前期医改成效显著，2023下半年纵向推进深化改革 　　7月25日，国家卫生健康委、国家发展改革委、财政部、人力资源社会保障部、国家医保局、国家药监局联合印发《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》，主要包括六个方面20条具体任务，和2022年重点工作任务相比，2023年下半年医改工作亮点在于：（1）加大提升基层医疗水平，加大社区医疗建设；（2）深化以公益性为导向的公立医院改革；（3）加大中医药传承创新、药品研发创新；（4）加强老年医学科规范化建设。 　　本周医药生物上涨2.76%，子板块基本实现上涨 　　本周医药生物上涨2.76%，跑输沪深300指数1.71pct，在31个子行业中排名第15位。疫苗板块涨幅最大，上涨6.25%，其他生物制品板块上涨5.45%，化学制剂板块上涨3.62%，医疗研发外包板块上涨3.3%，线下药店、医院、医疗耗材、原料药板块皆上涨2%-3%，医疗设备、体外诊断、中药皆上涨1%-2%。 　　各子板块后续展望 　　上游试剂&CXO目前海外需求陆续恢复，且疫情影响基本出清，目前估值合理，建议关注海外收入占比高的标的。医疗设备更看个股机会（部分标的2022Q3低基数），建议关注医学影像设备和血透设备赛道。高值耗材为手术诊疗恢复的直接受益板块，骨科、血液净化、神外、普外、心内外等或迎来强势诊疗恢复和集采共振。低值耗材目前仍有去库存影响，产能提升速度有待加快，关注已完成去库存且订单体量较大的标的。IVD诊疗持续复苏同迎估值修复，预计Q2诊疗强相关体外诊断个股业绩有望延续Q1高增速。中药6月至今回调明显，目前PE处于行业中等水平，看好下半年有积极政策利好、业绩稳定增长的个股。医疗服务经历上半年回调后目前已企稳，关注具备较强阿尔法属性的体检、面临Q3旺季的眼科、经营稳健的严肃医疗，以及IVF、康复等之前受损严重目前反弹明显的赛道。零售药店赛道建议关注个股机会，看好具有大并购项目落地预期，以及估值性价比突出的标的。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：中药：太极集团、康缘药业；零售药店：益丰药房；医疗服务：国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、迪安诊断；CXO：九洲药业、诺思格、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯；生物制品：博雅生物；创新药：东诚药业；化药原料药：人福医药、华东医药、九典制药；医疗器械：采纳股份、戴维医疗、迈瑞医疗、翔宇医疗、伟思医疗。 　　受益标的：中药：片仔癀、康恩贝、桂林三金；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科、希玛眼科；CXO：普蕊斯；科研服务：阿拉丁、药康生物；生物制品：神州细胞；创新药：荣昌生物、科伦药业、乐普生物；化药原料药：远大医药、恩华药业；医疗器械：华兰股份、新产业、山外山。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　寿仙谷(603896) 　　H1收入、利润稳健增长，维持“买入”评级 　　7月26日，公司发布2023年半年度业绩快报：2023年上半年度公司实现营业收入3.71亿元，同比增长6.28%；归母净利润0.90亿元，同比增长10.02%；扣非净利润0.78亿元，同比增加18.26%。公司收入、利润实现稳健增长。我们维持对公司的盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.35、4.04、4.87亿元，对应EPS分别为1.66、2.00、2.41元/股，当前股价对应PE分别为24.2、20.1、16.6倍，公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，维持“买入”评级。 　　Q2业绩提速增长，多样化营销不断开拓渠道成长空间 　　分季度看，公司Q1/Q2营业收入分别为2.06亿元（+1.2%）、1.65亿元（+13.4%）；归母净利润分别为0.63亿（+5.9%）、0.28亿元（+20.0%）；扣非净利润分别为0.56亿（+4.6%）、0.23亿元（+73.6%）。 　　公司坚持“名医、名药、名店”发展模式，致力开发销售新渠道，以代理商模式开拓全国市场，运行寿仙云等寿仙谷小程序力求开创云端销售新天地，加强循证医学临床研究与学术推广，2023年上半年销售保持稳定增长。营销模式多样化，截至2022年底公司累计已签约加盟城市代理商14家，公司持续在全国品牌推广以及线上营销等方面进行积极探索。 　　产品具备种源、培育、加工核心闭环优势，为公司走向全国奠定坚实基础 　　公司产品具备种源、培育、加工闭环核心优势，为产品的全国推广奠定良好基础。种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。 　　风险提示：省外推广不及预期，中药板块政策落地不及预期等。

中心思想 战略性收购强化西北布局 海吉亚医疗通过斥资16.6亿元人民币收购西安长安医院100%股权，成功将服务网络拓展至中国西北地区，此举不仅显著扩大了其在肿瘤医疗领域的市场份额，更深化了在该区域的战略影响力，为构建三级诊疗网络奠定了坚实基础。 内生外延驱动肿瘤医疗网络扩张 公司持续奉行“内生增长与外延并购”双轮驱动的扩张策略。一方面，通过升级现有医院服务能力和自建新医院，不断提升其肿瘤诊疗能力和全国性服务覆盖；另一方面，通过战略性并购优质医疗资产，快速整合市场资源，实现规模效应和协同发展，预计将保持稳健的盈利增长。 主要内容 长安医院收购案及其财务影响分析 海吉亚医疗于2023年7月25日发布公告，拟以16.6亿元人民币的对价，全资收购长安医院100%股权。此次收购是公司在西北地区进行战略布局的关键一步。从财务数据来看，长安医院在2022年未经审核的财务表现显示，其营收达到6.9亿元人民币，税后净利润为0.93亿元人民币。这意味着海吉亚医疗以约17.8倍的市盈率（P/E）收购了长安医院，考虑到医疗服务行业的特性及长安医院的区域影响力，这一估值在一定程度上反映了其潜在价值和增长空间。 海吉亚医疗凭借其在医生资源、先进设备、标准化管理体系以及创新服务模式方面的显著优势，预计将有效赋能长安医院，助推其业务实现快速扩张和盈利能力提升。基于此，开源证券维持了对海吉亚医疗的“买入”评级，并对其未来三年的盈利能力进行了预测。预计公司2023年至2025年的净利润将分别达到6.56亿元、8.84亿元和11.24亿元人民币，呈现出稳健的增长态势。相应的，每股收益（EPS）预计将从2023年的1.1元/股逐步增长至2025年的1.8元/股。 从估值指标来看，当前股价（47.300港元）对应公司2023年至2025年的市盈率（P/E）分别为41.6倍、30.9倍和24.3倍。若考虑经调整净利润，对应的P/E则分别为35.9倍、28.6倍和23.5倍。这些数据表明，随着公司盈利能力的持续提升，其估值水平将逐步趋于合理，为投资者提供了长期增长的潜力。 肿瘤医疗服务网络的深化与拓展策略 长安医院的战略价值与肿瘤学科优势 长安医院作为一家位于西安市的三级甲等综合医院，拥有超过20年的运营历史，在当地医疗市场具备深远的影响力。其在2022年艾力彼社会办医单体医院100强中位列第13名，充分证明了其在民营医疗机构中的领先地位。医院的优势学科涵盖肿瘤科、心内科、肾内科、妇科及骨科等，其中肿瘤科室是全院收入贡献最大的科室，这与海吉亚医疗专注于肿瘤医疗服务的战略高度契合。 在患者服务方面，长安医院过去三年的平均就诊人次（包括住院和门诊）约为63万人，显示出其庞大的患者基础和医疗服务需求。医院拥有1,000张注册床位，并配备了支持放疗、手术及化疗等多种治疗手段的设施及医疗设备，这为海吉亚医疗在其基础上发展多学科肿瘤诊疗中心提供了坚实的基础。通过此次收购，海吉亚医疗不仅能够进一步扩展其医疗服务网络，更能够显著扩大其肿瘤业务规模，提升在西北地区的肿瘤业务市场份额，为公司在该区域建立三级诊疗网络奠定战略基石。 内生外延双轮驱动的扩张路径 海吉亚医疗持续通过“内生增长”和“外延并购”相结合的策略，不断加强其肿瘤医疗服务网络的布局，并持续提升诊疗能力。 升级现有医院服务能力 公司致力于通过现有医院的二期项目建设，全面提升其肿瘤医疗服务能力和品牌影响力。例如，重庆海吉亚医院的二期项目已成功投入运营，有效扩大了其服务容量和诊疗范围。此外，单县海吉亚医院、成武海吉亚医院以及开远解化医院也均有明确的二期布局计划，这些项目的推进将进一步巩固公司在现有市场的领先地位，并提升整体服务水平。 扩大医疗服务网络 自建医院拓展：在自建方面，海吉亚医疗积极推进新医院的建设和开业。聊城海吉亚医院已于2022年4月投入运营，成为公司旗下第4家自建医院，有效拓展了其在华东地区的市场覆盖。未来，德州海吉亚医院和无锡海吉亚医院的建成开业，将进一步加强公司在区域市场的份额和竞争优势，形成更密集的医疗服务网络。 并购整合策略：在并购方面，公司将继续深化投后整合工作，通过精细化管理和资源优化配置，充分激发被收购医院的潜力，实现协同效应，从而提升整体运营效率和盈利能力。此次对长安医院的收购正是这一策略的最新体现，旨在通过整合优质医疗资源，快速扩大市场份额和影响力。 财务表现与估值分析 根据报告提供的财务摘要和估值指标，海吉亚医疗展现出强劲的增长潜力。 营业收入：从2021年的2,315百万元增长至2022年的3,196百万元，同比增长38.0%。预计2023-2025年将继续保持25%以上的增长率，分别达到4,030百万元、5,104百万元和6,414百万元。 净利润：2021年为453百万元，2022年为482百万元，同比增长9.2%。预计2023-2025年净利润增速将显著加快，分别达到36.2%、34.6%和27.2%，对应净利润分别为656百万元、884百万元和1,124百万元。 盈利能力：毛利率预计将保持在32%以上，净利率预计将从2022年的15.1%提升至2025年的17.5%。净资产收益率（ROE）预计将从2022年的10.2%稳步提升至2025年的20.6%，显示出公司资本回报能力的持续增强。 估值：随着盈利的增长，公司的市盈率（P/E）预计将从2023年的41.6倍下降至2025年的24.3倍，市净率（P/B）也将从2023年的5.5倍下降至2025年的5.0倍，表明其估值吸引力将逐步提升。 风险提示 尽管公司发展前景广阔，但仍需关注潜在风险，包括医保控费政策的趋严可能对医疗服务收入造成压力，以及医院自建项目进度可能不及预期，从而影响公司的扩张计划和业绩增长。 总结 海吉亚医疗通过对长安医院的战略性收购，不仅成功将服务网络拓展至中国西北地区，更显著增强了其在肿瘤医疗领域的市场领导地位和综合诊疗能力。结合其持续推进的内生增长（现有医院升级、新医院自建）和外延并购策略，公司正构建一个覆盖更广、服务更深的肿瘤医疗服务网络。尽管存在医保控费和项目进度风险，但公司凭借其核心竞争优势和清晰的扩张路径，有望在未来几年实现持续的业绩增长和市场份额提升，巩固其在医疗服务行业的领先地位。

　　政策促进民营医疗发展壮大，解决当前困难，助力长远发展 　　7月19日，中共中央国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，《意见》共提出了八个方面31条举措，体现了党中央、国务院促进民营经济发展壮大的坚定决心。《意见》对民营企业在准入、竞争、重组等各个经营阶段皆进行支持，更为重要的是，《意见》加大了对民营企业资本和人力两个重要生产要素的支持，资本方面包括多元化融资方式、财政资金支持、拖欠账款清理等，人才方面则包括人才流动、职称评审、校企合作等，皆对医药生物企业有较大积极促进作用。此外，《意见》也提出促进民营经济高质量发展，在加强治理和风险管理的基础下，鼓励创新、数字化转型、拓展海外等，有利于行业竞争格局进一步优化，且对于已经具备优质经营基础的各细分龙头企业，有利于其“做得更大，走得更远”。 　　各子板块后续展望 　　上游试剂&CXO目前海外需求陆续恢复，且疫情影响基本出清，目前估值合理，建议关注海外收入占比高的标的。医疗设备更看个股机会（部分标的2022Q3低基数），建议关注医学影像设备和血透设备赛道。高值耗材为手术诊疗恢复的直接受益板块，骨科、血液净化、神外、普外、心内外等或迎来强势诊疗恢复和集采共振。低值耗材目前仍有去库存影响，产能提升速度有待加快，关注已完成去库存且订单体量较大的标的。IVD诊疗持续复苏同迎估值修复，预计Q2诊疗强相关体外诊断个股业绩有望延续Q1高增速。中药6月至今回调明显，目前PE处于行业中等水平，看好下半年有积极政策利好、业绩稳定增长的个股。医疗服务经历上半年回调后目前已企稳，关注具备较强阿尔法属性的体检、面临Q3旺季的眼科、经营稳健的严肃医疗，以及IVF、康复等之前受损严重目前反弹明显的赛道。零售药店赛道建议关注个股机会，看好具有大并购项目落地预期，以及估值性价比突出的标的。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：中药：太极集团、康缘药业；零售药店：益丰药房；医疗服务：国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、迪安诊断；CXO：九洲药业、诺思格、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯；生物制品：博雅生物；创新药：东诚药业；化药原料药：人福医药、华东医药、九典制药；医疗器械：采纳股份、戴维医疗、迈瑞医疗、翔宇医疗、伟思医疗。 　　受益标的：中药：片仔癀、康恩贝、桂林三金；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科、希玛眼科；CXO：普蕊斯；科研服务：阿拉丁、药康生物；生物制品：神州细胞；创新药：荣昌生物、科伦药业、乐普生物；化药原料药：远大医药、恩华药业；医疗器械：华兰股份、新产业、山外山。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

中心思想 重组胶原蛋白赛道崛起与消费复苏驱动 本报告的核心观点在于强调重组胶原蛋白赛道的资本化进程及其广阔应用前景，以锦波生物北交所上市为标志，预示着该领域巨大的市场增长潜力。同时，报告指出在宏观经济逐步复苏的背景下，商贸零售行业内多个高景气细分赛道，如化妆品、医美、黄金珠宝和跨境电商，正涌现出显著的投资机会。 市场表现与结构性亮点并存 尽管A股大盘整体承压，但商贸零售行业指数表现出相对韧性，部分细分板块如超市和商业物业经营领跑市场，显示出行业内部的结构性亮点和消费复苏的积极势头。报告通过具体数据和公司案例，分析了这些高景气赛道中优质公司的投资逻辑和业绩表现。 主要内容 零售行情概览与板块表现 本周（7月17日-7月21日），商贸零售指数报收2285.07点，上涨1.50%，跑赢同期下跌2.16%的上证综指3.66个百分点，在全部31个一级行业中位列第5位。然而，从2023年年初至今来看，零售行业指数累计下跌20.29%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨2.54%）。在零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，周涨幅达8.15%；2023年年初至今，商业物业经营板块领跑，累计涨幅为13.56%。个股方面，本周中央商场（+61.4%）、国光连锁（+29.9%）、人人乐（+29.3%）涨幅靠前。 重组胶原蛋白赛道深度分析 锦波生物上市与市场前景 本周（7月20日），锦波生物在北交所敲钟上市，标志着重组胶原蛋白行业资本化进程的持续推进。根据Frost&Sullivan数据，2021年重组胶原蛋白终端市场规模已达108亿元，预计2022-2027年复合年增长率（CAGR）有望达42.4%，2027年市场规模或突破千亿元。当前，重组胶原蛋白主要应用于医用敷料（占比44.4%）和功效护肤（占比42.6%），合计占87.0%。肌肤焕活领域的应用仍处于初期，占比仅为3.7%，未来发展空间巨大。 核心企业竞争与产品创新 行业内知名重组胶原蛋白生产商主要包括锦波生物、巨子生物、聚源生物和创健医疗，各家在原料类型、产能、表达体系及技术指标上存在差异。锦波生物的核心产品“薇旖美”（重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维）是我国第一款III类重组胶原蛋白填充剂，具有生物相容性好、三螺旋结构、高细胞黏附性等显著优势，可促进III型胶原再生、改善动力性皱纹。该产品2022年实现销售收入1.17亿元，同比增长310.0%，体量迅速增长有望加速市场教育。在医用敷料方面，锦波生物和巨子生物均已打造出知名自主品牌；功效性护肤方面，巨子生物（可复美、可丽金）、锦波生物（重源、肌频）等原料生产商及丸美、溯华等品牌纷纷推出重组胶原蛋白功效护肤产品，涵盖多个品类。重组胶原蛋白植入剂赛道仍是蓝海，目前国内仅6种胶原蛋白注射类产品获批，其中合规的重组胶原蛋白产品仅“薇旖美”一款。巨子生物、创健医疗、四环医药、江苏吴中等企业亦纷纷布局重组胶原蛋白医美填充剂，有望形成共振催化行业发展。 消费复苏主线下的优质公司投资机会 化妆品行业：龙头企业产品力与品牌力驱动增长 珀莱雅 (603605.SH)：作为国货美妆龙头，2023年上半年预计实现归母净利润4.6-4.9亿元（同比增长55%~65%），主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长，其“大单品+多渠道”策略持续验证。 巨子生物 (2367.HK)：重组胶原蛋白专业护肤龙头，2022年营收23.64亿元（+52.3%），归母净利润10.02亿元（+21.0%），基本盘增长向好，未来品类/品牌拓展及医美管线获批有望支撑长期成长。 水羊股份 (300740.SZ)：2023Q1实现营收10.46亿元（+0.1%），归母净利润0.52亿元（+25.4%），“自有+代理”双轮驱动，自有品牌伊菲丹、大水滴有望延续高增，2023年或迎经营拐点。 华熙生物 (688363.SH)：2023Q1实现营收13.05亿元（+4.0%），归母净利润2.00亿元（+0.4%），作为全球透明质酸产业龙头，四轮驱动稳步成长，后续关注化妆品推新及医美业务表现。 贝泰妮 (300957.SZ)：2023Q1实现营收8.63亿元（+6.78%），归母净利润1.58亿元（+8.41%），敏感肌护肤龙头，品牌矩阵不断完善，2023年有望发挥线下优质资产优势。 医美行业：合规化与差异化管线加速发展 爱美客 (300896.SZ)：国产医美产品龙头，2023Q1实现营收6.30亿元（+46.3%），归母净利润4.14亿元（+51.2%），毛利率达95.3%再创新高，业绩确定性强，未来差异化管线有望加速成长。 朗姿股份 (002612.SZ)：2023Q1实现营收11.39亿元（+21.3%），归母净利润6205万元（+6985.1%），拟现金收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，医美业务“内生+外延”双重复苏加速推进。 黄金珠宝行业：线下消费复苏与品牌渠道优势 潮宏基 (002345.SZ)：2023Q1实现营收15.24亿元（+21.6%），归母净利润1.24亿元（+30.1%），以时尚珠宝打造年轻差异化特色，渠道端发力加盟扩张，品牌力提升驱动成长。 老凤祥 (600612.SH)：2023Q1实现营收245.

中心思想 市场复苏与新增长点涌现：消费活力重燃，创新模式驱动增长 本报告深入分析了2023年7月社会服务行业的最新动态，核心观点在于中国社会服务市场正经历显著的消费复苏，并伴随着新兴业态和创新模式的涌现，为行业带来了新的增长动力。在出行/旅游领域，暑期消费热潮持续释放，亲子和学生客群成为主力，带动国内机票订单量同比2022年增长60%，较2019年同期增长98%，机票均价亦有11%的提升。乡村旅游作为新兴热点，订单量同比上涨超五成，亲子游订单更是翻倍增长。东方甄选等头部企业积极拓展文旅赛道，通过“旅游+直播”的创新模式，旨在深度挖掘文化内涵，提升用户体验，并精准匹配消费需求，预示着文旅产业生态的深刻变革。然而，海南离岛免税市场在2023年第二季度面临短期压力，销售额环比下降44%，购物人次环比下降33%，客单价环比下降24%，这反映出消费复苏的渐进性以及品牌价格体系重塑和市场规范升级的综合影响。 餐饮、酒店和影院等传统服务业态也呈现出积极的回暖态势。餐饮方面，奈雪的茶通过开放合伙人加盟计划，加速向低线城市渗透，

　　本周（7月17日-7月21日）行情回顾 　　新材料指数下跌2.68%，表现强于创业板指。半导体材料跌3.31%，OLED材料跌3.7%，液晶显示跌4.46%，尾气治理跌2.66%，添加剂涨1.14%，碳纤维跌1.66%，膜材料跌3.44%。涨幅前五为康强电子、凯美特气、东旭光电、国瓷材料、瑞丰新材；跌幅前五为赛伍技术、雅克科技、艾可蓝、海优新材、联瑞新材。 　　新材料周观察：TPI材料性能优异，万润股份布局领先 　　凭借优异的综合性能及出色的加工性能，聚酰亚胺（PI）树脂及其复合材料可以通过薄膜、纤维、泡沫等形态应用于柔性屏幕、轨道交通、航空航天、防火阻燃、光刻胶、电子封装、风机叶片、汽车、武器装备等领域。热塑性聚酰亚胺（TPI）树脂具有出色的热稳定性、耐腐蚀性、韧性和耐损伤性，以及生产周期短、操作简单、制造成本低等优势。根据万润股份2023年5月的投资者交流记录表，公司目前聚酰亚胺材料产品包括单体材料与成品材料，主要应用在电子与显示等领域。在电子与显示领域PI单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，已有产品实现批量供应。在显示领域PI成品材料方面，控股子公司三月科技自主知识产权的显示用取向剂PI在2022年已经在下游面板厂实现供应，并已在该领域处于国内领先地位。目前三月科技正在积极推进取向剂PI在下游更多面板产线的推广和验证工作，继续努力争取通过更多面板产线验证。三月科技自主知识产权的OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料前期已完成产品开发，目前正在积极开展下游面板厂推广和验证工作。除显示领域PI成品材料外，公司积极布局TPI材料，主要开发的PTP-01产品已有中试级产品通过下游验证并且实现供应，该产品应用于光纤连接器、航空航天复合材料等产品制造领域。PTP-01产品的量产计划包括在公司2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”中，规划建设1500吨/年TPI材料。受益标的：万润股份。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【蓝晓科技】业绩预增：公司预计2023年上半年实现归母净利润33,562.08-35,536.32万元，同比增长70%-80%。 　　【中研股份】7月18日，中国证监会同意公司首次公开发行股票并在科创板上市的申请。公司拟公开发行不超过3,042万股股票，募集资金4.55亿元，主要拟投资年产5000吨聚醚醚酮（PEEK）深加工系列产品综合厂房（二期）项目。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　翔宇医疗(688626) 　　拟推行股权激励充分调动核心团队积极性，进一步健全公司长效激励机制 　　2023年7月19日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟向董事、公司高级管理人员、核心技术人员等163名激励对象授予180万股公司限制性股票，占总股本的1.125%。授予价格为32元/股。考核年度为2023-2024年。公司拟推行股权激励，进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，持续推进公司发展战略和经营目标的实现。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能，我们维持对公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.15、2.80、3.65亿元，对应EPS分别为1.35、1.75、2.28元/股，当前股价对应P/E分别为37.9/29.1/22.4倍，维持“买入”评级。 　　业绩考核指标有望推动业绩持续稳健增长，摊销费用对利润影响小 　　从考核目标来看，本激励计划的考核年度为2023-2024年，以2022年为基数，2023、2024年营收增速分别不低于50%、80%；扣非净利润增速分别不低于70%、120%，考核指标完成营收增速或扣非净利润增速其一即可。换算为同比指标，2023、2024年营收增速分别约为50%、20%，扣非净利润增速约为70%、29%。根据公司测算，本次激励计划合计摊销费用2452.32元，2023-2025年分别摊销613.08、1430.52、408.72万元，我们预计费用的摊销对公司净利润影响程度不大。 　　公司具备出众的产业化能力、强大的渠道销售能力和广泛的终端客户积累 　　公司建立了完善的研发体系，能够将核心技术转化为不同系列、不同型号的产品，同时具有大规模量产的能力。基于丰富的产品结构，公司能够为康复医院等机构提供丰富的康复医疗器械产品品类、配套的一体化临床康复解决方案及后续专业的技术支持服务。截止2022年公司在31个省级行政区域拥有近700人的营销团队、500余家代理商共同构成了国内庞大且完备的渠道销售网络，市场区域覆盖率较高。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　昊帆生物(301393) 　　聚焦多肽合成试剂的研发与生产，细分领域占据领先 　　历经 20 年发展，公司已成为全球领先的多肽合成试剂研发生产企业。 公司产品主要聚焦于全系列的多肽合成试剂，并以此为依托开发了通用型分子砌块和蛋白试剂， 产品直接销往海外 30 多个国家与地区，客户覆盖海内外多个知名医药和CDMO 头部企业。短期看，公司占据多肽合成试剂细分领域领先地位， 随着新建产能的陆续落地， 业绩增长稳健。 中长期看，多肽药物领域重磅单品频出， 海内外多肽药物市场正处于快速扩容期，对上游多肽合成试剂的需求正稳步提升；ADC 药物的兴起也推动了蛋白质交联试剂业务的快速成长。 我们看好公司长期发展，预计 2023-2025 年归母净利润为 1.80/2.68/4.01 亿元， EPS 为 1.67/2.49/3.71元，当前股价对应 PE 为 53.9/36.2/24.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　多肽药物领域快速发展， 对上游多肽合成试剂的需求将不断提升 　　多肽药物有近百年的发展历史，近年来发展仍方兴未艾，不乏有类似司美格鲁肽、度拉糖肽等年销售超 50 亿美元的大单品获批上市； 全球与中国多肽药物市场规模预计 2026 年将分别达到 1337/93 亿美元， 2020-2026 CAGR 为 8.9%/8.8%。酰胺键是多肽药物与众多小分子药物的基本结构单元，使用多肽合成试剂能够高效简便地合成酰胺键；随着下游市场快速扩容， 对多肽合成试剂的需求将不断提升。其中，离子型缩合试剂的增速远高于碳二亚胺型试剂，具有更广阔的发展空间。 　　核心产品市场具有较强的市场竞争力，自有产能建设加速推进 　　公司聚焦于多肽合成试剂细分领域， 能够量产并稳定供应 160 余种产品，占比总数的 75%； 其中， 离子型缩合试剂约占全球供应量的 25%，细分领域市占率排名国内第一。 以多肽合成试剂为依托，公司横向拓展了量产需求较大的通用型分子砌块与蛋白交联试剂产品，并前瞻性布局脂质体与脂质纳米粒技术领域，有望为未来业绩增长贡献新动能。为突破产能瓶颈，公司加速推进自有产能建设，未来 3 年预期有近 2000 吨新产能落地， 有望进一步提升产品竞争力与市场占有率。 　　风险提示： 国内政策变动、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

　　药康生物(688046) 　　模式动物行业领军企业，产品创新和国际化发展，不断打开成长空间 　　药康生物成立于2017年，主要从事模式小鼠产品的研发生产与相关技术服务。公司以创新为本，利用高研发投入搭建先进基因编辑技术平台，前瞻性布局高附加值小鼠品系，小鼠品系数量已超21000种。短期看，公司积极开发新小鼠品系，商品化小鼠营收稳健增长，高毛利率的斑点鼠与人源化小鼠销售占比提升持续增强公司的盈利能力。中长期看，模式动物行业需求度持续提升，公司已完成国内营销渠道的搭建，并积极与海外头部企业合作完成国际化布局；同时，凭借成本端的优势，公司开始提供一站式功能药效分析服务，有望为业绩增长带来新动能。我们看好公司的长期发展，预计2023-2025年归母净利润为2.01/2.51/3.28亿元，EPS为0.49/0.61/0.80元，当前股价对应PE为36.9/29.5/22.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　模式动物行业需求度持续提升，国内竞争格局相对良好 　　模式动物行业位于产业链中上游，行业景气度随着下游创新药产业链以及生命科学基础研究的蓬勃发展持续提升；2010年后，第三代定点基因编辑技术CRISPR/Cas9走向成熟，也为大规模创制基因工程小鼠模型提供了可能。模式动物行业具有人才密集型与重资产型的双重特征，较高的准入壁垒维持了国内现有玩家良好的市场竞争格局。随着模式动物行业的需求从低端化走向高端化，从定制化走向产品化，行业集中度有进一步提升的空间。 　　积极开发高附加值小鼠新品，国际化发展正在路上 　　公司以商品化小鼠的研发生产为核心，前瞻性布局斑点鼠、人源化小鼠与无菌鼠等高附加值小鼠品系，年模型创制通量超过6000种，品系资源数量稳居行业前列。凭借成本端优势，公司向下游延伸打造功能药效一体化服务平台，营收持续高增长。公司目前已基本完成国内市场渠道建设，正通过直销与经销的方式开启国际化进程；凭借hACE2-NCG等优质小鼠产品，公司已与CRL等海外头部企业达成战略合作，有望借助其渠道优势打开海外市场的上升空间。 　　风险提示：国内政策变动、模式动物市场需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。