行业定义 　　癌症早筛， 即通过使用生物或化学检测等方式， 从一些尚且健康、 没有明显患癌症状的人群中检测出具有较高患癌可能性和特征的人群， 并制定特色化的应对方案。 　　宏观背景 　　从世界视角来看， 中国有着世界上最为庞大的癌症群体。 不管在新增人数还是在癌症死亡人数上都高居世界第一。 　　市场规模 　　从国内角度来看， 癌症是中国人的最致命的“健康杀手” 之一。 据《 中国卫生健康统计年鉴2022》 统计， 2021年中国死亡人数达到1046万人， 而癌症死亡人数高达228.31万人， 居2021年中国人死亡原因第二位。

　　大单品GLP-1：助力全球最大市值药企成长 　　第一阶段：司美获批糖尿病适应症，市场并未意识到其在减重领域的潜力。 　　第二阶段：司美获批减重适应症。但由于Wegovy断产，市场严重缺货，出现“饥饿营销”的效果。股价开始反映减重市场巨大潜力。 　　第三阶段：Tirzepatide横空出世，股价进一步反映市场情绪。 　　第四阶段：司美产能恢复，公司提升产能，以及业绩指引，股价压力得到释放的同时新增催化。 　　第五阶段：礼来Tirzepatide读出better数据，市场信心进一步提升。 　　礼来：业绩驱动近5000亿美元市值药企诞生：8月8日，礼来公布了2023年第二季度及上半年总业绩。数据显示，礼来上半年总收入152.72亿美元，同比增长7%。其中第二季度收入为83.12亿美元，同比增长28%。做出主要贡献的产品之一为GLP-1双靶药物Tirzepatide（替尔泊肽），Tirzepatide在2022年5月获FDA批准上市后持续放量，2023年上半年销售额为15.48亿美元。礼来预计这款药物在2023年的销售额将突破40亿美元。礼来也在本次季度财报中更新了2023年业绩指引。其将业绩指引增加了22亿美元，预计全年营收将达到334～339亿美元。受此催化，礼来股价大涨近15%，市值接近5000亿美元。 　　诺和诺德：司美格鲁肽CVOT数据抢眼，股价乘势而起：8月8日，诺和诺德公布了心血管结局试验SELECT的主要结果。此项双盲试验旨在评估每周一次皮下注射司美格鲁肽（2.4mg）在超重或肥胖合并心血管疾病且不伴糖尿病的患者中预防主要不良心血管事件（MACE）发生风险的效果。该试验实现了主要目标，与安慰剂相比，接受司美格鲁肽（2.4mg）治疗的患者MACE降低了20%，具有统计学显著性和优越性。司美格鲁肽在心血管结局研究（CVOT）取得的优异疗效让外界对GLP-1类药物在更多适应症上在拓展更加寄予厚望。受此催化，诺和诺德股价大涨17%，市值达到4313亿美元。

　　行情回顾：2023年7月31日-8月4日，申万医药生物板块指数下跌2.8%，跑输沪深300指数3.5%，医药板块在申万行业分类中排名第31；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌7.5%，跑输沪深300指数11.3%，在申万行业分类中排名第28位。本周涨幅前五的个股为赛托生物（15.69%）、神奇制药（15.40%）、海欣股份（14.57%）、双成药业（13.04%）、康龙化成（11.97%）。 　　投资策略及配置思路：上周医药大幅调整，位列所有行业倒数第一，主要受医疗反腐影响，目前有发酵态势。我们认为医疗反腐对行业中长期发展构成利好，但短期确实有一些不确定性。投资策略上中短期建议回避院内，中长期看好创新、刚需和产品力强的领域：1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长，23年1-6月医保支出增长达18.2%；2）估值明确底部，目前TTM估值约26倍，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限；3）配置低配：根据Q2基金持仓分析，全基持仓7%左右，经过一周的情绪宣泄，我们判断全基医药持仓或在5%以内，严重低配；整体上我们认为医药短期回避反腐影响，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率都很不错，值得重点配置： 　　关注中短期策略板块及个股： 　　1）政策免疫：药店（一心堂、健之佳等）、院外药械（太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等）、消费医疗（普瑞眼科和何氏眼科等）；ToB业务：1）CXO(药明康德、康龙和九洲等）；2）科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）； 　　2）反腐超跌：刚需和强产品力为核心：恩华药业、人福医药和开立医疗等； 　　中长期策略板块及个股： 　　1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 　　3）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　4）国改：寻找真变化，重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 　　5）生物制品：血制看变化，疫苗或在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：一心堂、健之佳、太极集团、三诺生物、鱼跃医疗、恩华药业； 　　八月投资组合：恒瑞医药、科伦博泰、亚虹医药、通策医疗、百心安-B、太极集团； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.37%，创业板指数上涨1.97%，沪深300上涨0.7%，中信基础化工指数上涨0.06%，申万化工指数下跌0.72%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为橡胶助剂(5.36%)、轮胎(1.88%)、涤纶(1.57%)、改性塑料(0.93%)、电子化学品(0.84%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工(-3.09%)、纯碱(-2.27%)、复合肥(-1.93%)、合成树脂(-1.67%)、农药(-1.59%)。 　　本周行业主要动态： 　　上海金山区纤维产业集群项目获批。近日，上海金山区发布《金山区打造国际“纤维之都”暨建设国家纤维材料产业集群的实施意见》，该意见指出，金山区将全力建设国际“纤维之都”和国家纤维材料产业集群，加快构建以碳纤维、芳纶纤维、超高分子量聚乙烯纤维为主导的“３＋Ｘ”纤维产业体系。项目以梯度发展三大高强度纤维、加强发展新型纤维、协同发展纤维装备、大力发展生产性服务业为重点，计划于2025年达成生态圈产业规模50亿元目标。（资料来源：上海发布、化工新材料） 　　万华化学宣布这十几种产品涨价，巴斯夫、科思创TDI涨价。近期，万华化学报价表再现涨势，其中MTBE山东区域、华东区域报价均上涨100元/吨，分别报价7700元/吨、7800元/吨；高纯异丁烯山东区域报价上调200元/吨至12500元/吨；正丁醇华北、华东、华南区域报价均上涨200元/吨，分别报价8200元/吨、8450元/吨、8500元/吨；新戊二醇华北、华东、华南区域价格均上涨200元/吨，分别报价9600元/吨、9700元/吨、9800元/吨；丙烯酸丁酯华北、华东区域上涨350元/吨，华南区域报价上涨250元/吨，分别报价9050元/吨、8950元/吨、8850元/吨。此外，从8月份开始，上海巴斯夫TDI开盘价格为21000元/吨，环比上涨1000元/吨；除此之外，上海科思创最新TDI执行价调至19200元/吨，环比上调700元/吨。涨潮逻辑在于宏观政策的提振和煤炭、原油成本端的带动，此次拉涨的品种多为行业集中度高的龙头企业拉动，但很多产业链中下游的品种存在盲目跟风涨价的情况，许多业内相关人员对本轮涨价并不看好。（万华化学、涂料采购网、微LINK化工、广州化工交易中心、化工新材料） 　　投资主线一：显示面板产业链景气度有望回暖，关注OLED相关标的。随着下游面板厂商库存完成去化，补库需求出现，面板价格触底反弹。未来随着消费电子终端需求复苏，显示面板产业链景气度有望回暖，建议关注OLED相关标的。（1）莱特光电：OLED终端材料Red Prime已实现国产替代，在下游主流面板厂商实现销售，其余多款产品目前在验证中。（2）瑞联新材：主要产品囊括OLED中间体材料、液晶材料，有望受益显示面板产业链回暖趋势。医药CDMO板块有望稳健增长。 　　投资主线二：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线三：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4038.41点，环比上涨1.19%。其中，涨幅前五的有福斯特(6.63%)、雅克科技(4.77%)、博迁新材(4.27%)、斯迪克(4.18%)、沃特股份(4.15%)；跌幅前五的有阿科力(-6.97%)、瑞丰高材(-5.54%)、凯盛科技(-5.51%)、泛亚微透(-3.26%)、润阳科技(-3.17%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6885.32点，环比上涨2.78%；申万三级行业显示器件材料指数收报1069.18点，环比上涨0.09%；中信三级行业有机硅材料指数收报7514.89点，环比上涨0.21%；中信三级行业碳纤维指数收报3040.31点，环比上涨0.05%；中信三级行业锂电指数收报3015.56点，环比上涨3.19%；Wind概念可降解塑料指数收报1811.18点，环比下跌0.22%。 　　Omdia：MicroLED面板成本将下降25%。根据研究公司Omdia7月30日发布的最新报告，预计到2027年，10至14英寸microLED显示面板的成本将骤降至目前水平的四分之一。Omdia还提供了不同中型microLED面板的价格预估。根据他们的预测，10.1英寸面板的价格预计约为5,800美元（741万韩元），而12.1英寸面板的价格可能为8,000美元，14.6英寸面板的价格可能达到10,000美元左右。随着对优质显示器的需求激增，制造商预计将加大生产投资，从而进一步降低成本。Omdia预测，到2027年，10.1英寸面板的价格可能会降至1,277美元、12.1英寸面板的价格可能会降至1,800美元、14.6英寸面板的价格可能会降至2,400美元。虽然仍相对高于有机发光二极管(OLED)显示器，但这样的价格调整可能会刺激利基应用的需求，包括豪华车的车载信息娱乐系统和高性能笔记本电脑。（资料来源：半导体芯闻，businesskorea） 　　村田宣布，建厂扩产MLCC。因应积层陶瓷电容（MLCC）中长期需求增加，全球MLCC龙头厂村田制作所（Murata Mfg）在菲律宾盖新厂、增产MLCC。村田制作所1日发布新闻稿宣布，为了建构能因应MLCC中长期需求增加的生产体制，旗下位于菲律宾的生产子公司「Philippine Manufacturing Co.of Murata,Inc.」已于2023年8月动工兴建新厂房、增产MLCC，该座新厂预计2025年9月底完工、总投资额约112亿日圆（仅包含厂房兴建费用）。除上述菲律宾新厂外，村田在旗下生产子公司「出云村田制作所（岛根县出云市）」的Iwami工厂内兴建的MLCC新厂已于2023年4月完工，位于泰国的MLCC新厂也在2023年2月完工。（资料来源：半导体芯闻） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨3.42%，创业板指数上涨2.61%，沪深300上涨4.47%，中信基础化工指数上涨0.87%，申万化工指数上涨0.75%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为钛白粉(6.13%)、粘胶(2.96%)、氯碱(2.92%)、橡胶制品(2.69%)、涂料油墨颜料(2.34%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为橡胶助剂(-4.32%)、涤纶(-1.86%)、农药(-1.73%)、磷肥及磷化工(-1.24%)、电子化学品(-1.04%)。 　　本周行业主要动态： 　　百亿级项目首个子项目中交！年产12万吨PBT/PBAT。近日，仪征化纤年产23万吨熔体直纺智能化涤纶短纤项目一期建设进入中期交工阶段，生产工人已进场调试生产设备，计划8月陆续建成投产。仪征化纤是国内生物可降解塑料的领跑者，是目前中国石化唯一生产PBAT的企业。2022年4月，仪征化纤公司涤纶短纤项目一期主装置开工建设。该项目总投资14.5亿元，为江苏省重大项目，项目建设年产23万吨的聚酯生产线，后接4条年产2.5万吨的水刺无纺布涤纶短纤生产线和4条年产3.3万吨的低熔点涤纶短纤生产线，以及公用工程和辅助配套设施。（资料来源：仪征化纤、环球聚氨酯网、化工新材料） 　　同比大幅下降！上半年化学原料和化学制品制造业利润数据发布。7月27日，国家统计局发布的数据显示，1—6月份全国规模以上工业企业利润下降16.8%，降幅持续收窄。其中，化学原料和化学制品制造业利润同比下降52.2%。1—6月份，规模以上工业企业中：国有控股企业实现利润总额12002.0亿元，同比下降21.0%；股份制企业实现利润总额24872.0亿元，下降18.1%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额7966.8亿元，下降12.8%；私营企业实现利润总额8689.2亿元，下降13.5%。数据显示，上半年在41个工业大类行业中，12个行业利润总额同比增长，29个行业下降。1—6月份，规模以上工业企业实现营业收入62.62万亿元，同比下降0.4%；发生营业成本53.37万亿元，增长0.5%；营业收入利润率为5.41%，同比下降1.07个百分点。（国家统计局、化工新材料） 　　投资主线一：显示面板产业链景气度有望回暖，关注OLED相关标的。随着下游面板厂商库存完成去化，补库需求出现，面板价格触底反弹。未来随着消费电子终端需求复苏，显示面板产业链景气度有望回暖，建议关注OLED相关标的。（1）莱特光电：OLED终端材料RedPrime已实现国产替代，在下游主流面板厂商实现销售，其余多款产品目前在验证中。（2）瑞联新材：主要产品囊括OLED中间体材料、液晶材料，有望受益显示面板产业链回暖趋势。医药CDMO板块有望稳健增长。 　　投资主线二：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线三：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年7月24-28日，申万医药生物板块指数上涨2.8%，跑输沪深300指数1.7%，医药板块在申万行业分类中排名第15；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌4.9%，跑输沪深300指数8.0%，在申万行业分类中排名第23位。本周涨幅前五的个股为迪哲医药-U（16.22%）、康希诺（15.02%）、贝达药业（14.81%）、我武生物（14.76%）、三生国健（14.37%）。 　　ADC开启癌症靶向治疗新时代。ADC药物结合了高度特异性靶向能力和高效杀伤效果的优点，能够实现对癌细胞的准确高效消除。ADC联合疗法已逐渐成为当下研发重点，其中IO+ADC联合方案疗效显著，有望替代现有方案，重塑靶向治疗市场格局。预计2030年，全球ADC市场规模有望达647亿美元，中国ADC药物市场有望达到662亿元。靶点适应症选择+最优结构组合是当下研发重点：ADC药物通常由抗体、连接子和有效载荷组成，ADC药物未来技术发展核心将聚焦在新的靶抗原、具有新作用机制的有效载荷、新的抗体和载体形式等方面。中国ADC研发已走在全球前列，HER2、TROP2、CLDN18.2等热门靶点均有中国企业走在全球研发前列。建议重点关注标的：科伦博泰生物-B、荣昌生物、恒瑞医药等。 　　投资策略及配置思路：上周一政治局召开工作会议，就当前经济形势做出分析和研判，并提出了一系列新措施。在政策的催化下，在非银、银行和地产等板块带动下市场上涨，明显跑赢A股医药指数，而在创新药带动下港股医药指数明显跑赢恒生指数。就细分领域看，生物制品、化药和医疗服务表现靠前，展开看，化药和生物制品中以创新药表现最好，即beta强的创新药和属于大消费复苏的医疗服务表现靓丽。我们认为医药中高beta的创新药械和医疗服务有望持续，或成为中短期投资方向。从23Q2公募基金医药持仓分析看，目前医药配置结构呈均衡状态但总量处于低配状态，我们认为经过前期的风格极致化，医药当前的赔率和胜率都很高，医药或即将否极泰来，值得重点配置。当前策略角度我们认为需要：1）淡化指数，结构行情；2）高低切换，放弃成见；3）紧跟政策，重创新（创新药械/仿创结合）： 　　具体细分领域及标的重点关注如下： 　　1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 　　3）国企改革：寻找真变化；重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 　　4）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：百济神州、迈威生物、荣昌生物、长春高新、麦澜得、三诺生物； 　　八月投资组合：恒瑞医药、科伦博泰、亚虹医药、通策医疗、百心安-B、太极集团； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3990.75点，环比上涨1.06%。其中，涨幅前五的有瑞丰高材(6.2%)、仙鹤股份(3.07%)、光威复材(2.98%)、浙江众成(2.85%)、福斯特(2.8%)；跌幅前五的有联瑞新材(-9%)、雅克科技(-7.89%)、博迁新材(-6.39%)、晶瑞股份(-6.03%)、阳谷华泰(-4.23%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6699.19点，环比下跌2.31%；申万三级行业显示器件材料指数收报1068.17点，环比下跌0.64%；中信三级行业有机硅材料指数收报7498.95点，环比上涨0.39%；中信三级行业碳纤维指数收报3038.79点，环比下跌0.12%；中信三级行业锂电指数收报2922.44点，环比上涨0.65%；Wind概念可降解塑料指数收报1815.18点，环比上涨0.56%。 　　全球最大碳纤维飞机部件交付。近日，德国宇航中心（DLR）与PremiumAEROTEC公司、空客公司以及Aernnova合作，生产并成功交付了由碳纤维增强热塑性塑料制成的飞机机身部件——“多功能机身演示器”。该部件的复合树脂采用了LMPAEK（低熔点聚芳醚酮），其相较于铝制组件轻了将近1吨。此外，该部件使用了全新的生产和装配技术，不仅能实现降低成本和资源节约，同时还最大限度地减少了能源消耗。（资料来源：化工新材料） 　　日本半导体出口管制正式生效。7月23日，日本经济产业省《外汇法》法令修正案正式生效，将23项与芯片制造有关的设备与材料列入出口管制对象。日本限制出口的23种半导体材料和设备中包括了多种关键性材料，例如氟化氢、蚀刻液、聚酰亚胺和高纯度氮等。（资料来源：化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　投资摘要 　　千亿市场需求+低渗透率，康复行业蓝海市场：1）康复医疗为现代四大医学之一，可改善患者预后、提高医疗机构运营效率，发展康复医疗兼具社会、经济意义。康复医疗覆盖全生命周期，涉及盆底、精神康复、美容康复、老龄康复、康养多类不同疾病，受众体量庞大，柳叶刀测算2020年我国康复需求达4.6亿人。2）对比庞大需求人口，我国康复医疗基础设施供给有限，预计床位缺口10.6万张，致使我国康复医疗渗透率低（2018年康复科出院患者占比仅为1%)。对比发达国家，我国人均康复费用、三级康复体系建设、康复医疗结构及介入期限均存在显著改善提升空间。3）政策全方位支持康复医疗发展，在供给端持续推动基础设施及康复医师数量提升，支付端国家、地方层面医保政策持续加码扩大支付范围，政策支持下行业市场规模超千亿级别，康复行业为朝阳蓝海赛道。 　　康复器械：技术持续迭代升级，国产持续发力高潜力赛道：1）器械为康复治疗的重要辅助工具，疗法丰富、受众多元，具有副作用小、患者接受度高等优势，2022年规模超500亿。技术端，康复器械经历了电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人的技术升级迭代，走向高端化、智能化、精准化和远程化发展，技术融合创新持续满足复杂康复医疗治疗。产业端，政策支持下国内康复行业自2011年来步入快速发展期。2）各国产厂商采用差异化的策略争先布局康复的不同高潜力赛道，推动各个产品技术持续迭代升级，近年来自研新品持续上市，竞争格局百花齐放；3）细分康复市场，①盆底康复具有200亿级广阔市场空间，以产科看国产伟思医疗、麦澜德市占率超40%；②精神康复电磁刺激治疗抑郁症已获指南充分认可，2021年起多地陆续将经颅磁刺激纳入医保覆盖范围。③在患者认知提高、指南共识推出、医保覆盖等多因素驱动下，多科室康复器械正加速放量。 　　疫后弹性修复，股权激励彰显行业发展信心：疫后康复器械厂商23Q1业绩高弹性恢复，继麦澜德给予4年30%复合增长激励目标，伟思发布23/24年增速不低于60%、31%股权激励，23Q1恢复高增长，股权激励目标有望持续兑现。 　　行业处于估值底部，2023年有望迎来戴维斯双击：我们复盘上市以来的业绩与估值表现，受到疫情影响以及部分公司内部调整等原因，伟思医疗、翔宇医疗上市以来业绩下滑较多，整个康复器械板块受到市场较大质疑，估值从最高150xPE位置持续调整，当前PE处于历史1/3以下分位，2023年行业重回快增长，或具备板块业绩+估值戴维斯双击的大机会。 　　投资推荐：1）麦澜德：专注女性健康，持续拓展产品线，4年30%增长股权激励；2）伟思医疗：磁刺激为主，“一体两翼”跨科室布局；3）翔宇医疗：产品广度竞争优势明显，产品医保覆盖率94%；4）诚益通：深耕六大康复专科，产品组合丰富度高，重点发力基层大市场。 　　风险提示：市场竞争加剧；疫后诊疗修复不及预期；产品研发不及预期；下沉市场拓展不及预期

　　核心逻辑：（1）“手术量恢复+应用拓展”带来行业增量；（2）强监管政策下，利好头部龙头企业；（3）多款创新产品销售有望超预期。 　　1）“手术量恢复+应用拓展”双重逻辑，麻醉板块有望加速恢复。2020年因疫情住院手术人次同比下降4%，为近5年来首次下滑，2021年手术量增幅回正同比增长20%，由于22年疫情散发预计手术量有所影响。由于23年疫情影响基本消除，此前积压的手术需求有望得到释放，我们预计23年手术量有望大幅回暖，带动麻醉药品需求增加。此外随着医患镇痛意识的提升，无痛分娩（国内30%，美国>85%）以及癌痛治疗（控制率仅30%）等领域有望带来麻药新增量。手术量与麻药市场增幅总体保持一致，我们预计22年麻药市场在300-400亿元之间，随着手术量增加，2023年麻醉药物市场将进一步扩容。 　　2）麻醉药品和一类精神药品管制严格，精麻药品竞争格局好且有集采免疫属性。（1）从生产端来看，管制类精麻药品实行定点生产和经营批发制度，因而精麻药品竞争格局普遍较好，龙头企业占据主要市场份额；（2）从价格体系来看，国家对麻醉药品和第一类精神药品实行政府定价，价格体系较为稳定，尚无集采风险；（3）从未来发展来看，麻药细分市场众多，麻醉龙头企业产品线丰富，先发优势明显，新进者或难以撼动龙头企业地位。 　　3）多款重磅创新麻醉产品进入快速放量期： 　　①海思科：环泊酚于2020年12月获批上市，作为丙泊酚me-better，产品具有明显更优的安全性，2022年样本医院销售额达1.33亿元（同比+524%）； 　　②恒瑞医药：瑞马唑仑于2019年12月上市，产品安全性方面优于丙泊酚，2022年样本医院销售额达0.6亿元（销量同比+177%）； 　　③恩华药业：奥赛利定已于2023年5月获批，该产品有效性与吗啡相当，且具有良好的安全性和耐受性，后续销售表现值得期待。 　　④人福医药：瑞马唑仑于2020年7月获批上市，2022年样本医院销售额达0.3亿元（销量同比+185%），此外磷丙泊酚二钠后续几年也有望加速放量。 　　重点关注：人福医药、恩华药业、恒瑞医药、海思科 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；研发进度不及预期的风险；行业政策风险；销售不及预期的风险。