中心思想 高管增持彰显信心，聚焦大肿瘤战略 益佰制药核心管理层斥资1.59亿元完成股份增持，以每股17.50元的价格增持906万股，占公司总股本的1.14%。此举强烈彰显了管理层对公司“聚焦大肿瘤”战略布局的高度信心，尤其是在药品和服务两大核心板块的未来发展前景。增持行为发生在股价相对底部，也预示了当前股价具备一定的安全边际，并有望带来后续业绩增长和估值提升。 医保目录利好核心品种，医疗服务布局成型 在药品业务方面，洛铂、艾愈、理气活血滴丸、艾迪、复方斑蝥胶囊等多个核心抗肿瘤药品成功进入新版医保目录，其中洛铂、艾愈、理气活血滴丸等品种的销售空间巨大且适应症限制解除，预计将实现爆发式增长，为公司肿瘤战略奠定坚实的业绩基础。同时，公司在肿瘤医疗服务领域的布局已逐步成型，拥有多家医院、24家肿瘤治疗中心和7家医生集团，未来有望通过持续并购和布局，逐步兑现高端医疗服务应有的估值。 主要内容 高管增持与战略信心 核心管理层大额增持行动 2017年3月2日，益佰制药发布公告，披露公司董事长窦啟玲女士、总经理郎洪平先生等25名核心管理人员已完成对公司股份的增持。此次增持以每股17.50元的价格进行，共计增持公司股份906万股，占公司总股本的1.14%，增持总金额高达1.59亿元人民币。这一大规模的内部增持行为，不仅是公司管理层对自身未来发展前景的直接投资，更是向市场传递出强烈积极信号。 彰显对“聚焦大肿瘤”战略布局的高度信心 报告明确指出，高管团队的此次增持，核心在于彰显管理层对公司未来“聚焦大肿瘤”战略布局的坚定信心。该战略主要分为药品和服务两大核心板块。管理层坚信，通过深化在大肿瘤领域的布局，公司将能够实现后续业绩的持续增长和估值水平的显著提升。这种信心来源于对公司战略方向的清晰认知和对执行能力的充分信任。 预示股价安全边际与增长潜力 值得注意的是，此次高管增持发生在公司股价相对底部区间。分析认为，管理层选择在此时点进行大额增持，充分预示了当前股价具有一定的安全边际，为投资者提供了积极的价值判断依据。同时，这也暗示了公司未来股价存在较大的上涨空间，有望随着大肿瘤战略的逐步落地和业绩的兑现而实现。 药品板块业绩基础与医保目录利好 多个核心抗肿瘤药成功进入新版医保目录 在药品业务方面，益佰制药受益于国家新版医保目录的调整，多个核心抗肿瘤药品成功纳入，包括洛铂、艾愈、理气活血滴丸、艾迪以及复方斑蝥胶囊。这些品种的入选，极大地拓宽了其市场准入和销售渠道，为公司药品板块的业绩增长注入了强大动力。 重点品种的爆发式增长潜力 洛铂： 作为公司重要的抗肿瘤品种，洛铂具备高达15亿元的潜在销售空间。在新版医保目录中，其适应症限制被解除，这一关键变化预计将使其未来销售增速保持在50%以上，成为公司药品板块业绩增长的“爆发品种”。 艾愈： 该品种拥有5亿元的销售空间，但目前销售额仅为1362万元。借助医保目录的覆盖，艾愈有望实现100%以上的销售增长，其市场潜力巨大。 理气活血滴丸： 同样具备10亿元的销售潜力，当前销售额仅为21万元。进入医保目录后，预计未来销售额有望保持100%以上的爆发式增长，成为另一个高增长的驱动力。 成熟品种的稳定增长贡献 艾迪： 该品种继续保留在医保目录中，预计未来将维持10%的稳定增长，为公司提供持续的现金流和业绩支撑。 复方斑蝥胶囊： 其适应症限制也被取消，预计未来将实现5%的稳定增长。 药品板块整体销售增速展望 报告总结指出，通过“爆发品种高增长+成熟品种稳定增长”的策略组合，益佰制药的药品板块销售增速有望稳定在10%-12%之间。这一稳健的增长态势，将为公司整体“聚焦大肿瘤”战略的实施奠定坚实的业绩基础，确保公司在肿瘤领域的持续投入和发展。 肿瘤医疗服务布局与估值提升潜力 肿瘤医疗服务网络逐步成型 在医疗服务业务方面，益佰制药已构建起一个初步成型的肿瘤医疗服务网络。公司目前拥有灌南、朝阳、富临等多家医院，并设立了24家肿瘤治疗中心。此外，公司还组建了7家医生集团，这些医生集团分布在安徽、天津、辽宁、湖南、四川等多个省份和地区，形成了较为广泛的区域覆盖。这一布局体现了公司从单一药品销售向“药品+服务”综合模式转型的决心。 2017年持续并购与布局计划 展望2017年，益佰制药计划持续推进医院并购，以进一步扩大其医疗服务网络的规模和影响力。同时，公司也将继续深化肿瘤治疗中心的布局，旨在提升肿瘤诊疗服务的专业化和可及性。通过这些举措，公司旨在打造一个覆盖肿瘤预防、诊断、治疗、康复全链条的综合性医疗服务平台。 高端医疗服务估值提升空间 报告分析认为，当前市场对益佰制药医疗服务业务的估值尚未充分体现其作为高端医疗服务应有的价值。通常情况下，高端医疗服务领域可享有50倍PE的估值水平。随着公司肿瘤医疗服务布局的深入推进、服务能力的提升以及业务模式的逐步兑现，预计公司整体估值有望获得显著提升，从而为股东带来更大的回报。 盈利预测与投资评级 未来三年财务业绩预测 广证恒生对益佰制药的盈利能力进行了详细预测。预计公司在2016年、2017年和2018年的每股收益（EPS）将分别达到0.51元、0.68元和0.83元。这一预测反映了公司在“聚焦大肿瘤”战略下的业绩增长潜力。 对应市盈率（PE）分析 根据上述EPS预测，公司在2016年、2017年和2018年对应的市盈率（PE）分别为37倍、28倍和24倍。可以看出，随着盈利的增长，公司的估值水平呈现逐步下降的趋势，显示出其投资价值的提升。 维持“强烈推荐”评级与目标价 综合考虑公司肿瘤服务业务即将启动的高增长态势，以及该服务领域巨大的市场前景，广证恒生维持对益佰制药“强烈推荐”的投资评级。报告设定目标价为23.67元。相较于2017年3月2日的现价18.80元，这一目标价意味着25.90%的股价上涨空间，表明分析师对公司未来表现持高度乐观态度。 风险提示 报告审慎地提示了投资者可能面临的多项风险。这些风险包括：药品销售可能不及预期，即市场需求或竞争环境变化导致销售额未达预测水平；药品招标过程中可能面临降价风险，从而影响公司利润率；肿瘤医院和肿瘤治疗中心的布局和运营进展可能不及预期，导致医疗服务业务发展受阻；以及公司在成本控制方面可能面临挑战，影响整体盈利能力。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些潜在风险。 总结 本报告对益佰制药（600594）进行了专业分析，核心观点在于公司高管团队斥资1.59亿元增持股份，此举不仅彰显了管理层对公司“聚焦大肿瘤”战略布局的坚定信心，也预示了公司未来业绩增长和估值提升的潜力。在药品业务方面，多个核心抗肿瘤药如洛铂、艾愈等进入新版医保目录，且部分品种适应症限制解除，预计将带来显著的销售增长，为公司奠定坚实的业绩基础。同时，公司在肿瘤医疗服务领域的布局已逐步成型，通过医院、治疗中心和医生集团的建设，有望在2017年持续扩张，并逐步兑现其高端医疗服务应有的估值。报告预测公司2016-2018年EPS将持续增长，并维持“强烈推荐”评级，目标价23.67元，但同时提示了药品销售、招标降价及医疗服务运营等方面的潜在风险。整体来看，益佰制药在大肿瘤领域的战略布局清晰，且在医保政策和高管增持的利好下，具备较强的投资价值。

中心思想 医保目录调整驱动业绩增长 益佰制药（600594）的核心观点在于，其多个核心品种成功进入2017年新版医保目录，这将成为公司业绩持续高增长的序幕。此次医保目录的调整，不仅为洛铂、艾愈、理气活血滴丸等具备爆发性增长潜力的品种打开了巨大的市场空间，也确保了艾迪、复方斑蝥胶囊等成熟核心品种的稳定增长，同时为丹灯通脑滴丸、妇科调经滴丸等特色新品种提供了超预期的市场机遇。公司预计2016-2018年每股收益（EPS）将分别达到0.51元、0.68元、0.83元，对应市盈率（PE）分别为37倍、28倍、23倍，维持“强烈推荐”评级，目标价23.67元，股价空间达24.78%。 多元化产品线布局未来 报告强调了益佰制药在肿瘤服务领域启动高增长态势及服务领域巨大的前景，而药品板块的增长将进一步巩固其市场地位。公司通过优化产品结构，将产品分为爆发性大品种、稳增长核心品种和特色新品种，形成了多元化的增长引擎。洛铂作为独家抗肿瘤用药，其适应症限制的取消和新适应症的研发潜力，预示着其有望成为超15亿元的大品种。艾愈和理气活血滴丸则凭借新进医保目录的优势，预计将实现销售额的迅速放量。艾迪和复方斑蝥胶囊作为现有核心品种，在医保目录中地位稳固，将持续贡献稳定现金流。丹灯通脑滴丸和妇科调经滴丸的入选，则为公司开辟了新的增长点，展现了公司在不同治疗领域的市场拓展能力。 主要内容 医保新政赋能核心产品线 益佰制药多个核心品种进入新版医保目录 益佰制药的洛铂、艾迪、理气活血滴丸、艾愈、妇科调经滴丸、复方斑蝥胶囊、丹灯通脑滴丸等多个核心品种均成功进入2017年新版医保目录。这一重大政策利好预计将推动公司药品板块业绩的迅速增长。其中，洛铂、理气活血滴丸、艾愈被定位为未来具备高速成长的爆发性大品种；艾迪、复方斑蝥胶囊是目前已成熟的核心品种，预计将保持稳定增长；妇科调经滴丸、丹灯通脑滴丸则是公司的特色品种，有望带来超预期的增长。 高增长潜力品种市场展望 洛铂、艾愈、理气活血滴丸三大爆发性品种进入医保目录 洛铂：独家抗肿瘤用药洛铂取消适应症限制，空间有望达十亿级别 洛铂作为国内铂类药中为数不多的独家品种，主要用于治疗小细胞肺癌等。与同类产品相比，洛铂副作用小、定价优势明显，且目前市场渗透率仅为10%。报告预计洛铂未来三年有望保持50%的销售高增长，逐步替代顺铂、奥沙利铂等，有望成为超15亿元的大品种。 市场空间与增长潜力： 市场规模： 洛铂主治小细胞肺癌，2016年实际销售额约为3.61亿元。仅考虑小细胞肺癌一个适应症，按我国20万患者、每人治疗费用1.87万元/年估算，洛铂对应的理论市场空间高达37.44亿元。目前渗透率仅10%，未来增长空间巨大。 销售增速： 根据PDB样本医院数据，洛铂销售收入从2010年的1451.56万元增长到2015年的1.12亿元，年复合增长率达50.35%。2016年Q3同比增长高达51.26%，是铂类药中增速最快的品种。 产品优势： 洛铂是国内独家产品，由益佰制药子公司长安国际制药生产。在胃肠道、肾毒性、血液毒性、神经毒性四大不良反应上，洛铂的副作用相对较小，是临床治疗的较好选择。 政策利好： 2017年新版医保目录取消了洛铂的用药限制（2009年版医保目录限制在其他铂类药无效或不能耐受的情况下使用），同时《中国临床肿瘤学会(CSCO)原发性肺癌诊疗指南2016.V1》将洛铂作为治疗小细胞肺癌的可选策略，极大利好其临床应用的迅速推广。 新适应症研发： 洛铂对卵巢癌、淋巴癌、鼻咽癌、食道癌、睾丸肿瘤等治疗初步显示较好效果，公司正针对卵巢癌等新适应症进行二次研发，一旦成功，有望抢占数亿元的抗卵巢癌用药市场。 价格稳定性： 洛铂中标价格在2014年降价后基本保持平稳，短期内降价压力较小。 艾愈：5亿重磅品种新进医保目录，未来迅速放量可期 艾愈主要用于中晚期癌症的辅助治疗或癌症放化疗后白细胞减少症。同类产品目前已达5-10亿级别销售规模。由于之前未进医保目录，艾愈销售仅千万级别，预计市场空间至少5亿元。艾愈在2013-2015年一直保持100%以上强劲销售，本次新进医保目录，预计近年销售有望维持100%以上超高速增长。 市场空间与增长潜力： 市场规模： 2016年艾愈实际销售额为1362万元。2015年治疗“癌症放化疗后白细胞减少症”的中成药（进入新版医保目录产品）在样本医院实现销售16.59亿元，保守估计整个市场销售规模超过50亿元。我国2015年新增429万癌症患者，按艾愈胶囊7227元/年的治疗费用估算，理论市场空间高达310亿元。 销售增速： 艾愈在2015年实现样本医院销售789万元，同比增长210.63%。进入2017年医保目录后，产品销量很可能迅速放量，保持100%以上的高速增长。 市场份额： 目前艾愈在50亿市场中仅占0.65%的市场份额，假设能占据10%的份额，则对应约5亿元的销售空间。 价格稳定性： 艾愈胶囊中标价格基本保持稳定，近年来在广东、湖南等地区中标价格一致保持不变，没有明显的降价趋势，降价压力较小。 理气活血滴丸：主治冠心病心绞痛的10亿级别品种新进医保目录 理气活血滴丸主要用于治疗冠心病稳定型劳累性心绞痛。目前样本医院销售仅4万元，而同类产品复方丹参滴丸销售已达数十亿规模（仅样本医院销售已达9.66亿元），预计销售空间达10亿元。理气活血滴丸作为独家品种，自主定价优势强，加上其疗效具临床数据支撑，此次医保目录的调整，有望助力其销售迅速放量，预计未来有望保持100%以上超高速增长。 市场空间与增长潜力： 市场规模： 2016年理气活血滴丸实际销售额为21.41万元。口服抗心绞痛中成药样本医院销售规模约为71.43亿元，保守估计终端销售规模达250亿元。 销售增速： 理气活血滴丸进入市场时间较短，2015年样本医院销售额仅为4万元。新进医保目录后，销售放量的限制因素解除，产品有望实现销售快速放量，预计未来有望保持100%以上超高速增长。 产品优势： 理气活血滴丸是独家品种，定价能力较强。根据贵阳中医学院第一附属医院的临床试验，其治疗冠心病心绞痛的临床效果显著，不亚于复方丹参滴丸。 竞争格局： 口服抗心绞痛中成药市场稳定增长，2014年和2015年销售同比增长分别为2.33%和2.22%。主要竞争产品包括银杏叶片、复方丹参滴丸、脑心通胶囊等。 成熟品种稳健贡献业绩 两大核心品种保留在新版医保目录，未来稳定增长可期 艾迪：继续保留在新版医保目录当中，未来有望保持5%-10%稳定增长 艾迪是主治原发性肝癌、肺癌等的抗肿瘤中药注射剂，目前销售达10亿以上。2015年产品经历短暂增速下滑后，2016年销售增速触底反弹。艾迪适应症广泛，且基层医疗机构渗透率低于20%，基层空间依然广袤，预计未来有望维持5%-10%销售增速。 市场表现与增长驱动： 市场规模： 2016年艾迪预测销售额为14.5亿元。2016年Q3在样本医院实现销售2.61亿元，同比增长2.05%。 市场趋势： 抗肿瘤中药注射剂市场在经历了2015年约20%的增速下滑后，2016年销售增速同比增长13%，触底反弹。随着癌症高发和临床广泛使用，整个市场有望保持10%稳定增长。 产品定位： 艾迪被新版医保目录定义为治疗中晚期癌症的抗肿瘤用药（非辅助用药），相对于其他辅助用药，其销售空间更广。 市场覆盖： 目前艾迪覆盖了80%的三甲医院，但在二级或以下基层医疗机构的覆盖比例低于20%，未来基层市场潜力巨大。 价格稳定性： 艾迪中标价格在经历了2014-2015年较大降价压力后，近期降价压力偏小，降价幅度趋于缓和。 复方斑蝥胶囊：取消适应症限制，未来5%稳定增长可期 复方斑蝥胶囊是治疗原发性肝癌、肺癌等口服类抗肿瘤中成药，目前销售已达2亿元。虽然口服类抗肿瘤中成药的整体销售增速从2014年的24%下降到2015年的3%，但口服类抗肿瘤中成药价格较低，临床应用广泛，保守估计未来至少保持3%-5%增速。由于复方斑蝥胶囊适应症限制被取消，利好产品销售，预计复方斑蝥胶囊增速与行业同步，维持5%平稳增长。 市场表现与增长驱动： 市场规模： 2016年复方斑蝥胶囊实际总销售额约为2.42亿元。2015年口服类抗肿瘤中成药在样本医院的总销售额约为70.50亿元，同比增长2.91%。 市场趋势： 2015年复方斑蝥胶囊销售增速下滑，但2016年销售增速出现反弹，同比下滑-2.01%。 政策利好： 新版医保目录取消了复方斑蝥胶囊的适应症限制（2009年版医保目录限制仅用于消化系统肿瘤治疗），极大利好产品销售。 竞争格局： 益佰制药在复方斑蝥胶囊市场中占据66%的市场份额。 特色新品种开启增长新篇章 两大特色品种新进医保目录，超市场预期 丹灯通脑滴丸：新进医保目录，治疗瘀血阻络所致的中风 丹灯通脑滴丸主要用于治疗瘀血阻络所致的中风。2015年在样本医院实现5127万元的销售，估计终端销售规模约2亿元。其中，神威施普瑞药业、前进药业、济仁药业分别占据67.66%、16.33%、14.47%市场份额。配合公司强大的销售团队和进入医保目录的优势，有利于产品迅速抢占市场份额。 市场表现与增长潜力： 市场规模： 2015年丹灯通脑滴丸样本医院销售总额约为5127万元，保守估计终端市场规模约2亿元。 增长潜力： 益佰制药生产的丹灯通脑滴丸产品之前没有投入市场销售，此次进入新版医保目录，有利于产品未来迅速放量，获得远高于其他竞争对手的销售增速。 价格稳定性： 丹灯通脑滴丸近年来价格保持稳定，预计未来产品降价压力不大。 妇科调经滴丸：新进医保目录，成妇科产品新增长点 妇科调经滴丸主要用于治疗月经不调、经期腹痛等症状。2015年妇科调经滴丸在样本医院实现销售582万元，估计终端销售规模近4000万元。其中，坪山制药、紫鑫药业、神通药业分别占据60.31%、19.73%、10.17%市场份额。新进入医保目录有利于抢占市场份额。 市场表现与增长潜力： 市场规模： 2015年妇科调经滴丸样本医院销售总额约为582万元，保守估计终端市场规模约3500万元。 增长潜力： 益佰制药生产的妇科调经滴丸之前没有投入市场销售，此次进入新版医保目录，有利于产品未来迅速放量，成为妇科产品新的增长点。 价格稳定性： 妇科调经滴丸近年来价格保持稳定，目前没有明显的降价趋势，预计未来产品降价压力不大。 总结 益佰制药（600594）凭借多个核心品种成功进入2017年新版医保目录，正迎来业绩持续高增长的战略机遇期。洛铂、艾愈、理气活血滴丸等爆发性品种，因其独家地位、显著疗效、市场渗透率低以及医保限制的取消，预计将实现50%至100%以上的超高速增长，合计贡献超过30亿元的销售空间。艾迪和复方斑蝥胶囊作为成熟核心品种，在医保目录中地位稳固，且适应症限制的取消和基层市场的拓展，将确保其5%-10%的稳定增长。此外，丹灯通脑滴丸和妇科调经滴丸等特色新品种的入选，超出了市场预期，为公司开辟了新的增长点。综合来看，医保目录的调整极大地优化了益佰制药的产品市场环境，叠加公司在肿瘤服务领域的布局，预计将驱动公司未来几年营收和净利润的显著增长，维持“强烈推荐”评级。

中心思想 业绩高速增长的核心驱动 宝莱特在2016年实现了营收和归母净利润的超高速增长，分别达到5.94亿元（同比增长56.19%）和6716.49万元（同比增长180.80%）。这一显著增长主要得益于其血透业务的日渐成熟和大幅增长，同时监护仪业务也保持了稳定的增长态势。公司通过持续的产品线布局、生产效率提升以及国内外市场策略调整，成功驱动了业绩的爆发。 全产业链布局的战略优势 公司自2012年起积极布局血透全产业链，通过兼并收购完善了从血液透析机、透析粉液、透析管路到血透消毒剂等产品线。同时，通过整合渠道商和布局血透服务终端，形成了上中下游协同发展的格局。这一全产业链战略预计将为公司培育多个利润增长点，使其未来增速有望达到40-50%，显著高于行业整体30%的增速，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。 主要内容 事件：2016年业绩快报发布 2017年2月27日，宝莱特发布业绩快报，披露公司在2016年实现营业收入5.94亿元，同比增长56.19%；归属于母公司股东的净利润为6716.49万元，同比增长高达180.80%。公司业绩实现超高速增长，主要驱动因素是血透业务收入的大幅增长以及监护仪业务的稳定增长。 点评 血透业务：成熟布局与高速增长 公司自2012年起战略性布局血透产业，通过一系列兼并收购，已成功构建起涵盖血液透析机、透析粉液、透析管路、血透消毒剂等产品的完整产品线，产品布局日趋成熟。为提升运营效率，公司投入新生产线，提高自动化程度，有效降低了经营费用，使得三费占营收比从2015年的29%下降至2016年的约24%。随着血透业务布局的成熟，该业务在2016年实现了超过120%的高速增长，成为公司业绩增长的核心引擎。 监护仪业务：内外兼修实现稳定增长 为应对欧洲经济下滑对监护仪出口业务的负面影响，公司采取了“国内外兼修”的策略。在国内市场，公司对监护产品进行了高中低端重新定位，精准对接国内经销商，加大内销力度。在国际市场，公司积极开拓非洲等新兴地区的产品需求。通过这些策略，公司逐步消除了欧洲市场萎缩带来的不利影响，2016年监护仪业务仍保持了约50%的稳定增速，预计未来将持续贡献稳定增长。 全产业链战略：超越行业增速的增长潜力 宝莱特已形成清晰的血透全产业链布局。在上游端，公司完成了血透粉液、血透管路等耗材产品的布局。在中游端，通过整合深圳、贵州、上海等多家渠道商，强化了销售网络。在下游端，公司通过收购同泰医院、清远康华医院等多家医院，持续布局血透服务终端。这一全产业链格局日益明显，有望在上中下游培育耗材销售、耗材配送、血透服务等多个利润增长点，充分发挥协同效应。鉴于此，报告预计公司未来有望保持约40-50%的高速增长，显著高于血透行业整体30%的增速。 盈利预测与投资评级 基于公司现有业务情况，报告预测宝莱特2016-2018年的每股收益（EPS）分别为0.46元、0.73元和0.88元，对应的市盈率（PE）分别为72倍、46倍和38倍。鉴于公司强劲的增长势头和全产业链布局的潜力，报告维持“强烈推荐”的投资评级，并设定目标价55元，预计股价空间为65.26%。 潜在风险因素 报告提示了公司可能面临的风险，包括外延落地低于预期、国家政策变化风险以及市场竞争加剧等。 总结 宝莱特在2016年凭借血透业务的成熟布局和高速增长，以及监护仪业务的稳定表现，实现了营收56.19%和归母净利润180.80%的超高速增长。公司通过完善血透产品线、提升生产效率、优化国内外市场策略，成功驱动了业绩的爆发。展望未来，宝莱特依托其在血透领域的全产业链布局，涵盖上游耗材、中游渠道和下游服务，有望形成强大的协同效应，预计将实现40-50%的持续高速增长，远超行业平均水平。报告维持“强烈推荐”评级，但同时提示了外延落地、政策变化和市场竞争等潜在风险。

中心思想 收购医院，积累资源： 益佰制药收购绵阳富临医院90%股权，旨在逐步积累四川地区的肿瘤患者资源，为后续肿瘤服务布局奠定基础。 模式创新，对接资源： 公司通过“收购医院+设立医生集团”的模式，对接医生和患者资源，符合当前医疗服务发展趋势。 主要内容 事件概述 收购公告： 益佰制药发布公告，拟以1.35亿元收购绵阳富临医院90%股权，前提是富临集团将该医院变更为盈利性医疗机构。 点评 患者资源积累： 绵阳富临医院是一家二甲综合医院，拥有460张床位和362名医护人员，2015年门诊人次14.8万，出院量1.1万人次，手术3770例，患者资源充足。 收购该医院有利于公司在四川地区逐步积累肿瘤患者资源。 收购价格合理性： 绵阳富临医院2015年营业收入1.02亿元，转为盈利性医院后，预计未来有望增厚公司千万元净利润（假定净利率10%）。 本次收购90%股权估值1.35亿，不到15倍PE，认为价格合理。 肿瘤服务布局模式： 通过收购医院，逐步丰富患者资源，解决民营资本对患者资源缺乏的困境。 对接四川地区布局的医生集团，有望实现医生资源和患者资源充分对接。 “收购医院+设立医生集团”的肿瘤医疗服务布局模式符合我国当前现状。 盈利预测与估值： 预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.66、0.77元，对应PE分别为32、25、21倍。 考虑公司肿瘤服务启动高增长态势及服务领域巨大前景，维持 “强烈推荐”评级，目标价22.32元。 风险提示： 药品销售不及预期；药品招标降价风险；肿瘤医院、肿瘤治疗中心的布局和运营不及预期；公司控费不及预期等。 主要财务指标 营业收入： 2015年33.03亿元，2016E 37.09亿元，2017E 43.40亿元，2018E 48.70亿元。 归属母公司净利润： 2015年1.89亿元，2016E 4.02亿元，2017E 5.22亿元，2018E 6.11亿元。 每股收益(元)： 2015年0.24元，2016E 0.51元，2017E 0.66元，2018E 0.77元。 P/E： 2015年68.46，2016E 32.22，2017E 24.89，2018E 21.34。 总结 战略收购，完善布局： 益佰制药收购绵阳富临医院是其在四川地区肿瘤服务布局的重要一步，有助于积累患者资源。 模式创新，前景可期： “收购医院+设立医生集团”的模式有望实现医生和患者资源的有效对接，为公司肿瘤服务带来增长潜力。

# 中心思想 ## 业绩增长与战略执行 本报告的核心观点是：宝莱特凭借其在血透产业的全产业链布局和持续的战略执行力，以及常州华岳获得的高新技术企业税收优惠，有望实现业绩的高速增长。 ## 投资建议与风险提示 报告维持对宝莱特的“强烈推荐”评级，并预测了公司未来几年的盈利情况。同时，报告也提示了公司外延落地低于预期、国家政策变化以及市场竞争加剧等风险。 # 主要内容 ## 事件概述 2017年2月14日，宝莱特发布公告，宣布仙桃市同泰医院完成工商登记，标志着公司在下游血透服务布局上再下一城。同时，控股子公司常州华岳被认定为高新技术企业，将享受15%的企业所得税优惠政策。 ## 上游厂商税收优惠 常州华岳被认定为高新技术企业，未来三年内将享受15%的企业所得税优惠。这将直接降低公司的税务负担，增加公司利润，并有望通过血透耗材销售业务为上市公司增厚公司利润。 ## 下游血透服务布局 同泰医院正式完成工商登记，该医院的诊疗科室包括血液透析科在内等多个科室。通过出资设立同泰医院，公司坚定执行以“投资收购医院”模式布局下游血透服务的战略规划。目前，公司已对仙桃市同泰医院、清远康华等多家医院完成布局，医院布局的持续落地彰显公司强大的战略执行力。 ## 全产业链协同效应 公司在血透产业上游生产端不断丰富透析消毒产品等新品种；中游流通领域已完成深圳、贵州、上海等多家渠道商的整合；下游血透服务持续对同泰医院、清远康华医院等进行快速布局，全产业链格局日渐丰满。 ## 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况，不考虑服务端的扩张，我们测算公司16-18年EPS分别为0.48、0.73、0.95元，对应68、45、35倍PE。维持“强烈推荐”评级 ## 风险提示 公司外延落地低于预期，国家政策变化风险；市场竞争加剧。 # 总结 本报告对宝莱特公司进行了深度分析，认为公司通过全产业链布局和战略执行力，在血透服务领域取得了显著进展。常州华岳获得税收优惠将进一步增厚公司利润。报告维持“强烈推荐”评级，并预测公司未来业绩将保持高速增长。但同时也提示了公司面临的潜在风险，包括外延落地不及预期、政策变化和市场竞争加剧等。

中心思想 肿瘤服务战略深化与业绩增长驱动 益佰制药正通过深化在肿瘤健康服务领域的战略布局，以应对传统药品销售增速放缓的挑战，并以此作为公司未来业绩高增长的核心驱动力。公司通过与泉州滨海医院合作共建肿瘤临床医学中心，进一步巩固其在肿瘤服务市场的地位，并利用该领域高增速、高利润率和低渗透率的特点，实现业务转型和价值提升。 多元化布局构建核心竞争力 公司采取多模式、多层次的策略，积极布局肿瘤治疗服务，涵盖了从普通放疗到质子治疗、细胞免疫治疗等多种精准治疗方式。通过股权投资和合作共建等方式，益佰制药已逐步构建起一个全面的肿瘤服务网络，这不仅完善了其肿瘤治疗业务链，也为其在竞争激烈的医药市场中建立了独特的竞争优势和可持续发展的基础。 主要内容 事件：泉州肿瘤临床医学中心落地 2017年2月9日，益佰制药发布公告，其控股子公司福州益佰医疗与泉州滨海医院签署项目合作协议，共同组建泉州滨海医院肿瘤临床医学中心。该中心经营范围广泛，涵盖内科、外科、放射科、微创介入、生物治疗等多个肿瘤诊疗和科研项目，并将纳入泉州滨海医院临床科室的统一管理。此次合作标志着公司在福建地区肿瘤健康服务领域的具体落地，是其肿瘤服务战略的重要一步。 肿瘤服务市场潜力巨大，公司深耕细作 益佰制药此次合作旨在深耕肿瘤服务这一优质领域。分析指出，肿瘤服务市场具有显著的吸引力：其增速较快，接近20%；利润率较高，终端医院净利率可达约30%；同时，治疗渗透率相对较低，约为25%，预示着巨大的市场增长空间。公司期望通过此次合作，并有望在未来进一步共建肿瘤医院，从而充分挖掘并利用肿瘤服务市场的巨大潜力，实现业务的快速扩张和盈利能力的提升。 多模式布局，构建全面肿瘤治疗网络 近年来，益佰制药在肿瘤治疗服务领域的布局频繁且多元化。除了此次与泉州滨海医院的合作，公司还通过一系列股权投资，如投资灌南医院（约90%股权）、朝阳医院（约53%股权）、上海华謇（约54%股权）和南京睿科（约51%股权），以及与广州中医药大学金沙洲医院的合作等方式，构建了多层次的肿瘤治疗服务体系。这些布局涵盖了普通放疗治疗中心、质子治疗中心、细胞免疫治疗等多种肿瘤精准治疗手段，显示出公司致力于完善肿瘤服务全产业链的决心和能力。 肿瘤服务利润释放，驱动公司业绩高增长 在传统药品业务增速面临放缓的背景下，益佰制药的肿瘤服务项目正逐步释放利润，成为推动公司业绩实现高增长的新引擎。具体而言，2016年12月公司对上海华謇的增资，有效改善了其财务状况，预计将逐步贡献利润红利。南京睿科也根据承诺业绩，预计在2017年至2019年分别实现净利润1200万元、1500万元和2000万元。此外，灌南医院、朝阳医院、上海鸿飞等现有肿瘤服务项目也持续稳定释放利润。综合来看，肿瘤服务板块的业绩增速有望达到40%以上，显著拉动公司整体业绩增长。 盈利预测与投资评级 基于对公司肿瘤服务业务高增长态势和广阔市场前景的判断，分析师对益佰制药的盈利能力进行了预测。预计公司2016年至2018年的每股收益（EPS）将分别达到0.51元、0.66元和0.77元。对应的市盈率（PE）分别为32.80倍、25.35倍和21.73倍。鉴于公司在肿瘤服务领域的战略布局及其带来的业绩增长潜力，报告维持“强烈推荐”的投资评级，并设定目标价为22.32元，这意味着较当前股价（16.73元）有33.41%的上涨空间。 潜在风险因素提示 尽管公司发展前景乐观，但报告也提示了潜在的风险因素。主要包括：药品销售可能不及预期，这可能影响公司传统业务的收入；药品招标降价的风险，可能对药品毛利率造成压力；肿瘤医院和肿瘤治疗中心的布局和运营可能不及预期，影响新业务的盈利能力；以及公司在成本控制方面可能面临挑战，导致控费不及预期。投资者在做出投资决策时需充分考虑这些风险。 总结 益佰制药通过与泉州滨海医院共建肿瘤临床医学中心，进一步强化了其在肿瘤健康服务领域的战略布局。面对传统药品业务增速放缓的局面，公司积极转型，通过多元化投资和合作，构建了涵盖多种治疗模式的全面肿瘤服务网络。随着上海华謇、南京睿科等肿瘤服务项目的利润逐步释放，预计该板块将成为公司业绩高增长的核心驱动力，有望实现超过40%的业绩增速。分析师给予“强烈推荐”评级，目标价22.32元，显示出对公司未来发展的强烈信心，但同时提示了药品销售、招标降价及新业务运营等潜在风险。

中心思想 战略驱动业绩增长 瑞康医药通过精准实施“供应链布局、药品整合、器械整合”三大核心战略，成功实现了2016年度业绩的超预期高速增长。公司不仅在全国范围内构建了坚实的物流配送网络，更为其外延式扩张策略奠定了稳固基础。 多元化业务协同发展 报告强调，瑞康医药的业绩增长得益于其多元化业务的协同发展。医疗器械流通业务通过积极整合，成为公司新的强劲增长点，而药品流通业务则通过跨省复制模式，成功突破地域限制，重新焕发了增长活力。 主要内容 全国物流网络奠定扩张基础 我国医药流通行业正经历转型，仅约20%的企业符合新版GSP标准，且第三方配送服务不发达。瑞康医药积极响应行业趋势，已在全国大部分地区按照新版GSP标准搭建了完善的物流配送网络，甚至具备独立承接高要求的冷链产品配送能力。这一战略性布局为公司后续的外延式渠道整合提供了坚实的基础和保障。 医疗器械业务成新增长引擎 医疗器械流通领域具有行业高度分散（前三大流通企业市占率不足10%）、毛利率相对较高以及产业链价值地位较高的特点，为流通企业提供了巨大的整合机遇。瑞康医药精准把握这一机遇，在体外诊断（IVD）、骨科、血液透析等高利润细分领域进行了重点布局。2016年，公司通过外延整合策略，成功收购了超过20个省份的医疗器械和耗材商业公司，推动医疗器械板块业绩实现了超过150%的高速增长，成为公司强劲的业绩增长点。 药品流通业务重焕生机 瑞康医药过往的药品流通业务主要局限于山东省内，受限于市场规模瓶颈，其药品业务增速一度从2011年的44.32%下降至2015年的19.69%。为突破这一限制，公司在2016年充分利用其多年积累的成熟业务经验和行业资源，成功收购了6个省份的药品配送公司，实现了跨省复制。这一举措使得药品板块重新焕发增长活力，2016年实现了约40%的高速增长。 未来盈利展望与风险考量 根据公司发展战略和运营情况，报告预测瑞康医药2017年和2018年的每股收益（EPS）将分别达到1.18元和1.57元，对应市盈率（PE）分别为27倍和20倍。基于此，报告给予公司“强烈推荐”的投资评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括公司外延式扩张落地不及预期、国家政策变化以及市场竞争加剧等因素可能对公司业绩产生影响。 总结 瑞康医药在2016年度实现了显著的业绩增长，营业总收入达到156.30亿元，同比增长60.31%；归属于上市公司股东的净利润为5.91亿元，同比大幅增长150.55%，远超市场预期。这一卓越表现主要归因于公司成功践行了“供应链布局+药品整合+器械整合”的核心发展战略。公司通过在全国范围内搭建物流网络，为未来的外延式扩张奠定了坚实基础；同时，大力整合医疗器械流通市场，使其成为业绩增长的新引擎，该板块实现了超过150%的高速增长。此外，公司通过跨省复制模式，成功拓展了药品流通业务，使其在2016年实现了约40%的增长，重新焕发了活力。报告对瑞康医药的未来发展持乐观态度，并给予“强烈推荐”评级，但同时也提醒投资者关注外延落地、政策变化和市场竞争等潜在风险。

中心思想 骨科业务发展与融资渠道拓展 尚荣医疗的二级控股子公司吉美瑞医疗成功挂牌新三板，此举被视为公司拓展融资渠道、减轻财务负担的关键一步。 吉美瑞医疗专注于骨科医疗器械的研发、生产和销售，产品线覆盖创伤类全系列及脊柱类部分品种，其挂牌将加速骨科器械业务的发展，提升品牌知名度。 通过此次资本运作，尚荣医疗旨在为吉美瑞医疗在产品研发、生产规模扩大、设备升级、人才引进及营销网络拓展等方面提供必要的资金支持，从而强化其在高端植入器械领域的布局。 PPP模式强化与持续盈利能力提升 公司核心战略之一是其医院PPP模式，通过融资代建获取医院经营管理权，并以药械供应配送作为持续收入来源。 吉美瑞医疗的骨科器械业务做大做强，将直接强化尚荣医疗的耗材供应链能力，为公司实现3-5年内获得30家公立医院经营管理权的目标提供坚实后盾。 强大的供应链是医院PPP模式成功的基石，通过提升骨科器械的供应能力，公司有望显著增强其持续盈利能力和市场竞争力。 主要内容 事件：吉美瑞医疗新三板挂牌 事件概述: 近日，尚荣医疗的二级控股子公司吉美瑞医疗获准在全国中小企业股份转让系统（即“新三板”）挂牌，转让方式为协议转让。 监管豁免: 由于吉美瑞医疗申请挂牌时股东人数未超过200人，根据规定，中国证监会豁免核准其股票公开转让，挂牌后将纳入非上市公众公司监管。 点评：核心业务分析与战略展望 骨科器械业务的战略性推进 吉美瑞医疗背景: 吉美瑞医疗成立于2008年，主营骨科医疗器械产品的研发、生产和销售，产品涵盖锁定板钉系统、髓内钉、金属接骨板、脊柱内固定等，基本覆盖骨科创伤类全系列及脊柱类部分品种。 尚荣医疗的战略布局: 尚荣医疗于2014年9月通过收购锦洲医械（吉美瑞控股股东，持股90.625%）66.21%股权，成为吉美瑞医疗的实际控制人，成功切入高端植入器械市场，延伸了公司业务产业链。 融资需求与新三板作用: 吉美瑞医疗目前处于成长初期，生产和销售规模较小，尚未形成显著规模优势。其发展急需资金支持，以加快新产品研发、扩大产品配套供应能力、提高设备水平、引进先进技术和优秀人才、拓展营销服务网络。此次成功挂牌新三板，将有效拓展融资渠道，减轻财务负担，同时提升品牌知名度，从而加速骨科器械业务的推进。 供应链强化对PPP模式的支撑 医院PPP模式: 尚荣医疗的医院PPP模式核心在于通过融资代建获得医院的经营管理权，并主要通过药械供应配送获取持续收入。 战略目标: 公司计划在3-5年内通过PPP模式获得30家公立医院的经营管理权，旨在打造自身的医院管理品牌。 供应链的重要性: 实现上述目标需要强大的供应链能力作为后盾。吉美瑞医疗挂牌新三板并做大做强骨科器械业务，将直接强化公司在耗材领域的供应链能力。 盈利能力提升: 通过强化供应链，公司能够更好地支持其医院PPP模式，确保药械供应的稳定性和效率，从而增强公司的持续盈利能力。 盈利预测与估值分析 盈利预测: 根据公司业务情况，分析师测算尚荣医疗2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.52元和0.66元。 估值水平: 对应上述EPS，2016-2018年的市盈率（PE）分别为51倍、34倍和27倍。 投资建议: 考虑到PPP政策的催化作用，以及公司医院PPP订单充足且落地有望加速，同时存在外延式增长预期，分析师给予公司2017年50倍PE的估值，并维持“强烈推荐”评级。目标价设定为25元，对应股价空间为37.80%。 潜在风险因素 政策风险: 国家PPP政策可能发生变化，对公司的PPP项目推进和盈利模式产生影响。 执行风险: 公司合同的执行时间或执行比例可能低于预期，从而影响业绩的实现。 财务表现与估值指标 关键财务数据概览 营业收入: 预计从2015年的16.66亿元增长至2018年的29.44亿元，年复合增长率显著。 归属母公司净利润: 预计从2015年的1.36亿元增长至2018年的2.92亿元，显示出强劲的盈利增长趋势。 每股收益（EPS）: 预计从2015年的0.31元增长至2018年的0.66元。 估值比率: 2017年和2018年的P/E分别为34.11倍和26.99倍，P/B分别为4.44倍和4.00倍，EV/EBITDA分别为22.02倍和17.93倍。 详细财务报表与比率分析 资产负债表: 提供了流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、少数股东权益及归属母公司股东权益的详细预测数据，反映了公司资产负债结构的演变。 现金流量表: 预测了经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量，显示了公司现金流的健康状况和资金运作能力。 利润表: 详细列出了营业收入、营业成本、各项费用、营业利润、利润总额及净利润等，全面展示了公司的盈利能力。 主要财务比率: 提供了成长能力（如营业收入增长率、净利润增长率）、偿债能力（如资产负债率、流动比率）、营运能力（如总资产周转率、应收账款周转率）以及每股指标和估值比率的详细数据，为投资者提供了全面的财务分析视角。 总结 本报告深入分析了尚荣医疗二级控股子公司吉美瑞医疗挂牌新三板对公司骨科业务发展和整体战略的积极影响。吉美瑞医疗的挂牌将有效拓宽融资渠道，加速其骨科医疗器械业务的研发与市场拓展，从而强化尚荣医疗在高端植入器械领域的布局。同时，此举将显著提升尚荣医疗的耗材供应链能力，为公司实现其医院PPP模式下获取大量公立医院经营管理权的目标提供坚实支撑，进而增强公司的持续盈利能力。报告基于对公司业务情况的测算，给出了2016-2018年的盈利预测，并结合PPP政策催化、充足的PPP订单及外延预期，维持“强烈推荐”评级。报告也提示了国家PPP政策变化及合同执行低于预期的潜在风险。

中心思想 业绩超预期增长与核心驱动 宝莱特（300246）2016年度业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润预计同比增长180%-209.98%，达到6697.30万元-7414.50万元，略超市场预期。此次高速增长主要得益于肾病医疗和健康监测两大核心业务板块的强劲表现，预计分别实现超过120%和50%以上的增长。同时，公司通过提升运营效率，将营业成本占营收比重从2015年的93.62%有效控制至2016年的85%左右，进一步优化了盈利能力。 血透全产业链布局与未来潜力 公司在2016年持续深化血透业务布局，初步完成了从上游耗材（透析粉液、透析管路）到中游销售渠道，再到下游血透服务（与医院合作、收购民营医院）的全产业链覆盖，逐步显现血透行业龙头地位。鉴于血透行业整体高达约30%的增速，以及大病医保推行、独立血透中心政策鼓励和医院血透服务供不应求的市场环境，公司有望依托其完善的布局，享受行业高增长红利，预计未来业绩将保持50%以上的增速。 主要内容 2016年业绩高速增长分析 2016年度，宝莱特预计实现净利润同比增长180%-209.98%，主要归因于以下两方面： 核心业务板块高速成长： 肾病医疗和健康监测业务是业绩增长的主要推动力。其中，肾病医疗业务预计实现超过120%的增长，健康监测业务预计实现50%以上的增长。这两大板块的协同发展，为公司带来了显著的业绩贡献。 运营效率提升与成本控制： 公司在2016年积极提高运营效率，合理控制成本和费用。营业成本占营收的比重预计从2015年的93.62%下降到2016年的85%左右，显示出公司在精细化管理方面的成效，进一步提升了盈利空间。分析认为，公司布局血透行业已初见成效，逐步步入业绩收获期，未来有望保持50%以上的高速增长。 血透业务全产业链布局与市场机遇 宝莱特在2016年持续拓展血透业务，进一步完善了血透全产业链布局，将血透服务打造为未来新的增长亮点： 完善全产业链布局： 在2012-2015年原有血透产业布局基础上，2016年公司在上游端收购了常州华岳（透析粉液）和博奥天盛（透析管路）少数股权；在中游端与深圳原位实业合资成立深圳宝原，布局广东地区销售渠道；在下游端与珠海延年医院、广东省第二人民医院珠海医院开展血透业务合作，并收购清远康华医院等。这一系列举措使其初步完成了类似费森尤斯（Fresenius）模式的血透行业全产业链布局，龙头地位逐步显现。 把握行业高增长红利： 血透行业整体增速高达约30%。随着大病医保的循序渐进推行、连锁化独立血透中心受到政策鼓励以及医院血透服务供不应求，公司有望依托医院逐步分流出来的患者，积极布局血透服务，从而享受行业高增长带来的红利。 加速血透服务拓展模式： 公司大股东与核心高管团队成立并购基金，并以子公司厚德莱福为主体收购民营营利性医院。通过持续的谈判与摸索，公司已逐步探寻出适合自身的血透服务拓展模式，这将助力公司在2017年加快血透服务布局步伐。 盈利预测、估值及风险提示 盈利预测与估值： 基于公司现有业务情况，不考虑服务端的扩张，测算公司2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.48元、0.73元、0.88元，对应市盈率（PE）分别为61倍、40倍、34倍。鉴于公司的增长潜力和市场地位，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 报告提示了潜在风险，包括公司外延落地低于预期、国家政策变化以及市场竞争加剧等，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 宝莱特2016年业绩实现180%-210%的高速增长，主要得益于肾病医疗和健康监测业务的强劲表现以及运营效率的提升。公司通过收购和合作，已初步完成血透全产业链布局，有望在血透行业30%的整体增速背景下，凭借政策红利和市场需求，将血透服务打造为未来新的增长亮点。分析师维持“强烈推荐”评级，并预测未来几年公司业绩将持续增长，但同时提示了外延落地、政策变化和市场竞争等风险。