中心思想 海外需求回暖驱动业绩高增，商业化生产成核心引擎 2025年上半年，泓博医药受益于海外投融资市场复苏及创新药BD交易活跃，营业收入达3.53亿元，同比增长32.73%，归母净利润0.25亿元，同比增长54.99%。收入与利润双位数增长的核心动力来自后端商业化生产业务的快速放量，该板块收入同比增长55.89%，毛利率同比提升9.44个百分点，成为公司盈利改善的关键支撑。 Q2新签订单环比大幅改善，客户拓展成效显著 2025年第二季度，公司服务板块新签订单2.46亿元，环比增长98.77%；商业化生产新签订单0.82亿元，环比增长31.27%。新增客户数量在服务与商业化板块分别环比增长35.29%和20.00%，表明行业景气度回升叠加公司市场开拓策略已进入收获期，为未来业绩持续释放奠定坚实基础。 主要内容 事件：8月27日，公司发布2025年中报，上半年实现营业收入3.53亿元，同比增长32.73%；归母净利润0.25亿元，同比增长54.99%；扣非后归母净利润0.20亿元，同比增长115.02%。 点评： 市场需求回暖，业绩强劲增长：2025H1收入与利润均实现高增，主要因海外投融资回暖、药物发现及工艺研究开发业务逐步复苏、商业化生产快速放量。其中Q2单季营收1.83亿元，同比增长35.75%，归母净利润0.13亿元，同比增长3.89%。 商业化生产收入快速增长，盈利能力不断提升：分业务看，药物发现收入1.86亿元（+17.41%），毛利率35.61%（+2.44pct）；工艺研究与开发收入0.29亿元（+30.13%），毛利率6.35%（-0.93pct）；商业化生产收入1.23亿元（+55.89%），毛利率12.91%（+9.44pct）。商业化生产毛利率大幅改善，推动整体盈利水平上行。 Q2新签订单环比改善，客户数量持续增长：2025Q2服务板块新签2.46亿元（环比+98.77%），新增客户23个（环比+35.29%）；商业化生产新签0.82亿元（环比+31.27%），新增客户6个（环比+20.00%）。增长动因包括海外投融资回暖及公司加大客户开拓力度。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营收分别为7.39/9.89/12.99亿元，同比增长35.79%/33.79%/31.34%；归母净利润分别为0.60/0.87/1.40亿元，对应PE为88/61/37倍，维持“买入”评级。 风险提示：人力成本上升及人才流失、环保及安全生产、商业化生产产品单一和集中、汇率波动等风险。 总结 泓博医药2025年中报显示，公司整体经营已步入快速复苏通道。营收与利润的强劲增长，核心源于商业化生产业务的量价齐升，其收入增速接近56%，毛利率大幅修复9.44个百分点，成为利润弹性的主要来源。同时，药物发现与工艺研发业务稳健增长，Q2新签订单环比接近翻倍，客户拓展数量持续增加，反映出下游需求正在加速回暖。尽管前期的产能扩张与费用投入导致短期费用率较高，但伴随收入规模放量与盈利能力改善，公司已进入业绩释放期。预测未来三年归母净利润复合增长率超80%，当前PE对应2025年业绩约88倍，在行业景气上行背景下具备成长性投资价值。

中心思想 市场整体表现疲软，医药板块跑输大盘 2025年8月28日医药板块整体下跌0.20%，跑输沪深300指数1.97个百分点，在申万31个行业中排名第27位，市场表现相对低迷。子行业中医疗耗材、线下药店和其他生物制品逆势上涨，而体外诊断、血液制品和医药流通跌幅居前，显示细分领域分化加剧。 ADC新药获突破性认定，创新驱动仍是核心焦点 行业层面，Genmab在研FRα靶向ADC新药Rina-S获美国FDA突破性疗法认定，用于治疗子宫内膜癌，该决定基于1/2期RAINFOL-01研究的积极数据，凸显ADC管线在肿瘤治疗领域的潜力。公司层面，多家企业发布半年报，营收增长但利润承压，同时华海药业ANDA获批，表明国际化布局持续推进。 主要内容 市场表现 当日医药板块涨跌幅为-0.20%，跑输沪深300指数1.97个百分点，在申万31个子行业中排名第27位。子行业方面，医疗耗材（+0.75%）、线下药店（+0.52%）、其他生物制品（+0.41%）表现居前；体外诊断（-1.15%）、血液制品（-0.55%）、医药流通（-0.48%）表现居后。个股层面，涨幅前三分别为福瑞股份（+9.00%）、济民健康（+15.95%）、美诺华（+8.16%）；跌幅前三分别为新制要（-3.25%）、博瑞医药（-6.63%）、西方藏（-9.98%）。 子行业评级 报告给出了各医药子行业的评级：化学制药为无评级，中药生产为无评级，生物医药Ⅱ为中性，其他医药医为中性。整体行业评级为“看好/维持”，表明机构对医药板块中长期仍持积极态度，但细分领域需区别对待。 行业要闻 Genmab宣布其抗体偶联药物Rinatabart Sesutecan（Rina-S）获美国FDA突破性疗法认定，用于治疗在含铂方案及PD-(L)1治疗后仍复发或进展的子宫内膜癌成人患者。该决定基于1/2期RAINFOL-01研究数据，Rina-S是一种潜在best-in-class的FRα靶向ADC，目前单药用于晚期EC患者的研究仍在进行，后续将启动3期临床试验。 公司要闻 多家药企发布2025年半年报及进展： 同和药业（300636）：营收4.27亿元（同比+11.88%），归母净利润0.58亿元（同比-15.91%），扣非归母净利润0.54亿元（同比-20.50%），增收不增利。 普蕊斯（301257）：营收3.90亿元（同比-1.08%），归母净利润0.54亿元（同比-1.40%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-20.35%），业绩小幅下滑。 阳光诺和（688621）：营收5.90亿元（同比+4.87%），归母净利润1.30亿元（同比-12.61%），扣非归母净利润1.20亿元（同比-16.29%），收入增长但利润承压。 华海药业（600521）：子公司普霖斯通向美国FDA申报的盐酸双环胺片ANDA获得批准，具备美国市场销售资格，有助于提升市场竞争力。 风险提示 报告提示两项主要风险：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。 总结 本日医药板块表现弱于大盘，各子行业走势分化，医疗耗材等细分领域相对抗跌。行业层面，Genmab的ADC新药Rina-S获FDA突破性疗法认定，为子宫内膜癌治疗带来新希望，凸显ADC赛道的研发热度。公司层面，多家企业半年报显示营收增长但利润下滑，反映行业成本压力及竞争加剧；华海药业ANDA获批则显示国际化进展。整体来看，医药行业短期承压，但创新药与国际化方向仍具长期价值。

中心思想 业绩稳健增长，脉冲消融技术成为核心增长引擎 惠泰医疗2025年上半年业绩符合预期，营业收入同比增长21.26%，归母净利润同比增长24.11%，展现出强劲的盈利能力和市场竞争力。其中，第二季度营收和净利润增速均保持在19%以上，彰显出持续稳定的增长态势。 脉冲消融产品加速放量，国产替代空间广阔 公司磁定位线性压力PFA导管和磁定位环形PFA导管自2025年2月上市后快速渗透市场，上半年累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成准入及常规开展。传统电生理手术和冠脉、外周介入产品的入院数量同比增幅超过18%-20%，国产替代进程加速推进。 主要内容 事件：2025年半年度业绩概览 2025年上半年，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长21.26%；归母净利润4.25亿元，同比增长24.11%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长25.33%。其中，第二季度营收6.50亿元，同比增长19.04%；归母净利润2.42亿元，同比增长19.56%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长20.41%。整体表现符合预期。 PFA产品快速放量，打造电生理业务新增长曲线 脉冲消融技术凭借组织选择性与非热效应的特性成为新型能量形式。公司磁定位线性压力PFA导管和磁定位环形PFA导管于2025年2月成功上市，上半年累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成准入及常规开展工作。同期，国内电生理传统三维非房颤手术完成近8,000例，传统业务与新产品协同发展。 冠脉、外周赛道国产替代空间大，产品入院稳步推进 冠脉通路器械市场正从外资品牌主导转向国产品牌崛起，集采推动下公司冠脉产品进入医院数量较2024年同期增长超18%。外周介入领域特别是通路器械市场仍以外资品牌为主导，公司迭代产品研发及市场推广进展显著，造影套件、微导管市场竞争力及份额提升，整体外周产品已进入的医院数量较去年同期增长超20%。 毛利、费用端维稳，保持较高盈利水平 2025年上半年，公司综合毛利率同比增长0.76个百分点至73.51%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.24%、4.67%、12.95%、-0.66%，同比变动幅度分别为-0.64pct、+0.05pct、-0.43pct、-0.02pct，费用端整体保持稳定，盈利水平维持在较高水平。 盈利预测及投资评级 预计2025-2027年公司营业收入分别为26.89/34.68/44.69亿元，同比增速达30.17%/28.97%/28.86%；归母净利润分别为9.00/11.90/15.53亿元，同比增速为33.64%/32.26%/30.50%；EPS分别为6.38/8.44/11.01元，当前股价对应2025-2027年PE为44/33/25倍。维持“买入”评级。 风险提示 需警惕PFA推广不及预期的风险、集采降价的风险以及手术量波动的风险。 总结 惠泰医疗2025年上半年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现超过20%的同比增长，第二季度增速保持稳定。PFA脉冲消融产品自年初上市后快速放量，成为电生理业务新的增长引擎。冠脉和外周介入产品通过集采推动和产品迭代，入院数量显著增长，国产替代进程加快。毛利率稳中有升，费用端控制良好，盈利能力维持在较高水平。基于公司核心产品竞争优势和市场拓展成效，预计未来三年业绩将持续高增长，维持“买入”评级。

中心思想 业绩超预期驱动因素：高毛利前端业务增长与成本管控优化 Q2单季度收入7.05亿元（同比+27.99%），归母净利润0.89亿元（同比+66.59%），均超出市场预期。核心驱动力来自两大方面：一是高毛利率的前端业务（分子砌块、工具化合物）营收占比显著提升，毛利率同比增加3.5个百分点至63.0%；二是公司严格管控销售、管理、财务等期间费用，内部运营效率提高，推动利润弹性释放。 前后端业务协同放量：在手订单预示未来业绩确定性 前端业务上半年营收9.04亿元（同比+29.2%），产品种类累计超14.7万种，新订单数量达51.7万个，增长动能强劲；后端业务营收3.99亿元（同比+13.6%），但原料药及中间体、制剂在手订单超5.9亿元（同比+40.1%），即将进入临床后期的创新药项目超130个，为后续商业化放量奠定基础。前后端业务形成“前端引流、后端转化”的良性循环，支撑2025-2027年归母净利润复合增长率约37%的盈利预测。 主要内容 事件 （无二级目录） 点评 Q2收入超预期，利润强劲增长 （二级目录，无段落文案总结） 前端业务快速增长，产品种类数持续扩充 （二级目录，无段落文案总结） 后端业务稳健增长，在手订单快速增长 （二级目录，无段落文案总结） 盈利预测与投资建议 （无二级目录） 风险提示 （无二级目录） 总结 皓元医药2025年中报显示，公司整体营收与利润双双超预期增长，其中Q2表现尤为亮眼。前端业务受益于分子砌块和工具化合物需求旺盛，毛利率提升带动综合盈利能力改善；后端业务虽增速相对温和，但高价值在手订单快速积累（原料药及中间体、制剂订单同比+40.1%），叠加创新药临床后期项目储备丰富，为未来收入持续高增提供保障。基于此，太平洋证券预计公司2025-2027年营收复合增长率约26%，归母净利润复合增长率约37%，维持“买入”评级。需要关注的是，核心技术人才流失、新签订单不及预期、汇率波动及行业竞争加剧等风险可能影响实际业绩兑现。

中心思想 创新疗法获突破性认定，临床数据彰显潜力 Protagonist与武田共同开发的Rusfertide获FDA突破性疗法认定，用于真性红细胞增多症（PV）治疗，其3期VERIFY研究数据显示临床缓解率高达76.9%，较安慰剂组（32.9%）翻倍，显著降低患者放血治疗需求，凸显该“first-in-class”药物在精准治疗领域的突破性价值。 该认定结合此前孤儿药及快速通道资格，有望加速NDA提交进程（预计2025年四季度），为PV患者提供新治疗选择，同时利好相关研发企业（如武田）在血液疾病领域的管线布局。 医药板块表现分化，关注细分领域与业绩驱动 8月26日医药板块整体下跌1.09%，跑输沪深300指数0.72pct，在申万31个子行业中排名第31，显示市场情绪偏弱。但子行业分化显著：血液制品（+0.80%）、医药流通（+0.20%）、医院（+0.11%）逆势上涨，而医疗研发外包（-3.67%）、疫苗（-1.36%）等跌幅居前，反映资金向防御性及政策受益领域倾斜。 个股方面，邦德（+9.97%）、天臣医疗（+10.00%）、康德莱（+9.95%）领涨，而万泽股份（-15.71%）、广生堂（-8.60%）等跌幅较大，结合多家公司半年报（如爱尔眼科营收+9.12%、昭衍新药扭亏、百诚医药净利润-97.69%），业绩分化是驱动个股表现的核心因素，提示“强者恒强”与业绩风险并存。 主要内容 市场表现 整体走势：2025年8月26日医药板块跌1.09%，跑输沪深300指数0.72pct，在申万31个行业中排名倒数第一，显示当日医药行业承压。 子行业分化：血液制品（+0.80%）、医药流通（+0.20%）、医院（+0.11%）表现居前；医疗研发外包（-3.67%）、疫苗（-1.36%）、其他生物制品（-1.07%）表现居后，凸显政策敏感性与细分赛道景气度差异。 个股涨跌：涨幅前三为邦德（+9.97%）、天臣医疗（+10.00%）、康德莱（+9.95%）；跌幅前三为万泽股份（-15.71%）、广生堂（-8.60%）、阳光诺和（-0.88%），涨跌幅度巨大，反映市场对个股业绩及事件的高度敏感性。 行业要闻 Protagonist与武田合作的Rusfertide获FDA突破性疗法认定，用于真性红细胞增多症（PV）。该药为天然铁调素的多肽模拟物，3期VERIFY研究显示：联合标准治疗使临床缓解率达76.9%（对照32.9%），显著降低需放血治疗的患者比例。公司预计2025年四季度提交NDA。此前已获孤儿药及快速通道资格，此次认定进一步加速审批，为PV精准治疗树立标杆。 公司要闻 爱尔眼科（300015）：2025H1营收115.07亿元（+9.12%），归母净利润20.51亿元（+0.05%），扣非归母净利润20.40亿元（+14.30%），扣非增速显著高于营收，显示主营业务盈利质量提升。 京新药业（002020）：2025H1营收20.17亿元（-6.20%），归母净利润3.88亿元（-3.54%），扣非归母净利润3.60亿元（+7.78%），扣非逆势增长，反映核心产品竞争力或成本优化效果。 昭衍新药（603127）：2025H1营收6.69亿元（-21.28%），归母净利润0.61亿元（同比扭亏），扣非归母净利润0.23亿元（同比扭亏），尽管收入下滑，但扭亏为盈显示经营拐点，或受益于订单结构优化与费用控制。 百诚医药（301096）：2025H1营收3.32亿元（-36.70%），归母净利润0.03亿元（-97.69%），扣非归母净利润-0.12亿元（同比转亏），业绩大幅下滑，提示CRO行业竞争加剧及项目交付压力。 风险提示 新药研发及上市不及预期：Rusfertide虽获突破性认定，但后续审评及市场推广存在不确定性。 市场竞争加剧风险：生物类似药、创新靶点赛道拥挤，可能导致价格压力或份额流失，尤其对CRO/CMO及仿制药企业冲击明显。 总结 本日报围绕2025年8月26日医药板块市场表现、行业创新动态及公司业绩展开。市场层面，医药板块整体下跌1.09%，跑输大盘，但血液制品、医药流通等子行业逆势上涨，显示防御性和政策受益逻辑；个股涨跌受半年报业绩驱动，分化显著。 行业层面，Protagonist的Rusfertide获FDA突破性疗法认定，基于3期临床数据（缓解率76.9% vs 32.9%）凸显其治疗PV的潜力，预计2025Q4提交NDA，有望重塑PV治疗格局，并为铁调素模拟物赛道提供估值锚。 公司层面，4家重点公司半年报揭示行业冷暖：爱尔眼科、京新药业扣非利润增长稳健；昭衍新药扭亏为盈但收入下滑；百诚医药业绩大幅萎缩，提示CRO领域风险。整体看，医药板块短期承压，但创新药突破与优质公司业绩韧性仍为长期主线，需关注政策动向及细分赛道结构性机会。

中心思想 短期业绩承压，仿制药业务拖累整体表现 百诚医药2025年上半年营业收入同比下降36.70%，归母净利润同比下降97.69%，主要受仿制药业务受集采、MAH收紧等因素影响。收入端低于预期，利润端承压明显，尤其2025Q2营收同比降34.18%，但扣非净利润降幅收窄至33.52%，显示边际改善趋势。 临床业务盈利能力提升，研发项目结构优化 尽管各业务收入均同比下降，但临床服务业务毛利率同比提升11.22个百分点至48.60%，盈利能力显著改善。公司主动调整研发项目结构，优化资源配置，为长期转型奠定基础。盈利预测显示2025-2027年归母净利润有望扭亏并逐步增长，对应PE分别为74/70/59倍。 主要内容 事件 公司于2025年8月26日发布半年报：2025H1实现营业收入3.32亿元，同比下降36.70%；归母净利润0.03亿元，同比下降97.69%；扣非后归母净利润-0.12亿元，同比转亏。 点评 收入低于预期，利润有所承压 2025H1营收3.32亿元，同比降36.70%，主要因仿制药业务受集采、MAH收紧等影响。Q2单季度营收2.04亿元，同比降34.18%；归母净利润0.29亿元，同比降65.28%；扣非后归母净利润0.24亿元，同比降33.52%，降幅收窄。 各业务收入同比下降，临床业务盈利能力提升 临床前药学研究：营收0.78亿元，同比降30.90%；毛利率55.25%，同比降2.53个百分点。 临床服务：营收0.81亿元，同比降12.04%；毛利率48.60%，同比增11.22个百分点，盈利能力提升。 研发技术成果转化：营收1.07亿元，同比降63.08%；毛利率74.79%，同比降12.49个百分点。 不断夯实研发团队，研发项目结构优化 截至2025H1，员工总数1451人，研发技术人员占比64.85%，硕博占比20.68%，学历结构优化。2025H1研发投入1.01亿元，同比降32.09%，与公司主动调整项目结构有关。 盈利预测与投资建议 预计2025-2027年营收6.69/6.95/8.06亿元，同比增长-16.60%/3.98%/15.93%；归母净利润0.83/0.88/1.03亿元；对应PE 74/70/59倍，给予“增持”评级。 风险提示 仿制药CRO业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。 总结 百诚医药2025年上半年业绩大幅下滑，营收和利润双降，主因仿制药CRO业务受政策冲击。但临床服务业务毛利率显著回升，体现了业务结构优化成效。公司持续加强研发人才储备，优化项目结构，短期承压不改长期创新转型方向。盈利预测显示2025年有望扭亏为盈，后续营收逐步恢复增长，当前估值较高，需关注风险因素。

中心思想 板块整体回调，创新药管线突破提供亮点 2025年8月27日，医药板块整体下跌2.73%，跑输沪深300指数1.24个百分点，在各子行业中排名靠后。然而，Gilead长效HIV疗法Lenacapavir在欧盟获批上市，实现了100%预防效果，成为当日行业重大催化剂，凸显创新药领域持续突破的潜力。业绩分化显著，部分企业如兴齐眼药利润同比翻倍，而迈瑞医疗营收与利润大幅下滑，市场对确定性标的偏好增强。 业绩分化加剧，关注确定性成长标的 从公司半年报看，兴齐眼药（扣非归母净利润同比+96.30%）、诺思格（扣非归母净利润同比+9.52%）实现正增长，但迈瑞医疗因高基数及需求变化等因素，营收同比下降18.45%，归母净利润下降32.96%。众生药业RAY1225注射液降糖Ⅲ期临床完成首例入组，研发管线有序推进。当前环境下，市场更关注具备坚实研发管线与稳健业绩支撑的细分龙头。 主要内容 走势比较 市场表现：2025年8月27日，医药板块涨跌幅为-2.73%，跑输沪深300指数1.24个百分点，涨跌幅位居申万31个一级行业第26位。子行业中，医疗设备（-1.37%）、医疗研发外包（-1.98%）、血液制品（-2.06%）表现相对抗跌；体外诊断（-3.98%）、疫苗（-3.45%）、医院（-3.12%）跌幅居前。个股方面，涨幅前三位为悦康药业（+20.00%）、艾力斯（+17.04%）、奥美医疗（+10.04%）；跌幅前三位为广生堂（-10.32%）、热景生物（-16.80%）、新制药（-1.00%）。子行业评级方面，化学制药与中药生产无评级，生物医药Ⅱ与其他医药医疗维持中性。 行业要闻 吉利德（Gilead）宣布，欧盟委员会已批准其HIV-1衣壳抑制剂Yeytuo（Lenacapavir）作为暴露前预防（PrEP）疗法上市，用于降低高风险成年人和青少年（体重≥35kg）因性传播感染HIV-1的风险。Lenacapavir为“first-in-class”长效HIV衣壳抑制剂，每年两次皮下注射。关键数据显示，在2134名参与者中，Lenacapavir组无一人感染，实现了100%预防效果，优于每日口服Truvada对照组。该获批标志着HIV预防领域向长效化迈出关键一步，有望重塑全球PrEP市场格局。 公司要闻 兴齐眼药（300573）：2025年上半年实现营收11.63亿元（同比+30.38%），归母净利润3.35亿元（同比+97.75%），扣非归母净利润3.31亿元（同比+96.30%），业绩高增长主要受益于核心产品放量。 诺思格（301333）：2025年上半年营收3.80亿元（同比+0.18%），归母净利润0.61亿元（同比+4.45%），扣非归母净利润0.51亿元（同比+9.52%），业绩温和增长。 迈瑞医疗（300706）：2025年上半年营收167.43亿元（同比-18.45%），归母净利润50.69亿元（同比-32.96%），扣非归母净利润49.49亿元（同比-32.94%），业绩下滑主要受去年同期高基数及行业招标节奏放缓影响。 众生药业（002317）：子公司众生睿创自主研发的一类创新多肽药物RAY1225注射液，于近日完成SHINING-2和SHINING-3两项降糖Ⅲ期临床试验首例参与者入组及给药，研发进度有序推进。 风险提示 新药研发及上市进度不及预期；市场竞争加剧导致产品价格承压；政策变动及集采影响超预期；个股业绩波动风险。 总结 本日报梳理了2025年8月27日医药板块的市场表现、行业动态与公司要闻。板块整体承压，但以Gilead Lenacapavir为代表的创新药获批事件为行业注入信心，凸显长效抗病毒疗法的临床与商业价值。公司层面，半年报业绩分化显著：兴齐眼药保持高增长，迈瑞医疗短期承压，众生药业临床进展顺利。未来需重点关注创新药管线兑现能力、集采政策变化及细分赛道景气度，建议在板块调整中甄选具备研发壁垒和业绩确定性的优质标的。

中心思想 成本领先驱动的业绩爆发与结构性分化 德康农牧2025年上半年实现营收116.95亿元，同比增长24.3%；生物资产公允价值调整前净利润12.73亿元，同比增长250.6%。业绩增长的核心驱动力来自生猪养殖板块的全面成本优化——完全成本保持行业领先地位，新式家庭农场模式、生产指标改善及饲料降价共同推动成本持续下行。而家禽板块则因餐饮消费低迷导致黄鸡价格承压，收入同比下降13.5%，形成鲜明结构性分化。 成长逻辑：成本护城河叠加产能扩张双轮驱动 公司通过“新式家庭农场+管理效率提升”模式，实现生猪完全成本约12.4元/kg，PSY提升至27头，处于行业第一梯队。生猪销量同比增长27.1%至511.74万头，量价齐升推动板块收入增长32.6%。未来增长逻辑建立在成本优势带来的盈利能力强化与产能持续释放的基础上，分析师预计2025-2027年净利润CAGR约4%，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 公司发布2025年半年报，实现营收116.95亿元，同比增长24.3%；生物资产公允价值调整前净利润12.73亿元，同比增长250.6%。营收与利润均超预期增长，主要受益于生猪养殖板块量价齐升及成本下降。 生猪养殖成本行业领先，且持续下降 收入与销量：生猪养殖板块收入98.79亿元，同比+32.6%；生猪销量511.74万头，同比+27.1%；商品猪售价2032.7元/头，同比+3.5%。 成本优化驱动因素：新式家庭农场扩大带来户均代养费80万元（同比+15.5%）；PSY提升至27头；饲料价格下降；管理效率及生产指标持续改善。 成本测算：2025年上半年生猪养殖完全成本约12.4元/kg，经测算保持行业第一梯队。 效率指标：新式农场模式有效提升养殖效率，户均代养费增加体现合作养殖户收益改善。 受餐饮行业低迷影响，家禽板块业绩承压 收入与销量：家禽板块收入13.35亿元，同比下降13.5%；销量4270万羽，同比增加7.2%。 价格表现：平均售价12.88元/公斤，同比降低20.9%。 原因分析：2025年上半年黄鸡价格整体承压，主要受餐饮行业消费低迷影响，终端需求疲软导致产品价格大幅下滑。 盈利预测及估值 收入预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为270/318.6/366.4亿元，对应增速20%/18%/15%。 利润预测：归母净利润分别为44.61/47.15/44.35亿元，对应EPS 11.47/12.13/11.41元，2027年利润略有下降（-5.94%）主要考虑猪价周期波动及成本上升预期。 估值水平：对应PE分别为8.25/7.81/8.30倍；当前P/E（2024A）仅2.67倍，估值处于历史低位。 评级理由：公司作为行业优秀养殖企业，成本管控能力突出，后续增长可期，维持“买入”评级。 风险提示 猪价持续低迷风险：若生猪价格大幅下跌，将直接影响养殖板块盈利。 消费复苏不及预期：餐饮行业复苏缓慢可能加剧家禽板块压力。 重大动物疫病风险：非洲猪瘟等疫情爆发可能造成产能损失。 总结 德康农牧2025年半年报验证了公司“成本领先+产能扩张”的成长逻辑。生猪养殖完全成本约12.4元/kg，PSY达27头，管理效率与生产指标持续优化，推动净利润同比大幅增长250.6%。然而，家禽板块受餐饮消费低迷拖累，收入同比下降13.5%，形成业务结构分化。展望未来，分析师预计2025-2027年公司营收CAGR约17.7%，净利润CAGR约4%，对应PE估值区间7.8-8.3倍，处于行业合理偏低水平。核心投资逻辑在于：公司凭借行业领先的完全成本优势，在猪价波动中具备更强的盈利韧性，同时产能扩张为长期增长提供空间。当前股价对应2025年PE约8.25倍，低于历史中枢，维持“买入”评级。需持续关注猪价走势、餐饮消费复苏进度及疫病风险对业绩的影响。

中心思想 业绩高增长，动保主业展现强劲韧性 2025年上半年，瑞普生物实现营业收入17.08亿元（同比+20.53%），归母净利润2.57亿元（同比+57.59%），扣非归母净利润1.88亿元（同比+34.28%）。利润增速显著高于营收增速，反映成本管控和产品结构优化效果。 业绩增长主要由经济动物动保业务驱动，家禽板块收入6.11亿元（同比+24.71%），家畜板块收入1.36亿元（同比+110.55%），伴侣动物动保收入4.15亿元（同比+17.94%），三大板块形成协同增长态势。 新产品矩阵与渠道深化奠定持续增长基础 公司高强度研发投入进入收获期：生物制品下半年将推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗等大单品；药物制剂推出长效缓释头孢噻呋晶体及盐酸沃尼妙林新晶体，自主知识产权产品有望提升盈利能力。 中瑞供应链整合效果显著，自有产品出货量同比增超40%，构建覆盖1.3万个客户的高密度服务网络，为市场份额扩大提供渠道支撑。 主要内容 经济动物动保业务大幅增长 家禽板块：全产品线体系优势凸显 禽用生物制品收入6.11亿元（同比+24.71%），公司凭借稀缺的全产品线（涵盖疫病预防、诊断、治疗、监测、环境消杀、保健），持续为客户提供整体解决方案，稳固行业龙头地位。 家畜板块：疫苗业务爆发式增长 畜用生物制品收入1.36亿元（同比+110.55%），主要得益于口蹄疫疫苗等产品的市场深化布局，以及加强与集团客户的战略合作，推动传统规模场家畜疫苗业务增长超20%。 伴侣动物动保业务稳健增长 供应链整合成效显著，服务网络密度提升 宠物供应链及生物制品/药品收入4.15亿元（同比+17.94%）。中瑞供应链实现全区域深度协同，自有产品出货量同比增超40%，全国服务网络覆盖1.3万个客户，为宠物业务持续渗透提供基础设施。 重磅新产品陆续上市 生物制品与药物制剂双线推出大单品 生物制品下半年重点推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗等；药物制剂重点推出自主研发的长效缓释头孢噻呋晶体及盐酸沃尼妙林新晶体。新制剂具有自主知识产权，有望提升公司在高端动保市场的竞争力。 盈利预测及估值 未来三年业绩增长路径清晰 预计2025-2027年营业收入分别为35.29亿元、38.82亿元、42.71亿元，同比增速14.97%、10%、10%；归母净利润分别为3.87亿元、4.39亿元、5.11亿元，同比增速28.68%、13.33%、16.47%；对应EPS为0.83元、0.94元、1.10元，维持“买入”评级。 总结 瑞普生物2025年上半年业绩超预期，经济动物动保业务（尤其家畜板块）呈现爆发式增长，伴侣动物动保业务稳健推进，供应链整合效果显著。 公司研发转化能力突出，下半年多款重磅新产品（包括疫苗和新晶体制剂）上市，有望驱动收入与利润持续高增。 盈利预测显示2025-2027年归母净利润复合增长率约19%，当前PE（2025E）约28倍，考虑到行业景气度及公司产品储备，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 主要风险点在于新产品上市进度不及预期以及重大动物疫病对行业需求的冲击。

中心思想 板块涨跌分化，创新药审评与业绩披露成焦点 本报告核心观点：2025年8月25日医药板块整体上涨2.02%，跑输沪深300指数0.06个百分点，内部子行业分化明显，医疗研发外包（+5.33%）表现强势，线下药店（-0.66%）表现疲软。行业层面，Rhythm创新疗法Setmelanotide获FDA优先审评，临床数据显示BMI下降16.5%，有望拓展肥胖治疗新适应症。公司层面，凯莱英、浙江医药、通化东宝半年报业绩同比改善，华海药业则出现营收与利润双降，行业内部业绩分化加剧。短期市场需关注创新药催化事件及公司财报兑现情况。 外部事件驱动与内部业绩验证并行 当日市场核心驱动因素包括：一是Rhythm的sNDA获优先审评，凸显MC4R激动剂在继发性下丘脑性肥胖领域的治疗潜力，对生物医药子行业形成情绪提振；二是多家公司半年报集中披露，业绩差异显著，浙江医药净利润同比增长113.52%，通化东宝扭亏为盈，而华海药业净利润同比下降45.30%，反映行业整体复苏不均。 主要内容 市场表现：医药板块整体上涨，医疗研发外包领涨 2025年8月25日，医药板块涨跌幅+2.02%，跑输沪深300指数0.06pct，在申万31个子行业中排名第10。子行业中，医疗研发外包（+5.33%）涨幅最大，疫苗（+2.82%）、其他生物制品（+1.83%）紧随其后；线下药店（-0.66%）跌幅最深，医疗设备（+0.64%）、血液制品（+0.73%）涨幅靠后。个股方面，涨幅前三位为浩欧博（+20.00%）、舒泰神（+16.17%）、多瑞医药（+14.19%）；跌幅前三位为海特生物（-9.01%）、美方医疗（-5.85%）、济民健康（-3.61%）。 行业要闻：Setmelanotide获FDA优先审评，临床数据显著 Rhythm宣布FDA已受理其药品Setmelanotide的补充新药申请（sNDA），用于治疗继发性下丘脑性肥胖，并授予优先审评资格。Setmelanotide是黑皮质素-4受体（MC4R）激动剂，此前已获批用于Bardet-Biedl综合征及POMC、PCSK1或LEPR基因缺陷导致的肥胖。关键3期试验TRANSCEND结果显示，治疗组52周时平均BMI较基线下降16.5%，安慰剂组上升3.3%，组间差异高度显著（p<0.0001）。该进展有望成为肥胖治疗领域的新选择，对生物医药子行业（中性评级）构成积极事件驱动。 公司要闻：半年报集中披露，业绩分化显著 凯莱英（002821）：2025上半年营收31.88亿元（+18.20%），归母净利润6.17亿元（+23.71%），扣非净利润5.66亿元（+26.29%），业绩稳健增长。 华海药业（600521）：2025上半年营收45.16亿元（-11.93%），归母净利润4.09亿元（-45.30%），扣非净利润3.63亿元（-52.48%），收入与利润均出现较大幅度下滑。 浙江医药（600216）：2025上半年营收43.23亿元（-1.87%），归母净利润6.73亿元（+113.52%），扣非净利润6.65亿元（+110.10%），盈利能力大幅提升。 通化东宝（600867）：2025上半年营收13.73亿元（+85.60%），归母净利润2.18亿元（同比扭亏），扣非净利润2.21亿元（同比扭亏），业绩反转明显。 风险提示：新药研发与市场竞争不确定性 报告提示投资者关注新药研发及上市进度不及预期、市场竞争加剧等风险。当前行业处于政策与创新驱动窗口期，业绩和管线进展差异将加剧个股分化。 总结 短期关注创新药催化与业绩验证 本日报总结：当日医药板块情绪偏积极，创新药审评进展（Setmelanotide）与半年报业绩（凯莱英、浙江医药、通化东宝）构成主要正向催化，但华海药业等业绩下滑个股拖累板块整体幅度。子行业层面，医疗研发外包受益于创新药产业链景气维持领先，线下药店则表现持续承压。投资者应紧密跟踪后续FDA审批结果及更多公司中期财报，结合风险提示审慎布局。