周观点：医药至暗时刻下的思考：基本面、估值 　　2022年刚进入2月，医药生物（801150）行业指数开年以来跌幅较大，达到17.3%。 　　我们认为基本面并没有明显的改变。近年来，虽然国采、省际联采等控费控价政策扰动，但主要控的是期间不合理的费用，调的是不平衡的药品结构。从宏观总量看，医药卫生需求仍然是不断稳健增长的，国家卫生费用支出占GDP的比重并未随着控费下降，医疗医药需求仍然在快速增长轨道中。从微观上市公司经营情况上看，医药行业整体业绩并未受控费控价等政策影响，但部分细分行业增速放缓明显，符合医药需求总量上升趋势，调不合理药品结构。 　　我们认为目前估值已经具有相当吸引力。当前医药生物（801150）指数点位29倍左右，已经远低于十年长周期的波动中位数（38倍），接近历史波动极低值（24.2倍）。医药SW细分行业指数估值方面，生物制品、医疗器械、医药商业估值创下十年历史极低值。 　　基于基本面和估值水平判断，我们判断医药行业全面大幅杀跌时期已基本结束，但不排除部分行业如CXO行业仍然可能受海外因素影响短期继续弱势。 　　我们近期重点看好以下细分行业和公司：生物制品（天坛生物、康泰生物、智飞生物）、研究和试验发展（百普赛斯、诺唯赞）康复器械（翔宇医疗、伟思医疗） 　　市场回顾：本周生物医药板块持续回调，下跌2.73%，排全部SW一级行业第29。今年以来，医药生物下跌17.27%，跑输沪深300指数10.40个百分点，排全部SW一级行业第29位。 　　细分行业方面，本周医药生物细分板块除生物制品和医药商业外普遍下跌，生物制品上涨2.17%，医疗服务跌幅最大下跌11.10%。今年以来，医药商业表现最优，年初至今下跌10.04%；医疗服务是表现最弱的子行业，下跌27.63%。医疗服务（-27.63%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现方面，上周涨幅排名前五的个股为：*ST华塑（15.14%）、楚天科技（14.76%）、智飞生物（14.28%）、国际医学（12.87%）和新华医疗（10.51%）。跌幅排名前五的个股为：奥翔药业（-22.51%）、博腾股份（-21.17%）、药明康德（-20.73%）、凯莱英（-19.47%）和泰格医药（-14.21%）。 　　估值：本周估值呈现小幅下降趋势，截止周五（2月11日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）29.3倍，PB（LF）3.58倍。 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。

　　周观点：海外新冠确诊人数快速飙升，我国新冠试剂盒将迎来出口高峰期 　　海外新冠确诊人数快速飙升，2022年1月14日全球单日确诊人数达到312万人，约为去年同期的4倍，目前欧美数据显示奥密克戎变种已成为主流毒株。确诊人数激增，新冠检测需求旺盛，海外的单日核酸检测能力无法完全满足现有的检测需求。抗原的家庭检测虽然在灵敏度上与核酸检测有差距，但具有快速、方便的优势，可作为核酸检测的有效补充，我们测算美国政府的快速检测试剂盒采购金额约为每月61亿美金。我国新冠试剂盒将迎来出口高峰期，具有核酸试剂、抗原试剂盒等出口能力的相关企业有望实现业绩爆发。 　　市场回顾：本周生物医药板块逆势回升，上涨2.41%，排全部SW一级行业第1。今年以来，医药生物下跌1.62%，跑赢沪深300指数2.7个百分点，排全部SW一级行业第9位。 　　细分行业方面，本周医药生物细分板块除化学制剂外全线上涨，化学制剂下跌0.87%，医疗器械涨幅最大上涨7.71%。今年以来，医疗器械表现最优，年初至今上涨2.76%；医疗服务是表现最弱的子行业，下跌8.74%。医疗服务（-8.74%）、化学原料药（-3.09%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现方面，上周涨幅排名前五的个股为：赛隆药业（61.12%）、亚太药业（60.90%）、海辰药业（58.08%）、热景生物（53.07%）和东方生物（50.23%）。跌幅排名前五的个股为：国新健康（-26.22%）、国际医学（-16.22%）、广誉远（-14.28%）、延安必康（-12.80%）和山东药玻（-10.66%）。 　　估值：本周估值呈现上升趋势，截止周五（1月14日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）34.5倍，PB（LF）4.22倍。 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。

　　核心观点 　　医药周观点：中药板块热度提升，关注品牌中药发展新机遇近日，在政策支持、提价催化下，过去估值较低、品牌影响力强的中药企业受到重视。近两年，多项鼓励政策发布，中药行业迎来发展新机遇，中药企业经营有望实现边际改善。 　　中药审评审批制度改革初显成效。截至目前， 今年共计 11 款中药新药获批，数量为近 5 年来获批中药新药最多。同时，中成药集采落地相对温和。湖北 19 省中成药集采上周结果公示，共有 157 家企业、182个产品参与，其中 97 家企业、111 个产品中选，中选中成药品价格平均降幅 42.27%，降价相对较为温和。 　　品牌中成药，兼具药物属性和消费属性，自主型消费较强，定位于消费升级，基本不受医保降药价影响，相反近几年由于名贵中药材原料限制，提价明显。长期看好云南白药（000538）、片仔癀（600436）、中新药业（600329）、广誉远（600771）等。 　　市场回顾：上周生物医药板块上涨 0.53%，周涨跌幅位居第 10。今年以来， 医药生物下跌 8.62%，跑输沪深 300 指数 3.06 个百分点，排全部 SW 一级行业第 24 位。 　　细分行业方面，上周医药生物细分板块涨多跌少，中药涨幅最大，上涨 9.41%，医疗服务跌幅最大，下跌 5.7%。今年以来，化学原料药和中药表现最优，年初至今分别上涨 28.81%和 27.11%；化学制剂是表现最弱的子行业，下跌 23.49%。医药商业（-23.49%）、医药商业（-22.30%）、生物制品（-16.20%） 、医疗服务（-12.19%）和医疗器械（-10.10%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现来看， 上周涨幅排名前五的个股为：陇神戎发（91.53%）、龙津药业（36.89%）、九安医疗（35.06%）、新天药业（34.82%）和广生堂（27.85%）。跌幅排名前五的个股为： *ST 康美（-22.70%）、纳微科技（-13.65%）、漱玉平民（-13.48%）、昊海生科（-10.73%）和康龙化成（-10.50%）。 　　估值：估值呈现小幅上升趋势，截止周五（12 月 24 日），医药生物（SW）全行业 PE（TTM）33.80 倍，PB（LF）4.16 倍 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。

　　事件： 多家企业可降解塑料产能预计下半年陆续投产。 　　点评： 　　可降解塑料市场空间巨大。 2020 年全球塑料产量将近 4 亿吨， 其中可降解塑料全球产量仅为 117.4 万吨， 仅占全部塑料产能的 0.3%，替代市场空间巨大。 受益于各国“限塑”生效时间影响，全球可降解塑料的需求有望在 2020-2025 年出现大幅度的上升。 　　PLA、 PBAT 是生物基和石油基前景最为广阔的可降解塑料代表。 从可降解塑料产品种类来看， PLA 和 PBS／ PBAT 是目前市面上主流的生物降解材料， PLA（聚乳酸）为从植物提取淀粉，经生物发酵制得乳酸，最后经过化学合成制备； PBAT 则是以原油/煤为原料，经酯化—缩聚反应进行工业化制备。二者由于良好的可降解性以及经济性，成为前景最为广阔的可降解材料代表。 　　我国可降解塑料应用场景广泛，典型蓝海市场。 快递包装、一次性餐具、超市购物袋以及农用地膜是当前我国可降解塑料主要应用场景，按照我们测算，到 2025 年其对应可降解塑料市场空间分别为 150 万吨、 100 万吨、 70 万吨以及 60 万吨，目前国内可降解塑料有效产能合计仅约 25 万吨，缺口巨大，是典型蓝海市场。 　　丙交酯等核心原材料技术实现突破，打破进口依赖。丙交酯是 PLA聚合过程重要中间体，即乳酸单体经脱水环化生成丙交酯，进而聚合生成聚乳酸。 美国 NatureWorks 是全球最大的 PLA 生产企业，年产能达 18 万吨。 而我国 PLA 企业生产过程中对丙交酯存在进口依赖， 随着我国海正生物、 金丹科技、丰原集团等企业在生物发酵领域技术不断积累突破并成功生产出合格丙交酯原料， 有望彻底打破进口依赖。 　　多家企业可降解塑料产能将于下半年投产，进入业绩兑现期。 根据公司公告， 金发科技 6 万吨/年 PBAT 产能、 3 万吨/年 PLA 产能预计下半年投产； 金丹科技 1 万吨/年丙交酯项目也预计下半年投产，同时其投资的 6 万吨 PBAT 产能项目将于 2022 年 9 月投产； 瑞丰高材目前有 12 万吨在建 PBAT 项目，分为两期， 其中一期项目将于今年三季度建成投产。 　　关注相关公司卡位黄金赛道贯穿全年投资机会。 建议关注金发科技、金丹科技、彤程新材、瑞丰高材等相关公司产能率先释放，享受景气高位， 卡位黄金赛道， 贯穿全年投资机会。 　　风险提示： 需求不达预期， 项目进度不及预期，原材料价格波动

　　核心观点 　　本周市场走势：过去一周，沪深 300 指数跌幅为-0.73%，化工指数涨幅为 2.80% 。 化工行业涨幅靠前的子板块有： 氟化工及制冷剂（17.45%），维伦（10.31%），氮肥（9.75%） 　　本周价格走势：过去一周涨幅靠前的产品：国际尿素（11.18%），国际燃料油（8.53%），PBT（7.49%），尿素（湖北三宁）（7.14%），尿素（46%） （7.08%）。过去一周跌幅靠前的产品： 软泡聚醚（-15.98%），挂牌聚合 MDI（-13.41%），环氧丙烷（PO）（-13.41%），硬泡聚醚（-9.03%），国产维生素 D3（-8.70%）。 　　本周发布报告：彤程新材点评报告：本土光刻胶领头羊，布局可降解塑料双轮驱动。光刻胶行业点评报告：全球光刻胶供应紧张，国产替代有望加速。 　　行业动态： 本周， 美国出行旺季提振燃料油需求，原油价格大幅上涨。周内前期，美国原油库存减少，同时强劲的美国经济数据带来提振，原油价格呈现上涨走势。周内后期，美国活跃石油钻井平台数量持续增加施压 WTI，不过全球需求反弹的预期盖过了对制裁解除后伊朗增加供应的担忧，同时美国正式进入夏季需求高峰，市场预期燃料需求将进一步增加，抵消了 OPEC+部长级会议上各产油国保持增产政策不变，原油价格持续上涨。截至当周，WTI 原油价格为 69.62 美元/桶，较上周末上涨 4.98%；布伦特原油价格为 71.89 美元/桶，较上周末上涨 3.25%。 　　本周国内尿素市场价格大幅拉涨，一周内主产区累计涨幅高达 80-240元/吨，高端价格已突破 2550 元/吨，向 2600 元/吨进发。截至目前，山东及两河出厂参考报价在 2470-2530 元/吨，成交价在 2460-2520 元/吨。本周尿素市场价格的“疯涨”原因主要有三：其一是国内外尿素市场价格齐涨，上轮印标因此中标量较少，而印度本身对于尿素缺口量较大，因此市场对印度下一轮招标持有良好预期；其二是目前国内大多数企业保持零库存，且待发量较大，限制接单，叠加近期部分尿素装置集中检修，供应量下滑，货源较为紧张；其三是当前国内市场需求尚可，尤其是新疆地区，正值需求旺季，南北疆地区企业涨价情绪高涨，单日涨幅在 100 元/吨左右。综合来看，预计短时市场依旧保持坚挺态势。 　　投资建议：周期方面，布油重回 70 美金，关注供需格局改善下 Q2 景气持续品种；成长方面，近期海外装置不可抗力导致光刻胶供应紧张，关注相关国产替代品种。此外建议关注可降解塑料贯穿全年投资机会。重点推荐鲁西化工、山东赫达、彤程新材、新和成、金发科技、硅宝科技、万华化学、华鲁恒升、赛轮轮胎、齐翔腾达等标的。 　　风险提示：原油价格波动，需求不达预期，海外疫情反复

　　核心观点 　　事件： 日本信越化学 KrF 光刻胶产能不足，多家中国大陆晶圆厂受到影响，部分企业甚至被断供，国产 KrF 光刻胶迎来发展机遇。 　　点评： 　　国外光刻胶巨头产能受限，供需紧张。 由于地震原因，全球五大光刻胶生产企业信越化学 KrF 光刻胶福岛工厂关闭，产能受限，限制对华出口光刻胶。同时由于全球晶圆厂新增产能较多，对光刻胶需求高涨，光刻胶供应持续紧张。 预计到 2024 年，全球会新增 22 座 8 英寸晶圆厂，预计月产能将达到 660 万片。 从国内市场看，中国大陆晶圆厂建设也迎来高速增长期，未来五年在中国大陆新建至少 29 座晶圆厂。 　　光刻胶行业具有极高技术壁垒，呈现寡头垄断格局。 光刻胶行业具有极高的行业壁垒，因此呈现寡头垄断的局面， 长年被日本和美国专业公司所垄断。目前前五大厂商占据了全球光刻胶市场 87%的份额，行业集中度极高。 国内半导体光刻胶同国外先进技术差距较大，国外已经可以量产第五代极紫外光刻机用光刻胶，而我国在这一领域尚处在实验室阶段，最新的 12 英寸晶圆所用的 ArF 光刻胶在我国还处在研发阶段， 8 英寸晶圆所用 KrF 光刻胶国产化率仅为 1%。 　　国内光刻胶行业正在加速追赶.由于国外对我国封锁高端光刻胶生产工艺技术，我国光刻胶自给率非常低，半导体光刻胶国产化率仅为个位数。高端光刻胶为国外巨头所垄断的行情时刻对我国芯片制造形成威胁。由于光刻胶保质期较短（6-9 个月），一旦发生突发事件，我国芯片制造即会受到威胁，因此国产化势在必行。国家也出台多项政策，鼓励高端光刻胶技术攻关。 根据科技部资料显示，目前国内几家公司：晶瑞股份子公司苏州瑞红拥有达到国际先进水平的光刻胶工厂，是国内最早规模化生产光刻胶的企业之一，承担国家 02 专项项目，产品已经向中芯国际、扬杰科技等公司供货。 目前拥有 i 线光刻胶 100 吨/年， KrF 光刻胶进入中试阶段； 彤程新材参股子公司北京科华是唯一被 SEMI 列入全球光刻胶八强的中国光刻胶公司。 同时投资 5.7 亿元在上海建设年产 1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶预计于 2021 年末建成投产。 现在北京科华可实现 i 线光刻胶 500 吨/年、 KrF 光刻胶产能 10 吨/年，其参与的国家科技重大专项极紫外（EUV）光刻胶项目已通过验收； 南大光电目前已经建成年产 25 吨 193nm（ArF）光刻胶，其研发团队阵容强大，均为国内半导体光刻胶一线人员。 上海新阳是承担国家“02 专项” 193nm 光刻胶项目公司之一， 公司是目前国内唯一可以生产 12 寸大硅片企业， 目前已经取得的台积电供货商资质。容大感光十年前开始光刻胶的研发与产业化，目前光刻胶产品涵盖的主要领域为平板显示、发光二极管、半导体芯片等。 　　风险提示： 研发进度不达预期， 海外技术封锁