从国别竞争力看2025年中国创新药供需及投资机会-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　老龄化、城镇化、疾病谱的变化使得医药行业成为永恒的朝阳行业。

　　然而，全指医药经历了三年回调后，“需求增长”并不是这个行业的全部逻辑。

　　首先，医药行业的需求增长通常会随着创新周期和政策调控周期而波动。一方面，创新驱动、消费升级的本质使得医药从来不缺新需求，2009-2019年全球及本土医药行业快速扩容，2020-22年受新冠全球需求激增，23-24年面临需求整体回落，但仍有新的大药诞生。另一方面，政府作为支付系统中重要力量，面临有限预算约束下会严格监管行业以控制需求的快速增长。展望2025年，我们是否可以看到创新周期和政策调控周期叠加使得行业需求向上？

　　其次，医药行业的供给变化需要结合全球国别竞争力研究，且通常体现“有限供给”的特点。一方面，过去十年越来越多的中国企业参与国际竞争，其竞争格局与国际竞争形势的变化息息相关；另一方面，专利保护、政府监管等使得该行业进入壁垒较高，供给变化周期通常以年为单位发生，不易陷入无序竞争的困局中。展望未来，我们是否可以看到中国医药行业诞生世界级的企业？

　　最后，医药行业各细分行业成长、估值逻辑各有不同，原料药类周期品、创新药械疫苗类科技股、消费医疗类消费股。

　　因此，以供需结构为基石、以产业升级为锚点开展细分研究是十分必要的，并应结合当下中国资本市场的主要政策导向分析，得出2025年医药行业投资策略。

中心思想

中国创新药市场：全球创新与本土升级并进

本报告核心观点认为，在老龄化、城镇化和疾病谱变化的驱动下，医药行业作为“永恒的朝阳行业”持续发展。展望2025年，中国创新药市场正经历全球创新活跃、本土产业升级和国内供需改善的叠加机遇。全球范围内，肿瘤、减重和自免领域是创新热点，以双抗和ADC为代表的新技术平台将成为主要投资主线。中国企业正通过授权交易和New-Co模式积极“出海”，提升在全球价值链中的地位，从传统的生产和研发环节向高附加值的销售分成迈进。

政策红利与支付体系优化驱动内需增长

在国内市场，政策周期自2022年6月起边际向上，全链条鼓励创新药发展的政策将进一步改善医保支付环境，同时商业健康保险作为新增支付力量将初见雏形，为创新药的放量提供有力支撑。尽管经历了集采、医保谈判和反腐等外部因素的洗礼，中国创新药企业已整体进入基本面向上区间，刚需用药和创新品种将成为业绩增长最强劲的领域。随着更多高质量国产创新药的持续上市，以及医保和商保支付能力的提升，中国创新药市场将迎来高速增长的新时代。

主要内容

全球创新格局与中国产业升级路径

创新热点与技术平台演进

全球药品创新活跃，头部制药企业排名持续变动，主要受“大药”的诞生影响。继PD-1、新冠和减肥药之后，报告指出，双抗和ADC（抗体偶联药物）在肿瘤和自免领域的应用将成为未来2-3年的主要投资主线。从技术平台来看，过去十年大药的诞生伴随着不同的技术平台演进，例如2015-2020年的肿瘤IO抗体（如PD1）、新兴ADC药物，2020-2022年的新冠mRNA疫苗，以及2022年至今的糖尿病&减重GLP1药物。展望未来1-2年，ADC药物将逐渐成熟，而双抗（包括IO双抗和TCE双抗）有望成为新的全球交易热点。

中国企业正通过创新实现产业升级，从最初的生产和研发环节逐步走向销售分成。在CXO（医药研发生产外包）领域，国产公司如博腾生物、药明康德、药明生物、泰格医药、药明合联、诺泰生物等，伴随全球大药的诞生而成长，已在小分子CDMO和ADC等领域具备国别竞争优势。在创新药研发方面，恒瑞医药、百济神州、信达生物等公司积极参与全球PD1热潮，而百利天恒、科伦博泰等则通过BD（业务拓展）交易走到了全球竞争的最前沿。报告预计，未来1-2年，ADC、双抗和TCE技术相关的国产企业将迎来更多机会，尤其看好康方生物、百利天恒、科伦博泰生物等在海外临床进展中的竞争力，以及荣昌生物、泽璟制药等在IO双抗和TCE双抗领域的BD机会。