中心思想 收购医院，积累资源： 益佰制药收购绵阳富临医院90%股权，旨在逐步积累四川地区的肿瘤患者资源，为后续肿瘤服务布局奠定基础。 模式创新，对接资源： 公司通过“收购医院+设立医生集团”的模式，对接医生和患者资源，符合当前医疗服务发展趋势。 主要内容 事件概述 收购公告： 益佰制药发布公告，拟以1.35亿元收购绵阳富临医院90%股权，前提是富临集团将该医院变更为盈利性医疗机构。 点评 患者资源积累： 绵阳富临医院是一家二甲综合医院，拥有460张床位和362名医护人员，2015年门诊人次14.8万，出院量1.1万人次，手术3770例，患者资源充足。 收购该医院有利于公司在四川地区逐步积累肿瘤患者资源。 收购价格合理性： 绵阳富临医院2015年营业收入1.02亿元，转为盈利性医院后，预计未来有望增厚公司千万元净利润（假定净利率10%）。 本次收购90%股权估值1.35亿，不到15倍PE，认为价格合理。 肿瘤服务布局模式： 通过收购医院，逐步丰富患者资源，解决民营资本对患者资源缺乏的困境。 对接四川地区布局的医生集团，有望实现医生资源和患者资源充分对接。 “收购医院+设立医生集团”的肿瘤医疗服务布局模式符合我国当前现状。 盈利预测与估值： 预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.66、0.77元，对应PE分别为32、25、21倍。 考虑公司肿瘤服务启动高增长态势及服务领域巨大前景，维持 “强烈推荐”评级，目标价22.32元。 风险提示： 药品销售不及预期；药品招标降价风险；肿瘤医院、肿瘤治疗中心的布局和运营不及预期；公司控费不及预期等。 主要财务指标 营业收入： 2015年33.03亿元，2016E 37.09亿元，2017E 43.40亿元，2018E 48.70亿元。 归属母公司净利润： 2015年1.89亿元，2016E 4.02亿元，2017E 5.22亿元，2018E 6.11亿元。 每股收益(元)： 2015年0.24元，2016E 0.51元，2017E 0.66元，2018E 0.77元。 P/E： 2015年68.46，2016E 32.22，2017E 24.89，2018E 21.34。 总结 战略收购，完善布局： 益佰制药收购绵阳富临医院是其在四川地区肿瘤服务布局的重要一步，有助于积累患者资源。 模式创新，前景可期： “收购医院+设立医生集团”的模式有望实现医生和患者资源的有效对接，为公司肿瘤服务带来增长潜力。

# 中心思想 ## 业绩增长与战略执行 本报告的核心观点是：宝莱特凭借其在血透产业的全产业链布局和持续的战略执行力，以及常州华岳获得的高新技术企业税收优惠，有望实现业绩的高速增长。 ## 投资建议与风险提示 报告维持对宝莱特的“强烈推荐”评级，并预测了公司未来几年的盈利情况。同时，报告也提示了公司外延落地低于预期、国家政策变化以及市场竞争加剧等风险。 # 主要内容 ## 事件概述 2017年2月14日，宝莱特发布公告，宣布仙桃市同泰医院完成工商登记，标志着公司在下游血透服务布局上再下一城。同时，控股子公司常州华岳被认定为高新技术企业，将享受15%的企业所得税优惠政策。 ## 上游厂商税收优惠 常州华岳被认定为高新技术企业，未来三年内将享受15%的企业所得税优惠。这将直接降低公司的税务负担，增加公司利润，并有望通过血透耗材销售业务为上市公司增厚公司利润。 ## 下游血透服务布局 同泰医院正式完成工商登记，该医院的诊疗科室包括血液透析科在内等多个科室。通过出资设立同泰医院，公司坚定执行以“投资收购医院”模式布局下游血透服务的战略规划。目前，公司已对仙桃市同泰医院、清远康华等多家医院完成布局，医院布局的持续落地彰显公司强大的战略执行力。 ## 全产业链协同效应 公司在血透产业上游生产端不断丰富透析消毒产品等新品种；中游流通领域已完成深圳、贵州、上海等多家渠道商的整合；下游血透服务持续对同泰医院、清远康华医院等进行快速布局，全产业链格局日渐丰满。 ## 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况，不考虑服务端的扩张，我们测算公司16-18年EPS分别为0.48、0.73、0.95元，对应68、45、35倍PE。维持“强烈推荐”评级 ## 风险提示 公司外延落地低于预期，国家政策变化风险；市场竞争加剧。 # 总结 本报告对宝莱特公司进行了深度分析，认为公司通过全产业链布局和战略执行力，在血透服务领域取得了显著进展。常州华岳获得税收优惠将进一步增厚公司利润。报告维持“强烈推荐”评级，并预测公司未来业绩将保持高速增长。但同时也提示了公司面临的潜在风险，包括外延落地不及预期、政策变化和市场竞争加剧等。

中心思想 骨科业务发展与融资渠道拓展 尚荣医疗的二级控股子公司吉美瑞医疗成功挂牌新三板，此举被视为公司拓展融资渠道、减轻财务负担的关键一步。 吉美瑞医疗专注于骨科医疗器械的研发、生产和销售，产品线覆盖创伤类全系列及脊柱类部分品种，其挂牌将加速骨科器械业务的发展，提升品牌知名度。 通过此次资本运作，尚荣医疗旨在为吉美瑞医疗在产品研发、生产规模扩大、设备升级、人才引进及营销网络拓展等方面提供必要的资金支持，从而强化其在高端植入器械领域的布局。 PPP模式强化与持续盈利能力提升 公司核心战略之一是其医院PPP模式，通过融资代建获取医院经营管理权，并以药械供应配送作为持续收入来源。 吉美瑞医疗的骨科器械业务做大做强，将直接强化尚荣医疗的耗材供应链能力，为公司实现3-5年内获得30家公立医院经营管理权的目标提供坚实后盾。 强大的供应链是医院PPP模式成功的基石，通过提升骨科器械的供应能力，公司有望显著增强其持续盈利能力和市场竞争力。 主要内容 事件：吉美瑞医疗新三板挂牌 事件概述: 近日，尚荣医疗的二级控股子公司吉美瑞医疗获准在全国中小企业股份转让系统（即“新三板”）挂牌，转让方式为协议转让。 监管豁免: 由于吉美瑞医疗申请挂牌时股东人数未超过200人，根据规定，中国证监会豁免核准其股票公开转让，挂牌后将纳入非上市公众公司监管。 点评：核心业务分析与战略展望 骨科器械业务的战略性推进 吉美瑞医疗背景: 吉美瑞医疗成立于2008年，主营骨科医疗器械产品的研发、生产和销售，产品涵盖锁定板钉系统、髓内钉、金属接骨板、脊柱内固定等，基本覆盖骨科创伤类全系列及脊柱类部分品种。 尚荣医疗的战略布局: 尚荣医疗于2014年9月通过收购锦洲医械（吉美瑞控股股东，持股90.625%）66.21%股权，成为吉美瑞医疗的实际控制人，成功切入高端植入器械市场，延伸了公司业务产业链。 融资需求与新三板作用: 吉美瑞医疗目前处于成长初期，生产和销售规模较小，尚未形成显著规模优势。其发展急需资金支持，以加快新产品研发、扩大产品配套供应能力、提高设备水平、引进先进技术和优秀人才、拓展营销服务网络。此次成功挂牌新三板，将有效拓展融资渠道，减轻财务负担，同时提升品牌知名度，从而加速骨科器械业务的推进。 供应链强化对PPP模式的支撑 医院PPP模式: 尚荣医疗的医院PPP模式核心在于通过融资代建获得医院的经营管理权，并主要通过药械供应配送获取持续收入。 战略目标: 公司计划在3-5年内通过PPP模式获得30家公立医院的经营管理权，旨在打造自身的医院管理品牌。 供应链的重要性: 实现上述目标需要强大的供应链能力作为后盾。吉美瑞医疗挂牌新三板并做大做强骨科器械业务，将直接强化公司在耗材领域的供应链能力。 盈利能力提升: 通过强化供应链，公司能够更好地支持其医院PPP模式，确保药械供应的稳定性和效率，从而增强公司的持续盈利能力。 盈利预测与估值分析 盈利预测: 根据公司业务情况，分析师测算尚荣医疗2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.52元和0.66元。 估值水平: 对应上述EPS，2016-2018年的市盈率（PE）分别为51倍、34倍和27倍。 投资建议: 考虑到PPP政策的催化作用，以及公司医院PPP订单充足且落地有望加速，同时存在外延式增长预期，分析师给予公司2017年50倍PE的估值，并维持“强烈推荐”评级。目标价设定为25元，对应股价空间为37.80%。 潜在风险因素 政策风险: 国家PPP政策可能发生变化，对公司的PPP项目推进和盈利模式产生影响。 执行风险: 公司合同的执行时间或执行比例可能低于预期，从而影响业绩的实现。 财务表现与估值指标 关键财务数据概览 营业收入: 预计从2015年的16.66亿元增长至2018年的29.44亿元，年复合增长率显著。 归属母公司净利润: 预计从2015年的1.36亿元增长至2018年的2.92亿元，显示出强劲的盈利增长趋势。 每股收益（EPS）: 预计从2015年的0.31元增长至2018年的0.66元。 估值比率: 2017年和2018年的P/E分别为34.11倍和26.99倍，P/B分别为4.44倍和4.00倍，EV/EBITDA分别为22.02倍和17.93倍。 详细财务报表与比率分析 资产负债表: 提供了流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、少数股东权益及归属母公司股东权益的详细预测数据，反映了公司资产负债结构的演变。 现金流量表: 预测了经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量，显示了公司现金流的健康状况和资金运作能力。 利润表: 详细列出了营业收入、营业成本、各项费用、营业利润、利润总额及净利润等，全面展示了公司的盈利能力。 主要财务比率: 提供了成长能力（如营业收入增长率、净利润增长率）、偿债能力（如资产负债率、流动比率）、营运能力（如总资产周转率、应收账款周转率）以及每股指标和估值比率的详细数据，为投资者提供了全面的财务分析视角。 总结 本报告深入分析了尚荣医疗二级控股子公司吉美瑞医疗挂牌新三板对公司骨科业务发展和整体战略的积极影响。吉美瑞医疗的挂牌将有效拓宽融资渠道，加速其骨科医疗器械业务的研发与市场拓展，从而强化尚荣医疗在高端植入器械领域的布局。同时，此举将显著提升尚荣医疗的耗材供应链能力，为公司实现其医院PPP模式下获取大量公立医院经营管理权的目标提供坚实支撑，进而增强公司的持续盈利能力。报告基于对公司业务情况的测算，给出了2016-2018年的盈利预测，并结合PPP政策催化、充足的PPP订单及外延预期，维持“强烈推荐”评级。报告也提示了国家PPP政策变化及合同执行低于预期的潜在风险。

中心思想 业绩超预期增长与核心驱动 宝莱特（300246）2016年度业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润预计同比增长180%-209.98%，达到6697.30万元-7414.50万元，略超市场预期。此次高速增长主要得益于肾病医疗和健康监测两大核心业务板块的强劲表现，预计分别实现超过120%和50%以上的增长。同时，公司通过提升运营效率，将营业成本占营收比重从2015年的93.62%有效控制至2016年的85%左右，进一步优化了盈利能力。 血透全产业链布局与未来潜力 公司在2016年持续深化血透业务布局，初步完成了从上游耗材（透析粉液、透析管路）到中游销售渠道，再到下游血透服务（与医院合作、收购民营医院）的全产业链覆盖，逐步显现血透行业龙头地位。鉴于血透行业整体高达约30%的增速，以及大病医保推行、独立血透中心政策鼓励和医院血透服务供不应求的市场环境，公司有望依托其完善的布局，享受行业高增长红利，预计未来业绩将保持50%以上的增速。 主要内容 2016年业绩高速增长分析 2016年度，宝莱特预计实现净利润同比增长180%-209.98%，主要归因于以下两方面： 核心业务板块高速成长： 肾病医疗和健康监测业务是业绩增长的主要推动力。其中，肾病医疗业务预计实现超过120%的增长，健康监测业务预计实现50%以上的增长。这两大板块的协同发展，为公司带来了显著的业绩贡献。 运营效率提升与成本控制： 公司在2016年积极提高运营效率，合理控制成本和费用。营业成本占营收的比重预计从2015年的93.62%下降到2016年的85%左右，显示出公司在精细化管理方面的成效，进一步提升了盈利空间。分析认为，公司布局血透行业已初见成效，逐步步入业绩收获期，未来有望保持50%以上的高速增长。 血透业务全产业链布局与市场机遇 宝莱特在2016年持续拓展血透业务，进一步完善了血透全产业链布局，将血透服务打造为未来新的增长亮点： 完善全产业链布局： 在2012-2015年原有血透产业布局基础上，2016年公司在上游端收购了常州华岳（透析粉液）和博奥天盛（透析管路）少数股权；在中游端与深圳原位实业合资成立深圳宝原，布局广东地区销售渠道；在下游端与珠海延年医院、广东省第二人民医院珠海医院开展血透业务合作，并收购清远康华医院等。这一系列举措使其初步完成了类似费森尤斯（Fresenius）模式的血透行业全产业链布局，龙头地位逐步显现。 把握行业高增长红利： 血透行业整体增速高达约30%。随着大病医保的循序渐进推行、连锁化独立血透中心受到政策鼓励以及医院血透服务供不应求，公司有望依托医院逐步分流出来的患者，积极布局血透服务，从而享受行业高增长带来的红利。 加速血透服务拓展模式： 公司大股东与核心高管团队成立并购基金，并以子公司厚德莱福为主体收购民营营利性医院。通过持续的谈判与摸索，公司已逐步探寻出适合自身的血透服务拓展模式，这将助力公司在2017年加快血透服务布局步伐。 盈利预测、估值及风险提示 盈利预测与估值： 基于公司现有业务情况，不考虑服务端的扩张，测算公司2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.48元、0.73元、0.88元，对应市盈率（PE）分别为61倍、40倍、34倍。鉴于公司的增长潜力和市场地位，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 报告提示了潜在风险，包括公司外延落地低于预期、国家政策变化以及市场竞争加剧等，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 宝莱特2016年业绩实现180%-210%的高速增长，主要得益于肾病医疗和健康监测业务的强劲表现以及运营效率的提升。公司通过收购和合作，已初步完成血透全产业链布局，有望在血透行业30%的整体增速背景下，凭借政策红利和市场需求，将血透服务打造为未来新的增长亮点。分析师维持“强烈推荐”评级，并预测未来几年公司业绩将持续增长，但同时提示了外延落地、政策变化和市场竞争等风险。