盈康生命(300143) 　　剥离体内亏损医院，更加聚焦旗舰医院布局，维持“买入”评级 　　8月9日，公司发布公告拟将杭州怡康医院100%股权、长春盈康医院100%股权及其对应债权，剥离至控股股东青岛盈康医投（即海尔集团）旗下孵化，同时盈康医投承诺将积极解决和避免同业竞争问题。考虑上述两家医院完成剥离的时间点不确定，我们暂维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，当前股价对应P/E分别为82.0/45.2/33.6倍，与同类医疗服务公司相比具备估值性价比，维持“买入”评级。 　　持续推进“1+N+n”战略布局，助力公司集中打造区域旗舰中心医院 　　公司在海尔控股后，医疗服务板块业务聚焦“1+N+n”战略，目标在全国实现“1-3-6”的布局。公司以长三角、成渝、京津冀、西北、珠三角五大经济圈为先导，致力于“1”的区域旗舰医疗中心布局，辐射周边地区“N”的卫星医院，逐步完善服务网络，当前战略核心是打造10个区域旗舰医疗中心。在此战略引导下，公司短中期将致力于旗舰医院的布局，而目前体内的杭州怡康和长春盈康体量较小，且尚未进入盈利期，当前剥离至海尔旗下继续孵化，有利于公司集中打造区域旗舰医院，助力公司全国布局的战略顺利推进。 　　剥离杭州怡康、长春盈康形成的投资收益将提升公司资产流动性 　　减轻公司财务负担：杭州怡康、长春盈康当前处在业务调整期和初创期，处于亏损状态，将两家医院剥离至体外运营有利于降低上市公司的财务负担。带来正向投资收益：公司将杭州怡康、长春盈康剥离至体外，预计对公司报表产生的正向贡献为税前4217.54万元，税后预计超3000万元，改善资产结构。形成托管收入，避免同业竞争：本次交易完成后，杭州怡康、长春盈康将委托给友谊医院进行管理和运营，预计托管费不低于120万元。借助友谊医院在医疗服务领域管理运营经验促进杭州怡康和长春盈康业务的发展和增长，也为未来两家医院具备稳定的盈利能力和符合公司战略定位后的收购创造条件。 　　风险提示：苏州广慈并表进度不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　盈康生命(300143) 　　海尔赋能，打造全国肿瘤+康复服务连锁品牌，首次覆盖，给予“买入”评级 　　海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大；我们预计2021-2023年收入分别为12.84/21.10/27.29亿元，归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，EPS分别为0.25/0.46/0.61元，当前股价对应P/E分别为71.3/39.3/29.2倍，与同类医疗服务公司相比具备估值性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　服务+器械双轮驱动，全国布局蓝图框架初显，成长空间大 　　在医疗服务板块，公司实行“1+N+n”战略，目标在全国布局10家区域旗舰医疗中心（1），30家卫星医院（N），60家放疗中心（n），扩大服务半径，逐步实现医院的连锁化和品牌化。目前旗下共4家医院，其中四川友谊医院与拟注入的苏州广慈将作为旗舰医院，为后续布局打下人才储备基础，占领技术高地。2019年初，海尔承诺在未来60个月内会将旗下相关医院资产注入上市公司或转给第三方，以消除同业竞争。医疗器械板块，公司为国内头部伽玛刀龙头，装机量国内市场第一，在国际市场率先实现大型放疗设备自主出口；持续加大直线加速器、小质子刀等高端设备的研发，丰富产品线。从肿瘤治疗服务和肿瘤治疗设备两个维度，以放疗为核心，逐步向肿瘤治疗全场景延伸。 　　海尔强大的医院运营能力、丰富的医院资产等全方位赋能公司发展 　　苏州广慈医院于2018年被海尔被收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，如床位使用率从2017年的88%提升至2021H1的98%，床位周转天数从8.66天下降至7.51天，住院门诊人次和诊疗能力明显提升，净利率超7%，有望在其他医院得以复制。公司为旗下医院夯实基础，提供医疗事业、人才、科技、体验、供应链、投资拓展“六大平台”，提升医院标准化。资金方面，海尔通过非公开发行对公司进行资金支持，补充运营资金。同时，公司有望受益于海尔集团物联网等优势，打造“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”。 　　风险提示：并购医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。

　　亿帆医药(002019) 　　创新药进展顺利，维持“买入”评级 　　公司发布公告，控股子公司亿一生物在研品种F-627用于预防及治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症收到美国FDA的受理函，FDA正式接受其上市申请，标志着F-627正式进入技术审核阶段。我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.14亿元、12.73亿元和15.29亿元，EPS分别为0.82元、1.03元和1.24元，当前股价对应PE为23.0/18.4/15.3倍。公司创新药国际化进展顺利，在疫情过后国内制剂业务有望重回增长轨道，海外制剂业务持续增长，利润结构持续优化，维持“买入”评级。 　　F-627进度符合预期，有望于2022年获批上市 　　F-627于2021年3月30日向美国FDA提交BLA申请，于60天后被正式受理，符合PDUFAVI法规中对于审评进度的时间预期。本次审批目标日期为2022年3月30日，我们预计F-627的审评将会在时限内完成。此前F-627已经于2018年1月完成了F-627首个在美国开展的III期临床试验，并达到预设主要疗效终点，受试者耐受情况良好，安全性达到预期；2020年6月完成在美国及欧洲开展的第二个临床III期试验，成功达到预设主要疗效终点和次要疗效终点，药物疗效与对照药品相当。我们认为凭借F-627优秀的临床数据，未来有望顺利获得FDA批准上市。 　　制剂业务不断成长，业绩稳定性和成长性不断提升 　　2021年1季度公司实现归母净利润1.32亿元，同比下降59.11%，主要是由于泛酸钙价格同比下滑。目前泛酸钙价格已经处于近年来底部位置，继续下行空间不大，且公司作为泛酸钙行业龙头，在市占率、成本等方面具有较大优势，在目前价位下仍能够贡献一定利润。随着制剂业务的不断壮大，其收入和利润占比将持续增加，未来泛酸钙价格波动对于公司利润的影响将会逐步减小，业绩稳定和成长性持续提升。 　　风险提示：创新药研发失败；重点制剂集采后大幅降价；泛酸钙价格持续低迷。

　　隆平高科(000998) 　　公司营收稳步提升， 净利润扭亏为盈，维持“买入”评级 　　隆平高科发布 2020 年年报及 2021 年一季报： 2020 年公司实现营收 32.91 亿元（同比+5.14%），归母净利润 1.16 亿元（同比+139.44%），实现扭亏。公司 2021Q1实现营业收入 8.50 亿元（同比+5.44%），归母净利润 4052.51 万元（同比+69.14%）。2020 年报告期， 公司水稻及玉米销售毛利率同比小幅下降，销售量增加， 公司资产结构得到优化，库存同比减少 18.06%，库销比同比降低 34.45%，应收账款及其他应收款同比降低 20.46%。考虑到粮食价格持续景气上行， 国内玉米库销比降至低位。预计未来 2-3 年我国玉米种植面积将同比回升，多品种间价格共振，种业整体景气度高。 基于此，我们调整 2021-2022 年预测值并增加 2023 年预测值， 预计公司 2021-2023 年归母净利润为 3.32/4.69/5.40 亿元（前预测值 2021-2022 年归母净利润为 4.33/6.05 亿元）， 对应 EPS 分别为 0.25/0.36/0.41 元，当前股价对应 PE 为 67.0/47.4/41.2 倍， 公司作为国内综合种业龙头，水稻及玉米种子性状优势及育种技术优势突出， 维持“买入”评级。 　　种植业景气度探底回升， 公司资产结构及经营现金流明显改善 　　伴随行业景气度探底回升， 2020 年公司各品类种子收入均实现同比增长，其中水稻、玉米及蔬菜水果种子分别收入 13.90/9.88/2.94 亿元，分别同比增长10.69%/26.85%/19.21%。 截至报告期末公司水稻、玉米库存销比有效降低， 水稻种子库销比为 128.41%（同比-60.47pct），玉米种子库销比为 105.57%（同比-60.92%），公司资产结构及经营活动现金流得到明显改善。 　　水稻及玉米种子生产性能优势及育种优势助力公司全球化迈进 　　报告期内公司国际业务实现突破，其中菲律宾市场水稻销售收入 1.35 亿元（同比+247%），巴西隆平玉米种子市占率实现快速提升，实现扭亏为盈。报告期公司权益法核算长期投资收益 1.16 亿元，其中境外股权投资确认收益 0.85 亿元，公司全球化业务能力不断加强，国内综合种业龙头凭借优势向海外市场迈进。 　　风险提示： 自然灾害风险，转基因推进不及预期，经营改革不及预期

　　九典制药(300705) 　　九典制药：快速成长的特色制剂企业 　　九典制药产品包括药品制剂、原料药/辅料等，随着洛索洛芬钠凝胶膏的快速放量，公司制剂业务收入占比逐步提升，中长期来看以洛索洛芬钠凝胶膏为代表的透皮给药制剂将驱动公司业绩快速增长。我们预计2020-2022年公司收入分别为10.89/16.36/22.32亿元，同比增长17.9%/50.2%/36.4%，归母净利润为0.80/1.80/2.98亿元，同比增长45.9%/124.7%/65.0%，当前股价对应PE分别为72.7/32.4/19.6，首次覆盖给予“买入”评级。 　　非甾体抗炎药物透皮给药剂型具有较大潜力，公司有望成为业内领军企业 　　凝胶膏属于透皮给药剂型，与传统橡胶膏、软膏和黑膏药相比具有无残留、不污染衣物、对皮肤无刺激性等优点。样本医院数据显示近年来我国非甾体抗炎药物透皮给药剂型销售额快速增长，2012-2019年复合增速高达41%，其中，凝胶剂型占主导地位。我们通过测算后我们发现，我国非甾体抗炎药凝胶剂和贴剂销量低于日本，若再考虑到两国人口数量的差异，我国非甾体抗炎药凝胶剂和贴剂人均销量远低于日本，未来非甾体抗炎药透皮给药剂型具有较大潜力。除洛索洛芬钠凝胶膏外，公司目前还有多个透皮给药剂型药物正处于不同阶段，凭借着丰富的产品线，有望在透皮给药领域占据龙头地位。 　　多个制剂陆续获批，有望借助集采快速放量；原料药、辅料重回增长轨道 　　公司近年来有洛索洛芬纳片等多个制剂获批，也有利伐沙班片等多个制剂申报生产，新产品陆续获批后有望借助集采迅速放量。目前已经有铝碳酸镁、铝镁加、多库酯钠、西甲硅油、盐酸阿考替胺、磷酸奥司他韦、氟比洛芬等20多个原料药、辅料产品投产，目前生产场地转移已全部完成，产能已逐步恢复。随着新产品陆续放量，预计2021年起原料药和辅料业务将重回增长轨道。 　　风险提示：竞品上市速度超预期，行业竞争加剧；洛索洛芬纳凝胶膏降价幅度超预期。

　　大北农(002385) 　　公司主营业务持续向好， 三季度业绩高增速， 维持“买入”评级 　　大北农发布 2020 年三季度报告： 第三季度公司实现营业收入 62.75 亿元（+53.74%），归母净利润 5.90 亿元（+119.66%），前三季度实现营业收入 152.66亿元（+24.89%），归母净利润 14.83 亿元（+390.88%）。公司前三季度业绩受高猪价及高养殖积极性影响，同比仍实现较大幅度增长。 饲料业务整体发展态势良好， 能繁母猪环比连续转正，公司高毛利率的前端料占比增加， 三季度饲料单月销量环比实现增长。 生猪养殖业务量价齐升，三季度公司参控股平台合计出栏生猪 45.82 万头（+23.14%），销售均价为 35.49 元/公斤，环比上涨 14.72%。 考虑生猪价格已进入下行阶段，我们预计 2020-2022年归母净利润为 21.81/24.05/24.18亿元（此前预测 2020-2022 年归母净利润为 24.86/27.17/24.37 亿元），其中生猪养殖利润为 9.90/8.64/8.64 亿元， 对应 EPS 分别为 0.52/0.57/0.58 元，当前股价对应 PE 为 16.2/14.7/14.6 倍， 公司出栏量逐步恢复，同时下游补栏需求增长，饲料业务稳定增长。 维持“买入”评级。 　　生猪出栏量稳步增长， 出栏量完成有保障 　　公司三季度生猪养殖规模不断扩大，在建工程与生产性生物资产较年初分别增长165.83%及 256.71%。 截至 9 月底，公司存栏母猪逐月增加，能繁母猪 19 万头，后备母猪 20 万头（含 GP、 GGP）， 2020 年出栏量 200 万头目标有望实现。 　　 粮食价格上涨， 国内种业或迎来变革2020 年国内玉米供需偏紧，价格上行，政策层面不断强调粮食安全重要性。 转基因作物拥有良好的生产性能， 可大幅提高农作物产量弥补缺口。 2020 年四季度转基因相关政策或持续出台。公司生物育种技术领先，将充分受益转基因商业化。 　　风险提示： 自然灾害及疫病风险，生猪出栏量不及预期，转基因推进不及预期。

　　大北农(002385) 　　新增2项转基因成果转化，公司转基因技术储备充足 　　6月23日公司发布公告称，公司控股子公司北京大北农生物技术有限公司DBN-09004-6大豆获农业转基因生物安全证书（进口）；DBN9858玉米获农业转基因生物安全证书公示（公示期15个工作日）。此前公司玉米品种DBN9936已获国内首批农业转基因生物安全证书，公司目前拥有3项转基因研发转换产品。公司坚持转基因研发投入，专注于大豆及玉米转基因产品研发，产品转化成果逐步显现。随着国内转基因政策逐步明朗，国内种业将迎来换种革命，拥有转基因技术储备和研发能力的公司率先受益。暂不考虑转基因产品利润，维持原有盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.03/28.81/24.18亿元，EPS分别为0.64/0.69/0.58元，当前股价对应PE分别为14.0/13.2/15.7倍，维持“买入”评级。 　　大豆品种获进口批准，海外商业化种植打开成长空间 　　公司此次获批的大豆品种可以在阿根廷进行商业化种植并作为生产原料出口至国内。2020年中美贸易摩擦持续，国内来自巴西、阿根廷等南美地区的大豆进口量增长，其中2019年自阿根廷的进口量为880.26万吨，次于巴西和美国排名第三。公司以阿根廷作为转基因大豆种植区域并出口国内，发展空间进一步打开。 　　玉米产品抗性突出，新产品性状优化升级 　　公司此次获批的DBN9858玉米品种能耐受标签推荐中剂量4倍的草甘膦和2倍的草铵膦，为前期获批玉米性状产品DBN9936及后续升级产品的配套庇护所。未来随着玉米转基因技术的应用，种植综合收益有望增加，同时在草地贪夜蛾定殖繁衍的趋势下，可以有效保障种植产业链稳定。公司凭借性状优良的玉米产品，或将成为行业领头羊。 　　风险提示：转基因产品研发不及预期，销量不及预期，政策变动风险。

　　多款减肥药亮相2025ADA，重点关注新靶点与新技术领域 　　2025ADA大会上，多个潜力在研管线展示其减重适应症最新临床数据。从技术形式看，减脂增肌、口服药物、超长效药物有望成为未来减肥药布局新方向；从靶点本身看，以礼来的eloralintide为代表的AMYR靶向药物与Bimagrumab为代表的ActRII靶向药物展现出优异的临床数据，有望成为下一代布局的核心靶点。 　　特殊靶点组合疗法：协同机制提升疗效，减脂增肌高质量减重 　　（1）AMYR靶向药物：以礼来的eloralintide与罗氏的Petrelintide为代表的AMYR单靶药物整体疗效优异，安全性整体优于GLP-1；同时，诺和诺德也开发了GLP-1与Amylin的复方制剂CagriSema与双靶多肽药物Amycretin-NN9487，相较于司美格鲁肽单药减重效果均大幅提升。随着长效化、口服化及多靶点联用技术的成熟，AMYR有望成为下一代减肥药物的核心靶点。 　　（2）ActRII靶向药物：“减脂增肌+代谢修复”有望成为未来减重领域的新标准，与一些特殊靶点的协同联用也有望成为高质量减重下一阶段的发展方向。礼来在2025ADA会议上公布其ActRII靶向药物Bimagrumab治疗减重的IIb期临床数据，结果表明Bimagrumab单药100%的减重均来自于脂肪，总瘦体重增加了2.5%；与司美格鲁肽联用时能够有效协同实现体重降低，92.9%的减重来自脂肪。安全性方面，常见不良反应包括肌肉痉挛、腹泻、痤疮等，整体可控。 　　口服与超长效药物：减重降糖领域下一个风口，有望打开新增量市场 　　自礼来口服小分子Orforglipron的临床数据公布后，口服药物的关注度持续提升，我们预期将成为减重降糖领域下一个风口，有望打开新的增量市场。长周期给药是另一条差异化竞争路线，安进的双靶点长效制剂Maridebart cafraglutide于2025ADA大会展示其4周给药与8周给药详细数据，52周时，420mg Q4W与Q8W(nodose escalation)较基线体重下降分别约18.9%/17.7%（安慰剂调整后16.3%/15.1%），长周期给药间隔依然保持良好的临床疗效。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药、三生制药、人福医药、恩华药业、信达生物、再鼎医药、百利天恒、泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、三生国健、康诺亚-B、一品红、海思科、艾力斯、艾迪药业、和黄医药、京新药业、健康元；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、药明生物、博腾股份、泓博医药；科研服务：毕得医药、百普赛斯、皓元医药、昊帆生物、海尔生物、奥浦迈、阿拉丁；中药：东阿阿胶、江中药业、天士力、济川药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、佐力药业；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、康拓医疗；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策落地不及预期、行业整合不及预期、行业竞争格局恶化等。

　　磷化工：磷矿石景气高位维稳，看好矿化一体企业长景气与高分红共振 　　本篇报告是我们继《磷化工行业深度报告：磷矿资源投放收紧助力价格中枢抬升，磷化工产品格局有望持续优化》（2024.5.15）之后的第二篇磷化工行业深度报告。2024年以来磷矿石价格高位坚挺运行，下游磷铵、饲钙等产品格局有序优化，云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰等磷化工上市公司经营业绩表现亮眼，分红比例可观。我们仍坚持前期观点：磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或导致磷矿石供给增量低于预期，价格中枢有望保持高位；下游磷化工产品格局持续优化助力企业保持经营稳健，加上多数企业收敛磷酸铁等资本开支，在经营业绩稳健、经营性现金流充足基础上，企业现金分红动力进一步提升，我们看好“采、选、加”一体化的磷化工企业壁垒稳固，长景气与高分红共振。【推荐标的】兴发集团、云图控股等。【受益标的】云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰、史丹利、湖北宜化、川发龙蟒等。 　　资源端：预计2025-2026年磷矿石新增供给有限，高景气有望持续 　　储量：据USGS数据，2024年中国磷矿石储量约37亿吨（同比减少1亿吨，降幅2.6%），占比5.0%。产量：据国家统计局数据，2024年，国内磷矿石产量11,352万吨，同比增加822万吨，增幅7.8%；2025年1-5月，国内磷矿石产量4,731万吨，同比+15.0%。价格：2024年以来，国内各主产区磷矿石价格高位震荡维稳。新增供给：据百川盈孚数据，截至2024年末，国内磷矿石设计产能19,447万吨/年，有效产能11,916万吨/年，2025-2027年规划新增产能合计5,895万吨/年，其中2025-2027年分别规划新增磷矿石产能2,285、3,030、580万吨/年，我们测算得到2025-2027年国内磷矿石产量为12,038、13,633、15,173万吨。 　　产品端：磷铵、饲钙行业供给优化，湿法磷酸持续投产、需求占比稳提升 　　磷铵：磷肥对磷矿石需求占比保持在60%左右，行业新增产能受限，我们统计目前国内磷酸二铵、农业磷酸一铵、工业磷酸一铵CR5产能占比为71%、30%、44%，2024年以来国外磷铵价格、价差高于国内。磷酸：“磷矿石-黄磷/（湿法）磷酸-磷酸铁”产业链有序扩容带动磷酸需求量高增，国内湿法磷酸产能持续扩张，其副产物磷石膏的无害化、资源化利用已成为影响磷化工企业发展的关键环节。饲料级磷酸盐：2025年6月，川发龙蟒完成收购天宝动物，助力行业供给格局优化。 　　磷矿石供需对接：看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢保持高位 　　我们测算2025-2027年国内磷矿石表观消费量（需求量）预计分别为11,833、12,307、12,504万吨，对应得到2025-2027年国内磷矿石需求量/磷矿石产量分别为98.3%、90.3%、82.4%，预计2025年国内磷矿石供需仍偏紧，2026-2027年供需趋于宽松，看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢保持高位。 　　风险提示：政策执行不及预期、安全环保生产、产品价格大幅波动等。

　　H酸行业龙头内蒙古亚东装置或需面临整改，其H酸装置开工率或受影响H酸是重要染料中间体，可用于生产活性染料、酸性染料和直接染料。随着行业竞争加剧，叠加环保监管趋严，H酸行业落后产能持续退出。根据闰土股份公告及我们统计，国内H酸的有效产能不足6万吨，其中内蒙古亚东产能2万吨/年，为H酸行业龙头。据乌海融媒公众号，6月22日，市委副书记、市长崔景英深入生产一线，现场检查安全生产工作和风险隐患排查整治情况，要求严格落实安全生产主体责任，深刻汲取近期生产安全事故教训，抓好设备设施技术改造升级，强化从业人员安全培训，坚决防止各类事故发生。未来随着内蒙古亚东装置进行整改，其H酸装置开工率或受影响，进而使得H酸行业供应进一步偏紧。 　　前期H酸价格已有一轮上涨，活性染料价格向下传导有效 　　截至2025年6月23日，H酸价格为4.17万元/吨，较年初的3.6万元/吨的价格上涨16%；活性染料的价格2.3万元/吨，较年初2万元/吨的价格上涨15%；价差（活性染料-0.2*H酸）同样实现15%的涨幅，说明活性染料价格向下游传导顺畅，且价差在产品涨价过程中进一步扩大。目前中美贸易冲突环节，纺服出口较为顺畅，后续若H酸涨价，活性染料仍可将成本压力向下传导。 　　H酸的生产涉及硝化反应，后续有加强对硝化反应装置监管的可能 　　5月，山东友道化学硝化车间发生爆炸，导致5人身亡；同月，河北武邑硝化棉生产工厂发生爆炸，导致5人身亡。上述事件均涉及硝化反应，H酸的生产同样涉及硝化反应，而硝化反应是我国限制类的反应。据应急管理部2024年3月发布的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》，要求包括H酸在内的27种化学品需要将间歇或半间歇釜式硝化工艺改造成微通道反应器、管式反应器或连续釜式硝化生产工艺，并在2年内改造完毕，即2026年3月之前。同时H酸生产过程中对环保污染较大，H酸生产过程中产生的废水，酸性强、COD高、色度高、毒性大、含盐量高，难以进行生物降解，容易造成水体污染。在环保督查较为严格的2015年，多数环保不达标的H酸工厂停产，导致H酸价格最高涨至6.5万元/吨。如果后续对于硝化反应进行较为严格的限制，行业落后产能出清，H酸价格有进一步上涨的可能。目前H酸价格4.17万元/吨，较历史高点有超过50%的差距。 　　受益标的 　　后续若内蒙古亚东装置整改持续，同时H酸行业内落后产能持续退出，H酸-活性染料产业链相关企业有望受益。受益标的：锦鸡股份（具备0.5万吨H酸产能、0.8万吨H酸产能预计2025年下半年试生产、具备4.5万吨活性染料产能）、闰土股份（活性染料龙头，具备10万吨活性染料产能）、浙江龙盛（7万吨活性染料产能）、吉华集团（2万吨活性染料产能）、安诺其（1.5万吨活性染料产能）。 　　风险提示：行业整改不及预期、原材料价格大幅下跌、终端需求跟进不及预期。