中心思想 业绩稳健增长，主营业务表现亮眼 健康元2018年前三季度业绩符合预期，尽管归母净利润因去年同期资产转让高基数而同比下降，但扣除非经常性损益后的归母净利润实现显著增长，表明公司主营业务发展态势良好，核心驱动力如焦作健康元7-ACA产品量价齐升等贡献突出。 呼吸吸入剂业务蓄势待发，奠定未来增长基石 公司在呼吸吸入制剂领域的研发投入和布局已初显成效，拥有国内领先的研发平台和丰富的在研管线。多个关键产品预计在未来1-2年内获批上市，有望带动公司整体业绩实现跨越式增长，逐步确立其在该领域的龙头地位，为长期发展注入强劲动力。 主要内容 2018年前三季度业绩分析 财务表现符合预期，扣非净利润实现高增长 健康元近日发布的业绩预告显示，2018年前三季度归母净利润预计为6.12亿元至6.47亿元，同比下降68.1%至69.8%。这一降幅主要源于去年同期珠海维星股权转让带来的高额净利润。剔除非经常性损益后，公司前三季度归母净利润达到5.41亿元至5.78亿元，同比增速高达33.9%至43.0%，中值为5.60亿元，同比增长38.5%，充分体现了公司主营业务的强劲增长势头。 核心业务板块贡献分析 焦作健康元作为公司重要子公司，延续了快速增长态势，预计收入增速超过25%，主要得益于其重点品种7-ACA的量价齐升，其中三季度价格同比涨幅达到15%-20%。海滨制药的业绩贡献预计与去年同期基本持平。丽珠集团前三季度扣非净利润增速约为19%。此外，公司的保健品及OTC业务在前三季度也实现了约15%的收入增长，共同支撑了公司扣非净利润的稳健增长。 呼吸吸入制剂研发进展与未来展望 领先研发平台与丰富产品管线 健康元在呼吸制剂领域拥有国内领先的研发平台——上海方予（公司控股70%），该平台与加拿大企业及钟南山院士领衔的广州呼研所建立了合作关系。公司目前拥有20余项呼吸类药品在研项目，其中9个项目被纳入国家“重大新药创新”科技重大专项高端制剂类支持，彰显了其在该领域的研发实力和战略重要性。 关键产品上市在即，驱动未来业绩增长 公司多个在研项目进展顺利，预计异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂和左旋沙丁胺醇吸入溶液有望在未来1-2年内陆续获批上市。具体来看，异丙托溴铵气雾剂和布地奈德气雾剂已完成临床试验并申报生产，预计在2018-2019年获批。妥布霉素吸入溶液和沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂已获得临床批件。此外，复方异丙托溴铵吸入溶液等5个项目已提交注册申报并正在审评中。这些产品的成功上市将由海滨制药（负责粉雾剂）和太太药业（负责其他呼吸吸入制剂）承接生产，并由集团层面负责销售，预计将显著带动公司整体业绩逐步走高，助力公司成为呼吸吸入制剂领域的龙头企业。 估值与投资建议 盈利预测与市场空间 基于现有业务的稳健增长和呼吸吸入制剂产品的丰富管线及上市预期，太平洋证券预计健康元2018年至2020年的净利润将分别为7.56亿元、8.54亿元和9.77亿元，同比增速分别为-65%（受2017年高基数影响）、13%和14%。分析师认为，公司一年内合理市值可达210亿元（对应2019年25倍PE），相较当前市值存在40%以上的增长空间。 维持“买入”评级 鉴于公司业绩符合预期、主营业务增长强劲、呼吸吸入制剂研发顺利推进且未来市场潜力巨大，太平洋证券维持对健康元的“买入”评级。同时，报告提示了原料药降价风险和在研品种上市进程不及预期的风险。 总结 健康元2018年前三季度业绩表现符合市场预期，尽管归母净利润受非经常性损益影响同比下降，但扣除非经常性损益后的归母净利润实现了38.5%的显著增长，主要得益于焦作健康元7-ACA产品量价齐升等核心业务的强劲驱动。公司在呼吸吸入制剂领域的战略布局成效显著，拥有国内领先的研发平台和丰富的在研管线。随着异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂等多个关键产品有望在未来1-2年内获批上市，公司有望逐步确立其在呼吸吸入制剂市场的龙头地位，并带动整体业绩持续增长。基于对公司现有业务的稳健发展和未来呼吸吸入剂业务的巨大潜力，分析师维持“买入”评级，并预计公司未来一年内存在超过40%的市值增长空间。

中心思想 生物药价值凸显与CSO平台崛起 海正药业通过控股子公司浙江海晟药业引入战略投资者，以投前估值不低于19亿元为基准进行增资扩股及老股转让，此举初步彰显了公司在胰岛素等生物药领域的巨大研发估值潜力。同时，瀚晖制药与诺华制药签署独家推广服务协议，获得三款创新药的中国区域推广权益，不仅验证了公司CSO（合同销售组织）平台的强大营销能力，也预示着其产品线将持续丰富，尤其在呼吸领域有望打造新的增长极。 多重利好驱动公司业绩拐点 公司正迎来业务和管理上的历史性拐点。高瓴资本的进入有效优化了管理，驱动瀚晖制药利润快速增长，2018年上半年利润增长超过40%。生物药板块价值被严重低估，随着阿达木单抗申报生产及其他单抗产品进入临床III期，其估值有望逐步兑现。此外，化学创新药海泽麦布进展良好，仿制药业务受益于国家集采政策，以及定增完成后管理体系的理顺和激励机制的完善，共同构成了公司未来业绩持续增长的强劲驱动力。基于此，报告维持“买入”评级，并预计公司2019年合理市值可达250-300亿元，保守估值200亿元以上。 主要内容 生物药资产价值重估与市场化进程 海晟药业增资扩股，生物药估值初步彰显 海正药业公告，其控股子公司浙江海晟药业（胰岛素资产）拟通过公开挂牌形式引进社会资本，实施增资扩股及部分老股转让。本次交易以海晟药业投前估值不低于19亿元为基准，计划增资规模不低于8亿元人民币，老股转让不低于6.85亿元人民币。这一估值水平符合市场预期，并初步凸显了公司生物药研发的内在价值。交易完成后，海正药业对海晟药业的持股比例将降至45%，不再合并报表。通过本次交易，海晟药业将获得8亿元资金，可有效支持在研胰岛素项目后续的临床试验及申报费用支出。同时，海正药业通过转让25.37%股权获取的6.85亿元资金，可用于支付胰岛素项目未付款、补充流动资金和偿还银行贷款，从而回收前期研发投入，对公司业绩产生积极影响。 市场化运作提升，加速产品放量 引入战略投资者后，海晟药业的市场化程度将显著提升。借助战略投资者在行业运营、管理和学术营销方面的成熟经验，海晟药业有望快速构建专业的销售体系并完善渠道建设，从而加速其胰岛素产品的市场放量进程。目前，公司的甘精胰岛素和门冬胰岛素均已进展到临床III期，在国内同类产品中处于领先地位，预计将分别于2020年Q2和2020年Q1获批上市。此外，德谷胰岛素也即将启动临床I期研究，为国内首家。胰岛素业务已临近收获期，市场前景广阔，国内甘精胰岛素和门冬胰岛素合计销售额已近90亿元，未来仍将持续增长。本次交易实现了多方共赢，有助于海晟药业价值最大化，并使上市公司能够将有限的营销资源继续集中于现有优势领域。 CSO平台能力获国际认可，产品线持续拓展 瀚晖制药CSO能力获诺华认可 瀚晖制药与诺华制药签署了为期10年的《独家推广服务协议》，将有偿获得三款成人慢性阻塞性肺疾病（COPD）维持治疗药品的中国区域独家推广权益，签约金为2亿元。这三款产品分别为马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、茚达特罗格隆溴铵吸入粉雾剂用胶囊和格隆溴铵吸入粉雾剂用胶囊，均为诺华原研创新药品。2017年，这三款产品全球销售额分别达到1.12亿美元、4.11亿美元和1.51亿美元，并已于2012年、2017年和2018年陆续在国内上市。此次合作不仅显示出瀚晖制药已具备创新药营销推广能力，获得国际医药巨头的认可，也进一步体现了其作为稀缺规范销售平台的CSO价值。在高瓴资本进入后，瀚晖制药业绩持续改善，2018年上半年利润增长40%，预计未来将陆续代理更多新产品。 丰富呼吸领域产品线，打造新增长极 瀚晖制药通过此次与诺华的合作，成功开拓了呼吸领域用药市场，进一步丰富了公司产品线。此前，瀚晖制药的产品线已涵盖抗肿瘤、抗感染、心血管疾病用药和激素等多个品种，并在呼吸科室有较好覆盖。本次代理的诺华原研新一代LABA、LAMA、LAMA/LABA复合制剂，均为该领域指南推荐的一线主打用药。公司将因此形成涵盖不同机理、包括口服和吸入治疗COPD和哮喘的全病程、更高效的完整产品线，从而成体系地进入哮喘和COPD领域。马来酸茚达特罗已于2017年被纳入全国医保，2018年上半年销售额增长172%，呈现快速放量态势。国内COPD用药市场规模达百亿级别，成长空间巨大，呼吸用药有望成为瀚晖制药新的增长极。预计这三款代理产品将为瀚晖制药带来10%及以上的净利率。 公司估值与未来增长潜力分析 业务与管理迎来历史性拐点 海正药业正处于一个历史性的拐点。高瓴资本的进入有效优化了公司管理，瀚晖制药的利润实现快速增长，2018年上半年利润增长超过40%，实际收入增长超过20%。生物药板块价值被严重低估，随着安佰诺扩产后开始快速增长，阿达木单抗已申报生产，英夫利昔单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗均已进入临床III期研究，即将步入收获期，预计单抗部分估值可达80亿元左右。化学创新药海泽麦布III期临床数据良好，多年研发投入成果开始显现。此外，公司仿制药BE数量多、产能大，有望充分受益于国家集采政策。一旦定增顺利完成，管理体系将进一步理顺，管理和激励机制也将迎来历史性变革。 估值拆分与盈利预测 若定增顺利完成，预计公司2019年合理市值在250-300亿元，出于谨慎性原则，给予20%折价后，保守估值仍可达200亿元以上。具体估值拆分如下： 瀚晖制药： 预计2018/2019年净利润分别为6.85/8.56亿元，同比增长39%/25%。海正药业持有51%股权，权益净利润为3.49/4.36亿元。按29倍PE计算，对应估值100亿元。 生物药： 参考复宏汉霖、信达生物等同类企业估值，单抗部分估值80亿元，胰岛素板块估值20亿元，合计100亿元。 化学药： 现有品种仍有较大增长潜力，创新药海泽麦布III期临床数据良好，在研产品梯队不错，给予50亿元估值。 原料药： 2017年净利润2000-3000万元，在FDA解禁后逐步步入复苏通道，欧盟认证后续有望重新通过。FDA和欧盟禁止前正常净利润3亿元以上，按10倍PE计算，估值30亿元。 医药商业： 2018年净利润3100万元，有望继续保持稳定增长，合理估值5亿元。 综合以上分析，预计公司2018/2019/2020年分别实现归母净利润1.25亿元、3.54亿元和5.80亿元。报告维持公司“买入”评级。 风险提示 主要风险包括增资扩股未获得投资者摘牌而失败、代理品种销售额不及预期、管理未理顺、阿达木单抗未获批或进度缓慢以及固定资产折旧过多。 总结 海正药业通过海晟药业引入战略投资者，成功激活了生物药资产的估值潜力，并为胰岛素项目的后续研发和市场化提供了资金与经验支持。同时，瀚晖制药与诺华的合作，不仅验证了其CSO平台的强大营销能力，也极大地丰富了公司在呼吸领域的创新药产品线，有望成为新的业绩增长点。在管理优化、生物药、化学创新药及仿制药等多业务板块的协同发展下，公司正迎来历史性的业绩拐点。基于对各业务板块的估值分析，公司未来市值增长空间巨大，预计2019年合理市值可达250-300亿元，维持“买入”评级。

中心思想 业绩增长驱动力分析： 本报告分析了梅花生物在2018年前三季度的业绩表现，特别指出第三季度业绩暴增的原因，主要归功于味精价格上涨带来的盈利提升。同时，报告也关注了氨基酸等其他产品的市场表现对公司业绩的支撑作用。 投资评级与估值： 报告基于对公司未来盈利能力的预测，给予梅花生物“买入”评级，并给出了4.9元的目标价，强调了公司在氨基酸产能布局上的优势以及小品种氨基酸的盈利潜力。 主要内容 公司业绩回顾与增长分析 整体业绩表现： 梅花生物今年前三季度实现营业收入93.00亿元，同比增长17.13%；归母净利润7.29亿元，同比增长4.89%。 单季度业绩亮点： 单三季度实现营业收入30.12亿元，同比增长29.04%；归母净利润2.62亿元，同比增长233.57%。 味精价格上涨的影响 行业背景： 受环保核查影响，阜丰、伊品等大厂停产，味精行业整体开工率不足50%，导致味精价格大幅上涨。 盈利提升： 公司味精成本稳定，味精价格上涨直接带动企业盈利提升，Q3公司毛利率同比提升7.15个百分点。 氨基酸产品市场分析 主要氨基酸： 赖氨酸和苏氨酸价格平稳，但受中美贸易战影响，氨基酸需求量有望大幅增加。 产能扩张： 公司在吉林省白城市建立了第三生产基地，一期将建成40万吨赖氨酸产能，预计四季度建成试车。 小品种氨基酸的支撑作用 价格攀升： 呈味核苷酸二钠、黄原胶及小品种氨基酸受益于价格持续攀升，对公司业绩形成支撑。 产能优势： 公司拥有呈味核苷酸产能1万吨，黄原胶产能5万吨。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预测2018年公司实现销售收入120.7亿元，同比增长8.5%，归母净利润11.95亿元，同比增长1.89%,EPS为0.38元。 投资建议： 给予13倍估值，合理股价为4.9元，给予买入评级。 总结 本报告对梅花生物2018年前三季度的业绩进行了深入分析，认为公司第三季度业绩暴增主要受益于味精价格上涨。报告还分析了氨基酸等其他产品对公司业绩的支撑作用，并预测了公司未来的盈利能力。基于这些分析，报告给予梅花生物“买入”评级，并给出了目标价。同时，报告也提示了氨基酸价格下跌、行业开工率提升等风险因素。

# 中心思想 ## 乡村振兴战略与农业服务的重要性 本报告的核心观点是，国务院发布的《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》对农业发展具有重要意义，尤其是在提高粮食产量、农业科技进步贡献率、劳动生产率和城乡收入比等方面提出了明确的约束与预期指标。 ## 金正大在农业服务领域的潜力 报告认为，通过农业服务提高农业竞争力是大势所趋，金正大旗下的金丰公社作为国内首家现代化农业服务平台，通过土地全托管模式，在前端优化配方、中端全程机械化、后端订单农业等方面提高种植效率和农民收入，具有巨大的发展潜力。 # 主要内容 ## 事件概述与核心观点 * **事件**：国务院发布《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》。 * **观点**：农业服务将成为主角，能够大幅提高种植效率与农民收入，金正大有望成为农业服务领域的超级独角兽。 ## 农业服务的重要性 * **背景**：过去15个中央一号文件聚焦乡村振兴但效果有限，粮食价格市场化后农民收入增长受限。 * **必要性**：保障粮食安全与增产转向提质，文件出台正当其时。 * **模式**：金丰公社通过土地全托管模式，优化配方、全程机械化、订单农业等方式提高农民收入。 ## 金丰公社的发展与潜力 * **现状**：金丰公社已设立99家县级公社，服务面积约200万亩，预计未来将继续扩张。 * **目标**：成立1000家县级公社，服务5000万农户，利润空间巨大。 * **评级**：维持“买入”评级，看好公司业绩回暖及金丰公社在农业服务领域的竞争力。 ## 盈利预测与财务指标 * **营业收入**：预计2018E为2353.15百万元，2020E达到3053.42百万元。 * **净利润**：预计2018E为1062.08百万元，2020E达到1939.82百万元。 * **每股收益**：预计2018E为0.34元，2020E达到0.61元。 # 总结 ## 政策支持与市场潜力 本报告强调了在乡村振兴战略背景下，农业服务的重要性以及金正大在农业服务领域的巨大潜力。通过金丰公社的土地全托管模式，有望显著提高农业生产效率和农民收入。 ## 投资建议与风险提示 维持金正大“买入”评级，但需注意金丰公社进度低于预期的风险。公司管理水平优秀，有望在农业服务领域取得领先地位，但投资者应关注市场变化和公司发展情况。

中心思想 生物药板块迎来收获期，阿达木单抗引领增长 海正药业的阿达木单抗注射液获国家药监局受理生产申请，标志着公司生物药研发进入关键的收获阶段。阿达木单抗作为全球“药品之王”，其生物类似药的上市有望显著扩大国内市场规模，并凭借海正药业在研发进度、销售渠道及风湿免疫领域的产品梯队优势，确立其市场领先地位。 公司业务全面转型，价值重估潜力巨大 报告指出，海正药业正经历历史性拐点，在高瓴资本介入后，管理优化、瀚晖制药利润快速增长、化学创新药进展良好、仿制药受益集采政策，以及生物药板块价值被严重低估。若定增顺利完成，公司整体估值有望大幅提升，预示着其从“昔日王者”向“未来领军者”的战略转型。 主要内容 阿达木单抗的市场潜力与竞争优势 阿达木单抗：全人源抗体，全球“药品之王” 阿达木单抗是一种全人源单克隆抗体，通过特异性结合TNF-α，有效治疗多种自身免疫性疾病，具有更高的有效性和安全性。该药自2012年起连续6年蝉联全球药品销售冠军，2017年全球销售额高达189亿美元，预计至2024年仍将是全球最畅销药物，销售额达152亿美元。 国内市场扩容在即，海正药业研发领先 目前，阿达木单抗在国内定价高昂（7600-7800元/支，年费用约20万元），且医保覆盖面有限，导致2017年样本医院销售额仅约1800万元，整体市场规模约1亿元，覆盖患者约2000名。然而，国内类风湿性关节炎和强直性脊柱炎患者合计约1000万人，潜在市场巨大。国产阿达木单抗生物类似药上市后，预计价格将大幅下降，并有望进入国家医保，从而显著提高药品可及性，推动市场快速扩容。海正药业的阿达木单抗是国内第二家申报生产，但与主要竞争者（如信达生物、君实生物）相比，公司在研发进度上领先1-2年，有助于在上市初期维持产品利润率和市场份额。 海正药业生物药研发与销售布局 领先的生物药研发管线与生产能力 海正药业是国内唯一一家同时具备单抗大规模生产能力、已有产品销售、成熟销售队伍和产品梯队的单抗企业。其阿达木单抗是根据生物类似药指导原则开发，通过全面的可比研究，证实与原研药高度相似，并可外推至参照药的其他适应症，从而减少临床费用和缩短试验流程。公司目前有十余个在研生物药，其中英夫利昔单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、甘精胰岛素和门冬胰岛素均已进入临床III期，即将步入收获期。 风湿免疫领域产品梯队完善，销售渠道成熟 公司全资子公司百盈医药通过安佰诺的上市销售，已成功建立起风湿免疫领域的销售渠道和专家资源，树立了品牌影响力。公司在该领域拥有6个上市或在研药物（安佰诺、阿达木单抗、英夫利昔单抗、托珠单抗、人参皂苷c-k和托法替布），产品丰富度远超竞争对手，有望在该领域形成寡头垄断地位。 公司整体业务板块估值分析 业务结构优化与盈利预测 报告预测，若定增顺利完成，海正药业2019年合理市值可达250-300亿元，保守估值200亿元以上。 瀚晖制药： 预计2018/2019年净利润分别为6.85亿元/8.56亿元，同比增长39%/25%。海正药业持有51%股权，权益净利润3.49亿元/4.36亿元，按23倍PE计算，对应估值100亿元。 生物药： 参考同类企业估值，单抗部分估值80亿元，胰岛素板块估值20亿元，合计估值100亿元。 化学药： 现有品种增长潜力大，创新药海泽麦布III期临床数据良好，给予50亿元估值。 原料药： 2017年净利润2000-3000万元，在FDA解禁后逐步复苏，正常净利润可达3亿元以上，按10倍PE计算，估值30亿元。 医药商业： 2018年净利润3100万元，有望保持稳定增长，合理估值5亿元。 财务预测与投资评级 预计公司2018/2019/2020年分别实现归母净利润1.25亿元、3.54亿元和5.80亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 主要风险包括：定增未能获批、管理未理顺、阿达木单抗未获批或进度缓慢、固定资产折旧过多。 总结 海正药业的阿达木单抗获批生产受理，标志着其生物药板块进入高速增长的收获期，有望凭借其全球“药品之王”的市场潜力、公司领先的研发进度和完善的销售渠道，在国内市场实现快速扩容。同时，公司在高瓴资本介入后，管理优化，各业务板块（瀚晖制药、化学药、原料药、医药商业）均展现出积极的增长态势和价值重估潜力。报告认为，海正药业正处于历史性拐点，预计未来盈利能力将显著提升，给予“买入”评级，并预测其合理市值有望达到200亿元以上。

中心思想 这份太平洋证券股份有限公司于2018年9月17日发布的行业点评报告，核心观点是看好医疗保健行业，特别是互联网+医疗健康领域的未来发展。报告基于国家卫健委发布的《互联网诊疗管理办法（试行）》、《互联网医院管理办法（试行）》和《远程医疗服务管理规范（试行）》这三项政策，分析了这些政策对互联网诊疗、互联网医院和远程医疗行业带来的机遇和挑战。报告认为，这些政策的出台，一方面严格规范了互联网医疗行业，另一方面也为其快速发展奠定了政策基础，并为相关企业提供了巨大的市场机遇。 政策规范与行业机遇并存 报告指出，新政策对互联网医疗的定义、范围和规范性做了详细说明，这既保证了行业健康发展，也为企业提供了清晰的政策指引。严格的规范，例如对线上诊疗范围、医疗机构软硬件要求、线上处方管理以及医生资质的严格规定，将促进互联网医疗行业的规范化发展，减少风险，提升行业整体信誉。同时，政策也鼓励符合资质的第三方配送机构参与，为互联网企业和药店提供了新的发展机遇，并促进医疗资源的整合与共享。 主要内容 互联网诊疗管理办法（试行）解读 报告详细解读了《互联网诊疗管理办法（试行）》，重点关注以下几个方面： 诊疗范围限制: 未经核准的诊疗科目不得开展互联网诊疗，且不得对首诊患者开展互联网诊疗。 技术和安全要求: 医疗机构需具备满足互联网技术要求的设备设施、信息系统、技术人员以及信息安全系统，并实施三级信息安全等级保护。 医师资质要求: 开展互联网诊疗活动的医师需具有3年以上独立临床工作经验，并经其执业注册的医疗机构同意。 处方管理: 在线开具处方必须有医师电子签名，经药师审核后，医疗机构或药品经营企业可委托第三方机构配送。 报告认为，该办法的严格性是规范行业发展的重要保障，清晰的政策引导将推动互联网医疗行业快速发展。 允许第三方配送机构参与，也为药品配送环节带来了新的竞争格局。 互联网医院管理办法（试行）及互联网医院基本标准（试行）解读 报告对《互联网医院管理办法（试行）》和《互联网医院基本标准（试行）》进行了解读，重点内容包括： 互联网医院类型: 包括作为实体医疗机构第二名称的互联网医院，以及依托实体医疗机构独立设置的互联网医院。 信息系统建设: 强调信息系统建设的重要性，认为其将成为互联网医院的核心配置，并促进医疗机构信息化建设和医联体建设。 医师资质和处方管理: 与《互联网诊疗管理办法（试行）》保持一致，对医师资质、处方管理以及信息安全等方面提出了严格要求。 家庭医生签约服务: 互联网医院可以提供家庭医生签约服务，拓展了家庭医生服务的盈利模式。 资源共享: 鼓励三级医院与基层医疗机构共享数据资源和业务协同，促进优质医疗资源下沉。 报告认为，这些政策将推动互联网医院的规范化运营，并促进医疗资源的整合和下沉。 远程医疗服务管理规范（试行）解读 报告对《远程医疗服务管理规范（试行）》进行了解读，重点内容包括： 远程医疗服务范围: 明确定义了两种远程医疗服务模式，并强调了邀请方、平台建设运营方、受邀方之间的责权利关系。 医师资质要求: 对邀请方和受邀方的医师资质提出了明确要求，确保远程医疗服务的专业性和安全性。 网络保障: 要求远程医疗服务网络至少有2家网络供应商提供的网络，保障信息传输通畅。 报告认为，该规范的核心在于推动优质医疗资源下沉，推进区域医疗资源整合共享，提高基层医疗服务能力和水平。 通过第三方平台的参与，可以有效解决基层医疗诊疗水平落后的难题。 总结 这份报告对国家卫健委发布的关于互联网+医疗健康的三项政策进行了深入分析，认为这些政策既严格规范了互联网医疗行业，也为其快速发展提供了有力保障。 政策的出台将促进互联网诊疗、互联网医院和远程医疗行业的规范化发展，推动优质医疗资源下沉，并为相关企业带来巨大的市场机遇。 报告强调了信息系统建设、医师资质、处方管理以及网络安全等方面的重要性，并对未来行业发展趋势进行了展望。 然而，报告也提示了政策推进低于预期的风险。 总体而言，报告以专业、分析的视角，为投资者提供了对互联网+医疗健康行业发展趋势的参考。

# 中心思想 ## 麻药业务提速与业绩反转预期 本报告的核心观点是人福医药正处于历史拐点，麻药业务的加速增长以及公司战略向核心业务的回归，预示着公司业绩有望在2019年开始反转。 ## 投资建议与估值分析 基于对公司未来盈利能力的预测和分部估值法，报告首次覆盖人福医药，给予“买入”评级，并建议中线投资者积极买入。 # 主要内容 ## 事件概述与业绩表现 公司发布2018年中报，营业收入同比增长28.8%，归母净利润同比增长33.5%。但扣非后归母净利润同比下降，主要受Epic Pharma业绩下滑和财务费用增加的影响。 ## 各业务板块分析 * **医药工业：** * 宜昌人福收入和净利润均实现增长，受益于多科室推广。 * Epic Pharma收入和净利润大幅下滑，主要原因是主要品种熊去氧胆酸胶囊价格下降。 * 葛店人福、新疆维药、武汉人福收入和净利润均实现增长。 * **医药商业：** * 巴瑞医疗和湖北人福收入和净利润均实现增长。 * **两性健康：** * 乐福思收入和净利润保持稳定。 ## 麻药业务分析 多科室推广、医保放量和新品获批在即，推动麻药业务提速。预计宜昌人福未来三年收入端和净利润端均保持快速增长。 ## 盈利预测与估值说明 * **宜昌人福：** 考虑大麻药高壁垒和高成长，给予18-20年35/33/30倍PE。 * **乐福思：** 预计中期有望香港上市，给予18-20年20倍PE。 * **Epic Pharma：** 预计18年为收入和利润低点，保守给予10倍PE。 * **美国普克：** 预计未来三年收入增长，保守估计利润端盈亏平衡，给予10倍PE。 * **葛店人福：** 给予15倍PE。 * **新疆维药：** 给予15倍PE。 * **武汉人福：** 给予 15倍PE。 * **湖北人福：** 给予 15倍PE。 * **巴瑞医疗：** 给予 15倍PE。 * **投资收益：** 给予10倍PE。 * **其他(母公司费用和其他子公司等)：** 给予10倍PE。 ## 风险提示 报告提示了归核化力度和进展不及预期、归核化中途放弃转向继续投资并购、新品上市不及预期、产品销售不及预期等风险。 # 总结 ## 核心业务增长与战略转型 人福医药通过多科室推广、医保放量和新品上市等方式，麻药业务有望提速。同时，公司战略向核心业务回归，剥离非医药主业和亏损资产，有望降低财务费用，提升盈利能力。 ## 投资价值与未来展望 基于对公司未来盈利能力的预测和分部估值法，报告认为人福医药市值被低估，未来具有较大的增长空间，建议中线投资者积极买入。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长与结构优化**：瑞康医药2018年上半年业绩保持高增长，主要受益于医疗器械配送和省外业务的快速扩张。公司通过并购和合伙人模式，积极进行全国战略布局，提升了资金运转效率。 * **盈利预测与投资评级**：预计公司2018-2020年EPS将持续增长，维持“买入”评级。公司器械和省外业务占比提升带来业绩提速和盈利水平提升，议价能力提升及金融工具的运用将带来现金流的持续改善。 # 主要内容 ## 1. 公司业绩概况 * **营收与利润双增长**：2018年上半年，瑞康医药实现营收155.07亿元，同比增长49.21%；归母净利润5.80亿元，同比增长12.88%。扣除非经常性损益后，归母净利润同比增长43.55%，EPS为0.39元/股。 * **费用分析**：销售费用10.18亿元（+47.37%）、管理费用6.29亿元（+23%）、财务费用1.72亿元（+184.77%）。公司业绩增速符合市场预期。 ## 2. 业务增长分析 * **产品结构变化**：医疗器械配送收入57.74亿元（+139.67%），增速远高于药品收入。药品毛利率为11.95%（-0.43%），医疗器械配送毛利率为32.17%（-0.56%）。器械收入占比持续提升。 * **区域扩张**：省外实现收入84.26亿元（+125.14%）。辽宁、安徽、江苏、吉林、湖北省收入大幅增长。省外公司盈利水平上升，推动省外业务快速增长。 ## 3. 现金流与运营效率 * **现金流改善**：二季度经营性现金流为-0.34亿元，同比环比均大幅改善，达到2016年以来单季度最高水平。 * **全国战略布局**：通过“并购+合伙人”模式打造全国销售网络，被并购企业具备专业性强、营销能力强的特点，能够较快融入瑞康体系，与公司现有业务线匹配形成合力。 ## 4. 业务细分 * **药品业务**：上半年药品收入增速有所放缓，主要原因是新ERP系统SAP上线和山东地区药品“两票制”全面实施。预计下半年随着SAP系统磨合期结束，运营效率将逐步改善。 * **医疗器械业务**：医疗器械业务保持较高增速，已完成全国31个省份（直辖市）的并购和业务覆盖。上半年检验业务29.05亿元、介入业务13.45亿元、普耗配送业务4.65亿元、其它产品线业务10.59亿元。 ## 5. 多元化业务布局 * **拓展新型业务**：公司积极探索新型业务，已将业务模式拓展至药品配送、医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗信息化服务、第三方物流、中医药板块、研发生产板块、供应链金融服务等。 * **协同效应**：业务模式增加不仅增加了新的利润增长点，也产生出巨大协同效应，能够综合、全面地服务好各级医疗机构。 ## 6. 盈利预测与财务指标 * **盈利预测**：预计2018-2020年EPS分别为0.88、1.15、1.45元/股，对应PE分别为14、10、8倍。 * **财务指标**：详细列出了2016A、2017A、2018E、2019E、2020E的营业收入、归母净利润、每股收益、市盈率等关键财务指标。 # 总结 瑞康医药2018年上半年业绩表现强劲，医疗器械配送和省外业务成为增长的主要驱动力。公司通过并购和精细化管理，提升了运营效率和盈利能力。未来，随着SAP系统磨合期结束和多元化业务的拓展，公司有望保持快速增长的势头。维持“买入”评级，但需关注省外并购标的业绩不及预期和器械两票制政策推进低于预期的风险。

# 中心思想 ## Q2业绩改善及战略优化 本报告分析了国药一致2018年半年报，指出公司Q2业绩同比改善，环比增速明显，超过市场预期。这主要得益于国大药房的战略优化，以及分销业务的平稳增长。 ## 沃博联合作及未来展望 报告还强调了国药一致与沃博联的合作，认为这将为公司带来资金和管理经验，加速其在零售业务方面的布局。基于这些因素，太平洋证券首次覆盖国药一致，给予“买入”评级，并预测公司未来盈利将持续增长。 # 主要内容 ## 1. 分销业务平稳增长，两广分销网络进一步完善 * **区域深耕与组织优化**：国药一致的分销业务在两广区域保持领先地位，通过设立/收购新增公司，进一步拓展分销网络，覆盖更多医院和终端客户。 * **应对政策变化**：公司积极应对“两票制”和“GPO”等政策，通过优化供应链、参与方案建议等方式，提高运营效率和市场竞争力。 ## 2. 零售门店突破4000家，保存量做增量成效明显 * **门店扩张策略**：国大药房持续扩张门店，重心倾向于直营门店，优势区域布点下沉，强化区域管理。 * **同店增速与区域布局**：直营门店同店销售收入增长显著，北部和华东是零售重点布局和调整区域。 * **精细化管理提升**：国大药房在门店管理、慢病服务、会员管理和零批一体战略等方面均有明显提升。 ## 3. 联手沃博联，战略规划进入新阶段 * **引入战略投资者**：沃博联认购国大药房40%股权，为公司带来资金和零售连锁药店领域的管理经验。 * **未来战略举措**：合资后的国大药房新一届董事会对未来3-5年的战略规划达成共识，有望加速在线下门店扩张与管理、线上新零售业务方面的布局。 # 总结 本报告对国药一致2018年半年报进行了深入分析，认为公司Q2业绩改善明显，分销业务稳健增长，零售业务战略优化成效显著。与沃博联的合作将为公司带来新的发展机遇。太平洋证券首次覆盖，给予“买入”评级，看好公司未来的发展前景。