中心思想 传统医药工业企稳回升，研发投入持续加大 2022年上半年，华东医药核心子公司中美华东实现营业收入55亿元，同比增长1.4%，虽扣非净利润同比下降4.3%至10.6亿元，但Q2单季度营收同比增长16.2%至27.1亿元，归母净利润同比增长16.5%至5.4亿元，表明传统医药工业已扭转Q1因降价导致的业绩下行趋势。研发端投入力度显著增强，上半年医药工业研发支出达5.8亿元，同比增长34.1%，多方位布局助力提升长期市场竞争力。医药商业板块同步稳健增长，实现营业收入122.28亿元，同比增长3.93%，为整体业绩提供稳定支撑。 新兴板块高速增长，工业微生物与医美构建新动力 工业微生物业务整体收入同比增长31%，研发项目累计超100项，已形成三个研发平台与五大产业基地的协同布局，并通过收购华仁科技（2021年营收9228万元、净利润2679万元）进一步强化核苷领域能力。医美板块表现尤为突出，上半年整体收入8.97亿元，同比增长130.25%；其中国际医美收入5.31亿元，同比增长92.19%，子公司Sinclair收入创历史最高水平；国内医美收入4.13亿元，同比猛增263.50%，欣可丽美学收入2.71亿元，签约医院超500家，认证医生超900人。两大新兴板块正成为驱动公司未来增长的核心引擎。 主要内容 主营业务分项表现分析 事件：8月9日，公司发布2022年半年报，上半年实现营收181.98亿元，同比增长5.93%；归母净利润13.41亿元，同比增长3.09%；扣非归母净利润12.72亿元，同比增长6.52%。Q2单季度表现更优，营收92.65亿元，同比增长11.87%；归母净利润6.36亿元，同比增长17.39%。 点评： 医药工业稳步回升，研发创新持续加快：核心子公司中美华东上半年营收55亿元（同比+1.4%），扣非净利润10.6亿元（同比-4.3%）；Q2营收27.1亿元（同比+16.2%），归母净利润5.4亿元（同比+16.5%），趋势明显改善。研发支出5.8亿元（同比+34.1%），持续加码创新。 深度布局工业微生物蓝海，业务呈向好趋势：整体收入同比增长31%，研发项目超100项，拥有三个研发平台和五大产业基地。8月签订合约控股华仁科技60%股权，巩固核苷领域布局。 医美业务整体快速增长，国内市场有望进一步发展：医美整体收入8.97亿元（同比+130.25%），其中国际医美5.31亿元（同比+92.19%，Sinclair创历史最好水平），国内医美4.13亿元（同比+263.50%）。欣可丽美学收入2.71亿元，合作医院超500家，认证医生超900人。 盈利预测与风险提示 盈利预测与评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为381.87/419.86/466.04亿元，归母净利润分别为28.91/34.98/42.32亿元，对应2022年PE为26.60倍，维持“买入”评级。 风险提示：产学研合作进展的不确定性；工业微生物业务开展进度不及预期；阿卡波糖和百令胶囊销售低于预期；创新药研发进展低于预期。 总结 华东医药2022年半年报显示公司整体业绩稳步增长，Q2单季度改善明显。传统医药工业在研发驱动下逐步企稳回升；工业微生物业务收入同比增长31%，通过收购夯实核苷领域能力；医美板块国内外同步高速增长，整体收入同比翻倍以上。盈利预测2022-2024年归母净利润复合增速约22%，当前估值合理，公司以“医药工业+工业微生物+医美”三轮驱动战略持续推进，维持“买入”评级。

中心思想 业绩超预期增长，天然甜味剂与工业大麻双轮驱动 莱茵生物2022年上半年业绩表现强劲，得益于天然甜味剂业务的规模化效应和政策利好下CBD业务的布局，公司的盈利能力显著提升。报告期内，公司实现营业收入6.42亿元，同比增长41.71%，归母净利润1.33亿元，同比增幅高达123.62%，毛利率与净利率分别提升8.27和7.67个百分点，显示出成本管控与市场拓展的有效协同。 战略布局聚焦“减糖”趋势与工业大麻政策红利 公司核心战略清晰，一方面紧抓全球“减糖”趋势，深化与芬美意等大客户的战略合作，并通过非公开发行项目扩充天然甜味剂产能；另一方面，随着美国联邦层面医用大麻合法化进程加速，公司投资建设的全球最大工业大麻提取工厂已正式量产，预计将打开CBD业务的“第二增长极”，从而构建双主业并进的发展格局。 主要内容 一、天然甜味剂业务延续高增长，规模效应显现 1.1 业绩数据表现亮眼 2022年H1植提业务收入5.97亿元，同比+35.22%，占总营收93%；其中天然甜味剂收入3.88亿元，同比+47.09%，占植提业务65.1%。 公司整体毛利率同比提升8.27个百分点至36.28%，净利率同比提升7.67个百分点至21.7%。 单Q2实现归母净利润0.95亿元，同比+149.15%，毛利率达42.93%，同比提升12.04个百分点，盈利能力加速修复。 1.2 客户绑定与产能扩张 与芬美意战略合作持续深入，22H1对芬美意销售额约3793万美元，同比+32.06%，未来剩余最低采购额约1.9亿美元，订单保障充足。 与可口可乐、百事等国际客户及国内知名品牌建立合作，签订子承生物1亿元订单。 拟通过非公开发行新增甜叶菊提取物年产4000吨，加速产能扩张，巩固竞争力。 二、联邦层面cannabis合法化持续推进，CBD提取物需求有望加速释放 2.1 政策环境向好 4月1日美国众议院二次通过联邦医用大麻合法化法案（MORE Act）；7月底参议院提交《大麻管理与机会法案》（CAOA）。 众议院与参议院分别通过《医用大麻研究法案》及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，表明美国对医用大麻药用价值的认可深化。 2.2 公司布局与订单进展 公司累计投资8000万美元在美国建设“工业大麻提取工厂”，6月底正式量产，为全球最大工业大麻提取工厂，被列为印第安纳州示范项目。 预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%。 已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续订单预期充足，将借助渠道和品牌优势快速拓展CBD市场。 三、盈利预测与投资建议 3.1 业绩展望 受益于“减糖”趋势和大麻政策利好，预计2022-2024年营收分别为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.69%/47.52%/41.34%；净利润分别为2.56/3.91/5.94亿元，同比增长116.02%/52.90%/51.88%。 因规模效应提升盈利能力，上调净利润预测（前值2.10/3.57/5.57亿元），维持“买入”评级。 3.2 风险提示 宏观经济风险、技术风险、汇率波动风险、疫情风险、政策风险。 工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻严格区分，坚决反对娱乐大麻合法化；我国目前未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务存在政策变动、法律、经营、自然、研发操作等风险。 总结 莱茵生物2022年上半年业绩实现超预期增长，主要得益于天然甜味剂业务的规模效应释放和成本管控强化，同时公司战略性锁定大客户及扩充产能，确保主业高速增长。此外，美国工业大麻政策持续演进，公司全球最大工业大麻提取工厂正式量产并已获得订单意向，有望开启CBD第二成长曲线。基于“减糖趋势+政策利好”的双重驱动，公司2022-2024年盈利预测上调，维持“买入”评级。风险提示需关注宏观经济、政策及行业特殊风险。

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入6.42亿元，同比增长41.71%，归母净利润为1.33亿元，同比+123.62%，扣非归母净利润1.12亿元，同比增长218.97%。 　　天然甜味剂业务延续高增长，规模效应显现，盈利能力快速提升！ 　　22H1公司共实现营业收入6.42亿元，同比+41.71%，实现归母净利润为1.33亿元，同比+123.62%，扣非归母净利润1.12亿元，同比+218.97%，毛利率为36.28%，同比提升8.27pct，净利率为21.7%，同比提升7.67pct，主要由于公司持续通过内部技术改造强化成本管控能力；单Q2公司实现营业收入3.59亿元，同比+55.01%，环比+27.2%，实现归母净利润0.95亿元，同比+149.15%，扣非归母净利润0.83亿元，同比+272.17%，毛利率为42.93%，同比提升12.04pct，净利率为27.62%，同比提升9.98pct。分业务来看，22H1公司植提业务实现收入5.97亿元，同比+35.22%，于总营收中占比93%，毛利率为33.17%，同比+7.87pct，其中天然甜味剂业务实现收入3.88亿元，同比+47.09%，于植提业务营收中占比65.1%；分销售地区看，22H1公司植提业务境外实现销售收入4.05亿元，同比+37.09%，占比67.9%，境内实现销售收入1.92亿元，同比+31.43%，占比32.1%；订单方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，22H1对芬美意销售额约3793万美元，同比增长32.06%，未来仍有约1.9亿美元（按最低采购额计算）订单需求加速释放。我们认为，公司主要产品天然甜味剂已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，同时战略绑定大客户；国内市场亦已与众多知名食饮品牌达成合作，签订子承生物（原太子奶团队）1亿元订单，并且筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能加速扩张，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。 　　联邦层面cannabis合法化持续推进，CBD提取物需求有望加速释放 　　政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于7月底正式提交，联邦层面医用大麻合法化进程加速；此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，标志着美国对于医用大麻药用价值的进一步肯定。公司于2019年正式布局工业大麻，累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”，于6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%；同时目前已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，随着美国工业大麻法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.69%/47.52%/41.34%，由于公司规模效应显现带动盈利能力快速提升，上调净利润为2.56/3.91/5.94亿元（前值为2.10/3.57/5.57亿元），同比增长116.02%/52.90%/51.88%，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

　　欧普康视(300595) 　　事件： 　　8月6日，公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入6.84亿元，同比增长20.05%，归母净利润为2.58亿，同比增长0.90%，扣非归母净利润为2.39亿元，同比增长13.16%。2022年Q2单季度营业收入为3.13亿元，同比增长10.60%，归母净利润为1.10亿元，同比下滑6.78%，扣非归母净利润为1.01亿元，同比下滑2.88%。 　　点评： 　　Q2营业收入受疫情影响，期间费用率保持平稳 　　2022年上半年公司营业收入6.84亿元，主要得益于主营产品角膜塑形镜的应用处于上升通道中，公司产品销量和营销服务终端收入仍在增加。2022年Q1，公司实现营业3.71亿元，同比增长29.35%，由于Q2的疫情反复，部分地区实施了较长时间的管控措施，眼科和视光服务机构营业受到了一定影响，上半年整体营业收入增速有所放缓。同时，由于公司调整闲置资金理财产品结构等非业务性原因，扣非归母净利润、归母净利润的增速降低。公司2022年上半年度销售费用率20.29%，同比增加1.29个百分点，系公司员工薪酬增加等原因；管理费用率8.28%，同比下降0.11个百分点；研发费用率2.48%，同比增加0.15个百分点。 　　构建全面产品结构体系，综合优势较为明显 　　2022年上半年，公司研发投入1.70亿，同比增长27.91%。2022年6月，公司自主研发的0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液院内制剂已获批，未来有望与角膜塑形镜共同成为公司近视防控的核心产品。同时，公司的硬性巩膜接触镜产品已进入临床试验，并积极拓展布局框架镜及软镜产品。公司自主研发的镜片材料也已通过了国家药监局检测中心的全性能检测和生物学评价，即将建设标准化生产车间生产。 　　纵向拓展产业链上下游，发力视光终端布局 　　自2022年起，国家新增眼视光技师职称考试，已展现了视光终端的发展潜力。2022年上半年，公司新增的合作终端150余家，包括28家控股视光终端，目前已建立合作关系的终端总数超过1500家，已形成了完整的营销及售后服务网络，遍及除西藏以外的全国各地。 　　盈利预测与评级：公司是国内近视防控领域的优质企业，所受疫情影响已在6月基本恢复正常，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为16.92/22.00/28.66亿元，归母净利润分别为7.29/9.35/11.92亿元，维持“增持”评级。 　　风险提示：医疗改革政策影响的风险，现有产品结构单一的风险，销售区域较为集中的风险，子公司较多带来的内控管理风险，募集资金投资项目风险

　　本周重点新闻跟踪 　　8月1日，工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部联合印发《工业领域碳达峰实施方案》，提出六大重点任务与两大重点行动。《方案》在重点行业碳达峰行动中，强调制定石化化工等行业碳达峰实施方案，降低碳排放强度，控制碳排放量。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌9.7%，为89.01美元/桶。 　　重点关注子行业：本周尿素/固体蛋氨酸/DMF价格分别上涨2.6%/1%/0.9%；乙二醇/钛白粉/TDI/有机硅/电石法PVC/醋酸/氨纶/纯MDI/VA/重质纯碱/聚合MDI/烧碱/粘胶短纤/橡胶/轻质纯碱/液体蛋氨酸/乙烯法PVC价格分别下跌7.4%/7.1%/6.2%/5%/4.5%/4.5%/4.3%/3.5%/3.3%/2.5%/2.5%/2.3%/2%/2%/1.8%/1.6%/0.7%；VE/粘胶长丝价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：噻虫嗪（97%华东）（+18.2%）、聚四氟乙烯（浙江巨化-分散树脂）（+14%）、二氧化碳（山东）（+13.2%）、苯酐（华东萘法）（+12.4%）、尿素（波罗的海，小粒散装)（+11.7%）。" 　　尿素：本周国内尿素市场行情整体上先强后弱，价格呈涨跌互现之势，主流地区价格在上涨后回稳，而新疆、内蒙等地仍在补跌。本周初随着前期尿素价格的连续下跌，下游抄底心态增加，山东以及两河等主流地区交投开始活跃，另在日产量低位以及期货盘面连续向好等利好因素支撑下，企业挺价心态较浓，不断窄幅上探，预计短时尿素市场行情弱稳运行为主。 　　聚四氟乙烯：本周聚四氟乙烯市场行情震荡上行；供应端，厂家开工率有所提高，山东某厂装置检修完成，已恢复生产。从近期市场看终端制品生产淡季，下游需求实际偏弱，同时原料价格持续低位，成本支撑低位持稳，但受工厂挺价影响，近期下游买涨情绪有所增加，囤货现象比较明显。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.05%，沪深300指数较上周下跌0.32%。基础化工板块跑赢大盘0.26个百分点，涨幅居于所有板块第8位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：维纶（+8.63%），炭黑（+4.74%），改性塑料（+3.05%），涂料油漆油墨制造（+2.99%），合成革（+2.58%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　百济神州(688235) 　　事件： 　　2022 年 8 月 4 日，百济神州美股、 港股公布 2022Q2 财报。 根据港股公告，公司 2022H1 营业收入为 6.48 亿美元，其中产品收入 5.66 亿美元，较上年同期增长约 131%； 2022Q2 营业收入为 3.42 亿美元，其中产品收入达 3.05亿美元，较上年同期增长约 120%； 2022Q2 净亏损为 5.71 亿美元，其中包含 1.30 亿美元汇兑损益。 　　核心品种收入持续超预期，泽布替尼美国区有望迎来加速放量 　　公司核心品种BTK抑制剂泽布替尼和PD-1抑制剂替雷利珠单抗收入持续超预期。 泽布替尼 2022H1 全球销售额达 2.33 亿美元，同比增长 261%。其中二季度实现全球销售额 1.29 亿美元，同比增长 203%，环比增长 23%；美国区销售额 8840 万美元，同比增长 456%，环比增长 30%， 处于高速增长阶段。 中国区销售额 3670 万美元，同比增长 39%。 替雷利珠单抗 2022H1中国销售额 1.93 亿美元，同比增长 56%；其中二季度实现营收 1.05 亿美元，同比增长 40%，主要得益于新增适应症纳入医保目录带来的市场渗透率提升和市场份额持续增长。 　　泽布替尼治疗初治或复发/难治性 CLL/SLL 适应症的上市申请已获得 FDA 受理，考虑到 PDUFA 日期为 2023 年 1 月 20 日，我们预计针对 CLL/SLL 适应症有望于 2023 年 1 月获批上市。 CLL 是美国成人最常见的白血病类型，占25%的新发白血病病例， 2021 年美国新发 CLL 病例超 2.1 万例，市场规模较大。参考阿卡替尼在 CLL/SLL 适应症获批上市后的销售额加速放量（ 2019年 11 月 CLL 适应症获批， 2020 年收入同比增长 215%），我们认为泽布替尼在明年 CLL 适应症获批上市后有望迎来加速增长。 　　BCL-2 抑制剂 BGB-11417 I 期数据展现出临床获益， 开发潜力大 　　百济神州在今年 6 月举行的 EHA 会议中披露了多项高选择性 BCL-2 抑制剂BGB-11417 研究结果，其中 I 期剂量扩展研究显示患者总体耐受性良好； Ib/II期联用阿扎胞苷治疗 AML 患者的研究，初步结果显示 58%的初治和 55%的R/R AML 患者达到完全缓解。同靶点竞品维纳托克在 VIALE-A 试验结果显示37%初治 AML 患者达到完全缓解。 非头对头比较下， BGB-11417 完全缓解率更高。 据公司披露， BGB-11417 将在今年启动关键性试验，并公布更多I 期临床试验数据。 　　研发和商业化持续发展，今年将有多项里程碑达成 　　泽布替尼今年有望在十余个新市场获批上市， III 期 ALPINE 试验最终分析数据将于年内公布， CLL/SLL 大适应症全线有望于 2023 年 1 月在美获批。替雷利珠单抗 2022Q3 将公布一线 HCC 适应症 III 期临床试验主要结果，一线GC、一线/局部 ESCC 及一线 HCC 适应症上市申请将计划于 2023 年向 FDA递交。 Ociperlimab（ TIGIT）将于年内公布 I 期试验针对多种实体瘤队列的数据，并开展新的关键性临床试验。 公司还将与维立志博合作， 今年启动LBL-007（ LAG-3） 与泽布替尼和 surzebiclimab（ TIM3）联合疗法研究的患者给药。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2022 至 2024 年营业收入为 96.65 亿、 127.84 亿、 170.24 亿元，实现归母净利润-78.96 亿、 -66.73 亿、 -36.89 亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示： 公司多地上市， A 股和港股财报数据披露存在会计口径差异的风险；医药行业政策变动的风险，产品上市进程不及预期的风险，候选药物研发失败的风险

　　艾德生物(300685) 　　事件：2022年7月29日公司发布半年报业绩：2022年上半年公司实现营业收入3.93亿元，同比减少1.62%；归母净利润为89.29百万元，同比减少19.79%；扣非归母净利润为76.67百万元，同比减少23.93%。 　　2022年上半年业绩受新冠疫情影响，看好疫情后刚性需求的恢复 　　2022年公司上半年实现营业收入3.93亿元，同比减少1.62%，归母净利润为89.29百万元，同比减少19.79%，利润下滑比例相比收入较大主要是由于进一步扩张海外市场销售费用增加，上半年销售费用为1.30亿元，同比增长14.43%。公司业绩整体下滑主要是受到疫情影响，2022年单二季度收入1.86亿元，同比减少17.21%，归母净利润为35.67百万元，同比减少47.46%。分业务板块看，2022年上半年公司检测试剂收入2.95亿元，同比减少3.19%；检测服务收入7369.57万元，同比增长3.46%；药物临床研究服务收入1836.79万元，同比减少1.73%。新冠疫情影响医疗机构肿瘤患者就诊，肿瘤患者检测为刚性需求，看好下半年肿瘤检测需求增加，公司业绩有望恢复较快增长。 　　注重研发创新，新产品稳步推进 　　公司重视研发团队的打造和研发创新的投入，2022年上半年公司研发投入7783.76万元，同比增长14.19%，占收入的19.83%。目前公司设厦门、上海双研发中心，深耕PCR、NGS、IHC、FISH技术平台，拥有55项专利授权，核心发明专利同时获得中国、美国、欧盟和日本的授权。2022年3月基于IHC技术平台的肿瘤免疫药物伴随诊断产品PD-L1获批上市，下半年有望贡献新的收入增量。未来公司逐步在肿瘤早测、MRD、OncoPro等复发（疗效）监测产品推进研发。 　　持续深耕海外市场，PCR-11基因在日本进入商业化放量时期 　　公司海外业务正在加速推进，目前国际业务和BD团队超过50人，在新加坡、加拿大、香港建立全资子公司，在荷兰设欧洲物流中心，目前已经在全球60多个国家和地区的医院和科研院所销售，超过100家国际经销商。2022年上半年公司海外业绩快速增长，收入5716.99万元，同比增长27.34%，主要是PCR-11基因于2022年1月纳入日本医保，产品或进入快速增长时期。公司产品已经在东亚和欧盟市场站稳脚跟，未来将进一步向东南亚、北美等市场拓展。 　　盈利预测：公司为伴随诊断的龙头企业，2022年上半年受到新冠疫情影响业绩有所下滑，考虑疫情的影响，将2022-2024年收入从11.46、14.90和19.44亿元下调为10.86、14.57和19.20亿元，预计2022-2024年净利润分别为3.01、3.96和5.28亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情不确定风险、新产品获批不及预期、行业竞争加剧、海外推广不及预期。

中心思想 人身险信息披露新规：以透明度重塑行业健康生态 本报告核心观点指出，银保监会发布的《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》旨在通过提升人身险产品信息的透明度，从根本上解决销售误导、保险投诉高企等行业顽疾，从而维护消费者权益，并长期利好保险健康经营生态的形成。该新规从产品、销售、理赔、转保等全流程明确了信息披露要求，标志着行业监管从“粗放式”向“精细化”的转变。 短期挑战与长期利好并存 报告认为，新规要求的费率、现金价值表等核心信息的公开披露，虽然将显著提高产品透明度，方便消费者比价，但对保险公司现有的差异化定价策略形成压力，尤其是部分短期产品的区域间费率差异。然而，从长远看，此举有助于构建更加公平、透明的市场环境，倒逼险企从价格竞争转向服务与价值竞争，为行业的可持续发展奠定坚实基础。 主要内容 事件背景：二次征求意见稿的发布 2022年8月2日，银保监会发布了《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》，面向社会公开征求意见。与此前的版本相比，本次征求意见稿在信息披露的定义与主体上有所放松，并暂未同步发布实施细则，后续细则仍待进一步出台。 规范核心内容 信息披露定义 新规明确了人身险产品信息披露的定义，即险企及其销售人员、中介机构及其从业人员通过线上或线下等形式，向投保人、被保险人、受益人及社会公众公开保险产品信息的行为。新定义删除了“售前、售中、售后”等表述，相对前稿有所放松，但强调应在各环节及时提供信息。 信息披露内容 新规要求险企公开披露的产品信息大幅增加，不仅包括传统的产品目录、条款，还须披露费率表、1年期以上产品的现金价值表和产品说明书等。报告分析指出，披露费率虽能提高透明度，便于消费者比价，但也可能对险企的差异化定价策略构成压力。 信息披露主体与规范 信息披露主体由前稿的保险公司与中介机构变更为保险公司，但规范主体扩容，将中介机构及各类销售人员均纳入管理范围。各环节宣传信息须与险企披露内容保持一致，从源头上避免夸大宣传等误导销售行为，维护消费者权益。 其他环节及渠道规范 新规还对查询、转保、理赔、停售等环节的信息披露做出了明确规定。在披露渠道上，除了保险公司官网、官方公众号外，明确鼓励中国保险行业协会、银保信等机构发挥行业保险产品信息披露的平台作用，为消费者提供权威统一的查询入口。 报告点评与影响分析 政策意图与目标 本《办法》从产品、销售、理赔、转保等各方面明确了信息披露要求，覆盖了售前、售中、售后全流程。其核心目的在于引导行业提高信息披露质量，治理销售误导与投诉高企的顽疾，提升消费者获取有效信息的效率，切实维护消费者权益。 实施时间与未来展望 该《办法》预计于2023年6月30日起实施。报告判断，该政策的实施将进一步提升保险产品的信息透明度，长期利好保险健康经营生态的形成，推动行业从过往的“人海战术”和“销售误导”模式，向更加专业、规范、健康的方向发展。 总结 综合来看，本次《人身保险产品信息披露管理办法（征求意见稿）》的核心精神在于“透明化”与“消费者权益保护”。报告分析认为，该办法通过强制披露费率、现金价值表等核心产品信息，并明确各参与方的责任与信息一致性要求，旨在构建一个更加公开、公平的保险市场环境。 短期内，新规的实施可能对保险公司的产品定价策略和销售模式提出挑战，尤其是在差异化定价和销售话术方面。但从长远角度看，这一政策是根治行业“销售误导”顽疾、提升行业公信力的关键举措。通过提升信息透明度，赋予消费者更强的比较和选择能力，将倒逼保险公司提升产品和服务质量，从根源上优化行业竞争生态。因此，报告维持对保险行业的“强于大市”评级，认为此轮监管导向长期利好行业的健康发展。

　　济川药业(600566) 　　事件： 　　2022 年 8 月 1 日，公司发布 2022 年限制性股票与股票期权激励计划（草案），拟向激励对象授予权益共计 1574.2 万股，占股本总额的比例为 1.77%，股权激励考核 2022-2024 年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润及 BD 引进产品个数，激励对象覆盖广泛。 　　点评： 　　业绩考核未来三年净利润及 BD 引入产品数，体现长期发展信心此次股权激励设定两级考核收入目标， BD 引进产品每年均不少于 4 个，当公司 2022-2024 年净利润分别为 20 亿元、22 亿元、25 亿元时，同比增速分别为 28%、 10%、 14%，公司层面解除限售系数为 100%；当公司 2022-2024年净利润分别为 18 亿元、19.8 亿元、22.5 亿元，同比增速分别为 16%、10%、 14%，按照业绩考核目标的实际完成比例解除限售。 我们预计公司未来在蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等产品领域有望继续保持市场领先规模优势，同时公司持续加大新产品研发和引进力度，为其可持续发展提供强有力支持。 　　激励覆盖重要骨干，有效绑定核心员工 　　计划首次授予涉及的激励对象为 118 人，激励对象具体范围为：济川药业董事、高级管理人员以及其他管理和技术（业务）骨干人员，占公司截至2021 年 12 月 31 日全部职工人数的比例为 1.78%。本激励计划包括：①限制性股票激励计划 787.1 万股， 首次授予激励对象的授予价格为 16 元/股；②股票期权 787.1 万份，首次授予激励对象的行权价格为 25 元/股。 　　生长激素已完成中国 III 期临床全部患者入组，未来发展持续向好 　　公司与天境生物合作引进的 TJ101 伊坦生长激素已于 2022 年 5 月完成中国III 期注册临床试验的全部患者入组，产品研发进展顺利，该长效产品使用FC 融合蛋白技术，有较好的依从性，未来有较好的竞争格局。我们认为产品上市后有望在该领域实现较快增长，带动公司业绩持续向好。 　　盈利预测与投资评级 　　我们看好公司业务发展前景，上调未来三年预测。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 85.82/95.36/107.82 亿元（前值为 85.66/94.94/104.53 亿元），归母净利润分别为 20.44/22.53/25.40 亿元（前值为 20.31/22.43/24.45亿元）。维持“买入”评级。 　　风险提示：①产品销售推广不及预期；②生长激素产品研发及销售不确定性风险；③核心药品价格波动的风险。

　　欧普康视(300595) 　　专注角膜塑形镜业务二十年，业绩表现良好 　　公司成立于 2000 年，专注于角膜塑形镜等硬性接触镜类产品及配套护理产品的生产和销售，目前已成为国内及全球领先的角膜塑形镜研发与生产企业。公司创始人为陶悦群博士，在角膜塑形镜领域有丰富积累。2021 年，公司实现营业收入 12.95 亿元，同比增长 48.74%；实现归母净利润 5.55 亿元，同比增长 28.02%；2022 年第一季度公司实现营业收入 3.71 亿元，同比增长 29.35%，归母净利润 1.48 亿元，同比增长 7.24%，未来有望实现进一步发展。 　　近视防控需求旺盛，医学视光市场前景广阔 　　中国青少年近视率与近视人口高居世界第一， 2020 年中国儿童青少年总体近视率为 52.7%，同比上升 2.5%，近视防控形势严峻，近视管控需求旺盛。而角膜塑形镜的近视管控效果显著，已得到国家卫健委近视防治指南推荐。根据灼识咨询预测，2025 年中国眼科医疗服务市场规模将达到 2521.5 亿元，市场前景广阔。 　　横向拓展产品布局，保持内生增长动能 　　公司拥有多个角膜塑形镜品牌，满足不同人群需求。2022 年 6 月，公司自主研发的 0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液院内制剂已获批，未来有望与角膜塑形镜共同成为公司近视防控的核心产品。同时，公司的硬性巩膜接触镜产品已进入临床试验，未来完成注册后将对公司的硬镜产品线丰富具有积极意义；在离焦镜领域，公司拓展布局框架镜及软镜产品。此外，公司在镜片护理及诊所用仪器等产品线也积极进行研发投入，不断优化现有产品。公司构建全面的产品结构体系，综合优势较为明显。 　　纵向拓展产业链上下游，发力视光终端布局 　　公司自 2017 年初制定了视光服务终端发展计划，逐步向“专业的眼视光医疗服务企业”发展：2022 年发行募集资金总额为人民币 15.03 亿元，将用于“社区化眼视光服务终端建设项目”， 优先选择安徽、江苏等八个省市作为重点拓展区域，五年内将新增眼视光服务终端 1348 个。此外，公司参股汇鼎光学，拓展零售渠道，未来将实现医疗和零售双渠道并进。 　　盈利预测与估值 ： 公司是国内近视防控领域的优质企业， 预计公司2022-2024 年营业收入分别为 16.92/22.00/28.66 亿元，分别同比增长31%/30%/30%，归母净利润分别为 7.28/9.34/11.92 亿元，可比公司 2022 年平均 PE 为 61.23 倍， 考虑到公司未来在近视防控领域布局逐渐丰富， 有望实现快速发展，给予公司 2022 年目标 PE 为 66 倍，目标价为 53.72 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示：医疗改革政策影响的风险，现有产品结构单一的风险，销售区域较为集中的风险，子公司较多带来的内控管理风险，募集资金投资项目风险