安琪酵母(600298) 　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度整体实现营收89.8亿元（yoy+18.3%），归母净利润9.0亿元（yoy-11.9%），扣非归母净利润8.1亿元（yoy-10.2%）；单三季度实现营收28.9亿元（yoy+22.6%），归母净利润2.3亿元（yoy+20.6%），扣非归母净利润2.1亿元（yoy+22.6%）。 　　Q3营收增长提速，海外业务延续高成长。从收入端来看，公司前三季度实现营收89.9亿元，同比增长18.3%，其中22Q1/Q2/Q3分别实现营收30.3/30.6/28.9亿元，同比+14.1%/+18.7%/+22.6%，三季度营收增长提速。（1）分区域来看，海外22Q3营收9.97亿元（yoy+54.85%），出口业务延续上半年高成长态势,主要系公司大力拓展海外渠道、人民币贬值、运输成本下降推动出口业务。截至今年三季度，公司海外经销商数量为4644家，较季初净增483家。公司已加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，截至22H1公司已设立6个海外事业部，海外平台作用得到进一步发挥。国内22Q3营收18.92亿元（yoy+11.89%），主要系疫情扰动下下游需求减弱。（2）分产品来看，22Q3酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收分别为19.82/4.00/1.14/3.93亿元，同比+8.38%/165.13%/17.03%/62.39%，主业酵母及深加工产品仍保持稳健成长，而制糖及其他业务多元驱动Q3收入增长提速。（3）分渠道来看，22Q3线上/线下销售分别为10.04/18.85亿元，同比增长23.73%/7.66%，线上渠道增速亮眼。 　　毛利率承压，汇兑受益增厚利润。Q3公司毛利率21.94%（yoy-2.64pcts），毛利率承压主要系（1）前三季度主要原材料糖蜜、水解糖成本显著提高，以及辅料、能源价格上涨。22Q1/Q2/Q3南宁糖蜜现货价分别为1448.96/1745.08/1774.69元/吨，糖蜜价格持续走高。（2）毛利率水平偏低的制糖产品增速较快，占比提升后结构性拉低公司整体毛利率。Q3公司期间费用率12.49%（yoy-3.65pcts），其中销售费用率5.94%（yoy-0.05pcts），管理和研发费用率7.58%（yoy-2.04pcts），财务费用率-1.03%（yoy-1.56pcts），期间费用收缩显著，尤其是财务费用大幅下降，主要系美元和卢布升值产生汇兑受益。Q3公司净利率7.93%（yoy-0.13pcts），净利率保持稳定。 　　投资建议：公司作为国内酵母龙头，主业维持稳健成长，多元产品贡献营收增量，目前糖蜜成本处于高位，预计伴随后续自产水解糖产能释放，公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2022-2024年营收分别为127.27/147.44/170.66亿元，同比增长19.2%/15.9%/15.7%，归母净利润分别为13.17/18.05/20.15亿元，同比增长0.6%/37.0%/11.7%,当前股价对应PE分别为26/19/17X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格大幅波动；消费需求疲软；汇率波动风险

　　九洲药业(603456) 　　事件：2022.10.25，九洲药业发布三季度业绩报告：公司前三季度实现营业收入43.73亿元，同比增长45.55%；实现归母净利润7.43亿元，同比增长57.09%；实现扣非归母净利润7.63亿元，同比增长74.53%。 　　Q3利润端增速符合预期，收入端增速略有放缓。 　　分季度来看，公司单Q3实现营业收入14.18亿元，同比增长24.83%，环比略有下降；实现归母净利润2.75亿元，同比增长38.77%，环比增长5.78%；实现扣非归母净利润2.94亿元，同比增长54.11%，环比增长7.69%。利润率方面，公司前三季度毛利率为34.72%，相比去年同期上升2.41pcts，净利率为16.99%，相比上升1.23pcts，公司盈利能力进一步提高，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.06/+1.60/-2.68/+1.14pct。目前，公司业绩整体仍处于快速增长期，主要受益于CDMO业务的强劲增长，以及原料药制剂一体化进程加速，相关业务也保持较快增速。 　　CDMO业务增长确定性高，助力业绩整体快速攀升。 　　公司核心原料药品种对应的下游制剂保持强势增长，根据诺华财报显示，Entresto和Kisqali前三季度的收入分别为33.53亿美元、8.74亿美元，同比增长29%、34%，同时国内的商业化项目也将陆续落地，公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，有望持续驱动整体CDMO业务收入持续高成长。公司CDMO业务已经形成了可持续的临床前/临床I、II、III期的漏斗型项目结构，截止2022H1，已上市项目23个，处于III期临床项目55个，处于I期和II期临床试验的有662个。另外，今年9月，为进一步提升公司CDMO制剂业务承接能力，公司与山德士（中国）签署《股权收购协议》，拟收购其所属中山制剂工厂100%股权并对其增资。公司未来将完全具备世界水准的原料药和制剂从CMC研发到商业化生产的一站式承接能力，并进一步巩固公司作为诺华集团全球供应链中核心战略供应商的地位。 　　投资建议：公司作为原料药成功转型CDMO的优秀典型，同下游药企关系紧密，新并购产能有力支撑后备充沛管线持续快速放量，并推动公司CDMO原料药和制剂一站式业务的更好发展，我们预计2022-2024年归母净利润分别是9.15、12.18及15.11亿元；2022-2024年对应当前股价的估值为33、25和20倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：医药行业政策变化的风险，CDMO行业市场竞争加剧的风险，收购整合风险。

　　百普赛斯(301080) 　　事件概述 　　2022年10月25日，百普赛斯发布2022年三季报业绩：前三季度实现营业收入3.52亿元，同比增长27.68%；归母净利润为1.66亿元，同比增长36.68%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比增长25.62%。 　　公司短期利润端承压，高研发销售投入为长期发展蓄力 　　1）盈利情况，单Q3来看，公司实现营收1.24亿元（同比+22.71%，环比+8.40%），归母净利润0.57亿元（同比+15.70%，环比+2.70%）。公司坚持大力投入研发和销售，其中研发费用0.37亿元（同比+164.61%），销售费用0.31亿元（同比+73.87%），另外管理费用0.22亿元（同比+107.42%），财务费用-0.14亿元，主要系汇兑收益增加以及大额存单利息所致，公司毛利率和净利率分别为90.37%（同比-4.84pct）、45.88%（同比-2.78pct），盈利能力有所下滑，主要系研发及销售费用支出较高所致。 　　2）分产品来看，公司非新冠病毒防疫产品收入2.87亿元，同比增加36.76%，其中境外非新冠病毒防疫产品收入同比增长超过50%，国内受疫情防控影响增速有所放缓；新冠病毒防疫产品收入0.66万元，同比下降1.05%。 　　重组蛋白赛道国内龙头，持续推进全球化布局 　　公司自创立伊始即布局全球化，积极拓展海外业务，现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等70个国家和地区，客户超过6600家，且在瑞士新设子公司AcroAG，上线日文和韩文的网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土化的策略进一步推进全球化进程。 　　投资建议：随着应用场景和销售网络的不断丰富和完善，公司有望进一步提高市占率，短期考虑到国内新冠疫情管控及医药投融资景气度等影响，我们预计公司2022-2024年营收为5.00/6.74/9.46亿元，归母净利润为2.05/2.83/4.30亿元，对应PE倍数45×/33×/22×。维持“推荐”评级。 　　风险提示：全球新冠疫情反复；产品研发不及预期；客户订单流失风险。

　　医改利好政策频频。9月7日的国务院常委会提出，对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，申请贴息截至2022年12月31日。在随后9月13日的常务会议上决定，对制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，支持全国性商业银行以不高于3.2%的利率积极投放中长期贷款。中国人民银行按贷款本金的100%对商业银行予以专项再贷款支持。9月28日，中国人民银行进一步明确了设备更新改造专项再贷款的政策支持领，根据中国人民银行的有关负责人介绍，设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年，并采取“先贷后借”的直达机制，按月发放。 　　财政大力支持，国家卫健委积极相应号召。9月15日，国家卫健委发布《国家卫生健康委关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》，政策设定了贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，文件提出拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，覆盖所有医疗机构，要求每家医院贷款金额不低于2000万元，贷款使用方向包括诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置，为医疗行业高质量发展提供了极大的助力。 　　信创引领信息化前端系统的迭代。医疗行业在信息化建设方面不断扩充，各类医护应用系统、临床系统、医疗设备数据采集分析系统充斥在医生办公室、护士站、手术室及各类临检科室。2015年之前，医院所购买的HIS、LIS、PACS等核心系统，大多是基于Win7/XP开发，尤其是项目型系统软件，需要长期的驻场开发与运维，贸然升级操作系统，现有业务系统和软件将很可能出现兼容性问题无法使用。随着医疗信创的持续深化，医疗信息化景气度不断升高，基于windows所开发的系统有望迎来国产化更迭，这对于国内医疗信息化厂商来说无疑是一大机遇。 　　投资建议：医疗作为民生大计，在政策的推动与医疗机构数字化转型等趋势下，行业龙头与格局已初步形成。如今，随着国家数据安全部署的进一步深化，各地区卫生健康行业将积极响应号召，医疗行业信创或将于近期拉开序幕。同时，伴随医疗信息化行业集中度将稳步提升，行业龙头也有望实现更长期地成长。我们重点推荐创业慧康、卫宁健康、东软集团、万达信息、久远银海等医疗IT龙头企业。 　　风险提示：政策落地不及预期；国内新冠疫情反复；技术发展与政策导向不匹配。

　　MDI全球最大装置迎来长检修。万华烟台110万吨/年MDI装置为全球单套最大的MDI装置，占全球总产能的11.2%，占国内产能的26.7%。10月11日，公司发布公告，该装置计划自当日起检修45天。本次检修产能损失约为13.8万吨，是该装置投产以来产能损失最大的一次检修。今年以来，国内对欧洲MDI出口保持高位。 　　TDI全球产能损失超四成。节后复市后国内TDI多套装置停车检修或临时停车，加之欧洲两套主力装置长期停车中，目前全球约39%TDI产能处于完全停产状态。国内周度开工率也从节前76%骤降至35%，刺激TDI价格来到近4年的新高。 　　主要下游需求迎来旺季。今年以来MDI和TDI下游需求下滑明显，但三季度以来需求下滑幅度大幅收窄。四季度迎来传统消费旺季，国内双十一、双十二、元旦，海外圣诞节等大量节假日及购物节将对MDI和TDI需求有较强提振。预计四季度需求环比三季度将明显修复。 　　投资建议：MDI和TDI海内外供给端产能宽幅收窄，四季度预计下游需求将企稳或边际改善，相关企业的盈利水平亦将在四季度修复。建议关注万华化学、沧州大化。 　　风险提示：1）下游需求不及预期。下游家电、软体家具、建筑等行业需求修复速度不及预期，难以支撑目前MDI和TDI价格。2）公司市场份额下滑的风险。MDI和TDI长时间检修，公司虽制定了检修期间出货计划，但本次产能损失周期长、涉及产能大，公司市场份额有一定下滑风险。

　　本周回顾：本周申万医药指数下降0.44%，跑赢同期上证综指（0.64%）和创业板指数（1.16%），本周科研仪器赛道由于贴息贷政策利好，引起市场广泛关注，本周我们重点讨论从贴息贷看国内科研仪器国产替代机会。 　　贴息贷政策利好，引领科研仪器投资热潮。2022年9月13日，国务院常务会议决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，政策面向高校、职业院校、医院、中小微企业等九大领域的设备购置和更新改造，贷款总体规模预估为1.7万亿元。另外，对2022年底前新增的10个领域设备更新改造贷款贴息2.5个百分点，期限2年，额度2000亿元以上，因此今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%，两个政策都重点支持高校科教领域。高校上报2022年10-12月仪器拟采购金额，显示了仪器更新采购的客观需求。 　　政策端持续利好，支持科研仪器自主可控。从研发到采购，政策端持续支持国产崛起和自主可控，多家国产仪器公司已逐步进入研发兑现期，短期内有望实现市场覆盖面积的快速提升。谱育科技、禾信仪器、皖仪科技、莱伯泰科等公司在质谱色谱上均具备科研端获单能力。 　　重点关注：成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；稳健组合：华润三九、通策医疗、迈瑞医疗；弹性组合：海泰新光、澳华内镜、东诚药业 　　投资建议：政策支持国产替代背景下，自主可控属性受到高度重视，我们建议重点关注以下细分领域：（1）科研仪器：聚光科技、禾信仪器、莱伯泰科、皖仪科技；（2）高分子耗材：昌红科技、洁特生物、拱东医疗、采纳股份；（3）医疗设备及产业链：联影医疗、奕瑞科技、开立医疗、澳华内镜、万东医疗、海泰新光；（4）科研试剂：泰坦科技、阿拉丁、诺唯赞、百普赛斯；（5）制药装备：东富龙、楚天科技。 　　风险提示：国产替代率不及预期的风险；采购需求不及预期。