本周重点新闻跟踪 　　国家统计局8月15日公布的数据显示，7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.01%。1—7月份，规模以上工业增加值同比增长3.8%。分行业看，7月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。其中煤炭开采和洗选业增长0.4%，石油和天然气开采业增长4.2%，化学原料和化学制品制造业增长9.8%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌2.3%，为81.25美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸/尿素/聚合MDI/轻质纯碱/重质纯碱/TDI/电石法PVC/粘胶短纤/固体蛋氨酸/DMF/氨纶价格分别上涨17.5%/4.1%/2.3%/2.2%/2.2%/1.6%/1.3%/1.2%/1.1%/1%/1%；烧碱/橡胶/乙烯法PVC/乙二醇价格分别下跌3.5%/1.7%/1.5%/1.2%；VA/VE/粘胶长丝/钛白粉/液体蛋氨酸/有机硅/纯MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：醋酸（+17.5%）、醋酸酐（+13.8%）、LNG（日本）（+12.4%）、环氧树脂（+7.1%）、顺酐（+6.3%）。 　　醋酸：本周醋酸市场价格稳步攀升，整体看来，目前停车及降负装置导致局部地区货源持续偏紧，叠加近期醋酸部分下游产品行业产能利用率多有提升，刚需消耗下厂家出货顺畅，低库低供支撑下生产企业推涨心态坚挺。 　　尿素：本周国内尿素行情呈先抑后扬走势，上周末山东、山西以及河北多数工厂降价吸单，降幅20-30元/吨不等，叠加贸易商看好此次印标，下游逢低采购积极补库，市场成交情况好转，本周工厂报价纷纷上调，加之安徽、山东及河北等地区部分工厂装置集中故障停车，市场供应减少，且多数企业停收限收，货物惜售。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.99%，沪深300指数较上周下跌2.58%。基础化工板块跑赢大盘0.59个百分点，涨幅居于所有板块第18位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成革（+2.54%），玻纤（+1.1%），其他纤维（+0.6%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　康恩贝(600572) 　　2023 年 8 月 18 日康恩贝发布 2023 年半年报。 公司实现营业收入 37.65亿元， （ yoy+32.28%），较上年同期追溯调整后增长 22.19%（公司于 2022年 9 月受让奥托康医药科技公司 100%股权， 浙江中医药大学中药饮片公司51%股权， 故进行追溯调整）；实现归母净利润 5.16 亿元（ yoy+147.13%），追溯后增长 143.01%；实现扣非净利润 4.15 亿元（ yoy+33.01%）。 非经常性损益增长主要系： 1）参股公司嘉和生物市值与上年同期相比增加利润8,788.43 万元； 2）转让珍视明公司 7.84%股权， 利润增加约 8,600 万元。 　　核心业务稳定增长，业务结构持续优化 　　公司核心业务中药大健康业务稳定增长，实现营收 25.18 亿元（ yoy+32.22%），占公司总营收比重提升至 66.88%。分板块看， 非处方药业务实现营收 14.87 亿元（ yoy+39.06%）， 处方药业务实现营收 11.81 亿元（ yoy+12.23%）， 健康消费品业务实现营收 2.9 亿元（ yoy+ 20.45%）， 中药饮片业务实现营收 3.46 亿元（ yoy+37.44%）。 此外， 公司完成对子公司少数股权收购工作、 珍视明 7.84%股权公开挂牌转让事宜，进一步聚焦中药大健康主业，提升公司资源配置效率。 　　大品牌大品种工程持续推进，内生动力稳步增强 　　公司持续推进大品牌大品种工程，内生动力持续增强， 其中： “康恩贝”肠炎宁系列加大品牌宣传、与连锁药店开展品牌共建、场景式营销等方式，销售收入超 8 亿元； “康恩贝”牌健康食品通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入近 3 亿元； “金康速力”因院内就诊量恢复，同比增长 55%；独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，同比增长超 20%； “金康灵力”在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈快速上量趋势。 　　核心品种或将迎来销售高峰+主业相关产业并购，业绩有望维持高增长 　　随着我国季节性小儿腹泻高峰来临，下半年肠炎宁或将迎来销售高峰， 业绩有延续上半年表现。此外，公司持续推进主业相关产业投资并购， 在医药上市公司或老字号中药企业、健康消费品企业中积极寻求并购机会， 同时聚焦心脑血管、消化系统、呼吸系统、泌尿系统等领域，寻求业务合作机会。 我们认为：近期公司核心产品或将迎来季节性销售高峰，远期公司内生动力持续增长+外部相关并购落地，公司全年及未来有望延续高增长。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 70.24/81.85/94.75 亿元，归母净利润为 7.15/8.94/10.99 亿元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 行业政策变化风险， 产品质量风险，研发创新风险

中心思想 业绩强劲增长与多元化产品布局 爱博医疗2023年上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现高速增长，核心产品销售顺利，尤其境外人工晶状体收入增幅显著。公司通过不断丰富产品矩阵，包括新产品注册、战略性股权收购及产能扩张，有效增强了整体品牌影响力，为未来业绩增长奠定基础。 研发投入驱动创新与长期发展 公司持续加大研发投入，2023年上半年研发费用同比大幅增长，多项重磅产品研发进展顺利，特别是PR（有晶体眼人工晶状体）进入创新器械审批通道，有望加速上市。这表明爱博医疗正通过技术创新驱动其长期发展，巩固在医疗器械领域的竞争优势。 主要内容 2023年上半年业绩概览 爱博医疗于2023年8月17日发布中报，报告显示： 整体业绩表现： 2023年上半年实现营业收入4.07亿元，同比增长49.0%；归母净利润1.63亿元，同比增长32.1%；扣非归母净利润1.53亿元，同比增长36.3%。 二季度单季表现： 2023年二季度单季实现收入2.17亿元，同比增长53.2%；归母净利润0.85亿元，同比增长30.8%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长30.48%。 核心产品销售与市场拓展 手术治疗产品： “普诺明”等系列人工晶状体实现收入2.45亿元，同比增长37.88%。其中，境外人工晶状体收入同比增长115.75%，环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体在海外市场获得认可。 近视防控产品： “普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.06亿元，同比增长38.97%。 视力保健产品： 包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等，实现收入4532万元，同比增长402.84%，对营业收入贡献超过11%。公司通过加大产品推广和品牌营销活动，推动了视力保健产品的快速增长。 产品矩阵丰富与产能扩张 新产品注册： 2023年上半年，公司自研的预装式非球面人工晶状体（3种型号）、非球面人工晶状体、硬性接触镜润滑液取得三类医疗器械注册证；生理性海水鼻腔喷雾器、一次性人工晶状体植入系统取得二类医疗器械注册证。海外市场预装式人工晶状体（3种型号）取得马来西亚注册证书。 战略收购： 2023年7月，公司收购福建优你康光学有限公司51%股权，旨在丰富隐形眼镜产品结构，加快布局。 产能提升： 子公司爱博烟台生产基地投产，子公司天眼医药扩大彩瞳产能，子公司爱博上海加强市场开拓，加大隐形眼镜、护理产品销售和备货，预计视力保健产品后续销售业绩有望加速增长。 研发投入与创新项目进展 研发费用增长： 2023年H1研发费用达4159.74万元，同比大幅增长56.25%。 重点研发项目： 公司加快推进非球面三焦散光矫正人工晶状体（已进入临床试验阶段）、有晶体眼人工晶体、硅水凝胶隐形眼镜、医用生物材料等研发项目。 重磅产品进展： 重磅产品PR（有晶体眼人工晶状体）已于近期进入创新器械审批通道，有望加速上市。 盈利预测与风险提示 盈利预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为8.45/11.78/16.01亿元，归母净利润分别为3.30/4.58/6.18亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险。 总结 爱博医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，核心产品销售表现突出，特别是境外市场贡献显著。公司通过持续丰富产品线、战略性收购以及产能扩张，进一步巩固了市场地位和品牌影响力。同时，公司持续加大研发投入，多项创新产品取得重要进展，特别是重磅产品PR进入创新器械审批通道，预示着公司未来增长的强大潜力。尽管面临研发、销售和带量采购等风险，但整体来看，爱博医疗凭借其稳健的业绩、积极的产品布局和持续的研发创新，有望实现长期可持续发展。

　　白云山(600332) 　　事件： 　　2023 年 8 月 19 日， 公司发布 2023 年中报， 2023 年上半年实现营业收入399.7 亿元，同比增长 7.39%；归母净利润 28.11 亿元，同比增长 8.54%；扣非归母净利润 25.99 亿元，同比增长 12.96%。 2023Q2 单季度公司实现营业收入 183.42 亿元，同比增长 9.95%；归母净利润 9.03 亿元，同比增长15.08%；扣非归母净利润 7.71 亿元，同比增长 43.86%。 　　点评 　　业绩增长符合预期，四大板块齐头并进 　　坚持“稳中求进”的总基调，统筹抓好各项经营管理工作，各项业务稳步增长。大南药板块合计实现营业收入 63.11 亿元，同比增长 5.98%，其中中成药实现收入 37.57 亿元，同比增长 23.04%，化学药实现收入 25.55 亿元，同比下滑 11.96%；主要系公司持续整合内部资源、强化渠道推力及终端拉动、推动营销创新等方式， 加大对“巨星品种”和“潜力品种”的支持和培育，清开灵系列、安宫牛黄丸、消渴丸等产品销售实现同比较快增长；大健康板块实现收入 70.48 亿元，同比增长 8.07%；大商业板块实现 262.15亿元，同比增长 7.63%。 　　紧扣“双效提升”主题，夯实大南药板块发展根基 　　2021 年下属子企业广州医药成为白云山内部首个国企改革试点单位，公司积极扩大职业经理人改革试点范围， 截止 2022 年底已有 5 家企业试行职业经理人改革。公司紧扣“双效”提升发展主题，推动公司高质量发展， 2023H1公司毛利率为 20.83%，同比增长 0.13pct，其中大南药板块毛利率为 51.10%，同比增长 2.68pct。 　　坚持“一核多元”，推动大健康板块创新发展 　　2023H1，公司进一步增强大健康板块发展动能，王老吉凉茶聚焦核心渠道，大力拓展餐饮渠道，同时持续发力即饮市场， 下属王老吉大健康公司实现收入 64.01 亿元；实现净利润 12.56 亿元，同比增长 0.71%。 2023 年下半年公司将继续巩固凉茶主业和品类领先地位，强化刺柠吉、荔小吉“以老带新”组合销售模式，进一步拓宽新品市场基础面，促进产品销售增长。 　　盈利预测与评级 　　公司各项业务齐头并进，业绩有望维持稳健增长。根据公司 2023 年中报业绩情况， 2023-2025 年营业收入预测维持 771.01/842.18/916.09 亿元，归母净利润预测维持 43.83/48.73/53.29 亿元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品集中风险；成本增加风险；政策变动风险

中心思想 医药反腐重塑行业格局 本次医药领域反腐集中整治旨在推动医药全产业链的持续健康有序发展，通过系统治理解决行业突出腐败问题，建立长效机制，确保行业生态的净化与优化。 民营医疗机构迎来结构性机遇 在行业持续净化的宏观背景下，民营医疗服务机构因其独特的运营模式和市场定位，有望在中长期维度迎来结构性发展机遇。这主要得益于其并非本次反腐的重点对象、集团化采购机制降低腐败风险、为医生提供市场化发展路径以及差异化的医院服务定位。 主要内容 行业动态与市场表现 政策驱动下的行业变革 2023年8月17日，山东省牵头15个省级单位组成省际联盟，发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，针对200个具有国家药品标准的中药配方颗粒品种开展集采，标志着中药配方颗粒领域集采的深入推进。此外，2023年8月18日，国家医保局公示了2023年国家基本医疗保险药品目录调整通过初步形式审查的390个药品，其中目录外226个，目录内164个，显示医保目录调整工作持续进行。 医药生物板块震荡下行 截至上周（2023年8月20日），医药生物板块表现不佳，下跌2.44%，在31个行业中排名第22位；年初至今累计下跌11.09%，排名第26位，整体市场行情以震荡为主。 投资观点：医药反腐下的民营医疗机遇 反腐重点与民营医疗的非核心地位 2023年7月28日，全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署会议明确了六大治理重点，包括医药领域行政管理部门以权寻租、公立医疗机构“关键少数”和“带金销售”、社会组织牟利、医保基金使用问题、医药生产经营企业不法行为以及医务人员违反廉洁准则等。民营医疗机构并非本次集中整治的核心重点，使其在反腐浪潮中受到的直接冲击相对较小。 集团采购机制降低腐败风险 民营医疗机构在主要设备、耗材、药品等采购方面，多采用集团通过标准化流程集中采购的方式。这种机制在招采环节上减少了医院管理层直接插手的可能性，有效降低了腐败发生的风险，与公立医院在药品和医疗器械采购环节高发的受贿腐败现象形成对比。 市场化医生发展路径促进多点执医 随着公立医院薪酬制度改革的持续深化，民营医疗机构对医生的激励机制更为市场化，为医生提供了差异化的职业发展路径。国家卫生健康委等14部门于2023年5月10日印发《2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》，要求严肃处理医疗机构工作人员违法违规牟取个人利益行为，这进一步推动了医生向市场化、多点执医方向发展，民营医疗机构有望吸引更多优质医生资源。 公立强化公益性，民营侧重多元化 2023年7月24日，国家卫生健康委印发《关于印发深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务的通知》，强调深化以公益性为导向的公立医院改革。在此背景下，优质民营医疗机构的医疗服务能力在新的价格体系下，相比于公立医疗机构将更具有性价比和市场调节下的差异化和灵活度，有望在收入端获得合理增量。 重点关注优质医疗服务公司 报告建议重点关注有业绩持续兑现能力的优质医疗服务公司，尤其是有估值弹性、正向政策鼓励或出清见底的医疗服务企业，如国际医学、爱尔眼科、华夏眼科、通策医疗、美年健康、三星医疗、华润医疗(H)、固生堂(H)、锦欣生殖(H)、海吉亚医疗(H)等。 总结 本次行业研究周报深入分析了当前医药生物行业的动态与市场表现，并重点探讨了医药领域反腐集中整治对民营医疗机构的深远影响。报告指出，在全国范围内的医药反腐背景下，虽然行业整体面临调整，但民营医疗服务机构因其非反腐重点、集团化采购机制、市场化医生发展路径以及差异化的医院定位，有望迎来中长期结构性发展机遇。同时，报告也提示了中药配方颗粒集采和国家医保目录调整等行业政策动态，并建议投资者关注具备持续业绩兑现能力的优质医疗服务企业。整体而言，医药反腐正推动行业向更加健康、有序的方向发展，为具备特定优势的民营医疗机构创造了新的增长空间。

中心思想 Amyris破产警示：合成生物商业化之路的挑战与风险 全球合成生物领军企业Amyris的破产案例，深刻揭示了合成生物商业化过程中所面临的巨大挑战。尽管Amyris在技术研发和产品创新方面取得了一定成就，但由于持续高额的研发投入、商业化营销费用、选品失误以及量产放大难题，导致其自2010年上市以来扣非归母净利润及经营活动现金流量净额持续为负，最终走向破产。这表明，合成生物产业虽前景广阔，但其新兴且技术驱动的特性蕴含着高壁垒和高风险，企业需具备卓越的商业化能力以平衡投入与产出。 华熙生物：全产业链优势赋能合成生物商业化潜力 报告认为，在合成生物产业中，拥有过硬全产业链打通能力（涵盖商业敏感、研发创新、产业转化、市场转化）的企业更具确定性和想象空间。华熙生物凭借其“科学→技术→产品→品牌”的成功逻辑，已通过透明质酸等活性成分验证了其全产业链布局及运营能力。公司具备敏锐的市场洞察力、扎实的基础研发实力、全球最大的中试平台及丰富的发酵放大经验，以及良好的商业化基础和多元的成果承接路径，有望在降低风险的同时深铸壁垒，持续领跑合成生物赛道。 主要内容 1. 全球合成生物领军企业Amyris近日宣告破产 事件概述与公司背景 2023年8月10日，全球合成生物领军企业Amyris发布公告自愿申请破产。Amyris成立于2003年，2010年于纳斯达克上市，通过对酵母进行基因改造并用可持续来源的甘蔗发酵，曾借助“Lab-to-Market”平台成功创造出角鲨烷、Reb M等13种产品并将其商业化，涉足医疗保健、美容、香精香料等多个领域。 破产原因分析 Amyris的破产并非偶然，其背后是多重因素的叠加： 选品与量产问题： 公司成立之初曾成功通过改造酵母生产青蒿素，后将重心转向生物燃料，但因量产放大问题和石油价格下滑，导致成本优势降低，商业化失败。随后转向利润空间更高的消费领域，开发角鲨烷等产品，但选品和量产问题仍是其商业化布局中的主要风险点。 财务状况持续恶化： 自2010年上市以来，Amyris的财务状况始终不容乐观。受持续性研发投入、商业化营销费用高企以及选品量产商业化风险性波动等影响，其扣非归母净利润及经营活动现金流量净额始终为负。2022年公司营业收入为2.7亿美元，其中产品收入占比82%，但未能扭转亏损局面。 2. 合成生物热度兴起，何种商业模式更优？ 行业发展现状与产业链梳理 近年来，合成生物学因底层技术进步和政策支持而得到快速发展和高度关注。其广阔前景吸引众多企业布局，但作为新兴且技术驱动的产业，仍处于早期阶段，蕴含着较高的壁垒及风险。 产业链划分： 根据文献，合成生物产业链分为上中下游： 上游： 使能技术公司，提供基因测序、基因编辑等底层技术服务，如DNA合成公司Twist Bioscience。 中游： 平台型公司，主要进行菌株筛选设计，如Amyris、Zymergen。 下游： 应用型公司，将合成生物成果开发落地并销售，涉及健康保健、食品、农业等广阔领域，如Impossible Foods。 商业模式探讨与成功要素 在合成生物热潮中，企业面临单环节布局或产业链打通的选择： 单环节布局的局限性： 如Ginkgo聚焦技术平台构建，致力于提供微生物菌株解决方案。这种模式业务集中，但可能面临业务规模和发展空间天花板较低，或产业发展早期应用端承接公司相对有限等问题。 产业链打通的挑战与机遇： 多数企业选择打通产业链以提升竞争力。然而，从选品、开发、量产到商业化，全流程周期长、投入大，风险与机遇并存。Amyris的生物燃料产品、Zymergen的光学薄膜产品以及凯赛生物的业绩下滑案例均表明，选品、量产及商业化能力是此类公司面临的主要差异点和经营风险点。 核心成功要素： 报告强调，过往有可参考成功经验、拥有过硬的产业链打通能力（商业敏感-研发创新-产业转化-市场转化）的企业，在合成生物产业链中或具备更高的确定性及更大的想象空间。 3. 为何看好华熙合成生物商业化潜力？ 全产业链布局及运营能力验证 华熙生物践行“科学→技术→产品→品牌”的逻辑，已通过透明质酸等活性成分成功验证了其全产业链打通能力。 科技力支撑产品力： 作为透明质酸行业的先驱者和原料龙头，华熙生物围绕该成分复配开发，搭建起透明质酸全产业链平台，终端应用已铺设至医疗、医美、化妆品、食品、口腔等多个领域。 丰富的品牌矩阵与运营经验： 公司成功打造了“润百颜”、“夸迪”、“BM肌活”、“米蓓尔”四大核心品牌及众多子品牌，并在此基础上开发γ-氨基丁酸、糙米发酵滤液等系列生物活性物，强化品牌差异化定位。这积累了从原料研发到商业化运营的丰富经验和完善体系。 商业化基础良好且承接路径丰富 华熙生物在合成生物商业化方面具备显著优势： 良好的商业化基础： 选品维度： 凭借近十年与消费者的直接触达经验，公司可敏锐洞察市场热点及潜在需求，为研发指明方向，降低因脱离市场而选品失败的沉没成本。 布局维度： 公司现有业务布局涉及医疗、医美、化妆品、食品等多个空间大、高潜力的应用领域，且以C端为主。相较于大宗化学品，偏消费属性产品成本逻辑相对较弱，附加值及商业化空间更大。 运营维度： 2022年，公司原料端及应用端业务规模分别为9.8亿元和53.8亿元，占比15.4%和84.6%。在功能性护肤等竞争激烈市场，公司拥有十年左右运营经验和多个高规模品牌（如2022年润百颜、夸迪近14亿，BM肌活近9亿），商业化基础好，抗风险能力强。 丰富的开发成果承接路径： 华熙生物的业务布局模式使其合成生物技术成果具备多元的承接路径，可快速落地： 原有品牌高效承接： 合成生物产物可直接用于现有品牌产品，实现成分替换降本增效，形成“品牌-产品-原料（科学-技术）-产品-品牌”的良性闭环，深化自身壁垒。 孵化子品牌承接： 公司C端品牌丰富，已形成“4+n”品牌矩阵，且子品牌仍在持续充盈阶段。例如，已设立“润熙泉”品牌定位合成生物，可灵活承接合成生物技术成果。 从自用走向原料供应： 借鉴透明质酸的成功路径，合成生物原料可从自用进行市场教育，带动需求增长，逐步扩大产能，具备额外的供应能力，实现从自用到供给的内外创收。 投资建议 华熙生物作为国内最早启动合成生物研发的公司之一，已完成了合成生物学所需的平台-人才-技术-转化的所有环节。未来，公司将围绕功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸和天然活性化合物六大类生物活性物进行0-1的原始创新，探索胶原蛋白、麦角硫因、人乳寡糖等新赛道新领域。凭借“过往成功经验+全产业链前瞻布局+三力合一（研发创新、中试及产业转化、市场转化）”，华熙生物有望继续领跑合成生物赛道，建议重点关注。 总结 本报告通过深入分析全球合成生物领军企业Amyris的破产案例，揭示了合成生物商业化过程中选品、量产、持续研发投入和市场营销等方面的巨大挑战和风险。Amyris的失败警示行业，单纯的技术领先不足以保证商业成功，企业必须具备强大的全产业链整合能力和风险控制能力。 在此背景下，报告重点看好华熙生物在合成生物领域的商业化潜力。华熙生物凭借其在透明质酸等活性成分上的成功经验，已验证了其“科学→技术→产品→品牌”的全产业链布局和运营能力。公司不仅拥有敏锐的市场洞察力、扎实的基础研发实力、全球最大的中试平台及丰富的发酵放大经验，更具备良好的商业化基础和多元的成果承接路径。这些优势使得华熙生物能够有效降低商业化风险，并通过原有品牌降本增效、孵化子品牌以及未来从自用走向原料供应等方式，实现合成生物技术成果的快速落地和价值转化。 综上所述，华熙生物凭借其前瞻性的全产业链布局、丰富的商业化经验和强大的综合实力，有望在合成生物这一新兴且充满挑战的赛道中持续领跑，为企业持续成长提供新的增长曲线。

中心思想 业绩显著增长与战略转型 倍加洁在2023年上半年展现出强劲的盈利增长势头，其中第二季度归母净利润同比大幅增长57%，上半年归母净利润更是同比增长96%，扣非归母净利润同增89%。这主要得益于公司产品结构的优化、口腔护理产品销售的增长以及持续的降本增效措施。 公司通过优化产品布局、推动技术迭代升级，并积极拓展大客户资源，以消费者为导向深化市场渗透。同时，通过调整组织架构和提升团队能力，显著改善了运营效率，客诉率降低，交付水平提升。 多维度驱动未来发展 公司战略性布局口腔大健康领域，通过内生式增长（大客户拓展、产品创新）与外延式扩张（参股薇美姿、合作金鼎资本）双轮驱动，为未来业绩持续增长奠定基础。 尽管面临原材料价格波动、市场竞争等风险，但公司凭借其在口腔护理领域的领先地位、有效的费用控制和清晰的发展战略，预计未来几年将保持稳健的盈利增长。 主要内容 业绩概览与财务表现 财务数据亮点 2023年第二季度 (23Q2) 业绩： 实现收入2.6亿元，同比基本持平。 归属于母公司净利润0.3亿元，同比增长57%。 扣除非经常性损益的归母净利润0.3亿元，同比增长90%。 2023年上半年 (23H1) 业绩： 实现收入4.8亿元，同比增长2%。 归属于母公司净利润0.4亿元，同比增长96%。 扣除非经常性损益的归母净利润0.4亿元，同比增长89%。 增长驱动因素： 收入增长主要系公司产品结构调整，口腔护理产品销售增长；利润增长主要系公司持续降本增效，期间费用减少，同时公允价值变动收益扭亏（22H1为-335万元）。 分产品收入： 23H1牙刷收入2.1亿元，同比增长6%；湿巾收入1.5亿元，同比减少7%；其他收入1.2亿元，同比增长9%。其中，牙刷与湿巾均价分别同比增长11%和7%。 盈利能力与费用控制 毛利率： 23Q2毛利率为23.6%，同比增长0.9个百分点；23H1毛利率为22.7%，同比减少0.3个百分点。 归母净利率： 23Q2归母净利率为11.3%，同比增长4.2个百分点；23H1归母净利率为7.6%，同比增长3.6个百分点。 期间费用率： 23H1期间费用率同比减少5.3个百分点至14%，显示出显著的费用控制效果。 销售费率： 6.4%，同比减少5.7个百分点，主要系自有品牌运营费投入减少。 管理费率： 5.1%，同比增加1.4个百分点，主要系相关折旧增加。 研发费率： 2.9%，同比减少1.3个百分点，主要系研发项目投入材料比例减少。 财务费率： -0.4%，同比增加0.4个百分点，主要系汇兑收益减少。 市场拓展与产品创新 产品与市场策略 产品优化与创新： 公司以消费者为导向，推动技术迭代升级，优化产品布局。23H1成功上市多款定制新款牙刷、无水热感牙膏、创意漱口水等新品，并对多款产品进行升级迭代。 市场洞察： 聚焦消费升级趋势，开展前瞻性市场研究、消费分析及设计研发等工作，以洞察行业需求并提供更优质的商品与服务。 客户关系深化 大客户战略： 公司持续聚焦大客户开发战略，23H1新增2个山头客户及多位优质客户，进一步巩固和拓展了长期优质客户资源。 组织优化与运营效率 组织架构调整 资源整合： 公司整合内部资源，以产品线为指导优化营销中心，提升市场响应速度和效率。 运营效率提升 制造中心能力建设： 制造中心初步制定了各部门关键继任者三个梯队人选，落实核心人才培养，在质量、降本、交付等多方面均取得成效。 客户满意度与交付水平： 23H1客诉同比减少37%，所有产品线平均准期交付率达到95%，其中牙刷交付水平持续刷新历史最好记录。 投资评级与未来展望 投资建议与增长动力 评级维持： 天风证券维持倍加洁“买入”评级。 核心竞争力： 公司作为国内口腔护理领先企业，通过内生式增长（聚焦大客户拓展及产品创新）和外延式扩张（参股薇美姿提升产业协同，合作金鼎资本助力外延扩张）实现双轮驱动成长。 盈利预测： 预计公司2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.3元、1.6元和1.9元，对应市盈率（PE）分别为17倍、14倍和12倍。 潜在风险因素 主要原材料价格波动风险： 原材料成本变动可能影响公司盈利能力。 市场竞争风险： 行业竞争加剧可能对公司市场份额和利润率造成压力。 海外市场风险： 海外业务可能面临地缘政治、贸易政策等不确定性。 汇率波动和出口退税率下调风险： 可能影响公司出口业务的收益。 收购薇美姿股权不确定性风险： 股权收购进展及整合效果存在不确定性。 总结 倍加洁在2023年上半年展现出强劲的财务表现，归母净利润实现显著增长，主要得益于口腔护理产品销售的增长、产品结构的优化以及有效的降本增效措施。公司通过以消费者为导向的产品创新和市场拓展策略，成功推出了多款新品并深化了大客户合作。同时，组织架构的优化和运营效率的提升，尤其是在制造中心的改进，进一步巩固了公司的竞争优势。展望未来，倍加洁将继续依托其在口腔护理领域的领先地位，通过内生增长与外延扩张相结合的“双轮驱动”战略，实现可持续发展。尽管存在原材料价格波动、市场竞争等潜在风险，但公司清晰的战略规划和稳健的盈利能力使其投资评级维持“买入”。

　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分（橡胶、塑料行业22Q3起未有新数据） 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

中心思想 股份回购彰显长期信心 华熙生物此次提议回购股份，是公司实际控制人、董事长兼总经理基于对公司未来高质量可持续发展和内在价值的坚定认可。此举不仅旨在通过员工持股计划或股权激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性，更在市场情绪波动时期，向投资者传递积极信号，增强其对公司的投资信心，有效结合了股东、公司和员工的利益，共同助力公司成长。 四轮驱动构筑增长基石 公司坚持长期主义，通过“四轮驱动”的业务模式构筑持续增长的基石。这包括在透明质酸原料领域的稳固地位与持续创新、功能性护肤业务的多品牌矩阵与差异化新品迭代、医疗终端业务的改革成效与差异化产品驱动，以及功能性食品业务的巨大发展潜力。各业务板块协同发展，共同支撑公司业绩的弹性和长期价值。 主要内容 股份回购的战略意义与具体方案 华熙生物于2023年8月17日发布公告，公司实际控制人、董事长兼总经理赵燕女士提议回购公司股份。此项提议是基于对公司未来高质量可持续发展前景的坚定信心和对公司内在价值的认可。 回购方案细节: 回购价格区间: 拟定不超过130元/股。 回购资金总额: 不低于2亿元人民币且不超过3亿元人民币（含）。 回购股份数量: 根据回购价格及金额上限测算，本次回购数量预计介于153.85万股至230.77万股之间，约占公司当前总股本的0.32%至0.48%。 回购股份用途: 所回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。 战略意义: 公司层面: 有利于进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性，从而促进公司长期稳定发展。 投资者层面: 在市场情绪相对波动时，设立较高回购价格上限，有助于增强投资者对公司的投资信心，维护广大投资者利益。此举也有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，共同关注及助力公司成长。 多元业务板块驱动公司发展 华熙生物秉持长期主义发展理念，通过“四轮驱动”战略实现各业务板块的协同发展与持续增长。 原料业务: 市场地位: 公司在透明质酸原料领域拥有稳固的行业地位。 研发创新: 持续通过底层研发推出新的生物活性物产品，例如高产麦角硫因已完成产品开发，重组人源胶原蛋白已完成中试生产。 未来展望: 公司计划继续借助合成生物技术优化现有产品并不断研发新的有潜力生物活性物，丰富产品矩阵，为下游公司提供解决方案，为原料板块提供新的增长动力。 功能性护肤业务: 市场表现: 2023年第一季度化妆品大盘表现平淡，但疫后持续复苏的增速拐点已现，第二季度618大促平稳落地。公司功能性护肤业务随行业略有波动，但整体向好趋势不变。 品牌矩阵与新品迭代: 公司旗下四大品牌持续推新并深化差异化定位： 润百颜: 延续修护推品思路，3月上新修光棒（修护基础上叠加抗氧焕亮功效）；白纱布系列7月上新精华喷雾，并于7月/8月升级推出次抛、面膜2.0版本。 夸迪: 延续精准护肤硬核抗老定位，相继推出抗垮大师眼霜/深清霜，侧重霜类产品打造以提升用户价值感。 米蓓尔: 2月重磅上新紫米精华，聚焦敏感肌抗衰，新品全方位释放品牌升级信号；4月/5月升级两大单品粉水及蓝绷带面膜，多维彰显品牌焕新进阶。 BM肌活: 7月推出水光盈透滋养面膜，8月上新充能水（延续发酵生物活性物添加思路，如10%复合海藻发酵精粹等），持续强化“BM肌活=油皮护肤”的品牌心智。 医疗终端业务: 改革成效: 医美板块自2021年起主动调整产品策略、优化产品结构，目前已逐步进入改革收获期。 增长动力: 差异化优势品类微交联润致娃娃针有望受益于疫后复苏，继续带动皮肤类医疗产品增长，贡献营收增量。 功能性食品业务: 品牌构建: 现已构建四大品牌承接研发产出。 增长潜力: 在低基数下，该业务有望继续保持高速增长。 投资建议: 积极展望: 看好公司功能性护肤业务多品牌矩阵的夯实、差异化定位的深化、精细化运营的持续推进以及新品迭代的潜力，预计业务势能将持续提升。 业务亮点: 医美业务改革初见成效并进入收获期；原料业务业内优势地位持续深化巩固；食品业务也具备较大发展潜力。 业绩弹性: 综合看好公司业绩弹性，建议重点关注。 风险提示: 行业竞争加剧风险。 新品研发注册不及预期风险。 品牌推广费用管控不及预期风险。 总结 本报告深入分析了华熙生物的最新动态及其长期发展战略。公司实际控制人提议回购股份，以不超过130元/股的价格，动用2亿至3亿元资金用于员工持股计划或股权激励，此举不仅彰显了管理层对公司内在价值和未来高质量可持续发展的坚定信心，也有效提升了投资者信心并优化了公司长效激励机制。 在业务层面，华熙生物坚持“四轮驱动”战略，各板块均展现出积极的发展态势。原料业务凭借透明质酸领域的稳固地位和持续的生物活性物研发创新，为公司提供了坚实的基础。功能性护肤业务通过润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大品牌的持续推新和差异化定位，在疫后复苏的市场中保持了向好趋势。医疗终端业务经过主动调整已进入收获期，差异化产品如微交联润致娃娃针有望贡献新的增长点。功能性食品业务在低基数下也展现出高速增长的潜力。 综合来看，华熙生物凭借其多元化的业务布局、持续的研发创新、精细化的运营管理以及积极的资本市场策略，有望实现业绩的持续增长和市场价值的提升，建议投资者重点关注。同时，报告也提示了行业竞争加剧、新品研发注册不及预期以及品牌推广费用管控等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与业务聚焦 康恩贝在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升，其中归母净利润在追溯调整后同比增长143.01%。这一增长主要得益于核心中药大健康业务的稳健发展以及非经常性损益的积极影响。公司通过剥离非核心资产，进一步聚焦中药大健康主业，优化了业务结构，提升了资源配置效率。 大健康战略驱动未来发展 公司持续推进“大品牌大品种”工程，旗下多个核心产品如肠炎宁系列、金康速力、至心砃等均实现良好增长，内生动力持续增强。展望未来，随着季节性销售高峰的到来以及公司在主业相关产业的积极投资并购，康恩贝有望维持高增长态势，其大健康战略将持续驱动业绩增长。 主要内容 2023年半年度业绩概览 康恩贝于2023年8月18日发布半年报，显示公司业绩表现亮眼。报告期内，公司实现营业收入37.65亿元，同比增长32.28%，若按上年同期追溯调整后计算，增长率为22.19%（主要系2022年9月受让奥托康医药科技公司100%股权及浙江中医药大学中药饮片公司51%股权所致）。归属于母公司股东的净利润达到5.16亿元，同比增长147.13%，追溯后增长143.01%。扣除非经常性损益后的净利润为4.15亿元，同比增长33.01%。非经常性损益的增长主要来源于参股公司嘉和生物市值增加8,788.43万元以及转让珍视明公司7.84%股权带来的约8,600万元利润。 核心业务稳健增长与结构优化 公司核心业务中药大健康业务表现稳定，实现营收25.18亿元，同比增长32.22%，占公司总营收比重提升至66.88%。 非处方药业务：实现营收14.87亿元，同比增长39.06%。 处方药业务：实现营收11.81亿元，同比增长12.23%。 健康消费品业务：实现营收2.9亿元，同比增长20.45%。 中药饮片业务：实现营收3.46亿元，同比增长37.44%。 此外，公司通过完成对子公司少数股权收购工作以及珍视明7.84%股权的公开挂牌转让事宜，进一步聚焦中药大健康主业，有效提升了公司资源配置效率。 大品牌大品种战略成效显著 康恩贝持续推进“大品牌大品种”工程，内生动力稳步增强，多个核心产品线取得良好进展： “康恩贝”肠炎宁系列：通过加大品牌宣传、与连锁药店共建品牌及场景式营销等方式，销售收入已超8亿元。 “康恩贝”牌健康食品：通过新品类拓展和新渠道布局，销售收入接近3亿元。 “金康速力”：受益于院内就诊量恢复，同比增长55%。 独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸：加快等级医院开发和潜力医院上量，同比增长超20%。 “金康灵力”：在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域呈现快速上量趋势。 未来增长动力与投资展望 公司预计下半年肠炎宁等核心品种将迎来季节性销售高峰，有望延续上半年的良好业绩表现。同时，康恩贝积极推进主业相关产业的投资并购，在医药上市公司、老字号中药企业及健康消费品企业中寻求并购机会，并聚焦心脑血管、消化系统、呼吸系统、泌尿系统等领域寻求业务合作。分析认为，近期核心产品季节性销售高峰以及远期内生动力持续增长与外部相关并购的落地，将共同推动公司全年及未来业绩维持高增长。基于此，天风证券维持“买入”评级，并预计2023-2025年公司营业收入分别为70.24/81.85/94.75亿元，归母净利润分别为7.15/8.94/10.99亿元。 总结 康恩贝2023年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，主要得益于核心中药大健康业务的稳健发展和业务结构的持续优化。公司通过“大品牌大品种”战略，有效提升了核心产品的市场竞争力。展望未来，随着季节性销售高峰的到来以及积极的产业投资并购策略，康恩贝有望继续保持高增长态势，其聚焦主业、优化资源配置的战略将为其长期发展奠定坚实基础。