公司信息更新报告：业绩环比稳健增长，国际化发展持续推进-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药康生物(688046)

　　收入端增长稳健，业绩环比持续改善

　　2025H1，公司实现营收3.75亿元，同比增长10.11%；归母净利润7091万元，同比下降7.12%；扣非归母净利润6293万元，同比增长14.75%。单看2025Q2，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长11.27%，环比增长19.37%；归母净利润4093万元，同比下滑12.66%，环比增长36.51%；扣非归母净利润3782万元，同比增长18.29%，环比增长50.61%。公司营收同比稳健增长，2025Q2业绩环比持续改善。考虑政府补助等其他收益同比减少，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.33/1.62/1.93亿元（原预计1.89/2.33亿元），EPS为0.32/0.40/0.47元，当前股价对应PE为56.1/46.0/38.7倍，鉴于公司积极开发高附加值品系且积极拓展海外市场，维持“买入”评级。

　　前瞻性布局高附加值小鼠品系，海内外产能陆续投产

　　公司持续推进小鼠模型创新，前瞻性布局高附加值小鼠品系，截至2025年6月底斑点鼠品系超21000个，共推出100个野化鼠品系与700个药筛鼠品系；预计2025年底，将完成涵盖全部19条常染色体的约200个野化鼠品系的制作开发。公司海内外产能陆续投产，截至2025年6月底，公司国内设施已布局完成，合计产能约28万笼，产能利用率已逐步提升至满产状态；美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，集研发、生产与实验功能于一体，正在申请AAALAC认证，未来将逐步为客户提供代理繁育、药效测试等系列服务；欧洲区域产能已在规划中，将尽快完成租赁并投入运营。

　　积极扩建BD团队，国际化发展正在路上

　　截至2025年6月底，公司共拥有近120人BD团队，2025H1服务客户数量近2100家，新增客户近360家。海外市场方面，公司已组建超40人BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域，服务客户超200家。2025H1海外市场实现收入6712万元，工业客户收入占比超70%，国际化发展正在路上。

　　风险提示：模式动物行业需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

中心思想

业绩环比改善与国际化双轮驱动

药康生物2025年上半年营收稳健增长，单季度业绩环比持续改善，扣非净利润实现同比、环比双增长。公司通过前瞻性布局高附加值小鼠品系（斑点鼠、野化鼠、药筛鼠）拓展产品壁垒，同步推进海外产能建设（美国圣地亚哥总部启用、欧洲规划中）与BD团队扩张（海外超40人），国际化战略进入实质落地阶段。报告维持“买入”评级但下调盈利预测，提示政府补助减少对净利润的短期扰动。

模式动物龙头的高成长逻辑

尽管2025H1归母净利润因非经常性损益同比下降，但扣非净利润同比增速达14.75%，Q2扣非环比增长50.61%，盈利质量改善明显。公司核心增长动力来自：工业客户占比超70%的海外收入（6712万元）、近2100家服务客户、以及产能利用率提升至满产状态。高附加值品系（野化鼠年底完成200个品系）和全球产能布局（国内28万笼+美国+欧洲）构成中长期竞争壁垒，风险点在于行业需求波动与竞争加剧。

主要内容

收入端增长稳健，业绩环比持续改善

营收与利润表现：2025H1公司营收3.75亿元，同比+10.11%；归母净利润7091万元，同比-7.12%；扣非归母净利润6293万元，同比+14.75%。单Q2营收2.04亿元，同比+11.27%，环比+19.37%；归母净利润4093万元，同比-12.66%，环比+36.51%；扣非净利润3782万元，同比+18.29%，环比+50.61%。扣非净利润增速显著高于营收，显示主业盈利能力恢复。
盈利预测调整：考虑政府补助同比减少，下调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润1.33/1.62/1.93亿元，对应EPS 0.32/0.40/0.47元，当前PE 56.1/46.0/38.7倍。

前瞻性布局高附加值小鼠品系，海内外产能陆续投产

品系创新：截至2025年6月底，斑点鼠品系超21000个；推出100个野化鼠品系与700个药筛鼠品系；计划2025年底完成涵盖全部19条常染色体的约200个野化鼠品系制作开发。
产能布局：国内设施已布局完成，合计产能约28万笼，产能利用率提升至满产；美国圣地亚哥新总部2025年6月启用（研发、生产、实验一体化），正在申请AAALAC认证；欧洲区域产能已在规划中。

积极扩建BD团队，国际化发展正在路上

BD团队与客户：截至2025年6月底，公司拥有近120人BD团队，2025H1服务客户近2100家，新增客户近360家。海外BD团队超40人，覆盖北美、亚太及欧洲三大区域，服务客户超200家。
海外收入结构：2025H1海外市场实现收入6712万元，其中工业客户收入占比超70%，表明公司已切入全球药企研发供应链。

风险提示

模式动物行业需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

总结

药康生物2025年上半年在营收稳健增长的基础上，扣非净利润展现出环比加速改善的趋势，Q2扣非环比增长超50%，盈利能力实质提升。公司通过高附加值小鼠品系（斑点鼠、野化鼠、药筛鼠）的持续研发和海外产能（美国圣地亚哥、欧洲规划）的落地，正从国内模式动物龙头向全球化服务商转型。海外收入同比增长显著且工业客户占比高，BD团队扩张与客户数量增加验证市场拓展有效性。尽管归母净利润受政府补助减少拖累，但主业逻辑清晰。报告维持“买入”评级，下调盈利预测主要反映非经常性损益波动，中长期成长性仍依赖于品系创新和国际化进展。

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