中心思想 业绩承压与创新突破并存 科前生物在2024年面临行业竞争加剧和毛利率下滑的挑战，营收和归母净利润同比均有所下降。然而，公司在2025年第一季度展现出强劲复苏势头，营收和归母净利润实现显著增长，预示着业绩拐点。 大单品驱动未来增长 公司持续高强度研发投入，并于2025年成功推出独家猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗，该产品市场潜力巨大，预计将成为新的销售增长点，为公司未来业绩提供强劲支撑。太平洋证券维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观预期。 主要内容 2024年业绩回顾与2025年一季度强劲复苏 科前生物于2024年实现营收9.4亿元，同比减少11.48%；归母净利润3.82亿元，同比减少3.43%。这主要受动保行业竞争加剧、产品同质化以及下游生猪养殖企业降本需求导致产品毛利率承压影响，公司兽用生物制品毛利率降至65.07%，为近五年最低水平。 进入2025年第一季度，公司业绩显著回暖，实现营收2.45亿元，同比增加19.65%；归母净利润1.08亿元，同比增加24.08%，显示出良好的复苏态势。 研发投入与大单品市场前景 公司近三年累计研发投入超过2.77亿元，2024年开展75项具体研发项目，多项取得良好进展。其中，2025年4月公司独家取得的“猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株）”是关键亮点。该疫苗可实现“一针防两病”的效果，市场空间巨大，初步测算市场规模约20亿元，预计将成为公司新的爆品，有望实现销售突破。 盈利预测与投资评级 太平洋证券对科前生物未来业绩持乐观态度，预计公司2025年至2027年营收将分别达到11.3亿元、14.13亿元和16.81亿元，同比增速分别为20.00%、24.97%和18.99%。归母净利润预计分别为4.6亿元、6.05亿元和7.28亿元，同比增速分别为20.32%、31.52%和20.34%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.99元、1.30元和1.56元。基于此，太平洋证券维持对科前生物的“买入”评级。 财务指标分析 从预测指标来看，公司毛利率预计在2025年触底反弹，从2024年的63.76%提升至2025年的65.00%，并持续增长至2027年的70.01%。销售净利率预计将保持在40%以上。净资产收益率（ROE）预计从2024年的9.70%提升至2027年的15.13%，显示盈利能力持续增强。市盈率（PE）预计将从2024年的17.43倍下降至2027年的10.10倍，估值更具吸引力。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括产品价格持续下降、重大动物疾病的爆发以及新产品销售不及预期等，这些因素可能对公司未来业绩产生不利影响。 总结 科前生物在2024年面临行业竞争加剧和毛利率承压的挑战，导致业绩短期下滑。然而，公司在2025年第一季度已展现出强劲的业绩复苏势头。凭借持续的研发投入和独家大单品“猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗”的推出，公司有望在2025年实现销售突破，驱动未来业绩持续增长。太平洋证券基于对公司未来营收和净利润的乐观预测，维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值，但投资者仍需关注产品价格波动、动物疾病风险及新产品销售情况。

中心思想 医药板块市场概览与创新驱动 本报告总结了2025年4月28日医药板块的市场表现，指出其整体跑输大盘，但内部子行业和个股表现存在显著分化。同时，报告强调了行业在创新药物研发方面的进展，特别是诺华Pluvicto新适应症在华的申报，预示着精准治疗领域的新机遇。 重点企业业绩稳健增长 报告通过分析多家上市医药公司（如药明康德、泓博医药、兴齐眼药、英科医疗）2025年一季度的财务数据，揭示了这些企业在营收和净利润方面均实现了可观增长，体现了医药行业中部分细分领域的强劲增长韧性和盈利能力。 主要内容 走势比较 市场表现分析 2025年4月28日，医药板块整体涨跌幅为-0.74%，跑输沪深300指数0.60个百分点，在申万31个子行业中排名第15位。 各医药子行业表现分化：线下药店（+2.83%）和医疗耗材（+1.98%）表现居前；医疗研发外包（-1.37%）、疫苗（-1.73%）和体外诊断（-1.65%）表现居后。 个股方面，日涨幅榜前三位分别为瑞博医疗（+10.98%）、永安药业（+10.04%）、威尔药业（+10.00%）。 跌幅榜前三位为凯利泰（-18.60%）、博济医药（-12.97%）、悦康药业（-11.18%）。 子行业评级 化学制药和中药生产子行业目前无评级。 生物医药Ⅱ和其他医药医疗公司子行业评级为“中性”。 行业要闻 诺华Pluvicto新适应症在华申报 2025年4月28日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，诺华（Novartis）申报的镥[177Lu]特昔维匹肽注射液（Pluvicto）一项新适应症上市申请获得受理。 Pluvicto是一种静脉注射的放射配体疗法（RLT），通过靶向配体与治疗性放射性核素（镥-177）结合发挥作用。 根据诺华公开资料推测，本次申报的适应症为：用于更早线未经化疗的PSMA阳性的转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）患者。 此前，该药已在中国申报首个适应症上市申请，并被CDE纳入优先审评，用于治疗已接受雄激素受体通路抑制和紫杉类化疗的PSMA阳性mCRPC成年患者。 公司要闻 重点医药企业一季度业绩速览 药明康德（603259）： 2025年一季度实现营业收入96.55亿元，同比增长20.96%；归母净利润36.72亿元，同比增长80.06%；扣非后归母净利润23.29亿元，同比增长14.50%。 泓博医药（301230）： 2025年一季度实现营业收入1.69亿元，同比增长29.61%；归母净利润0.12亿元，同比增长226.47%；扣非后归母净利润0.10亿元，同比增长1448.20%。 兴齐眼药（300573）： 2025年一季度实现营业收入5.36亿元，同比增长53.24%；归母净利润1.46亿元，同比增长319.86%；扣非后归母净利润1.36亿元，同比增长285.96%。 英科医疗（300677）： 2025年一季度实现营业收入24.94亿元，同比增长13.20%；归母净利润3.53亿元，同比增长48.08%；扣非后归母净利润2.47亿元，同比增长53.22%。 风险提示 新药研发及上市不及预期。 市场竞争加剧风险。 总结 本报告对2025年4月28日医药行业进行了专业分析。当日医药板块整体表现弱于大盘，但内部子行业和个股呈现结构性分化，部分细分领域如线下药店和医疗耗材表现突出。行业动态方面，诺华创新药物Pluvicto新适应症在华的申报，标志着精准治疗领域的重要进展。同时，药明康德、泓博医药、兴齐眼药和英科医疗等多家重点医药企业在2025年一季度实现了营收和利润的显著增长，展现出较强的市场竞争力和盈利能力。报告提示了新药研发和市场竞争加剧等潜在风险。

　　京新药业(002020) 　　事件： 　　4月27日晚，公司发布2025年一季度报告，2025年第一季度公司实现营业收入9.56亿元，同比下滑9.86%，归母净利润为1.63亿元，同比下滑4.62%，扣非后归母净利润为1.47亿元，同比下滑6.45%。 　　点评： 　　Q1受去年同期髙基数影响，利润端和收入端出现下滑。2025年第一季度公司实现营业收入9.56亿元，同比下滑9.86%，利润端归母净利润为1.63亿元，同比下滑4.62%，扣非后归母净利润为1.47亿元，同比下滑6.45%。单季度收入端和利润端均出现同比下滑，主要受去年同期高基数因素影响。 　　Q1毛利率略有下滑，销售费用率持续优化。2025年Q1公司整体毛利4.56亿元，毛利率达47.71%，比去年同期下滑4.17pct。同时，期间费用率下降明显，其中销售费用率为15.84%，比去年下降3.76%；管理费用率为5.18%，比去年提升0.27%；研发费用率为9.13%，比去年下降0.15%。销售费用率持续优化。 　　持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司在2025年Q1投入0.87亿元用于研发，坚定创新布局。1类创新药——治疗精神分裂症的JX11502MA胶囊临床试验持续推进，II期临床接近尾声。另外，治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊II期临床也进展顺利。除了上述品种之外，一款治疗LP（ａ）血症的1类创新药JX2201胶囊也在去年顺利提交临床申请，并于今年Q1取得临床批件，启动I期临床试验，随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。 　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027年收入为43.67/46.73/50.47亿元，同比增长5.01%/7.01%/8.00%。归母净利润为8.20/9.11/10.15亿元，同比增长15.21%/11.12%/11.35%。对应当前PE为14/13/12X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期、医药政策不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司近日公布2024年年报，2024年公司实现营收12.55亿，同比减少21.45%，实现归母净利润1.09亿，同比减少61.57%，扣非归母净利润为0.49亿，同比减少80.55%。 　　2024年公司产品毛利率下降超预期：2024年，受养殖行业周期及产能去化影响，叠加下游客户的降本诉求，动保行业竞争加剧，公司产品价格下降、毛利下滑较为严重，生物制药毛利率为54.66%，同比下滑4.57%;公司主要产品口蹄疫疫苗销量同比降低10.72%，布病疫苗同比下滑1.88%，猪圆环疫苗和猪伪狂犬疫苗销量分别同比增加52.17%和28.25%。 　　2025年预期产品毛利率稳中有升，业绩迎来触底反弹：在养殖行业低周期、养殖结构持续调整的背景下，公司以核心产品为战略支点，充分发挥多产品、全品类优势，稳固口蹄疫疫苗、圆环疫苗、布病疫苗等大单品为压舱石，多产品协同增长的多元化发展模式。近年来，公司全力推动宠物产品线的扩充与完善，拓展线上线下销售渠道，为宠物疫苗业务的快速发展营造条件。2025年下游养殖业景气度好转，动保产品价格战已经结束，预计公司主要产品的毛利率将会稳中有升。 　　盈利预测及估值：我们预计公司2025-2027年营收分别达到15.69亿、18.51亿、20.73亿，归母净利润分别为2.83亿、3.23亿、3.39亿，分别为0.25元、0.29元和0.3元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品价格持续下降，重大动物疾病、市场竞争加剧等。

　　亿帆医药(002019) 　　事件： 　　4月27日晚，公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入51.60亿元，同比增长26.84%，归母净利润为3.86亿元，同比增长170.04%，扣非后归母净利润为2.48亿元，同比增长146.58%。 　　点评： 　　全年收入和利润端均实现高速增长，Q4利润环比减少受计提减值损失影响。2024年公司收入端营收实现51.60亿元，同比增长26.84%，主要系公司自研及引进医药产品陆续获批上市、医药自有存量产品（含进口）销售额大幅增加所致，其中医药收入42.60亿元，同比增长37.51%；原料药收入7.18亿元，同比下降10.21%。利润端归母净利润为3.86亿元，同比增长170.04%，扣非后归母净利润为2.48亿元，同比增长146.58%，实现高速增长。单季度来看，公司Q4实现收入13.02亿元，同比增长14.39%，归母净利润为0.20亿元，同比增长102.81%，扣非净利润为亏损0.04亿元，单季度利润端环比减少主要系Q4计提减值损失9,334.78万元所致。 　　公司毛利率略有下滑，资产减值损失收窄7.82亿元。2024年，公司整体毛利24.47亿元，毛利率达47.42%，比去年略微下滑0.42pct。同时，期间费用率下降明显，其中销售费用率为23.66%，同比下降3.85%；管理费用率为7.91%，同比下降1.52%；研发费用率为5.66%，同比下降2.02%。公司2024年资产减值损失1.05亿元，同比收窄7.82亿元，受此影响整体利润端改善显著。 　　创新生物药商业化持续落地，大分子新产品研发有序推进。公司2024年继续推进重点产品亿立舒上市注册及商业化进程。截至2024年底，公司已实现亿立舒在中国、美国、欧盟和巴西等34个国家获准上市销售，并已于2024年10月底开始陆续向境外德国、希腊和塞浦路斯市场发货。实现对外发货超过27万支。公司在F-652治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）IIb临床试验方面持续推进；同时，就F-652治疗酒精性肝病（AH）II期临床方案的修订内容亿一生物向中国监管机构提交了沟通交流，并得到认可；F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验获得美国FDA默示许可和境外资助用于开展二期临床试验。另外，公司相继完成了创新药N-3C01项目的立项，B02、B06、B10项目申报批的生产，及B06项目pre-IND沟通与B07项目药学及非临床对比研究。 　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027年收入为64.17/74.23/85.20亿元，同比增长24.40%/15.70%/14.80%。归母净利润为7.21/9.12/11.33亿元，同比增长86.80%/26.50%/24.30%。对应当前PE为19/15/12X。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期、产品价格波动、研发进度不及预期等

中心思想 业绩强劲增长与创新驱动 亿帆医药在2024年度展现出卓越的经营韧性和强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长。公司通过持续推进医药产品的研发与商业化，特别是创新生物药“亿立舒”在全球范围内的成功上市与发货，有效驱动了业绩的显著提升。医药业务作为核心增长引擎，其收入同比大幅增长37.51%，成为公司整体业绩增长的主要贡献者。同时，公司在费用控制和资产减值损失收窄方面也取得了积极成效，进一步优化了盈利结构。 核心产品商业化与未来展望 “亿立舒”作为公司的战略性创新生物药，其商业化进程持续加速，已在全球34个国家获批上市并开始向多个境外市场发货，累计发货量超过27万支，标志着公司全球化战略的初步成功。此外，公司在大分子新产品研发管线方面也取得了多项重要进展，包括F-652在多个适应症的临床试验推进以及新项目的立项与生产，为公司未来的可持续发展奠定了坚实基础。基于对公司创新能力和市场潜力的信心，分析师维持“买入”评级，并对未来三年（2025-2027年）的收入和净利润给出了积极的增长预测，预示着公司未来业绩将继续保持高速增长态势。 主要内容 2024年度经营业绩概览 2024年，亿帆医药的财务表现令人瞩目，公司实现了营业收入和归母净利润的双高增长。全年营业收入达到51.60亿元人民币，同比大幅增长26.84%，这一增长率显著高于市场平均水平，体现了公司强大的市场拓展能力和产品竞争力。在利润端，归属于上市公司股东的净利润为3.86亿元人民币，同比激增170.04%，而非经常性损益后的扣非归母净利润也达到了2.48亿元人民币，同比增长146.58%，显示出公司核心业务盈利能力的显著改善。 从业务构成来看，医药收入是公司业绩增长的核心驱动力，其收入达到42.60亿元人民币，同比大幅增长37.51%。这主要得益于公司自主研发及引进的医药产品陆续成功获批上市，以及现有医药自有存量产品（含进口）销售额的大幅增加，表明公司在医药产品创新和市场推广方面取得了突破性进展。然而，原料药收入为7.18亿元人民币，同比下降10.21%，这可能受到市场供需变化或价格波动等因素的影响。 在单季度表现方面，2024年第四季度公司实现收入13.02亿元人民币，同比增长14.39%。尽管收入保持增长，但归母净利润为0.20亿元人民币，同比增长102.81%，扣非净利润则为亏损0.04亿元人民币。第四季度利润端环比减少的主要原因是公司在该季度计提了高达9,334.78万元人民币的减值损失，若剔除此影响，公司盈利能力将更为强劲。 盈利能力与费用控制分析 在盈利能力方面，2024年亿帆医药的整体毛利达到24.47亿元人民币，毛利率为47.42%。尽管毛利率相比去年略微下滑了0.42个百分点，但仍保持在较高水平，反映了公司产品结构和成本控制的有效性。 值得注意的是，公司在期间费用控制方面取得了显著成效。销售费用率为23.66%，同比下降3.85个百分点；管理费用率为7.91%，同比下降1.52个百分点；研发费用率为5.66%，同比下降2.02个百分点。各项费用率的明显下降，表明公司在运营效率提升和成本精细化管理方面取得了积极进展，有效提升了公司的经营杠杆效应。 此外，2024年公司资产减值损失为1.05亿元人民币，同比大幅收窄了7.82亿元人民币。资产减值损失的显著减少，对公司整体利润端的改善起到了关键作用，是推动归母净利润高速增长的重要因素之一。这可能与公司资产质量的提升或前期减值计提充分有关。 创新药商业化与研发管线进展 亿帆医药在创新生物药的商业化和研发方面持续发力，取得了多项重要进展。核心产品“亿立舒”的商业化进程持续落地，截至2024年底，该产品已在中国、美国、欧盟和巴西等全球34个国家获准上市销售。尤其是在2024年10月底，亿立舒开始陆续向境外德国、希腊和塞浦路斯市场发货，累计对外发货量已超过27万支，这标志着亿立舒在全球市场的初步成功拓展，为公司带来了新的增长点。 在大分子新产品研发管线方面，公司也取得了积极进展。F-652项目在多个适应症的临床试验持续推进：治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）的IIb期临床试验正在进行中；就F-652治疗酒精性肝病（AH）II期临床方案的修订内容，亿一生物已向中国监管机构提交沟通交流并获得认可；F-652治疗重度酒精性肝炎（AH）适应症的II期临床试验获得了美国FDA的默示许可和境外资助，进一步加速了该项目的国际化进程。 除了F-652，公司还相继完成了创新药N-3C01项目的立项，B02、B06、B10项目申报批的生产，以及B06项目pre-IND沟通与B07项目药学及非临床对比研究。这些研发进展共同构成了公司未来持续增长的强大动力，展现了公司在生物医药领域的深厚积累和创新能力。 未来业绩展望与投资评级 基于公司2024年强劲的业绩表现和持续的创新药进展，分析师对亿帆医药的未来业绩持乐观态度，并给出了积极的盈利预测。 盈利预测： 营业收入： 2025年预计为64.17亿元人民币，同比增长24.40%。 2026年预计为74.23亿元人民币，同比增长15.70%。 2027年预计为85.20亿元人民币，同比增长14.80%。 归母净利润： 2025年预计为7.21亿元人民币，同比增长86.80%。 2026年预计为9.12亿元人民币，同比增长26.50%。 2027年预计为11.33亿元人民币，同比增长24.30%。 估值分析： 根据上述盈利预测，公司2025年、2026年和2027年对应的市盈率（PE）分别为19倍、15倍和12倍。这些估值水平在医药行业中具有吸引力，尤其考虑到公司未来几年的高速增长预期。 投资建议： 分析师维持对亿帆医药的“买入”评级，并设定目标价为15元人民币，相较于11.43元的昨收盘价，具有一定的上涨空间。这一评级反映了市场对公司未来业绩增长、创新药商业化前景以及研发管线价值的充分认可。 风险提示： 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括产品销售不及预期、产品价格波动以及研发进度不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。投资者在做出决策时应充分考虑这些风险。 总结 综合评价与投资价值 亿帆医药在2024年取得了显著的经营成就，营业收入和归母净利润均实现高速增长，充分展现了其在医药市场的强大竞争力和发展潜力。公司核心医药业务的强劲增长，特别是创新生物药“亿立舒”在全球范围内的成功商业化，是驱动业绩提升的关键因素。同时，公司在优化成本结构、降低期间费用率以及大幅收窄资产减值损失方面也表现出色，进一步巩固了盈利基础。 展望未来，亿帆医药的创新药研发管线持续推进，F-652等大分子新药项目进展顺利，为公司提供了长期的增长动力。分析师基于对公司未来业绩的积极预测，维持“买入”评级，并给出了具有吸引力的目标价，表明市场对亿帆医药的投资价值高度认可。尽管存在产品销售、价格波动和研发进度等风险，但公司凭借其创新驱动的战略和全球化的商业布局，有望在未来持续实现高质量增长，为投资者带来丰厚回报。

　　共同药业(300966) 　　事件 　　2025年4月24日，公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入5.37亿元（YoY-5.26%），归母净利润-0.28亿元（YoY-219.94%），扣非净利润-0.28亿元（YoY-234.61%）； 　　观点 　　Q4毛利率大幅改善，期间费用有所提升。2024年，公司毛利率为19.67%，同比下滑2.42pct，净利率为-5.90%，同比下滑9.66pct。分季度来看，2024年Q4，实现营收1.71亿元（YoY-5.60%）、归母净利润-0.13亿元（YoY-6,189.19%）、扣非净利润-0.13亿元（YoY-385.19%），毛利率为31.30%，同比提升11.21pct，净利率为-8.84%，同比下滑8.89pct。我们认为Q4毛利率大幅提升的主要原因是公司基本完成了所有车间的生产正常化同时毛利率较高的产品销售占比提升；净利率同比有所下滑的主要原因是：①募投项目转固，运营成本及折旧费用增加，Q4公司管理费用同比增加803.58万元；②研发投入增多，研发费用同比增加1106.66万元；③募投项目转固后可转债利息停止资本化导致利息费用增加。 　　产能大规模投放，有望助力营收快速增长。截至2024年底，公司固定资产合计为11.54亿元，相较2023年年底增加了9.45亿元，总规模扩大约5倍，募投项目“黄体酮及中间体BA生产建设项目”正式投产，同时加强华海共同原料药项目和甾体类产业链升级项目的建设，截至2024年底已经完成了主体工程的建设，其中华海共同原料药项目一期工程完成设备调试并启动试生产，二期规划聚焦高端皮质激素原料药产能储备。 　　积极开展股份回购，彰显长期发展信心。公司拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金以集中竞价方式回购公司股份，其中自有资金和股票回购专项贷款资金分别占回购资金比例的10%和90%，回购金额不低于人民币2,000万元且不超过人民币3,000万元，回购股份价格不超过人民币23.84元/股。按回购金额下限2,000万元测算，预计可回购股份数量约为83.91万股（占当前公司总股本0.73%），按回购上限资金3,000万元推算，预计可回购股份数量约为125.87万股（占公司总股本1.09%）。截至2025年3月31日，公司累计回购公司股份12.00万股，占公司当前总股本的0.10%，最高成交价为16.05元/股，最低成交价为15.95元/股，成交总金额为192.12万元（不含交易费用）。 　　投资建议 　　公司产能陆续投放，盈利能力有望随产能利用率的提升而修复，预测公司2025/26/27年营收为6.17/7.41/8.89亿元，归母净利润为-0.31/-0.15/0.53亿元，对应26/27年PE为121/34X，持续给予“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。

　　报告摘要 　　1.重点子行业及产品情况跟踪 　　生物航煤、制冷剂：价格稳中有涨。据百川数据，本周（4.21-4.27）生物航煤最新价格1789美元/吨，较上周小幅上涨1.25%；生物柴油市场均价8267元/吨，较上周持平，较年初上涨10.23%。制冷剂价格稳中有涨，制冷剂R32市场均价48500元/吨，较上周上涨1.04%；R134a市场均价47000元/吨，较上周上涨1.08；R22、R125、R142b价格较上周持平。 　　溴素、维生素：本周价格继续走弱。据百川数据，截至4月27日，溴素山东最新价格为22000元/吨，较上周继续回落38.32%，较年初上涨2.33%。维生素A最新市场均价68元/千克，较上周下滑9.33%，较年初下降43.33%；维生素E最新市场均价108元/千克，较上周下滑6.09%，较年初下降18.80%。 　　高性能纤维/轻量化材料：首次人形机器人马拉松或提升材料关注度。4月18日，北京亦庄揭晓了2025人形机器人半程马拉松的参赛阵容。此次共有21支队伍参赛，其中既有来自企业或研究机构的队伍，也有清华大学、北京科技职业大学等高校科研组织。根据《科创板日报》基于公开信息统计，已知有7家企业将携自家研发的机器人参赛，其余机构则大多选择安排第三方机器人完成比赛。超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)，是继芳纶和碳纤维之后的第三代高性能纤维，广泛应用在军事防护、远洋航海、航空航天、海洋养殖等领域。 　　2.核心观点 　　（1）制冷剂、生物航煤：制冷剂价格维持高位，盈利能力增强，建议关注：巨化股份、三美股份等；生物航煤方面，建议关注已有产能并取得适航认证的公司。 　　（2）低空经济/机器人产业链材料：我国低空经济、机器人产业迈向商业化，相关的新材料、轻量化材料（如碳纤维、超高分子量聚乙烯等）需求或增加。建议关注：碳纤维行业、同益中等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　奥锐特(605116) 　　事件 　　2025年4月25日，公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入14.76亿元（YoY+16.89%），归母净利润3.55亿元（YoY+22.59%），扣非净利润3.51亿元（YoY+34.25%）； 　　同时发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营业收入4.02亿元（YoY+19.78%），归母净利润1.19亿元（YoY+45.30%），扣非净利润1.13亿元（YoY+37.51%）。 　　观点 　　Q1收入及利润创历史新高，盈利能力提升明显。分季度来看，2024年Q4实现营收3.87亿元（YoY+13.95%）、归母净利润0.71亿元（YoY+24.84%）、扣非净利润0.69亿元（YoY+4.26%）。2025年Q1实现营收4.02亿元（YoY+19.78%），归母净利润1.19亿元（YoY+45.30%），扣非净利润1.13亿元（YoY+37.51%），收入及利润均创历史同期新高，毛利率为60.73%，同比+7.05pct，环比+1.22pct，净利率为29.71%，同比+5.22pct，环比+11.38pct，我们认为盈利能力提升主要原因是：①地屈孕酮片快速放量，2024年产品毛利率达84.71%，拉高整体毛利率水平；②司美格鲁肽等高毛利产品销售带来新增量。 　　原料药及中间体业务稳健增长，地屈孕酮片快速放量。分业务来看，2024年，原料药及中间体业务实现销售收入11.41亿元（YoY+7.73%），毛利率为57.55%，同比+0.81pct，其中心血管类产品实现收入4.32亿元，同比+43.81%，呼吸系统类产品实现收入1.91亿元，同比+16.80%；制剂业务实现销售收入2.20亿元(YoY+144.87%)，销量581.19万盒，毛利率为84.71%。公司地屈孕酮片于2023年6月底首仿上市，2024年为上市后销售首个完整年度，截至2024年底，已经在31个省市自治区和新疆建设兵团挂网，进院6,660家（含社区门诊），制剂业务有望持续放量。 　　积极布局多肽及寡核苷酸类药物领域，持续推进“原料药+制剂”一体化。在多肽领域，2024年，公司年产300KG司美格鲁肽原料药生产线及其配套设施正式投产，司美格鲁肽原料药有望放量销售。在寡核苷酸领域，2021年7月，公司设立上海奥锐特生物，专注于寡核苷酸药物研发。在制剂领域，公司在已有特色原料药产品的基础上，向更高附加值的制剂产业延伸，2024年公司提交了地屈孕酮复方片、恩扎卢胺片、多替拉韦钠片的注册申报，预计2026年起每年获批3-5个产品。 　　投资建议 　　公司地屈孕酮片、司美格鲁肽、寡核苷酸原料药有望在1-2年内持续放量，预测公司2025/26/27年营收为17.18/19.57/21.76亿元，归母净利润为4.61/5.92/7.24亿元，对应2025/26/27年PE为19/15/12X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；关税风险；市场竞争加剧风险；产能投放不及预期；产品研发失败风险；产品价格下滑风险。

中心思想 2024年业绩承压与行业挑战 生物股份在2024年面临动保行业竞争加剧、养殖周期下行及下游客户降本需求等多重压力，导致公司营收和归母净利润大幅下滑，产品毛利率承压，其中生物制药毛利率同比下滑4.57%至54.66%。 2025年业绩反弹与战略展望 展望2025年，随着养殖行业景气度好转和动保产品价格战趋于结束，公司预计主要产品毛利率将稳中有升。公司将通过巩固核心大单品、发展多产品协同增长模式以及拓展宠物产品线等战略举措，推动业绩触底反弹，实现营收和归母净利润的显著增长。 主要内容 2024年经营状况与挑战 2024年，生物股份实现营业收入12.55亿元，同比减少21.45%；归属于母公司股东的净利润为1.09亿元，同比大幅减少61.57%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.49亿元，同比减少80.55%。业绩下滑主要受养殖行业低周期、产能去化以及动保行业竞争加剧影响，导致公司产品价格下降，毛利率承压。具体数据显示，生物制药毛利率为54.66%，同比下滑4.57%。在产品销量方面，猪圆环疫苗和猪伪狂犬疫苗销量分别同比增长52.17%和28.25%，而口蹄疫疫苗和布病疫苗销量则同比降低10.72%和下滑。 2025年业绩展望与增长策略 公司预计2025年业绩将迎来触底反弹。在养殖行业景气度好转和动保产品价格战结束的背景下，公司主要产品的毛利率有望稳中有升。公司将以核心产品为战略支点，发挥多产品、全品类优势，稳固口蹄疫疫苗、圆环疫苗、布病疫苗等大单品作为“压舱石”，并推动多产品协同增长的多元化发展模式。此外，公司正全力推动宠物产品线的扩充与完善，拓展线上线下销售渠道，为宠物疫苗业务的快速发展创造条件。 盈利预测与估值分析 根据太平洋证券的预测，生物股份2025年至2027年的营业收入将分别达到15.69亿元、18.51亿元和20.73亿元。归属于母公司股东的净利润预计分别为2.83亿元、3.23亿元和3.39亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.25元、0.29元和0.30元。基于这些预测，维持公司“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括产品价格持续下降、重大动物疾病的爆发以及市场竞争加剧等，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。 总结 生物股份在2024年因动保行业竞争加剧和养殖周期下行，导致营收和净利润显著下滑，产品毛利率承压。然而，随着2025年养殖行业景气度回升和市场竞争格局改善，公司通过巩固核心产品、拓展多元化产品线（特别是宠物疫苗业务）等战略布局，有望实现业绩触底反弹。太平洋证券预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注产品价格波动、动物疾病风险及市场竞争等潜在挑战。