圣湘生物（688289）：外延并购两翼并行，驱动诊疗一体化

中心思想 外延并购成效显著，业绩增长动能切换 公司2025年上半年实现营业收入8.7亿元（同比+21.2%），归母净利润1.6亿元（同比+3.8%），扣非归母净利润1.4亿元（同比+12.2%），业绩稳健增长主要受益于自2025年1月起将圣湘海济纳入合并报表，切入人生长激素新赛道，形成“诊断+治疗”闭环。 外延并购驱动诊疗一体化战略深化，基因测序业务同比增长三倍，高通量测序仪获批上市；分子POCT系统升级，集成超多重检测与AI算法；常规业务（呼吸道、HPV等）稳健发展，同时国际化生态从“产品输出”向“生态协同”升级，海外收入同比增长超60%。 国际化生态加速，多业务协同驱动成长 公司通过并购与增资实现跨赛道布局，生长激素板块（中山海济）25H1实现营收2.4亿元、净利润1.0亿元，基因测序收入超3千万元（同比+300%），分子POCT平台QPOC 2.0升级，常规检测拓展至C端。 国际化战略在欧洲（法国、意大利私立医院）、东盟（印尼培训中心、马来亚大学合作）、非洲（塞拉利昂HPV筛查项目）均取得突破，已形成“筛查-诊断-治疗”全球服务体系。盈利预测显示2025-2027年营收分别为20/23/26亿元，归母净利润分别为3.1/3.6/4.1亿元，对应PE分别为39/34/30倍。 主要内容 事件：2025年中报业绩发布 公司25H1营收8.7亿元（+21.2%），归母净利润1.6亿元（+3.8%），扣非归母净利润1.4亿元（+12.2%），业绩增长主要源于圣湘海济并表及多业务协同。 外延并购驱动诊疗一体化，多业务板块协同发展 人生长激素 全资收购中山海济，切入生长激素领域，25H1中山海济实现营收2.4亿元、净利润1.0亿元。完善儿科“筛查-诊断-治疗”闭环。 基因测序 25H1基因测序收入超3千万元（同比+300%）。高通量基因测序仪Sansure Seq1000于1月获批上市，增资真迈生物强化“设备+试剂”协同，受益国产替代。 分子POCT系统 增资圣维鲲腾，聚焦便携式分子POCT系统，核心产品QPOC 2.0升级，集成超多重检测微流控芯片及AI算法，提升灵敏度与准确性。 常规业务稳健发展 呼吸道领域推出真菌检测试剂，通过“互联网+医疗”拓展C端居家检测；HPV检测方案与国产九价疫苗上市联动，打造高效闭环服务。 持续推进国际化生态建设 欧洲地区 通过“平台一体化”模式扩大在法国、意大利等国私立医院的市场渗透率。 东盟地区 以印尼雅加达培训中心辐射周边，与马来亚大学合作开展热带病检测方案研发。 非洲地区 塞拉利昂启动国家级宫颈癌HPV筛查项目，已完成超1万名女性筛查，获“国家公共卫生贡献奖”。整体海外收入同比+60%。 盈利预测与投资建议 预计2025-2027年营收20/23/26亿元，归母净利润3.1/3.6/4.1亿元，对应EPS 0.54/0.62/0.71元。公司诊疗一体化布局日渐完善，建议持续关注。 风险提示 行业竞争加剧风险、销售收入季节性波动风险、研发进展不及预期风险。 盈利预测（关键假设与分业务收入预测） 关键假设：常规试剂板块2025-2027年增速分别为1%/10%/9%；仪器端增速平稳（4%/5%/5%）；分子诊断服务增速10%；其他板块（含海济）因并表2025年增速1485%，后续30%。 分业务收入：试剂收入2024年12.74亿，2025E 12.93亿，2026E 14.19亿，2027E 15.45亿；仪器收入0.83/0.87/0.91/0.96亿；检测服务0.66/0.73/0.80/0.88亿；其他0.34/5.41/7.03/9.14亿。总营收1.46/1.99/2.29/2.64亿，毛利率78%/72%/71%/70%。 附表：财务预测与估值 提供2024A-2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及主要财务指标（ROE、PE、PB、EPS等）。2024A PE 44倍，2025E PE 39倍，2026E 34倍，2027E 30倍；PB 1.69/1.64/1.58/1.51；ROE 3.08%/3.43%/3.81%/4.24%。 总结 圣湘生物2025年中报显示，通过外延并购（尤其是全资收购中山海济）成功切入生长激素赛道，推动“诊断+治疗”一体化战略落地，基因测序、分子POCT及常规诊断业务多点开花，国际化布局从产品输出升级为生态协同，海外收入快速增长。 盈利预测显示未来三年营收及利润稳健增长，当前PE约39倍，对应2025E，估值合理。投资建议关注诊疗一体化布局的长期成长性，同时需警惕行业竞争、销售季节性波动及研发风险。公司整体展现出从分子诊断龙头向诊疗一体化平台转型的清晰路径。