石油化工产品出现不同程度的涨价，涨价原因是多方面的： 年初以来石油化工产品价格延续 2020 年下半年的走势而继续上涨， 涨价的原因是多方面的， 主要包括需求好转、供给收缩、成本支撑、金融炒作等因素。 　　 石油化工产品价格走势预计后续将出现分化： 目前市场对后市的观点不一，多空交织。以下几点是值得关注的： 1）年初以来在黑色系价格暴涨的同时，原油的涨幅只有 30%左右，目前原油价格在 60-70 美元之间运行，处于历史的中油价水平。我们认为国际油价虽然有美伊谈判等短期因素扰动，长期来看仍有较大的上行空间。 2）因此我们认为当前离原油较近的产品（炼油产品、 PTA 等），价格仍然处于中低位置，仍有较大的上行空间。如果说国常会的表态对黑色系的价格影响较大，那么对于原油及原油近端的衍生品，基本没有太大的负面影响。另外，从涤纶长丝和纺织行业的景气度来看，未来 PTA 行业景气度提升的空间还很大。 3）对于前期上涨幅度较大的品种，如果：（i）价格的上涨已经导致下游的利润大幅收窄甚至无利可图，比如 PVC 价格的上涨使得PVC 制品的利润率大幅收窄；（ii）前期价格的上涨主要是由于竞争者的停产减产而竞争者当前的产量正在逐渐恢复（比如环氧丙烷和聚醚类产品），则建议投资者特别注意价格可能出现的较大幅度的回调。 　　投资建议： 当前石油化工行业景气度整体继续提升，而行业龙头的估值基本回调至安全区间，我们认为化工板块当前仍有较大的配置价值。建议从以下两条主线布局化工股： 1）把握那些价格仍处于中低位的化工产品及相关子行业（例如 PTA 和涤纶长丝）；以及近期由于电力因素而涨价的磷肥和磷化工板块，推荐荣盛石化、恒力石化、新凤鸣；短期建议关注兴发集团和云天化。 2）部分特种化学品和化工新材料行业的毛利率受原材料价格影响较小（成本完全可以传导出去），另一部分特种化学品和化工新材料行业虽然受原材料价格影响较大，但当原材料价格下行时，企业的毛利率会有所提升，从而出现周期性投资机会。我们建议关注符合此逻辑的改性塑料和新材料板块，推荐光威复材，建议关注国瓷材料、金发科技等企业。 　　风险提示： 1）宏观经济增速回落会导致石化产品需求增长不及预期； 2）油价/原材料价格的剧烈波动会导致厂家成本管理和产品定价上极为困难，影响行业盈利水平； 3）项目建设进度不及预期； 4）装置不可抗力造成原料成本或者产品价格的剧烈波动； 5）环保停产或者减产影响行业内相关公司的生存和盈利

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司公布2020年报，实现收入34.19亿元（+14.24%），归母净利润4.18亿元（+170.02%），扣非后归母净利润3.94亿元（+103.76%），EPS为0.52元/股，业绩符合预期。 　　同时公司公布2021一季报报告，实现收入8.90亿元（+24.76%），归母净利润6690万元（-9.44%），符合之前预期。 　　2020年度利润分配预案为每10股派2.5元。 　　平安观点： 　　2020业绩符合预期，原料药业务表现较好：2020年公司实现收入34.19亿元（+14.24%），其中原料药业务收入17.26亿元（+52.90%），表现亮眼，主要得益于肝素原料药的量价齐升，销量2.56万亿单位（+8.36%），价格提升估计在40%左右；核药业务收入9.30亿元（-12.44%），主要受疫情影响，其中安迪科收入4.18亿元（+8.79%），云克收入3.44亿元（-24.01%）；制剂业务收入6.36亿元（-7.05%），同样受疫情影响。2020年归母净利润4.18亿元（+170.02%），2019年剔除商誉减值和提前支付安迪科股权对价后实际归母净利润约3.77亿元，因此2020年实际净利润增长在11%左右。净利润增速低于收入增速主要由于低毛利率的原料药业务占比提升，2020年公司毛利率49.73%（-9.62pp）。 　　2021Q1核药板块强势复苏：2021一季度公司收入8.90亿元（+24.76%），归母净利润6690万元（-9.44%），其中原料药业务收入5.10亿元（+16.80%）；核药业务收入2.45亿元（+89.40%），展现强势复苏势头，其中重点产品18F-FDG和云克注射液收入分别增长78%和86%；制剂业务收入1.18亿元（-11.22%）。2021Q1利润增速低于收入增速主要是肝素原料药成本上升和核药销售结构变化所致。2021Q1公司毛利率为39.47%（-6.12pp），净利率9.94%（-2.27pp）。我们认为伴随核药业务的持续恢复，公司盈利能力有望逐步回升。 　　打造完整核药生态圈，未来发展空间广阔：目前公司已初步形成核素供应、药物孵化、转化服务、生产配送、诊疗营销五台核药平台，构建了完整的核药生态圈网络，先发优势明显。核药产品研发方面，公司通过自研和与NMP、GE、北肿、新旭生技等的合作，布局前沿品种。2020年研发投入1.26亿元（+30.71%），目前各项研发工作进展顺利，NaF已启动临床，病人在持续入组中，99mTc标记替曲磷即将提交注册申报资料，188Re依替膦酸盐2b期临床试验中，18F-FP-CIT即将提交IND申请，钇90微球目前正在进行临床前生物学评价工作。核药房建设方面，公司拥有短半衰期核药房14个（预计每年新增5-6个，3年内达到30个），长半衰期核药房7个，核药高速公路初步建成。 　　核医学发展空间广阔，维持“强烈推荐”评级：目前公司已构建起完整核药生态圈，先发优势明显，核医学由于其高壁垒、负面政策免疫以及创新药属性，未来发展空间广阔。考虑到到目前原料药业务占比仍然较高，且2021年原料药业务增速预计下降，因此我们将2021-2022年公司净利润预测调整至5.03亿元、6.42亿元（原预测为5.94亿元、7.40亿元），预计2022年净利润为8.07亿元，2021-2023年EPS预测分别为0.63元、0.80元、1.01元，当前股价对应2021年PE为31倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药波动风险：原料药价格有一定波动性，若价格大幅下降，则影响公司业绩表现；2）核医学市场放量速度低于预期：受政策等因素影响，PETCT装机和F18放量具有一定不确定性；3）研发风险：在研品种能否顺利获批具有不确定性。

　　正海生物(300653) 　　投资要点 　　事项： 　　公司公布2021一季度报告，实现收入1.02亿元，同比增长127.65%；实现归母净利润4399万元，同比增长126.58%；实现扣非后归母净利润4284万元，同比增长147.21%。公司业绩超出此前预期。 　　平安观点： 　　疫情积压需求释放，2021Q1业绩高增长：2021Q1公司实现收入1.02亿元（+128%），归母净利润4399万元（+127%），超出我们此前预期。2021Q1业绩高增长主要得益于国内新冠疫情得到控制，口腔、神经外科等科室在2020年积压的手术需求得以释放；同时公司的市场营销、开拓成果在Q1得到显现。2021Q1公司毛利率91.59%（-2.79pp），净利率43.08%（-0.20pp），仍保持了优秀的盈利能力。 　　预计口腔科增速高于神经外科，新厂区搬迁有望大幅扩大产能：2021Q1公司产品销售量3.6万片/瓶（+302%），考虑到上年同期口腔科受疫情影响更为严重，因此我们判断用于口腔科的口腔修复膜同比增速高于用于神经外科的生物膜。公司近日完成新厂区搬迁工作，产能有望大幅提升，满足相关产品需求。 　　盈利预测与投资评级：公司是国内生物再生材料领域龙头，随着疫情控制，业绩重回高增长。同时公司公告高管持股平台嘉兴正海拟减持不超过1%的股份，用于分红，有望进一步激励管理层。看好公司长期发展。维持2021-2023年EPS分别为1.27元、1.56元、1.86元的预测，当前股价对应2021年PE为42倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品集中风险：目前公司主要收入集中在口腔修复膜和生物膜两个品种，一旦竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：目前公司有多项产品处于临床阶段和临床前研究阶段，存在研发失败可能；3）政策风险：公司生物膜存在全国集采的可能性。

　　九典制药(300705) 　　投资要点 　　事项： 　　公司公布2021年一季报，实现收入2.78亿元，同比增长73.31%；实现归母净利润4645万元，同比增长553.18%；实现扣非后归母净利润3701万元，同比增长602.59%。公司业绩超出此前预期。 　　平安观点： 　　2021Q1 业绩超预期：2021Q1 实现收入 2.78 亿元（+ 73.31%），归母净利润 4645 万元（+553.18%），利润增速超出预期。净利润快速增长的原因主要包括：1）2020Q1 受疫情影响严重，净利润基数低；2）前期市场开拓成果逐步显现，如洛索洛芬钠凝胶贴膏处于快速放量期；3）公司新增技术转让业务，贡献利润 1113 万元；4）实现其他收益 1024 万元（+332%），主要为开展一致性评价获得的政府支持所致。若扣除技术转让业务利润贡献和其他收益增加部分，则公司原有业务实现净利润约 2745万元（+286%） 。 　　凝胶贴膏剂快速放量，研发管线丰富：2020 年公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏收入超 4 亿元，从样本医院数据来看，销售量呈逐季提升态势，我们认为主要得益于新开医院的增加和单个医院的放量。我们预计洛索洛芬钠凝胶贴膏 2021 年收入有望超过 8 亿元。从凝胶贴膏剂研发管线来看，酮洛芬巴布膏、氟比洛芬凝胶贴膏均已申报生产，吲哚美辛凝胶贴膏处于临床研究阶段，预计将陆续落地，公司丰富的研发管线奠定经皮给药领域龙头潜力。 　　盈利预测与投资评级：公司战略聚焦经皮给药蓝海，核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，看好公司未来发展前景。我们维持公司 2021-2023年 EPS 预测分别为 0.58 元、1.09 元和 1.49 元，当前股价对应 2022 年PE 为 28 倍。 我们参考其他特色细分领域龙头估值，给予公司 2022 年 45倍 PE，对应目标市值为 116 亿元。维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：研发具备高投入、高风险特点、存在失败可能；2）产品放量不及预期风险：因营销能力、竞争格局等因素变化，产品放量存不及预期风险；3）政策风险：集采政策执行力度超预期。

　　司太立(603520) 　　事项： 　　公司公布2020年度报告，实现收入13.67亿，同比增长4.45%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长40.16%；实现扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长40.65%；EPS为1.00元。公司业绩基本符合预期。同时公司公布2021一季报，实现收入3.64亿元，同比增长24.90%；实现归母净利润6457万元，同比增长41.43%，符合预期。2020年度业绩分配预案为每10股派5元。 　　平安观点： 　　2020年业绩如期高增长，盈利能力稳步提升：2020年公司收入13.67亿元（+4.45%），归母净利润2.39亿元（+40.16%），高增长基本符合预期。2020年公司毛利率为43.99%（+1.27pp），主要是在产能紧张的情况下增加了碘克沙醇等高毛利品种的销售；净利润率为18.55%（+4.57pp），除毛利率提升因素外，公司加强内部管理，期间费用率合计比上年降低，其中财务费用率5.05%（-2.01pp）下降明显。 　　2021年新增造影剂产能集中释放：2020年造影剂系列销量1775吨（+13.21%），我们预计造影剂原料药（碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇）总体销售量与上年基本持平，在1000吨左右，主要因为2020年受疫情和仙居厂区爆炸事故影响新产能释放不及预期。目前公司共有碘造影剂原料药产能超2200吨，较之前的900吨左右大幅增加。2021年开始新增产能将在国内外陆续通过各项认证，2021年有望释放产能1400-1600吨。 　　制剂品种陆续上市，有望凭借集采快速放量：目前公司已获批碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇三个制剂品种，均按新4类获批，视同通过一致性评价。其中碘海醇和碘克沙醇被纳入第5批集采名单，包括公司在内竞争者分别有4家和5家，我们认为公司拥有碘造影剂API产能这一绝对优势，大概率将在集采中中标。假设碘海醇和碘帕醇分别有3家和4家中标，参照山东省集采降价幅度，预计价格降幅分别在50%和60%，则集采后碘海醇和碘克沙醇市场规模分别为12亿和20亿元，假设司太立合计占20%市场份额，则对应收入约6.4亿元。假设第5批集采2021Q4执行，则今年集采收入约1.6亿元，加上山东集采和海外制剂销售，我们预计今年公司制剂收入有望达到2亿元。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新增API产能快速释放以及集采对制剂销售的带动作用，我们认为公司业绩增速有望进一步提升。我们将2021-2022年EPS预测调整为1.83元、2.54元（原预测为1.65元、2.36元），预计2023年EPS为3.33元，当前股价对应2021年PE仅35倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）市场竞争风险：目前公司在碘造影剂API领域龙头地位稳固，若竞争对手造影剂API产能投产，将加剧市场竞争。2）研发风险：由于新品种研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险。3）制剂产品集采风险：若制剂品种集采未中标，将影响制剂盈利预期。

　　健友股份(603707) 　　投资要点 　　事项： 　　公司公布2020年报，实现收入29.15亿元，同比增长18.03%；实现归母净利润8.06 亿元，同比增长33.25% ；实现扣非后归母净利润7.67 亿元，同比增长30.63%；EPS为0.86元/股。公司业绩符合预期。 　　同时公司公布2021年一季度报告，实现收入8.83亿元，同比增长20.28%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长33.51%；实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长29.61%。2020年度利润分配预案为每10股派1.5元送3股。 　　平安观点： 　　公司业绩符合预期，制剂业务表现亮眼：2020 年公司收入 29.15 亿元（+18.03%），归母净利润 8.06 亿元（+ 33.25%），高增长符合预期。其中肝素原料药收入 13.04 亿元（-14.42% ），销售量 2.30 万亿单位（-44.77%） ；制剂收入 14.74 亿元（+93.48%），占比首次超过 50%，表现亮眼；CDMO 及其他收入 1.33 亿元（-26.70%） 。2020 年公司毛利率58.96%（+ 7.72 pp），主要是由于高毛利的制剂业务占比提升所致，原料药、制剂、CDMO 及其他业务毛利率分别为 56.14%、63.89%、 32.46%。公司净利率为 27.33%（+2.78 pp）。 　　2020 年制剂出口迎来爆发，成为主要增长点：2020 年公司制剂出口业务快速增长，占制剂业务整体比重超过 50%，我们预计在 8 亿元左右。其中美国制剂出口接近 1 亿美元（+786%），肝素及低分子肝素制剂销售近 3000万支， 1 年之内市占率就达到 20%；非美地区销售收入约 1 亿元（+123%）。2020 年公司共获得 ANDA 批文 14 个，目前在非肝素领域有 19 个批文，对应年销售规模 40-50 亿美元，加上后续引进和申报品种，未来对应年销售额近 100 亿美元。目前公司已经形成了注射剂出口研发、生产和销售的完整体系，伴随 A NDA 持续获批及放量，制剂出口将迎来质的突破，预计2024-2025 年制剂出口收入有望达到 5 亿美元。 　　国内制剂业务虽然受到疫情影响，仍取得超过 20% 的收入增长：预计 2020 年公司国内制剂收入 6.5亿元左右（+25%），三大低分子肝素制剂销量预计超 2200 万支，同比增长约 23%，其中依诺肝素超过 1000 万支（+25%）。 除低分子肝素制剂外，目前公司共获得三个国内生产批件，分别是白消安注射液、注射用苯达莫司汀、苯磺顺阿曲库铵注射液，对应市场规模约 1.6 亿、3 亿、26 亿元人民币，后两个有望通过第五批集采快速放量。一致性评价方面，预计依诺肝素 2021 年获批概率大，帮助公司顺利赶上集采。公司制剂出口采取中美双报战略，规划的 70-90 个 A NDA 中至少有一半将回到国内上市，有望通过集采快速提升市占率。 　　盈利预测与投资评级：2020 年是公司制剂出口元年，出口收入迎来爆发式增长，制剂出口逻辑逐步得到验证。目前公司拥有 4 条经 FDA 认证的无菌注射剂生产线及研发中心，同时在美国销售渠道已经打通，构筑起制剂出口研发、生产、销售的全产业链，竞争优势明显。我们将 2021- 2022 年 EPS预测调整为 1.21 元、1.62 元（原预测为 1.16 元、1.62 元），预计 2023 年 EPS 为 2.04 元，当前股价对应 2021 年 PE 为 34 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险：肝素粗品是公司产品的主要成本构成，目前公司拥有较大粗品库存，若价格出现急剧下滑，会对公司业绩产生较大影响。2）国外制剂销售不及预期：公司产品国外获批到上市销售有一定时间差，且部分品种竞争对手较多，制剂放量存在不及预期可能。3）研发进度不及预期：公司在研品种较多，且多为中美双报，申报难度更高，在研品种受多种因素影响，存在研发进度不及预期的可能。

　　富祥药业(300497) 　　投资要点 　　事项： 　　公司公布2020年报，实现收入14.93亿元，同比增长10.26%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长4.40%；实现扣非后归母净利润2.87亿元，同比下降3.05%；EPS为0.70元/股。公司年报业绩低于预期。 　　同时公司发布2021一季报，实现收入3.95亿元，同比增长7.60%；实现归母净利润7431万元，同比下降11.34%。2021Q1业绩基本符合预期。2020年度利润分配预案为每10股派2元（含税）。 　　平安观点： 　　2020 年销售前高后低，主要是疫情延长下游库存消耗周期： 2020 年公司实现收入 14.93 亿元（+10.26%），归母净利润 3.19 亿元（+4.40%），低于此前市场预期，我们认为主要原因是疫情影响下游制剂销售，导致 API库存消化慢。2020H1 样本医院抗感染类药物整体下滑 32%。但伴随着疫情得到控制， 2020 下半年下游库存已基本得到消化， 2020Q3 公司收入端为全年低点， Q4 收入开始提升。 2020 全年公司毛利率 40.44% （- 2.67pp），主要受原材料提价影响，2020 年核心原材料 6-APA 平均价格为 192 元/千克，较 2019 年均价提升 23% 。2021Q1 公司净利润 7431 万元（-11.34%），主要受上年同期高基数影响，基本符合预期。我们认为 2021年公司业绩有望实现前低后高。 　　核心品种销量保持快速增长，产能扩充巩固龙头地位：2020 年公司原料药及中间体销售量 4464 吨（+33.63%） ，高于收入增速，我们预计主要是产品价格下降所致。 目前舒巴坦在 450 元/千克左右（上年同期在 650-700元/千克）；而他唑巴坦价格在 7000 元/千克左右，4-AA 在 1700-1800 元/千克，整体稳定。产能方面：2020 年奥通药业 900 吨巴坦类中间体项目已经建成，开始试产，抗病毒中间体产品试产成功；江西祥太他唑巴坦项目已建成，首个无菌冻干原料药生产设施建成，开始试产；景德镇富祥生物医药项目一期生产车间及配套仓库土地封顶等。 　　与凌凯医药合作，加快 CDMO 业务开拓：2020 年公司与凌凯医药共同出资设立凌富药物研究院，公司认缴出资 4900 万元，占比总股本 49%。凌凯医药是一家快速成长的医药研发生产服务外包企业，与之合作有利于公司快速开展 CDMO 业务。目前凌富药物研究院有包括多卡巴胺在内的 7 个在研产品。此外，公司他哌混粉项目投资进展过半，预计 2022 年底达到可使用状态，帮助公司顺利进入无菌原料药生产领域。 　　盈利预测与投资评级：考虑到 2020 年受疫情影响，公司业绩不及预期，我们将 2021-2022 年 EPS预测调整为 0.65 元和 0.75 元（原预测为 0.95 元和 1.08 元），同时预计 2023 年 EPS 为 0.89 元。前期股价调整后当前股价对应 2021 年 PE 为 19 倍，处于合理估值区间，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）市场竞争风险：当前公司积极进行产能扩充，达产后短期内面临供大于求，存在市场竞争恶化导致产品价格下降风险； 2）研发风险：目前公司积极进行新产品研发，存在失败风险； 3）安全环保风险：公司所处特色原料药领域属于高污染行业，同时产品合成步骤多，存在安全环保事件风险。

　　药石科技(300725) 　　事项： 　　公司发布2021年一季报：单季实现营收2.86亿元（+67.55%），实现归属净利润6977.20万元（+147.31%），扣非后归属净利润为6465.98万元（+152.22%）。超出预期。 　　平安观点： 　　收入显著增长，毛利率提升 1.42PP： 　　受益于业务发展以及新冠疫情好转，公司 Q1 实现快速增长。收入高增长的同时整体毛利率同比提升 1.42PP 达到了 47.47%，这一提升主要来自订单本身盈利能力的提升。如果考虑 2021Q1 和 2020Q1 的美元兑人民币汇兑差异（6.45-6.50 vs 6.90-7.00），估计实际订单盈利能力改善幅度超过表观毛利率的变化。我们认为公司订单（尤其是公斤级以上订单）盈利能力提升是具有可持续性的。 　　费用率方面，一季度销售费用率 3.43%（-0.67PP）；管理费用率 13.95%（-2.00PP），其中股权激励摊销 1041 万元与上年同期基本持平；研发费用率 10.29%（+0.33PP）。另外一季度实现汇兑收益 703 万元，与上年同期差异不大。 　　晖石股权收购完成，公司下半年产能有望进一步扩充： 　　公司收购浙江晖石 16.5%股权已完成交易，药石持有晖石 53.93%股权，实现控股。晖石作为药石 CDMO 板块重要的大规模生产基地，其并表有助于运营效率提升及管理层利益一致化。 　　公司产能有望在 2021 年下半年得到显著提升。实验室方面， IPO 募投实验室预计于 Q3 启用，可容纳实验人员数量将提升至 800 人以上。工厂方面，晖石年内有望新启用一个生产车间，从而满足日益增长的 CDMO 规模化订单需求。中长期看，晖石仍有继续扩产的空间，公司此前增发募得资金也将用于南京新厂区等项目的建设，为公司持续增长奠定基础。 　　维持“推荐”评级： 维持 2021-2023 年 EPS 为 1.81、 2.69、 3.74 元的预测。看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况； 2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展； 3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩； 4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

　　大北农(002385) 　　投资要点 　　事项： 　　公司发布2020年度报告，2020年公司营收228.1亿元，同比增37.6%，归母净利润19.56亿元，同比增281%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税）。 　　平安观点： 　　主业饲料销量&收入较快增长，原料价格上行+新准则影响致毛利率降3.4pct。2020年公司主业饲料收入165.9亿元，同比增27.2%，销量466.2万吨，同比增22.94%。其中猪料受下游养殖业景气回升带动，销量同比增17.27%至327.4万吨。禽料、反刍料销量增速较快，分别为47.42、47.31万吨，同比增160.9%、40.4%，水产料销量43.14万吨，同比降8.6%。饲料成本端上升较快，主因原料玉米、豆粕价格大幅上行、新会计准则等影响（2020年运杂费等合同履约成本计入营业成本），另一方面，公司通过提价转移部分成本上升压力。测算饲料吨价、吨成本、吨毛利分别提升56.4%、63%、28.4%，综合看，2020年公司饲料毛利率为15.76%，同比降3.43pct。 　　养猪盈利大幅抬升，产能较快恢复。公司2020年生猪养殖业务收入38.01亿元，同比增98%，毛利率提升28.3pct至52.3%，主因行业供给缺口推动生猪价格大幅上行。从销量看，2020年公司控股及参股公司共销售生猪185.3万头，同比增12.9%，销售收入70.32亿元，同比增109.7%。出栏量略低于目标，主因部分三元猪生产性能影响+出售仔猪数量较少，累计销售达成预定目标92%。公司产能恢复较快，2020年末，公司控股及参股养猪公司生猪存栏236.8万头，同比增170.9%，基础母猪（不含19.54万头后备母猪）存栏23.86万头，同比增150.7%。 　　持续高研发投入，转基因种业优势明显。2020年公司继续加大种业、疫苗、饲料等产业研发投入，2020年研发投入达5.7亿元，同比增28.8%。公司转基因种业先发优势明显，玉米性状产品方面，21年1月，DBN9936和DBN9858获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书（生产应用）。2月DBN9501获得北方春玉米区农业转基因生物安全证书。大豆性状产品方面，21年2月，DBN9004获得北方春大豆区生产应用的安全证书。公司正加快与种子企业合作，拓宽合作渠道，稳步推进大豆生物技术在南美工作开展。随着顶层设计对种业定位高度空前抬升，未来转基因种业商业化有望加快推进。 　　饲料&养殖景气延续，转基因蓄势待发，维持“推荐”评级。预计2021、2022年EPS预测为0.56、0.48元，同比分别+18.9%、-15.2%，对应21-22年PE分别为14.5X、17.1X。展望21年，公司饲料景气持续向上，养猪业务成本持续改善，猪价高位震荡缓慢下行，高盈利周期有望拉长。转基因种业先发优势明显，未来有望成为新的盈利增长点，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、市场竞争风险：中长期看，随着行业整合，市场集中度提高，规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降；2、产品价格波动风险：若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求，则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险，其经营业绩可能下滑甚至出现亏损；3、重大疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应，对未来期间市场供给和价格造成不确定影响；4、食品安全风险：公司一旦出现对产品质量控制的不到位，就可能引发食品安全问题，直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力；5、原材料价格波动的风险：如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动，而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本，将对公司营业成本、净利润产生较大影响。

　　九典制药(300705) 　　投资要点 　　事项： 　　公司公布2020年报，实现收入9.78亿元，同比增长5.85%；实现归母净利润8226万元，同比增长49.38%；实现扣非后归母净利润6725万元，同比增长44.94%；EPS为0.35元/股。公司业绩符合预期。 　　其中2020Q4单季度实现收入3.21亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润2707万元，同比增长57.32%。 　　2020年度利润分配预案为每10股派0.43元。 　　平安观点： 　　营收逐季提升，盈利能力改善明显：2020年Q1-Q4公司收入分别为1.60亿、2.33亿、2.64亿和3.21亿元，归母净利润分别为711万、2571万、2236万和2707万元，呈现逐季提升趋势，我们认为主要得益于以洛索洛芬钠凝胶贴膏为代表的核心品种持续放量。2020年毛利率为74.85%（+7.37pp），主要原因是高毛利的制剂板块占比提升（70.91%至81.25%）；净利率为8.41%（+2.45pp）。公司销售费用率52.06%（+7.84pp），主要来自洛索洛芬钠凝胶贴膏市场推广。 　　制剂收入快速提升，凝胶贴膏剂是主要驱动因素：2020年公司制剂板块收入7.95亿元（+21.29%），其中洛索洛芬钠凝胶贴膏收入超过4亿元，较2019年的1.5亿元大幅提升，是公司业绩增长的主要驱动力。经我们测算，以洛索洛芬钠凝胶贴膏为代表的镇痛用药外用剂型拥有200亿元以上的潜在规模，属于蓝海市场。目前公司除洛索洛芬钠凝胶贴膏外，还有酮洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等多个品种在研，管线优势明显，有望成长为国内经皮给药龙头。我们预计到2023年公司凝胶膏剂产品有望贡献15亿元左右收入，近3亿元净利润。 　　原辅料业务有望触底回升，集采光脚品种锦上添花：2020年原料药和辅料分别收入7460万元（+1.98%）、6680万元（-57.73%），原辅料收入下降一方面是因为生产基地搬迁导致重新注册、认证；另一方面则是公司主动优化产品结构，降低低毛利品种收入，2020年辅料毛利率26.93%（+11.53pp）。预计公司原辅料业务将触底回升。其他制剂品种方面，主要看光脚品种通过集采放量，如在第四批集采中中标的洛索洛芬钠片和泮托拉唑钠肠溶片，两个品种合计收入有望突破2个亿，起到锦上添花的效果。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年EPS分别为0.58元、1.09元的预测，同时预计2021年EPS为1.49元，当前股价对应2021年PE为49倍。我们参考其他特色细分领域龙头估值，给予公司2022年45倍PE，对应目标市值为116亿元。对标日本贴膏剂龙头久光制药，公司中长期市值有望达到300-500亿元区间，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：研发具备高投入、高风险特点、存在失败可能；2）产品放量不及预期风险：因营销能力、竞争格局等因素变化，产品放量存不及预期风险；3）政策风险：集采政策执行力度超预期。