中心思想 采浆量驱动业绩增长，盈利能力稳步提升 派林生物在2023年及2024年一季度展现出强劲的经营韧性和增长潜力。尽管2023年营收略有下降，但归母净利润和扣非归母净利润均实现同比增长，主要得益于采浆量的显著提升、核心产品销售的量价齐升以及经营效率的深化改革。进入2024年一季度，公司业绩实现爆发式增长，营收和净利润同比增幅均超过60%，表明原料血浆供应短缺问题已得到有效缓解，为后续业绩增长奠定坚实基础。 战略布局深化，未来发展前景广阔 公司积极推进浆站建设和浆员拓展，采浆量已迈入行业第一梯队，为血制品业务提供了充足的原料保障。同时，派林生物正加速布局海外市场，核心产品静丙已在多个国家实现出口，并计划推动更多新产品出海。在研发方面，公司持续加大投入，多个在研产品进展顺利，新一代静丙和非血源业务的探索将进一步提升公司核心竞争力。基于采浆量的确定性增长和产品线的丰富，分析师维持“优于大市”评级，预示公司未来盈利能力将持续增强。 主要内容 投资要点：业绩驱动与增长展望 2023年及2024年一季度财务表现 派林生物发布了2023年年报及2024年一季报，显示公司在面对外部挑战时仍实现了稳健增长。 2023年业绩： 实现营业收入23.29亿元，同比下降3.18%；归母净利润6.12亿元，同比增长4.25%；扣非归母净利润5.65亿元，同比增长9.08%。 2024年一季度业绩： 实现营业收入4.36亿元，同比增长67.00%；归母净利润1.22亿元，同比增长116.31%；扣非归母净利润1.08亿元，同比增长196.85%。 业绩改善原因： 分析认为，自2023年上半年起，公司原料血浆供应短缺问题逐步改善，为2023年下半年和2024年一季度的业绩增长奠定了坚实基础。 核心增长动力分析 公司业绩增长主要由以下几个关键因素驱动： 采浆量大幅提升： 2023年公司采浆量超过1200吨，同比大幅增长，有效缓解了原料供应压力。 销售需求景气： 核心产品市场需求旺盛，实现了量价齐升。 海外市场拓展： 公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现了多种产品的海外出口销售，2023年海外销售收入达0.37亿元，占营业收入的1.61%。 经营效率提升： 深化经营变革，大力推动提质增效工作，财务收益同比也有提升。 经营策略与市场布局 采浆量大幅提升与浆站网络扩张 2023年，派林生物在采浆业务上取得了显著进展，为血制品生产提供了坚实保障。 浆员拓展与激励： 公司大力推动浆员拓展工作，并加大了浆站绩效考核及激励力度，有效提升了采浆效率。 新浆站投入运营： 派斯菲科下辖的龙江、甘南、巴彦和庆安浆站陆续验收并实现采浆，进一步扩大了采浆网络。 浆站数量与状态： 截至公告日，广东双林拥有19个浆站（其中17个在采，2个建设完成待验收）；派斯菲科拥有19个单采血浆站（其中17个在采，2个建设完成，预计2024年上半年完成验收并开始采浆）。采浆量的持续增长使公司迈入行业第一梯队。 国际市场拓展与产品多元化 公司积极响应市场需求，将目光投向国际市场，寻求新的增长点。 静丙海外出口： 公司重点推进海外市场布局，静脉注射用人免疫球蛋白（静丙）已在巴西、巴基斯坦等国家推进法规注册并实现出口。 海外销售贡献： 2023年公司实现海外销售收入0.37亿元，占营业收入的1.61%，显示出海外市场初步成效。 未来战略： 鉴于国内市场静丙供不应求的现状，公司现阶段将在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，同时也将推动因子类等新产品在海外市场的销售，以实现产品和市场的多元化发展。 研发创新与产品管线 持续加大研发投入 派林生物持续将研发作为核心竞争力建设的重要一环，不断加大投入，加快产品研发进度。 丰富产品品种： 截至2023年底，广东双林拥有3大类8个品种，派斯菲科拥有3大类9个品种，合计品种数量达到11个，产品线日益丰富。 在研产品进展： 公司在研产品中进度较快的数量超过10个，其中人纤维蛋白原正在开展临床试验数据和注册现场核查，有望尽快上市。 新一代产品开发与优化 公司不仅关注现有产品的优化，更着眼于未来，积极开发新一代产品和探索新的业务模式。 新一代静丙： 新一代静丙的研究工作持续推进，公司预计广东双林和派斯菲科将分别在2026年底和2027年获得该产品的生产批文，有望进一步巩固市场地位。 已上市产品优化： 公司计划增加已上市产品的品规及适应症，延长产品效期并提高收率，以提升产品竞争力。 非血源业务探索： 此外，公司将积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会，旨在持续提升公司核心竞争能力，为长期发展注入新动能。 财务预测与投资评级 盈利能力预测 基于公司采浆量的确定性增长和经营效率的提升，分析师对派林生物未来的盈利能力持乐观态度。 归母净利润预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.77亿元、9.12亿元、10.41亿元。 每股收益（EPS）预测： 对应EPS分别为1.06元、1.24元、1.42元。 增长确定性： 采浆量已迈入行业第一梯队，待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应，为业绩增长提供坚实支撑。 估值： 参考可比公司估值，给予公司2024年30倍的市盈率（PE），对应目标价31.80元。 估值与风险提示 投资评级： 维持“优于大市”评级。 风险提示： 投资者需关注单采浆站监管风险、产品价格波动风险以及采浆量不及预期的风险。 主要财务数据概览 关键财务指标 指标 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2405 2329 2955 3354 3727 同比增长 (%) 22.0% -3.2% 26.9% 13.5% 11.1% 净利润 587 612 777 912 1041 同比增长 (%) 50.1% 4.3% 26.9% 17.4% 14.1% 毛利率 (%) 52.1% 51.5% 51.6% 51.8% 52.0% 净资产收益率 (%) 8.5% 8.2% 9.5% 10.0% 10.3% 血制品收入 2395.59 2325.46 2952.00 3350.00 3723.00 血制品收入增长 (%) 21.8% -2.9% 26.9% 13.5% 11.1% 可比公司估值对比 截至2024年5月23日，派林生物可比公司的2024年预期市盈率（PE）均值为28.05倍。 代码 简称 2023 PE 2024E PE 2025E PE 002007 华兰生物 23.17 20.28 17.48 600161 天坛生物 42.51 34.57 28.48 300294 博雅生物 69.40 29.32 26.69 均值 45.03 28.05 24.21 总结 派林生物在2023年及2024年一季度表现出强劲的复苏和增长势头，核心驱动力在于采浆量的显著提升和经营效率的优化。公司成功克服了原料血浆供应短缺的挑战，2023年采浆量突破1200吨，并计划通过新浆站的验收进一步扩大采浆规模，巩固其在行业第一梯队的地位。在市场拓展方面，公司积极布局海外市场，静丙等核心产品已实现出口，为未来增长开辟了新空间。同时，公司持续加大研发投入，拥有丰富的在研产品管线，新一代静丙和非血源业务的探索将为长期发展提供新的增长点。 财务预测显示，派林生物未来三年（2024-2026年）的归母净利润和每股收益将持续增长，盈利能力稳步提升。基于其强劲的采浆能力、清晰的增长路径和持续的研发创新，分析师维持“优于大市”的投资评级，并设定了31.80元的目标价。尽管存在单采浆站监管、价格波动和采浆量不及预期等风险，但公司整体发展态势积极，具备较强的投资价值。

　　以岭药业(002603) 　　投资要点： 　　事件：公司公告2023年年报及2024年一季报，受呼吸类产品因2022年同期高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响，2023年实现营业收入103.18亿元（-17.67%），归母净利润13.52亿元（-42.76%），扣非归母净利润12.65亿元（-45.58%）；24Q1实现营业收入25.23亿元（-35.89%），归母净利润3.04亿元（-74.73%），扣非归母净利润2.92亿元（-75.18%）。 　　点评： 　　2023年呼吸系统类产品实现营收33.05亿元（-51.90%），剔除呼吸类产品来看，公司其他专利产品的销售保持稳定增长：心脑血管类产品实现营收47.09亿元（+12.71%），“通心络治疗CTS-AMI”结果论文发表在《美国医学会杂志》上，目前通心络、参松养心、芪苈强心均有询证研究处于论文投稿阶段；其他专利产品实现营收18.69亿元（+69.72%），精神双品解郁除烦和益肾养心23年合计开户400余家（其中已经覆盖国内前10大精神卫生中心的7家），新获批的1.1类新药通络名目正在推进入院过程中，八子补肾基于近几年抗衰老相关研究正在加大推广力度、调整组织架构及销售渠道，努力探索销售模式，我们认为上述产品均将是24年收入的重要增量。 　　2023年，公司研发支出9.35亿，其中中药板块主要投向中药新药研发、中药已上市品种二次开发，少部分投向配方颗粒和饮片的研发；化药板块主要投向一类新药、原料药/中间体，还有少部分投向化药ANDA和一致性评价；此外，还有少部分研发投向健康产品类的研发。中药新药方面，23年治疗糖尿病视网膜病变的新药“通络明目胶囊”获批上市、治疗持续性变应性鼻炎的“芪防鼻通片”报产获CDE受理，治疗慢性胆囊炎的“柴黄利胆胶囊”完成临床III期，2个品种“小儿连花清感颗粒”和“络必通片”处于III期临床阶段，还有3个品种处于II期临床、1个品种获批开展临床。公司在大呼吸、内分泌、胃肠肝胆、妇科和儿科四个领域多个细分病种方向均有布局，在五官科、免疫类疾病、类风关、罕见病等方向也有布局计划。 　　盈利预测：由于主品连花清瘟胶囊清库存速度慢于预期，反腐对院内产品整体带来的影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为15.12亿元、17.96亿元、21.30亿元（原2024-25预测为27.15亿元、32.96亿元），同比分别增长11.8%、18.8%、18.6%，对应EPS分别为0.90元、1.07元、1.28元。公司在心脑血管和呼吸领域拥有多款专利中药形成独特产品布局，同时拥有以络病理论为指导的科研竞争优势，未来还有多款中药创新药陆续面世，参考可比公司，我们给予公司2024年25X PE（原为2023年25x），对应目标价22.62元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：中成药带量采购的风险，研发不及预期的风险，市场推广不及预期的风险。

　　百普赛斯(301080)　　 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入5.44亿元（+14.59%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后收入为4.99亿元（+29.46%），归母净利润1.54亿元（-24.61%），扣非归母净利润1.40亿元（-23.42%）。24Q1实现营业收入1.46亿元（+6.67%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后收入为1.38亿元（+16.00%），归母净利润为3067万元（-31.91%），扣非归母净利润为3028万元（-32.12%）。 　　点评： 　　公司进一步挖掘国际市场，在欧洲和日本等地新设多家海外子公司，销售网络已经覆盖北美、亚太及欧洲等主要国家和地区。2023年公司境外非新冠业务实现营收3.30亿元（+37.08%，收入占比为66.11%），其中美洲/欧洲/亚太区域收入占比分别为46%/14%/5.7%，欧洲占比有所提升。 　　公司的产品可应用在生物药和细胞治疗中的靶点发现及验证、候选药物的筛选及优化、CMC开发及中试生产、临床前研究、临床试验、商业化生产等从药物发现到临床试验研发及商业化生产过程的主要环节。从2023年公司重组蛋白销售情况来看，50万以上的产品数量共计196个，数量占比为5.61%，收入占比为46.90%，大客户采购占比进一步提升。 　　2023年公司有4500多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，积累了丰富的研究、生产、分析经验。公司持续加大研发投入，2023年投入研发费用1.25亿元（+9.72%），拥有研发人员247人（+30.69%），为公司的发展注入强大的创新动力。公司在深化原有重组蛋白和抗体技术优势的同时，积极布局CAR-T细胞治疗领域的相关产品，在拥有GMP级质量管理体系平台的基础上，结合细胞治疗药物生产规范，已成功开发近30款高质量的GMP级别产品，适用于CGT药物CMC、商业化生产和临床研究。此外，公司积极拓展相关产品和技术服务，覆盖ADC药物从抗体制备、筛选、偶联到后期生产质控的全流程，以加速ADC药物的研发进程。 　　盈利预测：考虑到国内竞争加剧，海外经济环境形式不佳，整体项目书减少，我们调整公司2024-2026年实现归母净利润分别为1.78/2.11/2.51亿元（原2024-25预测为2.56/3.40亿元），同比分别增长15.7%/18.9%/19.0%。我们认为公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司2024年30X PE（原为2023年45x），目标价44.42元（-42%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。

中心思想 创新药驱动业绩增长 微芯生物在2024年第一季度展现出强劲的增长势头，主要得益于其创新药西格列他钠的销售放量。公司正逐步进入原创新药的收获期，西达本胺的两项大适应症（弥漫大B淋巴瘤和结直肠癌免疫联合方案）以及西格列他钠的持续放量，预计将成为未来业绩增长的核心驱动力。 财务状况显著改善 报告期内，公司财务状况显著改善，经营活动现金流实现扭亏为盈，归母净利润亏损大幅收窄。通过有效的降本增效措施，销售、管理、研发和财务费用率均有所下降，显示出公司在运营效率提升方面的初步成效，为未来的持续发展奠定了基础。 主要内容 投资要点 新品驱动高增长 2024年第一季度，公司实现营业收入1.3亿元，同比增长23%。 主要增长动力来自西格列他钠，其销量同比增长666%，销售收入同比激增3127%。 西达本胺的PTCL适应症于2023年12月第四次进入医保目录，医保支付价格下调6%，报告期内销量同比增长8%，销售收入保持稳定。 现金流扭亏为盈，降本增效初现成效 2024年第一季度归母净利润亏损1830万元，同比收窄44%。 经营活动现金流净流入3543万元，实现扭亏为盈。 各项费用率显著优化：销售费用率同比下降7个百分点至43%，管理费用率同比下降5个百分点至14%，研发费用率同比下降10个百分点至40%，财务费用率同比下降3个百分点至4%。 2024年起，公司将进入原创新药收获之年 公司预计从2024年开始，其原创新药将陆续进入市场收获期，为业绩增长提供持续动力。 西达本胺两项大适应症有望推动销售增长 弥漫大B淋巴瘤（DLBCL）适应症已获批，其III期临床研究被遴选为美国临床肿瘤学会（ASCO）年会的“重磅压轴摘要”（LBA），预示着其在临床实践中可能具有突破性意义。 结直肠癌免疫联合方案被纳入CSCO2024指南，特别是针对MSS/pMMR型晚期结直肠癌患者，西达本胺与贝伐珠单抗及PD-1抗体的三药联合方案显示出有前景的疗效，鼓励患者参与相关临床研究。 西格列他钠进入放量期 西格列他钠是全球首个获批治疗2型糖尿病的PPAR全激动剂，具有全新作用机制。 该产品于2023年1月被纳入医保目录，显著提升了其市场可及性。 2023年11月，公司披露西格列他钠新增生产线通过GMP认证，为产品大规模放量提供了产能保障。 西达本胺+PD1多项数据展露优势，有望开启“IO+西达本胺”时代 西达本胺在多个试验和多种肿瘤中与PD1联合用药均观察到优异数据，预示着“IO+西达本胺”联合治疗方案的广阔前景。 盈利预测与估值 基于两项大适应症进入放量阶段，预计公司2024-2026年营收将持续增长，分别为7.1亿元、9.4亿元和12.2亿元，同比增长34.5%、33.1%和30.5%。 同期归母净利润预计分别为-1.6亿元、-0.8亿元和0.1亿元，利润端受研发投入影响存在一定不确定性，但亏损持续收窄并有望在2026年实现盈利。 采用DCF估值法，假设永续增长率为1.65%，WACC值为5.94%，公司合理市值预计为130.1亿元，对应目标价31.64元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示 研发进展可能不达预期，商业化进展可能不达预期。 财务分析与预测 主要财务数据概览 营业收入: 2023年为5.24亿元，预计2024E-2026E将分别达到7.05亿元、9.38亿元和12.24亿元，保持30%以上的年增长率。 净利润: 2023年为0.89亿元，预计2024E-2025E仍将处于亏损状态（-1.60亿元，-0.80亿元），但亏损幅度收窄，并有望在2026E实现盈利（0.11亿元）。 毛利率: 2023年为89.1%，预计2024E-2026E将维持在82.7%至84.6%之间，显示产品盈利能力稳定。 净资产收益率: 2023年为5.2%，预计2024E-2025E为负值（-10.4%，-5.5%），2026E转正至0.7%。 分项业务收入预测 西达本胺: 2023年收入4.67亿元，预计2024E-2026E将分别达到5.15亿元、6.65亿元和7.88亿元，年增长率在16%至27%之间，毛利率维持在95%左右。 西格列他钠: 2023年收入0.42亿元，预计2024E-2026E将分别达到1.27亿元、2.53亿元和4.06亿元，年增长率高达60%至200%，毛利率预计从2023年的15%提升至2026年的65%，显示出强劲的放量和盈利能力提升。 西奥罗尼: 预计2025E和2026E将贡献5000万元和1.5亿元收入，毛利率95%。 专利授权: 收入体量较小，预计未来几年保持稳定增长。 估值模型与敏感性分析 DCF估值模型显示，在WACC 6.24%和永续增长率1.50%的基准情境下，公司自由现金流量（FCFF）在2024E-2028E期间仍为负值或较低，但从2029E开始显著增长。 敏感性分析表明，目标股价对WACC和永续增长率的变化较为敏感。在WACC 5.94%和永续增长率1.65%的假设下，目标价为31.64元/股。 可比公司估值 与贝达药业和恒瑞医药相比，微芯生物在2024E和2025E仍处于亏损状态，PE为负值，但随着新药放量和盈利改善，其长期增长潜力值得关注。 详细财务报表分析 利润表: 营业总收入持续增长，营业成本随收入增长而增加。费用率优化是利润改善的关键。 资产负债表: 流动资产和非流动资产均呈增长趋势，负债总计也随业务扩张而增加，资产负债率预计从2023年的46.6%上升至2026年的68.1%。 现金流量表: 经营活动现金流预计在2024E-2026E持续为正，投资活动现金流因资本性投资和投资活动而持续流出，融资活动现金流在不同年份有较大波动。 总结 微芯生物在2024年第一季度表现出强劲的增长势头，主要由创新药西格列他钠的销售放量驱动，同时西达本胺的两项大适应症获批及纳入指南，预示着公司未来业绩的巨大增长潜力。财务方面，公司通过降本增效实现了经营活动现金流的扭亏为盈，并大幅收窄了归母净利润的亏损，各项费用率均有显著优化。尽管短期内受研发投入影响，公司仍面临亏损，但预计在2026年有望实现盈利。基于对创新药收获期的预期和长期成长性，分析师维持“优于大市”评级，并给出了31.64元/股的目标价。投资者需关注研发和商业化进展可能不达预期的风险。

　　碳纤维：一种高强度高模量的新型材料 　　碳纤维是一种含碳量在90%以上的高强度、高模量纤维的新型纤维材料。它的单丝直径通常只有5到10微米，相当于一根头发丝的十到十二分之一，强度却在铝合金4倍以上，并且具有耐高温、抗摩擦、导热及耐腐蚀等特性。由于其具有碳材料的固有本征特性，又兼备纺织纤维的柔软可加工性，是新一代增强纤维，这也使其在航空航天、风电、压力容器及体育运动制品中很受欢迎。碳纤维由于其密度较小，因此比强度和比模量比较高，通过与树脂、金属、陶瓷及炭等复合，可制造各种先进复合材料。碳纤维增强环氧树脂复合材料，其比强度及比模量在现有工程材料中是最高的。 　　碳纤维：日系产能占比约32% 　　截至2023年底，全球碳纤维运行产能接近30万吨，日系约占其中的32%，主要由东丽、帝人及三菱三家公司提供。其中，东丽公司作为全球碳纤维的标杆企业，目前年产能约为6.4万吨，产能占比约为22%；帝人及三菱年产能均略低于1.5万吨，占比均约5%。近年中国系厂商产能扩张迅速，运行产能前五厂商中，吉林化纤及中复神鹰分别位列第二、三位，结合各厂商产能扩展计划，预计中国系厂商产能占比将进一步提高。 　　碳纤维：预计2030年需求将增长至28万吨 　　根据赛奥碳纤维数据，全球碳纤维需求多年以来一直保持10%左右的年增长率，然而2023年全球碳纤维需求量约为11.5万吨，同比2022年降低了14.8%，主要系来自于风电及体育休闲需求下降的影响。预计2023年-2030年，全球碳纤维需求年均复合增长率约为13.6%，至2030年需求增长至28万吨。考虑到目前行业运行产能及未来扩产计划，碳纤维产业供过于求的局面或将持续。 　　东丽：全球碳纤维领军企业 　　东丽(3402.JP)是一家总部位于日本东京的材料公司，其碳纤维业务目前市场份额排名第一。20世纪70年代之前，东丽公司是一家生产传统纺织面料纤维的生产商，其产品包括腈纶，也就是PAN原丝。1963年近藤昭男宣布PAN是最合适生产碳纤维的前驱体，东丽公司随即买下专利，并于1971年研发出了名为ToracaT300的碳纤维。初期东丽将目光集中于鱼竿、高尔夫球杆等体育休闲领域，逐步扩大市场份额，提高产量，并于1975年成功进入波音供应链，其碳纤维被成功地应用在波音737的次承力部件中，市场份额开始加速扩大。2013年，东丽购买了从事大丝束碳纤维生产和销售的卓尔泰克公司的全部股权，至此确立了在碳纤维产业的霸主地位。

中心思想 稳健增长与高额回报 迈瑞医疗展现出强劲的财务增长势头，2023年及2024年第一季度营收和归母净利润均实现双位数增长。公司持续实施高分红政策，累计分红金额远超IPO募资额，体现了对股东的积极回报。 创新驱动与市场领先 公司在生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大核心业务板块均表现出色，毛利率维持高位。同时，迈瑞医疗持续加大研发投入，积极布局微创外科、心血管、动物医疗等“种子业务”以及分子诊断、临床质谱、手术机器人等前沿领域，以创新驱动保持行业领先地位和长期增长动力。 主要内容 业绩稳健增长与财务亮点 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度均实现了显著的业绩增长。 2023年度业绩：公司全年实现营业收入349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润达到115.82亿元，同比增长20.56%；扣非归母净利润为114.34亿元，同比增长20.04%。 2024年第一季度业绩：延续增长态势，实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣非归母净利润30.37亿元，同比增长20.08%。 盈利能力：2023年毛利率为66.2%，净利润率为33.2%，净资产收益率为35.0%，显示出公司强大的盈利能力和资产运营效率。 高分红政策与股东回报 迈瑞医疗致力于通过高分红回报股东，展现了稳健的财务管理和对投资者负责的态度。 2023年度分红：公司计划合计分红约70.32亿元，分红比例高达60.7%。 长期分红记录：自2018年上市以来，公司未进行过再融资，连续六年实施分红。加上本次2023年度分红，累计分红总额已接近248亿元（包含回购股份20亿元），是其IPO募资额59.34亿元的4倍。 核心业务板块表现分析 公司三大核心业务板块均保持增长，并贡献了稳定的高毛利率。 生命信息与支持类产品：2023年实现营业收入152.52亿元，同比增长13.81%，毛利率为66.78%。 体外诊断类产品：2023年实现营业收入124.21亿元，同比增长21.12%，毛利率为64.30%。 医学影像类产品：2023年实现营业收入70.34亿元，同比增长8.82%，毛利率为69.10%。 研发投入与未来战略布局 迈瑞医疗持续加大研发投入，以确保长期竞争力并拓展新的增长领域。 重点“种子业务”投入：公司将持续加大在微创外科、心血管、动物医疗等高潜力业务领域的研发投入。 前沿技术探索：积极探索分子诊断、临床质谱、手术机器人等新兴技术领域，通过内外部研发相结合的方式，加快这些领域的研发节奏。 全球研发实力：依托深厚的全球研发实力和持续的资金投入，公司致力于不断探索前沿技术，为公司的长久发展提供持续动力。 盈利预测与投资评级 基于公司强劲的业绩表现和战略布局，分析师对其未来盈利能力持乐观态度。 盈利预测：预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为11.55元、13.97元和16.73元。归母净利润增速预计分别为20.9%、20.9%和19.8%。 投资建议：参考可比公司估值，并考虑到公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位，给予公司2024年30倍PE估值，对应目标价346.50元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：需关注反腐政策对国内客户需求的影响以及集中采购降幅超预期的风险。 总结 迈瑞医疗凭借其在医疗保健设备与用品领域的领先地位，在2023年及2024年第一季度实现了稳健的财务增长，营收和净利润均保持双位数增长。公司通过高分红政策积极回报股东，累计分红金额远超IPO募资额，彰显了其良好的现金流和对股东的承诺。在业务层面，生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大核心板块表现强劲，毛利率维持高位。同时，迈瑞医疗持续加大研发投入，积极布局微创外科、心血管、动物医疗等“种子业务”，并探索分子诊断、临床质谱、手术机器人等前沿领域，为公司未来发展注入持续动力。尽管面临反腐和集采等市场风险，但分析师基于其强劲的盈利能力和战略布局，给予“优于大市”的投资评级，并预测未来几年将保持健康的利润增长。

中心思想 业绩强劲增长与费用优化 卫宁健康在2023年及2024年第一季度实现了显著的归母净利润和扣非归母净利润增长，远超营收增速，这主要得益于公司在销售、管理和研发费用方面的有效管控和优化，显示出公司盈利能力的显著提升和运营效率的改善。 核心业务稳健发展与创新驱动 公司的医疗卫生信息化主营业务保持稳健增长，新签订单增速加快，同时，其新一代数字医疗科技产品WiNEX在市场拓展和标杆客户建设方面取得进展，并有望在2024年实现批量交付，进一步巩固市场份额。创新业务通过优化调整，亏损显著收窄，显示出公司在业务结构调整上的积极成效。 主要内容 财务表现：利润高速增长与费用管控成效 2023年年度业绩回顾 卫宁健康在2023财年实现了营业收入31.63亿元，同比微增2.28%。然而，其盈利能力表现亮眼，归属于母公司股东的净利润达到3.58亿元，同比激增229.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.33亿元，同比增长178.51%。这表明公司在营收增长放缓的情况下，通过内部管理优化实现了利润的爆发式增长。毛利率从2022年的43.7%提升至2023年的45.0%，净资产收益率也从2.1%显著提升至6.3%。 2024年第一季度业绩表现 进入2024年，公司继续保持良好的增长态势。第一季度实现营业收入4.94亿元，同比增长10.09%，增速有所加快。归母净利润0.17亿元，同比增长126.16%；扣非归母净利润869万元，同比增长111.74%。这显示出公司盈利能力的持续改善。 费用结构优化与效率提升 公司在费用管控方面取得了显著成效。2023年，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为14.53%、6.18%和10.54%。其中，销售费用率同比下降1.50个百分点，管理费用率同比下降0.67个百分点，研发费用率同比微增0.39个百分点。2024年第一季度，费用管控效果更为突出，销售费用率同比大幅下降11.49个百分点至15.06%，管理费用率同比下降2.89个百分点至8.65%，研发费用率同比下降6.87个百分点至14.18%。这些数据表明公司在提升运营效率、优化成本结构方面取得了实质性进展，是利润增长的重要驱动因素。 业务发展：医卫信息化主业稳健，创新业务减亏 医疗卫生信息化业务稳健增长 作为公司的核心业务，医疗卫生信息化在2023年实现收入28.49亿元，同比增长12.66%。该业务在总营收中的占比进一步提升。2024年第一季度，该业务收入达到4.44亿元，同比增长16.81%，增速较2023年全年有所加快。更值得关注的是，24Q1医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比增长约15%，预示着未来收入的持续增长。从业务分拆数据来看，软件销售是医疗信息化业务的主要驱动力，2023年软件销售收入17.98亿元，同比增长19.28%，毛利率高达55.45%。技术服务收入5.73亿元，毛利率55.43%。 互联网医疗健康业务调整优化 互联网医疗健康业务在2023年收入3.12亿元，同比下降44.53%。2024年第一季度，该业务收入0.50亿元，同比下降27.10%。尽管该业务目前处于调整期，收入有所下滑，但其毛利率在2023年为17.46%，预计未来将保持稳定并略有提升。 创新业务亏损显著收窄 公司对创新业务进行了战略性优化调整，取得了明显的减亏效果。2023年，包括纳里股份（含纳里健康）、环耀卫宁（原称“沄钥科技”）和卫宁科技在内的创新业务合计净亏损1.96亿元，亏损额同比大幅收窄44.58%。2024年第一季度，创新业务合计净亏损进一步收窄至0.63亿元，同比减亏19.54%。这表明公司在创新业务的投入产出效率上有所改善，有助于减轻整体盈利压力。 产品战略：WiNEX赋能医院高质量发展与批量交付展望 WiNEX市场拓展与标杆案例 2023年，卫宁健康积极推广其新一代数字医疗科技产品WiNEX，在全国范围内成功拓展了数百家客户，并在不同区域树立了多种类型的标杆案例。例如，公司助力北京大学人民医院基于中台架构构建了数据智能应用、服务高效便捷、需求敏捷响应的数字医疗新架构，并已完成多个院区的全面上线。此外，WiNEX还支持了陆军军医大学第一附属医院的数字化建设，提升了西南区域医疗数字化能级；助力浙江省中医院扩展中医专科特色数字化智能应用；并为泰康旗下多家医学中心、美的和祐国际医院等民营医疗机构提供了数字化能力建设。 WiNEX产品前景与市场份额提升 报告强调，WiNEX产品能够全方位助力智慧医院的落地需求。随着产品成熟度的不断提升和交付效率的逐步优化，预计WiNEX有望在2024年开启批量交付。这将不仅进一步巩固卫宁健康在医疗信息化领域的领先地位，还将有效提升其市场份额，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 盈利预测与投资建议 行业景气度与订单展望 报告分析认为，随着国家对医院高质量发展和智慧医院建设的持续深化，医疗信息化行业的景气度将逐步改善。预计2024年，公司新签订单节奏有望加快，为业绩增长提供坚实基础。 未来业绩预测 基于WiNEX产品成熟度和交付效率的提升，报告对公司未来业绩持乐观态度。预计2024-2026年，公司营业收入将分别达到38.01亿元、45.67亿元和54.84亿元，年均增长率保持在20%以上。归母净利润预计分别为6.11亿元、8.00亿元和10.28亿元，年均增长率分别为70.6%、31.0%和28.4%。全面摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.28元、0.37元和0.48元。这些预测反映了公司未来强劲的盈利增长潜力。 估值与评级 报告参考可比公司（如嘉和美康、创业慧康、东软集团、久远银海）的平均估值水平，给予卫宁健康2024年40倍PE。基于此，目标价设定为11.20元（较当前股价有一定提升空间），并维持“优于大市”的投资评级。 风险提示 报告提示了两个主要风险：一是医疗信息化行业需求可能不及预期，这可能影响公司订单获取和收入增长；二是创新业务可能持续亏损，尽管目前亏损已收窄，但若未能实现盈利，仍将对公司整体业绩构成压力。 总结 卫宁健康在2023年及2024年第一季度展现出强劲的盈利增长，主要得益于有效的费用管控和核心医疗卫生信息化业务的稳健发展。尽管互联网医疗健康业务有所下滑，但创新业务的亏损已显著收窄。公司新一代WiNEX产品在市场拓展中取得积极进展，并有望在2024年实现批量交付，进一步巩固其市场地位。鉴于行业景气度改善和公司产品优势，报告维持“优于大市”评级，并对未来业绩持乐观预期，但同时提示了行业需求和创新业务持续亏损的风险。

　　博济医药(300404) 　　投资要点： 　　公告：博济医药发布2023年报和2024年一季报。 　　点评： 　　公司业绩稳健增长，订单快速增长。2023年，公司营业收入5.56亿元，同比增长31.19%；归母净利润0.24亿元，同比下降12.04%；扣非归母净利润0.10亿元，同比下降24.24%。公司新增业务合同金额约11.65亿元，同比增长约38.12%，其中，中药类研发服务新增合同金额约3.72亿元，同比增长约346.86%。2024年一季度，公司营业收入1.67亿元，同比增长62.08%；归母净利润0.17亿元，同比增长40.67%；扣非归母净利润0.14亿元，同比增长103.30%。 　　2023年分业务板块经营情况： 　　（1）临床研究服务：2023年，公司临床研究服务收入4.15亿元，同比增长49.58%，新增临床研究服务合同额9.42亿元，同比增长49.25%。2023年，公司从人才战略、适应症领域聚焦拓展、创新药物及创新性医疗技术试验、国际化服务、拓展服务范围、机构战略合作、信息化建设等方向入手，全面提升自身在行业中的综合竞争力。临床试验的服务交付能力、商务竞标能力、企业内部管理控制能力都有大幅提高。 　　（i）药物临床研究服务：2023年，公司服务150余项处在不同阶段的药物临床研究项目（不包含SMO服务以及检测类服务），助力客户获得生产批件5项，中药保护1项。 　　（ii）医疗器械：2023年，子公司九泰药械为七十余项医疗器械提供临床研究服务，提供医疗器械注册服务项目五十余项。 　　（iii）机构合作：2023年，公司已与800余家临床试验服务机构开展合作，已与娄底中心医院、河北医科大学第三医院等20余所临床试验服务机构签署了战略合作签约协议，为临床试验项目的开展提供了有力支持。 　　（iv）信息化管理：2023年，公司进一步完善升级信息化管理系统，提升临床试验项目管理效率、梳理优化内部管理流程、提升了精细化绩效管理的能力、加强了公司继往知识的沉淀。 　　（2）临床前研究服务：2023年，公司临床前研究服务收入0.78亿元，同比增长6.19%，新增临床前研究服务合同额1.63亿元，同比增长13.12%。公司子公司深圳博瑞在“创新药发现筛选和药学服务”的服务板块中增加并初步搭建完成“细胞生物学平台”，包括质粒定制、病毒包装等；“细胞质量检测技术平台”也在搭建和完善中，并通过第三方检验检测机构CMA和CNAS资质认定。公司的化药研究中心持续加强滴眼液制剂平台、吸入制剂平台建设，同时复杂注射制剂平台建设也初见成效。 　　（3）其他咨询服务：2023年，公司其他咨询服务收入0.49亿元，同比增长19.06%，新增其他咨询服务合同额0.60亿元，同比减少12.51%，主要由于外部环境变化，创新药企业境外申报进度放缓所致。2023年，为客户获得境内外IND许可约二十项。 　　（4）CDMO服务：公司CDMO服务由子公司科技园公司承接，科技园公司具有CDMO和企业孵化器两大功能。2023年，科技园公司已完成三期厂房的施工建设，完成9个药物品种的现场注册核查，包括4个原料药、4个片剂和1个胶囊剂以及通过溴芬酸钠原料药GMP符合性检查，提交3个品种的注册资料。 　　（5）临床前自主研发及技术成果转化服务：2023年，临床前自主研发收入25.37万元，技术成果转化服务未产生收入。2023年，公司自主研发的“一种高生物利用度的续断皂苷Ⅵ的提取纯化方法”、“一种中药组合物及其在制备具有治疗肺炎作用的药物中的应用”获得发明专利证书。 　　公司发挥一站式全流程CRO服务的企业特色，强化核心竞争力。公司将持续发展临床研究服务，并在保持优势的基础上，扩展临床前药学研究和药物评价业务，推动技术成果转化服务；加强自主创新能力，稳步开发自主研发品种；推进医药合同定制研发生产（CDMO）服务，建设成为一站式的新药研发平台。2024年，在临床研究服务板块，公司将强化中药业务、创新药临床研究服务能力，并加强商务能力，全面参与市场竞争；在临床前研究服务板块，公司将扩展药物评价业务，特别是生物药、细胞基因治疗产品的评价，并加强中药临床前研发中心和化药研发中心的建设；在CDMO服务板块，公司将拓展商务团队，提高接单能力，并加快项目注册申报进度。公司将以临床前业务带动临床业务；以临床、临床前业务带动CDMO业务；以药物发现带动CMC、药效、安评、临床业务。 　　盈利预测。我们预测公司2024-2026年收入分别为7.59、9.82、12.61亿元，同比增长分别为36.5%、29.5%、28.3%，2024-2026年净利润分别为0.75、1.02、1.27亿元，同比分别为207.1%、36.5%、24.0%，EPS分别为0.20、0.27、0.33元。考虑到公司作为CRO优秀公司，可比公司2024年PEG平均值为1.27，我们预测公司2024年、2025年归母净利润增速有望快于可比公司，我们给予其2024年60倍PE，对应公司合理价值44.8亿元，对应每股目标价11.74元，首次覆盖给予优于大市评级。 　　风险提示。临床试验执行风险、行业竞争加剧的风险、经营规模扩大带来的管理风险、生物医药投融资增速下滑风险。

中心思想 业务调整应对挑战，扩张战略驱动增长 通策医疗在2023年及2024年一季度面临消费降级和种植牙集采政策的双重影响，但通过积极的业务结构调整和市场策略优化，实现了营业收入的稳健增长。公司通过推出低价种植业务并调整收费体系，有效应对了集采政策，使得种植量显著增长47%，逐步消化了政策冲击，尽管毛利率和净利率短期承压，但预计未来将逐步回升。 坚持“区域总院+分院”模式，加速版图扩张 公司持续深化“区域总院+分院”的发展模式，已在全国范围内累计建设80余家口腔医院，并有多个总院项目正在建设或即将投入运营。蒲公英分院模式已展现盈利潜力，并计划通过标准化管理和年度KPI指标体系进一步提升运营效率。未来，公司将以并购加盟方式加速省外扩张，聚焦有影响力且持续盈利的口腔医疗机构，以“通策口腔”品牌为全国布局奠定坚实基础。 主要内容 2023-2024Q1财务业绩分析 营收与净利增长态势 2023年业绩回顾： 公司在2023年实现营业收入28.46亿元，同比增长4.70%。然而，受疫情后消费降级影响，归母净利润为5.00亿元，同比下降8.72%；扣非归母净利润为4.81亿元，同比下降8.37%。这表明尽管营收保持增长，但盈利能力受到一定冲击。 2024年一季度表现： 2024年第一季度，公司业绩呈现积极回暖态势，实现营业收入7.08亿元，同比增长5.03%；归母净利润1.73亿元，同比增长2.51%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长4.20%。这显示出公司在适应市场变化后，盈利能力开始逐步恢复。 盈利能力变化与展望 毛利率与净利率： 2023年公司毛利率为38.5%，较2022年的40.8%有所下降；净利润率为17.6%，较2022年的20.1%也有所下滑。这反映了消费降级和种植牙集采政策对公司盈利水平的短期负面影响。 未来盈利预测： 根据最新的盈利预测，考虑到消费不及预期，公司调整了2024-2026年归母净利润预测，分别为6.01亿元、7.25亿元、8.71亿元。预计毛利率将逐步回升，2024-2026年分别为39.3%、39.8%和40.9%；净利润率也将同步提升至18.4%、19.1%和20.1%，预示着公司未来盈利能力的改善。 口腔医疗服务运营与市场策略 业务规模与门诊量扩张 运营规模： 截至2023年底，通策医疗的口腔医疗服务营业面积已超过25万平方米，配备牙椅3000台，显示出其在口腔医疗服务领域的强大硬件基础。 门诊量： 2023年，公司口腔医疗门诊量达到335.33万人次，体现了其广泛的市场覆盖和患者吸引力。 各业务板块收入结构与集采应对 医疗服务收入： 2023年医疗服务收入达到26.88亿元，同比增长4.50%。 细分业务表现： 其中，儿科、正畸、种植业务分别实现收入4.99亿元、4.99亿元、4.79亿元。儿科业务同比增长2.90%，种植业务同比增长6.95%。正畸业务收入同比下降3.14%，主要系就诊人员选择固定矫治的比例提升所致。 种植牙集采应对： 面对2023年4月国家医保局种植牙集采政策的全面落地，公司积极响应并采取多项措施： 推出低价种植业务： 推动“通策高中低口腔超市”概念，旨在提升市场占有率。 调整收费体系： 区域总院三人组配合平台运营部种植季项目开展，增强线上线下协同合作能力。 成效显著： 全年公司完成种植量超过5.3万颗，同比增长47%，成功在集采背景下实现了种植业务量的逆势增长。 区域扩张模式与未来发展规划 “总院+分院”模式深化 全国布局： 公司坚持“区域总院+分院”的发展模式，已在全国累计建设80余家口腔医院，形成了广泛的医疗网络。 总院业绩： 2023年，杭州口腔医院、城西口腔医院和宁波口腔医院三大总院分别实现收入5.78亿元、4.17亿元、1.82亿元，是公司营收的重要支柱。 总院建设进展： 城西新大楼预计2024年底建成交付；紫金港医院项目规模较大，将新增200余台牙椅；滨江医院预计2024年5月交付，即将进入领证、试营业阶段，这些新项目的投入将进一步增强公司的服务能力。 蒲公英分院发展： 2023年已开业41家蒲公英分院，其中50%已实现盈利，另外50%仍处于孵化培育阶段。公司计划在2024年新增8家蒲公英分院，并以诸暨口腔医院为标杆，建立包括收入、利润和最低利润率要求的年度KPI指标体系，以提升分院的运营效率和盈利能力。 并购加盟驱动全国布局 扩张策略： 公司下一阶段的扩张将以并购加盟的方式进行，旨在加速全国版图的扩张。 品牌建设： 为此，公司发布了“通策口腔”品牌，并将率先在湖北、河北、湖南等区域落地，为今后全国其他省市的口腔布局打下坚实的品牌基础。 并购标的筛选： 公司将聚焦专注于医疗、有一定影响力、运营5-10年且主要口腔机构处于持续盈利状态、拥有良好团队的口腔医疗机构作为并购标的。 盈利预测与投资风险评估 盈利预测调整与估值分析 盈利预测调整： 考虑到消费不及预期，公司调整了2024-2026年归母净利润预测，分别为6.01亿元、7.25亿元、8.71亿元（原预测为8.59亿元、10.49亿元），对应EPS分别为1.87元、2.26元、2.72元（原预测为2.68元、3.27元）。 估值与评级： 公司依靠杭州口腔医院形成强品牌效应，“区域总院+分院”的发展模式在浙江省内得到验证，并逐步向省内外扩张。参考可比公司估值（爱尔眼科2024E PE 28.67x，美年健康2024E PE 21.34x，国际医学2024E PE 87.71x），给予公司2024年38倍PE，对应目标价71.24元（原目标价126.88元，2023年估值60倍PE，下调44%），维持“优于大市”评级。 关键风险因素提示 客单价下降的风险： 消费降级和市场竞争可能导致客单价下降，影响公司盈利能力。 市场竞争加剧的风险： 口腔医疗市场竞争日益激烈，可能对公司市场份额和利润率造成压力。 扩张进度不及预期的风险： 公司“总院+分院”模式及并购加盟扩张计划的实施可能面临挑战，若扩张进度不及预期，将影响公司长期增长。 综合财务数据概览 收入构成与毛利率趋势 总收入构成： 2023年公司总收入为28.47亿元。其中，浙江省内口腔服务收入24.23亿元，占比约85.1%，同比增长3%，毛利率为41%。浙江省外口腔服务收入2.64亿元，占比约9.3%，同比增长21%，毛利率为25%。产品销售收入1.01亿元，同比下降13%，毛利率为18%。此外，还有综合服务收入0.33亿元和建设工程收入0.48亿元。 收入趋势： 预计未来浙江省内口腔服务收入仍将是公司主要的收入来源和增长动力，而省外口腔服务收入则展现出较高的增长潜力。 核心财务指标表现 利润表关键数据（2023年）： 营业总收入28.47亿元，营业成本17.50亿元，管理费用3.09亿元，财务费用0.50亿元，归属母公司所有者净利润5.00亿元。 资产负债表关键数据（2023年）： 货币资金5.94亿元，流动资产合计9.69亿元，非流动资产合计50.37亿元，资产总计60.06亿元。负债总计18.83亿元，资产负债率为31.4%。 现金流量表关键数据（2023年）： 经营活动现金流8.40亿元，投资活动现金流-8.84亿元，融资活动现金流0.09亿元，现金净流量-0.35亿元。 每股指标（2023年）： 每股收益1.56元，每股净资产11.87元，每股经营现金流2.62元。 盈利能力指标（2023年）： 毛利率38.5%，净利润率17.6%，净资产收益率13.2%。 偿债能力指标（2023年）： 流动比率1.50，速动比率1.26，现金比率0.92。 经营效率指标（2023年）： 应收账款周转天数17.63天，存货周转天数5.17天，总资产周转率0.47。 总结 通策医疗在2023年及2024年一季度面临宏观经济和行业政策调整带来的挑战，但通过积极的市场策略和业务结构优化，成功应对了种植牙集采政策的影响，实现了营收的稳健增长，并有效提升了种植业务量。公司坚定执行“区域总院+分院”的发展模式，持续扩大全国布局，多个总院项目建设进展顺利，蒲公英分院模式也逐步成熟并计划进一步标准化。未来，公司将通过“通策口腔”品牌下的并购加盟策略加速省外扩张，以期在激烈的市场竞争中保持领先地位。尽管短期盈利能力受到消费降级和集采政策的压力，但随着新项目的投产和扩张战略的逐步落地，公司有望实现长期可持续增长。投资者在关注公司发展潜力的同时，也需警惕客单价下降、市场竞争加剧以及扩张进度不及预期等潜在风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点： 　　公告：爱尔眼科发布2023年年度报告和2024年一季度报告 　　点评： 　　2023年业绩恢复高增长，2024年一季度利润率继续提升。2023年，公司营业收入203.67亿元（+26.43%），毛利率50.79%（+0.33pt），归母净利润33.59亿元（+33.07%），扣非净利润为35.14亿元（+20.39%）。2024年一季度，营业收入51.96亿元（+3.50%），毛利率48.29%（+0.80pt），归母净利润8.99亿元（+15.16%），扣非净利润为8.43亿元（+12.04%）。 　　“1+8+N”战略布局稳步落地，国际化战略持续推进。“1+8+N”战略正稳步推进，长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备；通过新建或收购完善了省区的区域医疗网络布局；眼视光门诊部（诊所）的投资进一步加强。截止报告期，公司境内医院256家，门诊部183家。同时境外布局持续推进，增至131家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。 　　屈光视光项目保持高速增长，白内障综合眼病疫后需求积压释放。2023年，公司实现门诊量1510.64万人次，同比增长34.26%；手术量118.37万例，同比增长35.95%。分业务板块： 　　（1）公司2023年屈光项目个性化术式占比增加，同时加强基层医院屈光科室的建设，营业收入74.31亿元（+17.27%），毛利率57.40%（+0.58pct）。（2）国家近视防控战略推动和公司5P体系推广，视光业务实现显著增长，营业收入49.60亿元（+31.25%），毛利率57.05%（+0.61pct）。 　　（3）随着老龄化和品牌效益的影响，同时，部分老年患者因外部环境延迟，白内障项目实现快速增长，营业收入33.27亿元（+55.24%），毛利率37.97%（+2.63pct）。 　　（4）眼前段项目：营业收入17.91亿元（+33.74%），毛利率45.68%（+1.22pct）。（5）眼后段项目：营业收入13.86亿元（+31.31%），毛利率34.67%（+1.06pct）。 　　科技创新提升成果转化，同步国际技术发展。公司继续坚持“创新驱动，科技爱尔”发展战略，加强科研创新平台建设，提升科研成果转化能力。报告期内，公司新增获批4个重点平台；同时与东北大学、山西医科大学、大连医科大学签署战略合作协议；公司共获批纵向项目69项，其中国家级项目2项、省级项目53项、市区级项目14项，横向项目立项81项（含GCP项目）；公司专家发表SCI/Medline期刊收录论文107篇，中文核心期刊/统计源期刊论文42篇，主编或参编行业专著14本，主编或参编行业共识/指南22部。 　　盈利预测与投资建议：我们认为，眼科市场需求较为旺盛，随着公司升级区域龙头医院的逐渐推进，公司新十年发展趋势继续向好，长期竞争力与护城河不断增强。我们预计，公司2024-2026年收入为239.07、288.37、345.52亿元（原2024-25预测为259.63、321.20亿元），同比增长17.4%、20.6%、19.8%，归母净利润为41.24、49.88、60.91亿元（原2024-25预测为45.25、57.70亿元），同比增长22.8%、21.0%、22.1%。我们采用DCF方法进行估值，在永续增长率为2.2%、WACC取值9.6%的假设下，根据敏感性分析，我们测算公司合理市值1925亿元，对应每股目标价20.64元/股（-35%，WACC从原来的7.9%提高到9.6%），对应2024年PE倍数为47倍。根据主营业务、医疗服务业务的可比性，选取华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗作为可比公司，根据Wind一致预测，可比公司2024年平均PE倍数为30倍。我们认为，考虑公司内生+外延的确定性增长，公司医疗网络优势不断凸显，作为民营眼科龙头企业竞争力不断增强，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：医疗行业支出增速下滑；医疗事故风险；市场竞争加剧；并购基金医院延迟注入的风险；医保政策收紧风险。