九芝堂(000989) 　　2023Q1业绩超预期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收30.33亿元（-19.84%）；归母净利润3.59亿元（+32.75%）；扣非净利润1.18亿元（-50.85%）。2023Q1实现收入10.89亿元（-8.97%）；实现归母净利润1.62亿元（+30.72%）；扣非净利润1.60亿元（+40.61%）。公司2023Q1业绩增速超出我们的预期。2023Q1营业收入同比下降8.97%，主要是2022年5月转让湖南九芝堂医药51%股权不再将其纳入合并报表范围，2022Q1纳入合并报表范围的九芝堂医药营业收入为2.64亿元，若剔除该因素影响，营收同比增长约17%，维持稳健增长。公司工业板块OTC系列、处方药系列拳头产品放量潜力大，产品矩阵成熟，同时公司通过产能扩充、渠道拓展增强持续成长性，我们维持2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别4.38、5.68、7.39亿元，当前股价对应PE为25.7/19.8/15.2倍，维持“买入”评级。 　　探索产销一体化改革，聚焦主业夯实高质量发展重要基础 　　公司探索传统业务板块的产销一体化改革，在长沙、牡丹江、成都、海南、浏阳等产品生产所属地建立产销一体型的经营板块，各经营板块的生产、销售共同应对市场，快速反应，实现总体效益最大化。2022年公司各经营板块顺利实施产销一体化整合，产销整合工作稳妥推进、有效落实，持续优化资源配置，降低管理成本，产品资源得到更加深入地挖掘，更多产品列入重点培育梯队。 　　与益丰药房强强联合，强化研发创新，为长期成长蓄力 　　2022年向益丰药房出售公司5%股权以及公司所持的湖南九芝堂医药51%的股权形成战略合作，公司商业板块门店未来有望与益丰药房门店形成协同效应，公司产品在益丰药房零售渠道的扩展以及合作程度有望持续加强。研发方面，公司全资子公司北京美科在北京大兴建成了符合中国、美国和欧盟GMP标准的大规模干细胞研发生产基地，可生产符合中、美药品申报要求的临床级干细胞。截止2022年公司共拥有251件有效专利。 　　风险提示：渠道推广不及预期，中药材价格上涨。

中心思想 业绩强劲增长与国产替代机遇 新芝生物（430685.BJ）在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收同比增长41%，扣非归母净利润同比翻倍，达到1250万元，毛利率回升至70%。这表明公司在生命科学仪器国产替代的大趋势下，通过持续的技术攻关和市场拓展，有效克服了2022年因疫情和存货坏账计提带来的利润下滑影响，实现了盈利能力的显著提升。公司在分子生物学与药物研究领域的业务表现尤为突出，同比增长88%，同时恒温水浴类产品在海外市场的成功推广也验证了其国际竞争力。 研发驱动与市场拓展成效显著 公司持续加大研发投入，2022年研发费用同比增长27.64%，研发人员数量增加30.56%，并掌握了功率超声驱动、基因转导、微生物筛选培养等多项关键技术。全自动微生物生长曲线分析仪和高端超声破碎系列等新产品已进入试生产阶段，八项研发项目完成并有望创造新的收入来源，显著丰富了产品线并提升了品牌竞争力。此外，境外营业收入在2022年同比增长25.17%，显示出公司在国际市场开拓方面的积极成效。开源证券维持“买入”评级，看好公司在生命科学仪器国产替代背景下的业务发展前景。 主要内容 2023年第一季度业绩表现与财务分析 新芝生物在2023年第一季度实现了显著的财务增长。报告期内，公司营业收入达到0.48亿元，同比增长41%，显示出强劲的市场需求和销售能力。尽管第一季度通常为销售淡季，公司仍保持了高增长态势。在盈利能力方面，公司毛利率单季度提升至70.05%，较2022年综合毛利率62.58%有明显改善。得益于营收高增长和毛利率的提升，公司扣非归母净利润同比大幅增长115%，达到1250万元，实现了翻倍增长。这一表现扭转了2022年因疫情影响第四季度收入不及预期以及存货坏账计提增加导致的利润下滑局面。 根据开源证券的盈利预测调整，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.55亿元（原值0.69亿元）、0.68亿元（原值0.86亿元）和0.82亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.61元/股、0.74元/股和0.89元/股。按照当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为21.3倍、17.4倍和14.4倍。这些数据表明，尽管对未来两年的利润预测有所下调，但公司仍保持稳健的盈利增长预期，且估值水平趋于合理。 业务结构优化与市场多元化布局 2022年，新芝生物的收入构成显示出其多元化的产品线。其中，生物样品处理业务占比56%，实验室自动化与通用设备占比22%，分子生物学与药物研究业务占比14%。值得注意的是，分子生物学与药物研究业务在2022年实现了88%的同比增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。这表明公司在特定高增长领域的产品布局取得了显著成效。 尽管2022年受市场环境波动影响，公司综合毛利率为62.58%，同比下降5.69个百分点，主要原因是毛利率偏低的核酸提取仪及恒温水浴类产品销售占比增加。然而，2023年第一季度毛利率已回升至70.05%，显示出公司在产品结构调整和成本控制方面的积极效果。 在客户和市场拓展方面，2022年公司境外营业收入同比上升25.17%，主要得益于恒温水浴类产品销售的增长。这表明公司在海外市场的推广策略较为顺利，国际市场已成为公司新的增长点，有助于分散单一市场风险并提升品牌国际影响力。 研发投入与产品创新进展 新芝生物持续强化自主创新能力，积极对标国际领先企业。2022年，公司研发费用达到1598万元，同比增长27.64%，研发费用率提升至8.40%，较2021年增加了0.95个百分点。同时，研发人员数量较2021年增加了30.56%，显示出公司对研发人才的重视和投入。 公司已掌握功率超声驱动技术、基因转导技术、微生物筛选培养技术等多项核心关键技术。在产品创新方面，全自动微生物生长曲线分析仪和高端超声破碎系列等研发项目已进入试生产阶段，其中MGC系列微生物曲线生长仪的推出，有望进一步提升公司在相关领域的市场竞争力。此外，公司还有八项研发项目已完成，预计将为公司创造新的收入来源，丰富产品线。 知识产权方面，2022年公司新增2项国家发明专利、3项实用新型专利和4项软件著作权，体现了其在技术创新和知识产权保护方面的持续努力。这些研发成果和专利积累为公司未来的可持续发展奠定了坚实基础。 总结 新芝生物在2023年第一季度实现了营收和扣非归母净利润的显著增长，分别达到41%和115%，毛利率回升至70%，显示出强劲的盈利能力和市场复苏态势。公司在分子生物学与药物研究领域的业务表现突出，同时恒温水浴类产品在海外市场的成功推广也为其带来了可观的境外收入增长。持续的研发投入和技术创新，包括多项关键技术的掌握和新产品的试生产，进一步巩固了公司的核心竞争力。尽管面临市场开拓、毛利率下降和募集资金投资项目实施等风险，但开源证券维持“买入”评级，看好公司在生命科学仪器国产替代趋势下的长期发展潜力。

　　盈康生命(300143) 　　业绩超预期高速增长，器械板块表现亮眼，维持“买入”评级 　　公司发布2023年一季报：2023Q1实现收入3.61亿元（+35.09%）；实现归母净利润0.4亿元（+64.07%）；扣非净利润0.39亿元（+53.18%）。公司业绩超出我们的预期，主要是公司产品销量上升、综合毛利率上升及投资收益增加所致。我们预计2023年旗下医院业务持续恢复，器械板块大型医疗配置证规划出台有望带来器械板块伽玛刀销售恢复，因此上调2023-2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.50（原1.20）、1.90（原1.59）、2.50（原2.04）亿元，当前股价对应P/E分别为52.2/41.2/31.3倍，维持“买入”评级。 　　持续关注诊疗服务能力建设，器械板块需求开始复苏 　　医疗服务板块，2023Q1公司持续提升“大专科、强综合”能力，开展新技术、新项目21项。公司深化在肿瘤学科的优势，成立盈康生命胸部肿瘤专委会，2023Q1胸外科手术量同比提升46%，其中三、四级手术量同比提升95%。聚焦医疗服务资源下沉，构建服务到家的医疗网络。以运城医院为例，围绕优质学科医疗资源，打造医院学科品牌，聚焦患者就医需求，累计签约医联体达77家，2023Q1运城医院门诊及入院人次同比提升17%。医疗器械板块，近年来行业政策方面关于推进医疗资源扩容下沉和区域均衡布局方面政策频出，国产设备采购政策倾斜力度不断加大。2023Q1大型医用设备配置证政策放松，ICU建设扩容提速；需求方面随着医院诊疗服务恢复，医疗器械需求开始复苏。 　　看好疫后医疗服务板块诊疗恢复、器械板块产品线拓宽带来业绩增长 　　医疗服务板块，2022年公司旗下医院受到散发疫情影响，床位使用率水平较低，随着就诊常态化，我们认为2023年医疗服务板块客流逐步恢复，内生业绩持续增长。同时为解决同业竞争问题，海尔体外医院有望加速整合，内生恢复叠加外延整合驱动医疗服务板块增长。医疗器械板块，公司聚焦肿瘤产业链的预/诊/治/康，开展产品的研发和创新，公司持续加大医疗设备布局，不断拓宽产品线，2022年公司收购圣诺医疗有望带来板块业绩增量。 　　风险提示：旗下医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　本周（4月24日-4月28日）行情回顾 　　新材料指数跌1.70%，表现弱于创业板指。半导体材料跌5.67%，OLED材料跌2.29%，液晶显示跌1.55%，尾气治理涨1.54%，添加剂跌2.16%，碳纤维跌0.08%，膜材料跌1.36%。涨幅前五为瑞丰新材、建龙微纳、奥福环保、上海新阳、中石科技；跌幅前五为神工股份、永太科技、八亿时空、华特气体、双星新材。 　　新材料周观察：芳纶纸前景广阔，国内龙头企业民士达成功登陆北交所 　　芳纶纸主要应用于电气绝缘与蜂窝材料两大领域。2020年我国芳纶纸需求的90.76%来自于电气绝缘，而蜂窝材料及其他复合材料的消费占比仅为9.24%。据QYResearch统计，由于下游行业对芳纶纸需求强劲，我国芳纶纸消费量已从2017年的2742吨增长至2021年的4215吨，2017-2021年期间的年均复合增长率高达13.43%。变压器是目前我国使用芳纶纸较多的领域，随着我国的铁路电气化以及城市地铁、轻轨的大规模建设，对大功率牵引变压器等高速列车相关设备提出了更高要求，有望带动芳纶纸市场需求持续提升。同时，蜂窝芯材是芳纶纸市场的另一个重要应用领域，其在飞机生产中作为一种高性能轻质航空材料已得到了成熟运用；随着我国国产飞机市场的快速发展，未来芳纶纸蜂窝结构在国产飞机中的应用比例或将越来越高。据QYResearch，预计2028年我国芳纶纸消费量将达到1.24万吨，2022-2028年期间年均复合增长率高达17.14%；预计2028年中国芳纶纸市场规模将达到5.85亿美元，CAGR约为17.18%。据我们统计，目前全球芳纶纸名义产能约为2.25万吨/年，美国杜邦拥有名义年产能1.2万吨，是全球主要供应商；我国芳纶纸的名义产能为1.05万吨/年，但由于芳纶生产的高壁垒及国内厂商生产规划问题，市场实际出货以民士达及超美斯的产品为主。2023年4月，泰和新材控股子公司民士达成功登陆北交所上市，据民士达招股书，公司拟投资2.25亿元以建设“新型功能纸基材料产业化项目”（计划新增芳纶纸产能1500吨/年）、拟投资1.16亿元以建设“研发中心项目”、剩余1.6亿元拟用于补充流动资金。【受益标的】泰和新材。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【苏博特】季度报告：2023Q1公司实现营收6.66亿元，同比下降7.06%；实现归母净利润0.40亿元，同比下降49.63%；扣非归母净利润0.39亿元，同比下降47.60%。 　　【建龙微纳】季度报告：2023Q1公司实现营收3.26亿元，同比增长65.58%；归母净利润0.61亿元，同比增长38.05%；扣非归母净利润0.58亿元，同比增长43.50%。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等;【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　东诚药业(002675) 　　业绩符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年年报，2022年实现营业收入35.83亿元，同比下降8.41%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长102.75%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长121.33%；2022年，原料药业务肝素类产品实现收入17.42亿元，同比下降14.37%；制剂业务重点产品那曲肝素钙实现收入3.86亿元，同比下降9.52%；核药业务重点产品FDG注射液实现收入3.75亿元，同比下降5.93%；云克注射液实现收入2.04亿元，同比下滑36.90%。考虑到2023年公司原料药业务或许有一定压力，我们下调2023-2024年的归母净利润预测为4.06/4.92亿元（原值为4.94/5.81亿元）；新增2025年归母净利润预测为5.61亿元。2023-2025年的EPS为0.49/0.60/0.68元，当前股价对应PE分别为30.7/25.3/22.2，考虑到公司核药产品管线丰富，后续众多产品有望逐步落地，维持“买入”评级。 　　核药业务前景广阔，多个产品获得积极进展 　　在核药领域，公司以安迪科为仿创核药平台，以蓝纳成为创新核药平台。报告期内，99mTc标记替曲膦产品已完成中检院现场检验、铼[188Re]依替膦酸盐注射液正在出具临床总结报告、氟化钠注射液骨扫描显像剂正在进行临床总结工作；创新核药氟[18F]思睿肽注射液I期临床试验结束、氟[18F]纤抑素注射液正在进行I期临床试验、177Lu-LNC1004注射液即将进行I期临床试验；我们预计随着核药产品的持续进展，公司核药平台价值将逐步显现。 　　米度生物收购XINGIMAGINGLLC，核药CRO布局进一步完善 　　2022年12月10日，公司下属公司米度生物收购XINGIMAGINGLLC100%股权。该公司是一家核药转化及临床试验影像CRO服务公司，与米度生物在核心能力和业务范畴上都具有显著的战略协同性，完善了公司在核医药领域的产业布局。我们预计公司在核医药产业链的竞争力有望进一步增强。 　　风险提示：PET-CT新增装机速度、公司核药房扩张速度不及预期；核素药物临床进度不及预期；肝素原料药价格下滑。

　　泰格医药(300347) 　　疫情边际影响减弱，在手订单充足，全年业绩增长确定性强 　　公司发布2023年第一季度报告。公司2023Q1实现营业收入18.05亿元，同比下滑0.73%；归母净利润5.68亿元，同比增长9.65%；扣非后归母净利润3.81亿元，同比增长0.74%。2023Q1受国内疫情管控放开及春节假期影响，公司临床试验开展受阻，营收端与利润端短期内承压。相较于2022Q4，公司营收环比增长7.45%，归母净利润环比增长41.44%，毛利率环比提升1.55pct，疫情对公司业务开展的边际影响正逐渐减弱。2022年公司新增合同金额96.73亿元，累计待执行合同金额137.86亿元，同比增长20.88%，全年业绩增长确定性强。我们维持原盈利预测，预计2023-2025年公司的归母净利润为22.53/26.67/35.49亿元，EPS分别为2.58/3.06/4.07元，当前股价对应PE分别为35.5/30.0/22.5倍。疫情后，临床业务快速恢复，预计公司业绩有望保持稳健增长，维持“买入”评级。 　　疫情影响逐渐消退，临床试验技术服务已恢复常态 　　2023Q1临床试验技术服务收入较2022年同期略有下降，主要系收入占比较大的疫苗相关的多区域临床试验业务大幅减少，叠加1月以来疫情对临床试验运营服务造成了不利影响。自2月起，临床试验运营等多项业务均已逐步恢复至常规状态，临床试验技术其他服务，如器械项目的临床试验运营收入以及新兴服务收入均实现稳步增长，疫情对公司临床业务的影响基本出清，看好后续快速发展。 　　数统及SMO业务发展稳健，实验室业务Q2预计快速恢复 　　2023Q1公司数据管理与统计分析、现场管理和患者招募等服务均稳健发展，临床试验相关服务及实验室服务收入较2022年有所增长。实验室业务受疫情影响较大，中国区实验室开工及产能利用率均下滑，叠加新实验室投入使用相关设施折旧增加，公司实验室业务的营收与毛利率同比均略微下滑。随着疫情影响的消退，预期公司实验室业务产能利用率将不断增加，Q2有望恢复快速增长，并提升公司的整体盈利能力。 　　风险提示：医药监管政策变动、药物研发需求下降、投资收益波动等风险。

　　太极集团(600129) 　　2023Q1 收入基于年底订单高增长， 扣非净利率创新高，维持“买入”评级 　　公司发布 2023 年一季报： 2023Q1 实现营业收入 44.27 亿元（+25.27%），归母净利润 2.35 亿元（2022Q1 为 0.22 亿元），扣非净利润 2.39 亿元（2022Q1 为 0.73亿元），经营现金流净额为-1.68 亿元（2022Q1 为-0.5 亿元）。 2023Q1 收入实现较高增长主要系年初疫情相关产品放量促进医药工业增长 49.74%（消化/呼吸收入分别增长 126.88%/91.88%），且医药商业经历整合后实现 20.34%的较高增速所致； 利润实现高速增长主要系毛利率提升 5.80pct 至 51%（一是消化/呼吸毛利率分别提升 6.68pct/8.22pct，二是高毛利率的工业收入占比提升），且 4 大费率合计维持相对稳定，同比提升 1.64pct；经营现金流净额下降由于畅销产品在 2022 年末形成较大预收货款 2023Q1 发货实现销售但现金流入较少。我们维持 2023-2025年盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 6.15/8.75/12.27 亿元，当前股价对应 PE 分别为 44.7/31.4/22.4 倍，维持 “买入”评级。 　　全力促进销售增长， 高增长持续性加强， 数字化转型蓄力未来高质量发展 　　2023 年 2 月 5 日，公司召开营销铁军誓师大会， 各销售部与营销管理中心、销售省区与销售部分别签订了业绩军令状，整体营销部门积极性高； 2 月 19 日，公司召开国药太极医疗渠道战略价值大会， 与 75 家合作伙伴签订了 2023 年战略目标，加大战略主品推广； 2 月 26 日，公司召开太极藿香正气口服液价值生态大会， 与 37 家一级经销商客户签订 2023 年战略目标，推动藿香正气口服液高速增长。 我们认为，公司全力促进销售增长，高增长持续性不断加强，从当前成效来看， 2022年华东、华中等地区收入增长超过30%， 2023Q1华东收入（+40.56%）/华南（+59.78%） /华北（+43.93%） /华中（+101.18%） /西北（+80.05%） /东北（+41.78%）， 省外拓展成效优异。 公司产品储备丰富、产能充足，随着藿香正气口服液、急支糖浆两大主品在省外市场的营销网络布局覆盖度加大， 后续其他战略主品上量速度将加快，边际成本也明显降低，且 2023 年开展数字化转型，提出“3 年打造‘一个数字化太极’”，为后续高质量发展打下坚实基础。 　　风险提示： 市场竞争加剧；产品推广不及预期；精细化管理能力提升不及预期。

　　迈瑞医疗(300760) 　　业绩增长稳健，海外体外诊断业务取得突破性进展,维持“买入”评级 　　公司发布2022年年报，收入为303.7亿元（+20.2%）；归母净利润为96.1亿元（+20.1%）；剔除股份支付费用，归母净利润增长24%；扣非净利润为95.3亿元（+21.3%）。2023Q1季报，收入为83.6亿元（+20.5%）；归母净利润为25.7亿元（+22.1%）；剔除股份支付费用，归母净利润增长26%；扣非净利润为25.3亿元（+22.1%）。业绩符合预期，我们根据最新财报数据，略微下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为116.0/139.5/168.5亿元（原值为116.9/141.2亿元），EPS分别为9.57/11.50/13.90元，当前股价对应PE分别为32.6/27.1/22.4倍，考虑到公司业绩稳健可持续，维持“买入”评级。 　　各业务板块保持高速增长，微创外科和化学发光表现亮眼 　　2022年生命信息与支持收入134.0亿元，其中微创外科增速超60%（硬镜增速超90%），主要受益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破。IVD收入为102.6亿元，得益于国内装机量维持高位数增长，海肽整合进一步深化。在海外成功突破300家全新高端客户，超120家现有客户实现更多产品的横向突破。2022年化学发光收入亮眼，收入超30亿。虽然试剂放量受到国内疫情影响，但装机仍稳步推进，全年国内、海外分别新增装机2050台和2140台。医学影像收入为64.6亿元，公司中高端超声产品在海外高端客户群实现快速突破。 　　国内新基建引领增长，海外体外诊断业务取得突破性进展 　　受益于医疗新基建持续放量，2022年国内收入186.7亿（+22.3%）。截至2022年年底，国内医疗新基建待释放市场空间超245亿元。且受益于2022年底至2023年初国内ICU订单大幅增长，2023年一季度生命信息与支持板块实现高增长。2月份以来，体外诊断试剂和医学影像设备采购开始呈现逐步复苏的趋势。海外通过高端客户突破加速实现了稳健增长，2022年收入117.0亿元（+16.9%），其中北美和发展中国家增长较快。IVD在海外成功突破近70家第三方连锁实验室，使得2022年成为了体外诊断业务海外高端连锁实验室成批量突破的元年。 　　风险提示：医疗新基建与海外采购不及预期风险、集采超预期风险。

中心思想 业绩显著反弹与市场领导地位 翔宇医疗在2022年业绩承压后，于2023年第一季度实现了超预期的强劲增长，营收同比增长68.25%，归母净利润同比增长298.99%，扣非净利润同比增长549.98%。这一显著反弹标志着公司业绩拐点的到来，主要得益于其在康复医疗器械细分赛道的领军地位、持续的新产品研发投入、营销网络布局的加强以及康复医疗市场需求的增长。公司凭借齐全的产品线和提供一体化解决方案的能力，有望充分受益于医疗机构康复中心的建设和升级，展现出巨大的发展潜力。 核心竞争力与长期发展战略 公司建立了完善的研发体系，具备出众的产业化能力，能够将核心技术高效转化为多样化的产品并实现大规模量产。同时，公司拥有强大的渠道销售能力，通过覆盖31个省级行政区域的营销团队和代理商网络，实现了广泛的终端客户积累。为支撑长期发展，翔宇医疗持续加大科技人才培养和研发投入，2022年研发人员数量达到434人，研发投入同比增长34.70%，并累计获得1251项专利和241项医疗器械注册证/备案凭证，不断丰富产品系列，提升综合竞争力。 主要内容 2022年业绩承压与2023Q1强劲反弹 翔宇医疗在2022年面临业绩压力，全年实现营业收入4.89亿元，同比下降6.68%；归属于母公司股东的净利润为1.25亿元，同比大幅下降37.85%；扣除非经常性损益的净利润为0.78亿元，同比下降48.76%。然而，进入2023年第一季度，公司业绩实现超预期增长，营业收入达到1.43亿元，同比增长68.25%；归母净利润为0.38亿元，同比激增298.99%；扣非净利润为0.33亿元，同比飙升549.98%。这一强劲反弹主要归因于公司对新产品研发的持续重视、康复产品线的不断丰富、营销网络布局和体系建设的加强，以及宏观经济因素解除后康复医疗市场需求的增长，从而带动了销售订单的显著增加。鉴于公司作为康复医疗器械细分赛道领军企业的地位及其发展潜力，开源证券上调了对公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为2.15亿元（原2.13亿元）、2.80亿元（原2.44亿元）和3.65亿元，当前股价对应P/E分别为33.9倍、26.0倍和20.0倍，并维持“买入”评级。 强大的产业化、销售与客户积累能力 翔宇医疗构建了完善的研发体系，使其能够有效地将核心技术转化为不同系列、不同型号的康复医疗产品，并具备大规模量产的能力。基于丰富的产品结构，公司不仅能为康复医院等机构提供多样化的康复医疗器械产品，还能提供配套的一体化临床康复解决方案及后续专业的技??支持服务。在市场拓展方面，公司建立了庞大且完备的渠道销售网络，在国内31个省级行政区域拥有近700人的营销团队和500余家代理商，确保了较高的市场区域覆盖率和广泛的终端客户积累。 持续高研发投入与技术创新 公司高度重视研发工作，持续加大科技人才培养和引进力度，为公司的长足发展储备力量。截至2022年，公司研发人员总数达到434人，占员工总数的25.48%，研发人员数量持续提升。研发投入力度也呈稳步增长态势，2022年研发投入达到9,240.91万元，同比增长34.70%。通过持续的研发投入，公司在专利等核心技术方面不断取得突破，累计获得专利1251项。此外，公司新增医疗器械注册证/备案凭证61项，累计获得241项，极大地丰富了公司产品系列，显著提高了公司的综合竞争力。 风险因素 尽管公司前景乐观，但仍存在潜在风险。主要风险包括综合医院康复科建设进度可能低于预期，这可能影响公司产品的市场需求；以及公司新产品推广效果可能不及预期，从而影响其市场份额和盈利能力。 总结 翔宇医疗在经历2022年业绩承压后，于2023年第一季度实现了营收和净利润的超预期增长，标志着公司业绩迎来重要拐点。这一积极表现得益于公司在康复医疗器械领域的领先地位、持续的研发创新、完善的产业化能力以及强大的销售网络。公司通过加大研发投入，不断丰富产品线并积累核心技术，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管面临综合医院康复科建设不及预期和新产品推广风险，但开源证券基于上调的盈利预测，维持了对翔宇医疗的“买入”评级，体现了对其长期发展潜力的认可。

中心思想 业绩强劲增长与市场复苏机遇 医思健康（02138.HK）在FY2023Q4实现了营收的显著增长，特别是香港本土业务，尤其是医疗服务板块，展现出强劲的增长弹性和贡献。 随着内地与香港恢复通关，赴港客流迅速回暖，公司凭借疫情期间的战略性拓店和专科服务能力提升，已具备更强的承载力，有望充分把握内地医疗旅游消费复苏带来的巨大市场机遇。 多元化战略布局与未来增长潜力 公司通过内生增长与外延并购相结合的策略，积极构建多元化的大健康生态平台，涵盖医疗、医美、兽医等多个领域，并加强在大湾区的业务协同，预计市场份额将逐步提升。 尽管FY2023的净利润因非经常性损益有所调整，但基于其稳健的业务发展和市场复苏趋势，预计FY2024-2025将实现净利润的高速增长，公司具备显著的长期投资价值。 主要内容 FY2023Q4营收增长亮眼，香港本土业务表现强劲 营收概况与业务结构 公司公告FY2023实现营收预计超过38亿港元，较FY2022同期上升超过24%。 测算FY2023Q4（1-3月）营收超过10亿港元，同比增长高达50%-54%，显示出强劲的增长势头。 在业务构成方面，医疗服务、港澳医美及生美业务、内地医美业务以及其他服务（主要为兽医业务）共同构成了公司的营收来源。 医疗服务与医美生美业务 医疗服务全年营收超过23.5亿港元，同比增长超过39%。其中，FY2023H1营收超过10.83亿港元（同比增长36%+），FY2023H2营收超过12.6亿港元（同比增长41%+），显示出持续且加速的增长态势。 港澳医美及生美业务在FY2023H2恢复正增长，营收同比增长18%+，全年营收超过11亿港元，同比增长4%。 内地医美及其他服务 内地医美业务全年营收不高于1.3亿港元，同比下降25%-，主要系疫情反复和疫情管控等措施影响。 其他服务（主要为兽医业务）全年营收超过1.9亿港元，同比增长36%+，表现良好。 盈利预测调整与投资评级 考虑到公司FY2023非经常性损益减少利润，开源证券下调了FY2023-2025的净利润预测至1.8/4.0/6.0亿港元（前值为2.3/4.2/6.2亿港元）。 调整后的净利润同比增长率分别为-8.5%/+121.7%/+49.8%，对应EPS为0.2/0.3/0.5港元，P/E为34.4/15.5/10.4倍。 尽管短期盈利预测有所调整，但基于公司未来的增长潜力，维持“买入”评级。 内地赴港客流回暖，承接力显著提升 跨境旅客恢复情况 2023年1-3月，内地跨境旅客数量分别为30万、110万和200万人次，呈现快速增长趋势。 截至4月底，内地赴港旅客已恢复至2019年水平的50%，且考虑到香港与内地于2月6日才实现全面通关，这一恢复速度令人鼓舞。 医疗旅游消费贡献与潜力 受益于内地客流回补，2023年1-3月公司内地医疗旅客贡献营收约8200万港元。 疫情前FY2020前三季度，内地医疗旅客贡献营收为4.2亿港元，表明当前医疗旅游消费客群和客单价正在快速恢复。 预计FY2024内地医疗旅客营收贡献将基本恢复至2020财年水平（占比30%+），显示出巨大的增长潜力。 业务承载力与协同发展 公司在封关期间大力拓店，并积极发展专科医疗服务与医美、兽医业务的协同发展。 相比疫情前，公司已具备更高维度的承载和服务能力，有望承接更多大陆旅客的医疗美容和健康服务需求增量。 多元业务生态平台构建，湾区市占率稳步提升 战略合作与业务拓展 公司近期积极拓展多元化业务布局，包括与诺辉健康达成战略合作推动宫证清在港上市。 自建旗舰宠物医院，并收购香港光电医美设备代理商，进一步丰富了其大健康生态体系。 通过精细化运营和集团式管理，公司赋能旗下多元业务板块更好地发展。 区域协同与市场渗透 FY2023受疫情影响，内地经营面临压力，但FY2024随着线下消费逐步恢复常态，内地业务正快速恢复。 内地业务与香港本土服务体系形成协同效应，共同加速大湾区消费性医疗服务体系的建设。 预计公司在大湾区的市场占有率有望逐步提升。 财务表现与估值展望 历史业绩与未来预测 营业收入从2021年的20.8亿港元增长至2022年的29.44亿港元，预计2023年将达到39.09亿港元，并在2025年进一步增长至61.68亿港元，展现出持续的增长态势。 净利润在2023年预计为1.81亿港元，但预计在2024年和2025年将分别大幅增长至4.01亿港元和6.00亿港元，实现强劲反弹。 关键财务指标分析 毛利率预计将从2023年的10.3%逐步提升至2025年的15.4%。 净利率预计从2023年的4.1%提升至2025年的7.8%。 ROE预计从2023年的6.8%提升至2025年的14.7%，显示盈利能力和股东回报的改善。 P/E估值在2025年预计降至10.4倍，表明随着盈利增长，估值吸引力将进一步增强。 风险提示 潜在市场与经营风险 地缘冲突可能对市场环境和消费者信心造成不利影响。 宏观经济下行可能导致消费者支出减少，影响公司业绩。 内地开店速度不及预期可能影响公司在内地市场的扩张和营收增长。 总结 医思健康FY2023Q4营收表现亮眼，香港本土业务，特别是医疗服务，是主要的增长驱动力。 随着内地赴港客流的快速回暖，公司凭借其在疫情期间提升的业务承载力，有望充分受益于内地医疗旅游消费需求的恢复。 公司通过内生增长与外延并购，积极构建多元化大健康生态平台，并加强大湾区业务协同，预计市场份额将逐步提升。 尽管FY2023净利润因非经常性损益有所调整，但公司未来两年（FY2024-2025）的业绩增长潜力巨大，维持“买入”评级。