百济神州(688235) 　　事件： 　　10月12日，公司宣布，在全球3期ALPINE试验的一项终期分析中，经独立评审委员会（IRC）及研究者评估，泽布替尼对比伊布替尼，取得无进展生存期（PFS）的优效性结果。 　　泽布替尼在CLL二线治疗中ORR和PFS终点均优于伊布替尼，具有较高的临床获益 　　ALPINE是一项随机、全球3期临床试验，旨在评估泽布替尼对比伊布替尼，用于治疗既往经治的复发或难治性CLL/SLL患者的效果。2022年4月，百济神州更新的ALPINE试验最终缓解评估数据显示泽布替尼组对比伊布替尼组ORR80.4%vs72.9%（p=0.0264），泽布替尼ORR优于伊布替尼。2022年10月更新的终期分析显示泽布替尼PFS优于伊布替尼。此外，泽布替尼总体耐受性良好，房颤或房扑发生率始终较低。目前PFS和ORR两个终点经IRC评估的终期分析结果均确认优效。考虑到阿卡替尼在和伊布替尼在ELEVATE-RR试验中PFS和ORR展现出非劣结果。目前，在CLL适应症上积累的临床试验数据提示泽布替尼可能是已上市的三款BTKi中BIC产品，我们预计显著的临床获益将大幅提高泽布替尼CLL适应症获批的可能性。 　　CLL/SLL全线治疗适应症若成功获批，将有力促进泽布替尼销售放量 　　泽布替尼已在包含美、中、欧等在内的多个国家或地区获批上市，美国市场已获批二线MCL、WM及二线MZL三项适应症。目前，公司在美国递交用于治疗成人CLL/SLL患者的新适应症上市许可申请正在审评中，FDA对该项申请做出决定的目标时间为2023年1月20日。我们预计泽布替尼用于治疗CLL/SLL的新适应症有望于2023年1月获批上市。 　　目前，泽布替尼处于快速放量阶段，预计CLL/SLL适应症获批上市将大幅提升销售额。2022H1泽布替尼收入为2.33亿美元，同比增长261.3%。CLL是美国成人最常见的白血病类型，占新发病例25%，2021年美国新发CLL病例超2.1万例，适用人群较大。预计CLL全线适应症获批后将有力促进泽布替尼的销售放量。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022至2024年营业收入为96.65亿、127.84亿、170.24亿元，实现归母净利润-78.98亿、-66.77亿、-36.93亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示：审批进度不及预期，获批后放量不及预期，在研管线进度不及预期

　　目录 　　1、行业估值指标、景气度指标：企业/订货/投资/用工景气指数；CCPMI（22年一季度起未有新数据）；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分（截至10.10橡胶、塑料子行业进出口量价数据尚未更新） 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份。 　　（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；地缘政治冲突风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　国际医学(000516) 　　事件 　　国际医学于2022年10月10日发布《关于公司下属医院获准开展常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术的公告》，公司旗下西安高新医院获陕西省卫生健康委员批准试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术，试运行期限一年。 　　点评 　　公司获得开展试管婴儿IVF/ICSI资质，辅助生殖团队实力雄厚设备完备 　　高新医院下设生殖医学平台——辅助生殖医学中心具备最大4万例IVF周期运行容量，其技术团队由国内辅助生殖领域知名专家黄艳组成，团队成员均来自于国内知名三甲医院。设备配置上，公司辅助生殖中心已配置国内外先进的辅助生殖专科诊疗设备，包括丹麦IVFtech工作站，德国MTG激光破膜系统，澳大利亚Cryologic玻璃化冷冻解冻系统，各式日本ASTEC培养箱等高精尖设备，软硬件实力突出。 　　高新医院为陕西首家获准IVF资质的非公立医疗机构，助力填补区域辅助生殖需求 　　截至2020年12月31日，全国范围内获准开展试管婴儿技术的医疗机构共411家，其中公立机构367家，非公立机构44家，主要集中在东部、南部一线城市。陕西省内IVF资质稀缺，截至2022年6月30日，陕西省仅4家辅助生殖机构具有IVF资质，全部为公立医疗机构，其中仅西北妇女儿童医院一家医疗机构具备三代IVF牌照。公司作为陕西首家具有IVF资质的民营医疗机构，有望为当地提供差异化辅助生殖医疗服务需求。 　　公司特色专科布局进一步完善，中远期空间广阔 　　公司在医疗领域专注“综合医疗+特色专科”业务模式，在特色专科方向上积极布局辅助生殖、医美整形、康复、妇儿、特需、质子治疗等业务板块，此次获准开展IVF/ICSI，是实现公司在特色专科业务布局上的关键节点，有助于公司进一步打造全生命周期医疗服务平台，为公司业绩带来新增量。后续康复医院投入运营后，国际医学核心院区开放床位规模将达10000张左右，医疗服务体量有望大幅提高。 　　盈利预测 　　国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和潜力，此次获准开展试管婴儿技术，将进一步优化业务结构，催化公司业绩新增量。我们预计公司2022-2024年营业收入分别30.12/45.72/60.26亿元；归母净利润分别为-6.29/0.56/3.07亿元（不考虑公允价值变动收益），当前市值对应7.15/4.71/3.57XPS，维持“买入”评级。 　　风险提示：床位爬坡速度低于预期；医院运营前期资本开支较大；疫情反复风险

中心思想 商业化产品矩阵驱动收入增长与市场扩张 信达生物凭借其日益成熟的商业化产品矩阵，实现了持续的营业收入增长，并在2022年上半年产品收入同比增长10.0%，达到20.4亿元。核心产品信迪利单抗已成功纳入多项高发癌种的一线治疗医保目录，确保了其市场份额和持续放量。公司通过多款已上市品种的协同效应，初步构建了稳固的市场基础，并积极拓展新的治疗领域。 创新研发管线前景广阔，减重药物成新增长极 公司拥有丰富的创新研发管线，多款产品进入临床后期阶段，为未来增长提供强大动力。特别是其双靶点降糖减重创新药物IBI362在II期临床试验中展现出优异的减重疗效（24周平均体重减幅12.6%），与国际领先药物相当，且具有每周一次的便利性优势，有望在潜力巨大的减重市场中快速放量，成为公司新的业绩增长点。此外，与赛诺菲的战略合作进一步验证了公司的研发实力，并加速了肿瘤新药的开发进程。 主要内容 1. 收入进入高速增长阶段，丰富的研发管线提供持续增长动力 信达生物自2019年以来收入持续增长。2021年公司实现营业收入42.7亿元，同比增长11.08%，其中产品收入达40亿元，同比增长69%。然而，同期归母净利润亏损31.38亿元，同比增亏214.3%，主要原因包括持续的研发投资、以股份为基础的酬金开支增加以及授权费收入大幅减少。 2022年上半年，公司营业收入为22.4亿元，同比增长15.3%；主要产品收入为20.4亿元，同比增长10.0%。归母净利润亏损10.85亿元，同比增亏60.3%，主要系研发投入持续增长、毛利率降低和销售费用增长所致。 研发投入方面，2021年公司研发投入24.78亿元，同比增长33.87%；2022年上半年为10.78亿元，同比增长22.52%，主要用于后期开发产品、扩大现有产品适应症及开发新药。销售费用方面，2021年为27.28亿元，同比增长103.45%；2022年上半年为13.62亿元，同比增长29.44%，主要由于获批产品增多和商业化活动增加。 截至2022年7月，公司已拥有7款商业化产品，1款品种在NMPA审评中，5款产品进入3期或关键性临床研究，19款品种已进入临床研究阶段。商业化产品包括信迪利单抗（2021年收入约28亿元，同比增长22.3%）、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、培美替尼片、奥雷巴替尼片、雷莫西尤单抗、阿达木单抗以及塞尔帕替尼。其中，信迪利单抗多项一线适应症已纳入医保，并有望通过国家谈判进一步促进放量。 在关键临床阶段，IBI-326（BCMA CAR-T）有望成为中国首个申报上市的全人源CAR-T产品，临床1/2期数据优异。IBI-376（PI3K）在淋巴瘤治疗中展现良好效果。IBI-306（PCSK9）3期试验已达临床终点，是国产PCSK9单抗中进度最快。早期临床阶段，公司重点布局LAG-3、TIGIT、CD47等IO靶点，以及非肿瘤领域如IBI-302（眼科）和IBI-112（银屑病），储备丰富。 2. IBI362（OXM3）:前景广阔的双靶点降糖减重创新药物 IBI362作为GLP-1R/GCGR双激动剂，在中国市场具有巨大潜力。中国约有6亿人超重和肥胖，成年居民超重率、肥胖率分别达34.3%、16.4%，且是全球糖尿病第一大国，约有1.3亿糖尿病患者。 IBI362在临床试验中展现出良好安全性、耐受性和显著的减重疗效。Ph2研究显示，与安慰剂相比，IBI362治疗24周能带来平均12.6%的体重减幅，减重效果与最前沿的GLP-1类减重药物Sema和TZP相当（非头对头）。Ph1b研究中，高剂量队列在第12周体重减轻11.7%，比Sema和TZP获得更好疗效。此外，IBI362还表现出降低血脂、血压、肝酶和尿酸等多种代谢指标的获益。 在用药便利性方面，IBI362每周一次皮下注射，相较于每日一次的药物具有优势，有望增加使用者黏性。参考美国市场，Semaglutide（Wegovy）于2021年6月获批减重适应症后迅速放量，2022Q1销售额已达14亿丹麦克朗，环比增长80%，显示减重市场需求旺盛，有效且方便的药物可快速打开市场。 3. 信迪利单抗获批五大癌种一线治疗适应症，放量延续性可期 信迪利单抗销售额受2021年医保谈判降价及多地疫情反复影响，2022年第一季度销售额为5.43亿元（同比下降约20%），第二季度为4.93亿元（同比下降约27%）。 信迪利单抗已获批五大癌种的一线治疗适应症。其中，用于1L非鳞NSCLC、1L鳞NSCLC及1L肝癌的三项一线适应症已纳入2021年国家医保目录。新增获批的1L胃癌和1L食管鳞癌适应症有望通过2022年国家谈判进入医保目录，进一步促进产品放量。 国际多中心ORIENT-15研究结果表明，信迪利单抗联合化疗一线治疗不可切除局部进展的复发或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC），对比化疗组，死亡风险降低36.2%，在OS（16.7 vs. 12.5月）和PFS（7.2 vs. 5.7月）上均具有显著优势，ORR高达75.5% vs. 56.9%。 4. IBI110（LAG-3）与信迪利单抗联用方案在多个瘤种中展现出临床获益 信达生物产品管线中有两款靶向LAG-3药物，其中IBI110处于临床II期阶段。IBI110联用信迪利单抗在实体瘤以及sqNSCLC上展现出一定的疗效。一项针对晚期实体瘤的试验（NCT04085185）结果显示，ORR和DCR分别可达到15.4%和64.1%。另一项针对一线晚期HER2阴性胃癌或胃食管交界癌的试验中，ORR和DCR分别高达76.5%和100%。此外，一项针对sqNSCLC的试验ORR为80%。 5. IBI-326（BCMA CAR-T）：中国研发进展领先，临床数据优异 IBI-326已获得NMPA突破性疗法认定以及FDA孤儿药认定，并于2022年向NMPA递交了治疗复发/难治性多发性骨髓瘤（r/r MM）的NDA申请，有望成为中国首个申报上市的全人源BCMA CAR-T细胞疗法。 临床1/2期数据显示，在79例受试者中，ORR高达94.9%（75/79），其中89.9%（71/79）的受试者达到≥VGPR，CR/sCR达68.4%（54/79）。在髓外多发性骨髓瘤（EMM）受试者中ORR高达100%（10/10），CR/sCR达90%（9/10）。在经过异源CAR-T治疗后复发受试者中ORR达75%（9/12），CR/sCR达41.7%（5/12）。IBI-326还展现出优异的持续时间，在回输后完成6个月和12个月随访的受试者中，分别有62.3%和53.3%的受试者仍可检测到IBI-326。 安全性方面，79例受试者中仅2例（2.5%）发生免疫效应细胞相关神经毒性综合征（ICANS），94.9%（75/79）的受试者发生细胞因子释放综合征（CRS），但均未发生3级及以上CRS和ICANS。 6. 研发管线覆盖多领域，多款产品进入收获期 血脂市场潜力大，IBI306降酯效果明显 托莱西单抗（IBI-306）是信达生物开发的靶向PCSK9单克隆抗体，已申请上市，用于治疗非家族性高胆固醇血症（non-FH）和家族性杂合子高胆固醇血症（HeFH）。PCSK9抑制剂市场潜力巨大，国产药品正进入收获期。托莱西单抗3期临床注册试验（CREDIT-1、CREDIT-2、CREDIT-4）结果显示，与安慰剂相比，托莱西单抗可降低LDL-C水平约57%~65%，并能维持长期疗效。 PI3Kδ靶点开发潜力大，IBI376安全有效 PI3K信号通路在约50%恶性肿瘤中过度活跃，开发潜力巨大。IBI376（PI3Kδ抑制剂）在复发或难治性滤泡性淋巴瘤/边缘区淋巴瘤2期研究中，客观缓解率（ORR）和完全缓解率（CRR）分别达到86.9%和31.1%。安全性方面，最常见的治疗紧急不良事件是中性粒细胞计数下降和白细胞数下降。 IBI310（CTLA-4）进展较快，安全性良好 CTLA-4通过抑制肿瘤细胞免疫逃逸，提高机体抗肿瘤免疫应答。据弗若斯特沙利文预测，2030年全球抗CTLA-4药物销售收入将达到83亿美元，中国市场将达到17亿美元。信达生物的IBI310多项临床进展较快，1a/1b期临床数据显示其安全性良好，无剂量限制性毒性（DLT），仅1例受试者出现3级以上不良反应。 7. 信达生物与赛诺菲达成战略合作，加速肿瘤新药开发 2022年8月4日，信达生物与赛诺菲达成战略合作，将加速赛诺菲两款临床阶段的核心潜在First-in-class肿瘤管线（SAR408701 ADC，III期；SAR444245 IL-2，II期）在中国的开发和商业化，并探索与信迪利单抗的联用方案。 赛诺菲将对信达生物进行3亿欧元的初次战略股权投资（每股42.42港元，溢价20%），未来有权追加3亿欧元。此次合作有望改善公司现金流，加速产品管线的研发进程，并带来长期利益。 此次合作是信达生物继礼来、罗氏之后与第三家跨国药企达成战略合作，突显了国际药企对其研发和商业化能力的认可。截至2022年8月，公司研发团队规模已达1500人，商业化团队近3000人，信迪利单抗2021年收入约27亿元，均体现了公司强大的创新研发和商业化能力。 8. 盈利预测与风险因素 盈利预测 考虑到上半年疫情对创新药增长的影响，公司将2022-2023年收入预测下调至55.08亿元和75.19亿元，净亏损预测下调至21.21亿元和15.31亿元。预计2024年收入和净亏损分别为102.18亿元和7.86亿元。维持“买入”评级。 关键假设包括：信迪利单抗2022-2024年增速分别为-8%、6%、22%；其他在售产品增速分别为120%、41%、28%；在研产品2023-2024年收入预计为7.65亿元和18.19亿元。 费用率预测：研发费用率预计2022-2024年分别为48%、41%、37%；销售费用率分别为55%、50%、42%；管理费用率维持18%。 风险因素 主要风险包括政策变动风险（医药行业受政策影响大）、新药研发风险（创新药研发投入高、周期长，存在进度不及预期风险）以及销售放量不及预期风险（上市药品销量受多重因素影响，可能影响业绩）。 总结 信达生物凭借其不断扩大的商业化产品矩阵和深厚的创新研发管线，展现出强大的市场竞争力和未来增长潜力。尽管2022年上半年受研发投入持续增长、毛利率降低及销售费用增加等因素影响，公司仍处于亏损状态，但其核心产品信迪利单抗在医保覆盖下持续放量，以及减重药物IBI362在II期临床中展现的优异疗效，共同为公司未来的业绩增长奠定了坚实基础。此外，与赛诺菲等国际巨头的战略合作，不仅带来了资金支持，更验证了公司在全球生物制药领域的研发和商业化实力。公司在肿瘤、代谢疾病等多个治疗领域均有领先的研发进展，有望持续推出重磅创新药物，逐步实现盈利并巩固其在生物制药行业的领先地位。

　　本周重点新闻跟踪 　　中化新网讯9月26日，国家发改委召开新闻发布会，介绍重大基础设施建设情况。国家能源局规划司副司长宋雯表示，当前和今后一个时期，国内将重点从3个方面推动能源基础设施高质量发展，分别是加大新型电力基础设施建设力度、强化能源安全保供基础设施建设、推动能源基础设施数字化智能化升级。国家发改委、国家能源局正在加快“十四五”规划的重大项目建成投产，预计“十四五”期间能源重点领域投资较“十三五”增长20%以上。 　　本周及上周重点产品价格跟踪点评 　　上周（指9月24日-30日，下同）WTI油价上涨3.2%，为81.23美元/桶；本周（指10月1日-7日，下同）WTI油价上涨14%，为92.64美元/桶。 　　重点关注子行业：上周醋酸/烧碱/TDI/聚合MDI（市场价格）/轻质纯碱/电石法PVC/橡胶价格分别上涨8.6%/3.8%/3.4%/1.9%/0.9%/0.8%/0.4%；有机硅/乙二醇/DMF/重质纯碱/粘胶短纤/乙烯法PVC价格分别下跌2.6%/2.4%/2.2%/1.8%/1.5%/0.7%；VA/尿素/钛白粉/液体蛋氨酸/VE/粘胶长丝/固体蛋氨酸/氨纶/纯MDI价格维持不变。本周氨纶/粘胶短纤价格分别上涨6.3%/0.4%；其余产品价格维持不变。 　　上周涨幅前五子行业：代森锰锌（+17.4%）、聚合MDI（万华出厂价格）（+13.1%）、毒死蜱（+10.6%）、磷酸（+10%）、磷酸（+10%）。本周涨幅前五子行业：天然气（美国Texas）（+19.8%）、原油（WTI）（+14%）、原油（布伦特）（+10.7%）、国际石脑油（新加坡）（+8%）、PX（进口CFR）（+6.4%）。 　　代森锰锌：上周代森锰锌国内市场价格上调。综合来看，近期代森锰锌市场询单氛围回暖，叠加成本端的相对利好，代森锰锌价格震荡上行。成本面，上游主要原料乙二胺市场价格震荡上行，代森锰锌成本端存利好支撑；需求面看，上周代森锰锌市场询单气氛转好，企业积极推涨价格。 　　原油：本周美国原油库存下降叠加OPEC+决定大幅减产，原油价格大幅上涨。周内前期，各国央行大幅收紧货币政策加大了经济衰退的风险，对需求的担忧再起。周内后期，欧佩克及其减产同盟国决定减少日产量200万桶，同时美国原油和成品油全面下降，供应或将继续收紧，原油价格大幅上涨。 　　上周化工板块行情表现 　　基础化工板块较前一周下跌3.62%，沪深300指数较前一周下跌1.33%。基础化工板块跑输大盘2.29个百分点，涨幅居于所有板块第19位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：日用化学产品（+3.64%），聚氨酯（+3.55%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

中心思想 生物柴油全产业链战略布局 山高环能正加速布局生物柴油全产业链，通过优化UCO（废弃食用油）原料供应、拓展生物柴油生产能力，并积极响应全球航空及航海领域日益增长的减碳需求。公司旨在构建从原料收集到产品销售的完整生态系统，以抓住绿色能源转型带来的市场机遇。 受益全球航空/航海减碳需求崛起 随着全球航空和航海业对减碳和替代燃料需求的不断提升，山高环能凭借其在生物柴油关键原料UCO和生物柴油生产方面的领先布局，有望率先受益于这一结构性增长趋势。公司通过与第三方合作及设立合资公司，有效切入生物柴油赛道，为未来业绩增长奠定基础。 主要内容 UCO原料供应持续增长 公司在UCO原料环节持续发力，通过“自产+外购”模式实现高速增长。 自产油脂规模显著扩大： 公司餐厨垃圾处理规模从2021年底的1830吨/日增至2022年8月的4030吨/日，增幅达120%，并计划新增300吨/日产能。若按4%的提油率计算，自产UCO产量可达近6万吨/年。 外采网络持续扩张： 公司通过与天津碧海、天津德丰、四川健骑士等签订独家销售协议，确保每年不少于1.72万吨的原料油供应。 区域回收能力领先： 公司在餐厨垃圾处理厂所在地周边基本实现地沟油、潲水油的应收尽收，餐厨垃圾资源化处理投运规模位居国内前茅。 生物柴油生产能力拓展 公司在生物柴油生产环节的布局在2022年下半年显著铺开，采取“第三方加工+自建产线”相结合的方式。 第三方加工合作： 2022年9月，公司与已通过欧盟ISCC认证的四川蓝邦签订协议，约定试运行期间（至2022年12月31日）销售给公司的生物柴油累计不低于8000吨，此后每年保底销售量为6万吨/年。四川蓝邦具备每年生产7万吨生物柴油的能力。 设立合资公司自建产线： 2022年10月，公司与山东尚能共同设立山高环能新能源，拟建设10万吨/年酯基生物柴油和40万吨/年烃基生物柴油项目。该项目将分两期建设，一期设计生产规模为10万吨/年酯基生物柴油和20万吨/年烃基生物柴油。 航空航海生物燃料需求崛起 全球航空和航海部门对生物燃料的需求日益增长，为公司生物柴油业务提供了广阔的市场空间。 航空部门需求： 2022年以来，全球多家航空公司已在航班中掺混生物航煤（SAF），或与生产商签署SAF未来供应协议，或开展碳中和合作研究。山高环能的UCO是生物航煤类SAF的主要原料。 航海部门需求： 酯基生物柴油是船舶发动机可行的加油选择。根据鹿特丹港务局数据，2022年上半年船用生物燃料混合燃料销售量达到33万吨，同比增长168%，显示出强劲的市场增长势头。 业绩预测与投资评级 基于公司在生物柴油全产业链的加速布局和市场需求的增长，分析师对公司未来业绩持乐观态度。 盈利预测： 预计2022-2024年，公司营业收入将分别达到17.79亿元、29.22亿元和37.43亿元，同比增长115.24%、64.21%和28.10%。归母净利润预计分别为2.45亿元、4.41亿元和5.82亿元，同比增长204.41%、80%和31.94%。 投资建议： 维持“买入”评级。 总结 山高环能正通过持续优化UCO原料供应、积极拓展生物柴油生产能力，并紧抓全球航空和航海领域减碳带来的生物燃料需求机遇，加速布局生物柴油全产业链。公司在餐厨垃圾处理规模和外采网络方面实现高速增长，同时通过与第三方合作及设立合资公司，显著提升了生物柴油的生产能力。鉴于全球对可持续航空燃料（SAF）和船用生物燃料的强劲需求，山高环能有望凭借其战略性布局和产能优势，率先受益于全球绿色能源转型，实现营收和净利润的持续高增长。分析师维持“买入”评级，看好公司未来的发展潜力。

中心思想 Q2业绩符合预期，短期波动不改长期复苏逻辑 本报告核心观点指出，携程22Q2业绩基本符合市场预期，但受疫情影响营收同比下滑32%，恢复至疫情前46%。尽管短期面临不确定性，但国内本地酒店预订已接近全面恢复，国际业务受益于价格提升和长途旅行增长，展现出较强韧性。报告维持“买入”评级，看好公司境外业务成长性及国内交叉销售带来的利润提升空间。 Q3盈利有望趋稳，Q4存在疫情扰动风险 报告强调，22Q3国内酒店预订在7-8月表现超19年同期，尤其本地酒店增长60%，但9月恢复度有所下降；航空客运恢复力度明显弱于酒店，中秋假期恢复度低于30%。管理层认为Q3盈利有望呈健康状态，但Q4受疫情反复影响存在不确定性。长期来看，携程在国内住宿和交通票务的领先地位、国际业务扩张潜力、以及精细化运营带来的费用优化，共同支撑其估值修复。 主要内容 一、22Q2业绩回顾：营收与盈利符合预期 1. 营收结构：住宿与交通为核心，同比承压 22Q2集团实现营收40.16亿元，同比下降32%，恢复至2019年同期的46%。分业务看： 住宿预订：收入13.57亿元，同比下降45%，为19年的40%。但本地酒店预订量较19年同期上升超30%，跨区酒店受疫情影响显著。 交通票务：收入17.63亿元，同比下降15%，为19年的52%。国内航空恢复较弱。 度假旅游：收入1.22亿元，同比下降67%，仅恢复至19年的12%，受旅游限制影响最大。 商旅管理：收入2.10亿元，同比下降46%，为19年的68%，显示商旅需求部分恢复。 2. 盈利能力：毛利率微降，费用控制见效 毛利与费用：毛利率76%（21Q2为79%，22Q1为74%）；NON-GAAP服务开发费用率41%（同比+6pct）、销售营销费用率20%（同比-3pct）、行政费用率12%（同比+2pct）。销售费用率下降主要因公司采取审慎营销策略。 核心利润指标：经调整EBITDA为3.55亿元，对应利润率9%（21Q2/22Q1:16%/2%）；经调整营业利润1.37亿元，营业利润率3.4%（21Q2/22Q1:-12%/-3%）；经调整归母净利润-2.03亿元，净利率-5%（21Q2/22Q1:12%/-1%）。Q2淡季叠加疫情冲击，但环比亏损收窄。 二、恢复度跟踪：国内酒店强于航空，国际品牌持续回暖 1. 国内酒店：7-8月超19年，本地住宿复苏强劲 整体恢复：7月国内酒店预订量较19年同期增长约20%，8月仍超19年水平。7-8月国内本地酒店预订较19年增长60%，表明“宅家游”需求旺盛。 短期波动：9月恢复度有所下降，但持续恢复中，中秋假期酒店受影响相对较小，主要受益于本地住宿。 2. 国内航空：恢复进程缓慢，中秋仅低于30% 中秋假期国内航空客运量较19年恢复度低于30%，持续恢复中。航空受疫情影响更大，跨区出行限制抑制长途需求。 3. 国际业务：价格提升与长途旅行驱动增长 国际品牌在7月、8月进一步提升，得益于价格提升（平均售价提高）和长途旅行增多。海外业务复苏成为长期增量来源。 三、投资建议与风险：维持买入，短期谨慎长期乐观 1. 盈利预测修正 报告预计公司2022-2024年收入分别为197/312/374亿元（原预测为185/312/374亿元），经调整归母净利润分别为13/33/62亿元（原预测6/33/62亿元）。上调2022年收入及利润预测主要考虑Q3恢复好于预期及国际业务改善。 2. 估值与评级 当前市值对应2024年PE约18倍，处历史较低水平。看好复苏弹性，维持“买入”评级，目标价未在文中明确（但基本数据中有当前价格206.8港元）。 3. 主要风险 疫情反复风险：Q4及后续可能因新变种或防控政策影响出行。 行业竞争加剧风险：美团、同程等平台在低线市场及本地生活领域竞争。 海外业务扩张不及预期：地缘政治、汇率及各国入境政策变化可能拖累海外收入增长。 总结 疫情扰动下的分化复苏：本地住宿亮眼，长途出行承压 本报告系统梳理了携程22Q2的经营表现及后续恢复趋势。核心发现包括：一是Q2营收下滑但符合预期，住宿预订国内本地业务增长显著，弥补部分跨区损失；二是盈利端费用控制取得进展，销售费用率下降，但研发及行政费用率上升；三是恢复度呈现结构性分化，国内酒店（尤其本地）恢复强势，航空客运恢复乏力，国际业务依托价格与结构升级持续改善。 短期不确定性下的长期价值判断 报告认为，尽管Q4存在疫情反复的不确定因素，但携程在供应链、品牌及交叉销售方面的优势，使其有望在行业复苏中率先受益。维持“买入”评级，强调2024年PE仅18倍的安全边际。分析师建议投资者关注国内本地消费韧性、国际业务成长性以及公司利润率的长期提升空间。风险提示聚焦公共卫生政策演变及行业竞争格局变化。

　　本周重点新闻跟踪 　　世界农化网中文网报道：近日，生态环境部等 17 个部门和单位联合印发《深入打好长江保护修复攻坚战行动方案》，要求长江经济带所有化工园区明年底完成认定工作，到 2025 年年底沿江化工产业污染源得到有效控制和全面治理，严禁落后化工产能跨区域转移，推动重点地区沿江 1 公里内化工企业搬改关。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 7.5%，为 78.74 美元/桶。 　　重点关注子行业：本周纯 MDI/烧碱/氨纶/聚合 MDI 价格分别上涨5.1%/4.2%/1.6%/1.3%；DMF/VA/有机硅/尿素/电石法 PVC/重质纯碱/乙烯法PVC/乙二醇/橡胶/粘胶短纤价格分别下跌9%/4.4%/2.6%/1.6%/1.6%/0.9%/0.7%/0.7%/0.4%/0.4%；醋酸/钛白粉/液体蛋氨酸/VE/粘胶长丝/轻质纯碱/固体蛋氨酸/TDI 价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：二氧化碳（+36.4%）、三氯甲烷（+16.1%）、双酚 A（+15.8%）、无烟煤（+12.8%）、一甲胺（+12.1%） 。 　　纯 MDI：供方库存低位运行，对外或将延续控货策略，加上供方指导价对市场提振明显，持货商货少继续持看涨心态，虽然下游大厂消化原料库存为主，对当前高价存抵触情绪，场内询盘买气有所下滑，但下游部分行业需求阶段性好转，以及长假来临，场内仍存少量补仓情绪，供需利好推动下，节前纯 MDI 市场易涨难跌。 　　烧碱：整体来看，临近十一假期，下游接货情绪较好，且碱厂库存不高，部分地区氯碱企业依旧有看涨情绪，但亦需关注氧化铝接货情况，目前氧化铝盈利情况一般，对高价液碱或难接受，预计后期液碱市场稳中上涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 0.86%，沪深 300 指数较上周下跌 1.95%。基础化工板块跑赢大盘 1.09 个百分点，涨幅居于所有板块第 12 位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他化学原料（+8.14%），磷肥（+7.26%），石油加工（+6.28%），石油贸易（+1.23%），民爆用品（+1.15%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业 22 年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且 21 年四季度价格走高之下 22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份； 轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇， 建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控； 重点推荐化学合成平台型公司万润股份 （与电子组联合覆盖） 。 （3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖） 。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险； 新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　普门科技(688389) 　　全面布局光电医美领域， LC-580 体外冲击波获证丰富医美解决方案 　　公司于 2019 年开始布局医美产品，开拓院外医疗市场。 公司分别于 2020年 11 月、 2021 年 6 月收购京渝激光、为人光大，形成了以激光治疗系列产品为核心的皮肤医美整体解决方案。2022 年 8 月 31 日，公司获得 LC-580体外冲击波治疗仪医疗器械注册证新批件，进一步丰富公司医美解决方案。 LC-580 体外冲击波治疗仪能够促进局部血液循环、软化松解瘢痕、活化肌肉与结缔组织，可用于各级医疗机构的皮肤科、整形美容科等科室。 　　光电医美市场规模不断扩大，深圳发改委新政有望促行业发展 　　光电医美设备又被称为能量源设备，是指通过激光、射频、超声等能量对皮肤的作用以达到美容效果的设备。近年来，受益于轻医美项目的流行，激光美容产品得到医美机构的青睐。2022 年 7 月 6 日，深圳发改委制定《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》指出将鼓励发展医疗美容产业，其中包括支持电子类医美产品，积极发展用于皮肤美容、口腔美容、中医美容的医用激光、光子、射频及超声设备， 水光仪、内窥镜等医疗器械。 对新取得Ⅱ类、Ⅲ类医疗器械注册证的，单个品种分别给予最高 300 万元、 500 万元一次性奖励。 　　 光电医美领域产品丰富，抗衰新科技智能冲击波抗衰系统上市 　　公司现有产品聚焦于激光、超声、冲击波等高能量源医美设备，主要产品包括调 QNd:YAG 激光治疗机、半导体激光治疗仪、强脉冲光治疗仪、红蓝光治疗仪、光子治疗仪等，基本满足祛斑/祛痘/祛疤等皮肤治疗、脱毛/美白等基础美容、嫩肤/紧致/塑形等抗衰老等医美需求。 　　2021 年底，公司新产品冷拉提超脉冲智能冲击波抗衰系统（简称：冷拉提）获得 NMPA 认证，该系统的核心技术为超脉冲转换阀，围绕该技术公司已取得十项专利。冷拉提超脉冲智能冲击波抗衰系统有改善皮肤弹性、活化肌肉和结缔组织、改善代谢活性、促进新血管和胶原蛋白的形成等功能，可以缓解皮肤受热刺激或其他损伤导致的凝固、粘连、结节、疤痕等问题，具备非创伤、无植入、皮肤无升温等特点。 　　盈利预测： 随着公司新产品获批销售，小幅上调盈利预测，我们预计公司2022-2024 年 营 业 收 入 分 别 为 10.41/13.95/18.58 亿 元 （ 前 值 为10.31/13.65/17.98），归母净利润分别为 2.53/3.37/4.48 亿元（前值为2.51/3.33/4.37），维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品研发进度不及预期，产品销售推广不及预期，行业竞争加剧的风险

　　事件 　　2022年9月22日，四川省医疗保障局发布《口腔种植体系统省际联盟集中带量采购公告（第1号）》。按照国家指导、联盟采购、平台操作的思路，全国各省（自治区、直辖市）、新疆生产建设兵团组成采购联盟，委托四川省医疗保障局成立口腔种植体系统省际联盟集中带量采购办公室，代表各地区公立医疗机构（含军队医疗机构）、医保定点民营医疗机构及自愿参加的其他医疗机构等，实施口腔种植体系统集中带量采购。 　　背景 　　2022年9月8日，国家医保局发布《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，提出四项工作要求：一、规范口腔种植医疗服务和耗材收费方式；二、强化口腔种植等医疗服务价格调控；三、精心组织开展种植牙耗材集中采购；四、实施口腔种植收费综合治理。 　　点评 　　采购产品涵盖种植体主要耗材，公立及医保定点民营医疗机构为参与主体 　　本次口腔种植体系统集中带量采购产品以种植体、修复基台、配件包各1件组成种植体产品系统，并根据种植体材质，分为四级纯钛种植体产品系统和钛合金种植体产品系统共两个产品系统类别。联盟地区所有开展口腔种植牙服务的公立医疗机构均应参加，医保定点民营医疗机构按照定点协议管理的要求参加，鼓励其他医疗机构主动参与。采购周期为3年。 　　根据医疗机构报量和企业供应能力分为两组，部件价格之和构成申报价 　　此次带量采购在分组上，同一产品系统类别下，根据医疗机构采购需求、企业供应能力等条件，形成A、B两个竞价单元分别竞价，累计采购需求量前90%，且满足所有联盟地区全部地市采购需求的企业进入A组。产品系统申报价格包含产品系统内各部件价格（含产品系统配送费用、配套工具配送和使用费用、伴随服务费用）之和。产品系统按种植体（含覆盖螺丝）单价、修复基台单价、配件包单价（愈合基台单价、转移杆单价、种植体替代体单价）累加之和作为申报价格进行竞价比价。 　　申报价格由低到高排序确定入围企业，设置复活机制增强预期稳定性 　　拟中选规则主要有三点。1）同一竞价单元内，按申报价格由低到高排序，确定入围。入围医疗器械注册人的申报价格不高于种植体产品系统最高有效申报价，且不高于自身2021年有效采购低价，各个部件单价不高于对应部件的最高有效申报价。2）复活机制：同一个产品系统类别内，未按规则一获得拟中选资格的A竞价单元有效医疗器械注册人，若申报价格不高于B竞价单元最高拟中选申报价格，且不高于自身2021年有效采购低价，则该医疗器械注册人获得拟中选资格。3）医疗器械注册证上有种植体中选的，该注册证上属于同一产品系统类别的种植体不区分规格型号也视为中选。 　　中选顺位靠前的企业可分到更多采购量，剩余需求量由医院自主选择 　　按照量价挂钩原则，对中选顺位靠前的产品在确定协议采购量上予以倾斜。医疗机构上报采购需求的产品如中选，即按需求量的一定比例形成约定采购量；医疗机构上报采购需求的产品如未中选，以及中选产品约定采购量外的剩余需求量，由医疗机构按规则在中选产品中自主选择，形成约定采购量。 　　我们预计此次种植体文件的发布有望进一步引导种植医疗服务价格体系规范化，建议关注：通策医疗、瑞尔集团（H） 　　风险提示：行业政策波动的风险，价格变化的风险，政策执行不及预期