康柏西普持续放量，管线丰富奠定长期基础

　　康弘药业(002773) 　　投资要点 　　事件： 公司发布25 中报。 25H1，公司实现营收 24.54 亿元，同增 6.95%；归母净利润 7.30 亿元，同增 5.41%；扣非归母 7.23 亿元，同增 6.51%。单季度看， 25Q1/Q2营收 11.99/12.55亿元（同增 9.70%/4.46%），归母净利润 4.0/3.3亿元（同增 7.09%/3.45%），扣非归母 3.90/3.32 亿元（同增 7.57%/5.30%）。整体业绩符合预期。 　　生物药贡献收入增量，盈利能力维持稳定。 分板块看， 25H1 生物药/中成药/化学药分别收入 13.45/7.97/3.07 亿元（同比+14.66%/+6.3%/-14.64%），毛利率95.14%/ 86.66%/76.97%（同比+0.41/+1.06/-7.56pp）。 　　康柏西普持续放量，在研产品管线丰富： 　　1）生物药营收占比 54.83%（同增 3.67pp），康柏西普为业绩增长核心动力；高浓度康柏西普处于临床Ⅱ期，未来有望与 KH631、 KH658（ nAMD，均处于中国Ⅱ期、美国Ⅰ期）等基因疗法协同构成眼底病长效治疗管线； KH815（ TROP2双载荷 ADC）处于中国I 期临床和澳大利亚 I 期临床，关注后续数据读出。 　　2）中成药 KH110（治疗阿兹海默症）、 KH109（疏肝解郁胶囊，新增焦虑症）均处于临床Ⅲ期阶段， KH108（松龄血脉康胶囊新增功能性室性早搏适应症）已获得临床批件。 　　3）化学药收入下滑及毛利率承压，主因集采政策压缩价格空间及市场竞争加剧。 　　盈利能力保持稳定。 25H1公司毛利率 89.9%（同增 0.1pp），归母净利率 29.7%（ 同 减 0.5pp ）， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 率 37.7%/9.45%/8.75% （ 同 比+0.31/-0.52/+0.4pp）。 　　盈利预测： 预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.46 元、 1.72 元、 2.02 元，对应PE 分别为 28 倍、 24 倍、 21 倍。 　　风险提示： 研发进度不及预期风险、商业化不及预期风险、政策变动风险等