美股4月大健康板块复盘 　　美股大健康领域板块及个股涨跌幅 　　Biotech研发相关股价异动 　　Biotech涨跌榜（TOP&BOTTOM5） 　　年初至今药企和Biotech之间的重大收购案例 　　大市值械企行情 　　大市值械企年初至今涨跌幅排名前五的分别为ALGN、WST、GEHC、SYK、IDXX 　　大市值MedtechForwardPE前五的分别为PODD、DXCM、ISGR、IDXX、WST 　　Medtech涨跌榜（TOP&BOTTOM5） 　　重点Medtech公司相关股价异动 　　风险提示 　　临床失败风险 　　美联储超预期加息的风险 　　竞争格局恶化风险 　　销售不及预期风险 　　行业政策风险

　　投资要点： 　　事件：据气体圈子，2023年一季度中国氪气出口量同比增长36.75%，中国氙气出口量同比增长130%，中国氖气出口量同比增长138%，出口量保持高位。2023年一季度中国氙气进口量同比下降10%，整体来看，2023年一季度中国氙氪供应量高位运行。进入二季度，部分新增产能开始释放，预计氙氪供应量依旧充足，市场价格难改弱势。 　　中国一季度稀有气体出口量高增，下游开工率不足或影响后续需求。1）氪气方面，中国出口量保持高位，其中韩国市场占比达45%，其次为新加坡和日本；此外中国为韩国第一大氪气进口国，占比超80%。日本市场氪气的进口量从2022年Q3开始逐月减少，即便如此，中国依然是日本市场氪气的主要进口国。日本NANDFlash大厂铠侠2022年9月底就率先宣布，从2022年10月开始，将其日本四日市和北上NANA Flash晶圆厂的生产量减少约30%，以应对市场需求持续下滑的局面。2）氙气方面，一季度中国最大的出口地为韩国，占中国氙气总出口的71%，其次是美国，占总出口量的20%。步入二季度，出口需求或短期承压，主要因为韩国三星在业绩高压下选择减产，同时在氙气国产化上，三星也携手其钢铁制造商POSCO共同建立韩国半导体行业稳定稀有气体供应链。3）氖气方面，韩国占出口总量44%，其次为美国。然而在终端消费电子需求疲软、下游面板厂商减产和行业去库存化的大背景下，出口需求也将承压。4）氦气方面，2023年一季度中国从卡塔尔和美国进口的量占比超过98%，对外依赖度过高。但是，从2023年1月开始，俄罗斯的氦气已经开始进入中国市场。据气体圈子，近期我国某气体公司已经成功中标伊尔库茨克石油公司大多数份额的氦气货源量。俄罗斯天然气股份有限公司阿穆尔GPP氦气项目或于2023年8月重新启动。 　　核心产品价格已经回落企稳。据智研资讯统计，集成电路是电子特气的最大下游领域，占比达到43%，同时电子特气也是晶圆材料中仅次于硅片的第二大核心材料，稀有气体在集成电路中应用广泛。目前核心产品价格已经企稳，据百川盈孚统计，截至5月1日，氦气（山东市场）售价已从年初2400元/瓶降至1800元/瓶，降幅约25%；高纯氙气（99.99%）自年初起从277500元/立方降至120000元/立方，降幅约56.76%；氖气（99.99%）从年初800元/立方降至450元/立方，降幅43.75%；氪气（99.99%）则从2600元/立方降至1400元/立方，降幅约46.15%。 　　投资建议：建议关注1）雅克科技：具备前驱体、特气、硅微粉等多个半导体材料业务，逐步形成一体化材料平台企业；2）中船特气：三氟化氮、六氟化钨龙头企业，背靠国资研发实力强劲；3）华特气体：小品类气体龙头企业，产品序列全面打造一站式服务电子特气供应商；4）金宏气体：民营气体龙头横纵向发展，渠道优势明显，电子特气即将投产助力公司完善业务版图。 　　风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期，海外供应链安全风险。

中心思想 业绩强劲复苏与增长潜力 鱼跃医疗在经历2022年海外高基数及国内疫情影响后，于2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收和归母净利润均实现高速增长。公司预计将重回正常增长轨道，各项业务有望持续改善。 战略聚焦与新赛道收获期 公司战略性聚焦呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，并积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务。随着CT3产品完成注册、AED取得国产注册证并投产，新战略布局正逐步进入收获期，为公司未来业绩增长打开新的空间。 主要内容 2022年业绩回顾与2023年第一季度强劲复苏 2022年，鱼跃医疗实现营收71.02亿元，同比增长3.01%；归母净利润15.95亿元，同比增长7.6%。业绩增长受到2021年海外高基数和国内疫情的双重影响。然而，进入2023年第一季度，公司业绩显著复苏，实现营收27.03亿元，同比大幅增长48.41%；归母净利润7.14亿元，同比强劲增长53.8%。这表明公司已有效克服前期不利因素，并受益于疫后市场需求的释放。 各业务板块表现分析 呼吸业务： 2022年营收22.4亿元，同比下降14.62%。剔除疫情影响，雾化业务增长约30%，呼吸机业务增长20%以上，显示出核心业务的内生增长动力。 糖尿病业务： 2022年营收5.3亿元，同比增长16.04%，院内外拓展成效显著。 感控业务： 2022年营收11.8亿元，同比增长32.57%，表现亮眼。 家用业务： 2022年营收15.2亿元，同比增长5.06%。 急救业务： 2022年营收1.5亿元，同比下降17.33%，主要受芯片短缺拖累。 经营活动现金流： 2022年达到23.1亿元，同比大幅增长92%，货币资金充裕，达48.38亿元，显示出良好的现金管理能力。 盈利能力持续改善与财务预测 2023年第一季度，公司盈利能力显著提升。毛利率同比增加2.03个百分点，销售费用率同比增加0.23个百分点，管理费用率同比下降1.20个百分点。这些数据表明公司在营收增长的同时，有效控制了成本和费用，提升了整体盈利水平。 财务数据预测与估值 德邦研究所预测，鱼跃医疗在2023-2025年将保持稳健增长： 营业收入： 预计分别为83.9亿元、99.7亿元和119.5亿元，同比增速分别为18.1%、18.8%和19.9%。 归母净利润： 预计分别为19.2亿元、23.1亿元和28亿元，同比增速分别为20.2%、20.3%和21.4%。 全面摊薄EPS： 预计分别为1.91元、2.30元和2.79元。 毛利率： 预计在47.6%至48.8%之间波动，保持较高水平。 净资产收益率： 预计从2022年的16.2%逐步提升至2025年的17.7%。 P/E估值： 对应2023-2025年的P/E分别为17倍、14倍和11倍，估值具有吸引力。 战略布局深化与新产品进展 公司持续深化“呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控”三大核心赛道战略，并积极孵化“急救、眼科、智能康复”等高潜力业务，旨在构建多元化的产品结构。 关键产品研发与市场拓展 CT3产品： 已完成注册，有望进一步丰富公司产品线。 AED产品： 已取得国产注册证并投产，标志着公司在急救领域取得重要进展，有望抓住国内市场机遇。 在研项目： 稳步推进，持续为公司未来业绩增长提供潜力空间。 风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险：产品研发进度不及预期、新产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期以及疫情反复影响消费需求释放。 总结 鱼跃医疗在2022年面临挑战后，于2023年第一季度实现了强劲的业绩反弹，营收和净利润均实现高速增长。公司各项业务预计将回归正常增长轨道，盈利能力持续改善。同时，公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控等核心战略赛道的布局正逐步进入收获期，新产品如CT3和国产AED的进展为未来增长注入动力。基于积极的业绩表现和战略进展，德邦研究所维持鱼跃医疗“买入”评级，并对其未来三年的营收和净利润增长持乐观预期。

中心思想 业绩稳健增长，非疫情产品驱动公司发展 振德医疗在2022年及2023年第一季度展现出稳健的经营业绩，尤其在剔除疫情相关产品后，常规业务实现了显著增长。2022年公司实现营业收入61.38亿元，同比增长20.55%；归母净利润6.81亿元，同比增长14.31%；扣非归母净利润7.03亿元，同比大幅增长40.09%。2023年第一季度，尽管整体收入增速放缓至2.82%，但剔除隔离防护业务后，收入同比增长高达21.54%，归母净利润和扣非归母净利润分别实现30.92%和40.80%的强劲增长，主要得益于毛利率提升及存货跌价准备减少。这表明公司已成功从疫情驱动转向常规产品驱动的增长模式，内生增长动力强劲。 渠道深化与产品结构优化并举，构筑长期竞争力 公司通过持续深化院内和零售渠道布局，显著提升了市场覆盖率和渗透率。截至2022年末，公司已覆盖全国7000多家医院（新增1000家），其中三甲医院超1000家；零售市场覆盖百强连锁药店98%，药店总数增至11万家（新增2万余家），并拓展至1.8万家商超便利店。在产品结构方面，造口与现代伤口护理等高毛利产品收入实现144.59%的爆发式增长，其收入占比提升有效优化了整体盈利能力。随着疫情防控常态化，手术量恢复增长，公司在手术感控、传统伤口护理等常规产品领域的市场份额和盈利能力有望进一步提升，为公司长期发展奠定坚实基础。 主要内容 业绩表现与驱动因素分析 2022年，振德医疗实现营业收入61.38亿元，同比增长20.55%；归属于上市公司股东的净利润为6.81亿元，同比增长14.31%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.03亿元，同比大幅增长40.09%。报告指出，2022年归母净利润增速低于收入增速，主要受资产减值、投资损失及资产处置损失等非经常性因素影响。然而，扣非归母净利润的显著提升，则主要归因于隔离防护用品销售收入的大幅增长以及毛利率较高的造口及现代伤口护理等产品收入占比的提升。 进入2023年第一季度，公司实现营业收入13亿元，同比增长2.82%。尽管整体收入增速放缓，但剔除隔离防护业务后，常规产品收入同比增长高达21.54%，显示出强劲的内生增长动力。同期，归母净利润达到1.46亿元，同比增长30.92%；扣非归母净利润为1.41亿元，同比增长40.80%。利润端的显著增长主要得益于毛利率的提升以及上年同期计提的存货跌价准备较多所致。随着疫情防控常态化，预计全年手术量将恢复增长，与门诊量相关的手术感控、传统伤口护理等常规产品有望重新步入增长轨道。 核心业务板块发展态势 2022年，公司各业务板块表现分化： 感控防护业务：实现收入29亿元，同比增长65.28%，主要受疫情影响需求激增。 手术感控业务：实现收入12亿元，同比下降21.35%，受疫情导致门诊量下降的负面影响。 基础伤口护理业务：实现收入10亿元，同比增长8.12%。 造口与现代伤口护理业务：实现收入4.7亿元，同比爆发式增长144.59%，该类产品毛利较高，对公司盈利能力提升贡献显著。 压力治疗与固定业务：实现收入4.9亿元，同比增长20.81%。 报告分析，手术感控和传统伤口护理等板块在2022年受到疫情导致门诊量下降的负面影响。展望未来，随着疫情防控常态化，预计手术量将恢复增长，这些受损板块有望重新踏上增长轨道。造口与现代伤口护理等高毛利产品的持续高速增长，将进一步优化公司产品结构，提升整体盈利水平。 市场渠道拓展成效显著 公司在院内和院外市场均实现了多点开花，渠道力大幅提升，为后疫情时期常规产品持续发力奠定了基础。 院内市场：公司已覆盖全国7000多家医院，较2021年末增加了1000家，其中三甲医院覆盖数量已超过1000家。 零售市场：百强连锁药店覆盖率已达98%，覆盖药店总数较2021年末增加了2万余家，达到11万家。此外，公司还拓展了商超便利店渠道，覆盖数量超过1.8万家。 从收入端来看，2022年院内市场和零售市场在剔除隔离防护用品后，分别实现了28.18%和55.83%的同比高增长。这充分表明公司常规产品收入保持高增速，在疫情防控常态化时期，有效支撑了公司业绩的持续增长。 财务预测与估值展望 德邦研究所对振德医疗未来的盈利能力进行了预测。考虑到疫情防控常态化后，公司感染防护板块可能面临一定下滑，预计2023年、2024年和2025年的归母净利润分别为6.5亿元、7.8亿元和9.9亿元。对应的预测市盈率（PE）分别为15倍、12倍和10倍。 从主要财务数据及预测来看： 营业收入：2022年为61.38亿元，预计2023E为56.08亿元（-8.6%），2024E为62.57亿元（+11.6%），2025E为74.58亿元（+19.2%）。 净利润：2022年为6.81亿元，预计2023E为6.50亿元（-4.6%），2024E为7.82亿元（+20.2%），2025E为9.94亿元（+27.2%）。 毛利率：2022年为35.0%，预计未来三年将保持在34.7%-34.8%的稳定水平。 净资产收益率（ROE）：2022年为12.3%，预计2023E为10.5%，2024E为11.4%，2025E为12.9%，呈现逐步回升态势。 每股收益（EPS）：2022年为2.56元，预计2023E为2.44元，2024E为2.93元，2025E为3.73元。 其他关键财务指标显示，公司资产负债率在2022年为27.1%，预计未来将保持在22%-24%的健康水平。流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示公司拥有良好的短期偿债能力。经营活动现金流在2022年达到12.46亿元，预计未来三年仍将保持在11.62亿元至14.40亿元的较高水平，为公司运营提供充足的现金支持。 潜在风险因素提示 报告提示了以下风险： 手术感控产品中一次性产品渗透率提升不及预期。 现代敷料产品销售不及预期。 集采降价风险。 关键财务指标一览 指标名称 2022年 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 6,138 5,608 6,257 7,458 营业收入YOY(%) 20.5% -8.6% 11.6% 19.2% 净利润(百万元) 681 650 782 994 净利润YOY(%) 14.3% -4.6% 20.2% 27.2% 全面摊薄EPS(元) 2.56 2.44 2.93 3.73 毛利率(%) 35.0% 34.8% 34.7% 34.8% 净资产收益率(%) 12.3% 10.5% 11.4% 12.9% P/E (倍) 13.26 14.69 12.22 9.61 P/B (倍) 1.83 1.54 1.40 1.24 资产负债率(%) 27.1% 22.9% 24.2% 22.6% 经营活动现金流(百万元) 1,246 1,162 1,440 1,284 总结 振德医疗在2022年及2023年第一季度表现出强劲的经营韧性和增长潜力。尽管疫情对部分业务板块造成短期冲击，但公司通过感控防护业务的爆发式增长以及高毛利现代伤口护理产品的快速放量，有效对冲了负面影响，并实现了扣非归母净利润的显著提升。在后疫情时代，公司成功实现了从疫情驱动向常规产品驱动的战略转型，剔除隔离防护用品后的常规业务收入保持高速增长。同时，公司在院内和零售渠道的深度拓展，显著增强了市场覆盖和渗透能力，为常规产品的持续发力提供了坚实基础。德邦研究所维持“买入”评级，并预计公司未来三年净利润将持续增长，显示出对公司长期发展的信心。尽管存在一次性产品渗透率、现代敷料销售及集采降价等风险，但公司凭借其优化的产品结构和强大的渠道网络，有望在医药生物市场中保持竞争优势。

　　投资要点： 　　当日行情回顾：本日，上证综合指数上涨1.14%，创业板指数上涨0.76%，沪深300上涨1.02%，中信基础化工指数下跌0%，申万化工指数上涨0.02%。化工板块子行业涨跌幅：本日，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为橡胶助剂(3.01%)、电子化学品(2.96%)、氯碱(2.31%)、磷肥及磷化工(1.91%)、轮胎(1.38%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为印染化学品(-4.44%)、钛白粉(-1.46%)、食品及饲料添加剂(-1.29%)、合成树脂(-0.95%)、钾肥(-0.36%)。 　　化工板块个股涨跌幅：本日，化工板块涨跌幅前十的公司分别为：安集科技(12.49%)、瑞丰新材(11.36%)、返利科技(10.03%)、广信材料(9.47%)、沃特股份(8.2%)、同益股份(8.08%)、航锦科技(7.25%)、永悦科技(7.08%)、天晟新材(6.08%)、华特气体(5.75%)。化工板块涨跌幅后十的公司分别为：兴化股份(-10.06%)、名臣健康(-10.01%)、永冠新材(-9.99%)、浙江龙盛(-8.33%)、星湖科技(-7.27%)、三美股份(-7%)、多氟多(-5.92%)、赛伍技术(-5.64%)、延安必康(-5%)、巨化股份(-4.84%)。 　　当日主要产品价格跟踪：本日，大宗商品价格涨跌幅前5的产品分别为：PA66（20950元/吨，1.95%)、苏氨酸（9.9元/千克，1.54%)、合成氨（2871.2元/吨，1.43%)、三氯乙烯（6543元/吨，1.19%)、赖氨酸（8.6元/千克，1.18%)。大宗商品价格涨跌幅后5的产品分别为：环氧丙烷（9750元/吨，-3.23%)、硫酸（204.4元/吨，-2.68%)、辛醇（8987.5元/吨，-2.04%)、丙烯（6900元/吨，-1.29%)、正丁醇（7300元/吨，-0.91%)。（资料来源：卓创资讯） 　　主要产品涨跌幅分析：（1）PA66：今日PA66出厂价格持稳运行，市场坚挺运行，询盘采购平平。成本面支撑仍较强，场内炒涨氛围浓厚，但业者心态不一，商家持币观望氛围浓厚；（2）合成氨：4月28日，合成氨市场节前推涨促进交投气氛。北方及华东节前推涨，实单灵活，积极提振交投气氛，促稳或促签单提货，山东地区供应趋降，且万华收货，供需收紧利好推涨。继续关注主产区供应面的绝对利好调整，以及北方有实质利好情况下的行情持续性；（3）环氧丙烷：4月28日，国内环氧丙烷市场维稳整理，近日原料丙烯、液氯弱势震荡，环丙成本小幅波动，且氯醇法环丙利润可观，成本支撑较弱。此外，终端需求维持弱势，且下游及终端原料多逢低刚需跟进。然临近五一，下游及终端存节前备货刚需，市场需求小幅回暖。且近期国内环丙装置以稳为主，工厂积极交付五一下游订单，出货顺畅，且工厂库存消耗至低位，厂家多持挺价稳市意愿。预计节前国内环丙市场以稳为主；（4）硫酸：4月28日，硫酸市场酸价走降，需求面短期无回暖迹象。内蒙赤峰市场酸价下调。赤峰主流酸企与本地下游肥料大厂硫酸定价下调。市场利空因素：下游肥料市场行情走弱，现阶段辽宁、河北地区下游肥料厂家以消耗现有硫酸库存为主，开工低迷。5月赤峰本地及河北肥料大厂存检修计划。酸企出货压力增加，库存呈上涨趋势。利好因素：云铜5月初计划检修。硫酸市场供应大于需求局面难以扭转，酸价走降。河北酸价下滑。据市场反馈，下游化工、肥料厂家收货一般，周边辽宁、赤峰市场走降，给河北市场带来一定利空，酸价维持较难；（5）辛醇：4月28日，辛醇市场重心下移。辛醇市场商谈区间接连下滑，下游询盘以及采购积极性有所上涨，市场成交氛围活跃，辛醇厂家出货顺畅，对短期市场存利好支撑，然近期有国外货源进入市场，市场社会面现货增加，但节后部分厂家存检修计划，市场利空利好因素交织。（资料来源：百川盈孚） 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　当日行情回顾：本日，上证综合指数上涨0.67%，创业板指数上涨0.58%，沪深300上涨0.74%，中信基础化工指数上涨0.35%，申万化工指数上涨0.29%。 　　化工板块子行业涨跌幅：本日，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为轮胎(2.59%)、合成树脂(2.38%)、绵纶(2.36%)、橡胶助剂(1.36%)、涤纶(0.92%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为氯碱(-1.22%)、钛白粉(-1.21%)、有机硅(-1.09%)、磷肥及磷化工(-0.87%)、其他化学原料(-0.69%)。 　　化工板块个股涨跌幅：本日，化工板块涨跌幅前十的公司分别为：上海新阳(10.54%)、三角轮胎(10.02%)、贝泰妮(7.39%)、明冠新材(7.1%)、国泰集团(5.72%)、国瓷材料(5.68%)、华光新材(5.52%)、容大感光(5.15%)、彤程新材(4.83%)、世名科技(4.79%)。化工板块涨跌幅后十的公司分别为：中石科技(-20%)、润禾材料(-15.92%)、返利科技(-10%)、名臣健康(-9.99%)、安迪苏(-9.85%)、渝三峡A(-8.56%)、艾艾精工(-7.42%)、金丹科技(-6.98%)、安利股份(-6.69%)、鼎龙股份(-6.24%)。 　　当日主要产品价格跟踪：本日，大宗商品价格涨跌幅前5的产品分别为：维生素B3（47.5元/千克，7.95%)、萤石97湿粉（3200元/吨，6.67%)、维生素B1（111.5元/千克，3.72%)、合成氨（2830.8元/吨，1.5%)、己二酸（9900元/吨，1.37%)。大宗商品价格涨跌幅后5的产品分别为：三氯甲烷（2400元/吨，-7.69%)、环氧丙烷（9750元/吨，-3.23%)、PX（1066美元/吨，-2.11%)、二氯甲烷（2540元/吨，-1.93%)、固体烧碱（2900元/吨，-1.69%)。（资料来源：卓创资讯） 　　主要产品涨跌幅分析：（1）PX：今日PX市场偏弱运行，隔夜国际油价下跌，日间虽小幅回调，但成本端支撑依旧不佳；然下游PTA市场并未继续下滑，对PX市场存在一定底部支撑。市场受成本拖拽，今日PX市场弱势运行；（2）三氯甲烷：山东地区市场价格下调，下游需求弱势，市场交投冷清，厂家为促进出货报价下调；华东一带三氯甲烷市场价格稳定，企业开工维持平稳，当地企业多为自用；西南一带价格下调，当地出货情况一般，个别企业库存高位；（3）二氯甲烷：山东地区二氯甲烷价格集体下滑，节前备货结束，厂家出货一般；华东一带二氯甲烷价格随盘调整，当地企业多为自用，出货情况一般；今日西南一带价格下调，企业开工稳定，下游需求平平；（4）合成氨：合成氨市场涨跌不一，主产价格窄幅上探。五一长假将至，厂家多根据自身出货情况灵活调整价格，部分外发地区多出货降库为主，市场下游有部分补库操作，主产区多地价格止跌回调，华东及华中地区价格多稳中有涨。河北及山东地区部分装置减量或停车检修，受区域内供应缩减利好，价格持续小幅探涨。（5）萤石：萤石市场价格稳。供应方面，受安全、环保检查等因素影响，当前国内萤石矿山开工仍旧偏低，浮选方面近期开工维稳，部分地区前期货紧情况稍有缓解。下游方面，下游酸厂开工表现开始走弱，生产多消耗前期订单，低价散单逐渐减少，企业多数观望，萤石采购方面议价情绪较强；氟化铝方面近期价格低迷，开工同步下滑，短期对萤石的接货能力有限。据百川盈孚预测，近期萤石场内情绪总体平静，观望心态较浓，多数厂家静候次月定价。由于当前下游氢氟酸定价恐不及预期，场内信心有所流失，预计明日萤石价格僵持维稳。（资料来源：百川盈孚） 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

中心思想 大健康战略成效显著，盈利能力大幅提升 本报告核心观点指出，鲁商发展（600223.SH）在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长，归母净利润同比大幅增长95.09%，主要得益于大健康业务盈利能力的显著提升以及首批资产交割确认的投资收益。公司正成功转型聚焦大健康领域，通过剥离地产业务实现轻装上阵，并以“4+N”化妆品品牌矩阵为核心驱动业务持续兑现。 业务结构优化，未来增长可期 公司业务结构持续优化，大健康业务（特别是福瑞达医药）营收占比已达51%，且利润率有所提升。化妆品业务表现优于大盘，两大核心品牌“瑷尔博士”和“颐莲”通过产品升级和渠道拓展实现稳健增长，子品牌更是呈现高速增长态势。尽管短期内低毛利率的健康地产业务结算和玻尿酸原料价格竞争对盈利能力造成一定扰动，但公司整体毛利率预计将大幅改善。基于对公司提质增效和精细化运营的看好，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年归母净利润将持续增长。 主要内容 23Q1 业绩概览与盈利能力分析 财务表现亮点与资产交割影响 营收与净利润表现： 2023年第一季度，鲁商发展实现营收12.71亿元，同比下降14.17%。然而，归母净利润达到1.29亿元，同比大幅增长95.09%。归母净利率为10.17%，同比提升5.69个百分点。 资产交割贡献： 归母净利润的显著增长主要得益于首批6大资产交割确认的投资收益，累计达1.27亿元。剩余2大资产预计将在2023年10月底前完成交割，有望继续贡献收益。 扣非净利润承压： 扣非归母净利润为0.15亿元，同比下降75.99%，主要受低毛利率的健康地产业务结算扰动盈利能力的影响。 大健康业务驱动： 福瑞达医药营收6.49亿元，同比增长19.91%，占总营收比重达51%。其归母净利润为0.44亿元，同比增长36.32%，利润率为6.78%，同比提升0.86个百分点，显示大健康业务盈利能力持续提升。 利润结构与毛利率变动分析 收入拆分： 化妆品业务营收4.73亿元，同比增长12.68%，表现优于大盘。 药品业务营收1.43亿元，同比增长56.40%。 原料业务营收0.76亿元，同比下降1.30%。 毛利率情况： 23Q1综合毛利率为39.39%，同比下降1.67个百分点。 化妆品业务毛利率为62.86%，同比提升1.3个百分点，主要得益于产品结构调整和高毛利率单品占比提升。 药品业务毛利率为56.40%，同比提升0.94个百分点。 原料业务毛利率下降至30.46%，主要受玻尿酸原料价格竞争影响。 地产业务结算对综合盈利能力仍有扰动。 费用率分析： 销售费率25.14%，同比增加5.13个百分点，主要原因是药品及化妆品业务占比提升。 管理费率4.67%，同比下降0.41个百分点。 研发费率2.35%，同比增加0.84个百分点。 财务费率4.19%，同比增加0.44个百分点。 大健康业务发展与展望 化妆品业务增长策略与品牌表现 “4+N”品牌战略： 公司坚持“4+N”品牌战略，化妆品业务占比提升至37.2%，同比增加8.91个百分点。 瑷尔博士： 营收2.43亿元，同比增长8%。2023年升级益生菌面膜、推出乳液抗皱面膜，中高端系列产品占比逐渐提升，产品结构持续优化。通过合作许凯实现品牌放量增长。线上以天猫为基本盘，发力抖音；线下发力“瑷尔博士颜究院”，大单品有望贡献利润。 颐莲： 营收1.71亿元，同比增长5.6%。玻尿酸补水喷雾领跑各平台类目排名，以爆款喷雾为基础，推出舒缓喷雾及富勒烯防护喷雾，产品价格由69元提升至128元。同时推出舒缓面霜及控油水，抖音渠道放量，通过成分科普、事件营销、明星营销、文化助力赋能品牌势能提升。 子品牌高速增长： 子品牌合计营收0.59亿元，同比增长84%。诠润在2022年双十一期间天猫/抖音同增94%/460%。善颜开设“善颜肌肤管理中心”单品牌店，打造济南本地样板市场。伊帕尔汗拓展销售渠道，预计2023年将延续亮眼表现，未来或可展现更高业绩弹性。 投资建议与风险提示 投资建议： 公司正成功转型大健康领域，以“4+N”化妆品矩阵支撑业务持续兑现。地产业务剥离后，公司轻装上阵，未来将聚焦大健康领域发展。分析师看好公司提质增效、精细化运营。 预计2023-2025年归母净利润分别为4.12亿元、5.59亿元、7.17亿元（已考虑剥离地产业务影响）。 对应PE分别为26X、19X、15X。 维持“买入”评级。 风险提示： 化妆品行业景气度下降风险。 化妆品行业竞争加剧风险。 新产品推广情况不及预期。 资产重组计划具有不确定性。 总结 鲁商发展在2023年第一季度表现出色，归母净利润实现95.09%的显著增长，主要得益于大健康业务的强劲表现和资产剥离带来的投资收益。公司正加速向大健康领域转型，福瑞达医药作为核心驱动力，其营收占比和盈利能力均有提升。化妆品业务作为公司增长的重要引擎，通过“瑷尔博士”和“颐莲”两大品牌的持续升级和渠道拓展，以及子品牌的高速增长，展现出强大的市场竞争力。尽管短期内地产业务结算和原料价格竞争对综合毛利率造成一定扰动，但公司整体业务结构优化，费用控制得当。分析师对公司未来发展持乐观态度，预计随着地产业务的彻底剥离和对大健康领域的聚焦，公司盈利能力将持续增强，维持“买入”评级。

　　投资要点： 　　当日行情回顾：本日，上证综合指数下跌0.02%，创业板指数上涨1.54%，沪深300下跌0.09%，中信基础化工指数上涨1.3%，申万化工指数上涨0.89%。 　　化工板块子行业涨跌幅：本日，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为有机硅(3.88%)、钾肥(2.81%)、改性塑料(2.32%)、纯碱(1.87%)、磷肥及磷化工(1.69%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为合成树脂(-1.72%)、电子化学品(-0.38%)、涤纶(0.19%)、橡胶助剂(0.25%)、氯碱(0.55%)。 　　化工板块个股涨跌幅：本日，化工板块涨跌幅前十的公司分别为：建龙微纳(20%)、奥福环保(18.91%)、中石科技(13.89%)、碳元科技(10.06%)、联泓新科(9.99%)、普利特(9.98%)、嘉澳环保(8.93%)、回天新材(8.7%)、海优新材(7.72%)、天赐材料(7.44%)。化工板块涨跌幅后十的公司分别为：双星新材(-9.97%)、华特气体(-8.94%)、名臣健康(-8.59%)、蓝晓科技(-7.15%)、再升科技(-7.02%)、国风塑业(-6.88%)、南京聚隆(-6.37%)、鼎龙股份(-5.31%)、延安必康(-5.04%)、格林达(-4.47%)。 　　当日主要产品价格跟踪：本日，大宗商品价格涨跌幅前5的产品分别为：BDO（11600元/吨，2.65%)、苯酚（7700元/吨，1.4%)、丙烯腈（9750元/吨，0.52%)、丙酮（6540元/吨，0.38%)、SBS（13750元/吨，0.36%)。大宗商品价格涨跌幅后5的产品分别为：环氧丙烷（9750元/吨，-3.23%)、正丁醇（7450元/吨，-3.04%)、乙烯（6800元/吨，-2.86%)、DEG（7620元/吨，-2.03%)、丁二烯（8787.5元/吨，-1.95%)。（资料来源：卓创资讯） 　　主要产品涨跌幅分析：（1）BDO：4月26日，国内BDO市场坚挺运行，多套装置停车检修、降负或释放5月检修消息，供应端支撑偏强，供方主供合约订单，现货放量有限且报价偏高端，下游主力大户入市观望，部分小户追涨刚需小单补仓，市场重心震荡上行但高价普遍性不高；（2）苯酚：今日苯酚市场价格继续上行，场内交易尚可，持货者积极推高报盘，5月份供应量持续减少，场内有一定实盘成交，整体持货者对后市看好，有惜售心态；（3）丙烯腈：4月26日，国内丙烯腈市场价格继续上调。场内部分装置计划检修，市场存在利好支撑，厂家报价坚挺，现货报盘偏向高端，不过下游需求仍维持平淡，市场交投氛围平平；（4）环氧丙烷：4月26日，国内环氧丙烷市场维稳整理，近日原料丙烯、液氯弱势震荡，环丙成本小幅波动，且氯醇法环丙利润可观，成本支撑较弱。此外，终端需求维持弱势，且下游及终端原料多逢低刚需跟进。但临近五一，下游及终端存节前备货刚需，市场需求小幅回暖，需求支撑增强。且近期国内环丙装置以稳为主，工厂积极交付五一下游订单，出货顺畅，且工厂库存消耗至低位，厂家多持挺价稳市意愿。预计节前国内环丙市场以稳为主；（5）正丁醇：4月26日，正丁醇市场价格下滑，五一假期即将到来，正丁醇主流厂家以接订单为主，厂家为刺激下游买盘兴趣，主动让利出售，但下游需求不振，市场询盘以及成交氛围稍显一般，部分厂家暂缓买盘，以观望市场为主；成本丙烯市场价格延续弱势，对正丁醇市场支撑力度不足。（资料来源：百川盈孚） 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

中心思想 核心业务稳健增长，新产品驱动未来 三诺生物2023年第一季度业绩虽受疫情防控政策优化影响，但公司核心血糖监测（BGM）业务持续保持稳健增长态势。更重要的是，重磅产品连续血糖监测（CGM）系统在国内获批，并积极推进全球注册，有望开启公司的第二增长曲线，成为未来业绩增长的核心驱动力。 盈利预期乐观，全球市场潜力巨大 尽管短期内参股子公司利润波动对投资收益有所影响，但公司通过整合优化全球销售渠道和供应链资源，预计全年盈利预期不变。随着CGM在国内的持续放量以及在欧洲和美国市场的拓展，公司有望掘金全球百亿级美元市场，具备巨大的长期成长潜力，分析师维持“买入”评级。 主要内容 投资要点分析 2023年第一季度业绩概览 营业收入： 2023年第一季度实现营业收入6.58亿元，同比增长6.15%。 归母净利润： 实现归属于母公司所有者的净利润6767万元，同比增长3.63%。 扣非净利润： 实现扣除非经常性损益的净利润6386万元，同比增长6.36%。 盈利能力与全年预期 Q1收入表现： 23Q1收入增速为6.15%，主要受疫情防控政策优化影响。 毛利率提升： 毛利率持续提升至59.2%，显示公司经营质量持续改善。 投资收益波动： 参股子公司Trividia季度间利润波动影响了投资收益。 全年盈利预期： 预计CGM国内获批后将持续销售放量，同时公司将进一步整合优化全球销售渠道和供应链资源，子公司Trividia、PTS全年预计维持盈利改善趋势，总体不改全年盈利预期。 核心业务与第二增长曲线 BGM业务稳健增长： 公司聚焦以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务，2022年BGM核心业务实现两位数稳健增长。 血糖监测系统收入20亿元，同比增长9.07%。 血脂检测系统收入2.13亿元，同比增长15.57%。 糖化血红蛋白收入1.7亿元，同比增长27.48%。 血压计收入1.06亿元，同比增长31.55%。 经营品收入2.54亿元，同比增长156.56%。 CGM开启第二曲线： 国内获批： 重磅产品CGM于3月底在国内获批，其MARD值及性能优于市面上大多数同类产品。 销售放量： 有望借助自身BGM推广经验及渠道，实现销售放量。 全球市场拓展： 公司已启动欧洲CE注册，并积极推进美国FDA注册工作，旨在掘金全球百亿级美元市场，第二增长曲线即将开启，有望持续打开公司收入空间。 盈利预测与投资建议 经营质量改善： 公司经营质量持续改善，CGM在国内获批放量、欧洲CE注册启动、后续将积极推进FDA注册，有望掘金全球百亿级美元市场，具备较大长期成长潜力。 业绩预测： 营业收入： 预计2023-2025年营业收入分别为33.3亿元、40.1亿元、48.9亿元，同比增速分别为18.4%、20.3%、22.0%。 归母净利润： 预计2023-2025年归母净利润分别为4.60亿元、5.74亿元、7.14亿元，同比增速分别为6.8%、24.7%、24.4%。 估值： 对应2023-2025年PE分别为35倍、30倍、24倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期。 新产品推广不及预期。 海外业务拓展不及预期。 疫情反复影响消费需求释放。 主要财务数据及预测 关键财务指标预测 营业收入： 从2021年的23.61亿元增长至2025年预测的48.86亿元，年复合增长率显著。2023-2025年预测增速分别为18.4%、20.3%、22.0%。 净利润： 从2021年的1.08亿元大幅增长至2022年的4.31亿元（同比增长300.6%），并预计在2023-2025年持续增长至4.60亿元、5.74亿元、7.14亿元，预测增速分别为6.8%、24.7%、24.4%。 全面摊薄EPS： 预计从2022年的0.77元增长至2025年的1.27元。 毛利率： 保持在58.7%至60.0%的高位，显示公司产品盈利能力强劲。 净资产收益率（ROE）： 预计从2022年的13.8%稳步提升至2025年的16.2%，表明股东回报能力持续增强。 财务报表分析和预测 详细财务数据分析 每股指标（2022-2025E）： 每股收益（EPS）预计从0.77元增至1.27元。 每股净资产预计从5.53元增至7.83元。 每股经营现金流预计从0.84元增至1.24元。 每股股利预计从0.20元增至0.32元。 价值评估（2022-2025E）： P/E（市盈率）预计从43.70倍降至24.10倍，显示随着盈利增长，估值更具吸引力。 P/B（市净率）预计从6.10倍降至3.89倍。 P/S（市销率）预计从5.74倍降至3.31倍。 股息率预计从0.6%增至1.0%。 盈利能力指标（2022-2025E）： 毛利率维持在58.7%-59.1%的高水平。 净利润率预计从15.3%提升至14.6%。 净资产收益率（ROE）预计从13.8%提升至16.2%。 总资产回报率（ROA）预计从9.3%提升至11.2%。 盈利增长（2022-2025E）： 营业收入增长率预计在18.4%至22.0%之间。 EBIT增长率预计在20.8%至24.2%之间。 净利润增长率预计在6.8%至24.7%之间，其中2023年增速较低，2024-2025年恢复较高增速。 偿债能力指标（2022-2025E）： 资产负债率预计从31.9%稳步下降至30.6%，显示财务结构持续优化。 流动比率和速动比率保持在健康水平，但略有下降趋势，需关注营运资金管理。 经营效率指标（2022-2025E）： 应收账款周转天数和存货周转天数保持稳定，分别为45天和130天左右，显示公司在应收和存货管理方面效率较高。 总资产周转率和固定资产周转率预计稳步提升，表明资产利用效率提高。 利润表关键数据（2022-2025E）： 营业总收入持续增长，营业成本同步增长，但毛利率保持稳定。 营业费用率和管理费用率保持相对稳定，研发费用率维持在9.0%左右，显示公司持续投入研发。 净利润在2023年预计有小幅增长后，2024-2025年将实现显著增长。 资产负债表关键数据（2022-2025E）： 货币资金在2023年预计有所下降后，2024-2025年将恢复增长。 应收账款和存货随收入增长而增加。 固定资产和无形资产持续增长，反映公司在产能和研发方面的投入。 负债总计随业务扩张而增长，但资产负债率保持在合理水平。 现金流量表关键数据（2022-2025E）： 经营活动现金流持续为正，且预计稳步增长，表明主营业务造血能力强劲。 投资活动现金流持续为负，主要用于资产购置和投资，反映公司处于扩张期。 融资活动现金流为负，主要用于偿还债务和分配股利。 现金净流量在2023年预计为负，2024-2025年恢复正增长。 总结 三诺生物在2023年第一季度虽受外部环境影响，但其核心血糖监测（BGM）业务保持稳健增长，经营质量持续改善，毛利率稳步提升。公司全年盈利预期保持不变，主要得益于连续血糖监测（CGM）系统在国内的获批上市及其在全球市场的巨大潜力。CGM作为公司的第二增长曲线，有望凭借其优异性能和公司成熟的推广渠道，实现销售放量，并积极拓展欧洲和美国市场，掘金百亿级美元市场。财务数据显示，公司未来几年营业收入和净利润将持续增长，盈利能力和股东回报能力将进一步增强，估值也更具吸引力。综合来看，三诺生物具备较大的长期成长潜力，分析师维持“买入”评级。

中心思想 不动产统一登记的深远影响 本报告核心观点指出，我国全面实现不动产统一登记是房地产行业发展的重要里程碑。这一历时十年的改革，不仅构建了覆盖所有国土空间和不动产物权的完善登记制度，更在产权保护、交易安全及经济社会发展方面发挥了显著支撑作用。 促进房地产市场健康发展的基石 不动产统一登记打破了传统信息壁垒，实现了房地产信息的互联互通，为未来房地产调控政策的精准实施、数据体系的完善以及制度创新奠定了坚实基础。特别是将农村宅基地纳入登记范畴，为集体用地入市探索了技术路径和信息储备，有望为土地市场注入新活力，从而促进房地产行业的平稳健康发展。 主要内容 事件：不动产统一登记全面实现 2023年4月25日，自然资源部部长在全国自然资源和不动产确权登记工作会议上宣布，我国已全面实现不动产统一登记。此举标志着自2013年党中央、国务院决定建立不动产登记机构以来，经过十年努力，登记机构、登记簿册、登记依据和信息平台“四统一”的改革任务已圆满完成。 主要观点：制度完善与信息互通 完善的不动产登记制度 历经十年发展，我国不动产登记制度已从分散走向统一，登记范围从城市房屋扩展至农村宅基地，从不动产延伸至自然资源，实现了对所有国土空间和不动产物权的全面覆盖。这一制度的建立，显著增强了产权保护力度，提升了交易安全性，并为社会主义市场经济的产权基础提供了坚实支撑。 房地产信息互联互通的价值 全面实现不动产统一登记，有效打破了过往的信息数据壁垒，实现了不动产信息的全国范围互联互通。这不仅为后期整合不动产领域各类资源、发挥不动产资产价值提供了积极意义，更为地产调控政策的精准落地、信息数据的完善以及制度创新奠定了更为坚实的基础。尤其值得关注的是，农村宅基地纳入不动产登记，有望为集体用地入市提供探索路径和信息储备，从而有效激活土地市场，促进房地产行业的平稳健康发展。 投资建议：关注核心房企与市场机遇 政策调控与数据支撑 不动产信息登记的全国互联互通，为房地产领域的制度创新和政策调控提供了更坚实的数据基础。通过全面准确了解不动产情况，有助于实现地产调控政策的精准实施和动态调整。此外，不动产统一登记涵盖城市房屋、农村宅基地及自然资源等广泛范畴，既便利了交易，也有助于防范国土资源流失，保障国土资源安全。 市场复苏与投资策略 尽管2023年一季度商品房销售延续复苏态势，且“保交楼”政策下地产竣工数据修复明显，但房地产开发投资和新开工数据累计同比降幅仍有所扩大，购房者观望情绪依然存在。然而，随着上海、广州等热门城市集中供地启动，土地市场有望逐步回温。鉴于此，建议投资者关注那些布局核心城市群、土储质量优质且经营边际安全的房企，例如越秀地产（0123.HK）、华发股份（600325.SH）、招商蛇口（001979.SZ）、建发股份（600153.SH）和滨江集团（002244.SZ）等。 总结 本报告深入分析了我国全面实现不动产统一登记对房地产行业的深远影响。这一改革不仅完善了产权保护机制，提升了交易安全，更通过实现全国范围内的信息互联互通，为房地产市场的精准调控、制度创新以及土地市场活力的激发提供了坚实的数据和制度基础。尽管当前市场仍面临开发投资和新开工的压力，但随着政策红利的逐步释放和土地市场的回暖，具备优质土储和稳健经营的房企有望迎来新的发展机遇。报告强调，不动产统一登记是促进房地产行业平稳健康发展的关键一步，其长期积极效应将持续显现。