君实生物(688180) 　　事项： 　　2月28日，公司与阿斯利康制药签署《独家推广协议》，根据协议安排，公司将授予阿斯利康制药特瑞普利单抗注射液（商品名：拓益）在中国大陆地区后续获批上市的泌尿肿瘤领域适应症的独家推广权，以及所有获批适应症在非核心城市区域的独家推广权。公司将继续负责核心城市区域除泌尿肿瘤领域适应症之外的其他获批适应症的推广。 　　3月3日，君实生物已经向FDA递交特瑞普利单抗的滚动上市申请，用于治疗鼻咽癌。特瑞普利单抗成为首个递交FDA上市申请的国产PD-1抗体。 　　评论： 　　携手阿斯利康，特瑞普利单抗有望国内+国际多点开花 　　特瑞普利单抗由君实生物自主研发，于2018年12月获国家药监局附条件批准上市，是首个上市的国产PD-1单抗，首个适应症为黑色素瘤。2021年2月19日，特瑞普利单抗获批第事个适应症，用于治疗既往接受过事线及以上系统治疗失贤的复发/转移性鼻咽癌患者。除了已获批的黑色素瘤和鼻咽癌适应症，特瑞普利单抗用于事线治疗转移性尿路上皮癌适应症的上市申请已于2020年7月被国家药监局纳入优先审评程序。 　　此次君实生物与阿斯利康的合作，意味着特瑞普利单抗所有非核心市场的推广权与尿路上皮癌适应症核心的全国市场推广权未来由阿斯利康拥有。 　　我们认为，通过与阿斯利康合作，君实生物可凭借阿斯利康在中国深耕多年所积累的广覆盖渠道网络，尤其是在县域市场的推广能力，推进特瑞普利单抗注射液在中国市场的商业化工作，核心逻辑为： 　　PD-1竞争加剧，与时间赛跑迫在眉睫 　　竞争加剧主要体现为两点：一是研发扎堆，随着新玩家的不断入场，“量”不断提升。据统计，目前中国共60余款PD-(L)1单抗处于临床阶段，且靶点存在高度重复性，研发同货化日益严重。同货化归根结底在于抗体follow的门槛较低，国内与利环境规定同靶点、不同序列即为法规上的新药，因此研发仅仅是相对简单的重复性工作，这导致国内PD-1抗体的申报如雨后春笋般涌现。而研发同货化终会导致致命恶果，一方面企业大量的资源浪费在重复的研发项目上；事是未来必将出现价格战下的优胜劣汰，企业能否收回高昂的研发费用尚未可知。尤其是在原研药和FastFollower的马太效应影响下，SlowFollower常被迫夹缝中生存。 　　于是PD-1相继纳入医保，“价”不断下降。2020年3月1日，《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2020年）》正式实施。其中，四款国产PD-1抑制剂——特瑞普利单抗、信迪利单抗、替雷利珠单抗和卡瑞利珠单抗全部进入医保行列。纳入医保后，特瑞普利单抗价格为2100元/240mg、906元/80mg，较医保前7200元/240mg、3105元/80mg均下降70.8%。 　　巧借东风，借力阿斯利康基层销售能力 　　君实生物作为创新药企业，商业化能力与恒瑞医药存在差距。而阿斯利康作为深耕国内市场的跨国巨头，凭借高举高打的营销策略开疆拓土，市场基础牢固。2020年4月，在带量采质的大背景下，阿斯利康专门成立“县级肿瘤团队”，专攻基层市场，目前已覆盖28个省，1850个县，团队人数已突破4500人。与之对比，君实生物的销售人员仅700人，完全无法覆盖中国广大的基层市场。因此，借力阿斯利康这一非传统“代理商”十分划算，且可以在短期内产生良好的结果。 　　从联姻的角度，过去均是跨国外企寻找国内代理商开拓基层市场，如2011年默沙东与先声展开战略合作，2012年辉瑞牵手海正组建海正辉瑞制药有限公司，外企看中的是国内制药企业已经搭建的基层营销渠道，以规模自营团队高成本的弊端。“三十年河东，三十年河西”，在跨国制药企业频频失利于带量采购，甚至拜尔的拜糖平国内企业寻找跨国“CSO”的模式实属罕见。 　　牵手Coherus，瞄准海外市场大棋 　　国产PD-1出海仿佛成了潮流，恒瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物在出海之路玩得不亦乐乎。 　　2021年2月，君实生物与Coherus就特瑞普利单抗在美国和加拿大的开发和商业化达成合作。君实生物将与Coherus共同开发特瑞普利单抗，由Coherus负责美国和加拿大的所有商业活动，君实生物获得Coherus总额最高达11.1亿美元的首付款可选项目执行费和里程碑付款。 　　3月3日，君实生物向FDA递交特瑞普利单抗的滚动上市申请，二者的合作预计将于2022年开花结果。凭借Coherus在美国的商业化能力，特瑞普利单抗海外市场的开拓进程将提速，预计将对公司的持续经营产生积极影响。 　　盈利预测 　　国际市场，特瑞普利单抗授权Coherus获得首付款1.5亿美元，国内市场，特瑞普利单抗2020年实现14亿元销售额，黑色素瘤和鼻咽癌非核心市场的推广权、尿路上皮癌全国市场的推广权授予阿斯利康，将进一步推动公司未来业绩。但是，特瑞普利单抗依然为君实生物的单一上市品种，在PD-(L)1竞争愈发激烈的大背景下，未来市场仍存在不确定性。预计公司2021-2022年收入分别为51.12、66.73亿元，归母净利润分别为7.54、12.32亿元，EPS分别为1.01、1.6，当前股价对应PE分别为97、61.73倍。未来，随着PD-1尿路上皮癌适应症的获批、全球市场的推广和创新产品研发的推进，预计公司业绩逐步改善，首次覆盖，给予增持评级。 　　风险提示 　　风险提示：海外市场拓展不及预期，产品降价风险，竞争加剧风险。

　　本周市场走势 　　过去一周化工指数上涨2.05%，同期沪深300上涨1.87%。 　　过去一周化工子板块，涨幅较大的是氨纶(9.11%)、涤纶(5.96%)、农药(4.35%)、其他塑料制品(4.18%)、轮胎(4.02%)。 　　过去一周化工子板块，跌幅较大的是石油贸易(-6.36%)、磷化工及磷酸盐(-2.87%)、合成革(-2.60%)、钾肥(-2.57%)、磷肥(-2.29%)。 　　本周价格走势 　　在本周观察的234个产品中，价格上涨产品有80个，持平有77个，下跌产品有77个，价格上涨产品中，涨幅前五的为工业萘、丙酮、丙烯酸、BOPP（厚光膜）、苯酐，价格分别上涨31.80%、28.97%、25.13%、22.64%、18.99%;跌幅前五的为国际丁二烯、WTI原油、国际燃料油、现货价:原油、OPEC一揽子原油，价格分别下跌-18.60%、-17.35%、-17.05%、-15.31%、-14.98%。 　　在本周观察的54个产品中，价差上涨产品有20个，持平有6个，下跌的有28个。在价差上涨产品中，涨幅前五的是原油价差、柴油价差、燃料油价差、涤纶短纤价差、丁二烯价差，涨幅分别为110.82%、37.47%、35.14%、28.31%、22.05%；本周价差跌幅前五的是环氧丙烷价差、丙烯价差、己二酸价差、顺酐法BDO价差、三聚磷酸钠价差，跌幅分别为-502.80%、-23.34%、-19.56%、-18.41%、-18.38%。 　　原油：WTI最新价格18.27美元/桶，较上周下跌-19.73%；布油最新价格28.08美元/桶，较上周下跌-10.80%。贝克休斯周五公布数据显示，美国石油活跃钻井数减少至529座，相比上周减少73座；EIA最新数据显示上周美国原油库存增加1924.8万桶。美国原油日产量维持在1230万桶。 　　投资建议 　　近期油价持续宽幅震荡，虽然opec+力求达成减产协议，但疫情全球蔓延进一步加剧市场对需求减弱的担忧。原油作为能化产业链最上游，价格波动预期会对整条产业链产生冲击，后续需关注实质第一大产油国美国以及俄罗斯的态度变化；我们继续建议规避受油价波动影响较大板块，聚焦于自身供需格局改善同时受油价影响较低板块，我们仍然建议重点关注维生素和氟化工板块：我们前期多次提示关注本轮维生素行情，行业供需逻辑非常顺，近期海外疫情扩散，basf路德维希厂区出现确诊员工，行业供给或将进一步受限，同时需求端受生猪补栏刚需拉动饲料确定性需求增长，我们认为维生素板块是当前化工行业景气度最为确定的子板块，近期维生素主要产品持续涨价不断验证我们的观点；氟化工作为受原油价格波动较小行业，有望受益于供给受限以及需求转暖带动景气度回升。此外，丙烯市场受下游口罩需求爆发走出独立行情，PDH产业链标的值得关注；农药板块中长期看好，龙头标的有望受益景气改善；年报季来临，伴随市场近期调整，很多业绩增长确定的优质标的估值重回合理区间，建议关注估值切换行情。 　　重点推荐标的： 　　（1）新和成（002001）：国内维生素A/E龙头，当前时点受供给受限以及生猪补栏带动饲料刚性需求驱动，维生素以及生物素等系列产品具备提价预期，公司有望受益产品价格上涨带动业绩高弹性。 　　（2）扬农化工（600486）：国内麦草畏和菊酯双龙头，在农药周期底部业绩仍然保持同比增长，具备较强抗周期属性，放开转基因玉米大豆种植有望大幅催生麦草畏及草甘膦市场需求；中化集团与中国化工整合，公司有望深度绑定先正达生产经营；中美贸易关系缓和有望显著改善国内农药行业出口形势，行业景气度有望持续提升。 　　（3）巨化股份（600160）：国内氟化工龙头，产业链下游布局完善，二代制冷剂受配额影响价格具备支撑，三代制冷剂受蒙约约定即将迎来配额限产；公司现有ppt级氢氟酸6000吨产能，PTFE2.5万吨产能。 　　（4）青松股份（300132）：国内合成樟脑龙头，竞争格局一枝独秀，合成樟脑与原材料松节油价差保持稳定，今年新投产1.5万吨香料业务以及5000吨合成樟脑有望进一步增厚主业业绩；收购面膜代工龙头诺斯贝尔强势进入千亿化妆品市场，业绩承诺持续兑现，同时与主业形成协同。此外诺斯贝尔具备消毒湿巾及消毒液的生产能力，是政府认定的疫情防控必需物资生产企业；当前动态估值显著偏低，公司业绩增长确定，估值切换股价向上弹性大。 　　（5）山东赫达（002810）：国内纤维素醚龙头，近期公告新建4万吨纤维素醚新产能打开成长空间，受益地产竣工周期复苏；此外植物胶囊持续放量，业绩有望持续爆发，产品具备较强穿越周期属性。公司成长性确定，估值切换下股价仍具备较大向上空间。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、复工低于预期

中心思想 2019年业绩稳健增长与核心产品线恢复 灵康药业2019年年度报告显示，尽管营收略有下滑，但归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益的净利润均实现两位数增长，分别达到10.34%和27.08%。这主要得益于公司在2018年部分车间改造和GMP再认证后，主力产品生产线全面恢复，头孢呋辛钠、盐酸头孢甲肟、盐酸托烷司琼和丙氨酰谷氨酰胺等核心产品产量均实现大幅回升，巩固了公司基本盘。公司通过品种聚焦策略，使其消化系统、肠外营养和抗感染类产品线中的多个核心品种市场份额位列国内前三，展现出强大的市场竞争力。 高毛利新品驱动及大健康产业战略布局 为实现持续增长，灵康药业正积极发力高毛利新品种，其中注射用石杉碱甲作为国内独家品种，在阿尔茨海默症治疗领域拥有超300亿的巨大市场空间。同时，公司积极应对医药政策变化，推进仿制药一致性评价和在研项目注册申报，并前瞻性地布局大健康产业链，通过间接投资博鳌超级医院享受“先行先试”政策，与国资系统合作设立健康保险公司，以及控股股东收购华西上锦南府医院等举措，为公司未来发展注入新的增长动力和想象空间。 主要内容 事项 2019年4月17日晚间，灵康药业发布2019年度报告。 报告期内，公司实现营业收入16.35亿元，同比下降2.06%。 归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元，同比增长10.34%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.39亿元，同比增长27.08%。 基本每股收益为0.40元。 公司拟每10股转增4股并派发现金2.00元（含税）。 评论 业绩平稳增长，生产线恢复巩固主力基本盘 2019年公司营收16.35亿元，同比略有下滑2.06%，但整体业绩保持平稳。 2018年公司部分车间改造和GMP再认证对2019年营收增长带来压力，但目前生产已全面恢复。 主力产品产量大幅回升：头孢呋辛钠、盐酸头孢甲肟、盐酸托烷司琼和丙氨酰谷氨酰胺的生产量分别同比增长40.89%、40.28%、32.84%和40.21%。 公司品种聚焦和打造有竞争力单品策略得当，核心主力产品贡献主要营收，多个品种位列国内市场份额前三。 消化系统产品线： 营收5.1亿元，同比下降9.96%，但毛利率高达94.3%。主力产品注射用奥美拉唑钠近三年维持在3000万支左右，公司产品为20/60mg规格，市场竞争相对缓和，公司市场份额位列行业（注射剂型）前三。预计2019年销售额约4亿元，占消化道产品线营收80%以上。 肠外营养产品线： 营收2.8亿元，同比增长0.45%。主力产品注射用丙氨酰谷氨酰胺在国内行业排名第二，仅次于科伦药业，2019年销售量约405万瓶，预计占该产品线主要销售额。 抗感染类产品线： 品种较多，头孢呋辛钠和盐酸头孢甲肟贡献主要销售额，根据产销数据推算，预计销售额分别约为3亿元和2亿元。此外，公司头孢唑肟钠市场份额行业第二，头孢孟多酯钠位列行业第三。 公司产品多为注射剂型仿制药，暂未受到带量采购和一致性评价政策的直接压力。 公司积极推进奥美拉唑、泮托拉唑钠、盐酸头孢甲肟、头孢哌酮钠舒巴坦钠、头孢呋辛钠等仿制药品种的一致性评价工作。 加快在研项目兰索拉唑、左卡尼汀注射液、美洛西林钠舒巴坦钠、氟氯西林钠、头孢唑肟钠、盐酸氨溴索注射液等药品的注册申报进度。 2019年公司获得了盐酸托烷司琼注射液和奥扎格雷钠注射液2个药品注册批件，进一步丰富了产品管线。 发力高毛利新品种，大健康产业布局有亮点 在稳定基本盘产品销售的前提下，公司未来着力发展高毛利新品种，为公司持续增长提供源动力。 公司储备产品注射用石杉碱甲为国内独家品种，用于治疗阿尔茨海默症，市场空间超300亿。 注射用尼麦角林、注射用盐酸拉贝洛尔、注射用乙酰半胱氨酸等高毛利品种有望放量，有望持续提升公司盈利能力。 公司目前核心品种尚未受到带量采购政策影响，因此收入仍保持稳定增长。 大健康产业链布局： 公司间接参与投资的博鳌超级医院，享有“先行先试”政策，允许试用国内未上市新药、医疗器械和药品进口注册审批快速和低关税、允许申报开展干细胞临床研究等重磅优惠政策。 公司正在与海南国资系统公司共同发起设立健康保险公司，尚在等待银保监会批准。 控股股东已收购华西上锦南府医院，该医院质地优良、盈利能力较强（年收入突破10亿大关），未来不排除置入上市公司的可能。 业绩预测与投资评级 粤开证券预测公司2020-2022年营业收入分别为18.3亿元、20.8亿元和23.9亿元。 归母净利润分别为2.4亿元、2.9亿元和3.5亿元。 参考股本5.1亿股，对应每股EPS分别为0.47元、0.57元和0.69元。 今日收盘价（11.96元/股）对应市盈率分别为25倍、21倍和17倍。 公司拥有充沛的净现金，财务健康，上市以来分红较丰厚，分红率高达59.5%。 粤开证券首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 药品降价超预期。 医药政策影响。 研发进度不及预期。 总结 灵康药业2019年年度报告显示，公司在营收略有下滑的情况下，归母净利润和扣非净利润分别实现了10.34%和27.08%的稳健增长。这主要得益于2018年生产线改造完成后，主力产品如头孢呋辛钠、盐酸头孢甲肟、盐酸托烷司琼和丙氨酰谷氨酰胺的产量均大幅回升，增幅均超过32%，巩固了公司在消化系统、肠外营养和抗感染等核心产品线的市场地位，多个品种市场份额位居国内前三。公司积极应对医药政策变化，推进仿制药一致性评价和新药注册，并前瞻性地布局高毛利新品种（如市场空间超300亿的注射用石杉碱甲）和大健康产业（包括博鳌超级医院、健康保险公司及华西上锦南府医院），为未来增长提供多元动力。鉴于公司健康的财务状况、充沛的净现金流以及高达59.5%的分红率，粤开证券首次覆盖并给予“买入”评级，预测公司未来三年业绩将持续增长。

　　本周市场走势 　　过去一周化工指数上涨0.37%，同期沪深300上涨0.09%。 　　过去一周化工子板块，涨幅较大的是石油贸易(7.18%)、复合肥(5.07%)、改性塑料(4.68%)、磷肥(3.32%)、氮肥(2.80%)。 　　过去一周化工子板块，跌幅较大的是维纶(-5.21%)、纺织化学用品(-3.76%)、炭黑(-2.73%)、其他化学原料(-2.51%)、纯碱(-2.44%)。 　　本周价格走势 　　在本周观察的234个产品中，价格上涨产品有25个，持平有63个，下跌产品有146个，价格上涨产品中，涨幅前五的为国产维生素D3、国产包衣维生素C(VC)、布伦特原油、液氯、国产维生素B2，价格分别上涨62.98%、13.21%、10.84%、9.45%、8.61%;跌幅前五的为国际石脑油、普通沥青、OPEC一揽子原油、丁二烯、纯苯，价格分别下跌-19.13%、-18.59%、-18.26%、-18.25%、-18.09%。 　　在本周观察的54个产品中，价差上涨产品有31个，持平有2个，下跌的有21个。在价差上涨产品中，涨幅前五的是PTA价差、天胶-顺丁、柴油价差、天胶-丁苯、纯苯价差，涨幅分别为82.40%、56.97%、40.49%、33.49%、30.29%；本周价差跌幅前五的是己二酸价差、原油价差、环氧丙烷价差、丁二烯价差、电石法PVC价差，跌幅分别为-346.17%、-101.49%、-67.98%、-31.13%、-19.90%。 　　原油：WTI最新价格28.34美元/桶，较上周上涨31.75%；布油最新价格34.11美元/桶，较上周上涨36.82%。贝克休斯周五公布数据显示，美国石油活跃钻井数增加至664座，相比上周减少64座；EIA最新数据显示上周美国原油库存增加1383.30万桶。美国原油日产量维持在1300万桶。 　　投资建议 　　我们近期发布扬农化工深度报告，我们看好农药行业景气复苏以及公司深度参与先正达体系立足更高平台。近期油价持续宽幅震荡，疫情全球蔓延进一步加剧市场对需求减弱的担忧。原油作为能化产业链最上游，价格波动预期会对整条产业链产生冲击，后续需关注实质第一大产油国美国以及俄罗斯的态度变化；我们继续建议规避受油价波动影响较大板块，聚焦于自身供需格局改善同时受油价影响较低板块，我们仍然建议重点关注维生素和氟化工板块：我们前期多次提示关注本轮维生素行情，行业供需逻辑非常顺，近期海外疫情扩散，basf路德维希厂区出现确诊员工，行业供给或将进一步受限，同时需求端受生猪补栏刚需拉动饲料确定性需求增长，我们认为维生素板块是当前化工行业景气度最为确定的子板块，近期维生素主要产品持续涨价不断验证我们的观点；氟化工作为受原油价格波动较小行业，有望受益于供给受限以及需求转暖带动景气度回升。此外，年报季来临，伴随市场近期调整，很多业绩增长确定的优质标的估值重回合理区间，建议关注估值切换行情。 　　重点推荐标的： 　　（1）新和成（002001）：国内维生素A/E龙头，当前时点受供给受限以及生猪补栏带动饲料刚性需求驱动，维生素以及生物素等系列产品具备提价预期，公司有望受益产品价格上涨带动业绩高弹性。 　　（2）扬农化工（600486）：国内麦草畏和菊酯双龙头，在农药周期底部业绩仍然保持同比增长，具备较强抗周期属性，放开转基因玉米大豆种植有望大幅催生麦草畏及草甘膦市场需求；中化集团与中国化工整合，公司有望深度绑定先正达生产经营；中美贸易关系缓和有望显著改善国内农药行业出口形势，行业景气度有望持续提升。当前公司估值已回合理区间，股价具备较强安全边际。 　　（3）巨化股份（600160）：国内氟化工龙头，产业链下游布局完善，二代制冷剂受配额影响价格具备支撑，三代制冷剂受蒙约约定即将迎来配额限产；公司现有ppt级氢氟酸6000吨产能，PTFE2.5万吨产能。 　　（4）青松股份（300132）：国内合成樟脑龙头，竞争格局一枝独秀，合成樟脑与原材料松节油价差保持稳定，今年新投产1.5万吨香料业务以及5000吨合成樟脑有望进一步增厚主业业绩；收购面膜代工龙头诺斯贝尔强势进入千亿化妆品市场，业绩承诺持续兑现，同时与主业形成协同。此外诺斯贝尔具备消毒湿巾及消毒液的生产能力，是政府认定的疫情防控必需物资生产企业；当前动态估值显著偏低，公司业绩增长确定，估值切换股价向上弹性大。 　　（5）山东赫达（002810）：国内纤维素醚龙头，近期公告新建4万吨纤维素醚新产能打开成长空间，受益地产竣工周期复苏；此外植物胶囊持续放量，业绩有望持续爆发，产品具备较强穿越周期属性。公司成长性确定，估值切换下股价仍具备较大向上空间。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、复工低于预期

　　本周市场走势 　　过去一周化工指数下跌-2.30%，同期沪深300上涨1.56%。过去一周化工子板块，涨幅较大的是复合肥(2.60%)、农药(2.45%)、其他纤维(2.27%)、其他橡胶制品(1.73%)、日用化学产品(1.53%)。过去一周化工子板块，跌幅较大的是氟化工及制冷剂(-8.59%)、其他化学原料(-7.74%)、涂料油漆油墨制造(-5.68%)、其他化学制品(-5.05%)、维纶(-4.71%)。 　　本周价格走势 　　在本周观察的234个产品中，价格上涨产品有27个，持平有79个，下跌产品有128个，价格上涨产品中，涨幅前五的为国产维生素D3、国际硫磺、盐酸（合成酸）、蛋氨酸、国产维生素A，价格分别上涨88.89%、27.32%、7.36%、6.24%、4.73%;跌幅前五的为工业萘、纯苯、国际汽油、煤焦油（太钢焦化）、出厂价:对二甲苯(PX):天津石化，价格分别下跌-20.90%、-20.05%、-18.80%、-17.54%、-17.04%。 　　在本周观察的54个产品中，价差上涨产品有27个，持平有7个，下跌的有20个。在价差上涨产品中，涨幅前五的是丙烯价差、天胶-丁苯、纯苯价差、石脑油价差、汽油价差，涨幅分别为89.73%、70.65%、67.48%、41.91%、30.17%；本周价差跌幅前五的是PTA价差、己二酸价差、丁二烯价差、环氧丙烷价差、电石法PVC价差，跌幅分别为-135.97%、-45.48%、-40.56%、-29.90%、-14.53%。 　　原油：WTI最新价格21.51美元/桶，较上周下跌-4.95%；布油最新价格24.93美元/桶，较上周下跌-7.60%。贝克休斯周五公布数据显示，美国石油活跃钻井数增加至728座，相比上周减少44座；EIA最新数据显示上周美国原油库存增加162.30万桶。美国原油日产量维持在1300万桶。 　　投资建议 　　近期油价持续宽幅震荡，自1月高点以来油价已经暴跌近70%，疫情全球蔓延进一步加剧市场对需求减弱的担忧。原油作为能化产业链最上游，价格波动预期会对整条产业链产生冲击，后续需关注实质第一大产油国美国的态度；我们继续建议规避受油价波动影响较大板块，聚焦于自身供需格局改善同时受油价影响较低板块，我们仍然建议重点关注维生素和氟化工板块：我们前期多次提示关注本轮维生素行情，行业供需逻辑非常顺，近期海外疫情扩散，basf路德维希厂区出现确诊员工，行业供给或将进一步受限，同时需求端受生猪补栏刚需拉动饲料确定性需求增长，我们认为维生素板块是当前化工行业景气度最为确定的子板块；氟化工作为受原油价格波动较小行业，有望受益于供给受限以及需求转暖带动景气度回升。此外，年报季来临，伴随市场近期调整，很多业绩增长确定的优质标的估值重回合理区间，建议关注估值切换行情。 　　重点推荐标的： 　　（1）新和成（002001）：国内维生素A/E龙头，当前时点受供给受限以及生猪补栏带动饲料刚性需求驱动，维生素以及生物素等系列产品具备提价预期，公司有望受益产品价格上涨带动业绩高弹性。 　　（2）扬农化工（600486）：国内麦草畏和菊酯双龙头，在农药周期底部业绩仍然保持同比增长，具备较强抗周期属性，放开转基因玉米大豆种植有望大幅催生麦草畏及草甘膦市场需求；中化集团与中国化工整合，公司有望深度绑定先正达生产经营；中美贸易关系缓和有望显著改善国内农药行业出口形势，行业景气度有望持续提升。当前公司估值已回合理区间，股价具备较强安全边际。 　　（3）巨化股份（600160）：国内氟化工龙头，产业链下游布局完善，二代制冷剂受配额影响价格具备支撑，三代制冷剂受蒙约约定即将迎来配额限产；公司现有ppt级氢氟酸6000吨产能，PTFE2.5万吨产能。 　　（4）青松股份（300132）：国内合成樟脑龙头，竞争格局一枝独秀，合成樟脑与原材料松节油价差保持稳定，今年新投产1.5万吨香料业务以及5000吨合成樟脑有望进一步增厚主业业绩；收购面膜代工龙头诺斯贝尔强势进入千亿化妆品市场，业绩承诺持续兑现，同时与主业形成协同。此外诺斯贝尔具备消毒湿巾及消毒液的生产能力，是政府认定的疫情防控必需物资生产企业；当前动态估值显著偏低，公司业绩增长确定，估值切换股价向上弹性大。 　　（5）山东赫达（002810）：国内纤维素醚龙头，近期公告新建4万吨纤维素醚新产能打开成长空间，受益地产竣工周期复苏；此外植物胶囊持续放量，业绩有望持续爆发，产品具备较强穿越周期属性。公司成长性确定，估值切换下股价仍具备较大向上空间。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、复工低于预期

# 中心思想 ## 营收增长与产品线换档 丽珠集团通过产品线调整，在原有产品受政策影响的情况下，实现了营收的稳定增长。化学制剂业务成为营收主力，消化道和促性激素产品线表现突出。 ## 财务健康与投资评级 公司财务状况良好，拥有充裕的净现金，并保持较高的派息率。维持对丽珠集团“买入”评级，但需关注药品降价、医药政策及研发进度等风险。 # 主要内容 ## 公司经营情况 2019年，丽珠集团实现营收93.85亿元，同比增长5.91%；净利润13.03亿元，同比增长20.39%。公司拟每10股派发现金股利11.5元（含税）。 ## 化学制剂业务突出 化学制剂营收49.3亿元，同比增长16.3%，成为公司绝对主力业务，提供年均约17%左右的稳定增速。预计今年公司营收有望重回双位数增长。 ## 产品线换档完成 公司产品线基本完成换档，消化道产品线和促性激素产品线崛起为公司新一线产品，预计今年有望成为双二十亿级别。 ### 消化道产品线 艾普拉唑系列、雷贝拉唑、得乐系列和丽珠维三联为主力产品，其中艾普拉唑肠溶片去年新增反流性食管炎医保报销适应症，2019年营收8.68亿元，2016年以来年均增速高达49%；另外独家剂型艾普拉唑注射剂去年进入国家医保谈判目录，2019年营收1.06亿元，增速高达+667%。 ### 促性激素产品线 尿促卵泡素营收6.28亿元，保持稳定增长（+6%），亮丙瑞林微球是该产品线亮点，2019年营收9.3亿元，保持20%以上较快增速，预计今年成为公司十亿级别大单品。 ## 财务分析 年末公司拥有货币资金高达88.55亿元，扣除有息负债后的净现金高达75亿元。2019年公司拟每10股派发现金股利11.5，归母净利润派息率为83%。 ## 盈利预测与投资评级 预测2020-2022年公司营业收入分别为104.4/117.0/130.8亿元，归母净利润分别为15.1/17.2/19.9亿元，对应每股EPS为1.61/1.84/2.12元。维持“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了药品降价超预期、医药政策影响以及研发进度不及预期等风险。 # 总结 ## 核心业务增长与盈利能力提升 丽珠集团通过调整产品结构，实现了化学制剂业务的突出增长，尤其在消化道和促性激素产品线方面表现亮眼。公司整体财务状况稳健，盈利能力持续提升。 ## 投资建议与风险提示 维持对丽珠集团的“买入”评级，但投资者应关注药品降价、政策变动及研发进展等潜在风险因素，审慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：维生素价格持续上涨，优质化工公司估值回归合理区间，建议增持优质化工公司股票。具体而言，报告分析了近期化工市场走势，重点关注维生素和氟化工板块的投资机会，并推荐了五家具有投资价值的化工公司。 维生素价格上涨驱动行业景气度 报告指出，在观察的234个化工产品中，国产维生素A和进口维生素A价格分别上涨26.22%，盐酸（合成酸）上涨16.43%，国产维生素D3上涨12.16%。 这主要源于海外疫情扩散导致供应链受限，以及国内生猪补栏带来的饲料需求增长。 这种供需错配的局面，直接推高了维生素产品价格，提升了行业景气度。 优质化工公司估值回归合理区间 受近期市场调整影响，许多业绩增长确定的优质化工公司估值已回落至合理区间，为投资者提供了良好的买入机会。 报告认为，伴随年报季的来临，估值切换行情值得关注。 主要内容 本报告以数据和图表的形式，详细分析了近期化工市场行情，涵盖了多个化工子行业的价格走势和价差变化。 化工市场整体走势及子板块表现 过去一周，化工指数下跌-4.03%，同期沪深300下跌-6.21%。 涂料油漆油墨制造、维纶、氟化工及制冷剂板块涨幅相对较大，而粘胶、氨纶、玻纤、石油贸易、聚氨酯板块跌幅较大。 这反映出化工市场内部存在分化，部分子行业受原油价格波动影响较大，而另一些子行业则表现出较强的抗风险能力。 化学品价格及价差分析 报告对234个化工产品价格和54个产品价差进行了详细的统计分析，列出了价格涨幅前五和跌幅前五的产品，以及价差涨幅前五和跌幅前五的产品。 这些数据直观地反映了不同化工产品的市场供需状况和价格波动情况。 报告还分别对煤化工、聚氨酯、两碱、氟化工、石化、化纤、塑料、橡胶、染料、农药、化肥、民爆、维生素、医药中间体等多个子行业的价格走势和价差进行了图表展示和简要分析。 例如，原油价格大幅下跌，对下游产业链产生冲击；而维生素价格持续上涨，则体现了其良好的供需格局。 投资建议及重点推荐标的 报告建议重点关注维生素和氟化工板块的投资机会，并推荐了五家重点标的：新和成（002001）、扬农化工（600486）、巨化股份（600160）、青松股份（300132）和山东赫达（002810）。 报告对每家公司进行了简要的投资逻辑分析，并指出了其各自的优势和潜在风险。 例如，新和成作为维生素A/E龙头，受益于维生素提价和生猪补栏；扬农化工则具备较强的抗周期属性，并有望受益于转基因玉米大豆种植的放开。 总结 本报告通过对近期化工市场价格走势和价差变化的详细数据分析，指出维生素价格持续上涨，驱动行业景气度提升，同时部分优质化工公司估值回归合理区间。 报告建议投资者关注维生素和氟化工板块，并推荐了五家具有投资价值的化工公司，为投资者提供了专业的投资参考。 然而，投资者仍需注意原油价格波动、需求不达预期以及复工低于预期等潜在风险。

　　本周市场走势 　　过去一周化工指数下跌-8.72%，同期沪深300下跌-5.88%。 　　过去一周化工子板块，无涨幅产品。 　　过去一周化工子板块，涨幅较大的是改性塑料(-18.43%)、磷肥(-13.05%)、其他化学原料(-12.34%)、聚氨酯(-12.08%)、维纶(-11.51%)。 　　本周价格走势 　　在本周观察的234个产品中，价格上涨产品有40个，持平有108个，下跌产品有86个，价格上涨产品中，涨幅前五的为国产维生素A、进口维生素A、国产维生素D3、国产维生素E、进口维生素E，价格分别上涨18.92%、18.92%、11.53%、6.08%、6.08%;跌幅前五的为现货价:原油、OPEC一揽子原油、国际燃料油、国际石脑油、大庆原油，价格分别下跌-33.32%、-33.11%、-31.82%、-30.82%、-30.74%。 　　在本周观察的54个产品中，价差上涨产品有33个，持平有8个，下跌的有13个。在价差上涨产品中，涨幅前五的是PTA价差、汽油价差、燃料油价差、原油价差、柴油价差，涨幅分别为1100.37%、79.51%、77.20%、63.40%、49.63%；本周价差跌幅前五的是纯苯价差、己二酸价差、天胶-丁苯、天胶-顺丁、丁二烯价差，跌幅分别为-593.71%、-250.08%、-90.92%、-61.67%、-14.60%。 　　原油：WTI最新价格31.73美元/桶，较上周下跌-23.13%；布油最新价格33.85美元/桶，较上周下跌-25.23%。贝克休斯周五公布数据显示，美国石油活跃钻井数增加至792座，相比上周减少1座；EIA最新数据显示上周美国原油库存增加766.40万桶。美国原油日产量维持在1300万桶。 　　投资建议 　　沙特阿美确认4月大幅提升产油量至1230万桶/天并大幅调低出口价格，国际油价持续宽幅震荡，原油作为能化产业链最上游，价格波动预期会对整条产业链产生冲击，后续需关注实质第一大产油国美国的态度后续关注美国方面态度；我们前期多次提示关注本轮维生素行情，行业供需逻辑非常顺，近期海外疫情扩散，basf路德维希厂区出现确诊员工，行业供给或将进一步受限；氟化工作为受原油价格波动较小行业，有望受益于供给受限以及需求转暖带动景气度回升。 　　重点推荐标的： 　　（1）新和成（002001）：国内维生素A/E龙头，当前时点受供给受限以及生猪补栏带动饲料刚性需求驱动，维生素以及生物素等系列产品具备提价预期，公司有望受益产品价格上涨带动业绩高弹性。 　　（2）扬农化工（600486）：国内麦草畏和菊酯双龙头，在农药周期底部业绩仍然保持同比增长，具备较强抗周期属性，放开转基因玉米大豆种植有望大幅催生麦草畏及草甘膦市场需求；中化集团与中国化工整合，公司有望深度绑定先正达生产经营；中美贸易关系缓和有望显著改善国内农药行业出口形势，行业景气度有望持续提升。 　　（3）巨化股份（600160）：国内氟化工龙头，产业链下游布局完善，二代制冷剂受配额影响价格具备支撑，三代制冷剂受蒙约约定即将迎来配额限产；公司现有ppt级氢氟酸6000吨产能，PTFE2.5万吨产能。 　　（4）青松股份（300132）：国内合成樟脑龙头，竞争格局一枝独秀，合成樟脑与原材料松节油价差保持稳定，今年新投产1.5万吨香料业务以及5000吨合成樟脑有望进一步增厚主业业绩；收购面膜代工龙头诺斯贝尔强势进入千亿化妆品市场，业绩承诺持续兑现，同时与主业形成协同。此外诺斯贝尔具备消毒湿巾及消毒液的生产能力，是政府认定的疫情防控必需物资生产企业；当前动态估值显著偏低，公司业绩增长确定，估值切换股价向上弹性大。 　　（5）山东赫达（002810）：国内纤维素醚龙头，近期公告新建4万吨纤维素醚新产能打开成长空间，受益地产竣工周期复苏；此外植物胶囊持续放量，业绩有望持续爆发，产品具备较强穿越周期属性。公司成长性确定，估值切换下股价仍具备较大向上空间。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、复工低于预期

中心思想 本报告的核心观点是：OPEC+谈判破裂导致国际油价深度调整，对整个化工产业链产生冲击，但国内疫情趋缓、企业复工复产以及部分产品提价预期，为化工行业带来新的投资机会。报告建议关注受益于疫情影响和基建复苏的品种，例如维生素、熔喷布和PVC等。 国际油价下跌对化工产业链的影响 OPEC+谈判破裂及沙特增产降价措施导致国际油价大幅下跌，作为化工产业链上游的原油价格波动，将对下游产品价格和企业盈利产生显著影响。 报告特别指出需要关注美国（世界第一大产油国）的后续反应，以及油价波动对产业链的实际冲击程度。 国内市场复苏与投资机会 尽管国际油价下跌带来不确定性，但国内疫情逐渐得到控制，企业陆续复工复产，基建和房地产市场复苏预期增强，这将带动化工产品需求回暖。 部分受疫情影响开工受限，但需求刚性较强的产品，例如维生素，存在提价预期，为投资者提供了新的投资机会。 主要内容 本报告为粤开证券化工行业周报，主要内容涵盖本周化工市场走势、化学品价格走势分析以及投资建议。 本周市场走势及板块表现 过去一周，化工指数上涨8.10%，跑赢同期沪深300指数(上涨5.04%)。 涨幅较大的子板块包括改性塑料(33.37%)、复合肥(15.34%)、纺织化学用品(14.37%)、其他化学原料(11.18%)以及其他纤维(11.18%)。 化学品价格走势分析 报告详细分析了234个化工产品的价格变化，其中55个产品价格上涨，83个持平，96个下跌。 涨幅前五的产品分别为液氯、煤焦油（太钢焦化）、国产维生素K3、煤焦油（长三角）和氢氟酸；跌幅前五的产品分别为国际丁二烯、布伦特原油、丙烯腈、WTI原油和醋酸。 报告还分析了54个产品的价差变化，并对煤化工、聚氨酯、两碱、氟化工、石化、化纤、塑料、橡胶、染料、农药、化肥、民爆、维生素、医药中间体和其他等多个细分领域的价格走势进行了图表展示和解读。 投资建议及重点推荐标的 报告建议关注受益于疫情影响和基建复苏的品种，并重点推荐了五只股票： 新和成(002001): 国内维生素A/E龙头，受益于供给受限和需求回暖，产品具备提价预期。 扬农化工(600486): 国内麦草畏和菊酯双龙头，抗周期能力强，受益于转基因玉米大豆种植放开和中化集团与中国化工整合。 道恩股份(002838): 深耕改性塑料及弹性体市场，受益于新能源汽车和页岩气等领域发展，同时为口罩布主要生产企业。 青松股份(300132): 国内合成樟脑龙头，竞争格局良好，新投产项目有望增厚业绩，收购诺斯贝尔后进入化妆品市场。 山东赫达(002810): 国内纤维素醚龙头，受益于地产竣工周期复苏和植物胶囊持续放量。 报告最后列出了原油价格波动、需求不达预期和复工低于预期等风险提示。 总结 本报告基于对化工市场近期走势的分析，特别是OPEC+谈判破裂导致的国际油价深度调整，以及国内疫情趋缓带来的复工复产和市场复苏预期，提出了相应的投资建议。报告通过大量数据和图表，对化工行业多个细分领域的市场表现和价格走势进行了深入分析，并重点推荐了五只具有投资价值的股票。 然而，投资者仍需关注报告中提到的风险因素，并结合自身情况做出独立的投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：在2020年3月2日，基于疫情趋缓和企业陆续复工的背景下，粤开证券维持化工行业“增持”评级，并建议关注基建地产复苏带来的产业链投资机会，以及半导体、新能源材料和受疫情影响存在涨价预期产品的投资机遇。报告详细分析了本周化工市场走势、化学品价格波动以及重点推荐标的，并提供了相应的投资建议和风险提示。 基建地产复苏与产业链投资机会 报告认为，疫情趋缓和企业复工将带动基建地产行业复苏，进而刺激产业链需求回暖。这为投资者提供了把握产业链投资机会的窗口。 疫情影响下的主题投资机遇 报告指出，半导体和新能源材料板块以及受疫情影响开工受限、存在涨价预期（如维生素）的产品，也蕴含着显著的主题投资机遇。 主要内容 本报告以数据和图表的形式，对2020年3月2日一周的化工行业市场进行了全面分析。报告内容主要涵盖以下几个方面： 本周市场走势及子板块表现 报告首先总结了本周化工指数及沪深300指数的涨跌情况，化工指数下跌-6.32%，沪深300下跌-5.05%。同时，报告详细列出了化工子板块的涨跌幅度，涨幅较大的子板块包括维纶、改性塑料、粘胶等，跌幅较大的子板块包括无机盐、其他化学原料、氯碱等。 这些数据反映了市场整体波动以及不同细分领域的差异化表现。 化学品价格走势分析 报告对234个化学产品的价格走势进行了深入分析，其中59个产品价格上涨，98个持平，77个下跌。报告特别指出了涨幅和跌幅前五的产品，并分别用图表展示了其价格变化。此外，报告还分析了54个产品的价差走势，同样指出了价差涨幅和跌幅前五的产品，并用图表进行了详细说明。这些数据为投资者提供了市场价格波动的直观认识，并有助于判断投资机会。 报告还细分了煤化工、聚氨酯、两碱、氟化工、石化、化纤、塑料、橡胶、染料、农药、化肥、民爆、维生素、医药中间体和其他等多个化学品细分领域的价格走势，并分别用图表进行了详细的展示和说明。 原油价格及库存变化 报告关注了WTI原油和布伦特原油的价格走势，并分析了美国石油活跃钻井数和原油库存的变化，这些数据对化工行业具有重要的影响。 重点推荐标的 报告重点推荐了六个化工领域的上市公司：巨化股份、扬农化工、道恩股份、青松股份、万华化学和山东赫达。 对于每个公司，报告都简要介绍了其业务特点、竞争优势以及未来发展前景，为投资者提供了具体的投资建议。 这些推荐标的的选择，是基于报告对市场走势、价格波动以及行业发展趋势的综合分析。 总结 本报告对2020年3月2日一周的化工行业市场进行了数据驱动、专业细致的分析。报告不仅总结了市场整体走势和各子板块的表现，更深入分析了各类化学品的价格波动和价差变化，并结合原油市场信息，为投资者提供了全面的市场解读。 最后，报告重点推荐了六家化工企业，并给出了相应的投资建议，但同时也提醒投资者注意原油价格波动、需求不达预期以及复工低于预期等风险因素。 总而言之，本报告为投资者提供了有价值的市场信息和投资参考，但投资者仍需独立判断并承担相应的投资风险。