并购整合加速，盈利端短期承压-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　普瑞眼科(301239)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入21.4亿元（-1.4%）；归母净利润0.2亿元（-95.0%）；扣非归母净利润0.2亿元（-92.0%）。2024Q3公司实现收入7.2亿元（-9.1%）；归母净利润-0.3亿元（-133.3%）；扣非归母净利润-0.3亿元（-133.2%）。

　　投资和并购整合加速，公司盈利端短期承压。2024前三季度毛利率为39.5%，同比下降6.1pp；净利率为0.7%，同比下滑13.9pp。公司盈利端短期承压，主要因收入端略有下滑和近年新开医院摊销费用有所增长等，对利润端产生较大影响。

　　四费率略有提高。费用方面，2024前三季度公司销售费率为17.8%，同比提高1.8pp；管理费率为14.7%，同比提高2.5pp；研发费率为0.2%，同比下降0.1pp；财务费率为2.9%，同比提高0.8pp。2024前三季度四费率合计35.6%，同比提高5pp。

　　外延式扩张将为公司带来长期业绩增长。2023年公司通过受让股权收购东莞光明眼科医院，2024年公司持续加大整合力度，通过重组东莞光明眼科医院的营销部门重整、提供供应链支持等措施，刺激东莞光明加速发展。外延式扩张在短期产生一定摊销费用，中长期将成为公司业绩增长的持续动力。

　　盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为28亿元、32亿元、35亿元。

　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

# 中心思想

*   **短期盈利承压：** 普瑞眼科2024年前三季度业绩下滑，主要受收入略有下降和新开医院摊销费用增加的影响。
*   **外延扩张潜力：** 公司通过并购整合加速扩张，虽然短期内增加了摊销费用，但长期来看，外延式扩张将为公司带来业绩增长的动力。
*   **盈利预测与风险提示：** 预计公司未来几年营收将保持增长，但需关注行业政策、市场竞争和新增门店不及预期等风险。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **营收与利润双降：** 2024年前三季度，普瑞眼科实现收入21.4亿元，同比下降1.4%；归母净利润0.2亿元，同比大幅下降95.0%。第三季度单季收入7.2亿元，同比下降9.1%；归母净利润-0.3亿元，同比下降133.3%。

## 盈利能力分析

*   **毛利率与净利率下滑：** 前三季度毛利率为39.5%，同比下降6.1个百分点；净利率为0.7%，同比下滑13.9个百分点。盈利能力下降主要由于收入下滑和新开医院摊销费用增加。
*   **四费率有所提高：** 销售费率、管理费率和财务费率均有所提高，导致前三季度四费率合计同比提高5个百分点，达到35.6%。

## 外延式扩张

*   **并购整合加速：** 公司通过受让股权收购东莞光明眼科医院，并加大整合力度，通过重组营销部门、提供供应链支持等措施，刺激东莞光明加速发展。
*   **长期增长动力：** 外延式扩张短期内产生一定摊销费用，但中长期将成为公司业绩增长的持续动力。

## 盈利预测

*   **业务增速与毛利率假设：** 假设2024-2026年眼科业务增速为4%/12%/12%，毛利率为40.2%/41.4%/42.1%。
*   **收入与毛利预测：** 预计2024-2026年公司营业收入分别为28亿元、32亿元、35亿元。

## 风险提示

*   **行业政策风险**
*   **市场竞争加剧风险**
*   **新增门店不及预期风险**

# 总结

普瑞眼科2024年三季报显示，公司短期盈利能力承压，主要受收入下滑和新开医院摊销费用增加的影响。公司通过外延式扩张加速发展，虽然短期内增加了费用，但长期来看将为公司带来业绩增长的动力。报告预计公司未来几年营收将保持增长，但需关注行业政策、市场竞争和新增门店不及预期等风险。

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