泰格医药(300347) 　　2024年业绩略有承压，看好2025年订单持续增长 　　2024年公司实现总收入66.03亿元（同比-10.58%，以下均为同比口径）；实现扣非归母净利润8.55亿元（-42.13%）；公司2024年毛利率为33.95%（-4.63pct）。单看2024Q4，2024Q4公司实现收入15.36亿元（-11.42%，环比-10.12%）；扣非归母净利润-0.37亿元（-113.34%，环比-114.78%）；2024Q4毛利率为17.70%（同比-15.12pct，环比-19.58pct）。公司2024年新增合同金额为101.2亿元，净新增合同金额为84.2亿元，同比增长7.3%，我们预计2025年公司订单持续增长。鉴于行业需求波动，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为10.11/10.89/12.03亿元（原预计2025-2026年为16.26/18.17亿元），对应EPS为1.17/1.26/1.39元，当前股价对应PE为44.3/41.1/37.2倍，考虑公司为国内临床CRO龙头，维持“买入”评级。 　　受多因素影响临床试验技术服务阶段性承压，积极推进新兴业务领域发展2024年临床试验技术服务收入31.78亿元，同比下降23.75%。截至2024年底，公司正在进行的药物临床研究项目达831个，同比增加79个；其中，境内项目536个，单一境外项目233个，MRCT项目62个。同时，公司大力发展医疗器械临床研究等新兴业务。截至2024年底，公司正在进行的医疗器械项目共614个，已服务了全球超过2100家客户；注册团队助力3个产品在中国注册上市获批，63项国际多中心临床试验的IND申请在多个国家获得批件。 　　数统业务与SMO业务稳健发展，一体化服务能力持续增强 　　2024年临床试验相关服务及实验室服务实现营收32.96亿元，同比增长5.61%。截至2024年底，数统业务全球服务客户数量约407家，有842个项目正在进行；SMO项目数量由2023年末的1952个增加至2253个，2024年共完成项目344个，为15个中国已获批I类新药提供服务；截至2024年底，方达控股累计为90个已获批药物提供一致性评价服务；在执行的实验室服务项目数量为4990个。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降等风险。

　　恩华药业(002262) 　　收入利润稳健增长，业绩驱动因素明确，维持“买入”评级 　　公司2024年实现收入56.98亿元（同比+13.01%，以下为同比口径）；归母净利润11.44亿元（+10.28%）；扣非归母净利润11.44亿元（+12.88%）。公司2024年毛利率为73.56%（+0.73pct），净利率为20.02%（-0.49pct）。公司2024年销售费用率34.83%（+0.38pct）；管理费用率4.54%（+0.43pct）；研发费用率10.45%（-0.45pct）。2024Q4公司实现收入15.52亿元（+12.03%，环比12.31%）；归母净利润1.23亿元（-18.39%，环比-68.44%）。公司专注布局中枢神经系统药物，受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司精麻老产品、“羟瑞舒阿”及TRV130有望持续贡献公司收入。我们看好公司在麻醉领域的发展，但基于TRV130的入院推广和放量仍需一定时间，因此下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.94、14.95、17.46亿元（2025-2026原预测为14.01、16.68亿元），EPS为1.27、1.47、1.72元/股，当前股价对应PE为18.5、16.0、13.7倍，维持“买入”评级。 　　公司业绩增长点多样，创新研发稳步推进 　　分业务来看，公司2024年麻醉类30.60亿元（+13.22%）；精神类12.02亿元（+10.12%）；神经类2.21亿元（+74.61%）；原料药1.82亿元（+25.15%）；商业医药7.80亿元（+10.07%）。公司深化挖掘产品差异化优势，实现成熟产品力月西、福尔利、瑞芬太尼等稳定成长；加大产品在市场准入、学术推广等力度，加快创新产品TRV130、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼及BD合作新产品安泰坦®的市场开拓；新兴事业部将麻醉业务下沉，深度挖掘县域基层市场。公司在研创新药项目14个，其中NH600001乳状注射液已完成III期临床，用于短时手术麻醉，预计2025年提交NDA资料；NH102片和NHL35700片分别处于II期和I期临床阶段，分别用于抑郁症和精神分裂症的治疗。公司业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　本周行业观点1：本周尿素市场工业刚需强劲，尿素价格延续涨势 　　据百川盈孚数据，截至3月27日，尿素市场均价为1918元/吨，较上周上涨76元/吨，涨幅4.13%。主产区山东及两河中小颗粒主流成交价在1860-1940元/吨，较上周上涨20-80元/吨不等。周初受期货市场走强提振，现货交投氛围活跃，生产企业连续上调报价。随着价格持续冲高，下游跟进意愿趋于谨慎，市场成交节奏有所放缓。直至3月26日印度IPL最终发布了尿素进口招标，招标数量150万吨，其中，西海岸80万吨，东海岸70万吨，装运日期为6月12日，招标截止日期为4月8日，报价有效期至4月15日。印标消息的释放在一定程度上利好市场心态，刺激期货主力合约再度走强，同步带动现货交投氛围回暖。另外叠加近期东北地区终端备货需求有所启动，下游集中补库助推企业去库明显，在充足待发订单的支撑下，厂家挺价底气增强。推荐标的：华鲁恒升等。 　　本周行业新闻：年产10万吨己二腈项目开工 　　【己二腈】据化工新材料公众号消息，3月25日，2025年辽宁锦州市太和区一季度重点项目集中开复工暨辽宁省兰麒精细化工材料有限公司新建10万吨/年己二腈项目举行开工仪式。该项目选址锦州汤河子经济开发区化工园区，总投资30亿元，分两期建设。一期投资12.8亿元，新建年产10万吨已二腈装置，计划2025年12月末第一条1万吨生产线竣工投产；二期投资17.2亿元，建设年产20万吨尼龙66，预计2026年11月10万吨生产线全线竣工投产。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　天坛生物(600161) 　　2024年业绩快速增长，盈利能力持续提升 　　2024年公司实现收入60.32亿元（同比+16.44%，下文都是同比口径），归母净利润15.49亿元（+39.58%），扣非归母净利润15.19亿元（+37.52%），毛利率54.7%（+3.94pct），净利率35.02%（+5.88pct）。2024Q4公司收入19.59亿元（+69.06%），归母净利润4.97亿元（+123.58%），扣非归母净利润4.75亿元（+111.21%），毛利率53.39%（-1.38pct），净利率34.97%（+8.91pct）。我们看好公司的长期发展，维持2025-2026年的盈利预测，新增2027年的盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为17.39/21.94/24.9亿元，当前股价对应PE为23.4/18.5/16.3倍，维持“买入”评级。 　　静丙实现快速放量，其他血液制品快速增长 　　2024年公司人血白蛋白收入25.1亿元（+11.7%），毛利率51.2%（+2.5pct），静注人免疫球蛋白收入27.58亿元（+18.9%），毛利率56.95%（+6.58pct），主要系公司高浓度静丙放量导致，其他血液制品收入7.45亿元（+25.1%），毛利率57.94%（-1.84pct），主要受注射用重组人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原(层析法)等产品放量带动。2024年公司血制品销量1659.09万瓶（+10.05%），产量1790.71万瓶（+17.53%）。2024年公司核心子公司成都蓉生实现收入60.17亿元（+16.5%），净利润22.81亿元（+39.5%），净利率达到37.9%（+6.2pct）。 　　研发投入持续增长，在研产品进展顺利 　　2024年公司研发投入3.17亿元（+21.14%），占营收比例为5.3%。目前公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，2024年成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白提交上市申请，注射用重组人凝血因子Ⅶa于2025年1月提交上市申请。2024年公司总浆站107家，在营浆站85家，采浆量2781吨（+15.15%），行业占比约20%。2024年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.21%、7.97%、-0.55%，同比-3.01pct、-1.09pct、+0.41pct。 　　风险提示：采浆量增长不及预期、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。

　　康龙化成(300759) 　　业绩整体逐季度改善，新签订单同比稳健增长 　　2024年公司实现营业收入122.76亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润17.93亿元，同比增长12.0%；实现经调整Non-IFRS归母净利润16.07亿元，同比下滑15.6%。单看2024Q4，实现营业收入34.59亿元，同比上涨16.2%，环比增长7.7%；实现归母净利润3.7亿元，同比下滑19.6%，环比增长20.48%；实现经调整Non-IFRS归母净利润5.0亿元，同比增长1.8%，环比增长19.8%。随着全球生物医药行业投融资的初步复苏，公司2024年新签订单同比增长超20%，收入同比增速逐季加快。考虑行业下游复苏传导到公司业绩仍需一定时间，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为17.71/22.74/27.82亿元（原预计20.03/23.98亿元），EPS为1.00/1.28/1.56元，当前股价对应PE为27.3/21.2/17.4倍，考虑公司业绩逐季度改善，新签订单稳健增长，维持“买入”评级。 　　实验室与CMC业务新签订单同比增长稳健，收入同比增速逐季加快2024年，实验室服务实现营收70.5亿元，同比增长5.8%；单2024Q4实现营收18.3亿元，同比增长14.9%，收入同比增速逐季加快；2024年实验室服务新签订单同比增长15%，整体增速稳健。2024年CMC业务实现营收29.9亿元，同比增长10.2%；2024Q4实现营收10.1亿元，同比增长26.9%；2024年，CMC板块新签订单强劲增长35%+，大规模新药生产项目持续增加。 　　临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与CGT业务新产能逐渐释放2024年，临床研究服务实现营收18.3亿元，同比增长5.1%。截至2024年底，公司临床试验服务正在进行的项目达到1062个；SMO服务项目超1600个，覆盖中国约150个城市的670家医院和临床试验中心。2024年，大分子和CGT两块新业务合计实现营收4.1亿元，同比下滑4.2%，宁波大分子药物开发和生产服务平台与加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心已部分投入使用。 　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著改善 信达生物在2024年实现了Non-IFRS净利润的超预期扭亏为盈，总收入和产品收入均保持强劲增长。这主要得益于核心产品信迪利单抗的持续领先地位，以及新商业化产品的快速放量。公司通过精细化管理和成本优化，有效提升了盈利能力，并预计未来几年将保持高速增长。 产品管线持续扩张与全球化战略加速 公司商业化产品组合已扩展至15款，并有多个创新产品如匹妥布替尼片、他雷替尼等获批或即将获批，为未来业绩增长提供新动能。同时，信达生物积极推进管线产品的全球化布局，计划到2030年实现5款创新管线进入全球III期临床研究，预示着其在全球生物医药市场竞争力的提升。 主要内容 2024年业绩超预期扭亏为盈，盈利能力显著提升 信达生物在2024财年展现了强劲的财务表现，总收入达到94.22亿元人民币，同比大幅增长51.8%。其中，核心产品收入为82.28亿元，同比增长43.6%，授权收入贡献了11亿元。在盈利能力方面，公司毛利润达到79.12亿元，同比增长56.1%，毛利率提升至84.0%。 尤为值得关注的是，信达生物在2024年实现了Non-IFRS净利润的超预期扭亏为盈，达到3.32亿元人民币，同比减亏164.4%。同时，Non-IFRS EBITDA也实现扭亏，达到4.12亿元，同比减亏168.6%。尽管国际财务报告准则（IFRS）下的净亏损仍为0.95亿元，但已同比大幅减亏90.8%。这一显著改善主要得益于公司主要产品（包括信迪利单抗）收入的强劲增长，新商业化产品的快速放量，以及公司持续推行的降本增效和成本优化策略。 基于此，开源证券维持对信达生物的“买入”评级，并更新了盈利预测。预计公司2025年至2027年的归母净利润将分别达到1.62亿元、11.29亿元和27.21亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.1元、0.7元和1.7元。在估值方面，预计2026年和2027年的市盈率（PE）分别为52.0倍和21.6倍，显示出随着盈利能力的持续提升，估值将更趋合理。 产品销售强劲增长与多元化商业布局 信达生物的产品销售收入持续保持强劲增长态势。截至2025年3月，公司已成功将其商业化产品组合扩展至15款，构建了多元化的产品矩阵。其中，核心产品信迪利单抗（PD-1抑制剂）在肿瘤治疗领域继续保持其领导地位，并贡献了持续强劲的销售增长。 新产品的快速放量是公司业绩增长的重要驱动力。近期获批的创新药物包括： 匹妥布替尼片：一款BTK抑制剂，用于治疗特定血液肿瘤。 他雷替尼：一款ROS1抑制剂，用于治疗ROS1融合阳性非小细胞肺癌。 利厄替尼：一款EGFR TKI，用于治疗EGFR突变非小细胞肺癌。 此外，未来有望获批的玛仕度肽（用于代谢疾病）和匹康奇拜单抗（用于自身免疫疾病）等产品，预计将进一步丰富公司的产品线，并持续推动业绩快速增长。公司坚定地维持了2027年实现200亿元人民币产品收入的目标，彰显了其对未来市场潜力和商业化能力的信心。 创新管线全球化进程加速与战略布局 信达生物致力于成为全球领先的生物制药公司，并为此制定了明确的全球化战略。公司计划到2030年，实现5款创新管线进入全球III期临床研究，以拓展其在全球市场的竞争力。 目前，公司拥有多款具备全球开发潜力的创新管线，涵盖肿瘤和非肿瘤领域： 肿瘤产品线： IBI343：CLDN18.2 ADC，已在国内开展注册临床，有望加速出海。 IBI363：PD-1/IL-2α双特异性抗体，已在国内开展注册临床，有望加速出海。 IBI3009：DLL3 ADC。 IBI3001：EGFR/B7H3 ADC。 非肿瘤产品线： IBI356：OX40L抑制剂。 IBI3002：IL-4Rα/TSLP双靶点抗体。 这些管线产品的全球开发进展，特别是IBI343和IBI363在国内注册临床的推进，预示着信达生物在全球生物医药市场的影响力将持续扩大。 财务表现与未来预测分析 从财务摘要和预测数据来看，信达生物展现出稳健的增长潜力和盈利能力改善趋势。 营业收入： 2023年：62.06亿元 2024年：94.22亿元（同比增长51.8%） 预计2025年：108.30亿元（同比增长14.9%） 预计2026年：142.10亿元（同比增长31.2%） 预计2027年：185.81亿元（同比增长30.8%） 公司营业收入预计将保持高速增长，尤其在2026-2027年，增速将再次加速，体现了新产品放量和市场拓展的积极影响。 净利润： 2023年：-10.28亿元 2024年：-0.95亿元（同比减亏90.8%） 预计2025年：1.62亿元（同比增长271.7%，实现扭亏为盈） 预计2026年：11.29亿元（同比增长595.2%） 预计2027年：27.21亿元（同比增长141.0%） 净利润的显著改善和高速增长是公司财务表现的最大亮点，标志着公司已进入盈利快速增长的新阶段。 盈利能力指标： 毛利率：预计将稳定在83.4%至85.0%的高水平，显示公司产品具有较强的定价能力和成本控制能力。 净利率：将从2024年的-0.7%提升至2027年的14.6%，反映盈利效率的显著提升。 ROE（净资产收益率）：预计从2024年的-0.5%提升至2027年的18.4%，表明公司为股东创造价值的能力大幅增强。 ROIC（投入资本回报率）：预计从2024年的-0.1%提升至2027年的14.8%，显示资本使用效率的提高。 偿债能力与现金流： 资产负债率：预计在40%左右波动，保持在合理水平。 流动比率和速动比率：虽然预测略有下降，但仍保持在健康水平，表明公司短期偿债能力良好。 经营活动现金流：预计将从2024年的2.74亿元持续增长至2027年的35.01亿元，显示公司内生现金创造能力强劲，为未来的研发投入和业务扩张提供坚实支撑。 期末现金总额：预计将从2024年的84.36亿元增长至2027年的102.04亿元，保持充裕的现金储备。 风险提示 尽管信达生物展现出积极的发展前景，但

　　本周（3月24日-3月28日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌0.25%，跑输上证综指1.22%。本周（3月24日-3月28日）氟化工指数收于3723.64点，下跌3.05%，跑输上证综指2.65%，跑输沪深300指数3.06%，跑输基础化工指数2.50%，跑输新材料指数1.72%。 　　氟化工周行情：Q2长协价格落地，制冷剂长期逻辑进一步强化 　　萤石：截至3月28日，萤石97湿粉市场均价3,752元/吨，较上周同期上涨0.86%；3月均价（截至3月28日）3,726元/吨，同比上涨12.19%；2025年(截至3月28日)均价3,690元/吨，较2024年均价上涨4.08%。 　　又据氟务在线跟踪，萤石市场僵持博弈，暂未有最新价格成交指引。 　　制冷剂：截至03月28日，（1）R32价格、价差分别为47,000、32,916元/吨，较上周分别+3.30%、+4.12%；（2）R125价格、价差分别为45,000、25,276元/吨，较上周分别+1.12%、+0.45%；（3）R134a价格、价差分别为46,500、26,694元/吨，较上周分别+1.09%、-1.17%；（4）R410a价格为46,500元/吨，较上周+3.33%；（5）R22价格、价差分别为36,000、25,519元/吨，较上周分别+0.70%、+0.03%。其中外贸市场，（1）R32外贸价格为46,000元/吨，较上周+2.22%；（2）R125外贸价格为45,000元/吨，较上周+2.27%；（3）R134a外贸价格为45,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸价格为46,000元/吨，较上周+2.22%；（5）R22外贸价格为33,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，最新二季度制冷剂长协定价R32承兑价格46600元/吨（较一季度定价上调6000元/吨，环比增加14.77%），R410a承兑价格47600元/吨（较一季度定价上调6000元/吨，环比增加14.42%）。受空调长协订单价格落实，市场信心逐步提升，流通渠道报盘水涨船高，3月底市场报盘相较于月初提升明显，以R32、R134a、R410为例分别提升3000元/吨、1000元/吨、1500元/吨。外贸订单出口良好，因内贸上扬持续带动出口报盘，贸易市场存有积极低价促成交，以回笼资金情况，市场持续以刚需采购风格转变，库存逐步以企业掌控为主。 　　公司公告及行业新闻 　　【东岳集团】年度报告：公司2024年实现营收141.81亿元，同比+21.86%；实现净利润8.11亿元，同比+14.55%。 　　【新宙邦】年度报告：公司2024年实现营收78.47亿元，同比+4.85%；实现归母净利润9.42亿元，同比-6.83%。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　皓元医药(688131) 　　2024年公司利润端持续改善，业绩再超预期 　　2024年公司实现营业收入22.70亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长58.17%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比增长62.5%。单看年Q4，公司实现营业收入6.51亿元，同比增长29.21%，环比增长15.55%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长527.32%，环比下降20.15%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长1497.89%，环比下降21.67%。2024年公司积极开拓市场，高盈利业务持续快速增长叠加成本控制，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.76/3.73/4.75亿元（原预计2025-2026年为2.75/3.54亿元），EPS为1.31/1.77/2.25元，当前股价对应P/E为31.5/23.4/18.4倍，维持“买入”评级。 　　2024年公司积极开拓市场，前端生命科学试剂业务增长强劲 　　2024年公司生命科学试剂业务营业实现收入14.99亿元，同比增长32.41%，占公司收入比重66.0%。其中，分子砌块业务实现收入4.17亿元，同比增长35.7%;工具化合物和生化试剂业务收入为10.82亿元，同比增长31.2%。截至2024年年报，在生命科学试剂领域，公司已完成超3.5万种产品的自主研发、合成，累计储备超13.9万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试剂超4.7万种，构建了210多种集成化化合物库，为不同客户提供了品类丰富的高质量研究工具。 　　后端业务在手订单金额稳健增长，2025年利润端有望进一步改善 　　2024公司原料药和中间体、制剂业务营业收入7.55亿元，同比增长2.49%；毛利率20.05%，较2024H1毛利率提升2.66个百分点。截至报告期末，仿制药项目数共403个，其中商业化项目83个；创新药累计承接了892个项目；公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额稳健，同比增加18.5%。2024年公司提质增效，对在建工程进行合理规划，控制工程建设节奏，促使公司经营业绩有效提升。我们预计随着在手订单逐步转化为收入，公司后端产能利用率有望提升、业务逐步减亏，增厚公司整体利润。 　　风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。

　　脑机接口发展加速，商业落地前景可期 　　脑机接口（BCI）技术路径丰富，处于技术加速变革期。根据信号采集和输出方式不同，脑机接口技术可分为侵入、半侵入、非侵入，不同技术在信号质量、安全性、操作难度等方面各有优势，目前多模态联合应用成为信息交互的发展趋势。脑机接口核心技术壁垒集中于产业链中上游，主要包括硬件（电极、芯片）、脑机接口手术、脑电采集处理与分析。脑机接口技术主要功能可以归结为监测、替代、改善恢复、增强、补充，应用场景广泛。下游应用场景以医疗方向为主，2023年中国脑机接口医疗领域应用占比达到56%。BCI在医疗领域应用分为意识与认知障碍诊疗、精神疾病诊疗、肢体运动障碍诊疗、感觉缺陷诊疗四大类，并且神经调控技术多项适应症临床验证有效。 　　脑机接口收费立项，构建临床应用快车道 　　国家医保局于2025年3月11日发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，突破性地为脑机接口技术建立专项收费标准体系。此次政策创新破解了脑机接口技术"研发快、落地慢"的核心矛盾，通过建立专项收费标准体系，为医疗机构提供全流程合规定价依据。结合国家药监局同步推进的《脑机接口医疗器械行业标准》制定工作，形成"技术准入-质量管控-服务定价"三位一体的政策闭环，加速癫痫、帕金森等适应症治疗方案落地。 　　脑机接口企业快速发展，非侵入式产品成熟度较高 　　非侵入式脑机接口产品商业化进程领先，目前国内外已有多款产品面世；侵入式/半侵入式脑机接口发展相对迟缓，国内外领先公司处于产品注册或临床研究阶段，但未来发展前景广阔。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：科研服务：百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈、昊帆生物、阿拉丁；制药及生物制品：泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、和黄医药、海思科、艾力斯、人福医药、恩华药业、京新药业、健康元、兴齐眼药；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：奥泰生物、安杰思、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、药明生物、泰格医药、博腾股份、泓博医药；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、江中药业、天士力；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：研发进度不及预期，伦理风险，市场需求风险。

中心思想 巨子生物业绩强劲增长，重组胶原蛋白龙头地位稳固 巨子生物2024年业绩实现亮眼高增长，归母净利润同比大幅增长42.1%，营收增长57.2%，显示出公司强大的市场竞争力和盈利能力。 公司核心大单品如胶原棒持续释放强劲势能，新品焦点面霜和胶卷系列也迅速起势，验证了公司卓越的产品打造和市场推广能力。 通过产品创新、全渠道布局和持续的研发投入，巨子生物在重组胶原蛋白领域保持领先地位，并为未来增长奠定坚实基础。 鉴于公司强劲的增长势头和产品表现，分析师上调了2025-2027年的盈利预测，并维持“买入”评级，表明市场对其未来发展前景持乐观态度。 主要内容 2024年财务表现与盈利能力分析 营收与利润显著增长： 2024年公司实现营收55.39亿元，同比大幅增长57.2%；归母净利润达20.62亿元，同比强劲增长42.1%；经调整净利润为21.52亿元，同比增长46.5%，业绩增长势头强劲。 盈利预测上调与估值： 鉴于大单品势能提升及新品表现亮眼，分析师上调了2025-2027年归母净利润预测至25.97亿元、31.85亿元和38.34亿元（原预测为25.29亿元、30.35亿元），对应EPS分别为2.51元、3.07元和3.70元。当前股价对应PE为25.0倍、20.4倍和17.0倍，维持“买入”评级。 毛利率与费用率： 2024年公司毛利率为82.1%，同比下降1.5个百分点，主要受产品成本上升和品类结构调整影响。销售费用率为36.3%（同比上升3.2个百分点），管理费用率为2.7%（持平），研发费用率为1.9%（同比下降0.2个百分点）。 核心产品与渠道策略驱动市场扩张 分品类营收表现： 2024年护肤品实现营收43.02亿元，同比增长62.5%；敷料实现营收12.18亿元，同比增长41.5%；保健食品实现营收0.18亿元，同比增长15.0%。 品牌与明星单品贡献： 可复美品牌营收达45.42亿元，同比增长62.9%，主要得益于明星单品胶原棒的稳健增长（2024年GMV近24亿元，销售量529万件）以及新品焦点面霜的成功推出（推出9个月实现线上2.77亿元GMV）。 可丽金品牌营收8.41亿元，同比增长36.3%，其中胶卷系列登上天猫、抖音多个榜单前列。 渠道布局与增长： 直销渠道营收41.34亿元，同比增长70.8%；经销渠道营收14.05亿元，同比增长27.3%。 公司采取线上+线下、专业+大众的全渠道布局策略。线下产品已进入约1700家公立医院和3000家私立医院及诊所；线上则根据平台特性匹配差异化运营策略，实现全域渠道增长。 产品创新与研发进展： 可复美已形成一大医疗器械系列和四大功效护肤系列，在618和双11大促中销售额分别增长60%和80%。 可丽金强化抗老心智，在618和双11大促中销售额分别增长100%和150%，大膜王、嘭嘭次抛放量，胶卷系列提速显著。 研发端积极推进III类医疗器械产品研发，已获得骨修复材料注册证及重组胶原蛋白填充剂的优先审批。 总结 巨子生物在2024年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润均表现强劲，充分展现了其作为重组胶原蛋白龙头的市场领导力。公司通过明星大单品的持续发力、新品的成功推出以及多品牌策略，有效驱动了护肤品和敷料业务的快速增长。同时，线上线下结合的全渠道布局和持续的研发投入，为公司未来的可持续发展提供了坚实支撑。分析师上调盈利预测并维持“买入”评级，反映了市场对巨子生物未来增长潜力的认可。