我武生物(300357) 　　事件描述 　　公司发布2020年度及2021年一季度报告，2020年实现营业收入6.36亿元，同比下降0.49%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降6.65%，实现扣非后归母净利润2.61亿元，同比下降11.14%。2021Q1实现营业收入1.65亿元，同比增长49.31%；实现归母净利润7045.42万元，同比增长70.31%；实现扣非后归母净利润6009.71万元，同比增长49.67%。 　　事件点评 　　2020年业绩有所下滑，2021Q1业绩增长加速恢复。受新冠疫情影响，2020年公司实现营业收入6.36亿元，同比下降0.49%；实现归母净利润2.78亿元，同比下降6.65%。分业务来看，核心产品粉尘螨滴剂实现收入6.31亿元，同比增长0.04%，占营业收入比重99.18%；点刺诊断试剂盒及相关产品、医疗服务收入分别同比下降36.06%、42.25%。2020年公司毛利率同比下降0.92个百分点，其中粉尘螨滴剂毛利率同比下降1.14个百分点；研发费用率同比提升3.76个百分点，主要是干细胞项目投入加大及原有项目投入持续增加所致。2021Q1公司实现营业收入1.65亿元，同比增长49.31%；实现归母净利润7045.42万元，同比增长70.31%，业绩增长加速恢复。销售费费用率同比下降5.07个百分点；研发投入持续加大，费用率同比提升2.34个百分点。 　　黄花蒿滴剂获批生产，与粉尘螨滴剂南北互补。公司独家重点产品黄花蒿滴剂于2021年1月30日获得国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，4月通过浙江省GMP符合性检查。过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。因此，黄花蒿滴剂将与公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”互为补充，为更多过敏性疾病患者提供不同的变应原脱敏治疗药物，未来上市销售值得期待。 　　研发投入持续加大，过敏诊疗领域多产品布局。公司持续加大研发投入，2020年研发费用为6487.48元，同比增长57.57%。目前公司已逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局：“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”儿童变应性鼻炎适应症的III期临床试验已完成了全部受试者的出组，目前正在进行数据清理与统计工作；“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”、“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”9项在研点刺产品进入III期临床试验阶段。干细胞方面，公司已完成了首个干细胞治疗药物的中试生产，预计可在中检院完成质量复核检验后开展首个干细胞产品的备案临床研究的正式申报工作。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年EPS分别为0.66\0.87\1.11，对应公司4月28日收盘价72.37元，2021-2023年PE分别为109.7\83.3\65.2倍，维持“增持”评级。 　　存在风险 　　药品安全风险；行业政策风险；主导产品较为集中的风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情影响风险。

　　通化东宝(600867) 　　事件描述 　　公司发布 2021 年一季度报告， 实现营业收入 8.23 亿元， 同比增长 14.52%；实现归母净利润 3.37 亿元，同比增长 21.33%，实现扣非后归母净利润3.37 亿元，同比增长 20.46%。 　　事件点评 　　重组人胰岛素稳步增长，甘精胰岛素快速放量。 2021Q1 公司实现营业收入 8.23 亿元，同比增长 14.52%；实现归母净利润 3.37 亿元，同比增长21.33%，业绩加速增长。分业务来看，重组人胰岛素稳步增长，销售收入同比增长 7.18%；甘精胰岛素快速放量，实现销售收入达 7000 多万。甘精胰岛素目前已实现了在 25 省、市的挂网及备案工作， 并开发二级以上医院 2,900 多家，预计全年将持续加速放量。得益于收入增长带来的进一步规模效应的体现、采购成本的下降、高毛利产品的占比提升、运营效率的提升以及对销售费用等费用的管控， 2021Q1 公司毛利率同比提升 3.7 个百分点，净利率同比提升 2.3 个百分点，这也是公司历史上最好的盈利水平。 　　研发储备丰富，项目有序推进。公司主要研究开发糖尿病治疗领域系列产品： （1）胰岛素类似物：门冬胰岛素已申报上市，目前处于注册生产现场与药品 GMP 符合性检查阶段；门冬胰岛素 30 与门冬胰岛素 50 已于 2021 年 2 月提交 pre-NDA meeting 申请；重组赖脯胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液 25R、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液 50R 三种制剂 2021Q1 已启动首个试验中心的病例筛选；超速效型胰岛素类似物（THDB0206）I 期临床已与试验中心签署合同，临床试验样品正在进行一次性进口， 准备启动试验中心的受试者筛选，并于 2021年 3 月向 CDE 提交了平行开展Ⅲ期临床试验沟通交流会议申请； 可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液（THDB0207）于 2021 年 4 月 1 日向 CDE 提交了临床开发计划的沟通交流会议申请；德谷胰岛素前期工艺开发工作已完成，拟在 2021Q2 完成原料药注册批生产。 （2）GLP-1 受体激动剂：利拉鲁肽者 III 期临床已于 2021 年 3 月完成全部病例临床观察，拟于 2021年 6 月完成数据库锁定；度拉糖肽正在进行临床试验申请前的进一步研究；索马鲁肽正在进行关键工艺参数筛选等相关实验。 （3）化学口服降糖药：磷酸西格列汀、西格列汀二甲双胍均处于报产后期发补阶段，瑞格列奈、瑞格列奈二甲双胍等其他产品也在临床试验准备或临床试验有序进行中。 （4 ）中药：经典名方制剂 THDBZ0101 、THDBZ0201 、THDBZ0301 和 THDBZ0401 四个创新项目已进入“经典名方物质基准”的研究、申请阶段。此外，公司年初成立了杭州创新药研发中心，3 月与药明康德签署战略合作备忘录暨三个创新药项目合作协议，近日 I 类创新药三靶点抑制剂临床试验申请已获得受理。 　　投资建议 　　预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.55\0.63\0.72，对应公司 4 月 27 日收盘价 12.68 元，2021-2023 年 PE 分别为 23.2\20.0\17.5 倍，给予“增持”评级。 　　存在风险 　　药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期的风险；竞争加剧风险；产品降价风险。

　　安科生物(300009) 　　事件描述 　　公司发布年度报告，2020年实现营业收入17.01亿元，同比下降0.65%；实现归母净利润3.59亿元，同比增长188.40%，实现扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长202.41%。另公司发布了一季度业绩预告，预计盈利1.14-1.30亿元，同比增长40%-60%。 　　事件点评 　　业绩实现增长，生产激素快速恢复。2020年，公司实现营业收入17.01亿元，同比下降0.65%；实现归母净利润3.59亿元，同比增长188.40%。其中Q4实现营业收入5.49亿元，同比下降0.09%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长145.22%。剔除2019年商誉减值因素后，2020年及四季度公司归母净利润增速分别为16.76%、18.63%，业绩均实现增长。分业务来看：（1）生物制品实现收入8.95亿元，同比增长3.97%，随着国内疫情的有效控制，公司主营产品重组人生长激素销售实现快速恢复。生长激素国内市场远未达到天花板，增长空间巨大，目前行业竞争格局良好，我们预计2021年生长激素将带动公司业绩实现快速增长。此外，长效生长激素注射液已完成临床试验，生产线安装调试工作已经完成，正在进行报产准备工作，上市后将进一步丰富公司生长激素产品线；（2）中成药实现收入4.56亿元，同比下降6.92%；（3）化学合成药实现收入1.26亿元，同比下降0.49%；（4）原料药实现收入5925.62万元，同比下降23.72%；（5）技术服务实现收入1.18亿元，同比下降10.64%。受疫情影响，生产激素外其他生物制品、化学药品、中成药等产品销售收入同比2019年均有所下滑，但目前已逐渐恢复。依据业绩预告，2021Q1公司业绩实现快速增长，预计主要是生长激素加速放量所致。 　　生物药研发持续推进，有望为公司带来业绩增长点。注射用重组人HER2单克隆抗体Ⅲ期临床试验入组结束，目前正在积极整理临床资料，准备报产；重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液正在积极推进Ⅲ期临床试验入组工作；重组抗PD1人源化单克隆抗体正在进行Ⅰ/Ⅱ期临床试验。博生吉公司针对肿瘤靶向治疗的细胞产品的研发进展顺利，用于治疗成人复发/难治性CD7阳性血液淋巴系统恶性肿瘤的PA3-17注射液已经向国家药品监督管理总局提交临床试验申请。 　　投资建议 　　预计公司2021-2023年EPS分别为0.38\0.49\0.60，对应公司4月8日收盘价17元，2020-2022年PE分别为45.2\34.4\28.3倍，维持“增持”评级。 　　存在风险 　　药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期的风险，商誉减值风险；业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险；新型冠状病毒肺炎疫情风险。

　　投资要点： 　　2020年化工行业回顾：2020年初至今（截至12月17日），申万化工行业涨幅26.55%，跑赢沪深300指数（20.19%）6.36个百分点，在29个行业中位居第十。目前化工行业市盈率为25.69倍，高于近一年均值（23.68倍），相较A股市盈率（18.52倍）溢价率为36.98%，2020年化工行业市盈率有明显的抬升。2020年三季度，公募基金重仓持有化工股总市值（672.7亿元）相比Q2（475.5亿元）环比增长41.56%，公募基金对于化工行业的重仓配置不断增强。 　　2021年原油市场展望：油价将会处于区间波动。1）随着欧盟、美国、俄罗斯等国家都已经开始着手疫苗的推广项目，市场对于原油需求恢复的乐观情绪增强，由于疫情原因导致的原油需求量减少，预计会因为疫苗的普及而大幅增长，油价有望持续上行。2）供给方面，OPEC+主要产油国鉴于当前石油市场状况及明年经济前景，将减产规模从770万桶调整至720万桶，即日均增产石油50万桶，考虑到需求并未完全恢复，如果明年OPEC+主要产油国日均增产仍保持上涨态势，或将导致油价下跌。我们预计油价将在35-55美元/桶的区间内波动，一方面OPEC+主要产油国能够承受的价格范围，另一方面能抑制美国页岩油产量的大幅增长。同时，考虑到新冠疫情仍存在不确定性，影响原油需求，中长期油价仍将承压。 　　2021年投资建议：新冠肺炎疫情仍然在全球肆虐，对化工品的全球供需存在较大的影响。随着疫情影响的逐渐淡化，尤其是国内外疫情控制良好，全球化工品需求复苏有望继续改善化工产品供需格局，行业景气程度继续回升，化工板块的机会不容忽视。重点关注以下四条主线。 　　主线一：化工园区成为产业高质量发展主阵地。化工园区已经成为我国石油和化学工业转型升级和高质量发展的主要阵地。以江苏、浙江等省份依托下游广阔的市场优势建立起一批上下游产业链完善的精细化工和新材料园区，未来前景可期。推动我国化工园区的发展，有利于提高石化企业竞争力，培育新的增长点。个股方面建议关注恒力石化（600346.SH）。 　　主线二：民营大炼化扩产扩能。未来几年仍是我国石化行业的重要扩产扩能周期，烯烃、聚烯烃、PTA、聚酯等新增产能逐渐释放，具有全产业链优势的企业或将持续收益。个股建议关注卫星石化（002648.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）。 　　主线三：建议关注具备刚需特性的农药行业。1）国内“大豆振兴计划”有望利好相关农药产品，国内外大豆种植品种差异导致的农药品种差异可能带来结构性机会。2）未来草地贪夜蛾虫害仍需重点防治，国内外作物虫害蔓延将促进杀虫剂内需外需同步增长。3）从“十四五”农用化学品的发展目标来看，化肥行业要进行减肥增效，推进原料路线改造，大力发展新型肥料，农药行业要发展友好型创制农药。相关上市公司有望受益，个股建议关注中旗股份（300575.SZ）、扬农化工（600486.SH）。 　　主线四：“十四五”规划重点发展的新材料产业。根据石化和化工行业“十四五”规划，重点发展产业包括高端聚烯烃、工程塑料、生物可降解材料、特种合成橡胶等，看好化工新材料产业具有广阔的市场空间，关键材料实现进口替代，整体产业化发展水平实现大幅提升。个股建议关注万润股份（002643.SZ）、光威复材（300699.SZ）。 　　风险提示：宏观经济不及预期风险、原油价格大幅波动风险、全球疫情持续大规模扩张风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险

　　化工产品价格指数触底回升。2020年年初至今，国际原油价格经历了一轮大幅震荡。截至目前，由于国外疫情出现二次爆发，加剧原油需求担忧，加之利比亚恢复原油供应，油价承压，低位震荡。2020年上半年，随着原油价格的崩盘，化工产品价格指数急速下行，一度达到近五年以来的新低，2016年以来的全面景气周期结束。此后，随着下游需求的逐步复苏，原油价格缓慢回升，CCPI及PPI同比增速均出现回暖。 　　行业供需情况逐步回暖，景气回升。（1）供给端：化工行业固定资产投资完成额在2016年开始的景气周期中经历了一轮扩张，并于2019年开始出现回落；2020年一季度受疫情影响，化工行业固定资产投资完成额出现大幅下滑，并于二、三季度逐步回暖。（2）需求端：2020年前三季度化工行业几大需求端除涉及外贸的部分外，其他方面均有明显复苏，需求逐渐回暖。 　　基础化工行业2020年前三季度业绩表现。（1）基础化工行业2020年前三季度营业收入同比下滑3.21%，归母净利润同比下滑11.67%，较上半年有明显好转，但业绩增速排名仍然相对靠后。（2）整体看来，行业盈利情况较上年同期基本持平，增速有所回暖；行业在建工程快速增长，同比增速整体呈上升趋势；经营性现金流持续稳定上升，行业整体回暖趋势凸显。（3）细分子行业表现分化，综合各业绩指标，2020年前三季度景气程度最高的细分子行业为改性塑料行业。 　　基础化工行业2020年第三季度业绩表现。第三季度疫情对经济的影响逐渐消退。基础化工行业在2020年二季度回暖明显，三季度平稳运行，营业收入环比下降2.70%，归母净利润环比下降1.74%，整体排名靠后。行业单季度归母净利润相较上年同期实现正增长，扭转了前两季度的同比负增长趋势，需求复苏、景气回升趋势明显。 　　投资建议。展望后市，全球化工品需求复苏有望继续改善化工产品供需格局，行业景气程度继续回升，建议关注近需求端投资机会及出口型化工企业投资机会。在化工新材料方面，我们应更多关注石化和化工行业十四五规划指南发布会上提出的重点发展产业。我们建议关注具备如下特点的行业及公司：（1）需求复苏带来的近需求端机会；（2）出口型化工企业投资机会；（3）“十四五”规划重点发展的新材料产业。建议关注龙蟒佰利（002601.SZ）、万华化学（600309.SH）、新和成（002001.SZ）、万润股份（002643.SZ）、光威复材（300699.SZ）。 　　风险提示： 　　宏观经济不及预期风险，新冠疫情持续大范围扩张风险，油价大幅波动风险，环保督察政策变动风险，系统性风险。

　　投资要点： 　　生物基材料逐步走向产业化阶段，市场容量大。生物基材料逐步走向产业化阶段，产业发展以高品质、高价值、绿色资源化利用为目标。生物基材料产业已经被列为我国七大战略性新兴产业之一，近年来，中国生物基材料行业正以每年20%以上的速度增长，总产量已超过600万吨/年，产品种类和市场不断扩大，产品经济性增强，逐步走向工业规模化和产业化阶段。 　　合成生物学及其在材料领域的应用。合成生物学在过去二十年中表现出巨大的发展潜力，其理论与技术体系正在不断完善中，例如以葡萄糖为原料，可通过生物合成方法合成戊二胺、己内酰胺、己二酸、琥珀酸、戊二酸等物质。其包括但不限于以下几方面：（1）细胞工厂合成高分子生物材料；（2）生物体制备无机纳米材料；（3）噬菌体展示和蛋白定向进化战略筛选和优化分子材料；（4）活体功能材料；（5）工程菌调节的人工光合系统功能材料；（6）基因回路在材料科学中的应用。 　　凯赛生物——合成生物产业龙头企业。公司目前实现商业化生产的产品主要聚焦聚酰胺产业链，为生物基聚酰胺以及可用于生物基聚酰胺生产的原料，是全球领先的利用生物制造规模化生产新型材料的企业之一。 　　山西省合成生物新材料产业发展概况。山西合成生物产业已进入产业化实施阶段，走在了全国最前列。凯赛公司在全球率先开展合成生物学制造新材料技术研究，并实现了产业化重大突破。为尽快将技术优势转化为产业优势，山西将依托凯赛打造一个以国际农产品和精细煤化工产品为原料，“生物基戊二胺”“长链二元酸”“聚乳酸”单体材料为核心，形成集中游“生物基聚酰胺5X”高分子材料、可降解塑料、超仿棉制造，下游生物基纺织材料、生物基工程塑料、可降解薄膜材料加工于一体，领先全球的千亿级生物基绿色新材料产业集群。 　　山西省合成生物新材料产业发展建议：山西省具有丰富的玉米、秸秆等生物基原材料资源优势，可利用丰富的生物质原材料资源，既有产业优势和优惠政策，抢占产业发展的制高点。通过率先发展生物基材料产业，形成产业链和实现集群化，建立生物基材料产业中心和示范区，成为新经济增长点的特色产品，助推山西省转型发展。（1）出台相关配套法规政策，支持产业发展。（2）加强合成生物技术领域的产学研合作，推动建设一批标志性平台，部署一批标志性项目，产出一批标志性成果。（3）积极招商引资，打造合成生物产业集群。

　　我武生物(300357) 　　事件描述 　　公司发布三季度报告，2020Q1-Q3实现营业收入4.91亿元，同比下降1.79%；实现归属于母公司股东净利润2.29亿元，同比下降7.08%。 　　事件点评 　　Q3归母净利润增速环比小幅提升，公司产品销售逐步恢复。受新冠疫情防控常态化影响，医院门诊量受限，公司前三季度收入与净利润分别同比下降1.79%、7.08%，但相较上半年降幅分别收窄3.64、10.87个百分点。分季度来看，Q1、Q2、Q3营业收入增速分别为-20.14%、9.47%、2.64%，归母净利润增速分别为-37.45%、2.09%、5.14%，Q3归母净利润增速环比提升3.11个百分点，公司产品销售逐步恢复。 　　研发投入持续加大，过敏诊疗领域多产品布局。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长高达70.09%。目前公司已逐步形成了过敏性疾病诊疗领域多种产品协同发展的产品格局：黄花蒿粉滴剂用于变应性鼻炎已申报生产，目前正处在药品注册（申报生产）的技术审评阶段，受新冠疫情影响，审批进度有所推迟；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组；“黄花蒿花粉点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”正处于III期临床试验受试者入组过程中；“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”Ⅲ期临床试验前期准备中。另公司针对干细胞的研发也在持续进行中。 　　投资建议 　　预计公司2020-2022年EPS分别为0.60\0.83\1.05，对应公司10月22日收盘价57.49元，2020-2022年PE分别为94.6\67.9\53.9倍，维持“增持”评级。 　　存在风险 　　药品安全风险；行业政策风险；主导产品较为集中的风险；研发不达预期的风险，新冠肺炎疫情影响风险。

中心思想 核心产品驱动业绩高增长 沃森生物2020年第三季度业绩实现爆发式增长，主要得益于其重磅产品13价肺炎疫苗的快速放量，该疫苗在国内市场占据显著份额，成为公司业绩增长的核心驱动力。 持续研发投入奠定未来发展基础 公司持续加大研发投入，多项疫苗产品（包括HPV疫苗、流感疫苗及新型冠状病毒mRNA疫苗等）研发进展顺利，为公司未来业绩的持续增长和市场竞争力的提升奠定了坚实基础。 主要内容 2020年前三季度业绩概览 沃森生物发布2020年三季度报告，报告期内（Q1-Q3）实现营业收入9.93亿元，同比大幅增长96.46%；归属于母公司股东的净利润达到4.35亿元，同比激增261.79%。 核心产品驱动业绩高速增长 13价肺炎疫苗市场表现强劲 公司Q3单季度业绩实现爆发式增长，收入达9.93亿元，同比增长234.49%；归母净利润3.74亿元，同比激增955.45%。此高速增长主要得益于重磅产品13价肺炎疫苗上市后的快速放量。该疫苗作为全球第一大疫苗，在国内市场需求旺盛，目前仅辉瑞与沃森生物两家公司上市销售。自3月30日首次获得批签发以来，沃森生物已累计批签发331.27万支，市场占比达到46.53%。此外，公司投资持有的JH BP完成香港联交所上市审批和全球发售，确认公允价值变动损益1.61亿元，对业绩亦有积极贡献。 研发投入持续加大，多管线项目稳步推进 研发费用显著增长与项目进展 公司持续加大研发投入，2020年前三季度研发费用同比增长262%。主要研发项目进展顺利：二价HPV疫苗申报生产已获受理；九价HPV疫苗已完成I期临床试验；四价流感疫苗I期临床进行中。与合作方共同开发的新型冠状病毒mRNA疫苗正在开展Ⅰ期临床试验，带状疱疹mRNA疫苗目前处于临床前研究阶段。 投资评级与未来盈利预测 分析师评级与财务预测 基于13价肺炎疫苗的销售推动及研发项目的持续进展，分析师预计公司2020-2022年EPS分别为0.59元、0.89元和1.12元。对应2020年10月21日收盘价57.15元，2020-2022年PE分别为96.2倍、64.0倍和51.0倍。维持“增持”的投资评级。 主要财务比率预测 成长能力：预计2020-2022年营业收入增速分别为180.50%、56.30%、30.00%；归属于母公司净利润增速分别为568.26%、50.45%、25.38%。 获利能力：毛利率预计保持在86.50%至87.20%的高位；净利率预计在28.01%至30.17%之间；ROE预计逐年提升至18.56%。 潜在风险提示 公司面临药品安全风险、行业政策风险、研发不达预期风险、销售不及预期风险以及新冠疫情持续风险。 总结 沃森生物凭借其核心产品13价肺炎疫苗的强劲市场表现，在2020年第三季度实现了显著的业绩增长，并占据了国内市场近半份额。公司在研发领域的持续投入，特别是在HPV疫苗、流感疫苗和新型mRNA疫苗方面的积极布局，预示着其未来业绩增长的潜力。尽管存在药品安全、政策、研发及销售等多重风险，但分析师基于其产品放量和研发进展，维持了“增持”的投资评级，并对其未来几年的盈利能力持乐观态度。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年上半年，基础化工行业受疫情和油价暴跌的双重冲击，业绩大幅下滑，行业景气度触底。但二季度随着疫情影响减弱和需求复苏，行业呈现回暖迹象，经营性现金流持续上升。未来应关注需求复苏带来的投资机会，同时需谨慎应对疫情带来的风险，选择抗风险能力强的细分子行业和公司。 行业业绩触底回升 2020年上半年，基础化工行业整体业绩表现不佳，营业收入同比下滑20.75%，归母净利润同比下滑70.76%，在所有申万一级行业中排名靠后。这主要源于年初疫情冲击导致需求骤减，以及国际原油价格暴跌引发化工产品价格指数大幅下行，一度跌至近五年来的新低。然而，二季度情况有所好转，企业复工复产比例提高，内需逐步回暖，行业景气度开始回升。剔除石油化工行业的影响后，二季度单季营收增速打破了自2018年以来的连续下降趋势，归母净利润实现同比正增长。 供需格局变化与投资建议 从供给端来看，化工行业固定资产投资完成额在2019年开始回落，2020年一季度受疫情影响大幅下滑，二季度逐步回暖。需求端方面，除外贸受疫情影响外，其他主要需求领域均在逐步恢复，需求逐渐回暖。 价格方面，化工产品价格指数在二季度触底回升，但仍有七成化工品价格低于年初水平。 基于此，报告建议关注后疫情时代需求复苏带来的投资机会，并重点关注以下类型的行业和公司：（1）需求刚性强的行业，如农药、维生素；（2）受益于需求复苏的行业，如房地产、基建相关的钛白粉、有机硅，以及汽车产业链相关的轮胎、聚氨酯；（3）受益于行业集中度提升的头部企业；（4）拥有进口替代逻辑的新材料行业。 主要内容 本报告从化工产品价格走势、行业供需情况、基础化工行业2020年上半年及第二季度业绩表现以及投资建议四个方面展开分析。 化工产品价格走势分析 报告首先分析了2020年以来国际原油价格的剧烈波动，上半年油价崩盘，下半年缓慢回升。受此影响，化工产品价格指数也经历了大幅下行和触底回升的过程。报告详细列举了93个重要化工产品的价格变化情况，并指出部分受疫情和检修影响供给收缩、需求刚性强的产品价格上涨，而多数化工品价格降幅有所收窄，景气度缓慢回升。 行业供需情况分析 报告接着分析了化工行业供需两端的动态变化。供给端方面，固定资产投资完成额在2020年一季度受疫情影响大幅下滑，二季度逐步回暖，不同细分行业的恢复速度有所差异。需求端方面，报告分析了房地产、汽车、家电等主要下游行业的需求变化，指出除外贸受疫情影响外，内需正在逐步回暖。 基础化工行业2020年上半年及第二季度业绩表现分析 报告的核心部分是对基础化工行业2020年上半年和第二季度业绩的深入分析。报告利用利润表、资产负债表和现金流量表的数据，详细展现了行业整体及细分子行业的业绩表现。上半年，行业整体业绩低迷，营收和净利润增速持续下滑，行业景气度触底。但二季度，随着复工复产的推进和需求的回暖，行业业绩出现明显改善，单季营收增速转正，净利润同比增长。报告还对各个细分子行业的业绩表现进行了对比分析，指出改性塑料行业表现突出。 投资建议及风险提示 最后，报告提出了投资建议，建议关注需求复苏带来的投资机会，并重点关注需求刚性强、受益于需求复苏、行业集中度提升以及拥有进口替代逻辑的行业和公司。同时，报告也指出了宏观经济、疫情、油价波动、环保政策等潜在风险。 总结 本报告对2020年上半年基础化工行业进行了全面的分析，指出行业在疫情和油价暴跌的冲击下业绩大幅下滑，但二季度呈现回暖趋势。报告深入分析了行业供需格局、价格走势以及细分子行业的业绩表现，并提出了相应的投资建议和风险提示，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告强调了在后疫情时代，关注需求复苏带来的投资机会的重要性，同时提醒投资者需谨慎评估风险，选择抗风险能力强的细分子行业和公司进行投资。

中心思想 业绩稳健增长与产品结构优化 通化东宝在2020年上半年实现了稳健的业绩增长，第二季度表现出显著的环比改善。这主要得益于其核心二代胰岛素产品的稳定贡献，以及新上市的第三代甘精胰岛素在市场推广方面的良好成效。公司通过持续优化收入结构，逐步降低中成药等非核心业务的占比，同时提升高毛利胰岛素类产品的比重，有效推动了整体毛利率的提升，显示出公司盈利能力的增强和业务聚焦的战略成效。 糖尿病全产品线布局与研发进展 公司在糖尿病治疗领域展现出全面的产品线布局，涵盖了从二代到四代胰岛素以及多种新型降糖药的研发管线。目前，多款三代胰岛素产品（如门冬胰岛素、赖脯胰岛素系列）正积极推进注册审评或临床试验，四代胰岛素及激动剂类降糖药的研发也进展顺利。这种深厚的研发储备为公司未来的持续增长奠定了坚实基础，有望在糖尿病治疗市场中占据更重要的地位，尽管仍需关注药品安全、行业政策、研发不达预期及市场竞争等潜在风险。 主要内容 2020年半年度业绩回顾与分析 营收与净利润表现 根据公司发布的半年度报告，通化东宝在2020年上半年实现营业收入14.75亿元，同比增长2.80%。同期，归属于母公司股东的净利润为5.41亿元，同比增长1.73%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.42亿元，同比增长3.14%。值得注意的是，公司业绩呈现出显著的环比改善趋势：2020年第一季度，营业收入和归母净利润增速分别为0.60%和1.40%，而第二季度则分别提升至4.98%和2.08%，表明疫情影响逐渐减弱，公司经营活动逐步恢复。 产品线收入贡献与结构调整 从产品结构来看，二代胰岛素制剂依然是公司主要的收入支柱，上半年实现收入11.61亿元，同比增长5.93%。新上市的甘精胰岛素表现抢眼，自2月初成功上市销售以来，已实现收入4051.16万元，并已在全国19个省、市完成挂网及备案工作，同时依托公司在二代胰岛素市场积累的良好合作基础，已开发了1,100多家二级以上医院，为后续销售放量奠定了坚实基础。 医疗器械（包括注射用笔、血糖试纸、采血针等）实现收入1.59亿元，同比下降2.94%，其中注射用笔收入为5346.68万元，同比下降16.94%。中成药业务收入1872.31万元，同比下降25.18%，显示出公司非核心业务占比逐步降低的趋势。此外，建材及房地产业务分别实现收入371.62万元（同比增长326.05%）和2266.59万元（同比下降67.34%）。公司收入结构持续优化，高毛利胰岛素类产品占比提升，推动公司上半年毛利率提升4.14个百分点，反映出公司盈利能力的改善。 核心产品市场推广与未来增长动力 甘精胰岛素的上市与市场拓展 甘精胰岛素作为公司第三代胰岛素产品，其市场推广效果良好，是公司未来业绩增长的重要驱动力。自2020年2月上市以来，甘精胰岛素已迅速在19个省市完成挂网备案，并成功进入1,100多家二级以上医院，显示出强大的市场渗透能力。依托公司在二代胰岛素市场建立的广泛合作网络，甘精胰岛素有望加速放量，成为公司业绩持续恢复和增长的新引擎。随着新冠肺炎疫情影响的逐渐消除，市场需求将进一步释放，为甘精胰岛素的销售增长提供有利环境。 二代胰岛素的稳定贡献 尽管公司积极布局三代胰岛素，但二代胰岛素制剂业务依然保持了稳定的增长态势，上半年收入同比增长5.93%，体现了其作为公司基石业务的韧性和市场认可度。虽然二代胰岛素原料药收入同比下降32.39%，但制剂业务的强劲表现有效对冲了原料药业务的下滑，确保了公司整体胰岛素业务的稳健发展。 糖尿病领域研发管线深度布局 三代胰岛素的研发进展 通化东宝在三代胰岛素领域的研发进展显著。门冬胰岛素的生产申报已获受理，并于4月完成临床试验现场核查，5月递交了发补资料，目前正处于审评阶段。门冬胰岛素30已于6月完成全部病例入组，进入临床随访和数据收集阶段。门冬胰岛素50的数据收集管理即将完成，计划在第三季度锁定数据库，第四季度完成总结报告。此外，重组赖脯胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液25R和50R三种制剂已于第二季度完成临床试验样品制备及方案设计，计划在第三季度进行各研究中心的伦理申报，并于第四季度开始病例入选工作。 四代胰岛素及新型降糖药的储备 公司在四代胰岛素及新型降糖药领域也进行了积极布局。超速效型胰岛素类似物（THDB0206）目前正在整理资料准备申请临床试验。胰岛素基础餐时组合已完成处方筛选工作及关键工艺参数试验，7月进行了工艺确认批生产，预计第三季度完成注册批生产，并进行临床前药学研究及相关委外研究。德谷胰岛素的前期工艺开发工作已完成，正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。 在激动剂类降糖药方面，利拉鲁肽目前处于病例入组阶段，预计第三季度完成全部病例入组。度拉糖肽正在进行临床试验前的进一步研究，索马鲁肽正在进行关键工艺参数筛选等相关实验。化学口服降糖药磷酸西格列汀、西格列汀二甲双胍均处于报产后期发补阶段，瑞格列奈、瑞格列奈二甲双胍等其他产品也在临床试验准备或临床试验有序进行中。 财务预测与投资评级 盈利预测与估值分析 分析师预计通化东宝2020年至2022年的每股收益（EPS）分别为0.46元、0.53元和0.63元。基于2020年8月25日收盘价14.40元，对应的2020-2022年市盈率（PE）分别为31.2倍、27.0倍和22.9倍。财务数据显示，公司营业收入预计将从2019年的27.77亿元增长至2022年的38.73亿元，年复合增长率呈现加速趋势（2020E 7.90%, 2021E 12.10%, 2022E 15.30%）。归属于母公司净利润预计将从2019年的8.11亿元增长至2022年的12.79亿元，增速在未来三年保持在15%以上。毛利率预计将从2019年的74.02%稳步提升至2022年的79.30%，净利率也将从29.21%提升至33.01%。净资产收益率（ROE）预计将从16.16%提升至18.30%，资产负债率则持续下降，显示出公司财务状况的持续改善和盈利能力的增强。鉴于甘精胰岛素的市场推广效果良好以及公司业绩有望持续恢复，分析师维持“买入”评级。 潜在风险提示 尽管公司发展前景良好，但仍存在多重风险。主要包括药品安全风险、行业政策变化风险、研发项目不达预期的风险、市场竞争加剧风险以及新冠肺炎疫情可能带来的持续影响风险。投资者在做出决策时需充分考虑这些潜在因素。 总结 业绩改善与长期发展潜力 通化东宝在2020年上半年展现出稳健的业绩增长，尤其第二季度业绩环比改善明显，这主要得益于其核心二代胰岛素产品的稳定贡献以及第三代甘精胰岛素的成功上市和快速市场拓展。公司通过优化产品结构，提升高毛利胰岛素产品的占比，有效推动了整体盈利能力的提升，上半年毛利率增长4.14个百分点。公司在糖尿病治疗领域构建了全面的产品研发管线，涵盖三代、四代胰岛素及多种新型降糖药，这些丰富的研发储备为公司未来的持续增长提供了坚实的基础和广阔的空间。 风险与机遇并存 尽管公司在市场推广和研发方面取得了积极进展，但仍需关注药品安全、行业政策变化、研发成果不及预期、市场竞争加剧以及疫情可能带来的不确定性风险。综合来看，鉴于甘精胰岛素的良好市场前景和公司在糖尿病领域的深厚布局，分析师维持“买入”评级，并预计公司未来几年将保持良好的盈利增长态势，预计2020-2022年EPS分别为0.46元、0.53元和0.63元，对应PE分别为31.2倍、27.0倍和22.9倍。