中心思想 业绩超预期增长，代工龙头地位稳固 仙乐健康2024年上半年业绩预告显示，公司归母净利润和扣非归母净利润均实现高速增长，中值分别同比增长53%和52%，远超市场预期。这进一步巩固了公司在保健食品代工行业的龙头地位，表明其经营策略的有效性及市场竞争力的持续提升。 创新驱动与全球化战略并举 公司通过深化创新驱动战略，设立技术研究院并推出E立方仿生增效系统，持续强化研发优势。同时，在国内市场深耕高价值客户并拓展现代渠道，在海外市场则通过大客户战略和区域扩张实现业务协同与增长。这些多元化的增长引擎共同推动了公司业绩的稳健发展和未来盈利能力的持续提升。 主要内容 上半年业绩表现亮眼 仙乐健康发布的2024年半年报业绩预告显示，公司在报告期内实现了显著的业绩增长。2024年上半年，公司预计实现归母净利润1.47-1.62亿元，中值为1.54亿元，同比增长高达53%。扣除非经常性损益后的归母净利润预计为1.44-1.59亿元，中值为1.52亿元，同比增长52%。从单季度来看，2024年第二季度归母净利润预计为0.84-0.99亿元，中值为0.91亿元，同比增长27%；扣非归母净利润预计为0.79-0.94亿元，中值为0.87亿元，同比增长17%。这些数据表明公司盈利能力持续增强，经营状况良好。 核心竞争力：研发与客户策略 公司持续深化创新驱动战略，其研发优势显著。仙乐健康以药品生产起家，高管团队拥有丰富的制药行业经验，为保健食品代工业务带来了“降维打击”的优势。2024年，公司设立了技术研究院，重点布局益生菌、抗衰老以及精准营养等前沿领域。同时，公司发布了E立方仿生增效系统，有望进一步发挥其“研发平台”作用，保持创新领先地位。在客户策略方面，公司深耕中国市场的高价值客户，旨在提升品牌客户的“口袋份额”，并积极抢夺市场存量大单品以增加市场份额。品牌客户订单壁垒高、粘性强，为公司业绩增长提供了稳定支撑。此外，2024年公司重点发力现代型渠道，包括会员量贩店、母婴渠道、美妆店和便利店等，这些新兴渠道有望成为公司新的增长极。 全球市场拓展成效显著 海外市场业务修复并展现出良好的协同效应。在欧美市场，公司采取大客户战略，重视零售商、电商和渠道商客户，预计将与国内市场形成业务协同和交叉销售。美洲市场在去年低基数的基础上，内生业务恢复，叠加Best Formulation的软糖和个护订单落地，全年各季度有望维持双位数增长。欧洲市场销售团队已配备完成，正积极拓展南欧、东欧、中东等新兴市场。2024年第二季度，德国工厂包装产线建成，有效缩短了交付周期，增强了欧洲市场的竞争力。在亚太区，公司积极拓展东南亚业务，并开发澳洲头部客户，预计该区域将实现高增长。 未来盈利能力展望与评级 基于海外市场拓展顺利的预期，国联证券调整了仙乐健康未来的盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为43.39亿元、49.43亿元和55.85亿元，同比增速分别为21.13%、13.91%和12.99%。归母净利润预测分别为4.03亿元、5.02亿元和5.87亿元，同比增速分别为43.24%、24.65%和17.06%。对应的每股收益（EPS）分别为1.71元/股、2.13元/股和2.49元/股，三年复合年均增长率（CAGR）为27.86%。鉴于公司高价值客户的稳定性以及海外市场拓展的良好前景，国联证券维持对仙乐健康的“买入”评级。 总结 仙乐健康2024年上半年业绩预告表现强劲，归母净利润和扣非归母净利润均实现高速增长，充分展现了其作为保健食品代工龙头的市场领导力。公司通过持续的创新驱动战略，在研发领域保持领先，并成功拓展了益生菌、抗衰老等高价值产品线。在国内市场，公司深耕高价值客户并积极布局现代渠道，有效提升了市场份额和客户粘性。同时，海外市场业务修复显著，在美洲、欧洲和亚太地区均取得了积极进展，形成了全球化的业务协同效应。综合来看，仙乐健康凭借其卓越的研发实力、精准的客户策略和成功的全球化布局，预计未来盈利能力将持续提升，维持“买入”评级。投资者需关注食品安全、市场竞争加剧以及海外市场拓展不达预期等潜在风险。

中心思想 中国生物多样性保护的战略演进与挑战 本报告核心观点指出，中国拥有极其丰富的生物物种和生态系统多样性，但在快速发展过程中，也面临着较高的物种受威胁比例。为应对这一挑战，中国已从早期的单一物种保护，逐步发展并构建起一套全面、深入且不断完善的生物多样性保护政策体系。特别是自2010年以来，中国进入了全方位保护的深入完善阶段，强调人与自然和谐共生及可持续发展理念，并积极运用大数据等信息技术提升保护成效。 金融支持多元化与未来展望 报告强调，生物多样性保护面临巨大的资金缺口，仅依靠公共财政难以满足需求。因此，调动社会资本和金融力量至关重要。中国在政策引导下，已在银行信贷、保险保障、债券支持和“基金+”等多种模式下涌现出丰富的生物多样性投融资实践案例。未来，随着《中国生物多样性保护战略与行动计划（2023-2030年）》的深入实施，中国将进一步多元化投融资机制，鼓励市场化、社会化资金参与，目标到2030年显著提升资金投入水平、使用效益和透明度，以有力支撑生物多样性保护目标实现。 主要内容 1. 我国生物多样性现状与政策 生物多样性概念与中国基本情况 生物多样性涵盖遗传、物种和生态系统三个层次，为人类生存发展提供物质基础和精神灵感，具有直接、间接和潜在使用价值。全球生物多样性正加速丧失，陆地生物多样性完整性指数远低于安全值。中国是全球生物多样性最丰富的国家之一，生态系统类型多样，生物遗传资源丰富且特有性高。然而，中国受威胁物种比例也较高，例如高等植物受威胁比例为10.5%，脊椎动物为21.4%。经过多年治理，中国生物多样性迁地保护体系逐步完善，就地保护成效显著，已建成9,234个各级各类自然保护地，并启动国家植物园体系建设。当前影响中国生物多样性的主要因素包括土地利用变化与破碎化、生物资源过度开发利用和污染等。 中国生物多样性政策发展历程 中国生物多样性保护政策经历了三个主要阶段： 起步阶段（1994年前）： 保护需求强烈，但无序利用导致资源浪费和栖息地丧失。政策主要针对个别物种和单一生态系统，手段单一（如禁捕、禁猎），目的具有功利性，旨在规范开发利用。 快速发展阶段（1994-2010年）： 随着国家重视和国际公约影响，保护政策从单一分类转向综合保护。颁布了《中国生物多样性保护行动计划》、《自然保护区条例》等，并将保护纳入国家规划。法律法规体系逐步建立，保护措施更加丰富多样。 深入完善阶段（2010年至今）： 中国进入全方位保护阶段，国务院批准实施《中国生物多样性保护战略与行动计划（2011-2030年）》，成立中国生物多样性保护国家委员会，保护上升到国家层面。中国在全球生物多样性治理中发挥领导作用，推动达成《昆明-蒙特利尔全球生物多样性框架》，并设立昆明生物多样性基金。保护范围扩大到全国或具体区域的全方位保护，手段实现从单一直接保护向综合运用直接保护、防治防控及可持续利用措施的战略转变，并更加重视大数据等信息技术的运用，强调人与自然和谐共生和可持续发展。 《中国生物多样性保护战略与行动计划（2023-2030年）》 2024年1月18日，生态环境部发布《中国生物多样性保护战略与行动计划（2023-2030年）》，作为全面提升中国生物多样性治理水平的科学指引。该《行动计划》部署了四大优先领域：生物多样性主流化、应对生物多样性丧失威胁、生物多样性可持续利用与惠益分享、生物多样性治理能力现代化。计划明确提出加强企业生物多样性披露，推动生物多样性友好、可持续的产业链，并将生物多样性相关信息纳入企业环境信息依法披露及ESG报告。同时，强调推动生物多样性、气候投融资发展，鼓励市场化、社会化资金参与，并探索在绿色金融体系中考虑生物多样性因素，将生物多样性保护纳入《绿色债券支持项目目录》。计划设定了具体目标，例如到2030年森林覆盖率达到25%，至少30%的陆地、内陆水域、沿海和海洋退化生态系统得到有效恢复，以及实现“3030目标”（至少30%的陆地、内陆水域、沿海和海洋区域得到有效保护和管理）。 2. 我国的生物多样性投融资 中国生物多样性金融市场现状与实践 全球生物多样性保护面临巨大的资金缺口，预计到2030年所需资金高达9670亿美元，而拨备资金仅约1250亿美元，其中80-85%来源于公共部门，亟需社会资本参与。国际上，已有140家金融机构签署《生物多样性融资承诺》。中国也日益重视社会资本在生态环境保护中的作用，政策端支持力度不断加大，生物多样性相关内容已被纳入《绿色债券支持项目目录（2021年版）》等绿色金融产品支持范围，地方层面也出台了相关政策（如湖州）。 中国金融机构在生物多样性保护方面已涌现出丰富的实践案例，主要分为四种模式： 银行信贷： 生物多样性保护是绿色信贷的重要支持领域，包括自然保护工程、生态修复等。案例包括国开行与多家银行联合发放240亿元银团贷款支持天津北部山区生态保护项目，以及云南工商银行和邮政储蓄银行通过收费权质押支持西双版纳野象谷景区。此外，通过生态系统生产总值（GEP）核算，浙江丽水青田县农商银行创新推出全国首笔GEP贷，以生态产品使用经营权作为质押物。 保险保障： 通过野生动物肇事公众责任保险，对野生动物肇事导致的人身伤亡或财产损失进行补偿。云南于2010年率先试点，为亚洲象年均投保1400万元，累计赔付1.4亿元。青海省也于2022年印发方案，成为全国首个全省范围、赔偿类型最全面的野生动物致害政府救助责任保险赔偿省份。 债券支持： 生物多样性相关债券包括绿色债券和蓝色债券。中国银行成功发行全球金融机构首笔生物多样性主题绿色债券，规模18亿等值人民币，支持生态建设示范、山区生态修复等项目。海南省人民政府也发行了10亿元生物多样性主题绿色债券，获得投资者和监管机构高度认可。青岛银行制定了国内首个蓝色资产分类标准，界定了蓝色金融和蓝色债券支持的7大板块37个子行业的合格活动，以保护海洋生物多样性。 “基金+”： 各地因地制宜探索投融资渠道。青海采取“公募基金会+信托”方式募集资金支持三江源国家公园项目。湖南张家界采取“私募基金+银行”方式募集资金支持生态旅游开发项目。云南采取“专项建设基金+银行”方式筹集资金支持重点领域项目，如农发重点建设基金支持大理水体治理项目。 生物多样性金融未来发展方向 尽管中国在金融支持生物多样性保护方面积累了经验，但仍面临项目周期长、回报慢、产品服务单一、规模较小、风险管理较弱以及配套保障机制不健全等挑战。根据《中国生物多样性保护战略与行动计划（2023-2030年）》，未来将“多元化投融资机制”作为优先行动之一，明确强调市场化、社会化资本的参与，调动各类金融机构的积极性，鼓励扩大绿色金融。目标是到2030年基本建立生物多样性多元化投融资机制，显著提升资金投入水平、使用效益和透明度，为生物多样性保护提供有力资金支持。 总结 本报告深入分析了中国生物多样性保护的现状、政策演进及金融支持体系。中国拥有丰富的生物多样性，但面临严峻的保护挑战。在政策层面，中国已构建起一套从起步到深入完善的全方位保护体系，特别是《中国生物多样性保护战略与行动计划（2023-2030年）》的出台，为未来生物多样性治理提供了明确指引，强调了企业责任和金融支持的重要性。在金融实践方面，中国已探索出银行信贷、保险保障、债券支持和“基金+”等多元化投融资模式，有效引导社会资本参与生物多样性保护。尽管仍存在挑战，但《行动计划》明确了未来生物多样性金融的发展方向，将进一步推动多元化投融资机制的建立和完善，以期在2030年前显著提升资金投入水平和使用效益，为实现人与自然和谐共生的可持续发展目标提供坚实保障。

　　事件：为贯彻落实党的二十大作出的战略部署，二十届中央委员会第三次全体会议研究了进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，并于2024年7月21日发布相关决定（以下简称“《决定》”）。其中，第十二条“深化生态文明体制改革”提到通过降碳、减污、扩绿等手段积极应对气候变化，并提出要健全绿色低碳发展机制，促进绿色低碳循环发展经济体系建设，为积极稳妥推进碳达峰碳中和提供机制基础。这无形中对部分高能耗、高污染的化工企业提出了优化能源利用结构、减少污费排放的新要求，同时也为坚持绿色发展、致力于科学减碳的化工企业提供了发展新机遇。 　　强调体制基础的重要性，提出完善生态文明基础体制，健全生态环境治理体系。体制与体系的健全是生态环境治理过程中的行动依据与监管依据：《决定》中提及完善生态文明基础体制，实施分区域、差异化、精准管控的生态环境管理制度，健全生态环境监测和评价制度；并要求健全生态环境治理体系，推进生态环境治理责任体系、监管体系、市场体系、法律法规政策体系建设，深化环境信息依法披露制度改革，构建环境信用监管体系。明确健全绿色低碳发展机制的重要性，鼓励碳市场的搭建。《决定》表示实施支持绿色低碳发展的财税、金融、投资、价格政策和标准体系，发展绿色低碳产业，健全绿色消费激励机制，促进绿色低碳循环发展经济体系建设，完善资源总量管理和全面节约制度，健全废弃物循环利用体系。并强调构建碳排放统计核算体系、产品碳标识认证制度、产品碳足迹管理体系，健全碳市场交易制度、温室气体自愿减排交易制度。 　　完善碳市场是赋予碳价值、鼓励碳消费的必要手段。2023年4月欧盟碳关税正式落地，并拟于2026年1月正式实施，值得关注的是，最终的CBAM职责定量可减去出口国已在国内负担过的显性碳成本，因此，健全本国碳市场体系、完善本国碳市场权责体系是争取碳关税结算自主权的有效手段。2024年7月19日，我国碳市场收盘价为88.61元/吨，欧盟碳市场成交价为64.73欧元/吨，我国市场的碳价值与成熟的欧盟碳市场仍存在差距，通过完善碳市场相关制度以体现碳价值十分必要。此次《决定》提出的健全绿色低碳发展机制的相关指导方针将有力推动我国碳市场的搭建，为早日实现“双碳”目标提供政策基础。 　　投资建议：此次三中全会公报再次强调绿色发展的重要性，并在体制、体系。机制的搭建方面给出明确指引，我们建议关注有利于实现废弃物循环利用的再生材料产业中的1）三联虹普：再生尼龙与再生塑料的工程解决方案提供商，技术专利与独特商业模式构造护城河；2）英科再生：再生PS与再生PET双线驱动，规模优势逐渐显现。 　　风险提示：政策推行力度不及预期，政策落实效果不及预期，供需变化的风险。

　　医药周观点：公募基金24Q2医药持仓来看，医药行业持仓环比有所降低，行业重仓降至10.2%，剔除医药基金后非医药类基金对医药行业的重仓占比5.3%，相较全市场超配比例继续下行至-1.5%。立足当下，医药板块回暖的资金面压力进一步减轻，再叠加行业政策和基本面的多重因素优化，继续全面看多下半年医药板块行情。重点关注创新药、创新产业链、科学仪器（国产替代持续加速）、原料药、医疗设备、医药出海等细分领域投资机遇。 　　1）CXO：24H1全球生物医药投融资显著恢复，国内CXO公司业绩触底回暖，有望逐季度改善，重点关注临床CRO板块和多肽产业链。2）创新药：重点关注GLP-1与自免领域的投资机遇。博瑞医药Nature杂志数据更新，体外和体内试验表明BGM0504活性是替尔柏肽的2-3倍，且半衰期更长；礼来重磅产品替尔泊肽减重新适应症在华获批；罗氏在研GLP-1R/GIPR双重激动剂CT-388II期临床数据亮眼。自免赛道，优时比IL-17A/IL-17F单抗在华获批上市。3）中医药：本周片仔癀、华润三九、方盛制药等中药消费品及中药OTC股价表现较好，建议继续关注中药OTC超跌反弹。4）疫苗血制品：持续看好静丙行业下半年及明年持续较快发展的弹性和确定性，关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况。7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的、医保政策相对友好以及医保改革受益标的，例如：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8）线下药店：头部药店由于具有明显商品采购优势、上游议价优势、价格管控优势、SKU调整优势将具备更强的竞争优势，后续行业竞争加剧有望加速中小连锁以及单体门店的出清，加速头部集中趋势。9）高值耗材：短期关注脊柱国家集采出清带来的下半年业绩高增确定性机会，持续看好电生理、外周、TAVR、神经介入狭窄方向的中长期成长空间及国产化率提升机遇。10)原料药：多款原料药价格筑底企稳或出现反转迹象，看好行业扰动因素出清，龙头厂商规模化降本带来的利润增厚。11）仪器设备：科学仪器高端国产产品突破持续推进，聚光科技旗下谱育科技的质谱流式、光谱流式、微波消解仪，禾信仪器的四极杆联用飞行时间质谱，海能技术的高效液相色谱等。随着科学仪器需求端触底回暖，以及设备换新政策的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注近期科学仪器龙头公司业绩边际变化。12）低值耗材：丁腈手套价格近期价格走高趋势不变，我们看好涨价周期的强度和持续性，重点关注具有海外产能布局规划以管理地缘政治风险的龙头公司，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材。 　　投资建议：建议关注博瑞医药、众生药业、聚光科技、健友股份、诺泰生物、泰格医药、恒瑞医药、百济神州、和黄医药、兴齐眼药、微芯生物、怡和嘉业、华润三九、方盛制药、康龙化成、迈瑞医疗等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

中心思想 双抗国产化先锋，多元化布局驱动增长 康方生物作为国内首个国产双抗商业化落地的企业，凭借其国际领先的ACE平台和Tetrabody技术，在肿瘤、自免和降脂三大领域进行多元化布局。核心产品卡度尼利和依沃西在多个癌种中展现出显著的临床优势和广阔的市场潜力，非肿瘤管线亦有望于2024年实现商业化，共同驱动公司长期增长。 创新研发实力强劲，盈利能力逐步改善 公司持续推动创新药物研发，卡度尼利首个完整年度销售额已突破10亿元，依沃西对外授权首付款高达5亿美元，彰显了其强大的创新研发实力。预计2024-2026年公司收入将实现快速增长，并逐步扭亏为盈，盈利能力持续改善，为公司长期发展奠定基础。 主要内容 康方生物核心竞争力与市场地位 康方生物成立于2012年，并于2020年在香港上市，凭借其国际领先的ACE平台和Tetrabody技术，成为国内首个实现国产双抗商业化落地的企业。公司高管团队拥有丰富的制药和研发经验。其核心产品卡度尼利（PD-1xCTLA-4）自2022年6月商业化以来，首个完整年度销售额已突破10亿元，2023年实现收入13.58亿元。公司2023年归母净利润实现扭亏为盈，主要得益于29.23亿元的许可费收入，显示出其强大的研发实力和初步的商业化成功。 双抗药物市场正经历快速增长。截至2023年底，FDA共批准11款双抗产品，其中2022-2023年批准了8款，商业化进程显著加速。2023年FDA批准的双抗产品销售额合计达85.08亿美元。肿瘤领域是双抗应用的重要场景，百济神州预计到2028年肿瘤类双抗市场规模将达到150亿美元，2023-2028年复合年增长率（CAGR）高达65%。双抗药物已实现T细胞招募、共因子模拟、双重信号阻断等多样化功能。海外企业如阿斯利康、Macrogenics等也在积极布局PD-1xCTLA-4等免疫检查点类双抗，针对前列腺癌和非小细胞肺癌等未满足临床需求的领域，并已取得积极的临床数据。 多元化产品管线与商业化前景 康方生物的产品管线以肿瘤类双抗为核心，并向自免和降脂等慢病领域多元化拓展。 肿瘤领域： 卡度尼利（PD-1xCTLA-4）：该双抗采用2+2四价对称结构和Fc段修饰，旨在提升安全性和疗效，在肿瘤微环境中富集。已获批用于后线宫颈癌，并在1线宫颈癌、1线胃癌、肝癌术后辅助治疗和1L PD-L1阴性非小细胞肺癌等多个适应症中展现出广阔前景。例如，1线宫颈癌III期临床PFS达到主要终点，1线胃癌III期临床OS达到主要终点，新适应症申请已于2024年1月受理。在肺癌领域，卡度尼利针对PD-L1 TPS≤1%的非小细胞肺癌患者，已获CDE批准进入III期临床。 依沃西（PD-1xVEGF）：该双抗同样采用tetrabody结构和Fc-null设计，通过VEGF二聚体连接增强T细胞结合能力，具有靶点协同和肿瘤微环境富集等优点。依沃西已于2024年5月获批用于EGFR-TKI治疗进展后的EGFR突变非小细胞肺癌，其II期临床数据显示PFS优势，与强生埃万妥+拉泽替尼+化疗的结果接近。在驱动基因阴性、PD-L1阳性的非小细胞肺癌中，依沃西单药II期临床PFS达10.1个月，24个月OS率达61.2%，优于K药对照组。此外，依沃西在1L鳞状非小细胞肺癌中也启动了与K药或替雷利珠联合化疗的III期临床，并已对外授权Summit Therapeutics，交易总金额高达50亿美元。 非肿瘤领域： 自免产品：公司布局IL12/23、IL-17、IL-4Rα靶点。用于中重度斑块状银屑病的IL-12/23药物AK101（依若奇）已于2023年8月提交上市申请，有望于2024年上市，其III期临床16周PASI75数据达79.4%，优于乌司奴单抗。IL-17药物AK111的银屑病III期临床已完成入组。IL-4Rα抗体AK120治疗成人中重度特应性皮炎，预计2024-2025年初启动III期临床。 降脂产品：PCSK9单抗AK102（伊努西单抗）已于2023年6月提交NDA申请，用于原发型高胆固醇血症和混合型高脂血症等。国内PCSK9单抗市场潜力巨大，2023年1-3季度进口产品销售额已达12.19亿元，AK102有望凭借给药便利性等优势占据市场份额。 盈利预测与风险： 国联证券预计康方生物2024-2026年收入将分别达到28.22/44.00/64.12亿元，归母净利润将逐步扭亏为盈，分别为-3.45/2.40/6.10亿元。分析师维持“买入”评级，但提示了AK104适应症申报不及预期、价格降幅超预期、AK112海外进展不及预期以及先进疗法快速迭代等风险。 总结 康方生物作为中国双抗领域的先行者，凭借其创新的ACE平台和Tetrabody技术，成功实现了国产双抗的商业化突破。报告详细分析了公司在肿瘤、自免和降脂三大核心领域的多元化布局及其产品管线的显著进展。在肿瘤领域，核心双抗产品卡度尼利（PD-1xCTLA-4）已实现年销售额超10亿元，并在宫颈癌、胃癌和肺癌等多个适应症中展现出优异的临床数据和广阔的拓展潜力。另一款重磅双抗依沃西（PD-1xVEGF）已获批上市，并以其独特的结构设计和在肺癌领域的广泛布局，具备国内外市场双重拓展的巨大潜力，其海外授权交易金额高达50亿美元。在非肿瘤领域，公司布局的自免（IL-12/23、IL-17、IL-4Rα靶点）和降脂（PCSK9单抗）产品预计将于2024年陆续商业化，进一步丰富公司产品线并贡献新的增长点。尽管面临适应症申报、价格竞争和先进疗法迭代等风险，但鉴于公司领先的双抗研发和商业化能力，以及丰富的产品管线，分析师维持“买入”评级，看好其长期发展前景和逐步改善的盈利能力。

　　医药周观点：医药创新全链条支持政策持续落地推进，全面看好创新驱动的底部医药资产。关注创新药、创新器械设备、创新产业链（国内收入占比较高、弹性较大的CXO头部标的，以及生命科学工具上游产业链）。继续重点关注并推荐GLP-1主线，包括头部药企的临床进度，以及产业链上游的原料药/制剂头部企业（国内外原料药及仿制药制剂需求旺盛，订单持续催化） 　　1）CXO：政策端支持创新药全产业链发展，各地产业基金陆续成立和投融资政策支持下国内创新需求将触底回升，上半年多个CXO新签订单回暖上升，我们预期CXO板块业绩将逐季度改善，看好国内收入占比高、弹性较大的临床CRO和临床前CRO板块。2）创新药：礼来宣布新一代抗Aβ单抗Donanemab获FDA批准上市，建议关注后续产品放量以及AD药物研发进展。2024年国家陆续发布支持创新药械发展相关政策，国家鼓励创新药械企业进行创新研发，推动构建支持创新药械研发、生产、销售、临床应用良性循环的产业生态，看好医药政策持续引导支持创新药发展。3）中医药：看好中药创新药大单品，注射用羟基红花黄色素A、参蒲盆安颗粒、安神滴丸、通络明目胶囊等多个中药创新药大产品已经处于研发后期至商业化阶段，建议关注相关企业的商业化进展情况。4）疫苗血制品：持续看好静丙行业下半年及明年持续较快发展的弹性和确定性，关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望带来重大增量需求释放，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的、医保政策相对友好以及医保改革受益标的，例如：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等。8）线下药店：长期来看，门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升。短期“四同药品“比价以及线上线下比价等政策的实施对于情绪面存在一定影响，但是我们认为随着药品定价体系的进一步透明化，头部药店由于具有明显商品采购优势、上游议价优势、价格管控优势、SKU调整优势将具备更强的竞争优势。9）高值耗材：短期关注部分集采项目出清带来的下半年兑现机会，看好骨科的下半年基本面反转弹性，以及电生理、神经介入创新方向10)原料药：行业扰动因素出清，原料药行业多款产品价格企稳，细分领域内龙头厂商有望在规模化效应和技改增效的成本优化下实现利润的同比增厚。建议关注华海药业、新和成、仙琚制药等行业相关龙头。11）仪器设备：国产仪器厂商不断推出新产品提高高端一起国产化率，如聚光科技旗下谱育科技的质谱流式、光谱流式、微波消解仪，禾信仪器的四极杆联用飞行时间质谱，海能技术的高效液相色谱等。我们预计随着科学仪器需求端触底回暖，以及设备换新政策的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复。12）低值耗材：短期重点关注丁腈手套需求端去库完成及上游价格变化驱动的产品价格持续上行带来的业绩弹性，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：建议关注博瑞医药、健友股份、诺泰生物、泰格医药、恒瑞医药、百济神州、兴齐眼药、微芯生物、怡和嘉业、聚光科技、珍宝岛、华润三九、方盛制药、康龙化成、迈瑞医疗等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　事件：根据百川盈孚的数据，粘胶短纤的市场价格在相对淡季实现涨价，今年六月，粘胶短纤的市场均价每吨上涨了450元到13450元/吨，并且进入7月份，价格保持坚挺。 　　开工率高于往年同期，库存天数低于往年同期。今年六月，粘胶短纤平均开工率达到了79.51%，高于过去三年的同期水平，而行业的库存数据还在下降，六月第四周行业的平均库存8.83万吨，年同比下降了39.65%，环比前一周库存下降了2.54%，库存水平处于过去五年的低位，产业链偏强运行。 　　供给端，粘胶短纤产能易减难增。受到环保能耗等多方面因素影响，粘胶短纤行业新增产能受到制约。根据百川盈孚的数据，自2021年以来，粘胶短纤的行业产能均保持在513万吨量级，行业没有新增产能。而存量产能中，部分装置因为设备老旧等因素，存在停车检修等因素，行业供给易减难增。并且根据国家发展改革委等部门发布的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，粘胶纤维也被纳入重点领域节能降碳改造升级范围，原则上需要在2026年底前对落后产能完成技术改造或将其淘汰退出，因此行业落后产能有望出清，龙头的市占率有望进一步提升。 　　需求端，粘胶短纤的消费量保持增长。2023年，我国粘胶短纤的表观消费量达到373万吨的量级，处于2019年以来的最高值，剔除库存的影响，2023年粘胶短纤的实际消费量达到了382万吨的量级，而此前几年的实际消费量高点为2019年的347万吨。同时，今年粘胶短纤的需求保持强劲的趋势，截至今年5月，粘胶短纤的表观消费量达到166万吨量级，同比增长19%。供给端易减难增，需求端保持增长，粘胶短纤行业有望迎来盈利的修复。 　　投资建议：考虑到粘胶短纤行业供给端易减难增，而需求端有望保持增长，并且目前产业链处于高开工+低库存的运行状态，粘胶短纤的价格有望进一步提涨，带动单吨利润的修复。建议重点关注个股三友化工，公司是国内粘胶短纤龙头企业之一，业绩有望充分受益于粘胶短纤盈利的修复。 　　风险提示：下游需求不及预期；地缘冲突加剧的风险。

　　医药周观点：聚焦半年报、回归业绩主线，关注低估值、经营边际改善的底部医药资产。三季度关注GLP-1赛道中重点药企重点产品的研发进度，以及产业链重点公司的订单/业绩持续落地兑现节奏。展望未来4个季度，医药板块基本面陆续将迎来底部反转，院内方向逐渐恢复，海外出口随着重点产品的持续落地也逐渐进入放量周期。 　　1）CXO：翰宇药业利拉鲁肽注射液获美国FDA暂定批准，中国GLP-1原料药和制剂企业陆续出海放量，建议关注多肽原料药、制剂和多肽CXO龙头。2）创新药：恒瑞医药在美国糖尿病协会（ADA）2024大会公布了GLP-1R/GIPR激动剂HRS9531治疗不伴糖尿病的肥胖成年患者的II期研究结果，II期临床数据亮眼，GLP-1领域研发进展不断，建议关注GLP-1产业链相关药物研发进展。诺和诺德申报的依柯胰岛素注射液上市，用于治疗成人2型糖尿病，建议关注长效胰岛素相关进展。3）中医药：前期OTC中药标的跌幅较大，建议关注超跌反弹。4）疫苗血制品：关注静丙院内短缺产生的短期催化及层析静丙渗透率提升带来的行业系统性价格变化，量价齐升催化下，持续看好静丙行业持续较快发展的弹性和确定性，关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：设备方面关注院内招投标进度，预计三季度开始有所复苏；同时高端设备出海亦逐渐成为新增长点，如联影医疗和华大智造。IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块，例如：三星医疗、固生堂等。8）线下药店：政策端比价系统带来一定市场情绪波动，预计相关政策使价格透明化程度提升，有主意行业集中度提升，头部连锁药房竞争优势将会进一步凸显。政策短期对头部企业影响较小，中小连锁药房及单体药房将会进一步加速出清。9）高值耗材：短期关注脊柱的集采+整顿政策周期影响带来的下半年兑现机会，看好电生理的成长空间及骨科的基本面反转弹性。10)原料药：原料药行业多款产品价格筑底企稳，维生素D3价格反转趋势显著。国内维生素D3领域经过长时间价格磨底的落后产能出清，近期随着下游养殖行业利润端的边际改善，价格迎来反转迹象，建议关注花园生物、浙江医药、新和成等行业相关龙头。11）仪器设备：短期承压不改长期向上态势，耐心等待行业反转。国产仪器厂商不断推出新产品提高国产仪器的市场覆盖面积，如聚光科技旗下谱育科技的质谱流式、光谱流式、微波消解仪，禾信仪器的四极杆联用飞行时间质谱，海能技术的高效液相色谱等。我们预计随着科学仪器需求端触底回暖，行业迎来更多国产支持政策，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复。12）低值耗材：短期重点关注丁腈手套需求端去库完成后价格上行带来的业绩弹性，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：建议关注博瑞医药、健友股份、诺泰生物、兴齐眼药、恒瑞医药、百济神州、微芯生物、怡和嘉业、聚光科技、珍宝岛、华润三九、方盛制药、康龙化成、迈瑞医疗等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　医药周观点：上半年进入尾声，聚焦半年报、回归业绩主线，关注低估值、经营边际改善的底部医药资产。展望下半年，创新药全链条政策、医疗设备更新等鼓励支持政策值得关注。半年报季，关注三大方向①GLP-1产业链重点公司的业绩持续兑现，与头部药企临床/BD进展；②关注仿制药研发赛道的持续业绩兑现，随着业绩的持续兑现，有望迎来估值修复；③关注医药板块中底部反转的细分领域，药品、医疗器械设备等细分方向。 　　1）CXO：诺泰生物2023年上半年利润增长情况大超预期，预计实现归母净利润18000-25000万元，同比增长330.08%-497.34%，多肽原料药、制剂等自主选择产品持续放量。2）创新药：甘李药业在研GLP-1R激动剂GZR8Ib/IIa期数据亮眼，GLP-1领域研发进展不断，建议关注GLP-1产业链相关药物研发进展。3）中医药：我们认为“药店比价”政策对于工业端企业影响有限，跌幅较大的中药OTC企业股价有望超跌反弹。4）疫苗血制品：关注静丙院内短缺产生的短期催化及层析静丙渗透率提升带来的行业系统性价格变化，量价齐升催化下，持续看好静丙行业持续较快发展的弹性和确定性，关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。 　　6）医疗设备与IVD：设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块，例如：三星医疗、固生堂等。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q2预期在前期低基数情况下业绩增速有望提升。9）高值耗材：短期关注脊柱的集采+整顿政策周期影响带来的下半年兑现机会，看好电生理、神经介入和小支架领域的系统性成长空间，其次关注康复领域潜在业绩兑现机会。 　　10)原料药：随着国际市场需求回暖、国内制剂集采风险出清，原料药企经营环境回归常态化，行业盈利能力有望拾级而上。建议跟随处方药专利悬崖到来的行业背景下重磅制剂新品带来业绩增量和依靠M端能力出圈横向拓展CDMO业务的两大投资方向。11）仪器设备：短期承压不改长期向上态势，耐心等待行业反转。国产仪器厂商不断推出新产品提高国产仪器的市场覆盖面积，如聚光科技旗下谱育科技的质谱流式、光谱流式、微波消解仪，禾信仪器的四极杆联用飞行时间质谱，海能技术的高效液相色谱等。我们预计随着科学仪器需求端触底回暖，行业迎来更多国产支持政策，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复。12）低值耗材：短期重点关注丁腈手套需求端去库完成后价格上行带来的业绩弹性，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：建议关注诺泰生物、博瑞医药、兴齐眼药、恒瑞医药、百济神州、微芯生物、迈瑞医疗、怡和嘉业、开立医疗、澳华内镜、聚光科技、太极集团、珍宝岛、华润三九、方盛制药、康龙化成、科济药业等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　诺泰生物(688076) 　　事件：2024年6月20日，公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年归母净利润18000-25000万元，同比增长330.08%-497.34%；扣非归母净利润18000-25000万元，同比增长318.59%-481.38%。单季度看，预计Q2归母净利润11367-18367万元，同比增长445.47%-781.37%；扣非归母净利润11460-18460万元，同比增长484.14%-840.94%。 　　自主选择产品持续放量，全球多肽原料药需求旺盛。2023年原料药业务实现收入4.16亿元，同比增长141%，以司美格鲁肽为首的GLP-1系列原料药快速拓展全球客户；2024年上半年业绩大幅超预期，也得益于自主选择产品的持续放量及收入占比提升。公司在多肽原料药领域已经建立了多重优势：1）质量优势：公司取得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDAFirstAdequateLetter，可满足下游制剂客户在FDA的申报需求。2）产能优势：106车间多肽原料药产品技改项目顺利投产，配备工业机器人、全自动合成系统、全自动裂解系统、进口液相制备生产线等设备，多肽原料药产能现已达吨级规模。3）成本优势：司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药的单批次产量已达10公斤以上，远超行业平均的批次生产规模，规模效应持续显现。4）销售优势：从Random模式向mapping模式升级，通过矩阵式商务拓展团队扩大销售面，提升市场占有率，全面覆盖中国、欧美及亚太地区市场。 　　磷酸奥司他韦颗粒获得中国上市许可，持续丰富制剂品种和品规。6月3日诺泰生物收到国家药品监督管理局签发的磷酸奥司他韦颗粒《药品注册证书》，是公司第8个获批的制剂产品。磷酸奥司他韦为一种流感病毒神经氨酸酶抑制剂，是目前唯一兼具流感预防适应症的口服抗流感药物，先后被纳入国内外权威指南。2023年公司制剂收入2.13亿元，同比增长154%，其中抗病毒类产品收入达1.80亿元，同比增长648%，毛利率提升至55%，主要系磷酸奥司他韦销售的快速放量。目前公司磷酸奥司他韦干混悬剂正在CDE的审评审批中，2024年底诺泰生物有望成为国内前三家拥有奥司他韦全剂型产品的持有人企业，全面覆盖胶囊、颗粒和干混悬剂共三种剂型。 　　投资建议：诺泰生物是中国多肽细分领域龙头公司，具有国际标准的质量体系和规模化多肽大生产能力，未来业绩有望持续高速增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为16.02/23.03/31.41亿元，同比增长55.0%/43.8%/36.4%，归母净利润分别为3.91/5.90/8.28亿元，对应PE为40/26/19倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、技术创新风险、行业竞争加剧风险、生产风险、汇率风险等。