿瘤治疗领域最受市场关注的热点研究方向之一，已逐渐步入收获期。我们建议关注三类国内布局ADC产品的创新药企业： 　　一是靶点、适应症差异化布局，研发进度领先的ADC药物开发企业，相关标的：荣昌生物、浙江医药、科伦药业、恒瑞医药、华东医药、石药集团等； 　　二是拥有ADC技术平台优势的企业，相关标的：荣昌生物、恒瑞医药、多禧生物等； 　　三是提供ADC研发一体化服务的CXO企业，相关标的：药明生物、皓元医药、美迪西等。 　　风险提示 　　政策变化超预期；研发失败风险等。

　　投资要点 　　医药指数有所回调，跑输大盘：本周申万医药指数下跌1.99%，跑输沪深300指数1.78pp，估计主要原因为AI和大央企板块投资热情高涨，资金从医药板块外流。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第22位，处于中下水平。从子板块来看，中药、线下药店、医药流通涨幅靠前，本周涨幅分别为3.45%、3.20%、2.93%；医药研发外包、疫苗、原料药跌幅靠前，本周跌幅分别为-4.93%、-3.63%、-1.88%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为百利天恒-U、国药一致、桂林三金、佐力药业、九芝堂；跌幅前五的公司为拱东医疗、亨迪药业、特一药业、诺唯赞、长春高新。本周股价涨跌幅分析：从板块来看，中药、医药流通等上市公司涨幅靠前，在本周和本月上涨幅度均靠前，中药板块政策支持+业绩向好，医药流通板块有国企改革概念（国药系）和医疗AI概念（润达医疗）。 　　从医药基金重仓股变迁看中药板块投资机遇。医保+基药目录扩容推动2010-2013年中药收入快速增长，如康缘药业、以岭药业、天士力、昆药集团等均在此期间实现了收入高速放量。政策+业绩推动中药板块在2009-2012年连续4年显著跑赢医药行业其他细分板块，成为医药基金重仓。2012中药行情高点时5支医药基金前10大重仓里中药占了一半。CXO也复制了类似行情，2021年行情高点时22支医药大基金前10大重仓里CXO平均持股数量为4.5支。当前医药基金持仓中药股数量偏少，29支医药大基金管理规模合计超2300亿，占131支医药基金总规模的比例约为80%，2022年报平均持仓中药股数量仅为1支，约1/3的医药大基金未持有中药股。中药迎来政策全面利好，建议关注中医药产业。建议关注：1）中药创新药，如康缘药业、以岭药业、天士力等；2）中药国企改革：如太极集团、华润三九、昆药集团、达仁堂等；3）中药OTC：如健民集团、济川药业、羚锐制药等；4）中药品牌药，如同仁堂、片仔癀、寿仙谷等；5）中医医疗服务，如固生堂。 　　投资建议：建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等；6）业绩高增长：西藏药业、九典制药、益丰药房、老百姓、一心堂等。 　　风险提示：医保控费政策变化、新冠疫情反复、疫情后医疗就诊需求恢复不及预期。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　氟化工产业链： 制冷剂市场坚挺运行， PTFE 和 PVDF 价格下降。 本周氟化工产业链上游原料价格平稳，受两会和矿山安全检查的影响，萤石行业开工未达预期水平。无水氟化氢下游需求有限， 有一定库存压力。 制冷剂市场坚挺运行， 受年内总供应缩减影响，且传统旺季即将来临， 预计短期内 R22、 R32 稳中上行。 PVDF 受国内新增产能持续提升以及下游恢复缓慢影响， 供需错配局面延续， 价格承压下行。 PTFE 终端需求疲软，价格下调。 　　纯碱： 行业维持高开工，低库存运行。 国内纯碱市场价格持稳运行，厂家整体开工率保持在九成以上。下游用户多按需拿货。得益于成本下降，各工艺路线盈利均有所上升。 下周国内纯碱产量或将有所上涨，纯碱下游需求预期小幅上行，但整体变化不大。综合来看，下周纯碱市场价格或将区间持稳。 　　光伏/风电材料： EVA 价格窄幅上扬。 本周国内部分 EVA 生产企业出厂价格上调。 目前仍以消化前期库存货源为主，需求未明显提升，用户刚需跟进为主。 前期社会库存仍需时间消化，供需博弈仍将持续，预计下周 EVA 市场价格或震荡整理。 　　2.近期投资建议 　　（1） POE 产业链： 2023 年国内 POE 粒子产能有望实现从 0 到 1 的突破， 市场持续关注。建议关注岳阳兴长、 鼎际得、万华化学。 　　（2）纯碱： 近期纯碱库存处于近 5 年绝对底部，行业开工率 90%附近，随着地产企稳+光伏玻璃产能投放，需求大概率继续向好。建议关注山东海化、双环科技、远兴能源、中盐化工。 　　（3） 氟化工产业链： 制冷剂配额逐渐明朗，行业景气反转预期抬升；含氟高分子聚合物具有良好的物理特性和化学特性，在新能源、新基建领域有良好的应用前景，随着下游需求持续向好，应用场景逐步开发，后续有望迎来持续快速发展。建议关注： 永和股份、三美股份、巨化股份、金石资源。 　　（4） 半导体材料： 3 月 8 日， ASML 声明或对国内放行较为先进浸没式光刻机，本土半导体成熟制程以及较为先进的逻辑、存储项目扩产预期迎来积极转变。结合芯片环节去库存预期强烈，建议关注晶瑞电材、彤程新材（光刻胶） 、雅克科技（前驱体） 、 华特气体（电子特气） 、鼎龙股份（抛光液） 等。 　　风险提示。 下游需求不及预期、产品价格下跌等

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　3月14日，联合早报：KPMG和全球半导体联盟（GSA）针对全球半导体公司151名高管进行网络调查显示：全球81%的半导体公司预期今年公司营收仍将增长，将近三分之一的公司预期增长超过20%。在此次调查中，“俄乌冲突对半导体行业的影响”方面，经济衰退、地缘政治局势紧张、供应链中断，以及全球通货膨胀居高不下等因素让受访者对公司营收感到担忧。41%的受访者担心，俄乌冲突将显著冲击半导体行业今年的营收增长。为缓解俄乌冲突对供应链造成冲击，当前，加强供应链弹性和韧性成为了各大半导体公司的重要任务。调查结果显示，有46%的受访者称，将未来12个月内分散供应链的地域风险，另有48%的受访者则计划在未来两三年内这么做。 　　显示材料相关： 　　3月14日，快科技：苹果最快会在2024年商用MicroLED屏。据MacRumors报道，苹果最快会在2024年商用MicroLED屏，因其成本很高，苹果计划先在AppleWatchUltra智能手表上使用MicroLED屏，后续再扩展至iPhone、iPad和MacBook上。MicroLED几乎集合了OLED和LCD的所有优点，兼顾了高亮度、高色域、高对比度，又能做到长寿命、省电、柔性屏，可以说是未来屏幕的集大成者。 　　新能源材料相关： 　　3月14日，北极星储能网：科翔股份：钠离子电池1GWh材料成本是5亿元左右。科翔股份表示，由于目前钠离子电池相关工艺尚未确定，市场预估理论1GWh材料成本是5亿元左右，随着产业链成熟，未来成本可能还会下降到4亿元左右。钠离子电池主要由正负极、电解液、隔膜和正负极外壳构成，我们已掌握钠离子电池正负极、电解液、隔膜以及制备工序领域的核心技术。 　　重点企业信息更新 　　江化微：3月13日，关于2022年度业绩快报公告。2022年度，公司实现营业收入9.37亿元，同比增长18.56%；实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比增长87.06%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9,969.24万元，同比增长87.48%。截至2022年12月31日，公司总资28.84亿元，较年初增长28.27%；归属于上市公司股东的所有者权益16.39亿元，较年初增长41.87%。 　　重点关注公司 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。建议关注万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌]1.99%，跑输沪深300指数1.78个百分点，行业涨跌幅排名第22。2023年初以来至今，医药行业上涨0.77%，跑输沪深300指数1.48个百分点，行业涨跌幅排名第21。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为77.2%(-5.3pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为31.7%(-3.6pp)，相对沪深300溢价率为123%(-9pp)。医药子行业来看，医药流通为涨幅最大子行业，涨幅为2.9%，其次是血液制品、中药Ⅲ，涨幅分别为2.8%和1.6%。年初至今表现最好的子行业是医药流通，上涨幅度为10.8%。 　　流动性改善，关注一季度业绩预期。本周医药各子板块复苏程度差异明显，板块资金出现轮动行情，长期低估值的医药流通板块领涨。流通公司战略转型逐步步入收获期，且疫情及集采影响边际减弱，建议关注稳健的全国性及区域性龙头流通企业。从宏观方面来看，央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。据央行相关数据测算，此次降准释放的流动性规模在5300亿元左右。我们认为展望后市，结合一季报预期进行配置。全年来看，持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：祥生医疗(688358.SH)、新华医疗(600587.SH)、海创药业(688302.SH)、迈得医疗(688310.SH)、上海医药(601607.SH)、寿仙谷(603896.SH)、首药控股-U(688197.SH)、盟科药业(688373.SH)、太极集团(600129.SH)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276.SH)、爱尔眼科(300015.SZ)、迈瑞医疗(300760.SZ)、云南白药(000538.SZ)、我武生物(300357.SZ)、爱美客(300896.SZ)、智飞生物(300122.SZ)、通策医疗(600763.SH)。 　　本周科创板组合：百济神州-U(688235.SH)、荣昌生物(688331.SH)、泽璟制药-U(688266.SH)、联影医疗(688271.SH)、澳华内镜(688212.SH)、奥浦迈(688293.SH)、康希诺(688185.SH)、华大智造(688114.SH)、诺唯赞(688105.SH)、爱博医疗(688050.SH)。 　　本周港股组合：基石药业(2616.HK)、瑞尔集团(6639.HK)、诺辉健康(6606.HK)、康方生物-B(9926.HK)、微创机器人-B(2252.HK)、海吉亚医疗(6078.HK)、锦欣生殖(1951.HK)、启明医疗-B(2500.HK)、和黄医药(0013.HK)、药明生物(2269.HK)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险。

　　本周（3月13日-3月17日）行情回顾 　　新材料指数下跌2.37%，表现强于创业板指。半导体材料涨0.99%，OLED材料跌0.07%，液晶显示跌0.32%，尾气治理跌2.48%，添加剂跌2.32%，碳纤维跌4.16%，膜材料跌3.43%。涨幅前五为中芯国际、晶瑞电材、康强电子、南大光电、容大感光；跌幅前五为菲利华、沃特股份、聚胶股份、方邦股份、普利特。 　　新材料周观察：锂盐价格回落增厚分子筛利润，建龙微纳有望受益 　　分子筛是一类具有规则而均匀的孔道结构的的无机晶体材料。分子筛成本主要以原材料为主，部分变压吸附制氧分子筛吸附剂产品利润受锂盐价格影响较大。2022年分子筛上游主要原材料中烧碱、氢氧化铝、硅酸钠价格保持稳定，但锂盐价格自2021年以来持续上涨，由2021年初的5万元/吨，迅速上涨至57万元/吨，使下游分子筛企业利润承压。自2022年11月底锂盐价格达到峰值以来，锂盐价格持续下降，截至2022年3月18日已下降至26.6万元/吨。伴随锂盐价格的持续回落，分子筛利润空间有望持续修复。锂分子筛主要在变压吸附制氧机中作为核心耗材使用，在医疗制氧与家用制氧领域需求广阔。据我们测算，预计2023-2025年我国制氧机分子筛需求量分别为1.36/1.51/1.81万吨。建龙微纳是我国分子筛吸附剂领域龙头企业，公司锂盐主要用于生产JLOX-100系列产品，2022H1锂盐材料成本占公司总营业成本的27.27%。截至2022年6月，公司拥有成型分子筛产能4.2万吨/年，分子筛原粉产能4.3万吨/年，预计2024年底公司成型分子筛、分子筛原粉总产能将分别达7.21万吨/年、6.11万吨/年。未来公司有望充分受益于锂盐价格下降带来的利润增厚与产能释放带来的规模增长。受益标的：建龙微纳。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【中航高科】年度报告：公司2022年实现营业收入44.46亿元，同比增长16.77%;实现归母净利润7.65亿元，同比增长29.40%。公司2022年度拟每10股派送现金股利1.65元。 　　【松井股份】合同签订：公司与攸县人民政府签订《投资合同》，公司拟以自有或自筹资金在湖南省攸县高新技术产业开发区范围内投资兴建汽车涂料建设项目，项目计划总投资额为人民币20亿元。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】：昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】：泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆、建龙微纳等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。