周观点：序贯免疫接种启动，新冠疫苗迎来新需求 　　2月19日，国务院联防联控机制召开发布会，宣布开始部署序贯加强免疫接种，标志着国内异源接种的开始。 　　近期国内周边国家以及香港地区疫情人数激增。从2022年开年以来，尤其是进入到2月份以后，香港、日本、韩国等亚洲地区和国家迎来最强的一波疫情冲击，国内内蒙、辽宁、广东、江苏等多地陆续出现本土疫情。 　　国内正式开启续贯接种，预计仍有较大加强针需求。目前序贯接种的安全性和有效性已得到有效证实并在世界多个国家和地区开展，预计国内仍有超过7亿剂加强针的接种需求。 　　突变株群出不穷，疫苗研发需要与时俱进。不管最终采取简略研发和审批流程（换不同毒株种子就行，不用各期临床），还是后续针对新冠的多价多联苗（不同变异毒株、新冠流感多联）研究，都将产生新的需求。 　　投资建议：针对序贯接种，我们更加看好沃森生物和康希诺；对突变株的研发，如果对突变株疫苗简略研发和审批流程，在速度方面，mRNA优于灭活优于亚单位和腺病毒载体，多联多价苗研发方面看好具有平台技术储备的智飞生物、沃森生物和康泰生物。 　　市场回顾：本周生物医药板块表现亮眼，上涨4.85%，排全部SW一级行业第3。今年以来，医药生物下跌13.25%，跑输沪深300指数7.40个百分点，排全部SW一级行业第28位。细分行业方面，本周医药生物细分板块全线上涨，医疗服务上涨12.59%，医疗商业涨幅最小上涨0.78%。今年以来，化学原料药表现最优，年初至今下跌7.79%；医疗服务是表现最弱的子行业，下跌18.52%。中药（-13.42%）、医疗服务（-18.52%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现方面，上周涨幅排名前五的个股为：翰宇药业（40.77%）、博腾股份（36.15%）、热景生物（28.58%）、仟源医药（23.93%）和康泰医学（23.61%）。跌幅排名前五的个股为：海翔药业（-12.57%）、海辰药业（-10.87%）、览海医疗（-8.90%）、国新健康（-7.51%）和健民集团（-5.48%）。 　　估值：本周估值呈现小幅上市趋势，截止周五（2月18日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）30.8倍，PB（LF）3.77倍。 　　风险提示：研发失败；疫苗接种率不及预期；疫苗价格下降。

　　核心观点 　　2月11日，国家药监局通过应急审评审批，附条件批准辉瑞新冠口服药奈玛特韦片/利托那韦片组合包装(Paxlovid)进口注册。 　　点评： 　　Paxlovid疗效显著，近期在多个国家获批。临床研究表明，在症状发作后3天和5天内接受Paxlovid治疗的患者中，新冠患者的住院或死亡率分别降低了89%、88%，与安慰剂组相比病毒载量降低了10倍，同时体外数据显示Paxlovid对Omicron变异毒株有效。Paxlovid自去年12月22日在美国紧急获批后，五十多天内获得包括英国、德国、日本、新加坡、中国等约40个国家批准。此次于中国获批，也标志着中国有了严格意义上的第一个新冠口服特效药。 　　Paxlovid短期内面临产能压力，放量过程产业链有望产生巨大收益。辉瑞预计2022 Q1 Paxlovid产量为600万疗程，2022H1产量为3千万疗程，全年为1.2亿疗程（业绩指引220亿美金）。考虑到新冠的强传染性，随着获批国家的增多以及MPP协议的推进，产能压力将进一步增加。按药品生产成本15%-20%计算，对应今年相关产业链市场规模在33-44亿美金。国内小分子药物中间体、API、制剂等供应链体系稳定成熟，相关企业有望产生巨大收益。近期CDMO企业博腾（6.81亿美元）、凯莱英（4.81亿美元+27.2亿人民币）均披露获得大额订单，从金额、时间等细节我们推测均为辉瑞Paxlovid订单。随着产能的逐渐扩充和产品的交付，整个产业链上企业均有望获益。 　　国产新冠口服药突破在即，多条路线同步推进。考虑到辉瑞产能有限、定价较高（美国定价每个疗程530美元）以及供应链安全稳定等因素，我们认为国产新冠口服药仍将拥有巨大市场。真实生物的阿兹夫定（HIV逆转录抑制剂）有望于近期公布国内III期临床数据；君实生物的VV116（核苷类）目前进行国际多中心II/III期的临床研究，有望于年中完成入组，另一产品VV993（3CL蛋白酶抑制剂）在临床前阶段，后续有和VV116联用的潜力；此外，先声药业、众生药业、广生堂的3CL蛋白酶抑制剂均处于临床前阶段。 　　投资建议：Paxlovid产业链建议关注凯莱英、博腾股份、药明康德，国产新冠小分子建议关注君实生物、先声药业。 　　风险提示：国产新冠口服药研发失败；Paxlovid国内降价超预期；新冠病毒变异。

　　周观点：医药至暗时刻下的思考：基本面、估值 　　2022年刚进入2月，医药生物（801150）行业指数开年以来跌幅较大，达到17.3%。 　　我们认为基本面并没有明显的改变。近年来，虽然国采、省际联采等控费控价政策扰动，但主要控的是期间不合理的费用，调的是不平衡的药品结构。从宏观总量看，医药卫生需求仍然是不断稳健增长的，国家卫生费用支出占GDP的比重并未随着控费下降，医疗医药需求仍然在快速增长轨道中。从微观上市公司经营情况上看，医药行业整体业绩并未受控费控价等政策影响，但部分细分行业增速放缓明显，符合医药需求总量上升趋势，调不合理药品结构。 　　我们认为目前估值已经具有相当吸引力。当前医药生物（801150）指数点位29倍左右，已经远低于十年长周期的波动中位数（38倍），接近历史波动极低值（24.2倍）。医药SW细分行业指数估值方面，生物制品、医疗器械、医药商业估值创下十年历史极低值。 　　基于基本面和估值水平判断，我们判断医药行业全面大幅杀跌时期已基本结束，但不排除部分行业如CXO行业仍然可能受海外因素影响短期继续弱势。 　　我们近期重点看好以下细分行业和公司：生物制品（天坛生物、康泰生物、智飞生物）、研究和试验发展（百普赛斯、诺唯赞）康复器械（翔宇医疗、伟思医疗） 　　市场回顾：本周生物医药板块持续回调，下跌2.73%，排全部SW一级行业第29。今年以来，医药生物下跌17.27%，跑输沪深300指数10.40个百分点，排全部SW一级行业第29位。 　　细分行业方面，本周医药生物细分板块除生物制品和医药商业外普遍下跌，生物制品上涨2.17%，医疗服务跌幅最大下跌11.10%。今年以来，医药商业表现最优，年初至今下跌10.04%；医疗服务是表现最弱的子行业，下跌27.63%。医疗服务（-27.63%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现方面，上周涨幅排名前五的个股为：*ST华塑（15.14%）、楚天科技（14.76%）、智飞生物（14.28%）、国际医学（12.87%）和新华医疗（10.51%）。跌幅排名前五的个股为：奥翔药业（-22.51%）、博腾股份（-21.17%）、药明康德（-20.73%）、凯莱英（-19.47%）和泰格医药（-14.21%）。 　　估值：本周估值呈现小幅下降趋势，截止周五（2月11日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）29.3倍，PB（LF）3.58倍。 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。

中心思想 基本面未改，需求持续增长 报告核心观点指出，2022年初医药板块大幅下跌（上证指数跌17.3%），但基本面并未发生实质性改变。宏观层面，我国卫生总费用持续增长（2010-2019年复合增速14.2%），GDP占比仍低于世界平均水平，医疗需求稳健增长；微观层面，2021年前三季度361家样本公司营收同比增长18.1%，归母净利润同比增长27.8%，整体业绩加速。政策控费主要针对不合理中间环节和药品结构，并未抑制总需求。因此，行业下跌并非基本面恶化所致。 估值已具吸引力，重点看好三大细分 当前医药生物（SW）PE（TTM）为29.3倍，远低于十年中位数38倍，接近历史极低值24.2倍；生物制品、医疗器械、医药商业等子行业估值已创十年新低。基于此，报告判断全面大幅杀跌时期基本结束，但CXO等行业仍存海外风险。重点看好三大方向：生物制品（天坛生物、康泰生物、智飞生物）、研究和试验发展（百普赛斯、诺唯赞）、康复器械（翔宇医疗、伟思医疗），这些领域调整充分、壁垒较高或直接受益于老龄化。 主要内容 1 医药至暗时刻下的思考：基本面、估值 报告从两个维度展开分析：一是基本面未变，通过宏观卫生总费用（2019年6.6万亿，2020年7.23万亿）和微观上市公司业绩（2021前三季度全行业归母净利润同比27.8%）论证需求增长趋势；二是估值已具吸引力，当前PE 29.3倍处于十年长周期低位，生物制品、医疗器械、医药商业估值创历史极低，分位点显示低于95%时间。投资方向聚焦生物制品、研究服务及康复器械。 2 市场回顾：大盘上涨，医药生物细分板块本周持续回调 2.1 大盘上涨，医药生物细分板块本周持续回调 本周上证指数上涨3.02%，医药生物板块下跌2.73%，在31个SW一级行业中排名第29。2022年以来医药生物累计下跌17.27%，跑输沪深300指数10.40个百分点。 2.2 医药二级子行业：普遍下跌，医疗服务板块跌幅较大 本周生物制品上涨2.17%为唯一上涨子行业，医疗服务跌幅最大（-11.10%）。2022年以来医药商业表现最优（-10.04%），医疗服务表现最弱（-27.63%）。 2.3 个股涨跌幅榜 本周涨幅前五：*ST华塑（15.14%）、楚天科技（14.76%）、智飞生物（14.28%）、国际医学（12.87%）、新华医疗（10.51%）。跌幅前五：奥翔药业（-22.51%）、博腾股份（-21.17%）、药明康德（-20.73%）、凯莱英（-19.47%）、泰格医药（-14.21%）。 2.4 重点跟踪公司公告 本周公告涉及股权激励（珍宝岛、泰坦科技、众生药业）、产品注册（普利制药、恒瑞医药、天士力、科伦药业等）、投资并购（欧普康视、凯莱英、美迪西定增）、海外认证（华大基因、亚辉龙、阳普医疗等）等事项，反映行业活跃度。 2.5 行业新闻 （1）国家药监局附条件批准辉瑞Paxlovid进口注册；（2）FDA专家委员会以14:1投票要求信达/礼来PD-1补充美国人群临床试验；（3）国家医保局宣布常态化制度化开展集采，2022年底前各省集采药品数达350个以上，高值医用耗材达5个以上。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至2月11日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）为29.3倍，PB（LF）3.58倍。十年长周期中位数为38.03倍，历史低点为24.15倍（2019.1.4）。当前估值已处于中枢下沿，但历史统计显示该点位配置未来一年收益率正值概率居中，投资价值逐步显现。 4 风险提示 报告提示三大风险：医药政策风险、降价超预期风险、系统风险。 总结 本报告围绕医药行业2022年初的深度调整展开分析，核心结论是基本面未改、估值已具吸引力，全面杀跌期基本结束，但CXO等细分领域仍存海外不确定性。报告从宏观卫生费用增长、微观上市公司业绩（2021前三季度营收同比18.1%，归母净利润同比27.8%）论证需求韧性，并指出PE估值29.3倍远低于十年中位数的估值优势。市场回顾显示板块持续回调（周跌2.73%），医疗服务跌幅最大；个股方面生物制品个股逆势上涨，CXO板块重挫。估值分析确认当前处于长周期低位。风险提示关注政策与降价超预期。综合来看，报告建议重点配置生物制品、研究服务及康复器械等方向。

中心思想 疫情冲击与战略投入的双重压力下，互联网医疗业务成为核心增长引擎 卫宁健康2021年业绩受新冠肺炎疫情间发性影响，传统医疗卫生信息化业务营收增速低于预期，全年营业收入同比增长约20%-25%，其中核心软件及技术服务收入仅增长10%-15%，硬件收入小幅下降。 净利润大幅下滑5%-30%（归母净利润约3.44-4.67亿元），主要源于互联网医疗健康业务战略性投入加大（亏损约-8000万元）、股权激励及可转债利息增加约5500万元、应收账款坏账准备同比增长70%-100%等成本端压力。 互联网医疗健康业务逆势加速：纳入合并报表收入超5亿元，同比增长超200%；WiNEX产品已在全国约140家医院落地，全年目标200家；医保支付改革政策推进，医疗信息化需求提升，公司长期竞争力持续显现。 尽管短期业绩承压，公司下调2021-2023年盈利预测（EPS分别0.20/0.34/0.47元），但维持“买入”评级，看好新一代产品及互联网医疗业务的市场前景。 主要内容 事件概述 2022年1月24日，卫宁健康公布2021年度业绩预告：预计营业收入同比增长20%-25%；归母净利润同比下降5%-30%；扣非净利润同比下降20%-50%。业绩低于预期主要受疫情间发性影响及战略性投入加大。 点评 疫情影响业务开展，营收增速低于预期 新冠肺炎疫情（尤其是第四季度奥密克戎变异株）导致全国多地实施严格防控措施，项目招投标、实施、回款延后。 传统医疗卫生信息化业务新签订单合同金额同比增长25%以上，但整体营收增速仅20%-25%；核心软件及技术服务收入同比增10%-15%，硬件销售收入同比小幅下降。 战略性投入加大等因素影响净利润 互联网医疗健康业务收入超5亿元（同比增超200%），但战略性投入增加导致亏损同比大幅扩大，对合并报表归母净利润影响约-8000万元。 股权激励股份支付费用及可转债利息计提合计约1.35亿元（较上年增加约5500万元）。 应收账款余额加大及回款影响，坏账准备同比增长70%-100%，对净利润产生显著负面影响。 互联网医疗快速发展，新一代产品竞争力不断显现 新一代产品WiNEX推广顺利：截至2021年三季度末已在全国约140家医院落地，示范效应扩大，全年目标200家。 互联网医疗健康业务（卫宁互联网、纳里健康、沄钥科技、卫宁科技等）合计收入预计超6亿元，同比增速明显加快。 可转债募集资金将用于“WiNEX MY项目”，聚焦医疗移动端产品，潜在用户基数庞大，在智慧医院“三位一体”、信息互联互通、院内院外诊疗一体化方面具有重要价值。 医保支付方式改革政策加速推进，医疗信息化需求提升，公司有望在医疗端受益。 投资建议 考虑疫情对项目影响及投入成本增加，下调盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为27.88/37.08/47.09亿元，归母净利润分别为4.20/7.24/10.05亿元，EPS分别为0.20/0.34/0.47元。 维持“买入”评级，长期看好公司互联网医疗业务及新一代产品竞争力。 风险提示 行业竞争加剧；新产品推广不及预期；疫情影响业务开展。 盈利预测（摘要） 2020A营收22.67亿元（+18.8%），净利润4.91亿元（+23.3%）；2021E-2023E营收增速分别为23%/33%/27%，净利润增速分别为-14.4%/72.2%/38.9%，对应PE分别为61.8/35.9/25.8倍。 总结 卫宁健康2021年业绩预告显示，公司正处在传统业务受疫情压制与战略新兴业务加速扩张的过渡期。核心观点为：短期营收因项目延后低于预期，净利润因互联网医疗投入、股权激励及坏账增加而显著下滑；但互联网医疗收入翻倍增长、WiNEX产品快速落地、医保改革利好需求，长期成长逻辑未变。公司下调业绩预测后维持“买入”评级，风险点在于竞争加剧、新产品推广及疫情反复。

　　周观点：海外新冠确诊人数快速飙升，我国新冠试剂盒将迎来出口高峰期 　　海外新冠确诊人数快速飙升，2022年1月14日全球单日确诊人数达到312万人，约为去年同期的4倍，目前欧美数据显示奥密克戎变种已成为主流毒株。确诊人数激增，新冠检测需求旺盛，海外的单日核酸检测能力无法完全满足现有的检测需求。抗原的家庭检测虽然在灵敏度上与核酸检测有差距，但具有快速、方便的优势，可作为核酸检测的有效补充，我们测算美国政府的快速检测试剂盒采购金额约为每月61亿美金。我国新冠试剂盒将迎来出口高峰期，具有核酸试剂、抗原试剂盒等出口能力的相关企业有望实现业绩爆发。 　　市场回顾：本周生物医药板块逆势回升，上涨2.41%，排全部SW一级行业第1。今年以来，医药生物下跌1.62%，跑赢沪深300指数2.7个百分点，排全部SW一级行业第9位。 　　细分行业方面，本周医药生物细分板块除化学制剂外全线上涨，化学制剂下跌0.87%，医疗器械涨幅最大上涨7.71%。今年以来，医疗器械表现最优，年初至今上涨2.76%；医疗服务是表现最弱的子行业，下跌8.74%。医疗服务（-8.74%）、化学原料药（-3.09%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现方面，上周涨幅排名前五的个股为：赛隆药业（61.12%）、亚太药业（60.90%）、海辰药业（58.08%）、热景生物（53.07%）和东方生物（50.23%）。跌幅排名前五的个股为：国新健康（-26.22%）、国际医学（-16.22%）、广誉远（-14.28%）、延安必康（-12.80%）和山东药玻（-10.66%）。 　　估值：本周估值呈现上升趋势，截止周五（1月14日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）34.5倍，PB（LF）4.22倍。 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。

中心思想 多因素支撑中药行情持续性 本报告核心观点认为，近期中药行业市场表现强势，其持续性主要建立在四大基础之上：中药评审制度改革与注册分类优化为中药创新药审批放量奠定基础（2021年批准11款中药新药为近5年最多）；支付端政策利好，医保明确支持中医药传承发展；上游原材料涨价使中药具备提价基础（如安宫牛黄丸等产品涨价10%-30%）；中成药集采落地温和，独家品种竞争格局良好（平均降幅42.27%，部分品种仅降10-30%）。综合看，中药板块在政策、成本、竞争结构上均具备持续走强的条件。 市场表现与估值印证结构性机会 报告指出，本周（2022.1.4-1.7）医药生物整体下跌3.94%，但中药相关子板块如医药商业逆势上涨1.29%，而医疗服务等前期热门板块大幅回调10.34%。从估值角度看，当前医药生物PE（TTM）33.7倍处于十年长周期中枢下沿，历史统计显示该估值区间配置未来一年正收益概率较高。个股方面，开开实业、热景生物等中药或检测概念股涨幅居前，显示资金向政策利好、业绩确定方向聚集。 主要内容 一、中药行情持续性四大逻辑 报告第一章详细论证中药行情持续性的四个维度： 审评改革：2016-2020年中药NDA获批数量极低（每年1-4个），2020年注册分类改革后，2021年紧急批准3款新冠中药+8款新药，共11款为近5年最多，标志中药研发进入新阶段。 支付政策：2021年12月医保局联合发文，扩大中医药医保定点、保留饮片25%加价、中医暂不实行DRG付费等，利好中药终端需求。 涨价逻辑：中药材价格周期性上涨，片仔癀、同仁堂安宫牛黄丸、九芝堂等多家企业提价6%-30%，中药成为少数具备涨价能力的医药品类。 集采温和：湖北19省中成药集采平均降幅42.27%，独家品种降幅有限（10-30%），广东联盟集采按剂型分组，竞争压力减小。看好中药饮片/配方颗粒（中国中药、红日药业）、品牌中成药（云南白药、片仔癀等）、OTC品种（济川药业、华润三九等）。 二、市场回顾与估值分析 报告第二至三章为市场表现与估值数据： 大盘回调：上证指数跌1.65%，医药生物跌3.94%排第23；2022年以来医药跌3.94%跑输沪深300 1.55pct。 子行业分化：医药商业逆势涨1.29%，医疗服务暴跌10.34%；化学原料药、医疗器械跌超4%。 个股涨跌：涨幅前五：开开实业（46.29%）、ST交昂（35.37%）、热景生物（34.79%）、亚太药业（29.02%）、ST华塑（21.31%）；跌幅前五：药石科技（-20.55%）、博腾股份（-19.33%）、广生堂（-18.76%）、凯莱英（-18.67%）、金域医学（-17.77%）。 估值位置：医药生物PE 33.7倍，PB 4.12倍，处于十年中枢下沿，历史统计该估值配未来一年收益率正值概率居中，具备配置价值。 总结 中药长期逻辑清晰，短期市场催化明显 报告从政策、业绩、估值三个层面论证中药行情的可持续性：政策端（审评、支付、集采）均提供超市场预期的正面支持；业绩端，品牌中药涨价叠加OTC放量有望增厚利润；估值端，医药生物整体估值处于历史低位，中药作为结构性亮点获得资金青睐。风险点在于医药政策进一步收紧、降价超预期及系统性风险，但当前基本面下中药板块相对优势突出。 市场分化加剧，聚焦中药主线与低估值品种 本周市场显示，医药板块大幅回调但中药细分（医药商业）逆势上涨，且中药个股如开开实业、热景生物表现突出。与之对比，CXO（药石科技、博腾股份）、检测服务（金域医学）等前期高估值板块回调显著，显示资金从拥挤赛道向政策受益、业绩确定、估值合理的中药板块切换。短期看，中药行情在年报窗口期有望延续，建议关注品牌中药提价弹性、配方颗粒放量以及OTC渠道恢复等细分机会。

中心思想 估值修复与政策催化共振，计算机板块结构性机会凸显 本报告指出，计算机行业部分细分板块（医疗IT、银行IT、网络安全）在经历长达数月的估值调整后，当前22年动态PE普遍回落至30倍以内，具备显著估值修复弹性。同时，政策面持续催化（如DRG/DIP支付改革三年行动计划、《数据安全法》及网安产业三年行动计划）为上述板块注入增量市场空间，推动板块从“杀估值”转向“估值修复+业绩增长”双重驱动阶段。 龙头白马（恒生电子、用友网络、深信服等）经历21年约20%-30%的股价调整，而同期业绩保持20%-30%增长，估值消化幅度已超40%，配置性价比逐步显现。报告强调“低估值+政策催化”是当前计算机行业选股的核心逻辑，建议重点关注医疗IT、银行IT、网络安全及行业白马标的。 主要内容 一、医疗IT与银行IT：景气度未改，估值修复需求强烈 1.1 银行IT：支出持续增长，收入稳健 各大银行IT支出持续增加，相关公司21年收入保持稳健增长。22年一致预期估值方面，宇信科技、长亮科技等标的动态PE仍低于30倍，具备弹性。 1.2 医疗IT：政策驱动近百亿增量市场 国家医保局发布《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，有望带来每年近百亿增量市场。创业慧康、久远银海等22年一致预期PE同样在30倍以内，估值安全边际较高。 1.3 核心驱动逻辑 上述板块景气度未实质性减弱，但此前长时间调整导致估值处于历史低位，而政策落地显著加速了估值修复进程。 二、网络安全：政策密集落地，低估值配置窗口开启 2.1 刚性需求与历史增速 网安支出为政府及大型企业刚性支出，板块历史复合增速接近20%（龙头更快）。20年以来在财政紧张及疫情背景下，板块收入仍维持增长。 2.2 政策催化：数据安全法与产业规划 2021年7月工信部发布《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）》，明确未来几年网安投入规模；6月《数据安全法》施行，填补数据保护立法空白。政策连续落地有望推动新增长极。 2.3 估值安全垫 板块经历21年估值下杀，当前深信服、奇安信、安恒信息等21年PS已降至10倍出头；天融信、启明星辰、绿盟科技等21年PE约30倍左右，整体安全性较高。 三、龙头白马：估值消化充分，配置价值渐显 3.1 调整幅度与业绩匹配 恒生电子、用友网络、金蝶国际、明源云、深信服、广联达、金山办公等白马标的今年普遍调整20%-30%，而业绩增长20%-30%，估值消化幅度超40%。 3.2 估值切换预期 考虑22年下半年后估值将向23年切换，相关公司吸引力将进一步显现，当前已具备一定配置价值，且配置价值将随时间推移逐步提高。 四、投资建议与风险提示 4.1 投资建议 重点推荐医疗IT、银行IT、网络安全等板块，以及行业龙头白马。 4.2 风险提示 经济下行超预期导致政府IT支出不及预期；政策落地速度或力度低于预期；市场系统性风险。 总结 本报告系统分析了计算机行业当前的配置机会：医疗IT、银行IT、网络安全三大细分板块均呈现出“低估值+政策催化”的共性特征，估值修复需求明确且具备业绩支撑。医疗IT和银行IT的22年动态PE普遍不足30倍，网络安全龙头PS已降至历史低位。龙头白马经历一年调整后，估值消化超过40%，吸引力逐步提升。报告建议投资者积极把握估值修复与政策催化的共振窗口，优先配置上述板块及行业白马标的，但同时需警惕经济下行及政策不及预期的风险。

　　核心观点 　　医药周观点：中药板块热度提升，关注品牌中药发展新机遇近日，在政策支持、提价催化下，过去估值较低、品牌影响力强的中药企业受到重视。近两年，多项鼓励政策发布，中药行业迎来发展新机遇，中药企业经营有望实现边际改善。 　　中药审评审批制度改革初显成效。截至目前， 今年共计 11 款中药新药获批，数量为近 5 年来获批中药新药最多。同时，中成药集采落地相对温和。湖北 19 省中成药集采上周结果公示，共有 157 家企业、182个产品参与，其中 97 家企业、111 个产品中选，中选中成药品价格平均降幅 42.27%，降价相对较为温和。 　　品牌中成药，兼具药物属性和消费属性，自主型消费较强，定位于消费升级，基本不受医保降药价影响，相反近几年由于名贵中药材原料限制，提价明显。长期看好云南白药（000538）、片仔癀（600436）、中新药业（600329）、广誉远（600771）等。 　　市场回顾：上周生物医药板块上涨 0.53%，周涨跌幅位居第 10。今年以来， 医药生物下跌 8.62%，跑输沪深 300 指数 3.06 个百分点，排全部 SW 一级行业第 24 位。 　　细分行业方面，上周医药生物细分板块涨多跌少，中药涨幅最大，上涨 9.41%，医疗服务跌幅最大，下跌 5.7%。今年以来，化学原料药和中药表现最优，年初至今分别上涨 28.81%和 27.11%；化学制剂是表现最弱的子行业，下跌 23.49%。医药商业（-23.49%）、医药商业（-22.30%）、生物制品（-16.20%） 、医疗服务（-12.19%）和医疗器械（-10.10%）跑输医药生物（SW）行业指数。 　　个股表现来看， 上周涨幅排名前五的个股为：陇神戎发（91.53%）、龙津药业（36.89%）、九安医疗（35.06%）、新天药业（34.82%）和广生堂（27.85%）。跌幅排名前五的个股为： *ST 康美（-22.70%）、纳微科技（-13.65%）、漱玉平民（-13.48%）、昊海生科（-10.73%）和康龙化成（-10.50%）。 　　估值：估值呈现小幅上升趋势，截止周五（12 月 24 日），医药生物（SW）全行业 PE（TTM）33.80 倍，PB（LF）4.16 倍 　　风险提示：医药政策风险；降价超预期；系统风险。

　　事件： 多家企业可降解塑料产能预计下半年陆续投产。 　　点评： 　　可降解塑料市场空间巨大。 2020 年全球塑料产量将近 4 亿吨， 其中可降解塑料全球产量仅为 117.4 万吨， 仅占全部塑料产能的 0.3%，替代市场空间巨大。 受益于各国“限塑”生效时间影响，全球可降解塑料的需求有望在 2020-2025 年出现大幅度的上升。 　　PLA、 PBAT 是生物基和石油基前景最为广阔的可降解塑料代表。 从可降解塑料产品种类来看， PLA 和 PBS／ PBAT 是目前市面上主流的生物降解材料， PLA（聚乳酸）为从植物提取淀粉，经生物发酵制得乳酸，最后经过化学合成制备； PBAT 则是以原油/煤为原料，经酯化—缩聚反应进行工业化制备。二者由于良好的可降解性以及经济性，成为前景最为广阔的可降解材料代表。 　　我国可降解塑料应用场景广泛，典型蓝海市场。 快递包装、一次性餐具、超市购物袋以及农用地膜是当前我国可降解塑料主要应用场景，按照我们测算，到 2025 年其对应可降解塑料市场空间分别为 150 万吨、 100 万吨、 70 万吨以及 60 万吨，目前国内可降解塑料有效产能合计仅约 25 万吨，缺口巨大，是典型蓝海市场。 　　丙交酯等核心原材料技术实现突破，打破进口依赖。丙交酯是 PLA聚合过程重要中间体，即乳酸单体经脱水环化生成丙交酯，进而聚合生成聚乳酸。 美国 NatureWorks 是全球最大的 PLA 生产企业，年产能达 18 万吨。 而我国 PLA 企业生产过程中对丙交酯存在进口依赖， 随着我国海正生物、 金丹科技、丰原集团等企业在生物发酵领域技术不断积累突破并成功生产出合格丙交酯原料， 有望彻底打破进口依赖。 　　多家企业可降解塑料产能将于下半年投产，进入业绩兑现期。 根据公司公告， 金发科技 6 万吨/年 PBAT 产能、 3 万吨/年 PLA 产能预计下半年投产； 金丹科技 1 万吨/年丙交酯项目也预计下半年投产，同时其投资的 6 万吨 PBAT 产能项目将于 2022 年 9 月投产； 瑞丰高材目前有 12 万吨在建 PBAT 项目，分为两期， 其中一期项目将于今年三季度建成投产。 　　关注相关公司卡位黄金赛道贯穿全年投资机会。 建议关注金发科技、金丹科技、彤程新材、瑞丰高材等相关公司产能率先释放，享受景气高位， 卡位黄金赛道， 贯穿全年投资机会。 　　风险提示： 需求不达预期， 项目进度不及预期，原材料价格波动