回顾2020年，化工品轮番表现 　　相信在2020年初，包括我们在内的绝大多数分析者对于今年石化产品利润判断是偏保守的，因产能投放压力较大。而今年的实际表现，主要石化产品盈利超出预期，尤其令人印象深刻的几个明星品种——PP、丙酮、PO、丁二烯等轮番涨价。 　　从现象到本质，今年化工品盈利为何好于预期？ 　　乍看上述产品涨价各有各的原因，背后却有相通的拉动因素。1）燃油型炼厂向化工型炼厂让利，“疫情下极低的炼厂开工”vs.“基本稳定的化工需求”；2）海外炼厂向中国炼厂让利，疫情率先恢复拉动需求率先恢复，以及贸易摩擦加剧，使中国部分化工品价格成为全球高地。 　　以疫情之眼窥未来，化工型炼厂优势长期存在 　　未来长时间内，化工品将成为石油需求的主要增量来源，而汽油柴油取暖燃烧等领域的需求将面临停滞甚至下降。那么，“燃油型炼厂向化工型炼厂让利”的逻辑就会长期存在，应该坚定看好化工品导向的民营大炼化。 　　风险提示：终端需求恢复慢于预期的风险；煤化工等替代路线成本大幅下降的风险。

　　投资观点及建议 　　本周变化：疫情导致国外订单回流国内，纺织服装需求明显回升，化纤染料等涨价，继续看好粘胶板块，推荐龙头三友化工。当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一，推荐扬农化工。 　　子行业观点：（1）纺织服装需求明显回升，棉花粘胶价差历史高位推动粘胶布销售增长明显，继续看好粘胶板块，推荐龙头三友化工。（2）当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展，以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）海外需求复苏，DMC 供给偏紧，有机硅产业链全线提价，继续推荐硅橡胶龙头硅宝科技。（4）Q3 国内外电动汽车销售大幅增长，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（5）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（6）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　一周行情速览 　　基础化工板块较上周下跌 0.93%，沪深 300 指数较上周下跌 0.49%。基础化工板块跑输大盘 0.44 个百分点，涨幅居于所有板块第 10 位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：氮肥 5.05%，氨纶 3.76%，其他化学原料 2.8%，钾肥 1.84%，轮胎 1.63%。 　　重点化工产品价格和运行态势 　　本周 WTI 油价下跌 10.19%，为 35.79 美元/桶。我们跟踪的 165 个化工品中，68 个上涨、39 个持平、58 个下跌。本周涨幅居前的化工产品有：DMF（23.86%）、液氯（15.87%）、乙丙橡胶（14.45%）、苯酐（13.68%）、盐酸（12.86%）、EVA（12.00%）、聚合 MDI（9.51%）、PA66（8.89%）、有机硅 DMC（7.89%）、BDO（6.82%）等。 　　化纤：粘胶短纤 1.5D 报价 10400 元/吨，维持不变。粘胶长丝 120D 报价 36000元/吨，维持不变。氨纶 40D 报价 34500 元/吨，上涨 6.15%。内盘 PTA 报价3220 元/吨，下跌 5.43%。江浙涤纶短纤报价 5650 元/吨，下跌 2.59%。涤纶POY150D 报价 5180 元/吨，下跌 4.87 %。腈纶短纤 1.5D 报价 12000 元/吨，维持不变。 　　农化：华鲁恒升(小颗粒)尿素报价 1750 元/吨，上涨 1.74%。宏达化工颗粒55%磷酸一铵报价 2000 元/吨，上涨 2.56%。贵州-瓮福集团（64%褐色）磷酸二铵报价 2200 元/吨，维持不变。青海盐湖 60%晶体氯化钾报价 1870 元/吨，维持不变。新疆罗布泊 51%粉硫酸钾报价 3150 元，维持不变。华东草甘膦报价 25000 元/吨，维持不变。草铵膦市场价 15.75 万元/吨，上涨 3.28%。华东纯吡啶报价 17500 元/吨，维持不变；吡虫啉市场价 92500 元/吨，上涨3.93%。代森锰锌报价 20000 元/吨，上涨 2.56%。 　　聚氨酯：华东纯 MDI 报价 32500 元/吨，下跌 5.80%。华东聚合 MDI 报价 23900元/吨，上涨 9.38%。华东 TDI 报价 15500 元/吨，下跌 4.32%。1800 分子量华东 PTMEG 报价 15000 元/吨，上涨 1.69%。华东环氧丙烷报价 17600 元/吨，下跌 7.61%。上海拜耳 PC 报价 19000 元/吨，维持不变。 　　氯碱、纯碱：华东电石法 PVC 报价 7158 元/吨，上涨 2.26%。华东乙烯法PVC 报价 7831 元/吨，上涨 3.04%。轻质纯碱报价 1750 元/吨，下跌 1.41%；重质纯碱报价 1975 元/吨，下跌 1.25%。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　万孚生物(300482) 　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现收入21.73亿元（+52.6%），归母净利润5.66亿元（+95.04%），扣非后归母净利润5.56亿元（+97.92%）。单三季度公司实现收入5.66亿元，（+24.15%），归母净利润1.17亿元，（+39.79%），扣非后归母净利润1.16亿元，（+32.51%）。虽然慢病、优生等业务承压，但传染病检测业务增幅明显，带动业绩大幅上涨。 　　传染病板块业绩贡献突出，慢病板块稳步恢复 　　由于疫情蔓延，公司毛利率较高的传染病板块显著增长，致使公司前三季度毛利率达到71.54%，同比提高6.33个pp，净利率为26.11%，同比提高4.36个pp。传染病业务的高速增长，主要由新冠抗体检测试剂的强劲销售所带动；公司的慢病管理检测板块随着国内疫情好转逐渐回暖，门诊量和样本量持续恢复。并且公司慢病检测产品契合疫情下对医院安全快速检测的需求，在装机量和市场口碑上实现快速提升。另外，公司顺应疫情下“医药新基建”的政策趋势，积极推广“一平米实验室”的一体化解决方案，即在一平米的空间之内集成多种分析仪以实现新冠检测、炎症、心标、肝功、肾功等项目的快速检测，这是发展POCT平台的历史性机遇；在毒品（药物滥用）检测板块，公司在美国公司推行全新的薪酬激励与考核管理政策，逆势推动业绩增长；优生优培检测板块业绩受到疫情影响较大，正积极推进欧洲孕检市场产的产品结构更新换代，以新品带动销售的持续增长。 　　分级诊疗政策加自主研发实力双轮驱动有望实现海内外业绩共同增长 　　在分级诊疗政策实施和基层医疗建设下，POCT行业迎来扩容的良机，胸痛中心建设拉动公司心脑血管疾病产品的销售，POCT产品在临床科室的覆盖度迅速提升。研发上公司不断深入，产品管线推陈出新，在分子诊断平台的两家合资公司也已经正式成立，技术引进、产品导入等工作正在有序的开展中，在中长期将会对公司的主营业务收入带来增长。海外市场方面，政策趋严带动行业壁垒提升。作为POCT的头部企业，公司具备优秀的质量管理体系、产品注册说和产业化能力等，有望持续受益。 　　看好公司未来发展，维持“买入”评级 　　万孚生物是国内POCT企业中技术平台布局最多、产品线最为丰富的企业。我们预计公司20/21/22年净利润分别为5.44、7.24、9.47亿元，EPS分别为1.59、2.11、2.76元，目前股价对应PE分别为48、36、28倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外市场经营环境的不确定性、国内政策推进情况具有不确定性、新技术开发失败风险、竞争加剧导致利润空间下降、疫情进展具有不确定性等

　　通化东宝(600867) 　　前三季度公司归母净利润同比提升 9.82%， 单三季度加速增长 　　公司发布 2020 年三季报， 公司实现收入 21.86 亿元，同比+6.24%，归母净利润 7.56 亿元，同比+9.82%，扣非后归母净利润 7.52 亿元，同比+9.3%。单三季度实现收入 7.11 亿元，同比+14.18%，归母净利润 2.14 亿元，同比+37.41%，扣非后归母净利润 2.1 亿元，同比+29.25%。 公司经营性现金流净额为 8.49 亿元，同比-10.37%。 随着甘精胰岛素市场的不断开发，有望带动业绩快速增长。 　　甘精胰岛素市场开发工作效果良好， 开始逐步放量 　　公司研究开发的甘精胰岛素于 2 月初成功上市销售，上半年销售团队重点做了各省招标、备案和目标医院的开发工作，虽然受到疫情影响，但是公司业务人员积极和各地招标医保主管部门沟通，取得了良好的效果。上半年，已经实现了 19 省、市的挂网及备案工作，为后期甘精胰岛素销售奠定了良好的销售基础；目前已开发的二级以上医院 1,100 多家，依托以往二代胰岛素合作良好的市场，甘精胰岛素的市场开发工作不断推进，有望逐步放量，长期看有望成为公司业务新支柱。 　　前三季度公司毛利率为 78.9%，同比+4.15 个 pp。 期间费用率为 39.17%，同比+3.05 个 pp。其中销售费用率为 28.99%，同比+1.92 个 pp，管理费用率为 6.07%，同比+0.36 个 pp，财务费用率为 0.36%，同比-0.28 个 pp。净利率为 34.46%，同比+1.11 个 pp。 　　研发项目积极推进，公司产品布局丰富 　　公司前三季度研发费用率为 3.75%，同比+1.04 个 pp。公司致力于糖尿病药物的研发和生产，产品管线日益丰富，为公司未来发展形成了强力支撑。超速效赖脯胰岛素注射液（ THDB0206） 于 9 月获得临床批件； 门冬胰岛素发补已完成，正在审评阶段；门冬胰岛素 30 注射液已完成全部病例的入组，目前处于临床随访和数据收集阶段；门冬胰岛素 50 注射液数据收集管理即将完成，计划 4 季度完成总结报告；地特胰岛素不再进行申报，加大力度投入到德谷胰岛素及其他品种的研发。赖脯胰岛素及 25R、 50R 计划于 4季度开始病例入选；胰岛素基础餐时组合（ THDB0207）预计 4 季度完成注册批生产，进行临床前药学研究及相关委外研究；德谷胰岛正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。其他重点产品方面，利拉鲁肽注射液 3 季度已完成Ⅲ期临床全部病例入组，度拉糖肽注射液正在进行临床试验前的进一步研究，索马鲁肽正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。 　　看好公司未来发展，维持“买入”评级 　　我们预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.48、 0.58、 0.69 元，对应 PE 分别为 30、25、 21 倍，看好公司糖尿病赛道的卡位及甘精胰岛素的销售，维持“买入”评级。 　　风险提示： 甘精胰岛素销售低于预期，二代胰岛素增速下滑超预期，研发及产品审评进展低于预期，集采超预期

　　圣湘生物(688289) 　　新冠核酸检测业务驱动业绩高增长 　　公司发布三季报： 2020 年 1-9 月实现收入 36.05 亿元，同比+1381.47%，归母净利润 20.13 亿元，同比+10702.39%，扣非后归母净利润 19.92 亿元，同比+15518.29%。 单三季度实现收入 15.05 亿元，同比+1864.84%，归母净利润 7.81 亿元，同比+7480.61%。公司经营性现金流净额为 17.58 亿元，同比+3631.41%。 受益于全球疫情，公司报告期内新冠核酸检测试剂及相关仪器收入、检验服务收入大幅增加，预计有望实现全年业绩高增长。 　　公司毛利率为 82.19%，同比+17.75 个 pp，净利率为 55.83%，同比+48.17个 pp。销售费用同比增长 385.07%，主要系报告期内收入大幅增加带来的销售提奖及市场拓展费用增长所致。研发费用同比增长 148.94%，主要系报告期内研发所投入增加所致。 　　业务结构重塑，产品进入快速放量期 　　新冠肺炎疫情在全球范围内爆发，相关防疫和检测产品需求激增，公司是国内最早获批新冠病毒核酸检测试剂公司之一，并凭借其强大的研发体系和供应链体系，实现装机量的快速提升。 后疫情背景下，分子中心加大建设和投入，未来将受益于行业景气度提升带来的新机遇。我们预计，目前海外疫情尚未得到较好控制，未来 1-2 年内对新冠检测的需求依旧会保持高水平，另一方面，疫情催化下，公司装机量快速提升，未来将持续带动相关试剂的增长，同时血筛、呼吸道检测、宫颈癌核酸检测等产品的推出将持续推动公司的发展，未来随着业务结构的重塑，产品将入快速放量期。 　　布局海外市场多年，新冠病毒检测试剂加速国际化进程 　　公司浸润海外市场渠道多年，致力于实现产品全球化布局。 2020 年初新冠疫情在席卷全球，境外核酸检测需求大幅提升，公司仪器、试剂随之远销境外，迅速打开国际市场，境外销售占比达到 45.12%。 2020 年公司产品远销法国、俄罗斯、土耳其 、菲律宾、阿联酋、泰国、新加坡等 120 多个国家和地区，为疫情防控工作做出了积极贡献。疫情加速了公司海外市场的布局，全球化市场的开拓以及新项目的开拓，为公司未来的发展进一步打开了空间。 　　盈利预测与评级 　　我们认为 2020 年疫情除对公司直接的业绩拉动外，对海外市场的开拓以及装机量的提升都有积极的作用。 预计 20-22 年公司归母净利润为22.7/27.3/28.3 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情带来的业绩波动风险、 核酸检测分析仪产品延续注册风险、 检测仪器主要通过外购风险、产品市场开拓不及预期风险。

　　奕瑞科技(688301) 　　1）国内数字化 X 线探测器龙头，业绩快速增长，经营指标出色奕瑞科技创立于 2011 年，是国内数字化 X 线探测器龙头，其产品覆盖包括医疗、齿科、放疗、兽用和工业等多个领域，是全球为数不多同时掌握非晶硅、氧化物 、柔性基底、CMOS 技术路线的探测器公司，并可提供硬件、软件及完整的影像链综合解决方案。 2015-2019营收 CAGR 为 26.5%、净利润 CAGR 为 50%。 2020H1，公司营业收入3.85 亿元，同比增长 91.7%；归母净利润为 1.10 亿元，同比大增330.3%；公司近 5 年毛利率稳定在 50%左右，净利率从 8.9%稳步提升至 17.5%。ROE 保持在 20%左右。2020Q3 公司净利润 1.56 亿，同增 353.39%。 　　2）探测器是关键零部件，市场空间广阔 　　公司产品探测器可用于探索人体及其他生命体或物体的内部构造并成像，是生产数字化 X 射线影像系统的核心零部件，占成本比重在20-50%不等，主要应用于医疗、工业、宠物、安防等领域。其中医疗领域的应用占比达到 76%。 2018 年， X 射线探测器市场规模为 20亿美元， 2018-2024 复合年增长率为 5.9%，预计到 2024 年市场规模将达到 28 亿美元。 　　3）护城河深远，未来看市占率提升和新产品放量 　　公司的核心竞争力体现在接近国际先进水平的技术、出色的成本控制能力、以及来自核心客户的背书，目前公司全球市占率已经达到12%。奕瑞科技的多项核心技术已经达到或超越全球领先水平；自主培养了多条本土供应链，有效控制成本；医疗设备三巨头中的飞利浦和西门子，国内 DR 占有率前 5 位中的万东、联影、普爱、蓝韵均为公司客户。未来随着和下游客户合作进一步加深，公司市占率预计进一步提升。除普放领域外，公司在齿科、工业、CT 等多领域都有充分布局，未来几年有望持续放量。 　　4）盈利预测与投资建议 　　我们估计 2020-2022 年奕瑞科技总营收分别为 9.5 亿、 12.5 亿、 17.8亿，YOY 为 73.84%、31.79%、42.47%；归母净利润分别为 2.2 亿、3.1 亿、 4.2 亿， YOY 为 125.28%、 40.88%、 35.67%，对应 PE 59X、 42X、31X。 考虑到奕瑞科技自身实力和所处赛道成长能力， 给予奕瑞科技2021 年 50 倍 PE，对应股价为 210.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　5）风险提示：产品价格持续降低；原材料供应受限；技术路线重大变革；共同控制风险、贸易摩擦风险等

　　迈克生物(300463) 　　前三季度公司归母净利润同比上升36.68%，自主产品销售实现稳健增长 　　公司发布2020年三季报，实现收入25.3亿元，同比+7.74%，归母净利润5.66亿元，同比+36.68%，扣非后归母净利润5.56亿元，同比+35.8%，主要系公司自主产品销售增长所致。单三季度实现收入10.77亿元，同比+29.68%，归母净利润2.56亿元，同比+76.73%，扣非后归母净利润2.5亿元，同比+76.88%。公司经营业绩在受到新冠疫情的冲击下仍保持良好的增长态势。 　　公司运营效率稳健提升，研发高投入提升公司核心竞争力 　　前三季度公司毛利率为53.37%，同比+0.6个pp，净利率为23.27%，同比+4.35个pp，期间费用率为23.18%，同比-3.41个pp。其中：销售费用率为13.64%，同比-3.27个pp，管理费用率为3.76%，同比-0.65个pp，财务费用率为2.12%，同比+0.09个pp，公司运营效率稳健提升。根据公司半年报，目前已取得涵盖甲功、传染病、心肌、肿瘤标志物、贫血、炎症、自免类风湿、生殖激素等病种的34项配套试剂注册证书，上半年已取得该平台下中低速仪器产品全自动化学发光免疫分析仪i1000的注册证书；上半年临检平台研发投入占比33%，同比增长45.19%，同时已取得全自动血细胞分析仪F800的产品注册证；分子平台研发投入占比7%，与去年同期持平；快速检测平台研发投入占比6%，同比增长66.75%；原料研发平台占研发投入9%，同比增长104.52%。研发的高投入旨在不断提升公司核心竞争力，前三季度公司共取得Ⅱ类、Ⅲ类产品注册证380项，研发投入成果转换较为显著，核心竞争力稳步加强。 　　三大技术平台推动新冠病毒检测产品研发，公司积极拓展海外市场 　　前三季度，公司积极调集资源开展新冠病毒检测产品研发，完成了分子诊断、化学发光免疫、快速检测三个技术平台的新冠检测产品开发工作，9月1日，公司白介素-6测定试剂盒（直接化学发光法）获批医疗器械注册证；此外新型冠状病毒2019-nCoV核酸检测试剂盒（荧光PCR法）已取得NMPA注册证书、CE认证和FDAEUA，新型冠状病毒（2019-nCoV)）IgM抗体、IgG抗体检测试剂盒（直接化学发光法）已取得NMPA注册证书、CE认证，新型冠状病毒（SARS-Cov-2）IgG/IgM抗体检测试剂盒（胶体金法）已取得CE认证并已向NMPA提交注册审批申请，目前处于审核过程中。新冠试剂盒的研发及带动了自主产品的销售以及装机量的提升，同时随着国际疫情的发展，公司新冠病毒核酸检测及胶体金检测产品在海外市场迅速推广，报告期内销售覆盖68个国家和地区。 　　估值与评级 　　随着疫情的逐步控制，公司常规业务逐步恢复，我们看好公司的长期发展，预计2020-2022年公司归母净利润为6.61/8.47/10.72亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：耗材降价风险、新产品研发不及预期、装机量不及预期，海外拓展速度不及预期，竞争加大导致利润空间下降等

　　天士力(600535) 　　前三季度收入同比-19.17%，归母净利润同比-2.84% 　　公司发布 2020 年三季报， 实现收入 113.91 亿元，同比-19.17%，主要系公司的商业公司天士营销自 2020 年 8 月不再纳入合并报表所致，归母净利润 11 亿元，同比-2.84%，扣非后归母净利润 9.63 亿元，同比-9.95%。 单三季度实现收入 27.68 亿元，同比-40.8%，归母净利润 4.14 亿元，同比+77.25%，扣非后归母净利润 3.11 亿元，同比+33.24%， 业绩增速逐步恢复稳健。公司经营性现金流净额为 11.32 亿元，同比-10.31%。 预计随着公司归核化的继续推进，公司全年有望恢复稳健增长。 　　前三季度公司毛利率为 35.41%，同比+4.03 个 pp，有显著提升，期间费用率为22.37%，同比+1.29 个 pp， 其中： 销售费用率为 13.69%，同比+0.8 个 pp， 管理费用率为 3.4%，同比+0.48 个 pp，财务费用率为 2.13%，同比-0.43 个 pp，费用管控能力优秀。 净利率为 9.75%，同比+1.61 个 pp。 　　核心板块医药工业下滑降幅收窄，剥离医药商业资产归核化 　　核心板块医药工业收入仅下滑 2%，同比上半年降幅（-9.64%）已缩窄， 疫情和国家谈判品种降价的影响逐渐消除，进入逐季向好发展的良性轨道。 　　公司商业资产已与重庆医药完成交割，进一步聚焦主业医药工业的发展。公司商业毛利率和净利率较低， 剥离后对公司整体利润影响有限， 参考 2019 年归属于上市公司股东净利润仅从 10 亿下降至 9 亿元。而商业剥离后公司财务及运营质量出现显著改善， 2019 年天士力总应收账款 84.3 亿元，其中天士营销应收账款达到 58.7亿元，占据主要部分，通过商业部分天士营销的剥离，公司的现金流、运营质量、资产负债率等将显著改善。 　　天士力生物科创板上市工作顺利进行，母公司直接间接合计持股 92.37%。同时公司拟聘任苏晶为公司新任总经理，管理层迎来积极变化。此外根据公司 2020 年 10月 10 日《关于股份回购进展情况的公告》，截至 2020 年 9 月底，公司已通过集中竞价方式累计回购股份数量为 493 万股，支付的总金额为 9428 万元，彰显对公司未来发展的信心。 　　坚持“四位一体”研发模式，核心普佑克脑梗适应症有望今年提交上市申请 　　前三季度公司研发费用率为 3.15%，同比+0.44 个 pp。 公司通过“四位一体”的研发模式共布局 78 款在研管线产品，涵盖 28 款 1 类创新药，并有 47 款药品（含仿制药一致性评价 7 款药物）已进入临床阶段，其中 21 项已开展临床 II、 III 期研究。普佑克治疗急性缺血性脑卒中 III 期临床试验和治疗急性肺栓塞 II 期临床试验已经全部完成病例出组工作，正在进行统计报告、临床研究报告撰写和注册申报材料准备阶段的工作。同时公司梯队化分布的生物药在研产品组合稳步推进：治疗直肠癌1类新药安美木单抗已进入 IIa期临床试验阶段；治疗用乙型肝炎腺病毒注射液 T101快速推进 II 期临床试验；重组溶瘤痘苗病毒注射液 T601 处于 I/IIa 期临床阶段；治疗高胆固醇血症产品重组全人源抗 PCSK9 单克隆抗体注射液于 5 月获得临床批件。引进台湾圆祥国际领先的 PD-L1/OX-40 双抗、 PD-L1/VEGF 双抗和 CD137 单抗，目前技术转移和临床前研究进展顺利。 　　看好公司持续快速发展，维持“买入”评级 　　预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.69、 0.78 及 0.88 元，对应 PE 为 26、 23、 20倍。商业板块剥离有望进一步提高公司的经营效率和经营现金流，公司不断推动子公司天士力生物科创上市，有望推动公司生物创新药板块加速发展，公司持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展，“四位一体”成果不断落地，维持买入评级。 　　风险提示： 丹滴销售和适应症拓展低于预期，普佑克营销进展和适应症拓展低于预期，“四位一体”布局相关项目进展低于预期，天士力生物分拆科创板上市低于预期

　　金城医药(300233) 　　事件：公司发布 2020 年三季报，2020 年第三季度实现营收 6.64 亿元，同比降 2.77%，扣非归母净利润 0.35 亿元，同比降 60.23%；前三季度共实现营收 19.37 亿元，同比降 1.40%， 扣非归母净利润 2.01 亿元，同比降 34.14%。渠道端继续发力，销售回款高增长 　　细拆公司业务，我们注意到： 　　1）业绩方面，我们认为，公司总营收和净利润 Q3 或持续受到新冠疫情的影响； 同时，净利润较同期下降的另一主要原因是营业外收入较同期下降，由 19 年 1-9 月的 1.68 亿元下降至 20 年 1-9 月的 73.03 万元 （其中单 Q3 季的变动为从 0.30 亿元下降至 41.90 万元） ，因去年同期公司收到金城泰尔原股东的业绩补偿款，而本期公司并无此收入； 　　2）盈利能力方面，公司 Q3 毛利率为 64.37%，同比增 7.53pct，创公司上市来单季度毛利率新高； 　　3） 销售费用方面，公司 Q3 再投入 2.37 亿元，同比增 74.93%，环比增 40.01%，创公司上市来单季度销售费用新高，公司在渠道端发力延续了 Q2 的趋势； 　　4）研发方面，公司 9 月 30 日开发支出为 2.64 亿元，较 1 月 1 日的 1.91亿元再增 38.14%，该增长主要因这期间制品产品一致性评价投入增加和新产品研发投入增加所致； 　　5）经营性现金流方面，公司 Q3 经营现金流净额为 1.86 亿元，同比增106.06%，前三季度合计 4.39 亿元，同比增 43.98%，主要因公司于本报告期销售回款增加所致。 　　公司获复兴集团优秀合作供应链伙伴奖，并纳入富时罗素指数20Q3 期间：7 月，公司荣登“2019 年度中国医药工业百强”系列榜单；8月， 富时罗素发布其旗舰指数 2020 年 8 月的季度审议结果， 富时全球股票指数系列本次新纳入 150 只中国 A 股，公司于此次成功入选；9 月，公司长期作为复星供应链伙伴，以优质的产品与服务支持，得到了复星医药的高度认可，获得“复星 2020 年度 FC2M 优秀合作供应链伙伴奖”。 　　盈利预测&投资建议：由于新冠疫情影响，以及公司 20Q2 以来在渠道端持续发力使销售费用高增长，我们下调盈利预测，预计 2020-2022 年，公司实现营收 30.04/37.55/48.65 亿元（前值：31.54/39.05/50.15 亿元） ，净利润 3.41/5.31/7.31 亿元（前值：4.38/5.86/7.88 亿元） 。我们看好金城医药高品质头孢注射剂连续过审并中标、以谷胱甘肽为主的生物特色原料药应用市场不断扩大、特色专科药及对外投资新药潜力品种持续储备。 　　风险提示： 新冠疫情增加经营不确定性/医药行业政策/商誉减值/药品研发

　　富祥药业(300497) 　　前三季度收入增长14.68%，归母净利润增长35.89% 　　公司公告2020年三季报：前三季度实现营收11.09亿元，同比增长14.68%；归母净利润2.94亿元，同比增长35.89%；归母扣非后净利润2.64亿元，同比增长26.39%，整体业绩略低于市场预期，经营净现金流2.87亿元，同比增长61.75%，经营质量良好。其中Q3收入2.93亿元，同比下降21.90%；归母净利润0.74亿元，同比下降27.03%；归母扣非后净利润0.56亿元，同比下降45.28%。公司Q3业绩下滑预计主要是公司检修导致（去年同期无检修），同时新冠疫情的影响预计导致医院人流量下降加上居民良好的措施导致细菌感染人次下降影响了终端需求，渠道去库存导致。随着检修的完成，终端诊疗的不断恢复，预计4季度公司业绩有望恢复良好的增长。 　　前三季度毛利率为43.84%，同比+1.37个pp。期间费用率（含研发）为13.35%，同比-1.26pp，其中：销售费用率为1.42%，同比-0.34个pp，管理费用率（含研发）为10.74%，同比-0.99个pp，财务费用率为-1.19%，同比+0.07个pp。净利率为26.81%，同比+4.10个pp，环比半年报下降0.40pp，预计主要是受到上游原材料如6APA涨价及检修下成本分摊加大影响。 　　继续推进定增拓下游，扩品类，制剂业务新进展 　　公司推进10.04亿元定增项目拓下游、扩品类：公司继续推进定增项目，用于1、富祥生物医药项目（高效培南类抗生素建设项目），2、年产616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目，通过实施项目，公司将加快实现产业链优化升级，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略。而通过那韦类中间体项目的实施，公司将在现有巴坦、培南产业等抗生素产业链布局的基础上，实现病毒类中间体的品类扩张，利于公司长期发展，利于公司打造抗感染综合提供商龙头的目标。公司阿加曲班获得批准，标志着公司在制剂领域的经营尝试，又获得了新的进展。 　　无菌产品生产能力有望达成，产品高标准有望受益于注射剂一致性评价 　　除了募投项目以外，公司相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目有望在2020年内达到生产条件，标志着产品体系的升级，是公司发展的里程碑事件。无菌原料药相较公司现有产品附加值更高，有望进一步提升公司盈利能力，公司重点着眼于规范市场的开拓，积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户，公司无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门，为中长期发展奠定坚实基础。公司延伸制剂领域，不断拓展产业链盈利空间，在海外外包转移和国内集采的背景下公司上下游（中间体-原料药-制剂）一体化优势明显。 　　国内注射剂一致性评价已启动，公司药品质量标准高，他唑巴坦原料药、舒巴坦产品、哌拉西林原料药以“零缺陷”的结论通过了FDA认证现场检查；公司舒巴坦酸和舒巴坦钠通过日本PMDA的GMP符合性调查（即日本PMDA认证），使用公司他唑巴坦原料药的制剂产品已在欧洲、美国、加拿大、澳大利亚、韩国等市场获准上市销售。在一致性评价及药品关联审评审批政策背景下，客户倾向于一开始即选择高标准原料药进行申报，公司相关产品的竞争力有望持续凸显。 　　看好公司未来发展，维持“买入”评级 　　我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为0.86、1.11及1.42元，对应PE分别为21、16及12倍。公司开启定增拓培南下游、扩品类，积极拓展制剂领域，为未来贡献增量并提升估值。公司深耕高端抗生素领域，不断拓展全球医药巨头合作机会，我们看好公司的发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：定增进展低于预期，上游原材料价格上涨超过预期；市场竞争激烈，公司产品销量及价格表现低于预期；环保事故风险；人民币升值汇率风险，新冠疫情对产品销售拉动效果低于预期