# 中心思想 ## 内外兼修，业绩增长动力强劲 千金药业通过内部改革提高经营效率，降低成本费用，同时加强渠道下沉，扩展终端覆盖，助力产品销售规模扩张。传统中西药板块稳健增长，战略新品“千金净雅”表现亮眼，共同驱动公司业绩快速平稳增长。 ## 长期发展前景看好 预计公司2018年收入端维持20%左右增速，利润端维持30%左右增速，长期发展前景值得期待。 # 主要内容 ## 渠道下沉布局开展，助力产品高速增长 千金药业加大终端开发力度，包括医院和药店，同时进行产品和人员开发，不断进行渠道下沉。2017年新增开发医院500多家，增至3500多家，新增连锁药店1500多家，增至2700多家。终端覆盖率的提升将助益公司主力品种的快速增长。 ### 销售终端市场广阔，终端覆盖率可提升空间较大 我国药品销售终端主要包括医疗卫生机构和药店。截至2016年末，零售药店达44.7万家。千金药业的拳头产品终端覆盖率仍然比较低，未来发展空间还非常大。 ## 内部改革成效卓著，经营效率大幅提升 千金药业从2016年开始着手内部改革，创造了其独特的“千金经营法式”，按照“以利润为中心”的内部市场机制，将子系统、子系统下面的销区、班组等变成经营单元，自负盈亏，激发了公司经营活力。改革有效的提高了经营效率，大幅降低成本费用，降低费用率的同时使得利润增速远远超过营业收入增速。 ### 改革的根本在于激励 千金经营法式的根本在于激励，从驱动“关键少数人”的积极性到调动“关键多数人”的积极性。 ### 改革有效降低成本费用，实现利润大幅增长 千金经营法式在实施当年就取得了很好的成效，它不仅提高了经营效率，而且有效降低了成本费用。 ## 传统板块稳健增长，内生驱动利好长远 千金药业传统板块增长稳定，2017年上半年，中药销售同比增长7.81%，化药销售同比增长45.18%。2018年，传统药品板块将维持稳定高速增长，推动公司利润进一步增长。 ### 中药和化药板块均实现稳定增长 中药板块重点开发县级市场，加大营销信息化建设及履职过程考核，实现中药产品稳定增长；化药板块巩固三大终端，加大连锁药店及公立医院市场开发和新产品市场拓展，实现化药产品快速增长。 ## 卫生用品独树一帜，战略定点前景可期 卫生用品2016年市场规模增至394.9亿元，年复合增长率为8.30%。千金药业进入卫生巾市场后，主打产品千金静雅定位中高端卫生巾市场，2016年销售额达到1.6亿元，同比增长56.44%，到2017年上半年，增速稳定在56%左右，毛利率高达56-67%，成为公司业绩增长的新动力。 ### 卫生用品前景广阔，高端化趋势日渐明显 随着生活水平不断提升、健康生活意识不断加强，女性消费者对卫生巾在功能、舒适、安全、健康等方面的需求不断提高，卫生巾市场有持续高端化的趋势。 ### 定位高端产品，着力打造新增长点 千金药业看到了卫生巾市场广阔的发展空间与高额的利润率，制订了“跳出妇科，做女性健康系列”的战略规划，着手进入女性卫生巾市场。 # 总结 千金药业通过内部改革、渠道下沉和产品创新，实现了业绩的快速增长。传统中西药板块保持稳健增长，而卫生用品板块的“千金净雅”定位高端市场，成为新的增长点。公司内外兼修，不断注入新活力与增长驱动力，预计未来将保持良好的发展势头。

中心思想 本报告的核心观点是：过敏性鼻炎免疫治疗市场潜力巨大，但目前市场规模远未达到其潜力上限。虽然存在价格较高、医保覆盖不足以及变应原检测手段有限等限制因素，但随着临床指南的更新、人民生活水平的提高以及检测技术的进步，这些限制因素正在逐渐消除，免疫治疗有望迎来快速增长，市场规模有望突破百亿元。 过敏性鼻炎免疫治疗市场空间巨大 我国过敏性鼻炎患病率高达17.6%，其中尘螨阳性患者比例很高，估计可使用尘螨免疫治疗的存量患者高达6000万人。仅尘螨变应原免疫治疗药物的市场空间就超过百亿元。目前市场渗透率较低，未来增长空间巨大。 主要内容 过敏性鼻炎治疗现状及免疫治疗的优势 过敏性鼻炎的治疗方法主要包括药物治疗和免疫治疗。药物治疗只能缓解症状，而免疫治疗则可以诱导机体产生免疫耐受，从根本上解决过敏问题。2015年后的临床指南已将免疫治疗列为一线推荐治疗方法，其临床地位显著提升。 免疫治疗市场规模及增长潜力分析 根据2011年全国流行病学调查数据，结合尘螨阳性率及可治疗比例，推算出我国尘螨变应原免疫治疗的潜在市场规模超过百亿元。目前市场上主要有三款尘螨免疫治疗药物，其中我武生物的“畅迪”市场份额较高，但2016年实际使用患者仅32万人，与巨大的潜在市场相比，还有很大的发展空间。 限制免疫治疗放量的因素及应对策略 目前限制免疫治疗放量的因素主要包括：①临床接受度不高（已通过指南更新解决）；②价格较高且无医保覆盖（随着人民生活水平提高及医保政策调整，影响逐渐减弱）；③变应原检测手段有限且价格较高（皮肤检测技术的推广将解决此问题）。这些因素正在逐渐消除，为免疫治疗的快速增长创造了条件。 药物治疗与免疫治疗的协同作用 药物治疗和免疫治疗并非相互排斥，两者可以协同使用，药物治疗快速缓解症状，免疫治疗长期预防复发。 总结 本报告分析了过敏性鼻炎免疫治疗市场的现状、潜力及限制因素。结论是：过敏性鼻炎免疫治疗市场潜力巨大，超过百亿元；目前市场规模较小，主要受价格、医保和检测手段限制；但这些限制因素正在逐渐消除，免疫治疗有望迎来快速增长。未来，随着临床指南的不断更新、人民生活水平的提高以及变应原检测技术的进步，免疫治疗将在过敏性鼻炎的治疗中发挥越来越重要的作用，市场规模将持续扩大。 报告中提供的市场规模数据和预测，基于现有数据和市场趋势分析，仅供参考，不构成投资建议。

# 中心思想 ## 药品制度变革与创新 本报告分析了自2015年以来中国药品制度的变革，特别是《创新意见》和《药品管理法》修订对行业的影响。核心在于鼓励药品创新，通过上市许可持有人制度，解除研发与生产的捆绑，从而激发小型研发企业的活力，并为大型生产企业带来新的合作机会。 ## 上市许可持有人制度的核心作用 报告强调上市许可持有人制度是此次药品制度变革的重中之重，它通过解除上市许可与生产许可的捆绑，鼓励药品创新，并促进药品生产行业的专业分工。 # 主要内容 ## 《草案》发布，药品政策顶层设计焕然一新 《创新意见》引发了市场对创新药概念的追捧，而《药品管理法》修订则是对《创新意见》的落实和细化，通过法律形式固定改革成果，确保政策的长期执行和延续。 ## 上市许可持有人制度解绑研发与生产 上市许可持有人制度解除了药品注册与生产许可的捆绑，明确了持有人对药品质量承担主要责任，鼓励药物创新，减少重复建设，有利于保障药品供应，是我国医药行业向制药发达国家和地区靠拢的重要举措。 ## 小型研发企业生机愈勃勃，大型生产企业合作新增长 持有人制度将上市许可与生产许可分离，使得科院研所、甚至个人都有机会将实验室成果转换成市场权利，大大提高了新药研发的积极性。同时，大型医药企业将因此而受益，并购将成为大型医药企业的又一增长点。 # 总结 本报告深入分析了中国药品制度的变革，特别是上市许可持有人制度对药品行业的影响。该制度通过解除研发与生产的捆绑，鼓励药品创新，促进专业分工，为小型研发企业带来发展机遇，同时也为大型生产企业提供了新的合作和增长点。

# 中心思想 ## 药房托管模式分析 本报告的核心观点是，在药品零加成政策的推动下，药房托管模式可能成为一种新的趋势。通过分析广州市妇女儿童医疗中心关闭成人门诊药房的案例，指出这实际上是一种药房托管的新形式。 ## 商业龙头企业的新机遇 报告认为，药房托管将改变药品产业链的利益布局，有能力取得托管权的区域商业龙头企业有望从中获益。这些企业将有机会代替医院与生产企业议价，从而获得更多利润。 # 主要内容 ## 首例医药分开？实为药房托管 广州市妇女儿童医疗中心将成人门诊药房移出医院，患者需到指定药店购药，表面上是医药分开，但实际上是另一种形式的药房托管，药品终端渠道的选择权仍在医院手中，并未真正交给患者。 ## 零加成政策下的药房托管契机 随着药品零加成政策的推进，医院药品收入减少，药房托管成为医院填补收入空白的一种手段。零加成降低了医院对托管企业的利益诉求，为药房托管提供了新的发展契机。 ## 药房托管模式的利益格局变化 药房托管模式下，托管企业将代替医院与生产企业议价，部分取代医院组团议价、二次议价等议价方式的功能，并有机会获得更多利润。这种模式改变了药品产业链的利益分配格局，有托管能力的商业公司或成最大赢家。 ## 投资建议：关注有托管能力的商业公司 报告建议关注有托管能力的商业公司，这些公司有望在药房托管模式中获益。康美药业、上海医药等公司已在进行类似布局，值得投资者关注。 ## 一周行业新闻 * **仿制药一致性评价指导原则发布：** CFDA发布3项仿制药质量和疗效一致性评价工作中改规格指南。 * **H7N9禽流感疫情：** 1月人感染H7N9禽流感死亡79例，疫情进入高发期，相关抗病毒疫苗类公司有望获得关注。 * **CFDA激励措施：** CFDA发布五大激励措施，部分信用A级企业可享受审批“绿色通道”。 * **医药外贸形势：** 2016年中国医药产品进出口额微增，医药外贸总体形势依然向好。 * **医药流通改革：** 医药流通放行社会化物流，中小型配送商或将被淘汰。 * **医药分开试点：** 广东首家实行医药分开试点医院正式关闭院区成人用药药房。 * **“医药国17条”：** 药品领域全链条重大改革政策“医药国17条”发布，进一步完善药品生产、流通、使用。 ## 一周公司公告 * **通策医疗(600763)：** 实际控制人增持公司股份。 * **千红制药(002550)：** 实际控制人减持，副总经理增持，控股股东质押所持股份。 * **恒瑞医药：** 多西他赛注射剂（40mg/ml）已获FDA批准。 * **康德莱：** 多项产品延续生产许可证变更申请，以及新增产品获生产许可证变更申请。 # 总结 ## 药房托管模式的潜在影响 本报告分析了在药品零加成政策背景下，药房托管模式可能带来的影响。通过对广州市妇女儿童医疗中心案例的分析，揭示了药房托管的本质和潜在的利益格局变化。 ## 投资机会与风险提示 报告认为，有托管能力的商业龙头企业有望在药房托管模式中获益，建议投资者关注相关公司。同时，报告也提示了药品生产企业及代理商可能面临的利润压缩风险。