全年业绩快速增长，卫生巾开始盈利

中心思想 业绩驱动与战略转型 千金药业2017年实现了营业收入和归母净利润的快速增长，分别达到11.1%和39%，显著超出市场预期。这一增长主要得益于公司核心产品妇科千金系列保持稳定，同时补血益母丸、椿乳凝胶、断红饮等二线产品实现快速放量，以及千金静雅卫生巾系列成功实现盈利并展现出良好前景。 营销改革与大健康布局 公司通过营销变革有效控制了销售费用，并加强了渠道建设，实现了药店覆盖数量翻倍增长和数百家医院终端的开发。此外，公司积极响应医保目录调整，断红饮顺利进入新版医保目录，化药板块稳健发展，并持续加大对医药级卫生用品的推广和研发投入，明确了向女性大健康领域转型的战略定位，预示着未来业绩增长的持续性和多元化。 主要内容 投资要点 2017年业绩概览 年度表现：2017年，千金药业实现营业收入约31.8亿元，同比增长11.1%；归母净利润约2.1亿元，同比增长39%；扣非净利润约1.7亿元，同比增长28.4%。 第四季度表现：2017年第四季度，公司营业收入约9亿元，同比增长2.8%；归母净利润约1.1亿元，同比增长31.8%；扣非净利润约0.9亿元，同比增长17.7%。 全年业绩快速增长，卫生巾开始盈利 收入稳定增长： 2017年营业收入约为32亿元，同比增长约11%。 其中，中药收入约为9亿元，同比增长12.6%。 化药收入约为7.5亿元，同比增长约8.9%。 卫生用品收入约为2亿元，同比增长约25.2%。 二线产品增速较快： 核心产品：妇科千金片/胶囊收入约为5.8亿元。千金片因换规格导致终端销量增速放缓至约-2.5%，千金胶囊销量增速约为4.9%。预计核心产品妇科千金系列将维持稳定增长，胶囊价格平稳且中标省份仅16个，片剂提价及规格更换完成后将逐渐体现增长。 二线产品：补血益母丸、椿乳凝胶、断红饮等二线产品终端放量较快，预计整体增速或超过20%。 卫生巾系列：千金静雅卫生巾系列增速超过25%，单品种已实现盈利200余万元，前景看好。 净利润超市场预期： 公司2017年归母净利润约为2.1亿元（扣非净利润约为1.7亿元），增速约为39%，超过收入增速约27个百分点。 毛利率提升：整体毛利率约为45.2%，稳中有升，提升约0.15个百分点。 费用控制：营销变革推进后，销售费用得到有效控制，管理费用中的研发投入放缓，使得全年两大费用增速分别约为9.4%和2.1%，均低于收入增速。 盈利趋势：千金静雅单品种已实现盈利200余万元，整体趋势向好。预计二线产品及千金静雅的快速增长将有效弥补核心产品增速放缓的压力，且营销改革将使公司业绩增长更具持续性。 继续加强销售变革及渠道建设，看好公司大健康前景 加强渠道建设：公司不仅实现了药店覆盖数量的翻倍增长，还开发了数百家医院终端，推动补血益母丸、椿乳凝胶、断红饮等二线产品的终端放量，预计其协同效应将逐渐显现。 医保目录调整利好：断红饮顺利进入新版医保目录，将逐渐打开市场空间；千金片（胶囊）提价效果逐渐显现，全年收入预计将稳定增长，市场调整完毕后增速将加快。 化药板块稳定：公司的化药产品主要集中在乙肝治疗和高血压领域，如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等。其中，拉米夫定、结沙坦、依那普利、恩替卡韦分散片、苯磺酸氨氯地平片、尼群地平片已开始一致性评价，预计2018年将有部分产品的评价结果落地。 卫生用品贡献利润：千金净雅作为国内首个医药级卫生棉品，已进入北京、上海、浙江、江苏等省份。公司持续加大电商和药店终端的推广力度，尝试渠道下沉和新产品研发，前景看好。预计2018年该板块收入或超过3亿元，单品种盈利将持续增加。 盈利预测及评级 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.91元、1.11元（原预测2018-2019年EPS分别为0.75元、0.94元，调整主要原因为产品结构变化）。 估值：对应市盈率分别为21倍、18倍、14倍。 评级：鉴于公司积极进行营销体制改革，产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润的贡献将逐渐显现，且对女性大健康的战略定位明确，维持“买入”评级。 风险提示 产品销售或不达预期。 市场拓展或不达预期。 总结 千金药业在2017年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润分别实现了11.1%和39%的显著增长。这一成就主要归因于核心产品线的稳定表现、二线产品（如补血益母丸、椿乳凝胶、断红饮）的快速放量，以及千金静雅医药级卫生巾系列的成功盈利和市场拓展。公司通过有效的营销改革控制了销售费用，并积极加强渠道建设，扩大了药店和医院终端覆盖。同时，医保目录调整为断红饮等产品带来了市场机遇，化药板块也通过一致性评价稳步发展。公司明确了女性大健康战略定位，预计卫生用品业务将持续贡献利润。尽管存在产品销售和市场拓展不达预期的风险，但基于其积极的战略调整和多元化产品布局，公司未来增长潜力被看好，维持“买入”评级。