上周指8月26日-9月1日（下同），本周指24年9月2-8日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日内蒙古呼和浩特市举行“四省一区”石化行业协会座谈会，成立了山东、山西、河南、河北四省和内蒙古自治区化工产业发展战略联盟，与会代表纷纷表示，“四省一区”石化行业要协力推动区域化工行业协同、耦合发展，加快化工行业向高端化、绿色化、智能化、集群化方向转型升级，积极培育发展新质生产力。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌8%，为67.67美元/桶。 　　重点关注子行业：本周聚合MDI/有机硅/粘胶短纤/TDI价格分别上涨3.4%/1.5%/0.8%/0.4%；VA/重质纯碱/乙二醇/电石法PVC/醋酸/轻质纯碱/尿素/DMF/橡胶/氨纶/乙烯法PVC/纯MDI/固体蛋氨酸价格分别下跌6.9%/5.6%/4.8%/3%/2.9%/2.9%/2.1%/1.1%/1%/0.8%/0.6%/0.5%/0.5%；VE/液体蛋氨酸/钛白粉/烧碱/粘胶长丝价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氯（+96.7%）、天然气（Texas）（+17.5%）、一甲胺（华鲁恒升）（+13.6%）、三氯蔗糖（+13.3%）、天然气（Henry Hub)（+7.3%）。 　　三氯蔗糖：本周三氯蔗糖市场继续上行，周二企业报价集体再上调2万元/吨至17万元/吨，此外月初起，三家主流生产企业均开始停车，行业开工率快速下滑，以消耗前期库存为主。整体来看，三氯蔗糖生产企业此次停产保价的心态坚定，部分中间商及下游企业询盘积极性尚可，市场出货情况好转，库存压力逐步缓解中。聚合MDI：本周国内聚合MDI市场大幅上涨，北方大厂前期检修装置延期重启，同时出口需求增加，其他工厂继续控量发货，场内现货流通紧俏，多数经销商手上库存低位，低价惜售情绪强烈，市场报盘价接连推涨；部分下游前期恐涨氛围下，入市询盘氛围升温，随着价格涨至年内高位后，下游除部分刚需订单谨慎跟进。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌2.33%，沪深300指数较上周下跌2.71%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.38个百分点，涨幅居于所有板块第18位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：复合肥（+0.88%），涂料油墨（+0.33%），磷肥及磷化工（+0.2%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块经历2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　丸美股份(603983) 　　事件：公司发布24年半年报。24H1营收13.52亿，yoy+27.65%；归母净利1.77亿元，yoy+35.09%，扣非归母净利1.66亿，yoy+40.21%。24Q2公司实现营收6.91亿，yoy+18.58%，归母净利0.66亿，yoy+26.71%，扣非归母净利0.62亿，yoy+39.24%。 　　财报重点： 　　两大品牌表现持续亮眼，①主品牌丸美24H1营收9.3亿元，yoy+25.87%，其中天猫旗舰店同比增长34.29%、抖快同比增长30.05%。新品小金针精华2.0上市2个月GMV破亿，上半年GMV同增105.97%，霸榜精华各大榜单；②PL恋火24H1营收4.17亿元，yoy+35.83%，618期间，PL霸榜天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。 　　渠道多元并进、协同发展。24H1线上营收11.39亿元，同增34.85%，上半年丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升，会员成交金额同比增长55%，品牌粘性持续攀升。线下营收2.12亿元，同降1.16%。 　　成本&费用，24H1毛利率74.68%，同增4.55pct，主要系产品结构进一步优化及精益管理所致；24Q2毛利率74.7%，同增3.4pct。24H1销售/管理/研发费用率分别为53.1%/3.4%/2.7%，yoy+4.6/-1/-0.1pct；24Q2年销售/管理/研发费用率分别为55.7%/3.7%/2.8%，yoy+2.3/-0.8/+0.2pct。公司持续推进降本增效，在保持收入增长同时亦控制好管理费用。 　　投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，线上转型突破，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展，随着公司品牌心智强化，公司盈利能力有望持续提升。继续看好丸美公司两大品牌24年销售表现，预计24-26年归母净利润3.9/4.9/6.3亿元，对应PE21/17/13x，维持“增持”评级。 　　风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

　　摘要 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　2024年Q1化工板块经历2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　1、聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　2、景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

　　上周指24年8月19-25日（下同），本周指24年8月26日-9月1日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局27日发布的数据显示，1至7月，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%。前7个月，采矿业实现利润总额7179.2亿元，同比下降9.5%；制造业实现利润总额29045.4亿元，增长5.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4767.1亿元，增长20.1%。其中，石油和天然气开采业增长5.3%，化学原料和化学制品制造业增长4.8%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.7%，为73.55美元/桶。 　　重点关注子行业：本周DMF/乙二醇/橡胶/电石法PVC价格分别上涨5.4%/3%/2.4%/0.7%；VE/VA/醋酸/轻质纯碱/尿素/重质纯碱/液体蛋氨酸/纯MDI/TDI/固体蛋氨酸/聚合MDI价格分别下跌13.8%/12.1%/9.1%/5.6%/4%/2.7%/2.5%/2.1%/1.3%/1.2%/1.1%；乙烯法PVC/氨纶/钛白粉/烧碱/粘胶长丝/粘胶短纤/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：三氯蔗糖（+50%）、乙烯（东南亚CFR）（+8.9%）、炭黑（+6.2%）、LNG（日本）（+5.8%）、DMF（+5.4%）。 　　三氯蔗糖：本周三氯蔗糖市场强势上涨，8月29日，四家生产企业相继发布涨价函，市场价格涨至15万元/吨，涨幅达50%。成本端有小幅提升，不过此次涨幅明显，企业亏损局面得到明显改善。本月以来，行业开工率有所下滑，后续仍有多家企业有长时间停车计划，市场供需矛盾逐步缓解，下游备货操作或提上日程。 　　DMF：本周DMF成本段价格走势较为坚挺，市场支撑震荡偏强。周内荆州虽有个别装置停车，但山东主力装置恢复同时德州负荷小幅提升，整体市场供应未有明显缺口，周初部分厂家在利空消息影响下存降价排库操作，同时场内回收DMF销量有所减少，致使场内低端货源成交较为顺畅，局部库存压力有所缓解，厂家在利好消息提振下价格逐步探涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨4.35%，沪深300指数较上周下跌0.17%。基础化工板块跑赢沪深300指数4.52个百分点，涨幅居于所有板块第2位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：胶黏剂及胶带（+10.51%），有机硅（+7.96%），膜材料（+7.5%），涂料油墨（+7.45%），锦纶（+7.11%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块经历2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 业绩承压与结构性调整 稳健医疗2024年上半年整体业绩受到2023年同期感染防护产品高基数效应的显著影响，导致营收和归母净利润同比出现下滑。然而，剔除高基数影响后，公司在健康生活消费品业务板块展现出强劲的增长韧性，医用耗材中的常规品类也保持稳健增长，表明公司正积极进行业务结构调整，并有效适应市场变化。 消费品驱动与渠道深化 公司战略重心逐步向健康生活消费品倾斜，通过加强与消费者沟通、产品创新以及线上线下多元化渠道的深度布局，成功推动了干湿棉柔巾等核心消费品类的快速增长。同时，医用耗材业务也通过国内外市场的持续深耕，逐步摆脱疫情影响，渠道结构回归常态化，为公司长期发展注入新动能。 主要内容 2024年上半年经营概况与财务表现 整体业绩回顾： 2024年第二季度，稳健医疗实现营业收入21.2亿元，同比增长11%；归属于母公司净利润2亿元，同比下降33.8%；扣除非经常性损益后的净利润为1.8亿元，同比下降23.9%。2024年上半年，公司总收入为40.3亿元，同比下降5.5%；归属于母公司净利润3.8亿元，同比下降43.6%；扣除非经常性损益后的归母净利润3.3亿元，同比下降40.6%。业绩下降主要系2023年第一季度感染防护产品带来的高基数效应所致，但自24Q2起，公共卫生事件对收入规模基数的影响已基本消除。 高分红率： 公司2024年上半年分红4.3亿元，分红率高达111.4%。 盈利能力分析： 2024年上半年，公司毛利率为48.7%，同比下降2.7个百分点；归母净利率为9.5%，同比下降6.5个百分点。毛利率的下降主要受棉花采购价格上涨以及医用耗材中高毛利感染防护产品需求大幅减少的双重影响。 分产品业务表现 健康生活消费品： 收入增长： 2024年上半年，健康生活消费品实现收入22.8亿元，同比增长10.6%。其中，干湿棉柔巾收入6.8亿元，同比大幅增长24.8%，主要得益于公司加强与消费者沟通、创新使用场景及提升产品力。婴童服饰和成人服饰收入分别为4.5亿元和4.4亿元，同比分别增长4.3%和8.9%。 毛利率变化： 健康生活消费品整体毛利率为56.9%，同比下降1.3个百分点，主要原因系棉花采购价格上升。具体产品方面，干湿棉柔巾毛利率为49.7%，同比下降4.5个百分点；婴童服饰毛利率59.7%，同比上升1.7个百分点；成人服饰毛利率65.7%，同比上升2个百分点。 医用耗材： 收入结构调整： 2024年上半年，医用耗材收入17.2亿元，同比下降20.9%，主要系感染防护产品需求大幅减少。传统伤口护理与包扎产品收入5.8亿元，同比增长2.2%，显示出常规医疗业务的稳健增长。 毛利率下降： 医用耗材毛利率为38.1%，同比下降7.1个百分点。其中，传统伤口护理与包扎产品毛利率30.9%，同比下降5.5个百分点。 渠道拓展与运营效率 门店网络扩张： 截至2024年6月底，公司线下门店总数达到444家。其中，直营门店360家，净新增23家；加盟门店84家，净新增10家。闭店主要基于合同到期、战略布局调整及商场整改等考量。 健康生活消费品渠道表现： 线上渠道： 线上收入13.8亿元，同比增长11.1%，毛利率53.1%，同比下降1.1个百分点。传统第三方电商平台实现超15%增长，兴趣电商平台（如抖音）实现突破性增长，同比增长近80%。公司通过聚焦新品、爆款矩阵，努力提高拉新转化率与老客复购率。 线下渠道： 线下收入7亿元，同比增长8.9%，毛利率65%，同比上升0.1个百分点。线下门店提速发展，盈利能力已恢复至2019年水平。 产能利用率提升： 棉柔巾和卫生巾的产能利用率分别达到50%和74%，同比分别提升7个和11个百分点。卫生巾产能利用率的提高主要得益于新增生产设备和生产线、产品类型更加完善、市场需求增加及订单量增多。 多元化渠道布局与海外市场拓展： 医用耗材渠道： 公司通过多种方式持续深耕，积极打通营销通路，摆脱公共卫生事件影响，医疗业务渠道回归常态化收入结构。国外销售渠道实现营业收入7.9亿元，同比增长14.1%，占医疗板块收入比重46%，体现了公司坚韧的国际市场基础。国内医院渠道稳步拓展，C端业务（尤其是跨境电商）有所突破，亚马逊平台上核心大单品类目排名持续保持领先。线下进入国内头部药店近19万家，国内电商平台累计粉丝数近1700万。 全棉时代渠道： 全棉时代通过多元化布局线上（包括天猫、京东、唯品会等传统第三方电商平台，抖音、小红书等兴趣电商平台以及官网、小程序等自有平台）和线下（以一二线城市直营加密，核心三四线城市加速加盟为策略）渠道。截至2024年6月，全域会员人数超5600万人，较去年末增长7%。 盈利预测调整与风险提示 盈利预测下调： 基于2024年上半年业绩表现（归母净利润大幅下降，毛利率、归母净利率降低，盈利能力下降）以及当前消费环境等因素，天风证券调整了稳健医疗2024-2026年的归母净利润预测，分别下调至5.8/6.6/7.8亿元（原预测为9.5/10.8/11.9亿元），对应PE分别为25/21/18X，并相应调整投资评级为“增持”。 主要风险： 公司面临原材料成本上升、门店店效增速放缓、终端消费疲软以及新冠疫情反复等潜在风险。 总结 稳健医疗2024年上半年业绩受到高基数效应的显著影响，导致营收和净利润同比下滑。然而，在剔除疫情相关产品影响后，公司在健康生活消费品领域展现出强劲的增长势头，特别是干湿棉柔巾业务表现突出。医用耗材中的常规品类也保持稳定增长，且海外市场拓展成效显著。公司通过深化线上线下渠道布局、提升产能利用率以及积极进行产品创新，有效应对市场挑战。尽管盈利能力短期承压，但其在消费品领域的增长潜力和多元化渠道策略为未来发展奠定了基础。鉴于当前业绩表现和市场环境，分析师下调了盈利预测并维持“增持”评级，同时提示了原材料成本、门店效率和消费环境等潜在风险。

中心思想 稳健增长与渠道优化 2024年上半年，森马服饰（002563）实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中儿童服饰业务是主要的营收贡献者。公司积极推行“外拓店内提效”策略，通过加速全渠道零售体系建设和提升内部运营效率，有效改善了存货周转，并提升了门店平均平效。 品牌焕新与未来展望 公司持续深化品牌建设，森马品牌通过“新森马”模型实现全面焕新，巴拉巴拉品牌则在强化核心品类的同时积极拓展海外市场。尽管基于上半年业绩表现，公司对未来盈利预测进行了小幅调整，但其在多品牌、全渠道和精细化运营方面的战略投入，为其长期健康发展奠定了基础，分析师维持“买入”评级。 主要内容 2024上半年财务表现分析 季度与半年度业绩概览： 24Q2实现营收28.2亿元，同比增长10.1%；归母净利润2.1亿元，同比增长0.7%。24H1实现营收59.6亿元，同比增长7.1%；归母净利润5.5亿元，同比增长7.1%；扣非后归母净利润5.4亿元，同比增长12.7%。 产品与渠道结构： 按产品划分，休闲服饰营收18.1亿元，同比增长7.7%，占比30.5%；儿童服饰营收40.7亿元，同比增长6.4%，占比68.4%。按渠道划分，线上营收26.9亿元，同比增长3.4%，占比45.3%；直营营收7.0亿元，同比增长5.0%，占比11.8%；加盟收入24.0亿元，同比增长11.8%，占比40.3%。加盟渠道增速最快。 盈利能力与费用控制： 24H1整体毛利率为46.1%，同比增加1.5pct；其中儿童服饰毛利率49.6%，同比增加3.1pct，休闲服饰毛利率38.6%，同比减少2.1pct。销售费率26.0%（同比增0.8pct），管理费率4.8%（同比减0.2pct），财务费率-2.2%（同比减0.8pct），研发费率2.0%（同比增0.2pct）。24H1净利率9.3%，保持稳定。 全渠道零售体系与运营效率 渠道建设与管理： 公司已构建包括专卖店、商超百货、购物中心、奥特莱斯、电商、小程序等在内的线上线下全渠道零售体系。24H1加速渠道构建，升级零售渠道管理能力，提升外部拓展效率及内部运营效率。 存货管理： 24H1服饰存货周转天数降至159天，存货余额同比减少10.3%，显示运营效率显著提升。 门店网络与平效： 截至24H1期末，公司拥有门店8140个，净增203个；其中直营门店净增158个，店铺平均平效提升至4158.65元/平米/半年。加盟门店净增21个，联营门店净增24个。 线上平台表现： 天猫平台交易金额26.9亿元，退货率61.9%；抖音交易金额12.6亿元，退货率43.3%。 品牌升级与市场拓展 森马品牌焕新： 24H1森马品牌转型升级，重新梳理品牌定位、产品定位及发展模型，推广“新森马”模型，首家旗舰店在杭州开业，截至期末已开设超200家“新森马”门店。 巴拉巴拉品牌发展： 巴拉巴拉品牌继续强化心智产品，聚焦核心品类，强化品牌营销；同时加速海外市场布局，上半年已在越南成功开设七家门店，并入驻东南亚电商平台Shopee。 多品牌战略： 双儿童运动品牌ASICS Kids和PUMA Kids加速发展；联名品牌舒库SHUKU、VIVID-BOX开启线上销售。 盈利预测调整与投资评级 盈利预测调整： 基于24H1业绩表现，公司营收及净利增幅较小，分析师调整了2024-2026年归母净利润预测，分别为12.3亿、13.8亿以及15.6亿元（原值分别为13.47/15.17/16.86亿元）。 投资评级： 维持“买入”评级，预测PE分别为10X、9X、8X。 风险提示： 主要风险包括原材料价格变动、存货管理及跌价、进出口贸易风险以及宏观经济波动风险等。 总结 森马服饰在2024年上半年展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现增长，其中儿童服饰业务贡献突出。公司通过“外拓店内提效”策略，优化了全渠道零售体系，提升了运营效率，存货周转和门店平效均有所改善。在品牌建设方面，“新森马”模型的推广和巴拉巴拉品牌的国际化拓展，标志着公司在市场扩张和品牌升级方面的积极进展。尽管分析师基于上半年业绩对未来盈利预测进行了小幅调整，但考虑到公司在多品牌、全渠道和精细化运营方面的战略投入，其长期健康发展潜力依然存在，因此维持“买入”评级。

　　通策医疗(600763) 　　事件： 　　公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入14.11亿元，同比增长3.52%，归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长4.33%。二季度单季实现收入7.02亿元，同比增长2.04%，归母净利润1.37亿元，同比增长0.85%，扣非归母净利润1.35亿元，同比增长4.49%。 　　点评： 　　整体门诊量保持增长，口腔就诊趋势稳健 　　2024年上半年公司口腔医疗门诊量达171万人次，同比增长8.23%；实现口腔服务收入13.14亿元，同比增长2.69%，业绩保持稳健增长。分业务来看，公司种植业务收入2.55亿元，同比增长11.3%；正畸业务收入2.13亿元，同比下降4.7%；儿科业务收入2.4亿元，同比下降1.1%；修复业务收入2.22亿元，同比增长2.8%；大综合业务收入3.85亿元，同比增长4.2%。 　　公司费用率持续优化，运营平台落地推进管理升级 　　2024年上半年公司销售费用率0.99%，同比提升0.11个百分点，主要系新建和存量医院增加口腔普及宣传投入所致；管理费用率9.60%，同比提升0.07个百分点，主要系2024年上半年随新建医院增加而增加行政管理人员、折旧与摊销所致；研发费用率1.63%，同比下降0.38个百分点，主要系2024上半年减少研发投入所致。公司积极推动运营平台CM管理中心工作的落地，医院CM融合CASE管理和客户管理，将逐步实现客户口腔全生命周期的管理维护，并使CASE管理更为高效精准。 　　公司深化“区域总院+分院”模式布局，内外协同推动医院发展2024年上半年公司已在浙江省内建立了5家口腔区域集团，通过“区域总院+分院”模式扩张分院，形成多个区域医院集群。公司将总院打造为当地规模和水平领先的医院，再由分院将品牌影响力快速推开，以此抵御管理和扩张的风险。2024年，公司继续建设区域口腔医院集团，在平海、城西、宁波等口腔区域集团的基础上，再建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团。截至2024年上半年，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有63家，另有10余家正在筹建中。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.56/33.34/37.07亿元（2024/2025前值分别为36.38/43.60亿元），归母净利润分别为5.61/6.37/7.27亿元（2024/2025前值分别为8.12/9.91亿元），下调原因主要系消费降级影响，医疗服务业务增速疲软，维持“增持”评级。 　　风险提示：医疗事故风险、竞争加剧风险、低价市场发展不及预期风险

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入7.25亿元，同比增长41.65%；实现归母净利润约6489.3万元，同比增长79.28%；实现扣除非经常性损益后的净利润6535.9万元，同比大幅增长1548.95%，高于此前业绩预告上限（扣除非经常性损益后的净利润5611.4万元，同比增长1315.7%）。 　　植提业务稳步向好，盈利能力持续修复 　　24H1公司共实现营业收入7.25亿元，同比+41.65%，实现归母净利润为6489.3万元，同比+79.28%，扣非归母净利润6535.9万元，同比+1548.95%，毛利率为28.6%，同比提升4.24pct，净利率为9.37%，同比提升0.88pct，主要受益于植物提取业务收入增长及股份支付成本减少；24Q2公司实现营业收入3.84亿元，同比+48.06%，环比+12.62%，实现归母净利润0.38亿元，同比+134.35%，扣非归母净利润0.26亿元，同比+683.56%，毛利率为30.86%，同比提升5.55pct，净利率为10.44%，同比提升2.46pct。分业务来看，24H1公司植提业务实现收入7.08亿元，同比+42.15%，于总营收中占比98%，毛利率为27.98%，同比+3.39pct，其中天然甜味剂业务实现收入3.69亿元，同比+23.61%，于植提业务营收中占比52.1%；分销售地区看，24H1公司国外实现销售收入4.39亿元，同比+23.96%，占比60.53%，国内实现销售收入2.86亿元，同比+81.34%，占比39.47%。 　　植提市场持续扩容，公司重点夯实产能优势，为增长奠定基础 　　行业层面，消费者对健康的关注的和需求度逐渐上升，天然、无污染的植物提取物在食品饮料、医药、保健品等应用领域的发展空间可期。根据Market ResearchFuture，预计2020-2027年全球植物提取物市场CAGR达7.9%，2027年市场规模将达到324.6亿美元。公司层面，甜叶菊专业提取工厂建设进展顺利，稳定供货能力将显著增强；同时，在天然甜味剂稀有成分的生物合成领域取得重大突破，新建的合成生物车间已进入调试阶段，预计9月份正式投产，为该领域的研发成果产业化落地奠定良好的产能基础。此外，公司工业大麻提取工厂为全美最大的工业大麻提取工厂，也是美国印第安纳州的工业大麻提取领域的示范项目。作为公司海外产能布局的桥头堡，工业大麻提取工厂将为公司海外业务的发展和品牌打造提供强有力的产能基础。 　　盈利预测：预计公司24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元，归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，同比增长134%/36%/31%。公司天然甜味剂业务稳健增长，看好天然甜味剂大订单持续放量，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

中心思想 业绩强劲增长与市场领导地位 锦波生物在2024年上半年展现出卓越的财务表现，营收和归母净利润均实现大幅增长，业绩贴近预告上限，巩固了其在重组胶原蛋白领域的领军地位。公司通过核心产品薇旖美®的持续放量，有效驱动了医疗器械业务的增长。 产品与市场策略多元化发展 公司持续加大研发投入，成功拓展了重组人源化胶原蛋白的产品规格和型别矩阵，覆盖了多个医疗应用领域。同时，通过C端品牌营销和B端大客户深耕，公司医美业务进入正循环，并积极布局功能性护肤品和原料市场，实现多元化业务协同发展。 主要内容 2024H1业绩概览 锦波生物发布2024年半年报，报告期内公司业绩表现强劲： 营收增长： 实现营收6亿元，同比增长90.59%。 归母净利润： 达到3.1亿元，同比增长182.88%，达到业绩预告上限。 扣非归母净利润： 为3.0亿元，同比增长193.34%。 2024Q2表现： 单季度营收3.77亿元，同比增长100.45%；归母净利润2.08亿元，同比增长213.41%；扣非归母净利润2.06亿元，同比增长225.9%。 业务板块表现 医疗器械： 2024年上半年营收5.3亿元，同比增长91.84%，毛利率高达94.43%，同比提升1.70个百分点。主要得益于以薇旖美®为代表的医美三类器械持续放量，截至上半年已覆盖约3,000家终端医疗机构。 功能性护肤品： 2024年上半年营收0.5亿元，同比增长53.94%，毛利率为64.76%，同比提升0.72个百分点。 原料： 2024年上半年营收0.24亿元，同比增长180.07%，毛利率83.03%，同比大幅提升18.32个百分点。客户覆盖国内医疗器械及化妆品生产企业，并积极拓展海外业务。 研发投入与产品创新 公司持续加大研发投入，2024年上半年研发投入0.60亿元，占收入比重达10%。 胶原型别拓展： 已完成包括Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白的主要基础研究。 应用领域深化： 在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等多个领域持续开展应用研究，推动产品矩阵化拓展。 投资展望与风险提示 投资建议： 锦波生物作为重组胶原蛋白领军企业，2024年是其商业化进阶的关键一年。公司通过C端加码营销强化薇旖美®品牌消费者心智，B端深耕集团大客户提升复购，医美业务已进入正循环。薇旖美®产品规格型别矩阵化拓展，如薇旖美®至真提颜针创新韧带滋养，进一步扩容高端渠道。 业绩预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为6.05亿元、8.50亿元和11.56亿元，对应PE分别为25倍、18倍和13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险。 总结 锦波生物在2024年上半年实现了营收和净利润的显著增长，业绩表现超出市场预期。公司在医疗器械、功能性护肤品和原料三大业务板块均取得良好进展，特别是核心医美产品薇旖美®的持续放量和市场覆盖扩大是主要增长驱动力。通过持续的研发投入，公司成功拓展了重组人源化胶原蛋白的产品型别和应用领域，构建了多元化的产品矩阵。结合C端品牌建设和B端客户深耕的商业化策略，公司医美业务已进入良性发展轨道。尽管面临宏观经济波动和市场竞争等风险，但基于其行业领先地位、强大的研发实力和清晰的市场策略，锦波生物未来业绩增长潜力巨大，投资前景乐观。

　　山东药玻(600529) 　　公司上半年实现归母净利润4.8亿元，同比增长23.26% 　　公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润25.9/4.8亿元，同比+6.75%/+23.26%，实现扣非归母净利润4.6亿元，同比+24.34%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润13.2/2.5亿元，同比+11.19%/+16.16%，扣非归母净利润2.4亿元，同比+15.73%。 　　中硼硅模制瓶销量大幅增长，产能有序扩张 　　公司上半年收入端保持较快增长，我们预计主要系销量增长驱动，受益于一致性评价和集采持续驱动，中硼硅模制瓶销量保持大幅增长，公司于上半年3月份和6月份分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉，持续扩充产能规模，扩大市场占有率。同时顺应日化食品瓶、棕色瓶等需求增加趋势，合理筹划产能布局（1月份技改一台180T棕色瓶窑炉，4月份点火一台90T日化食品瓶窑炉），预计棕色瓶、丁基胶塞等产品同比均有增长。出口方面，在海运费大幅上涨不利因素下，公司及时调整销售策略，新开发客户新增发货量上亿支，收入保持稳步增长。 　　毛利率大幅提升，净利率创历史新高 　　公司上半年实现毛利率32.35%，同比大幅提升5.43pct，其中Q2单季度实现毛利率34.05%，同比/环比分别提升3.72/3.45pct，预计主要受益于原材料成本价格下降，我们测算华东重碱Q2均价同比/环比分别下滑443/110元/吨（-16.7%/-4.8%），下半年纯碱价格仍有走低预期，公司毛利率有望维持高位。上半年公司费用率8.6%，同比提升1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+1.0/+0.4/+0.1pct，管理费用率提升较多主要系上半年计提激励基金所致（计划提取激励基金3475万元，上半年职工薪酬同比增加3325万元）。上半年扣非归母净利率17.6%，同比提升2.5pct，创历史新高。 　　继续看好公司成长性，维持“买入”评级 　　公司首次开启年中分红，拟派发现金红利约2亿元，分红比例约41.90%，对应每股股息约0.3元，股息率1.2%。我们认为随着中硼硅渗透率持续提升，下游需求有望保持高景气，而原材料价格下降、公司产品结构的调整亦有利于盈利能力进一步提升，继续看好公司成长性。预计24-26年归母净利润预测10.3/12.7/15.0亿元（前值10.09/12.42/14.68亿元），参考可比公司，给予公司24年20倍PE，对应目标价30.99元，维持“买入”评级。 　　风险提示：分红预案存在不确定性；成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。