中心思想 战略转型与盈利路径 平安好医生正积极推进其战略升级2.0计划，旨在通过深化服务能力、拓宽服务半径，并利用与母公司平安集团的业务协同效应，逐步向一站式医疗服务供应商转型。尽管短期内因业务结构调整导致收入下降，但公司预计将通过提升经营效率和增加高利润率服务业务的收入份额，实现稳步减亏，并有望在2025年实现非IFRS口径下的盈利平衡。华泰研究维持“买入”评级，并设定目标价24.0港币，反映了对公司长期增长潜力和盈利改善的信心。 集团协同与市场潜力 报告强调，平安好医生与平安集团在金融端和企业端存在巨大的协同潜力。截至2022年末，平安好医生在平安集团个人金融用户中的渗透率仅为15%，在平安集团医疗健康付费企业客户覆盖员工总数中的渗透率也仅为20%左右，这表明未来通过集团内部资源整合和客户导流，公司在获客方面仍有广阔的增长空间。这种协同效应被视为推动公司中长期营收稳定增长的关键驱动力，为平安好医生实现其战略目标奠定基础。 主要内容 投资评级与目标价 华泰研究于2023年7月4日发布更新报告，维持对平安好医生（1833 HK）的“买入”投资评级。报告将目标价设定为24.0港币，该目标价对应4.5倍的2023年预测市销率（PS）和3.9倍的2024年预测市销率（PS）。在估值模型中，加权平均资本成本（WACC）保持在8.1%，永续增长率维持在2.5%，这些参数均未发生变化。研究员侯杰认为，公司深耕战略升级2.0计划，有望推动中长期营收稳定增长。 战略升级2.0计划进展 自2022年以来，平安好医生持续致力于其战略升级2.0计划，核心目标是深化服务能力、拓宽服务半径并打磨长期竞争力。在明确的业务目标和商业化路径指引下，公司正积极利用与母公司平安集团的潜在业务协同效应。根据最新的盈利预测调整，华泰研究将2023年和2024年公司非IFRS口径下的净亏损预测分别调整至人民币5.68亿元和2.10亿元（前值分别为亏损人民币6.93亿元和1.94亿元），并首次引入2025年调整后净利润预测为人民币1.10亿元，预示着公司有望在2025年实现盈利。 金融端和企业端获客潜力 报告指出，金融端和企业端获客是平安好医生下一阶段增长的关键。截至2022年末，公司年报数据显示，平安好医生的金融端付费用户在平安集团个人金融用户中的渗透率约为15%。同时，平安好医生的企业端付费用户数仅占平安集团医疗健康付费企业客户覆盖员工总数的20%左右。这些数据表明，平安好医生与平安集团之间仍存在广泛的协同潜力，这有望为公司的长期稳定增长铺平道路。考虑到与公司战略升级2.0计划协同效应较低的部分业务规模持续缩减，华泰研究预计平安好医生2023年总收入或下降13.8%，但有望在2024年恢复健康增长势头。预计2023-2025年收入复合年增长率（CAGR）为5.7%。 迈向一站式医疗服务供应商 平安好医生正持续深化其服务能力并拓宽服务半径，特别是在O2O服务和五大关键场景中，包括慢病管理和养老管理等。服务能力的提升被视为公司长期内生增长的关键驱动力。公司在这一方向上的持续努力已取得初步成果：根据公司财报，2022年平安好医生存量大型企业客户的续约率达到90%，这在一定程度上佐证了客户对其医疗服务满意度。大型企业客户被定义为员工人数超过3,000的企业。 盈利预测调整与减亏趋势 华泰研究对平安好医生的盈利预测进行了调整。主要调整包括： 收入预测下调： 将2023年和2024年收入预测分别下调25.9%和22.5%至人民币53亿元和63亿元，主要原因是与公司战略升级2.0计划协同效应较低的业务规模持续缩减。同时，引入2025年收入预测为人民币73亿元，对应2023-2025年收入复合年增长率为5.7%。 毛利率预测上调： 将2023年和2024年毛利率预测分别上调至32.1%和35.8%（前值分别为29.3%和32.3%），并引入2025年毛利率预测为38.2%。毛利率的稳步改善主要得益于经营效率的提升以及相对高利润率的服务业务收入份额的上升。 净利润预测： 综合来看，预计平安好医生2023年、2024年和2025年非IFRS口径下净利润分别为人民币-5.68亿元、-2.10亿元和+1.10亿元（2023/2024年前值分别为人民币-6.93亿元/-1.94亿元），对应非IFRS口径下净利率分别为-10.7%、-3.3%和+1.5%（2023/2024年前值分别为-9.7%/-2.4%）。 展望未来，考虑到平安好医生坚定地致力于成为一站式医疗服务提供商（在稳态下，医疗服务商有望展现出高于传统药品零售商的利润率水平），以及公司在提升经营效率上的持续努力，预计公司有望延续减亏趋势，并维持对2025年实现盈亏平衡的预期。 估值方法与风险提示 华泰研究维持基于现金流折现（DCF）模型的24.0港币目标价，该目标价对应4.5倍的2023年预测市销率和3.9倍的2024年预测市销率。DCF模型中的加权平均资本成本（WACC）为8.1%，永续增长率为2.5%，均保持不变。 报告同时提示了潜在风险： 业务转型慢于预期：公司战略升级2.0计划的执行和转型速度可能不及预期。 政策支持不及预期：医疗健康行业的政策环境变化可能对公司业务发展产生不利影响。 总结 平安好医生正处于关键的战略转型期，通过深化其2.0战略升级计划，致力于从传统模式向一站式医疗服务供应商迈进。尽管短期内因业务结构调整导致2023年收入预计下降13.8%，但公司与平安集团在金融和企业客户端的巨大协同潜力（渗透率分别为15%和20%）预示着中长期增长的广阔空间。华泰研究预计，随着经营效率的提升和高利润率服务业务收入份额的增加，公司毛利率将稳步改善，并有望在2025年实现非IFRS口径下的盈利。基于DCF估值模型，华泰研究维持24.0港币的目标价和“买入”评级，反映了对公司未来盈利能力和市场地位提升的积极预期，但同时提示了业务转型速度和政策支持的潜在风险。

中心思想 AI大模型驱动医疗信息化创新与深度融合 本报告核心观点指出，随着生成式AI和大型语言模型的快速发展，医疗行业正迎来信息化进程的加速期。AI大模型通过提升海量数据处理能力，正在催生医疗领域创新应用的涌现，并推动AI与医疗产业链的深度融合。 医疗IT厂商面临新一轮创新周期机遇 AI大模型在医疗行业的落地应用，预示着行业将开启新一轮创新周期。报告强调，那些能够提早布局AI领域并积极将大模型技术融入自身业务的医疗IT厂商，有望在此轮变革中显著受益，获得市场先机。 主要内容 1. 每周一谈 1.1 AI大模型助力医疗信息化创新应用涌现 AI大模型的嵌入正显著加速医疗行业的信息化进程。生成式AI技术的爆发和国内外大模型技术的持续进步，极大地提升了医疗数据的处理能力，推动行业进入快速发展阶段。 Google推出Med-PaLM2医疗大语言模型： 该模型通过整合大量医学文献和数据，旨在帮助医生更安全、准确地回答临床问题，并辅助日常报表工作。 Epic与微软合作拥抱生成式AI： 作为美国电子病历市场的主导者，Epic在其EHR系统中利用微软Azure云服务引入生成式AI。目前已推出两款解决方案：一是自动起草医生常见患者问题的回复，医生可根据判断选择接受或拒绝；二是结合Slicer Dicker数据可视化工具，根据用户输入自动推荐相关数据指标。 医联发布国内首款医疗大语言模型MedGPT： 基于Transformer架构，MedGPT标志着AI从有效问诊迈向准确诊断。该模型致力于将AI与真实医疗场景对齐，通过多轮问诊收集诊断因子，实现疾病预防、诊断、治疗、康复的全流程智能化诊疗，保障诊断准确性。 1.2 AI+医疗走向深度融合 赋能医学知识图谱构建 目前，AI+医疗产业链已形成完整稳定的布局，可分为上游基础层、中游技术层和下游应用层，最终服务于患者端。 上游基础层： 主要涵盖数据服务、芯片与通信等核心领域，技术壁垒高，市场呈寡头格局。 中游技术层： 专注于AI技术供应，包括医学图像识别、医学自然语言处理、医学语音语义识别等。该领域研发成本高，市场由科技巨头主导。 下游应用层： 从患者端出发，覆盖院内院外全医疗服务场景，如临床决策系统、智慧病案、手术机器人、医疗影像、新药研发与基因检测等，已有大量互联网和医疗公司进入。 AI+医疗正逐步突破多重障碍，实现更深度的融合，主要体现在以下发展趋势： 发展趋势一：AI助力医学知识图谱进步： AI技术赋能医学知识图谱的构建，包括知识表示、抽取、融合和推理，使其成为全局医学知识库和医疗智能应用的基础，有效整理和组织海量动态医疗数据。 发展趋势二：AI算法技术突破： 增强算法在医疗大数据和真实案例下的拟合化，实现不同种族、年龄人群的泛用性，同时确保用户健康数据的隐私性，并提升人工智能技术的可解释性和医疗解决方案的可验证性。 发展趋势三：注重伦理道德与隐私保护： 加强患者隐私的可控性，确保AI+医疗应用的安全可靠，并构建用户友好的AI医疗系统。 1.3 投资建议 AI大模型在医疗行业的应用落地将激发新一轮创新周期。报告建议关注提早布局AI领域并积极推进大模型与自身业务融合的医疗IT厂商。 润达医疗： 国内IVD（体外诊断）行业领先企业。已与华为云计算技术有限公司签署战略合作协议，基于华为云平台打造面向医疗领域的AI大模型，实现智慧医疗服务。 卫宁健康： 医疗信息化龙头公司。已于2023年1月开展医疗垂直领域大语言模型WiNGPT的研发和训练工作，计划于10月正式发布由GPT技术加持的新产品WiNEX Copilot。 创业慧康： 专注于医疗卫生行业信息化建设。打造了AI大模型聚合产品BsoftGPT，通过API调用结合本地部署，利用通用GPT模型、本地embedding向量数据库及公司自有领域知识库，对医疗垂直领域语言模型进行训练和微调，并逐步应用于医疗服务和个人健康场景。 2. 板块回顾 本周计算机板块表现不佳，跌幅达4.54%，在申万一级行业中排名31/31。申万计算机行业指数前十大权重股普遍下跌，其中浪潮信息、紫光股份和广联达跌幅较大。本周计算机板块涨幅前十名的公司主要集中在安防、智慧城市、工业自动化等领域。当前申万计算机行业指数滚动市盈率为69.69，近五年分位值83.35%，估值水平处于历史中高位置。 3. 本周要闻 3.1 行业新闻 拓尔思拓天大模型发布： 聚焦大模型场景化应用和行业落地，拥有十大基础能力和四大创新点，可针对媒体、金融、政府等垂直领域提供深度赋能。 科大讯飞星火AI大模型出海东南亚： 制定“1+4”战略，以新加坡为中心，包含讯飞开放平台国际站及本地化、技术、产品创新、合作伙伴计划四项战略投资，开发者数量已超12万人。 微软推出ZeRO++技术： 显著减少AI大模型训练时间和成本，通过量化权重、保持完整模型副本和引入qgZ量化梯度通信方式，将通信量减少高达4倍，在高带宽集群中吞吐量提高28%至36%，在低带宽集群中实现平均2倍加速。 3.2 重要公司公告 卓朗科技： 拟定向募集资金不超过34.36亿元，用于卓朗科技园二期互联网数据中心建设、青海互联网数据中心建设等项目。 神州数码： 子公司北京云科信息技术中标中国移动PC服务器集中采购项目，中标份额30%，投标报价4.77亿元。 浙大网新： 全资子公司浙江华通云数据科技有限公司中标杭州智慧电子政务云平台一（2023）项目，项目金额最高不超过1.08亿元。 4. 风险提示 AI技术落地不及预期；相关政策落地不及预期；客户预算紧缩风险等。 总结 本报告深入分析了AI大模型对医疗信息化领域的深远影响。AI大模型正加速医疗行业的数字化转型，通过提供更精准的诊断辅助、更高效的临床决策支持和更智能的患者服务，推动医疗产业链的全面升级。报告详细阐述了AI+医疗的完整产业链布局，并指出了技术突破、伦理考量和知识图谱构建等关键发展趋势。同时，报告也为投资者提供了明确的投资建议，推荐了在AI领域积极布局的医疗IT厂商，并对计算机板块的市场表现进行了回顾。尽管AI大模型带来了巨大的机遇，但技术落地、政策支持和客户预算等风险因素仍需密切关注。

中心思想 新品上市强化白内障治疗布局 爱博医疗通过推出高纯度前囊膜染色剂Vision Blue®，显著增强了其在白内障治疗领域的产品线。该新品不仅填补了国内市场空白，更以其卓越的安全性（已在全球应用超780万例白内障手术，未报告确认不良事件）和全球多重监管认证（NMPA、FDA、CE）巩固了公司在手术辅助产品方面的技术领先地位。 全生命周期产品线巩固市场优势 公司积极拓展视力保健全生命周期产品管线，与荷兰D.O.R.C.的战略合作将Vision Blue®引入中国市场，有望在中国每年约400万例的白内障手术市场中迅速放量。结合2022年人工晶状体业务15.77%的收入增长和89.54%的毛利率，以及其他手术产品11.82%的收入增长，爱博医疗正通过产品创新和市场拓展，持续巩固其在眼科医疗器械领域的竞争优势。 主要内容 事件与观点概述 爱博医疗在中华医学会第二十三届全国白内障及屈光手术学术会议上，首次展出并正式上市了新产品Vision Blue®，用于晶状体前囊膜染色，辅助白内障手术。分析师观点认为，Vision Blue®的上市赋能了爱博医疗在白内障治疗领域的发展，结合公司2022年手术产品的积极恢复态势，此次战略性扩大视力保健全生命周期产品管线，将持续巩固其竞争优势。 Vision Blue®：高纯度前囊膜染色剂 产品特性与安全性分析 Vision Blue®是一种高纯度（≥96%）的台盼蓝染色剂，用于选择性染色晶状体前囊膜，以辅助白内障手术，尤其在红光眼底反射受损或消失的情况下，有助于顺利撕囊并降低手术风险。该产品已在全球应用超780万例白内障手术，未报告任何已确认的不良事件，显示出极高的安全性，有效避免了低纯度药物可能引起的角膜内皮损伤、毒性眼前节综合征等不良反应。 全球监管认可与市场地位 Vision Blue®是首个通过中国NMPA批准的高品质眼前节染色剂，同时也是全球唯一通过美国FDA和欧盟CE双重认证的用于前囊膜染色的台盼蓝染色剂，这充分证明了其在全球范围内的领先技术和质量标准。 战略性扩大覆盖视力保健全生命周期管线 中国白内障市场潜力与合作背景 中国每年进行约400万例白内障手术，市场需求巨大。2023年5月8日，爱博医疗与荷兰D.O.R.C.签约，正式将Vision Blue®引入中国市场，填补了国内同类产品空白。此举旨在利用Vision Blue®在欧美辅助白内障手术中已获得的广泛认可，进一步拓展国内市场。 合作协同效应与市场展望 爱博医疗作为国内眼科领军企业，深耕中国白内障市场多年，其强大的市场推广能力将有力推进Vision Blue®在中国市场的迅速放量。此次合作有望巩固爱博医疗在白内障手术领域的优势地位，并进一步完善其视力保健全生命周期产品管线。 公司手术产品业务表现 人工晶状体业务稳健增长 2022年，爱博医疗的人工晶状体销售收入达到3.53亿元，同比增长15.77%；销量为80.6万片，同比增长14.90%。该业务的毛利率高达89.54%，同比提升2.53个百分点。尽管2022年第四季度受到宏观环境影响，但预计2023年将实现积极恢复。 其他手术产品表现及整体恢复态势 除人工晶状体外，公司其他手术产品在2022年也实现了11.82%的销售收入同比增长。这表明公司在白内障手术一站式解决方案的提供方面取得了积极进展，整体手术产品业务呈现良好恢复态势。 盈利预测与投资建议 未来业绩增长预测 国盛证券预计爱博医疗2023年至2025年的归母净利润将分别达到3.34亿元、4.60亿元和6.25亿元，同比增速分别为43.5%、37.7%和36.0%，显示出强劲的增长潜力。 估值分析与投资评级 基于上述盈利预测，当前股价（2023年7月3日收盘价204.00元）对应的2023-2025年PE分别为64倍、47倍和34倍。鉴于公司持续的创新能力和市场拓展，国盛证券维持对爱博医疗的“买入”评级。 风险提示 报告提示了市场竞争加剧风险、政策变动风险以及新产品放量不及预期的风险，建议投资者关注。 总结 爱博医疗通过成功上市高纯度前囊膜染色剂Vision Blue®，并与D.O.R.C.合作将其引入中国市场，显著强化了其在白内障治疗领域的产品布局，填补了国内空白。Vision Blue®凭借其高纯度、卓越的安全性和全球监管认证，有望在中国每年约400万例的白内障手术市场中快速渗透。公司2022年人工晶状体业务实现15.77%的收入增长和89.54%的高毛利率，其他手术产品也保持11.82%的增长，显示出积极的恢复态势。展望未来，分析师预计公司2023-2025年归母净利润将保持43.5%、37.7%、36.0%的高速增长，进一步巩固其在眼科医疗器械市场的竞争优势和领先地位。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球8款新冠口服药获批上市，]7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年6月第五周，陆港两地创新药板块共计39个股上涨，23个股下跌。其中涨幅前三为开拓药业-B(30.63%)、迈博药业-B(17.13%)、百济神州(15.85%)。跌幅前三为诺诚健华-B(-12.25%)、腾盛博药-B(-10.37%)、首药控股-U(-8.92%)。 　　本周A股创新药板块上涨2.98%，跑赢沪深300指数3.53pp，生物医药下跌0.23%。近6个月A股创新药累计上涨9.02%，跑赢沪深300指数9.58pp，生物医药累计下跌14.07%。 　　本周港股创新药板块上涨2.48%，跑赢恒生指数2.34pp，恒生医疗保健上涨2.51%。近6个月港股创新药累计下跌14.44%，跑输恒生指数11.26pp，恒生医疗保健累计下跌12.37%。 　　本周XBI指数下降3.64%，近6个月XBI指数累计下降5.27%。 　　国内重点创新药进展 　　6月国内15款新药获批上市。本周国内8款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　6月美国有8款新药获批上市，本周美国有3款新药获批上市。6月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。6月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——THR-β靶点研发概况 　　6月30日，MadrigalPharmaceuticals宣布启动递交NASH新药Resmetirom的滚动上市申请，以寻求加速批准。Resmetirom作为一款甲状腺激素受体THR-β口服选择性激动剂，能够调节脂代谢、降低LDL-C、甘油三酯和致动脉粥样硬化性脂蛋白。全球处于临床阶段的THR-β靶点共25款，其中申请上市1款，III期临床1款，II期临床5款，I/II期临床1款，I期临床8款。中国处于临床阶段的THR-β靶点共5款，其中II期临床2款，I期临床3款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成5起重点交易，披露金额的重点交易有1起。Xentria和MeithealPharmaceuticals宣布达成XTMAB-16在北美的独家许可协议，交易金额高达6.8亿美元。XTMAB-16是一种临床阶段的抗TNF-α抗体，预计将于2023年进入Ⅱ期临床试验。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　投资摘要： 　　医保目录调整即将启动。上周，国家医保局正式发布《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，标志着2023年国家医保药品目录调整工作即将启动。与往年相比，今年对《方案》调整主要包括以下三方面： 　　一是申报条件方面；按规则对药品获批和修改适应症的时间要求进行了顺延，2018年1月1日以后获批上市或修改适应症的药品可以提出申报。 　　二是调整程序方面；主要从专家评审、资料模板、信息化等方面进行优化。 　　三是强化监督方面；进一步加强对企业行为的监督管理。逐步建立企业诚信档案，加强信用管理，健全联合惩戒机制。对企业出现的违法违规、弄虚作假，以及其他失信行为，查实后将视情节与医保药品目录管理挂钩，实现联动，督促企业遵纪守法、诚实守信、公平竞争，维护医保管理工作的严肃性、规范性、公平性。 　　多款创新药/适应症/首仿药获批。本周多款创新药物陆续获批，包括驯鹿生物/信达生物CAR-T伊基奥仑赛注射液、齐鲁制药首款创新药伊鲁阿克、石药/和铂医药巴托利单抗等接连公布上市消息；值得一提的是，恒瑞医药一周内连收3份批件，CDK4/6抑制剂达尔西利新适应证获批、28日2款创新药同日获批上市，分别为DPP-4抑制剂磷酸瑞格列汀片和抗真菌药奥特康唑胶囊。 　　本周奥锐特药业地屈孕酮片获NMPA批准上市，这是中国首个上市的地屈孕酮片仿制药，也是奥锐特药业首个获批的制剂产品。自2016年开始，地屈孕酮在我国公立医院的销售额每年达7亿元以上，预计2022年可达14亿元左右值得一提的是，奥锐特的国产地屈孕酮片首仿成功，既填补了国内地屈孕酮领域的空白，又打破了雅培地屈孕酮在全球一家独大的局面。 　　投资策略： 　　长期来看，中成药集采利好中药创新，建议持续关注以岭药业，康缘药业，天士力等具备创新中药先发优势的中药上市公司。 　　2023年可能是国产手术机器人真正商业化的元年，建议持续关注手术机器人稀缺标的：天智航，微创机器人。 　　风险提示：新药研发不及预期，政策落地不及预期，宏观经济波动风险。

　　核心观点 　　事件：6月29日，国家卫生健康委发布《“十四五”大型医用设备配置规划》。3月21日，国家卫生健康委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》（以下简称2023版管理目录）。 　　点评： 　　“十四五”规划新增总量大幅提升，多个品类实现翻倍增长。“十四五”期间，全国规划配置大型医用设备3645台，甲类117台（此前存量68台，+172%），乙类3528台（此前存量4501台，+78%）。按细分品类看，“十四五”期间，重离子质子放射治疗系统新增41台（此前存量19台，+216%），高端放射治疗类设备新增76台（此前存量49台，+155%），PET/MR新增141台（此前存量69台，+204%），PET/CT新增860台（此前存量807台，+107%），腹腔内窥镜手术系统新增559台（此前存量260台，+215%），常规放射治疗类设备新增1968台（此前存量3365台，+58%），伽玛射线立体定向放射治疗系统新增95台（此前存量232台，+41%）。高端装备领域增量显著，相关国产企业厂商有望充分受益。 　　新版配置证管理目录出台，宽松政策利好高端医疗设备市场扩容和采购加速。2023版管理目录与2018版相比，管理品目由10个调整为6个，其中，甲类由4个调减为2个，乙类由6个调减为4个。正电子发射型磁共振成像系统（PET/MR）由甲类调整为乙类；64排及以上X线计算机断层扫描仪、1.5T及以上磁共振成像系统调出管理品目；甲类大型医用设备兜底条款设置的单台（套）价格限额由3000万元调增为5000万元人民币，乙类由1000-3000万元调增为3000-5000万元人民币。宽松政策一方面有助于扩大市场，同时有望加速医院对高端医疗设备采购进程。 　　建议关注国产高端医疗设备龙头企业以及产业链企业，相关公司：联影医疗（高端影像）、盈康生命（伽马刀）、微创机器人-B（手术机器人）、东诚药业（核药）。 　　风险提示：产品销售不及预期；产品研发不及预期；政策落地不及预期。

　　行业核心观点： 　　行业回顾：2023 年上半年（2023/1/1-2023/6/21）申万医药生物指数下跌 6.55%，跑输深 300 指数 6.35 个百分点。从申万一级行业横向对比来看，医药生物板块涨幅在 31 个一级子行业中排名 21。从工业数据来看，由于去年受益疫情高基数的影响，今年同比增速下滑。从估值来看，医药各板块估值收敛至低位区间。 　　后疫情时代，医药行业等待新一轮周期。疫情政策转变，部分受益于疫情的医药股将回归主业。政策周期未见底，集采常态化、制度化将持续影响医药产业趋势。无论是药品还是高值耗材集采，都将进一步压缩企业的利润空间，对上市公司来说也将持续压缩估值空间。创新产业阶段性受阻,无论是国内企业的同质化竞争严重，还是出海遭遇专利陷阱，当前国内创新产业正遇低谷。 　　创新药、创新器械：星辰大海，长期布局。从长期来看，创新药和创新器械的市场空间广阔，且国内市场存在国产替代的需求。短期来看，一方面，国内创新企业正积极投身研发，创新药和创新器械的注册数量大增，量变必将带来质变；另一方面，商业补充医疗保险的发展有助于缓解支付端的压力。且下半年海外市场随着美联储加息周期进入尾声，估值压制因素也会减少。创新药创新器械可把握长期布局机会。 　　CXO：等待下一轮景气周期。对于 CXO 行业，我们认为这依旧是一个商业模式较好、成长性较高的好赛道。当前行业在迅速扩张之后进入阶段性调整。行业竞争加剧会导致部分公司承压，但是也会进一步提升行业集中度，增强头部企业的竞争力。CXO 板块的走势需要等待新一轮的创新潮，届时重新整合后的龙头公司将有望迎来新一轮的成长周期。 　　中药：政策鼓励、业绩稳健、估值合理。近年来针对中药产业的利好政策不断发布，政府对中药产业一直保持着鼓励创新发展的积极态度。中药板块整体业绩增速稳健，且从内部来看，也不乏公司产品有突破或者营销改革成功带来的业绩爆发个股。当前板块整体估值从历史分位来看位于适中位置。如果考虑到未来中药产业的发展加速，估值有望进入扩张期。在当前创新药面临较大风险的情况下，不失为一个安全的避风港选择。 　　医疗服务：诊疗秩序恢复。医疗服务和医药消费类公司具有长牛股潜质。这类公司受众不局限于院内患者，因而所属行业通常市场空间广阔。产品和服务不在医保报销范围内，具有自主定价权，整体医疗服务消费市场正处于快速发展阶段。疫情期间，由于防控措施导致就医延后在诊疗秩序恢复正常后将重新释放出来。 　　风险因素：集采政策力度超预期、创新药创新器械研发失败。

　　正海生物(300653) 　　核心观点 　　再生医学蓝海市场广阔，材料龙头业绩稳定增长再生医学为国家高度重视和重点支持的新兴领域，近年来全球发展迅速。根据Statista的数据，2021年，全球再生医学市场规模约169亿美元，2030年将达到955亿美元，期间复合增长率达21.22%。公司作为再生医学材料龙头企业，自2017年上市以来，业绩一直保持稳定增长，营业收入从2017年的1.83亿元增长至2022年4.33亿元，复合增长率达18.80%；归母净利润从0.62亿元增长至1.85亿元，复合增长率达24.44%。 　　种植牙渗透率提升，集采打开千亿潜力空间 　　因口腔医疗具有“刚需”与“消费升级”的双重属性，随着我国人口老龄化加速、修复意识的提升及集采政策的持续推行，国内种植牙市场将迎来高速发展时期。预计到2025年将突破千亿市场，2030年近2,000亿元市场。 　　可吸收硬脑（脊）膜补片集采后有望以价换量 　　可吸收硬脑（脊）膜补片已在6个省份集采中选，是当前同类产品中唯一一款在所有省级带量采购项目中均获得中标的产品，产品有望以价换量，进一步扩大市场份额。 　　聚焦再生医学材料，产品矩阵日渐丰富 　　目前，产品活性生物骨正式上市在即，钙硅生物陶瓷骨修复材料已完成临床试验的全国入组，乳房补片和宫腔修复膜处于临床入组阶段，随着公司产品结构的不断优化和丰富，营业收入来源呈现出多元化的趋势。 　　公司盈利预测与估值 　　预计公司2023年至2025年营业收入分别为560.84、706.15、896.17百万元，YOY分别为59.46%、25.91%、26.91；EPS分别为1.30元/股、1.66元/股、2.03元/股，YOY分别为25.90%、27.75%、22.75%，目标价为42元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 　　投资风险提示 　　行业政策风险，新产品研发、注册风险，主要产品竞争加剧风险等

　　核心观点 　　中成药集采中选落地，独家品种整体降幅较小。本轮中成药全国集采平均降幅略小于化药全国集采，降幅介于前两次省级联盟中成药集采之间。6月21日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示》，共有63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，中选品种价格平均降幅49.36%。本次中成药全国性集采降幅略低于化药全国性集采，7次针对化药的全国性集采（8次全国性集采但排除掉胰岛素专项集采）平均降幅均值约为54%。跟之前两次规模较大的区域联盟中成药集采结果相比，本次全国性中成药集采平均降幅介于湖北联盟和广东联盟之间。相比其他品种，独家品种降价幅度相对较小，7个独家品种在本次集采中的平均降价35.24%。 　　看好受控费政策影响小的品牌中药。品牌中药主要包括中药老字号和现代知名OTC品牌产品，这两类中成药受政策影响较小，且景气度好于中药其他领域。我们看好具有一定竞争壁垒的品牌中药公司，具有较强竞争壁垒的中药产品具有更强的议价能力，无论是被纳入集采还是用于OTC零售渠道，均可保持较为坚挺的价格体系。随着国家愈发重视中医药发展，中药品牌价值有望重塑，竞争壁垒较高的中药老字号和现代知名OTC将享受更高的品牌溢价。 　　医药板块估值处于偏低水平，中长期投资价值良好。截至2023年6月29日，医药行业一年滚动市盈率为26.68倍，沪深300为11.62倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为129.56%，历史均值为170.98%，当前值较2005年以来的平均值低41.42个百分点，位于历史偏低水平。投 资建议：建议关注：1）中特估相关的国药系及华润系公司，推荐太极集团、天坛生物、昆药集团、华润三九、东阿阿胶等；2）政策受益及出海逻辑逐渐明确的创新药及创新器械，推荐迈瑞医疗、乐普医疗、恒瑞医药、科伦药业、复星医药等；3）AI赋能提升企业长期竞争力，推荐金域医学、迪安诊断、美年健康等；4）非新冠疫苗疫后恢复，关注康泰生物、欧林生物等；5）医药商业中具有特色业务的公司，推荐上海医药、百洋医药；6）消费复苏带动医美需求释放，推荐爱美客、华熙生物、华东医药等。 　　风险提示：医疗需求复苏不及预期的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。

　　美股6月Nasdaq指数及大健康细分领域复盘 　　2023H1，靠科技股拉动，NASDAQ指数上涨32%，是40年以来半年涨幅的新高。 　　6/30日，NASDAQ指数达到13788点，主要因苹果AAPL上涨2.31%，交易期间市值和收盘市值曾超过3万亿美元。 　　XBI指数6月跌幅为1%，上旬上涨趋势明显，最高涨幅达到7.5%，但下旬开始回调。 　　头部CXO连续反弹两个月，6月CXO在我们跟踪的细分领域中涨幅最高，接近9%。 　　大药企本月上涨5.4%，主要由4000亿市值礼来，以及强生带动，分别上涨9.1%、 6.3%