中心思想 稳健增长与效率提升 药明康德在2023年实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中归母净利润增速快于营收，主要得益于公司在营业成本、销售费用和研发费用方面的有效控制，以及资本开支的显著下降，体现了公司经营效率的持续提升和“造血”能力的增强。 市场拓展与客户深化 公司通过持续的订单增长，尤其是在美国和欧洲市场的强劲表现，展现了其全球市场拓展的成功。高达98%的收入来自原有客户，以及多业务部门服务的客户收入大幅增长，共同印证了公司高客户忠诚度、一体化CRDMO模式的强大优势及其在创新分子交付方面的卓越能力。 主要内容 2023年度业绩概览 药明康德于2023年实现营业收入约403.41亿元人民币，同比增长2.51%。同期，归属于上市公司股东的净利润约为96.07亿元人民币，同比增长9%。净利润增速高于营业收入增速，显示出公司盈利能力的优化。 经营表现分析 订单与市场扩张 截至2023年末，剔除特定商业化生产项目后，公司在手订单同比增长18%，显示出强劲的业务发展势头。从区域市场来看，来自美国客户的收入达到261.3亿元人民币，剔除特定商业化生产项目后同比增长42%，是主要的增长引擎。欧洲客户收入为47.0亿元人民币，同比增长12%。中国客户收入为73.7亿元人民币，同比增长1%。其他地区客户收入为21.4亿元人民币，同比增长8%。 客户结构与一体化优势 报告期内，公司98%的收入（396.3亿元人民币）来自原有客户，剔除特定商业化生产项目后同比增长30%，这表明了极高的客户忠诚度和业务稳定性。新增客户贡献了7.1亿元人民币的收入，不仅带来额外收益，也为公司追随新技术和新分子提供了更广阔的机会。公司使用多个业务部门服务的客户收入达到374.7亿元人民币，同比增长27%，充分体现了其CRDMO（合同研究、开发与生产）一体化模式的协同效应和龙头优势。在此模式下，公司成功交付超过42万个新化合物，新增分子1255个，商业化和临床三期分子同比增加20个，为收入增长提供了强劲来源。 产能与效率优化 在多肽业务方面，寡核苷酸和多肽D&M分子数同比增长41%至267个，多肽固相合成反应釜总体积同比增加5倍至3.2万升，显示出该领域产能的快速扩张。 经营效率方面，归母净利润增速快于收入增长，主要得益于成本控制。报告期内，营业成本同比下降3.84%，销售费用同比下降4.18%，研发费用同比下降10.74%。此外，资本开支为55.17亿元人民币，同比大幅下降44.6%，而经营现金流达到126.41亿元人民币，同比增长23.6%，表明公司“造血”能力持续提升。 股东回报策略 公司积极关注股东回报，2023年拟向全体股东每10股派发现金红利9.8336元人民币，共计派发现金红利约28.8亿元人民币，股息率约为1.8%。 未来展望与风险考量 盈利预测与投资评级 根据预测，公司2024年至2026年的归母净利润预计分别为101亿元、112亿元和130亿元人民币，对应的市盈率（PE）分别为15倍、14倍和12倍。基于此，分析师维持对药明康德的“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括需求下降风险、政策变化风险、行业竞争加剧的风险、海外监管风险、核心技术人员流失风险以及汇率风险等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 药明康德在2023年展现了稳健的财务表现，营收和归母净利润均实现增长，尤其在成本控制和经营效率提升方面成效显著。公司通过全球市场拓展，特别是美国和欧洲市场的强劲订单增长，以及高客户忠诚度和一体化CRDMO模式的有效运作，巩固了其市场地位。多肽产能的快速扩张也预示着新的增长点。尽管面临需求、政策、竞争和海外监管等多重风险，但基于积极的盈利预测和持续的股东回报策略，公司未来发展潜力仍被看好。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工指数上涨2.75%，跑赢沪深300指数2.01%。标的方面，AI、机器人及设备更新相关标的表现较强。化工行业，本周浙江衢州联州致冷剂有限公司拟投资建设第四代环保制冷剂，先前预期四代制冷剂由于专利问题国产化进程较慢，此次第四代环保制冷剂新建项目是否会改变这个进程值得深思；除此之外，本周应急管理部办公厅印发《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》，其中提到了过氧化氢和硝化工艺值得关注。AI方面，本周事件多多，包括印度批准对IndiaAI任务进行新投资、苹果收购加拿大初创DarwinAI、荣耀已持续投入100亿AI研发费用、世界上第一位AI程序员Devin诞生、英伟达再投AI制药，和以往技术革命有所不同，本轮AI技术的迭代及渗透可能会越来越快，映射到化工，主要是AI材料受益。机器人方面，本周机器人初创公司Figure发布了自己第一个OpenAI大模型加持的机器人demo，其变化在于互动能力的大幅提升。宏观层面，美国2月CPI和PPT数据均超预期，美联储降息的时间仍有待跟踪。政策层面，本周国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，文件提到统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，尤其是深化供给侧结构性改革值得关注，我们认为化解产能过剩的有效方法之一是政策端供给约束或出清，建议重点关注后续相关政策的出台。投资方面，继续建议关注供给端有约束的氟化工以及需求端可能持续景气的轮胎。 　　本周大事件 　　大事件一：近日，从衢州市生态环境局获悉，浙江衢州联州致冷剂有限公司拟投资900万元，采用混配、充装等工艺制作新型环保制冷剂，形成年产19000吨新型环保制冷剂的生产能力。本项目产品主要为第四代环保制冷剂。 　　大事件二：美国2月CPI涨幅高于预期。美国2月未季调CPI同比升3.2%，为去年12月以来新高，预期升3.1%，前值升3.1%。美国PPI数据超预期，2月同比升1.6%，预期升1.1%，前值升0.9%；环比升0.6%，预期升0.3%，前值升0.3%。核心PPI同比升2%，预期升1.9%，前值升2%；环比升0.3%，预期升0.2%，前值升0.5%。美国零售销售数据不及预期，2月环比升0.6%，预期升0.8%，前值降0.8%；核心零售销售环比升0.3%，预期升0.5%，前值降0.6%。 　　大事件三：政策暖风之下并购重组持续活跃。今年以来已有60家A股上市公司披露涉及重大重组事件或进展情况，同比增加45家，并呈现一些新趋势和特点：一是以高端装备等行业为代表的先进制造产业并购较为活跃；二是不少“链主”型企业围绕产业升级与资源整合实施并购重组；三是国有控股上市公司“自上而下”加速推进资源整合。 　　大事件四：微软AIPC下周发布，重点关注Copilot及AI Explorer，纳德拉表示AI让专业知识触手可及。媒体认为微软的“AI Explorer”新功能将是AIPC与普通计算机的区别所在，它可以在任何应用程序上工作。 　　大事件五：苹果发力AI，据称收购加拿大初创DarwinAI，神经网络人才或招入麾下。DarwinAI的一项核心技术是让神经网络模型更小、速度更快。这方面工作可能对苹果有帮助，因为苹果专注于端侧AI，而不是完全在云端运行。 　　大事件六：世界上第一位AI程序员Devin诞生，不仅能自主学习新技术，自己改Bug，甚至还能训练和微调自己的AI模型，表现已然远超GPT-4等“顶流选手”。 　　大事件七：英伟达再投AI制药，Relation Therapeutics借助英伟达Cambridge-1开发“基因层面”的GPT。Relation Therapeutics开发了一个通过读取DNA以更好理解基因的大型语言模型，而这是创造新药的关键步骤。 　　投资组合推荐 　　赛轮轮胎、通用股份、永和股份、三美股份 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　特宝生物(688278) 　　事件简评 　　2024年3月15日，公司发布公告，公司于近日收到国家药品监督管理局）下发的《受理通知书》，公司产品派格宾？（通用名：聚乙二醇干扰素α-2b注射液）联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请获得国家药监局受理。 　　经营分析 　　派格宾在慢乙肝治疗领域应用深入程度有望进一步提高。派格宾？是公司目前的核心产品，是我国第一个国产上市的聚乙二醇（PEG）修饰干扰素品种（治疗用生物制品国家1类新药）。根据公司此前公告，公司发起的慢性乙型肝炎临床治愈注册临床试验是业内首个以临床治愈为目的的长效干扰素注册临床试验，属于大样本、随机对照试验临床研究，形成的研究成果将提升慢乙肝临床治愈的循证医学证据等级，进一步提高派格宾在慢乙肝治疗领域应用的深入程度。 　　乙肝临床治愈理念不断普及，核心产品派格宾有望维持高增速。随着慢乙肝临床治愈在核苷经治人群中循证医学证据不断累积以及真实世界临床应用的不断丰富，2022年版官方指南将这类人群考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈纳入推荐意见，围绕乙肝临床治愈展开的科学问题探索进一步深化。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，重点产品派格宾的临床应用将得到进一步推动，销售收入有望维持高增速。 　　乙肝治疗方案探索持续深入，研发项目有序推进。公司积极探索不同机制药物的联合及更优的治疗方案，与爱科百发合作开展的乙肝新药AK0706已顺利进入临床研究，同时与寡核苷酸药物开发公司Aligos Therapeutics,Inc.开展合作研发项目，进一步拓展在乙肝治疗领域的研发管线布局，未来有望为临床治愈提供更多治疗选择。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润5.54（+93%）、7.74（+40%）、10.30（+33%）亿元，对应当前EPS分别为1.36元、1.90元、2.53元，对应当前P/E分别为48、35、26倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

中心思想 市场表现与增长动力 报告指出，巨子生物近期股价表现强劲，主要受外资积极买入和公司基本面持续向好驱动。核心护肤品牌在“3.8大促”期间实现显著的线上销售增长，充分展现了其强大的市场动能和卓越的品牌运营能力。 核心竞争力与未来展望 公司已成功打造并持续优化大单品矩阵，奠定了市场领先地位。同时，其在重组胶原蛋白领域的深厚研发实力和清晰的医美产品上市计划，预示着新的增长曲线即将开启。财务预测显示，公司未来几年净利润将持续高速增长，维持“买入”评级，凸显其长期投资价值。 主要内容 事件简评：股价表现与市场情绪 公司股价在2024年3月11日收涨8.47%，并在3月10日至3月14日期间累计上涨16.53%。此次显著上涨主要得益于外资席位的积极买入，其中港股通净增174万股，反映出市场情绪的显著回暖以及对公司基本面改善的强烈信心。 经营分析：线上销售强劲与大单品策略 3.8大促线上销售表现亮眼 据炼丹炉和飞瓜数据，2024年1月1日至3月8日期间，巨子生物旗下核心品牌可复美和可丽金在天猫旗舰店和抖音平台的销售额实现90%以上的同比增长。具体来看，可复美同比增长98%，可丽金同比增长84%，显示出公司在电商渠道的强大运营能力和品牌影响力。 大单品矩阵持续发力 公司已成功验证其大单品打造能力，例如可复美次抛精华在2023年收入估算约8亿元。2024年1-2月，天猫旗舰店数据显示，可复美胶原棒销量超过9.3万件，GMV达3935万元，占该期间销售额的37%。同期，柔肤水销量4.8万件，GMV 713万元，占比6.65%；胶原大膜王销量1.3万件，GMV 294.9万元，占比6.29%；胶卷眼霜销量1790件，GMV 56.9万元，占比1.21%。 展望2024年，可复美将聚焦胶原棒的社交声量提升、市场破圈及产品升级迭代，并持续完善胶原修复系列（2月已上新修红冻膜），同时丰富秩序系列和补水安敏系列，以拓展品牌维度。可丽金则将持续强化胶原蛋白抗老心智，并陆续推出胶卷系列，调整策略已初步显效。 医美产品布局：研发实力与上市计划 强大的研发实力 巨子生物在重组胶原蛋白领域拥有领先的研发实力，储备了40多种重组胶原蛋白分子库，涵盖I/II/III型全长胶原蛋白。公司在全球范围内率先突破了3类具有三螺旋特征的重组胶原蛋白技术（从1.0低温松散三螺旋发展至2.0常温稳定三螺旋，再到3.0高温稳定三螺旋）。 清晰的医美产品管线 公司储备了4款医美产品，适应症定位清晰。其中，液体（水光）和固体（改善鱼尾纹）产品预计将于2024年年中获证上市，有望成为市场首针去鱼尾纹针。凝胶（针对中重度颈纹）和交联凝胶（针对中重度法令纹）预计在2025年获证上市。 成熟的渠道与团队 公司通过前期推广胶原蛋白敷料和可丽金星光产品，已培育出较为成熟的医美渠道及专业团队，为即将上市的医美产品奠定了坚实的市场推广基础。 盈利预测与投资评级：增长预期与长期潜力 市场普遍低估了巨子生物在护肤品牌运营方面的卓越能力。随着医美产品在年中落地，公司有望依托原有敷料渠道实现顺利发展。中长期来看，功能性饮料有望成为公司的第三条增长曲线，而人参皂苷成分在护肤和食品领域的巨大潜力尚未充分发掘。 报告上调了盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14亿元、17.5亿元和22.2亿元，同比增速分别为40%、25%和27%。对应2023-2025年PE分别为27倍、22倍和17倍。基于此，报告维持对巨子生物的“买入”评级。 风险提示 潜在风险包括爬虫数据可能存在误差、营销投放效果不及预期、新品孵化进度不及预期以及技术发展不及预期等。 主要财务指标概览 根据预测，公司营业收入预计将从2023年的34.70亿元增长至2025年的61.43亿元，年复合增长率保持在30%以上。归母净利润预计从2023年的13.99亿元增长至2025年的22.16亿元，年复合增长率约26%。摊薄每股收益预计从2023年的1.41元增长至2025年的2.23元。尽管净资产收益率（ROE）预计有所下降，但仍保持在26%以上的高水平，显示出公司持续的盈利能力。 总结 巨子生物凭借其在重组胶原蛋白领域的深厚技术积累和卓越的品牌运营能力，在功能性护肤品市场取得了显著的增长。公司在“3.8大促”期间的线上销售数据和成功的大单品策略，充分验证了其强大的市场竞争力。展望未来，随着医美产品管线的逐步落地以及功能性饮料和人参皂苷等新增长曲线的探索，公司有望实现持续的业绩增长和价值提升。报告维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。

　　事件 　　2024年3月13日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，文件提出推动大规模设备更新和消费品以旧换新是加快构建新发展格局、推动高质量发展的重要举措，将有力促进投资和消费，既利当前、更利长远。正文中重点描述了对医疗相关设备更新行动的要求。 　　点评 　　设置医疗领域设备投资规模增长目标，医院医疗设备采购及更换意愿将提升。文件明确提出到2027年国内工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，年复合增速将至少达到5.74%。未来财政对公立医院设备采购的支持力度有望增加，医疗设备招标需求预计将逐步恢复。 　　推进医疗卫生机构装备升级，高端创新医疗设备需求有望释放。文件提出将推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。预计ICU、影像、外科手术等科室创新高端设备容量将进一步增加，设备产品治疗医保覆盖及支付有望进一步完善，国产头部企业盈利及研发能力有望因此得到提升。 　　院内更新改造建设有望推动工程类企业订单回暖。文件提出，推动医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。根据国家卫健委发布的《2022年我国卫生健康事业发展统计公报》，2022年末，全国医疗卫生机构总数1032918个，比上年增加1983个。其中：医院36976个，基层医疗卫生机构979768个，专业公共卫生机构12436个。与上年相比，医院增加406个，基层医疗卫生机构增加1978个。国内医疗机构增量及存量更新，有望带动工程类企业、院内设备类企业迎来订单回暖。 　　投资建议 　　此次国务院文件发布将有利于未来医疗设备行业的发展，企业创新研发积极性将被激发，医疗设备市场容量及高端产品渗透率或将得到提升，国产医疗设备赛道头部企业有望凭借制造降本及产品技术优势获得更多市场份额，建议重点关注手术机器人、内窥镜、超声、ICU设备等细分领域。 　　重点公司：迈瑞医疗、联影医疗、微创机器人、澳华内镜、山外山等 　　风险提示 　　产品医保覆盖速度不及预期；设备产品价格下降风险；产品成本上升风险；新产品销售推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。

　　背景 　　当前，SORA颠覆科技想象，创新药进入全球市值十强，人类社会处于奇点突变与新技术涌现的史无前例的新纪元。我们梳理了全球20多万项临床试验、3000多家医药医疗上市公司、近15年全球重磅药大单品及其适应症与靶点，以及创新药产业链上游CDMO（合同定制研发生产企业）与下游医药商业的情况及海量数据，得出3大结论：（1）创新药是高科技，成果兑现中；（2）中国创新药崛起中（见正文数据）；（3）全球创新药压力与机会并存，热点迭出，将是高成长投资标配。我们总结了创新药产业链2024年值得关注的10大关键词与创新药4大热点赛道，以期给投资者与行业企业有益的参考。 　　基本逻辑 　　2024年，变革之年；全球药价承压，创新驱动，并购提速转型；关键词：并购、监管、出海、龙头。（1）资本市场史上，药企龙头礼来与诺和诺德，首次进入软件、芯片、互联网与能源等一统天下的全球市值Top15，标志着全球创新药产业的里程碑式的行业进步。（2）全球药品价格，都面临医保支付和专利到期等压力；创新驱动业绩，为最快速获得有效创新资产，全球将进入并购爆发期。（3）中国创新药行业，在国家支持和产业升级中，已完成国际化第一步；中国创新生物药步入欧美市场，中国医药产能实现国际化布局，成功出海的企业与行业龙头值得关注。 　　2024年，创新药持续突破之年；看好4大赛道；关键词：肥胖、痴呆、自免、新分子。（1）全球医药消费升级，代谢领域的减肥赛道先获突破。诺和诺德的司美格鲁肽6年突破200亿美元年销售额，礼来的替尔泊肽首个完整销售年度突破50亿美元销售额。（2）自身免疫、神经系统等疾病领域，处于历史性突破中。赛诺菲与再生元的度普利尤单抗（IL-4，白介素4单抗）上市以来，连续6年以年均89.6%的增速，快速突破百亿美元销售峰值。卫材的仑卡奈单抗获批以及礼来的多纳单抗提交上市，点燃人类对攻克阿尔茨海默病的新希望与全球药企对神经系统药物研发的加速布局。（3）新分子迭出，核酸、ADC（抗体偶联药物）、双抗（双特异性抗体）、TCE（T细胞衔接器）等新药赛道值得关注。医药行业经历4次新技术浪潮（详见正文），更多创新技术与分子形式获得突破；例如，Alnylam制药的在研核酸药物Zilebesiran临床推进，可能为全球13亿高血压患者，迎来半年一针的治疗药物。2024年，我们看好前述创新分子类型的全球研发与商业化的推进；尤其是RNAi（RNA干扰）药物的进展。 　　2024年，创新药板块整体崛起之年；产业链上下游的“卖水人”与“卖药人”值得关注。关键词：CDMO、渠道。（1）我们认为，随着司美格鲁肽等大单品销售增长、新药获批提速等带来商业化生产需求上升、以及专利即将到期的重磅药的仿制药研发等需求，将导致全球产能，尤其是生产壁垒更高的生物药产能更加紧缺。因此，2024年，生物药CDMO赛道的成长尤其值得关注。（2）中国与全球创新药的获批上市将保持升势。因此，创新药企对于专业销售渠道的需求也将提升。我们关注拥有渠道优势的上海医药、百洋医药等公司在药品销售需求上升中的机会。 　　投资建议 　　综上所述，我们认为，全球创新药，是科技进步兑现的重要领域；中国创新药产业链，正在崛起；院内诊疗全面恢复、国家对创新药的鼓励支持政策陆续出台以及中国药企国际化步伐的推进，行业整体将迎来业绩与市场表现的同步向上。建议投资2类标的：（1）选赛道，首选海外突破中的代谢、神经、自免适应症及前沿创新分子所映射的国内标的；（2）选龙头，我们看好底部反转与国际化突破的标的。建议关注：信达生物、康方生物、康诺亚、药明生物、上海医药等。（更多标的详见正文） 　　风险提示 　　国际化相关的汇兑风险、国内外政策波动风险、投融资周期波动风险以及并购整合不达预期等风险。

　　事件 　　2024年3月11日，国家药监局官网显示，兴齐眼药硫酸阿托品滴眼液于2024年3月5日获批上市。根据公司公告，获批临床适应症为：用于延缓球镜度数为-1.00D至-4.00D（散光≤1.50D、屈光参差≤1.50D）的6至12岁儿童的近视进展。 　　点评 　　产品安全性良好，且具有较强患者依从性。硫酸阿托品滴眼液是以硫酸阿托品为活性成分的眼用制剂，为改良型新药，主要用于延缓儿童近视进展。据兴齐眼药与新加坡国立眼科中心（SNEC）开展的III期临床试验数据，406例6-12岁儿童受试者经过了为期1年的用药观察，停药后0.5年的随访观察后，相比安慰剂组，硫酸阿托品滴眼液组在主要疗效指标上有统计学意义的显著性差异，且硫酸阿托品滴眼液组安全性良好，患者使用依从性好。 　　青少年近视高发，近视防控需求旺盛。我国儿童青少年近视患者人群基数大，2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，其中6岁儿童为14.3%，小学生为35.6%，初中生为71.1%，高中生为80.5%。儿童近视人群高基数下，我们认为基于硫酸阿托品滴眼液良好的依从性，产品上市后有望迎来快速放量。 　　新药上市流程长，已上市产品有望建立先发优势。产品上市流程较长，根据医药魔方数据，兴齐眼药硫酸阿托品滴眼液为国内首款上市的延缓儿童近视滴眼液，具有强先发优势。此外截至22年末，兴齐眼药拥有862人的销售团队，叠加丰富的学术推广经验和品牌优势，强渠道能力有望助力硫酸阿托品滴眼液上市后快速放量。 　　投资建议 　　硫酸阿托品滴眼液有良好的安全性和使用依从性，现阶段国内儿童青少年近视高发，近视防控需求旺盛，硫酸阿托品滴眼液有望凭借强产品力快速放量。建议持续关注硫酸阿托品滴眼液领域研发进展较快的企业。重点推荐：兴齐眼药、恒瑞医药、欧康维视生物-B等。 　　风险提示 　　政策变化的风险；适应症拓展不及预期的风险；产品市场推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；眼药产品集采带来的降价风险等。

　　安科生物(300009) 　　2024年3月8日，公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，为践行“以投资者为本”的发展理念，以自身高质量发展助力活跃资本市场、提振投资者信心，切实维护公司全体股东利益，公司将推动落实“质量回报双提升”行动方案。方案中提出聚焦主业、增强研发能力、持续稳定分红、实施回购增持、完善公司治理、强化投关水平等多个方面具体措施。 　　经营分析 　　2023年7月24日，中共中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，2024年1月22日，国务院常务会议强调“大力提升上市公司质量和投资者价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”。公司将推动落实“质量回报双提升”行动方案以切实提升上市公司的可投性，促进公司持续、健康、高质量发展。 　　聚焦生物医药主业，整体业绩持续稳步增长。公司聚焦生物医药主业，主营产品干扰素系列产品、生长激素系列产品、体外诊断试剂等生物制品在各自细分市场具有较强的竞争力，上市以来公司整体业绩持续稳定增长。根据业绩预告，预计公司2023年归母净利润为7.80~9.20亿元，同比增长10.90%~30.81%。 　　研发工作顺利推进，核心竞争力不断提升。公司融合蛋白长效化生长激素已进入II期临床试验阶段，人生长激素新增适应症、新增规格、人干扰素α2b喷雾剂、AK1012吸入用溶液等项目临床试验进展顺利。公司自主创新能力不断夯实、核心竞争力持续提升，将为公司持续、高质量发展提供有力的保障。 　　分红回购齐头并进，高度重视投资者回报。公司自上市以来连续14年现金分红未间断，累计已实施的现金分红金额18.27亿元。公司将继续根据所处发展阶段，统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，落实“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，保持利润分配政策的连续性和稳定性，切实让投资者共享企业的发展成果。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94亿元（+25%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.53、0.70、0.84元，对应当前PE分别为18、14、12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

　　长春高新(000661) 　　事件简评 　　2024年3月8日，公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告，公司在方案中提出坚持医药主业不动摇、坚持创新驱动为核心、持续提升信披质量、夯实治理基础、重视股东回报、重视社会责任等多方面具体举措。 　　经营分析 　　2024年1月22日，国务院常务会议指出要进一步健全完善资本市场基础制度，更加注重投融资动态平衡，大力提升上市公司质量和投资价值，加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性。公司为维护全体股东利益，践行以“投资者为本”的发展理念，基于对公司未来发展前景的信心及价值的认可，制定了“质量回报双提升”行动方案。 　　医药产业布局不断完善，持续推进创新驱动。公司将持续推进完善市场化体制机制、多元化业务管线、国际化发展路径、差异化竞争策略，集中资源谋发展，巩固提升核心主导产品的市场地位，进一步完善中长期品牌管理策略。公司将继续立足“存量做足、增量做精”的发展理念，推进公司“新一轮创业”高质量发展；将努力提高品牌价值、企业价值、投资价值，构建高预期、高科技、高壁垒的第二增长曲线，实现多产品、多渠道快速发展。 　　连续多年实施分红，落实股东价值回报机制。公司已连续11年持续实施了现金分红，充分兼顾了公司当前发展与长远规划的关系，从积极的层面维护了中小股东的权益。公司制定了《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》，未来三年在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的40%。公司将继续根据所处发展阶段，统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，与投资者共享发展成果，落实长期、稳定、可持续的股东价值回报机制。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润47.8（+15%）、55.1（+15%）、62.2亿元（+13%），EPS分别为11.81、13.61、15.38元，对应当前P/E分别为11、9、8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；产品销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　本周医药板块表现偏弱，建议把握性价比黄金布局窗口 　　本周医药行情演绎仍然沿着我们前期展示的逻辑运行，整体略有回调，板块间横向比较相对偏弱。原因仍是我们前期指出的：春节前后并非医药业绩传统旺季，且板块经营整体较为稳健，主线不甚突出，资金未形成有效合力。但我们认为，从目前企业公告和投资者交流披露等内容把握，行业整体增长态势稳定，估值性价比突出，正是布局黄金机会。当前正值两会期间，政府工作报告和两会会议医药相关内容热点同样值得关注。 2024 年在民生保障方面将继续深化医药卫生领域改革，加强创新药产业发展、扩大基层医疗卫生机构慢性病及常见病用药种类、放宽医疗服务市场准入、促进中医药传承创新。 　　2024 年上半年，我们继续建议布局三条主线： 1） 性价比优质中药、 2） 创新药出海、 3） 低估值高性价比药品器械。 　　创新药：关注海外热门赛道和重磅品种：代谢、自免、肿瘤。 国际巨头年报披露完毕，重磅创新药大单品爆发驱动业绩是硬道理，持续创新的能力才能维持药企高成长。对应国内药企创新药处于在研管线国内即将获批和陆续在欧美获批上市后将展开海外商业化的阶段， 建议关注海外热门赛道在国内的映射投资机会。继续看好代谢、自免、肿瘤赛道。 　　医疗器械：两会代表提议加快高端医疗器械发展，关注高股息企业机遇。 两会代表提议加快高端医疗器械发展，未来研发投入高、拥有临床优势产品的高壁垒医疗器械企业有望实现加速发展， 脑机接口领域将通过加强原创性、颠覆性技术创新的引领，培育发展新质生产力的新动能， 医疗器械行业国产化率将保持持续提升，建议重点关注国内高端细分领域国产龙头企业。 同时高股息企业由于具备业绩增长稳定、现金流充裕的特点， 近期关注度及估值有望逐步提升。 　　中药：创新符合政策导向，建议关注相关布局企业。 2024 年政府工作报告中提出：“促进中医药传承创新，加强中医优势专科建设”。近年来，我国政策端对中医药持续支持，中药创新布局符合政策导向，值得关注。 　　CXO：行业龙头回购提升产业发展信心。 药明康德、凯莱英等行业头部公司接连发布回购公告， 大比例回购有助于提升公司价值，显示出公司对未来发展的坚定信心。 　　医药上游供应链：关注设备更新改造下科学仪器国产替代机会。 设备更新获得政策支持，重点聚焦工业、农业、建筑、教育、交通、文旅、医疗等 7 大领域，带来医药上游供应链需求爆发和业绩放量机会。国内部分优秀企业在研发端锐意进取，新产品不断推出，有望加速上游仪器设备国产替代。 　　重点公司 　　特宝生物、太极集团、信达生物、安图生物、康恩贝等 　　风险提示 　　汇兑风险；国内外政策风险；投融资周期波动风险；并购整合不及预期的风险；行业集采超预期风险