投资摘要： 　　每周一谈： 　　能源双控政策引发电石价格持续上涨：内蒙古对“十四五”的能耗双控工作提出更高更严的要求，确定了2021年全区单位地区生产总值能耗降低3%，能耗增量控制在500万吨标准煤以内的目标任务。根据卓创数据，内蒙古电石有效产能1150万吨，约占全国总产能的30%，位居全国第一，由于内蒙古外销电石比例相对较大，限产导致电石价格持续上涨 　　电石法PVC一体化企业将持续收益：电石价格的持续上涨导致外购电石的企业利润明显下降，由于限电政策是长期性的政策，电石价格下调空间受限，外购电石的企业利润受到较大挑战，目前部分成本较高的厂家徘徊在盈亏平衡线附近，出现降负或者提前检修的情况，PVC价格持续上涨，相关一体化龙头有望收益。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块上涨1.66%，上证综合指数上涨2.25%，与同期上证综合指数相比，基础化工板块落后0.59个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块上涨为主，其中钾肥（11.84%）、、橡胶制品（8.5%）、日用化工品（5.9%）、氮肥（5.6%）、食品及饲料添加剂（+3.98%）等子板块涨幅居前；氨纶（-8.18%）、复合肥（-2.64%）、碳纤维（-2.42%）、锦纶（-0.93%）、涤纶（-0.91%）等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括*ST达志（49.96%）、震安科技（48.51%）、圣济堂（40.98%）、拉芳家化（36.42%）、亚钾国际（25.12%）等；领跌个股包括康得退（-40.28%）、*ST澄星（-18.29%）、赛伍技术（-16.53%）、云图控股（-14.66%）、江苏索普（-14.22%）等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等。

　　投资摘要： 　　每周一谈： 　　原料成本推动乙二醇价格上涨：4月底开始至5月12日，乙二醇现货仅半月时间涨幅9%，同期乙二醇9月合约涨幅14%，其主要原因为原料煤价大幅上涨带来的成本推动效应，而供需面则并未出现剧烈变化。随后5月13以及14日，EG跟随煤炭价格大幅回调，现货回调4.5%、盘面回调7%。 　　煤化工长协统供实际价格变动较现货平缓：实际煤化工装置原料煤的采购为长协统购，结算价实行月度结算。中长期合同执行“基准价+浮动价”的价格机制，权重各占50%。当煤炭现货价格上涨时，煤化工长协价仅浮动部分变化，且时间上滞后一个月。因此，煤价的上涨对乙二醇成本端实际影响要低于市场的普遍预期。 　　成本推升价格乙二醇更具弹性：煤炭是国内乙二醇生产主要原料之一，目前国内煤制乙二醇工艺约占总产能的40%左右。如果剔除长期停车装置，产能占比约33%。煤制乙二醇工厂成本计算方式差异较大，原料（3-5吨）煤+催化剂+水电气+人工、财务、折旧+运输及其他费用。报告中使用3.2*褐煤+3600元/吨进行计算EG成本，意味着每百元煤价上涨对乙二醇成本端的影响大概320元，考虑到煤化工企业多长协采购，对其生产成本的影响比现货采购减少一半，预计煤价每上涨百元，成本端抬升160元附近。此轮乙二醇价格从4月26日行情启动至前高，动力煤期货主力价格涨幅200元，而对应乙二醇盘面涨幅700元，反映出原料推升成本上涨时，乙二醇价格弹性明显高于原料。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信一级石油石化指数下跌1.52%，位居30个行业指数倒数第六。本周上证指数涨幅2.09%，中信一级石油石化指数落后上证指数3.61%。其他石化子板块拖累整体石油石化板块表现，油田服务（+6.04%）、石油开采（+4.17%）、工程服务（+2.62%）、炼油（+0.32%）、油品销售及仓储（-1.77%）、其他石化（-5.26%）。 　　个股涨跌幅：本周石油石化板块领涨个股包括三联虹普（+10.55%）、东方盛虹（+9.93%）、中海油服（+9.13%）、中曼石油（+6.20%）、宝利国际（+5.78%）、洲际油气（+5.39%）等；领跌个股包括ST海越（-12.57%）、荣盛石化（-11.42%）、恒力石化（-9.28%）、海利得（-7.25%）、和顺石油（-6.91%）等。 　　风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

　　景气周期延续 业绩整体向好 　　营业收入： 2020 年实现营业收入 15566.22 亿元，同比增长 13%，其中农用化工、化学原料、塑料及制品、橡胶及制品同比均有提升，而化学纤维则有所下滑。 2021 年一季度实现营业收入 4257.67 亿元，同比增长 51%。 　　归母净利润: 2020 年实现归母净利润 820 亿元，同比增加 272%, 其中农用化工板块扭亏为盈（由-372 亿增加到 128 亿元）。 2021 年一季度实现归母净利润 453.23 亿元，同比增长 249%。 究其原因，一方面是由于去年同期化工行业受疫情影响较大，基数较低，另一方面，受全球需求恢复以及海外装置意外检修增加等利好因素推动，多数化工品价格延续上涨，使得化工行业利润增厚明显。 　　 毛利率： 2020 年整体毛利率为 20.83%， 比去年略微下滑 0.52%，而塑料及制品（ 24.29%， +2.42%）、橡胶及制品（ 20%， +1.12%）表现较为亮眼。2021 年一季度整体毛利率为 23.56%，比去年大幅提升 3.21%，除了橡胶及制品行业毛利率小幅下滑以外，其他子板块毛利率均有所提升。 　　费用率： 2020 年销售费用率为 3.54%，同比下滑 1.54%，管理费用率为4.46%，同比下滑 0.16%，财务费用率 1.81%，同比下滑 0.25%。 2021 年一季度销售费用率 3.38%，同比下滑 1.81%，管理费用率为 3.89%，同比下滑 1.07%，财务费用率 1.16%，同比下滑 0.99% 　　经营性现金流净额： 2020 年经营性现金流净额为 1914.45 亿元，同比大幅增长 14.73%。同时，经营性现金流在营业收入的占比达到 12.3%，同比提升 0.21%。 2021 年一季度经营性现金流净额 110.05 亿元，同比增加 6%。 　　投资策略： 我们认为，在疫苗大面积推广之后，全球经济会加快复苏,带动化工品需求增长。同时， 2021 年油价有望逐步上移到 65-70 美元附近，使得化工品成本中枢上移。另外，国内化工龙头企业在过去几年逆势扩张，不断拓展上下游产业链，丰富产品结构，有望实现部分进口产品的替代，进一步增加国际市场份额，未来化工龙头的业绩和估值有望稳步提升。建议关注：宝丰能源、万华化学、 中泰化学、金发科技等行业龙头 　　市场回顾： 　　板块表现： 本周中信基础化工板块下跌 1.56%，上证综合指数下跌 1.31%，与同期上证综合指数相比，基础化工板块落后 0.25 个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以下跌为主，其中有机硅（ -5.6%）、聚氨酯（ -5.53%）、磷肥及磷化工（ -4.69%）、无机盐（ -4.53%）、轮胎（ -4.42%）等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅： 本周基础化工板块领涨个股包括蓝晓科技（ +25.01%）、金力泰（ +21.08%）、三棵树（ +21.05%）、南京化纤（ +20.82%）、华恒生物（ +20.44%）等；领跌个股包括康德退（ -41.06%）、 *ST 达志（ -27.81%）、华康股份（ -20.80%）、宏昌电子（ -19.92%）、两面针（ -17.3%）等 　　风险提示： 国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险，贸易政策变化的风险等。

　　石油石化 2020 年受疫情与低油价双重打击 业绩承压 　　2020 年疫情导致世界经济与需求下滑， 叠加低油价的双重打压， 石油石化行业整体业绩承压。 　　营业收入： 2020 年石化行业营业收入 49,460 亿元，同比下降 22.62%。 子板块方面， 石油开采（ -23.03%）、炼油（ -28.71%）、油品销售及仓储（ -40.26%），其他石化（ +8.14%）； 　　归母净利润：2020 年石化行业实现归母净利润 888 亿元，同比下降 35.13%，油品销售及仓储板块归母净利润同比跌幅超过 90%， 石油开采与炼油子板块跌幅分别为 63.28%与 42.95%， 与之对应的是其他石化板块归母净利润同比上升 28.59%， 主要原因与先进大炼化投产放量叠加较低油价带来的成本端优势有关。 　　经营现金流净额： 5,772.1 亿，同比上升 0.43%。 　　资本支出： 2020 年在建工程金额小幅下降至 4,932 亿元（同比-7.11%）， 行业整体构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降12.34%至 5,264 亿元， 子板块中仅其他石化板块构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增加 8.71%至 1205.8 亿元，说明其他石化板块仍持续推进此前规划产能。 　　石油石化 2021Q1 业绩显著修复 需求复苏推动景气上行 回暖延续 　　随着疫苗加速接种， 全球经济边际改善，化工产业链下游行业如地产、汽车、家电、纺服等持续景气带动上游需求，石化行业业绩 2021Q1 显著改善。 原油在供给偏紧、需求复苏背景下，今年油价中枢将保持相对稳定的状态， 预计石化板块 21Q2 业绩仍有较好表现。 　　营业收入： 2021Q1 营业收入为 13,862 亿元，同比上升 11.16%，除油田服务外均有所上升。 　　归母净利润： 2021Q1 石化行业归母净利润为 621 亿元， 较去年同期上升934 亿元，大幅扭亏。 　　经营现金流净额： -155.62 亿， 但较去年同期增加 864.16 亿元。 　　资本支出： 行业在建工程余额合计 3,699 亿（同比-15.89%），主要与石油开采（ 2,248 亿元，同比-10.14%）与炼油板块（ 1,299.45 亿元，同比-27.46%）有关。 　　投资策略： 油价回归背景下，化工周期景气向上。 全球经济及内外需持续改善，石油石化行业龙头公司作为核心优质资产中期业绩有望同比提升。 标的方面，综合性龙头长期推荐万华化学、 民营大炼化推荐关注恒力、荣盛、恒逸。 　　风险提示： 政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

　　信邦制药(002390) 　　管理变革聚焦核心业务。2020年，公司剥离中肽生化，并拟进行第二轮实际控制人变更。自此，公司走上了聚焦医疗服务，协同发展医药流通和医药工业的新阶段。公司非公开发行已于近日获证监会审核通过，随着后续发行工作的完成，公司可实现管理权和所有权的统一。 　　具备流通基因的医疗服务公司。 　　集团覆盖医药行业全产业链，主要分为医疗服务、医药流通、医疗工业三大板块。2016~2019年，公司营业收入规模从51.5亿增长到66.5亿，期间CAGR8.9%。 　　医药流通贡献了大部分公司营收，且比重基本稳定在58%左右，毛利率水平持续增长，从2016年地10.4%增长到2019年的16.9%。 　　集团旗下医院都是优质资产。公司拥有贵州省肿瘤医院、贵州医科大学附属白云医院、贵州医科大学附属乌当医院三家大型三级医院，均为贵州医科大学附属医院。此外拥有贵医安顺医院、仁怀新朝阳医院、六枝博大医院、六盘水安居医院等二级医疗机构，合计床位5000张。 　　流通与医疗服务共振有望提升盈利水平。流通板块协同医疗服务存在进一步利润释放预期。参照同行业中同样具备流通资源属性的华润医疗，其自营医院的分布利润贡献率达到17%，即使是仅提供IOT服务的非并表医院，其分部利润贡献率也可以达到12%。我们认为，公司流通属性将帮助下属医院的盈利水平得到充分释放。 　　投资建议：存量医院床位使用率和经营质量的提升，是公司中短期业绩提升的关键因素。流通和医疗服务板块的共振是盈利水平提升的关键因素。基于上述假设，我们预计2020-2022年，公司营业收入分别为60亿元、67亿元和73亿元，归母净利润分别为1.7亿、2.6亿元和3.3亿元，对应EPS分别为0.101元、0.130元、0.165元。当前股价对应PE为96、75、59，给与买入评级。 　　风险提示：1、公司存量医院床位使用率的提升虽然具有确定性，但单床收入水平的提高有可能受限于贵州当地医保政策而速度缓慢。2、流通业务和医疗服务板块业务的共振能够提升医院的盈利水平，但带量采购政策的逐步深化将给这一预期带来一定不确定性。