诺唯赞(688105) 　　公司于 3 月 11 日公告新冠抗原检测试剂盒获批上市，可用于检测新冠病毒感染疑似人群口咽拭子、鼻咽拭子样本中的 N 抗原和 S 抗原，可作为核酸检测的辅助和补充，配合国家新型冠状病毒检测策略，进一步提高“早发现”能力。 　　3 月 11 日国家卫健委发布新冠抗原应用方案（试行），相关产品需求有望实现爆发式增长。 由于当前国内疫情形势较为严峻，短时间内多地出现散发式疫情，且抗原检测试剂盒方便快速且可用于自检的特性，国家发布新冠抗原应用方案作为核酸检测的有效辅助和补充。当前国内批准的抗原试剂盒仍为抗原检测专业版，但今日卫健委发文也明确了家用自检的使用流程及购买渠道，因此我们预计未来抗原家用自测版审批也将快速落地（专业版与自测版产品基本相同），相关产品需求有望实现爆发式增长。 　　当前抗原试剂竞争格局良好，有望带来可观利润弹性。 截至 2022 年 3 月 11日， 国内一共有 5 家企业的新冠抗原试剂获批，分别是万孚生物、金沃夫生物、华大因源、 华科泰生物和诺唯赞，竞争格局良好，本次应用方案放开将直接利好有自产原料且产能充足的企业，诺唯赞作为抗体抗原试剂龙头企业，本次有望充分受益。 短期来看，我们预计新冠抗原检测会在东部地区试行， 在产能供不应求，竞争格局良好的情况下， 我们假设产品出厂价在 6-10 元/人份， 基于 10%-50%的渗透率范围取中位值 30%，则对应国内每月新冠抗原检测市场空间在 80.6-134.4 亿元。 （ 具体测算参见报告《医药行业一周一席谈：新冠抗原检测风已来，催生每月百亿检测需求》） 　　产业链自主可控，终端产品日臻丰富。 诺唯赞作为分子类科研试剂的龙头公司，可自主研发生产新冠检测试剂盒等相关生物试剂原料，具备成本和规模优势。此次新冠抗原检测试剂盒的获批，在进一步丰富公司新冠相关终端检测产品系列的同时，提高了公司整体竞争水平。 　　投资建议： 公司作为国内分子类科研试剂龙头，随着终端产品系列的逐步完善和全球化布局逐步推进，未来业绩增长具备确定性，叠加新冠核酸原料和抗体抗原试剂带来的利润增量，投资价值显著。我们预计公司 2021-2023 年营收为18.64/23.36/26.73 亿元，归母净利润为 6.78/8.07/9.61 亿元，对应 PE 倍数 63×/53×/44×。维持“推荐”评级。 　　风险提示： 疫情反复风险；放量不及预期风险；竞争格局恶化风险

　　纳微科技(688690) 　　事件概述：公司发布 2021 年度业绩报告，实现营业收入 44634.68 万元，同比增长 117.74%；实现归母净利润 18,808.97 万元，同比增长 158.75%；实现扣非归母净利润 17,215.87 万元，同比增长 172.09%。 　　营收利润端延续高增长，公司发展持续加速：根据公司年报测算，公司 Q4 单季营收为 16,418.36 万元，同比增长 112.73%。 Q4 单季归母净利润为 7,282.76 万元，同比增长 119.49%。Q4单季扣非归母净利润6,266.43万元，同比增长115.62%。 　　深耕生物医疗行业，客户项目推进带动销售快速增长：根据年报内容，公司报告期内生物医药领域实现营业收入 39,024.39 万元，较上年同期增长 134.17%；占本期总营业收入 87.43%，比重较上年增加六个百分点。 伴随国内生物创新药产品市场渗透率的不断增加，将会进一步带动公司中色谱填料和层析介质销量不断增长。目前应用于药企正式生产或三期临床项目的色谱填料和层析介质产品销售收入约16,414.70 万元，占本期总营业收入 36.78%。 在生物医药领域伴随客户项目不断进入临床后期，填料用量会不断加大，有望进一步促进公司相关产品销售。 　　深厚底层技术储备拓展未来新兴应用场景：公司大力投入技术创新，自主研发聚丙烯酸酯微球与聚苯乙烯微球等强疏水性材料的表面亲水化改性及功能化技术，设计了非特异性吸附低、机械强度高、溶胀系数小、压缩比例低等优点的层析介质。同时自主开发了高载量、耐碱、耐压的 Protein A 亲和层析介质，结合利用疏水材料的表面亲水化修饰等技术，突破了软硬胶基质、表面配基修饰等核心制备技术，开发了结合软硬胶优势的新兴亲和层析介质。在此基础上，利用硬胶自生的高强度优势，突破传统填料装柱 15cm 柱高的限制，更适用于未来下游连续化纯化的新兴需求。 　　投资建议：公司所处行业增长快速，长期空间明确，公司具有先发优势，作为龙头地位稳固。随着公司研发项目的不断落地和产品结构的优化，预计 2022-2024年，归母净利润分别为 2.81、 3.93 及 5.46 亿元，同比增长 49.3%，39.9%，38.9%，维持“推荐” 评级。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险

　　九洲药业(603456) 　　事件概述 　　2022年3月2日，九洲药业发布第四次限制性股票激励计划（草案），计划授予297名公司董事、中高层管理人员及核心骨干共计184.50万股，占公司总股本的0.2216%，授予价格为23.82元/股。 　　以2020年公司扣非净利润3.22亿元为基准，公司考核目标值为：2022-2024年公司扣非净利润相较于2020年增长不低于115%/180%/260%，即2022-2024年公司扣非净利润不低于6.92亿元/9.02亿元/11.59亿元。 　　本次激励计划预计造成限制性股票摊销成本于2022-2025年分别为1885.22万元、1667.70万元、652.58万元以及145.02万元。 　　进一步绑定核心人才，驱动CDMO持续高增。公司新一轮股权激励落地，有利于吸引和留住优秀CDMO人才，进一步加深与核心人员的利益绑定，提升公司的市场竞争能力与可持续发展能力，并将进一步推动公司CDMO业务的高速发展。近年来，公司CDMO业务跨越式成长，驱动公司业绩持续高增。2021H1，公司实现营业收入18.68亿元，同比增长85.34%，其中CDMO业务实现营业收入10.24亿元，同比增长134.77%，占总收入54.8%，CDMO板块近三年营收CAGR高达76.89%。 　　客户结构多元化，充足产能+产业链完善促进业绩长期快速释放。继收购诺华苏州工厂后，公司2021年下半年又相继收购Teva杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开CDMO业务“天花板”并建立起从中间体到原料药到制剂的一体化平台。在客户结构方面，公司也积极拓展CDMO客户，与罗氏、第一三共、硕腾、吉利德、贝达、艾力斯等国内外优秀药企达成深度合作。未来公司CDMO业务在诺华三个核心产品的基础上，将会有更多优秀项目注入，有望在较长周期内实现持续的高速成长，公司未来竞争力和发展空间都将获得长足提升。 　　投资建议：诺华三个核心药品全球市场空间广阔，带动公司CDMO收入持续高增长，且公司客户结构日趋多元化，未来会有更丰富的前端项目注入，我们预计2021-2023年公司收入分别为39.36亿元、52.85亿元和69.71亿元，同比增长48.7%、34.3%、31.9%；归母净利润分别为6.5亿元、8.91亿元、11.87亿元，同比增长70.7%、37.2%、33.1%；2021-2023年对应当前股价的估值为59、43和32倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险

　　诺唯赞(688105) 　　事件概述 　　2022 年 2 月 26 日，诺唯赞发布 2021 年度业绩快报：公司全年实现营业收入18.64 亿元，同比增长 19.13%；全年实现归母净利润为 6.78 亿元，同比下降17.43%；预计全年实现扣非归母净利润为 6.44 亿元，同比下降 20.90%。 　　收入符合市场预期，常规业务实现近翻倍增长。 　　1）营收端： 公司全年实现销售收入 18.64 亿元，同比增长 19.13%，其中常规业务收入约 7.18 亿元，同比增长约 92%，实现近翻倍增长，主要系公司产品系列日臻完善，下游细分应用领域需求增长；新冠相关收入约 11.46 亿元，同比下降约 3%， 相对平稳， 主要系全球范围内疫情反复，且公司新冠产品品类较为齐全，可同时提供检测原料和终端试剂。2）利润端：公司全年实现归母净利润为 6.78亿元，同比下降 17.43%，单四季度实现归母净利润 1.28 亿元，环比下降 19.01%，主要系行业竞争加剧，公司新冠相关原料和终端产品出厂价进行适度下调。 　　加大研发销售投入，公司全面布局生命科学产业链。 　　2021 年全年公司研发费用约 2.32 亿元，同比增长 84.97%，销售费用约 3.20 亿元，同比增长 70.61%，主要系公司大幅增加研发和销售人员，在丰富研发管线的同时，进一步提升市场覆盖率，加大市场拓展和宣传。此外，2021 年公司新对外投资设立了材料子公司、动保子公司和检测子公司，加速布局上游产业链的同时丰富了生物试剂的终端应用场景，有利于提升公司综合竞争实力。 　　三大事业部齐头并进，全球化进程逐步推进。 　　1）生物医药事业部： 主要包括针对制药和疫苗企业的研发试剂，临床 CRO 服务和 mRNA 疫苗原料，是公司未来重点布局方向；2）生命科学事业部，以科研试剂和测序用的相关试剂为主，核酸原料为辅，是公司的支柱型业务； 3） IVD 事业部，常规 POCT 检测试剂已经较为完备，未来着力开发一些稀缺性指标，如自免、优生优育和肿瘤类，属于公司的现金流业务。公司着眼于全球化布局，目前海外业务的销售团队有近 100 人，主要在东南亚和欧洲地区，通过新冠相关产品获客，并建立好客户关系，再进一步植入其余产品线，随着公司全球范围内营销网络的逐步搭建和完善，未来海外有望成为公司新的营收增长点。 　　投资建议： 公司作为国内分子类生物试剂龙头， 随着在研管线的有序推进和全球化布局逐步完善，未来业绩增长具备确定性。我们预计公司 2021-2023 年营收为 18.64/19.49/20.46 亿元，归母净利润为 6.78/7.71/9.27 亿元，对应 PE倍数 54×/48×/40×。维持“推荐”评级。 　　风险提示：新冠疫情不确定性风险；产品研发不及预期；竞争加剧导致产品毛利下滑。

中心思想 院内感染防控龙头地位稳固 华康医疗作为深耕医疗净化行业十余年的综合服务商，凭借在研发、设计、实施和运维一体化解决方案上的专业能力和良好市场口碑，已确立其在院内感染防控领域的龙头地位。公司在武汉火神山医院建设中的卓越表现，进一步彰显了其强大的项目交付能力和企业担当。 医疗新基建驱动市场加速增长 受益于国家“十四五”规划下医疗新基建的加速推进、医院院内翻新升级以及医疗净化应用场景的不断拓展，中国院内感染防控市场正迎来快速增长期。华康医疗凭借其综合实力、EPC工程总承包模式的引领以及跨科室、跨区域的扩张能力，有望持续从行业景气中受益，实现业绩的加速增长。 主要内容 市场机遇与公司核心竞争力 专注医疗净化，引领行业标准: 华康医疗成立于2008年，专注于解决院内医疗感染防控问题，业务涵盖净化系统研发、设计、实施和运维，以及相关医疗设备和耗材销售。公司以质量、口碑和交付速度享誉业内，累计合作医院超600家，其中三甲医院占比过半。董事长谭平涛为控股股东，股权结构集中，全资子公司湖北菲戈特、河北华康、深圳华康与主营业务高度协同。在抗击新冠疫情期间，公司仅用10天完成火神山医院负压洁净手术室和ICU的建设，缔造了“火神山速度”，彰显了其专业能力和社会责任。 “十四五”规划加速医疗基建，院感控制不可或缺: 院内感染形势严峻，空气洁净技术是关键防控利器。中国洁净标准日趋成熟，部分指标优于国际标准。据测算，2020年中国院感市场规模约330亿元，行业增速约30%。“十四五”规划强调建设优质医疗资源，医疗新基建（包括公共卫生补短板、新型城镇化建设、公立医疗资源增加）将推动医疗净化市场加速增长。疫情后，医院对感染控制的重视程度和标准全面提升，净化系统应用场景从传统手术室、ICU拓展至生殖中心、检验科等，进一步打开市场空间。行业集中度较低，华康医疗在中标金额占比和收入规模上具备领先优势，处于行业第一梯队。 围绕院感全方位布局，提供净化整体解决方案: 华康医疗提供医疗净化系统集成、医疗设备销售、医疗耗材销售和运维服务四大核心业务。 医疗净化系统集成是公司主营业务，为各类医院提供洁净室工程技术服务，应用于手术部、ICU、消毒供应中心等特殊科室。公司拥有洁净送风回风、气密性检修口等多项专利技术。该业务收入整体呈上涨趋势，2021年上半年同比增长336.39%，毛利率在2021年上半年恢复至35%。在手订单充足，大项目数量逐步提升。 医疗设备销售以外购为主、自产为辅，配套净化系统集成业务，提供无影灯、吊塔等设备。2020年受疫情影响销售额大幅增长，2021年上半年回调。 医疗耗材销售受益于“两票制”改革，公司在湖北和河北设立仓储物流中心，2018-2020年复合增长率达184.48%。业务涵盖低值耗材、高值耗材及诊断试剂。 医疗净化系统运维提供设备维修、保养、升级改造等有偿服务，收入稳步增长，毛利率保持在较高水平。 综合实力成就龙头地位，EPC助力长远发展: 公司资质证照齐全，近三年获得国家工程奖项15项，位列行业第一。注册建造师、造价师等关键资质人员数量居行业前列，并参与多个行业团体标准及文献编写。全资子公司湖北菲戈特自供核心材料，保障交期。公司引领医疗专项EPC（工程总承包）模式，提供规划设计、采购、施工、售后运维一体化解决方案，已成功落地多个案例，具备跨科室、跨区域横向扩张能力。 财务表现与未来展望 公司财务分析: 2020年公司营业收入7.62亿元，同比增长26.52%；归母净利润5260.48万元，同比减少10.36%，主要受疫情及坏账准备影响。2017-2020年营收CAGR为25.77%，净利润CAGR为43.33%。2021年上半年营收3.01亿元，同比增长8.54%；归母净利润783.18万元，同比减少25.1%，主要因医疗净化系统集成业务增长带动期间费用增加。公司整体毛利率与医疗净化系统集成业务高度相关，2021年上半年恢复至正常水平。期间费用率在2021年上半年因季节性因素较高。 偿债能力: 公司流动比率和资产负债率与同行业可比公司平均水平差异较小，偿债能力良好。 营运能力: 应收账款周转率受医疗净化业务季节性回款影响，上半年较低。存货周转率从2018年至2020年明显提升。2018-2021Q3，公司ROE均高于业内可比公司，显示出较强的盈利能力。 盈利预测与估值: 预计公司2021-2023年营业收入分别为8.84/16.06/31.02亿元，归母净利润分别为0.81/1.57/3.01亿元，三年CAGR为78.80%，对应当前股价PE分别为56/29/15倍。综合FCFF绝对估值法和相对估值法，测算公司2022年合理市值为70.7亿元，对应目标价67.1元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 报告提示了多项风险，包括偿债风险（流动比率下降、资产负债率上升）、应收账款余额较大风险（客户回款慢、政府拨款不及时）、税收优惠政策变化风险（高新技术企业资质无法续期）、市场竞争加剧风险（行业集中度低、竞争者增多）、主要业务资质无法续期风险以及客户集中且变化较大导致经营业绩波动风险。 总结 华康医疗作为院内感染防控领域的领先企业，在国家医疗新基建政策的推动下，正迎来广阔的市场机遇。公司凭借其在医疗净化系统集成、设备销售、耗材销售及运维服务方面的全方位布局，以及卓越的专业能力、资质优势和EPC模式的引领，有望在低集中度的市场中持续扩大份额。尽管面临偿债、应收账款和市场竞争等风险，但其强劲的盈利能力和持续向好的运营效率，支撑了未来业绩的高速增长预期。基于专业的盈利预测和估值分析，公司具备显著的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。

　　九洲药业(603456) 　　2021年是公司完善CDMO平台的关键年，充足产能储备+制剂平台延伸保障长期成长空间。九洲药业自2008年转型CDMO以来，持续招揽优秀人才、加强海外合作，通过与诺华的深度绑定成长为如今的CDMO新锐。2021年是公司收购优秀产能和制剂平台完善产业链布局，增强自身实力，为后续发展准备了充足资源，同时我们也看到CDMO客户拓展取得优异成绩，罗氏、第一三共、贝达等一批国内外优秀的制药企业收入占比快速提升，在优异的客户资源+充足产能储备和原料到制剂全产业链平台的支持下，公司未来竞争力和发展空间都将获得长足提升。 　　诺华重磅产品潜力依然可观，长期战略合作将提供更多增量。诺欣妥新适应症的获批使其未来峰值销售有望超过百亿美元，我们预计诺华三个重磅产品（诺欣妥、瑞博西尼、尼罗替尼）合计销售额在2023年有望超过百亿美元，并为九洲贡献超过20亿元收入，对应2019年公司CDMO板块的整体收入7.42亿来讲，收入增量十分明显，我们预计利润增量会更多。同时，随着与诺华合作持续深入推进，未来公司会成为诺华至关重要的原料药及CDMO服务供应商，有望获得诺华其他重磅产品的研发及生产订单，进一步提升CDMO业务的业绩。 　　客户结构多元化趋势良好，充足产能+产业链完善促进业绩长期快速释放。继收购诺华苏州工厂后，公司2021年下半年又相继收购Teva杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开CDMO业务天花板并逐步建立从中间体到原料药到制剂的一体化平台。客户结构方面，公司与罗氏等大型跨国药企的合作关系也在不断强化，与国内Biotech的合作方面也处于领先地位，未来公司CDMO业务有望在较长周期内实现持续的高速成长。 　　投资建议：诺华核心药品诺欣妥、瑞博西尼、尼洛替尼全球市场空间广阔，带动公司原料药和中间体收入持续高增长。另外公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，预计2021-2023年公司收入分别为39.36亿元、52.85亿元和69.71亿元，同比增长48.7%、34.3%、31.9%；归母净利润分别为6.5亿元、8.91亿元、11.87亿元，同比增长70.7%、37.2%、33.1%；2021-2023年对应当前股价的估值为53、38和29倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。

中心思想 医疗新基建与全球化扩张驱动增长 迈瑞医疗作为中国医疗器械行业的领军企业，正迎来“十四五”规划下医疗新基建的启动和全球化布局加速带来的双重发展机遇。新冠疫情在全球范围内凸显了医疗资源，特别是ICU床位等应急医疗资源的严重不足，促使各国政府加大对公共卫生体系和优质医疗资源的投入。中国“十四五”规划明确提出加强公卫体系和优质医疗资源建设，预计将带来7500-10000亿元的医疗新基建总市场规模，其中医疗器械增量市场可达1500-2000亿元。迈瑞医疗凭借其在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心产线的领先地位，以及在高端市场的持续突破，有望在未来3-5年内获得270-399亿元的新基建订单。 业绩稳健增长与市场地位巩固 公司在疫情期间展现出强大的韧性和高效的组织能力，成功进入全球700家高端医院，提前实现了品宣效果，巩固了其在全球高端市场的地位。尽管部分非新冠相关业务受疫情影响，但公司凭借丰富的产品矩阵和及时调整的推广策略，2020年营收同比增长27%。报告预测，2021-2023年迈瑞医疗营业收入和净利润将分别保持27.83%的复合年增长率，