本周（11月4日-11月8日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨6.07%，跑赢上证综指0.56%。本周（11月4日-11月8日）氟化工指数收于2855.65点，上涨6.07%，跑赢上证综指0.56%，跑赢沪深300指数0.56%，跑输基础化工指数0.12%，跑输新材料指数2.48%。 　　要闻点评：美国征加关税预期对我国空调、制冷剂企业影响或较小 　　特朗普赢得美国总统选举，其多次宣称如若上台将对中国商品征60%关税，市场对此有所担忧。但据产业在线数据，2023年我国家用空调出口至美国的数量占我国总产量比例为4.3%，占我国总出口比例为10.2%。据海关总署数据，2024年1-9月，HFCs主要品种R32、R134、R125（≥40%）混配、R143（≥15%）混配出口至美国数量分别仅占总出口量的1.1%、1.2%、5.8%、0.1%，其占我国HFCs生产总量的比例则要进一步大打折扣。我们认为，无论我国家用空调还是HFCs制冷剂直接出口至美国的量占比都很低，另外我国空调企业也纷纷在海外布局生产基地，所以即使美国对我国商品征加关税，对我国空调、制冷剂企业影响都极为有限。 　　氟化工周行情：萤石、制冷剂价格全线上扬，景气或将持续 　　萤石：据百川盈孚数据，截至11月08日，萤石97湿粉市场均价3,637元/吨，较上周同期上涨1.73%；11月均价（截至11月08日）3,627元/吨，同比下跌0.90%；2024年(截至11月08日)均价3,528元/吨，较2023年均价上涨9.44%。又据氟务在线跟踪，国内萤石市场挺市意愿偏强，11月月度价格落实，部分持货商观望情绪有增。 　　制冷剂：截至11月08日，（1）R32价格、价差分别为39,500、25,041元/吨，较上周分别+1.28%、+0.63%；（2）R125价格、价差分别为37,500、19,947元/吨，较上周分别+5.63%、+7.79%；（3）R134a价格、价差分别为38,000、19,818元/吨，较上周分别+5.56%、+10.80%；（4）R410a价格为37,500元/吨，较上周+2.74%；（5）R22价格、价差分别为32,000、22,432元/吨，较上周分别+3.23%、+4.54%。外贸市场：（1）R32外贸参考价格为40,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为20,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为38,000元/吨，较上周+5.56%；（4）R410a外贸参考价格为28,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，制冷剂企业报盘再次大幅提价，临近年底市场火热。11月下旬后制冷剂开工还将下滑，预计年底市场还将持续上涨。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东阳光等。其他受益标的：永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　医疗服务板块整体收入规模稳健增长，盈利能力持续提升 　　2024年医疗服务板块整体呈现逐步复苏趋势，单季度收入及净利润规模逐步回升，2024Q3医疗服务板块收入规模达到164亿元，归母净利润达到20亿元。医疗服务板块整体盈利能力持续修复，2024Q3毛利率达到40.9%，环比+2.45pct，净利率13.4%，环比+2.13pct。 　　眼科头部公司品牌实力强，业绩稳健增长 　　眼科医疗服务行业价格战进入尾声，头部眼科医院品牌力较强，有望带来市场份额及盈利能力回升。2024年前三季度眼科头部公司业绩稳健增长，爱尔眼科收入达到163.02亿元（+1.58%），毛利率51.02%，季度间持续改善，华厦眼科收入达到31.82亿元（+2.55%），2024Q3毛利率环比显著提升。2024年前三季度综合医疗公司收入较快增长，国际医学收入达到36.06亿元(+7.85%)，盈康生命收入12.28亿元(+11.26%)，新里程收入26.81亿元（+6.93%）。口腔医疗服务行业出清阶段，行业龙头逆势扩张，2025年营收口径有望加速增长。 　　本周医药生物上涨6.43%，医院板块涨幅最大 　　本周医药生物上涨6.43%，跑赢沪深300指数0.92pct，在31个子行业中排名第14位。同时，生物医药所有板块均上涨，本周医院板块涨幅最大，上涨13.13%；医疗研发外包板块上涨8.71%，中药板块上涨7.44%，医疗设备板块上涨7.02%，疫苗板块上涨7.01%；线下药店板块涨幅最小，上涨3.52%，血液制品板块上涨4.38%，化学制剂板块上涨4.55%，医药流通板块上涨5.15%，其他生物制品板块上涨5.22%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

中心思想 业绩短期承压，战略转型显成效 森萱医药在2024年前三季度面临营收和归母净利润的双重下滑，分别同比下降12.76%和11.57%，主要受市场需求下降及印度产业调整等外部因素影响。面对短期业绩压力，公司积极推进战略转型，通过募投项目建设、新产品研发与注册以及“国内国际双循环”营销策略，展现出应对市场挑战的决心和能力。 募投项目与新药布局驱动未来增长 尽管短期业绩承压，公司长期发展潜力依然显著。募投项目“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目”预计年内建成投产，将为公司带来新的产能和收入增长点。同时，子公司新产品在欧美市场注册成功以及新原料药品种来特莫韦通过CDE技术评审，预示着公司在产品线拓展和市场渗透方面取得积极进展，为未来业绩增长奠定坚实基础。开源证券维持“买入”评级，体现了对公司募投放量和新原料药潜力的长期看好。 主要内容 财务表现与盈利预测调整 2024年Q1-Q3业绩回顾： 森萱医药在2024年前三季度实现营业收入3.88亿元，同比下滑12.76%；归属于母公司股东的净利润为9136.67万元，同比下滑11.57%。这一业绩表现主要受到市场需求下降以及印度产业调整等外部不利因素的影响。 盈利预测下调与估值分析： 鉴于上述因素，开源证券对公司2024-2026年的盈利预测进行了下调。预计归母净利润分别为1.38亿元（原预测1.57亿元）、1.63亿元（原预测1.78亿元）和1.87亿元（原预测2.06亿元）。对应的每股收益（EPS）分别为0.32元、0.38元和0.44元。按照当前股价12.44元计算，对应的市盈率（PE）分别为33.1倍、28.0倍和24.4倍。尽管盈利预测有所调整，但分析师仍维持“买入”评级，表明对公司未来增长潜力的信心。 财务摘要与估值指标（部分数据）： 营业收入（百万元）： 2022A: 624, 2023A: 590, 2024E: 621, 2025E: 697, 2026E: 794 归母净利润（百万元）： 2022A: 161, 2023A: 135, 2024E: 138, 2025E: 163, 2026E: 187 毛利率（%）： 2022A: 44.9, 2023A: 43.0, 2024E: 43.2, 2025E: 43.6, 2026E: 43.3 净利率（%）： 2022A: 25.7, 2023A: 22.8, 2024E: 22.2, 2025E: 23.4, 2026E: 23.6 ROE（%）： 2022A: 14.5, 2023A: 11.7, 2024E: 11.2, 2025E: 12.4, 2026E: 13.1 P/E（倍）： 2022A: 28.4, 2023A: 34.0, 2024E: 33.1, 2025E: 28.0, 2026E: 24.4 核心业务发展与市场策略 募投项目进展： 公司重点推进的“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目”正在加紧建设中。2024年Q1-Q3该项目已投入1641.66万元，截至9月30日，在建工程金额为2712.14万元，较2023年末增长175.22%。该项目预计在2024年内建成投产，有望显著提升公司产能并贡献新的业绩增长点。 新产品与新市场拓展： 子公司鲁化森萱的三聚甲醛切片项目已建成投产。南通公司部分原料药新品在欧美市场成功注册，标志着公司国际化战略取得实质性进展。此外，新原料药品种来特莫韦已通过CDE平台技术评审，进一步丰富了公司的产品管线，为未来收入增长奠定基础。 战略发展方向： 公司坚持“做精原料药、做大新材料、做专中间体、布局仿制药和创新药”的发展战略，聚焦主业并在产业链上下游寻求发展空间。 营销策略与国际化布局： 公司坚决落实“国内国际双循环”的营销策略，积极拓展海外市场。2024年上半年，公司外销收入占比已提升至27.01%，显示出国际市场拓展的良好成效。 企业核心竞争力与风险考量 企业资质与技术优势： 森萱医药是化学药品原料药制造及各类原料药中间体、医药化工中间体的生产销售商。公司拥有专业的研发、生产和销售团队，并掌握多项专利技术。值得一提的是，公司子公司南通公司被认定为国家级专精特新企业，南通森萱为省级专精特新企业；同时，南通公司、南通森萱、鲁化森萱、宁夏森萱均为高新技术企业，这些资质彰显了公司在技术创新和专业化方面的领先地位。 广泛的合作网络： 公司与商丘市新先锋药业、兖矿煤化、德国Welding公司、德国Innochem公司、山东鲁抗医药、山西太原药业、山西普德药业、上海迪赛诺药业、天津金耀药业、精华制药等国内外知名企业建立了合作关系，构建了稳固的供应链和销售网络。 风险提示： 报告提示了公司面临的主要风险，包括原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险以及新品研发风险。这些风险可能对公司的经营业绩和市场前景产生不利影响，需要投资者密切关注。 总结 森萱医药在2024年前三季度虽面临营收和归母净利润的短期下滑，但公司积极通过募投项目建设、新产品研发与国际市场拓展等战略举措应对挑战。募投项目“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目”预计年内投产，以及新原料药品种来特莫韦通过CDE评审，为公司未来增长注入强劲动力。公司在“专精特新”和高新技术领域的资质，以及广泛的国内外合作网络，构筑了其核心竞争力。尽管存在原料价格波动、行业政策变化和新品研发等风险，但开源证券维持“买入”评级，体现了对公司长期发展潜力和战略执行力的认可。

　　森萱医药(830946) 　　2024Q1-Q3营收3.88亿元同比-13%，归母净利润9137万元同比-12% 　　公司发布2024年三季度报告，实现营收3.88亿元，同比下滑12.76%，归母净利润9136.67万元，同比下滑11.57%。考虑到需求下降、印度产业调整等因素的影响，我们下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润1.38（原1.57）/1.63（原1.78）/1.87（原2.06）亿元，对应EPS为0.32/0.38/0.44元/股，对应当前股价PE为33.1/28.0/24.4倍，看好公司募投放量与新原料药潜力，维持“买入”评级。 　　“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目”加紧建设中 　　2024年，公司计划聚焦主业，在产业链的上下游寻求发展空间；坚持“做精原料药、做大新材料、做专中间体、布局仿制药和创新药”发展战略；坚决落实“国内国际双循环”的营销策略，2024H1外销收入占比提升至27.01%。公司募投项目“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目”，目前正在建设过程中，2024年Q1-Q3项目投入1641.66万元，截至9月30日在建工程为2712.14万元，较2023年12月31日增加1726.69万元，增长175.22%，该项目预计2024年内建成投产，子公司鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，南通公司部分原料药新品在欧美市场注册成功，新原料药品种来特莫韦通过CDE平台技术评审，为未来收入增长奠定基础。 　　子公司南通公司为国家级专精特新企业，南通森萱为省级专精特新企业 　　公司是处于医药制造业大类中的化学药品原料药制造并涉及各类原料药中间体、医药化工中间体的生产销售商，拥有专业的研发团队、生产团队、销售团队等管理团队，拥有多项专利技术，与各类制药企业和医药化工企业如商丘市新先锋药业、兖矿煤化、德国Welding公司、德国Innochem公司、山东鲁抗医药、山西太原药业、山西普德药业、上海迪赛诺药业、天津金耀药业、精华制药等国内外企业合作。公司子公司南通公司为国家级专精特新企业，南通森萱为省级专精特新企业；公司子公司南通公司、南通森萱、鲁化森萱、宁夏森萱为高新技术企业。 　　风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

　　核心观点：供需全面改善，供给侧改革引领化工牛市 　　供给端：从国内看，2022年以来释放的化工新产能消化仍需要一定时间，供给端压力造成多数化工产品价格下跌、行业盈利承压，但2024年以来行业固定资产投资增速已明显放缓，供给端逐步迎来边际改善；从全球看，我国化工品全球市占率稳步提升。我们认为，随着本轮化工扩产接近尾声，行业发展由“要市占率”或将逐步向“要利润”过渡，防止“内卷式”恶性竞争，中游制造业或迎来供给侧改革机遇。 　　需求端：全球主要经济体经济景气水平边际改善，美联储降息有望提振需求，国内一系列政策出台有望刺激化工需求复苏。 　　成本端：地缘冲突不确定性增加致国际油价高位震荡、波动较大，短期内对化工行业弹性的影响具有不确定性。 　　行业供需全面改善，供给侧改革预期有望引领化工牛市，一系列增量政策刺激下行业前景明朗，我们全面看好化工行业。 　　（一）化工龙头白马：政策推动经济持续回升向好及高质量发展目标下，化工龙头白马优势显著，将首先迎来估值修复机会。 　　【推荐标的】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成、扬农化工、龙佰集团、新凤鸣、桐昆股份等。【受益标的】卫星石化、云天化等。 　　（二）供需共振、供给侧改革预期品种：（1）氟化工制冷剂：供给端政策明朗，需求端家电产销向好。（2）化纤：涤纶长丝、短纤行业供给格局良好，内外需弹性仍存。（3）光伏材料、锂电材料、化工高能耗等中游制造业供给侧改革机遇：硅、磷、氯碱及光伏锂电材料等。 　　【推荐标的】氟化工制冷剂（金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等）、化纤（新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等）、中游制造业供给侧改革预期品种（合盛硅业、宏柏新材、川恒股份、兴发集团、华鲁恒升、黑猫股份等）。 　　（三）新材料成长股：科技创新是必由之路，大力发展新质生产力背景下，新材料、新科技企业成长空间广阔，看好相关细分子行业成长股。 　　【推荐标的】OLED材料（瑞联新材、莱特光电等）、消费电子及汽车涂料（松井股份）、特种塑料及膜材（阿科力、东材科技、长阳科技、洁美科技等）、特种添加剂（利安隆等）。【受益标的】特种塑料及膜材（圣泉集团等）、先进陶瓷（国瓷材料）、特种添加剂（皇马科技）、合成生物学（华恒生物、梅花生物、星湖科技等）。 　　风险提示：政策执行不及预期、原油及产品价格大幅波动、安全环保生产等；其他风险详见倒数第4页标注1。

　　2024Q1-Q3营收规模整体稳定，归母净利润持续承压 　　2024Q1-Q3新材料板块实现营收6675.40亿元，同比-0.92%；实现归母净利润190.77亿元，同比-36.07%；毛利率为15.63%，同比-0.48pcts；净利率为2.86%，同比-1.57pcts。2024Q3单季度实现营收2319.19亿元，同比-1.72%，环比+3.60%；实现归母净利润55.06亿元，同比-48.82%，环比-23.23%；毛利率为15.54%，同比-1.76pcts，环比-0.52pcts；净利率为2.37%，同比-2.19pcts，环比-0.83pcts。 　　新材料板块整体估值较低，关注优质标的长期成长性 　　根据我们统计，在具有Wind盈利预测数据的89家新材料行业上市公司中，2024Q3估值水平低于30倍、PEG大于0且小于1、估值历史分位数在30%以下的公司数量达到19家，占比21.35%。新材料上市公司具备较强的成长性，在各自细分领域代表产业发展方向，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随高端制造与自主可控的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔。 　　2024Q3显示材料、添加剂板块盈利能力延续回升 　　从各细分板块来看，2024Q1-Q3，半导体材料板块实现营收1491.32亿元，同比-10.68%；实现归母净利润22.85亿元，同比-87.44%；毛利率达到15.98%，同比-7.66pcts；净利率达到1.53%，同比-9.36pcts。显示材料板块实现营收3374.64亿元，同比+2.74%；实现归母净利润54.07亿元，同比+410.10%；毛利率达到15.18%，同比+2.22pcts；净利率为1.60%，同比+1.28pcts。膜材料板块实现营收287.43亿元，同比-9.04%；实现归母净利润0.17亿元，同比-98.88%；毛利率达到12.53%，同比-2.34pcts；净利率达到0.06%，同比-4.78pcts。添加剂板块实现营收1038.97亿元，同比+5.28%；实现归母净利润99.07亿元，同比+34.93%；毛利率达到22.62%，同比+3.34pcts；净利率达到9.54%，同比+2.10pcts。尾气治理板块实现营收714.69亿元，同比+2.76%；实现归母净利润32.14亿元，同比+8.57%；毛利率达到11.74%，同比+0.64pcts；净利率达到4.50%，同比+0.24pcts。2024Q3显示材料、添加剂板块营收分别同比-1.29%、+5.81%，归母净利润分别同比+42.65%、+44.30%。 　　推荐及受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇。推荐标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份（电子组覆盖）、昊华科技、阿科力、洁美科技、松井股份、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】振华股份、宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份、普利特（机械组覆盖）等；【其他】利安隆等。受益标的：国瓷材料、彤程新材、圣泉集团等、晨光新材、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　梓橦宫(832566) 　　2024Q1-Q3营收2.98亿元，同比+1%；归母净利润5721万元，同比-12%公司发布2024年三季度报告，营收2.98亿元，同比+0.66%，归母净利润5721.06万元，同比-12.22%；扣非净利润4954.82万元，同比-10.46%。考虑到公司持续加大研发投入，积极寻找新药研发品种，我们小幅下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为1.07（原1.12）/1.18（原1.24）/1.26（原1.36）亿元，对应EPS为0.73/0.80/0.86元/股，对应当前股价PE为15.4/13.9/13.0倍，看好公司研发项目潜力与中医药产业链布局，维持“买入”评级。 　　多个新研发项目启动，马甲子胶囊Ia期临床首例受试者入组 　　公司积极寻找新药研发项目，富马酸伏诺拉生片、布洛芬缓释胶囊、硫酸氨基葡萄糖胶囊等多个新研发项目启动，公司2024Q1-Q3研发费用778.58万元，同比增长33.02%。2024年8月，梓橦宫子公司成都马甲子生物科技有限公司研发的一类创新药马甲子胶囊完成了Ia期临床试验首例受试者入组。 　　公司提前布局拓展中医药产业链，间接持股竹苑公司建设中药材基地 　　中医药产业是公司未来发展的主要产业之一，公司提前布局拓展中医药产业链，现已涵盖中药材种植、中药饮片和中成药的生产与销售。公司现有中成药品种有东方胃药胶囊、清肠通便胶囊、紫草膏、虎杖伤痛酊、婴儿健脾散、金泽冠心胶囊、牛黄解毒片、清凉油、风油精、元胡止痛片等。公司已有的300余亩中药材种植试验基地的中药材种植已经趋于饱和。公司计划在现有中药产品类别不断完善，中药产品研发进度符合预期的基础上，进一步扩大中药材基地种植面积，保障公司中药产品的研发和生产，进一步拓展中医药板块业务。因此，公司拟通过全资子公司梓橦宫投资使用自有资金2800万元，以增资方式对外投资间接控股竹苑公司，持股比例73.68%，利用竹苑公司流转的715亩土地及生产服务中心等用于公司中药材基地建设。计划建设芍药、吴茱萸、马甲子、天冬等中药材标准种植基地，为公司中成药生产提供中药材原料，完善公司的中药产业链条。 　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

中心思想 业绩承压与评级调整，但长期增长潜力犹存 康普化学2024年前三季度营收和归母净利润同比下滑，导致分析师下调了盈利预测和投资评级至“增持”。尽管短期业绩承压，但报告强调公司在强研发实力和金属回收领域的长期成长机遇。 政策利好与产能扩张，驱动新能源回收业务发展 中国资源循环集团的成立以及国家对资源回收政策的持续加码，为康普化学在城市矿产和动力电池回收领域提供了重要战略机遇。公司新建的百吨级新能源电池金属绿色综合利用装置和特种表面活性剂项目试生产，预示着其在关键业务领域的产能扩张和技术领先优势。 主要内容 2024年前三季度业绩表现及盈利预测调整 业绩概览: 康普化学2024年前三季度实现营收2.85亿元，同比下降17.38%；归母净利润7925万元，同比下降30.77%。其中，第三季度营收8850万元，同比下降28.60%；归母净利润1943万元，同比下降53.34%。 员工持股计划与业绩考核: 公司于2024年9月20日完成1585万元股票回购，并于10月21日发布2024年员工持股计划（草案）。该计划设定了2025年和2026年的业绩考核目标：营收分别较2024年增长不低于15%/30%，或净利润增长率不低于10%/20%。 盈利预测下调与评级调整: 考虑到公司费用及折旧增加，分析师下调了2024-2026年归母净利润预测至1.24/1.53/1.77亿元（原预测为1.56/1.82/2.33亿元），对应EPS分别为1.04/1.28/1.49元/股。基于此，投资评级下调至“增持”，但仍看好公司在强研发实力和金属回收背景下的成长机遇。 资源回收政策加码与公司战略布局 政策机遇: 2024年10月中国资源循环集团有限公司的成立，旨在打造全国性资源回收再利用平台，业务涵盖新能源汽车和电动自行车废旧电池回收等，对康普化学在城市矿产资源回收和动力电池回收方向构成重大利好。 新能源电池金属回收装置: 康普化学已建成百吨级新能源退役电池金属绿色综合利用装置，利用其萃取技术可生产碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍、硫酸镁等新能源电池级金属盐。若该湿法冶金先进技术在综合运行成本上优于市场，将有效推动锂、钴、镍等新能源电池金属萃取剂的市场拓展。 特种表面活性剂项目与研发投入: 募投项目“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”已进入单产线试生产阶段，“康普化学技术研究院”项目已建成并投入使用。公司积极引进研发人才，加大研发投入，2024年前三季度研发费用率达4.43%，同比提升2.10个百分点。 毛利率与存货管理: 公司毛利率保持在较高水平。截至2024年第三季度，公司存货为1.96亿元，较年初增长45.38%，主要系核心原料采购价格处于近两年低位，公司增加半成品备货。 风险提示 报告提示了新产品市场开拓不及预期风险、应收账款风险以及宏观经济波动风险。 财务摘要与估值指标 营业收入: 2022A为350百万元，2023A为442百万元，2024E预计为389百万元，2025E为468百万元，2026E为546百万元。 归母净利润: 2022A为104百万元，2023A为150百万元，2024E预计为124百万元，2025E为153百万元，2026E为177百万元。 毛利率: 预计在2024E-2026E期间保持在44.7%-44.9%的高位。 P/E: 对应当前股价，2024E、2025E、2026E的P/E分别为25.7倍、20.9倍、18.0倍。 总结 康普化学在2024年前三季度面临业绩下滑的挑战，导致分析师下调了其盈利预测和投资评级。然而，公司通过员工持股计划激励未来业绩增长，并积极响应国家资源回收政策，在新能源电池金属回收和特种表面活性剂领域进行战略布局和产能扩张。尽管存在新产品市场开拓、应收账款和宏观经济波动等风险，但其强大的研发实力和在关键新兴市场的先发优势，为公司未来的可持续发展提供了坚实基础。

　　可孚医疗(301087) 　　2024Q3业绩符合预期，2024Q4业绩可期，维持“买入”评级 　　公司2024Q1-Q3实现营收22.49亿元（yoy+5.87%），归母净利润2.52亿元（yoy+4.12%），其中2024Q3实现营收6.9亿元（yoy+14.09%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.51%），扣非净利润0.53亿（yoy+123.78%）；2024Q1-Q3毛利率为51.38%（+6.02pct），净利率11.2%（-0.21pct）；分费用，销售费用31.65%（+6.92pct），管理费用4.26%（-0.07pct），研发费用3.09%（-0.64pct），考虑公司正横向扩品类纵向升级迭代和提升自产比例，但当前国内宏观消费有一定压制影响，我们下调2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.60/4.50/5.61亿元（原值4.00/5.00/6.25亿元），对应EPS分别为1.72/2.15/2.68元/股，当前股价对应P/E分别为22.7/18.2/14.6倍，公司收入利润正处稳健增长阶段，随消费复苏和助听器连锁业务扭亏为盈，公司盈利能力有望加速提升，维持“买入”评级。 　　2024H1剔除疫情产品增速显著，毛利率逻辑强势演绎 　　根据2024年中报披露数据，公司剔除口罩、新冠抗原检测等防护类产品后，公司常规类产品收入同比增长超20%，展现出在复杂市场环境下的稳健增长能力。敷贴/敷料、矫姿带、助听器、雾化器、护具、棉球/棉签/棉片类等核心单品收入同比增长超30%；同时通过新品迭代、优化产品结构、精细化运营、降本增效等措施，带动公司综合毛利率同比提升4.62个百分点至50.67%，三季度毛利率进一步提升。此外公司相继迭代推出血糖尿酸胆固醇监测系统、定制智能助听器、成人矫姿带等40余款新品上市，持续提升核心产品的竞争力，巩固细分市场的领先地位。且深耕美容修复领域，迭代推出了医用硅酮疤痕凝胶等系列新品，以多元化的产品组合满足不同消费者的个性化需求。 　　公司尽享家用医疗器械政策免疫赛道和老龄化红利，高分红回馈投资者 　　高分红：2024H1年中分红1.22亿，公司将实施积极的分红政策，在符合利润分配条件下正在增加现金分红频次；主逻辑：公司深处家用医疗器械β增速赛道，公司持续搭建产品中高端梯度，自产比例不断提升，深耕品牌和渠道，增强市占和规模效应，理智稳健支出，毛利净利有望双提升；健耳听力连锁化商业模式逐步验证：2024H1健耳听力已开业验配中心814家，2023年底公司连锁网络覆盖全国20个省级市场、128个地级市场。助听器产品为老龄化强需求，国内助听验配渗透率仍在提升中，此业务2024H1收入1.33亿（+33%），未来此业务仍有望延续一定增长。公司当前处于扩店卡位阶段，盈亏平衡点可期，此业务亟需价值重估。 　　风险提示：产品研发推进不及预期；宏观消费不及预期。

　　海尔生物(688139) 　　2024前三季度业绩承压，经营拐点曙光已至，维持“买入”评级 　　公司2024Q1-Q3实现收入17.82亿元（yoy-2.43%），归母净利润为3.09亿元（yoy-13.45%），其中2024Q3公司实现收入5.59亿元（yoy+0.51%），归母净利润为0.75亿元（yoy-5.00%），扣非净利润0.64亿（yoy+0.09%）；公司2024Q1-Q3毛利率为48.51%（-2.35pct），净利率为17.9%（-2.12pct）；2024Q1-Q3公司销售费用率为11.88%（-1.91pct），管理费用率为7.51%（+0.07pct），研发费用率为12.55%（-0.74pct）。考虑到公司非存储业务拓展持续加速，并购公司协同效应愈加明显，但存储业务需求仍处恢复期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.34/5.33/6.55亿元（原值5.12/6.43/8.07），EPS分别为1.36/1.68/2.06元，当前股价对应P/E分别为24.0/19.5/15.9倍，但公司通过海外市场提速、新产业发力、场景方案拓展持续克服困难，维持“买入”评级。 　　非存储产业贡献增长新动能，国内收入重回增长，海外仍处恢复期 　　非存储新产业：继续贡献增长新动能，2024Q1-Q3收入占比达45%，同比增长21%。随着产品系列化布局带动持续放量、叠加内生与外延驱动下的新品类拓展，新产业对业绩的支撑作用有望进一步提升。低温存储业务：海外超低温、低温、恒温等产品第三季度增长再提速。公司凭借产品和市场竞争力深化海外本土化布局及拓展国内场景方案，在市场份额提升等驱动下业务复苏态势有望延续。 　　国内市场：实现收入12.48亿元（yoy+2.97%），海外市场：实现收入5.27亿元（yoy-13.32%），其中2024Q3季度同比增长13.36%，环比增长40.09%。 　　生命科学板块保持增长，创新医疗板块短期承压 　　生命科学板块：2024Q1-Q3实现收入8.63亿元(yoy+3.36%)，针对制药用户，公司把握趋势，通过细胞基因治疗（CGT）自动化细胞制备和小/中试、QC质控、生产等制药场景方案切入生物制药工艺环节；针对科研高校，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级；医疗创新板块：2024Q1-Q3实现收入9.13亿元(yoy-7.42%)，针对医院用户，公司积极参与医疗新基建，加快用药全场景方案创新；针对公卫用户，致力于推动数字化升级，场景方案复制与创新并行；针对血/浆站用户，紧抓疫后复苏机会，加快场景方案复制。“内生+外延”双增长引擎，外延发展以高质量并购为基础，实现战略布局加速拓展和业务协同互补。 　　风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。