美股big pharma2024年报：关注业绩表现、指引及2025年重点催化剂事件截至目前美股big pharma的年报业绩基本已经披露，我们梳理2024年业绩表现情况、2025年的业绩指引以及2025年需要密切关注的催化剂或里程碑。我们建议关注：（1）big pharma的收入增速水平：中位值基本在中单位数。其中礼来和诺和诺德的业绩增速指引最突出（16%-24%、29%-36%），阿斯利康和艾伯维为高单位数，而辉瑞和BMS有可能面临收入下滑的压力。 　　（2）重点催化剂：如礼来的小分子GLP-1的3期数据读出，对礼来和诺和诺德及相关减肥药标的的影响。阿斯利康Trop-2ADC1L trop2+NSCLC的3期数据读出，关注trop2biomarker在该项前瞻性RCT研究中得到验证，以及获益水平情况。再生元Eylea高剂量版本预充针上市，带来销售以及整个公司经营层面的拐点。诺华Pluvicto mCRPC前线适应症的获批，带来该款核药产品的销售拐点。罗氏、阿斯利康和辉瑞等多家大药企的SERD分子的3期数据读出，其中辉瑞为Arvinas合作的protac分子，关注能否通过差异化的数据验证protac相较于小分子的优越性。大药企的重要研发里程碑不胜枚举，对于相关赛道的验证起到非常重要的影响。 　　2月第1周医药生物上涨3.21%，医院涨幅最大 　　2025年2月第1周传媒和计算机等行业涨幅较大，煤炭、银行等行业跌幅较大。本周医药生物上涨3.21%，跑赢沪深300指数1.23pct，在31个子行业中排名第9位。2025年2月第1周医院板块涨幅最大，上涨6.84%；医疗研发外包板块上涨6.17%，医疗设备板块上涨5.23%，疫苗板块上涨3.89%，体外诊断板块上涨3.76%；血液制品板块涨幅最小，上涨1.09%，医疗耗材板块上涨1.69%，中药板块上涨1.84%，化学制剂板块上涨1.85%，线下药店板块上涨2.06%。 　　推荐标的 　　制药及生物制品：人福医药、恩华药业、诺诚健华、京新药业、健康元、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、博腾股份、泓博医药；科研服务：百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈、昊帆生物、阿拉丁；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　本周（2月5日-2月7日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨0.64%，跑输上证综指1.00%。本周（2月5日-2月7日）氟化工指数收于3126.34点，上涨0.64%，跑输上证综指1.00%，跑输沪深300指数1.34%，跑输基础化工指数1.20%，跑输新材料指数4.79%。 　　氟化工周行情：制冷剂、萤石淡季坚挺，春季行情可期 　　萤石：据百川盈孚数据，截至2月07日，萤石97湿粉市场均价3,662元/吨，较节前持平；2月均价（截至2月07日）3,662元/吨，同比上涨11.76%；2025年(截至2月07日)均价3,662元/吨，较2024年均价上涨3.30%。 　　又据氟务在线跟踪，节后萤石市场仍处于假期后的调整阶段。矿企开工维持低位。后续市场逐渐明朗，产业链供需面皆利好，市场将迎新一波上涨行情。 　　制冷剂：截至02月07日，（1）R32价格、价差分别为43,500、29,944元/吨，较上周分别持平、-0.07%；（2）R125价格、价差分别为43,000、25,320元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为44,000、25,987元/吨，较上周分别持平、-0.31%；（4）R410a价格为43,000元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为33,000、22,990元/吨，较上周分别持平、-0.35%。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为42,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为42,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为42,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为42,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为32,000元/吨，较上周+6.67%。 　　又据氟务在线跟踪，R22报盘上涨至35500元/吨；R32需求预期增速明显，当前零售报盘提升2000元/吨至43000元/吨，内外市场节奏预计同步；R134a货源紧缺现象难以缓解，企业报盘提升到44000元/吨；R404、R507因R143、R125原料提价逐步传导，多品种主流报盘43000-44000元/吨；R142b企业惜库情绪升级，R152a市场走货价格持续上涨，出厂价格提升至24000元/吨。节后市场陆续回归，但依旧等待元宵节后需求陆续复苏，按当前制冷剂市场表现来看2024年行业去库成为2025年市场新高的助推器，阶梯性上涨趋势不改。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【制冷剂】淄博市生态环境局发布山东东岳绿冷年产6万吨R32扩产项目环评，此项目为利用现有5000吨/年R143a装置建设1套1.1万吨/年的R32装置。2025年东岳制冷剂R32配额总量为56312吨，现有在产R32产能仅为40000吨，为弥补产能不足，东岳集团预计改建项目于2025年4月建成投产。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

中心思想 呋喹替尼海外市场表现强劲，驱动业绩预期上调 和黄医药的核心产品呋喹替尼在海外市场展现出强劲的增长势头，特别是在2024年第四季度，其海外收入达到0.84亿美元，环比增长17.1%。这一显著的市场表现促使分析师上调了公司2024年和2025年的归母净利润预期，并维持了“买入”的投资评级。 国内产品线进展顺利，未来增长潜力可期 除了呋喹替尼的海外成功，和黄医药在国内市场也取得了积极进展。赛沃替尼联合奥希替尼治疗非小细胞肺癌的新药上市申请已获NMPA优先审评，索乐匹尼布和他泽司他等多个在研产品也预计在2025年获得中国市场批准，预示着公司未来业绩增长的多元化驱动力。 主要内容 呋喹替尼海外销售额显著增长，带动财务预测调整 海外市场表现突出： 根据武田制药FY2024 Q3财报，2024年Q2至Q4期间，呋喹替尼的海外收入累计达到361亿日元，折合2.34亿美元。其中，美国市场贡献了325亿日元，占比高达90%。仅2024年第四季度，呋喹替尼的海外收入就达到130亿日元（约0.84亿美元），环比增长17.1%，显示出强劲的市场需求。 财务预期上调： 鉴于呋喹替尼在海外市场的快速放量，分析师对和黄医药的财务预测进行了调整。公司2024年和2025年的归母净利润分别上调至3.00亿元和8.45亿元（原预计为2.60亿元和8.39亿元），而2026年归母净利润则下调至11.8亿元（原预计为14.46亿元）。调整后的每股收益（EPS）分别为0.3元、1.0元和1.4元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为57.8倍、20.6倍和14.7倍。公司投资评级维持“买入”。 核心产品销售数据分析与国内市场表现 呋喹替尼海外需求持续强劲： 2023年第四季度至2024年第四季度，呋喹替尼的海外收入呈现稳步增长态势，分别为0.14亿美元、0.50亿美元、0.77亿美元、0.71亿美元和0.84亿美元，印证了其在国际市场的强劲需求。 国内产品销售情况： 2024年上半年，呋喹替尼在国内市场的销售额达到6100万美元，同比增长8%，销售分成4600万美元，同比增长9%。赛沃替尼同期国内销售额为2590万美元，同比增长18%，但销售分成同比下降14%至1310万美元。索凡替尼在2024年上半年国内销售额为2540万美元，同比增长12%。 赛沃替尼国内进展顺利，多款新药有望获批 赛沃替尼获优先审评： 赛沃替尼联合奥希替尼用于治疗伴有MET扩增的、接受一线EGFR TKI治疗后疾病进展的EGFR突变阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌患者的新药上市申请，已于2025年1月2日获得国家药品监督管理局（NMPA）受理并予以优先审评，有望加速上市进程。 索乐匹尼布与他泽司他进展： 索乐匹尼布用于二线治疗免疫性血小板减少症（ITP）有望于2025年在中国获批上市，且已于2024年年中在美国和欧洲启动剂量探索试验。他泽司他用于三线滤泡性淋巴瘤的治疗也有望于2025年年中在中国获批上市。这些管线产品的顺利推进，将为公司带来新的增长点。 风险提示 研发与安全性风险： 公司面临药物临床研发失败、药物安全性风险等固有风险，可能影响产品上市及市场表现。 核心人才流失风险： 核心成员的流失也可能对公司的运营和研发能力造成不利影响。 总结 本报告指出，和黄医药凭借其核心产品呋喹替尼在海外市场的卓越表现，特别是2024年第四季度海外收入的显著增长，成功驱动了公司2024年和2025年归母净利润预期的上调。同时，赛沃替尼在国内新药上市申请获得优先审评，以及索乐匹尼布和他泽司他等多个在研产品有望在2025年获批上市，共同构筑了公司未来业绩增长的坚实基础。尽管存在药物研发失败、安全性及核心成员流失等风险，但鉴于公司产品线的强劲势头和市场潜力，分析师维持了“买入”的投资评级。

　　下游聚酯产业链蓬勃发展，未来乙二醇产能增量有限，景气有望继续上行 　　2020年以来，乙二醇下游产能均在持续扩产，带动乙二醇需求增长。根据百川盈孚数据，2020年以来，涤纶短纤、涤纶长丝、聚酯瓶片等主要乙二醇下游均在持续扩产，持续带动乙二醇需求增长。2020-2024年，涤纶短纤、涤纶长丝、PET瓶片产能分别增长了248、779、734万吨，合计1,761万吨，或带动乙二醇需求590万吨，乙二醇表观消费量由2020年的1,870万吨增长至2024年的2,487万吨。2022年以来，国内新增产能有限、海外净进口量降低、下游持续扩产，供需共振下，乙二醇景气度持续上行。2024年8月以来，乙二醇乙烯制、煤制工艺开工率呈现上升趋势，乙二醇市场库存持续下降，价格逐渐上涨。2025-2026年，聚酯产业链仍在继续扩张，而乙二醇产能增量或较为有限，乙二醇重心有望继续上移。 　　2025-2026年，聚酯产业链仍将继续扩产，或继续拉动乙二醇需求 　　涤纶长丝方面，2025年新增产能总规划为215万吨，若规划产能均投产，预计拉动乙二醇需求72.03万吨/年；2026年，涤纶长丝新增产能总规划为555万吨，若规划产能均投产，预计拉动乙二醇需求185.93万吨/年。涤纶短纤方面，2025年行业规划新增产能为88万吨，2026年为60万吨，两年规划新增产能合计为148万吨，若这些新增产能如期投产，有望拉动乙二醇需求49.58万吨。我们预计，随着2025年国内外宏观经济继续复苏，涤纶长丝、涤纶短纤的这些新增产能有望被逐步消化。PET瓶片方面，2025年行业合计规划360万吨新增产能，若完全投产，有望拉动乙二醇需求合计120.6万吨/年。 　　乙二醇产能扩张接近尾声，国内、外供应增幅有所减少 　　2022年以来，乙二醇产能增长放缓。根据百川盈孚数据，2020-2022年，乙二醇产能由1,553.9万吨增长至2,577.4万吨，产能增速分别为45.81%、34.56%、26.14%，快速的产能投放导致乙二醇供过于求，乙二醇企业利润大幅承压，乙二醇新增产能放缓。2022-2023年，乙烯制和煤制乙二醇毛利润均为负值，各工艺普遍深度亏损，诸多新增乙二醇产能规划纷纷取消、放缓。2023-2024年，乙二醇产能分别为2,762.2、2,792.2万吨，同比仅增长7.32%、1.06%。同时海外装置盈利亦下降，部分海外装置淘汰，乙二醇净进口量也在逐年减少，由2020年1,048万吨下降至2024年的639万吨。2023年以来，乙二醇国内、外供应增量有限。在乙二醇需求增长、产能增幅有限背景下，乙二醇重心有望上移。 　　【推荐标的】：荣盛石化、恒力石化； 　　【受益标的】：万凯新材（含转债）、丹化科技（含B股）、东方盛虹、卫星化学、新疆天业。 　　风险提示：部分原先转、停产的煤制乙二醇装置复产、下游聚酯产能扩张不及预期、原油价格大幅下跌。

　　毕得医药(688073) 　　毕得医药：分子砌块龙头企业，盈利能力同环比持续提升 　　毕得医药聚焦新药研发产业链前端，为全球新药研发机构提供药物分子砌块及科学试剂产品。历经18年发展，公司已成为中国分子砌块龙头企业，产品与服务得到客户的广泛认可。2018年起，公司积极拓展海外市场，在美国、欧洲、印度等新药研发高地进行业务布局，努力打造国际型新药研发服务企业，海外收入占比逐年提升。2025年1月，毕得医药拟增发收购海外分子砌块老牌企业Combi-Blocks，全球业务将进入发展新阶段。自2024年第二季度起，公司各季度间业绩环比已基本企稳向上，我们看好公司的长期发展，维持2024年并上调2025/2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.18/1.42/2.02亿元（原预计为1.18/1.34/1.61亿元），EPS为1.30/1.56/2.22元，当前股价对应P/E分别为37.3/31.0/21.8倍，维持“买入”评级。 　　Combi-Blocks是集研产销于一体的老牌分子砌块企业，与毕得医药高度协同 　　Combi-Blocks成立于1997年，总部位于美国圣地亚哥，是集研发、生产和销售于一体的药物分子砌块和科学试剂企业，业务与毕得医药高度协同。Combi-Blocks产品数量丰富，有超过12万种常备分子砌块现货库存，可向客户提供超过29万种分子砌块；其中，硼酸类产品优势较明显，于欧美市场的占有率较高。Combi-Blocks营业收入与利润保持稳定，净利率较高，2023与2024年营收分别为4996.31/4659.15万美元，净利润分别为2204.18/2042.37万美元，净利率分别为44.1%/43.8%。 　　2025年1月，公司公告拟增发收购Combi-Blocks。我们认为，本次收购毕得医药有望迈入发展新阶段：从业务上看，此次收购可以快速补充分子砌块和科学试剂的产品种类，并完善海外销售渠道，提升在全球的供应链与仓储运营效率；从业绩上看，Combi-Blocks的收购短期内能够增厚毕得医药的业绩，中长期维度看，毕得医药有望凭借Combi-Blocks已有的产品线、渠道与客户群提升在全球市场的份额与地位，并提升公司的盈利能力；同时，Combi-Blocks有望依托于毕得医药不断扩充的新品类，在自身品牌的加持下迎来新的增长。 　　风险提示：收购失败、整合不及预期、药物发现市场需求下降等。

中心思想 业绩驱动与市场拓展 康农种业（837403.BJ）在2024年预计实现归母净利润8000万元至9000万元，同比大幅增长50.33%至69.12%，主要得益于核心品种康农玉8009在黄淮海夏播区的优异表现和销售放量。同时，公司通过优化制种成本、获得政府补贴以及积极规划海外市场，进一步巩固了业绩增长的基础。 战略布局与未来展望 面对2024年玉米种子市场供需趋缓和品种结构分化的挑战，康农种业积极调整区域战略，在西南地区通过新品种迭代填补市场空白，在黄淮海地区扩大康农玉8009的市场份额，并在东北及其他区域进行适应性布局。开源证券基于公司强劲的业绩表现和清晰的发展战略，上调了其2024-2026年的盈利预测，并维持“买入”评级，显示出对公司未来发展的积极预期。 主要内容 2024年预计归母净利润高预增与盈利预测上调 业绩预告与增长数据： 康农种业发布2024年业绩预告，预计实现归属于母公司股东的净利润为8000万元至9000万元。这一预测区间显示出公司业绩的显著增长，同比增长率预计在50.33%至69.12%之间，远超市场预期。 盈利预测调整与投资评级： 基于公司强劲的业绩表现，开源证券对康农种业2024年至2026年的盈利预测进行了上调。调整后的归母净利润预计分别为0.84亿元、0.95亿元和1.07亿元，相较于原预测的0.63亿元、0.69亿元和0.78亿元有显著提升。相应的，每股收益（EPS）预计分别为1.18元/股、1.34元/股和1.50元/股。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为18.4倍、16.2倍和14.5倍。鉴于公司在杂交玉米种子领域展现出的良好发展势头和潜力，开源证券维持了对康农种业的“买入”投资评级。 康农玉8009品种表现突出与业绩增长驱动因素 核心品种市场认可与销售放量： 康农玉8009品种是康农种业与河南农业大学、贵州省旱粮研究所三方合作研发的成果。该品种在黄淮海夏播区表现出良好的适应性和产量优势，获得了下游经销商和终端农户的广泛认可。2024年度，康农玉8009的销售规模持续放量，成为公司当期营业收入同比大幅增加的核心驱动力。 制种成本优化与毛利率提升： 公司在西北地区的主要制种基地在2024年度实现了制种产量的提升。同时，通过精细化管理和规模效应，整体制种成本较2023年有所下降。这一成本控制的成效直接促使公司主营业务的毛利率较2023年度有所增长，提升了整体盈利能力。 政府补贴贡献与海外拓展计划： 2024年度，康农种业收到的政府补贴较多，使得当期其他收益较2023年度有显著增加，对净利润增长形成积极贡献。展望未来，公司已制定了国际化发展战略，计划在海外设立据点并进行市场考察，积极寻求与当地农科院的合作，针对特定病害进行筛选和研究，以期拓展新的增长空间。 2024年玉米种子市场分析与公司区域战略布局 市场供需形势与结构分化： 2024年，我国玉米种子市场整体呈现出供需形势趋缓的特征，市场供应相对充足，甚至局部出现供过于求的状况。同时，市场对玉米品种的需求结构分化明显，对高产、抗病、适应性强的优质品种需求旺盛。 西南地区新品种迭代策略： 针对西南区域的市场特点和公司在该区域的相对弱势，康农种业计划通过新品种的迭代来填补市场空白，实现新的增长。公司已推出了适应中低海拔的美谷999、适应中高海拔的高康2号以及美谷108等新品种，这些品种在抗病性、产量和观赏性等方面表现突出，有望提升公司在西南市场的竞争力。 黄淮海与东北地区市场份额拓展： 在黄淮海地区，公司将继续依托康农玉8009等系列优质品种，积极扩大市场份额，并逐步提升在该区域的市场地位。在东北地区，公司正根据当地市场需求和种植结构的变化，积极调整品种结构，以更好地适应市场，确保在该区域的持续发展。 其他区域布局与规划： 除了上述重点区域，康农种业在东南地区、青藏高原和西北地区也已制定了相应的市场布局和发展规划，旨在构建全国性的市场网络，提升整体市场覆盖率和影响力。 风险提示 收入结构相对单一风险： 公司目前的收入可能过度依赖少数核心品种或特定业务板块，若这些品种或业务的市场表现不及预期，可能对公司整体收入造成较大影响。 业务区域集中风险： 尽管公司正在拓展全国市场，但若其主要业务收入仍高度集中在少数几个区域，则易受这些区域市场政策、气候条件或病虫害等因素的波动影响。 品种迭代风险： 种子行业是技术密集型行业，新品种的研发、审定和推广周期长，且存在不确定性。若公司新品种迭代速度未能跟上市场需求变化，或新推出的品种市场竞争力不足，可能面临市场份额流失的风险。 财务表现与估值分析 营收与净利增长趋势： 康农种业的营业收入呈现稳健增长态势，从2022年的1.98亿元增长至2023年的2.88亿元，同比增长45.9%。预计2024年将达到3.82亿元，同比增长32.7%，并有望在2026年增至6.48亿元，年复合增长率保持在较高水平。 归母净利润方面，公司从2022年的0.41亿元增长至2023年的0.53亿元，同比增长28.7%。预计2024年将实现0.84亿元，同比增长57.2%，并在2026年达到1.07亿元，显示出强劲的盈利增长能力。 盈利能力指标： 毛利率在2022年至2025年间预计保持在30.7%至31.3%的稳定水平，显示公司产品具有较强的市场竞争力。2026年预计略有下降至28.2%。 净利率预计在2024年达到21.9%，高于2022年的20.9%和2023年的18.5%，反映出公司盈利效率的提升。 净资产收益率（ROE）从2022年的18.2%持续提升，预计2024年达到24.2%，表明公司资本利用效率高，为股东创造了良好的回报。 估值水平： 市盈率（P/E）估值从2022年的37.3倍逐步下降，预计2024年为18.4倍，2025年为16.2倍，2026年为14.5倍，显示随着业绩增长，公司估值趋于合理。 市净率（P/B）估值也呈现下降趋势，从2022年的6.8倍降至2026年预计的2.9倍，进一步印证了估值的合理性。 总结 康农种业在2024年取得了显著的业绩突破，预计归母净利润实现大幅增长，主要得益于其核心品种康农玉8009在黄淮海市场的成功推广和销售放量。公司通过优化制种成本、获得政府补贴以及积极规划海外市场，有效提升了盈利能力。面对玉米种子市场供需结构的变化，康农种业积极调整区域战略，在西南地区通过新品种迭代寻求增长，在黄淮海地区巩固市场份额，并在其他区域进行战略布局，展现出清晰的市场拓展路径。尽管存在收入结构单一、业务区域集中和品种迭代等风险，但公司强劲的财务表现和积极的战略部署，使得开源证券对其未来发展持乐观态度，并维持“买入”评级。

　　2024年以来全球医疗健康投融资企稳回升，国内环比改善趋势已现 　　2024年全球医疗健康产业投融资总额整体企稳，全球投融资已有回暖态势，各月份之间波动较大。根据动脉橙数据，自2024年起，全球各月度融资额同比略有增长，2024全年合计约580.13亿美元，同比增长1.0%。全球top30药企平均研发投入整体稳健增长，2023年约54.45亿美元，同比增长8.39%；2024Q1-3约40.18亿美元，同比增长8.08%。季度间平均研发投入整体平稳，单Q4一般高于前三个季度，2023年至今各季度间平均研发投入同比增长稳健。 　　2024年以来国内医疗健康产业投融资仍处于底部位置，但环比改善趋势已现，新药申报IND数量同比企稳。根据财联社创投通数据，2024全年国内中国医疗健康产业融资额合计约421.17亿元，同比下滑约37.52%，国内投融资目前整体还处于磨底阶段，但2024H2已看到环比改善趋势；2024年BD交易整体较活跃，有望为生物医药行业提供新的投融资增量。根据Insight数据，中国新药申报IND数量同比基本企稳，2024年合计约1927个，同比增长约1.37%。 　　2024年12月，国内管线超1亿美金的重磅BD交易共8起 　　2024年12月，国内管线超1亿美金的重磅BD交易共8起，分子形式主要聚焦在ADC、双抗等。恒瑞医药的DLL3ADC、翰森制药的GLP-1R激动剂、石药集团的MAT2A抑制剂、映恩生物的ADC均成功谈成总额超10亿美元的重磅BD交易。 　　推荐标的 　　制药及生物制品：人福医药、恩华药业、诺诚健华、京新药业、健康元、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、博腾股份、泓博医药；科研服务：百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈、昊帆生物、阿拉丁；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　皓元医药(688131) 　　利润端持续改善，业绩再超预期 　　2024年，公司预计实现营业收入21.0至23.0亿元，同比增长11.70%至22.34%；实现归母净利润1.85至2.1亿元，同比增长45.16%至64.77%；实现扣非归母净利润1.65至1.9亿元，同比增长49.83%至72.53%。单看2024Q4，公司预计实现营业收入4.81至6.81亿元，同比变化-4.56%至+35.13%，环比变化-14.65%至+20.84%；预计实现归母净利润0.42至0.67亿元，同比增长348.81%至618.21%；实现扣非归母净利润0.35至0.60亿元，同比增长1046.93%至1855.99%；2024Q4公司净利率8.66%至9.79%。单看2024Q4（据预告中值），公司预计实现营业收入5.81亿元，同比增长15.28%，环比增长3.09%；预计实现归母净利润0.54亿元，同比增长483.51%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比增长1451.46%；2024Q4公司净利率9.32%。整体上，公司的利润端延续改善的趋势，业绩再超预期。我们预计，公司利润端持续改善主要系高盈利前端业务持续快速增长叠加在运营上提质增效，控制后端业务建设节奏。我们看好皓元医药的长期发展，维持2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.95/2.75/3.54亿元，EPS为0.93/1.30/1.68元，当前股价对应P/E为41.4/29.4/22.8倍，维持“买入”评级。 　　以利润和现金流为中心，前端生命科学试剂业务贡献主要业绩 　　经过前期在前后端业务快速扩张，2024年公司回归以利润和现金流为中心。在不断扩品类+拓渠道的驱动下，前端高盈利的生命科学试剂业务持续高增长，为公司贡献主要业绩。在整体行业承压下，我们预计盈利能力较差的后端业务增速放缓，随着业务结构的变化，公司整体的盈利能力快速恢复。同时，公司开展降本增效措施，逐步提高人效，并严格控制各项费用，控制后端工程建设节奏，做好现金流规划，加强应收账款管理，提高库存周转，公司整体的经营质量逐步提升，利润及现金流均逐步改善。 　　风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。

　　振德医疗(603301) 　　2024业绩符合预期，成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级 　　2024年，公司预计实现营收42～43亿元，yoy+1.77%～4.19%；归母净利润3.73～3.93亿元，yoy+88.00%～98.09%；扣非归母净利润3.03～3.23亿元，yoy+59.82%～70.37%。单看Q4，公司预计实现营收10.75～11.75亿元，yoy+17.09%～27.97%；归母净利润0.66～0.86亿元，扣非归母净利润0.78～0.98亿元；净利润端增速较快，主要受以下因素共同影响：1、2023年公司集体大额资产减值准备2、2024Q3土地使用权及房屋等资产产生资产处置收益影响约0.93亿元3、政府补助减少。考虑到国内医疗合规化工作仍在持续，我们下调2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.83/4.5/5.3亿元（原值4.01/4.78/5.71亿元），对应EPS分别为1.44/1.69/1.99元/股，当前股价对应P/E分别为14.3/12.2/10.4倍，但公司渠道布局、产品组合、供应链能力、品牌影响力等方面都在提升，综合竞争力增强，维持“买入”评级。 　　隔离防护用品影响出清，核心业务快速复苏 　　2023年度公司对隔离防护用品存货及相关生产设备等资产计提大额存货跌价准备和资产减值准备，致2023年度业绩基数较低。2024年度公司剔除隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒等）后的核心业务收入和毛利率实现了快速增长，2024年剔除隔离防护用品后预计营业收入40.5~41.3亿，yoy+14.28%~16.54%，毛利率33.58%~34.38%，yoy+0.82pct~1.62pct，有利于公司业务长远发展和盈利能力提升。 　　后疫情时代个护意识加强，消费健康端有望借品牌和渠道实现销售共振 　　后疫情时代随个人家庭健康护理意识增强，及国内老龄化加深保健护理需求释放，公司家庭健康产品有望借品牌和渠道力迎来销售共振。渠道方面：截至2024H1百强连锁药店覆盖率超98%，共计门店20万余家，公司电商店铺已达15家，全网粉丝量超915万人；品牌方面：2024年，公司作为TOP级家用医疗器械品牌成功登上“2024健康产业品牌榜”，荣获西普金奖。 　　风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易争端影响海外订单

　　奥泰生物(688606) 　　2024业绩持续大超预期，成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级 　　2024年，公司预计实现营收8.55～8.70亿元，同比增长13.29%～15.28%；归母净利润2.78～2.98亿元，同比增长53.95%～65.03%；扣非归母净利润2.21～2.41亿元，同比增长50.42%～64.03%。单看Q4，公司预计实现营收2.37～2.52亿元，同比增长21.68%～29.38%；归母净利润0.80～1.00亿元，扣非归母净利润0.67～0.87亿元，同比增长32.46%～72.20%；考虑公司坚持全球分散化客户战略持续深化客户合作，近年来客户数量激增合力驱动业绩成长，并通过原料自产、自动化程度提升和产品结构优化等方式强势提升毛利率；同时公司加强内部精细化管理，提升运营效率与成本控制能力，我们再次上调2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.88/3.6/4.5亿元（原值为2.77/3.48/4.35亿元），对应EPS分别为3.63/4.54/5.68元/股，当前股价对应P/E分别为19.3/15.4/12.3倍，维持“买入”评级。 　　核心逻辑在于客户数量激增，自主品牌比例提升明显，新品研发上市节奏加快 　　公司已上市产品多达1300余种，产品广泛应用于临床检测、现场检测等多个领域，能满足客户的多元化需求，并持续聚焦研发注册，2024H1公司新增53项产品上市，自主研发的十四合一毒品联检产品（含芬太尼（1ng/ml）检测试剂）获得美国FDA510K认证。公司2024H1外销收入占比94.78%，产品远销170多个国家，外销收入依然是公司收入主要来源，其中毒品检测、常规传染病类产品在美国和欧洲市场具有较强的市场竞争力，2024H1新增境内外新客户数量多达400余个，充分证明公司营销策略的有效性和产品的竞争力。ODM收入2.60亿元，占主营的65.53%，自主品牌收入1.37亿，自主品牌占比逐步提升，体现了公司既注重ODM的口碑积累又重视自有品牌培育，其中自有品牌营收规模有望快速提升。 　　公司战略布局生物原料平台，有效降低生产成本和提高产品推出效率 　　公司战略布局上游生物原料平台，通过实现原料自给，可有效降低生产成本，减少对上游核心原料商的依赖，为产品迭代提供创新平台。公司2024H1生物原料研发成果丰硕，成功开发出9项新原料，包括依替氮卓抗原抗体、地芬诺酯抗原抗体、噻奈普汀抗原抗体、舍曲林抗体以及大肠杆菌k99抗体等，其中6项原料更是实现了国内首创，填补了国内相关领域的空白。截至2024H1公司已实现自产并投入使用的生物原料种类超过300种，其中24项为国内首创原料。 　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期。