本周化工市场综述 　　本周市场震荡上行，其中申万化工指数上涨 0.38%，跑赢沪深 300 指数 0.1%。标的方面， MR 及 AI 相关标的表现强势，基本面向下的标的有所承压。估值方面，本周 PB 估值分位数为 34%， PE 分位数为 37%，相较于其它板块估值，化工板块估值吸引力并不高；同样的，相较于其它板块龙头公司，化工板块龙头公司估值排序贴近中位数。产品价格方面，经过近一年的调整，化工产品价格逐步趋向合理， CCPI 历史分位数为 27%。库存方面，化学原料及化学制品产成品库存历史分位数为 45%，行业库存仍有消化空间，结构上，我们看到电子材料行业库存去化较为明显。投资方面，我们建议重点关注化工龙头股的中线投资机会。 　　本周大事件 　　大事件一： 越南统计局数据显示，越南 5 月进口萎缩 18.4%，出口收缩 5.9%，为连续第四个月下降。今年前五个月，越南出口已下降 11.6%，进口萎缩 17.9%。越南出口萎缩还在持续，表明全球需求下行尚未出现拐点。今年余下时间里，越南经济或将继续面临贸易压力。 　　大事件二： 韩国 5 月出口同比降 15.2%，连续 8 个月同比减少；进口同比减少 14%，并连续 15 个月出现逆差。 5 月芯片出口同比下滑 36.2%，连续 10 个月负增长。 　　大事件三： 5 月 30 日万华化学蓬莱工业园丙烯酸项目举行开工仪式，位于蓬莱化工产业园万华蓬莱工业园，包括三套联合装置，四个罐区，一套循环水，一套能源站，一个变电所，一个机柜间及相应的辅助设施，共计 44 个主项。 　　大事件四： 中国 5 月官方制造业 PMI 为 48.8%，环比下降 0.4 个百分点；非制造业 PMI 为 54.5%，下降 1.9 个百分点；综合 PMI 产出指数为 52.9%，下降 1.5 个百分点。我国经济景气水平有所回落，恢复发展基础仍需巩固。 　　大事件五：国内一批新规将自 6 月起开始施行，工商业用户将执行新电价政策；《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》将自 6 月 20 日起施行，明确国家依法禁止、限制使用不可降解塑料袋等一次性塑料制品。 　　大事件六： 5 月 24 日，江西海派新材料有限公司聚酰亚胺纤维生产建设项目于今日在吉安市井冈山经济技术开发区开工， 占地 250.4 亩，总投资 105 亿， 2023 年计划投资 55 亿，建成后可年产 2 万吨聚酰亚胺纤维。 　　大事件七： 5 月 28 日，杭州萧山区举行重大招商引资项目签约仪式，总投资 56 亿元的欧亚新材料薄膜项目签约落户萧山经济技术开发区。欧亚新材料薄膜项目三期项目满产后有望建成全球最大的聚酰亚胺薄膜研发生产基地。 　　大事件八： 5 月 28 日，内蒙古阿拉善孪井滩生态移民示范区在浙江闰土控股集团有限公司芳纶一体化产业园项目现场举行开工仪式，建设年产 35000 吨苯二胺、 10000 吨高性能芳纶纤维、 20000 吨橡胶助剂及全产业链配套项目。 　　投资建议 　　在存量资金博弈+风格极致的背景下，最佳的板块投资策略在于降低仓位等待机会，通过本周的观察，我们认为部分标的已经进入到了价值布局区间。方向上更加建议新材料及农药板块，建议重点关注东材科技、润丰股份、中旗股份。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、润丰股份、东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　新华医疗(600587) 　　投资逻辑 　　“医疗器械国改第一股”，定增+股权激励持续拉动业务增长。（1）改革聚焦医疗器械+制药装备为主，医疗商贸、医疗服务为辅的"2+2”业务结构， 2022 年制造主业收入占比达 57.5%。（2）高指标股权激励覆盖 345 名核心领导与骨干， 2022 年扣非归母净利润超出股权激励指标 40%， 充分释放企业活力。（3） 2023 年以 23.38 元/股的价格增发 5490 万股，募集资金总额约 12.8 亿元，大股东山东颐养高比例入局（占发行股本 32.72%）， 投入高能放疗、精密手术器械、智能化制药装备等产能扩建项目，企业长期发展可期。 　　经营拐点已现，毛利率逐步提升。 2022 年和 2023Q1 公司扣非归母净利润分别达 5.05 亿元和 1.84 亿元，同比增长 31%和 24%。 公司注重成本控制，优化销售结构，提高耗材销售占比，实现腔镜、洁净技术生产环节自动化升级，制药装备、医疗器械板块毛利率进入上行通道， 2022 年公司毛利率 26.44%，相比 2021 年上升 2.19pct，盈利能力持续改善。 　　医疗器械产品储备丰富，业绩增长势能高。 据公司公告， 感控产品线规模居全国首位，收入基本盘稳固，海外推广+数字化升级带来新增量。公司高能医用直线加速器打破国际垄断，低能放射治疗市占率居国内首位， 大孔径螺旋CT推出形成精准放疗整体解决方案。高端精密手术器械、手术行为管理系统持续提高盈利水平。 　　制药装备盈利可期， 优势业务取得突破性进展。 重视装备自动化、智慧化升级， 技术储备丰富， BFS 产品线突破国际垄断， 注射剂业务可提供高端增值服务，整体解决方案步入量产阶段。 血制品、固体制剂、注射剂、中药业务板块重点发力， 成都英德实现血液制品领域对外技术输出，开拓制药装备发展新方向，带动业绩高增长。 　　盈利预测、估值和评级 　　我们看好未来公司医疗器械制造及制药装备等业务的发展，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 7.32、 8.92、 11.00 亿元，分别同比增长 46%、 22%、 23%。采用相对估值法对公司进行估值。参考行业平均值，给予公司 2023 年 PE 29X， 12 个月内目标市值 212亿元，目标价为 45.46 元，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　限售股解禁风险、 募投项目投入不及预期风险、新签订单不及预期风险、海外拓展不及预期风险、原材料供应不稳定风险等

　　普瑞眼科(301239) 　　投资逻辑 　　眼科诊疗需求庞大，眼科医疗服务市场持续扩容：我国屈光不正患者、白内障患者基数庞大，青少年近视率与近视人口高居世界第一，未满足的眼科诊疗需求庞大，有望推动眼科医疗服务市场持续扩容。 　　全国连锁化+同城一体化，收入增长、盈利改善动力十足：公司已运营25家连锁眼科专科医院和3家眼科门诊部，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市。2022年，公司实现收入17.3亿元，同比增长0.9%，收入增速放缓主要系新冠疫情影响。2023Q1公司实现收入6.5亿元，同比增长38.7%。①公司此前营收西南、华东、西北等地贡献较大，2022年进军华南市场，进一步完善全国网络。2022年设立大湾区分部，并先后完成广州番禺普瑞的开业和东莞光明眼科的收购，正式向华南进发。东莞光明眼科于2023Q1并表，2022年实现营业收入1.8亿元，净利润0.34亿元，有望成为公司开拓华南的重要助力。②2018年后公司加快扩张步伐，现有28家医院和门诊部中，有13家是在2018年及以后开业，新开医院有望逐步减损，度过盈亏平衡点。 　　业务结构转型升级，以屈光、视光业务为增长引擎：①2018年以来公司大力发展屈光、视光等非医保结算项目，医保收入占比持续下降，2022年为13.19%，屈光+视光收入占比为71.3%，领先同行。②持续引入先进设备，降低屈光项目成本，为更多患者提供中高端术式，规模效应下提升盈利能力。③将视光视为重点发展方向，人才和技术加持下，收入占比有望提升，利于改善公司盈利水平。④对医保覆盖的白内障项目转型升级，推广高端术式和晶体，2021年，公司高端白内障项目收入占白内障项目总收入的比例提升至34.1%，普通白内障项目收入占比则降至2.7%，医保控费影响减小，未来有望实现稳健增长。 　　IPO募集资金用于公司完善网点布局、提升运营效率。公司2022年7月在创业板IPO发行3740万股，发行价格为33.65元，募集资金净额达到10.99亿元，募集资金主要用于新建医院及扩建医院项目，进一步完善全国网点布局；进行信息化管理建设，提升公司运营效率。 　　盈利预测、估值和评级 　　我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入25.00亿/32.56亿/42.32亿元，同比增长44.9%/30.2%/30.0%，归母净利润2.46亿/2.76亿/3.96亿元，同比增长1096%/12%/44%，对应EPS为1.65/1.84/2.65元。我们选用相对估值法（市销率法）对公司进行估值，给予2023年8.6倍PS，目标价140.08元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 　　风险提示 　　医院扩张不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险；股东减持风险。

　　贝达药业(300558) 　　事件 　　2023年5月31日，公司公告申报的1类新药甲磺酸贝福替尼胶囊（商品名：赛美纳）获CDE批准上市，用于既往经EGFR-TKI（表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂）治疗出现疾病进展，并且伴随EGFRT790M突变阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者治疗。 　　点评 　　贝福替尼二线适应症率先获批，三代EGFR-TKI格局改变。（1）贝福替尼为第三代EGFR-TKI，公司于2018年与益方生物签订合作协议，以总计2.3亿美元的首付款+里程碑付款取得在中国大陆、中国香港和中国台湾开发和商业化贝福替尼的权利。（2）II期临床试验IBIO-102的研究结果显示，在75-100mg贝福替尼治疗NSCLC患者中的ORR为67.6%，DCR为94.8%，mPFS为16.6个月；与同类产品相比，mPFS数据具备一定的竞争优势。（3）含贝福替尼在内，国内一共获批4款三代EGFR-TKI，前三款分别是阿斯利康的奥希替尼、豪森药业的阿美替尼及艾力斯的伏美替尼。（4）一线非小细胞肺癌适应症正在审评，进军术后辅助适应症。贝福替尼针对“具有EGFR外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变的局部晚期或转移性NSCLC成人患者”的一线适应症于2023年1月提交NDA。三期临床IBIO-103结果显示，贝福替尼vs埃克替尼的mPFS为22.1个月vs13.8个月，相比之下将疾病进展或死亡的风险降低了51%，PFS数据在三代EGFR-TKI一线治疗中具备竞争优势。同时，贝福替尼关于NSCLC的术后辅助的适应症目前处于三期临床阶段；注射用MCLA129联合甲磺酸贝福替尼胶囊针对NSCLC的临床试验IND申请已获受理。 　　EGFR通路深度布局，引进变构BiDAC™降解剂。公司拟与C4Therapeitics签署《许可协议》&《股权认购协议》，取得CFT8919在中国香港、中国澳门、中国台湾地区的开发、制造、商业化权益，同时将以2500万美元认购C4T增发的557万普通股。CFT8919为具有口服生物利用度的变构BiDAC™降解剂，对携带EGFRL858R突变具有良好的活性和选择性。公司围绕“肺癌”、“EGFR通路”深度布局，通过不断丰富管线增强在EGFR通路上的竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收28.13/37.17/54.17亿元，同比增长18.4%/32.1%/45.7%；归母净利润2.97/3.9/5.22亿元，同比增加104%/32%/34%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

　　奥翔药业(603229) 　　投资逻辑： 　　以研发为驱动，打造“API+制剂”一体化战略。公司成立于2010年4月，2017年于上海证券交易所挂牌上市，立足于特色原料药及医药中间体的研发、生产与销售，公司业务逐步向CDMO、制剂、创新药板块延伸。 　　特色原料药基本盘稳固，产能建设释放增长动能。1）研发构筑竞争优势：以恩替卡韦为例，公司生产工艺相比原研从13步简化到5步，集采背景下技术带来的成本优势进一步凸显。2）产品结构不断丰富：2010年成立至今，公司API业务已形成九大产品类别，且新项目仍持续推进。2022年，公司6个原料药项目通过了国内、日本、欧洲等地的9个审批。3）公司原料药产能建设有序推进：20年募投项目“特色原料药及关键医药中间体生产基地建设项目（一期）”7个车间均已完成厂房建设，23年有望陆续投产，预计满产后可贡献收入6.47亿元。23年1月公司完成了“高端制剂国际化项目与特色原料药及关键医药中间体产业化项目（二期）”的非公开发行，募集资金净额为4.74亿元，定价22.29元。 　　依托丰富的研发经验与良好的国际cGMP体系，CRO/CDMO/CMO业务成近年主要增长动力。2019年至2022年，CRO/CDMO/CMO业务从0.82亿元增长至4.05亿元，CAGR高达49.2%。截至2022年进行中的CRO/CDMO/CMO业务项目共33个，其中API项目14个，高级中间体项目19个。目前，公司已成为诺华、LONZA、艾尔建等多家国际大型制药企业的战略供应商，在欧美市场得到一批客户的认可。 　　围绕国内外Co-Development模式，打造制剂业务新增长极。公司与全球领先药企STADA就化学仿制药制剂产品联合开发及全球化营销开展长期全面合作，由此打开公司与欧洲仿制药企业的codevelopment合作模式。同时，公司依托原料药业务，构建“中间体+特色原料药+制剂+国内国外”的一体化模式，在国内外市场同步申报。创新药方面两条腿前瞻性布局，1.1类新药布罗佐喷钠挑战百亿缺血性脑卒中市场，目前Ⅱ期临床已完成，待进入Ⅲ期临床；同时，投资新药公司并协同拓展CXO业务。 　　盈利预测、估值和评级 　　我们预测，2023-2025E归母净利润3.13/4.12/5.55亿元，同比+32.9%/+31.74%/+34.68%，对应EPS分别为0.74/0.97/1.31。参考可比公司博瑞医药、诺泰生物、九洲药业和美诺华，我们给予公司23年PEG1.26倍，对应目标价28.55元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发和技术创新风险，政策监管风险，环保风险，安全生产风险，汇率波动风险，限售股解禁风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　事件简评 　　2023年5月28日，公司发布《关于回购公司股份方案的公告》，拟用不低于3亿元且不超过5亿元的自有资金回购公司股份，回购价格上限为44.16元/股。公司本次回购的股份，将用于实施股权激励计划或员工持股计划。 　　经营分析 　　给予人才高度重视，加强激励赋能发展。2022年，公司完成了4822名激励对象首次授予限制性股票的第一期解锁、1146名激励对象预留限制性股票的授予以及合伙人计划的收益兑现。本次将回购股份继续用于股权激励或员工持股计划，既有助于提升公司人才的工作动力，同时也是对公司激励机制的进一步完善，能吸引更多优秀的眼科医疗专家加入，满足公司持续落实“1+8+N”战略布局下对顶尖人才的需求。 　　业务逐渐步入高峰期，高质量发展为回购提供底气。公司重视屈光、视光业务发展，2022年此两部分稳健增长，屈光实现收入63.4亿元（+14.8%），视光实现收入37.8亿元（+11.9%），二者收入占比合计为62.8%（+3.5pcts）。随着暑假的临近，屈光、视光业务需求将迎来爆发期，在线下诊疗活动正常化的加持下，公司有望迎来高增长。由于屈光、视光业务的高毛利属性（2022年公司屈光业务毛利率为56.8%，视光业务毛利率为56.4%，高于公司综合毛利率的50.5%），公司盈利能力有望持续改善。 　　盈利预测、估值与评级 　　本次回购有利于满足公司作为国内眼科医疗行业服务龙头对人才的需求，公司医院建设与并购节奏稳步推进，屈光、视光业务快速发展，规模与质量共振下，看好公司长远发展前景。预计2023-2025年公司归母净利润分别为35.63/47.72/62.17亿元，同比增长41%、34%、30%，EPS分别为0.50/0.67/0.87元，现价对应PE为57/43/33倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

　　行业逻辑： 　　本文在POE系列报告（一）的基础上，进一步分析POE生产过程中的三大工艺壁垒以及目前的国产化情况。POE具有很高的制备壁垒，主要集中在茂金属催化剂、α-烯烃、溶液聚合工艺上。我国在相关产业链上的研发可追溯至上世纪90年代，随着国内石化行业的蓬勃发展，聚烯烃催化剂不断迭代，海外茂金属催化剂相关专利到期以及α-烯烃技术的引进与自研，POE产业链逐步形成工业化的技术积淀，近年来随着POE在光伏行业的需求爆发，国内石化产业链相关企业加快了产业进程，未来两年有望迎来国内POE工业化的落地。 　　POE的制备具有三大生产壁垒：茂金属催化剂、α-烯烃、溶液聚合工艺，下面逐一分析总结 　　茂金属催化剂：聚烯烃催化剂的发展遵循齐格勒-纳塔催化剂、茂金属催化剂、非茂金属催化剂的路径，齐格勒-纳塔催化剂被应用于全球90%以上聚烯烃产品制备中，但其多活性中心的特点不适合POE制备，茂金属催化剂的出现成为POE产品的重要突破口。目前，商业化POE主要是桥联二茂催化剂和限制几何构型（CGC）催化剂，陶氏初代CGC催化剂专利到期为国内相关催化剂的发展打开了空间，中石化、中石油、万华化学等企业均有大量的专利申请。在助催化剂方面，初代CGC催化剂使用的甲基铝氧烷（MAO）国内工业化能力不足，且成本很高，需从其他烷基铝氧烷、硼化物方面实现突破，且也需考虑海外专利壁垒的问题。 　　α-烯烃：POE是乙烯与α-烯烃共聚的产物，α-烯烃中1-丁烯（C4）与1-辛烯（C8）都可用于POE的生产，但光伏级POE质量要求高，更适合用1-辛烯来制备。1-辛烯的制备工艺主要是乙烯齐聚，根据1-辛烯选择性的不同可分为非选择性齐聚与选择性齐聚，其中选择性齐聚是发展方向，由Sasol公司开发出乙烯四聚工艺，雪弗龙、壳牌、菲利普斯、英力士等石化企业现或也已掌握该技术。国内方面，中石化、中石油正在对乙烯四聚工艺进行研究开发，今年3月，卫星化学1000吨α-烯烃工业试验装置开车成功，包括700吨1-辛烯，在国产1-辛烯工业化方面走在前列。溶液聚合：乙烯基烯烃聚合物的聚合工艺一般有气相聚合、淤浆聚合和溶液聚合三种工艺，其中POE最适合用溶液聚合工艺，聚合物在溶液中的状态及聚合物溶液黏度高低是决定该共聚物是否可用该方法生产的关键。目前，拥有溶液聚合工艺的企业主要有陶氏、埃克森美孚、NOVA、三井、LG、SABIC、SSNC等，专门用于生产POE的溶液聚合工艺也属于海外垄断的技术，国内抚顺乙烯采用加拿大NOVA公司的技术生产LLDPE，具备石化装置运行经验的企业在自研POE溶液聚合技术方面具有先发优势。 　　投资建议 　　目前国内规划中的POE产能约270万吨，综合考虑POE及其上游产业链的生产壁垒、一体化带来的成本优势、未来POE产品的供需格局，在POE领域布局较早，具备上游α-烯烃和相关催化剂以及溶液聚合技术配套的企业将具备很强的竞争优势，建议关注万华化学、卫星化学、鼎际得、东方盛虹、岳阳兴长等。 　　风险提示 　　国内POE产业化进度不及预期，光伏组件广泛采用替代POE的胶膜方案，下游光伏需求放缓，原材料价格波动，海外POE供给放量，海外企业针对国产POE进行价格战

　　本周化工市场综述 　　本周市场有所承压，其中申万化工指数下跌1.06%，跑赢沪深300指数1.32%。标的方面，受益于农药、光伏展会以及半导体行业的事件扰动，部分相关标的表现较佳，基本面持续承压的标的有所承压，比如：纯碱、煤炭、PVC。估值方面，当前行业PB历史分位数为37%，PE历史分位数为35%；行业间估值对比看，化工板块估值分位数排名贴近中位数。 　　本周大事件 　　大事件一：盛虹炼化烯烃产业链项目正式签约。该项目计划建设20万吨/年α-烯烃装置、30万吨/年POE装置、30万吨/年丁辛醇装置、30万吨/年丙烯酸及酯装置、24万吨/年双酚A装置，将利用盛虹炼化一体化丰富的乙烯、丙烯、苯酚、丙酮等基础中间产品，进一步拓展下游材料业务高端应用，向新材料领域延伸布局。 　　大事件二：万华化学（福建）TDI项目投产。万华化学（福建）有限公司25万吨/年TDI装置于2023年5月22日产出合格产品，实现一次性开车成功。该项目投产对强化产业链协同、提升园区综合竞争力具有重要意义，将进一步优化TDI产业布局。 　　大事件三：新和成己二胺及尼龙项目环评获批。近日，浙江新和成尼龙材料有限公司年产25万吨己二胺及48万吨尼龙新材料产业一体化项目环评审批意见文件公布。项目拟分期实施，建成后可实现年产25万吨己二胺及48万吨高端尼龙新材料，产出副产品597吨/年环己二胺、2630吨/年双己撑三胺和副产8650吨/年己二胺（合格品）。 　　大事件四：中复神鹰西安基地2.5万吨高性能碳纤维项目全面投产。西宁一期项目于2021年陆续投产，2022年全面投产，是国内首个万吨级碳纤维生产基地，并于2021年底荣获“央企十大超级工程”。西宁二期1.4万吨/年项目在2021年10月已开工建设。两期共计建设2.5万吨产能。 　　大事件五：日本政府正式出台针对23种半导体制造设备的出口管制措施，商务部对此回应称，这是对出口管制措施的滥用，是对自由贸易和国际经贸规则的严重背离，中方对此坚决反对，将保留采取措施的权利。 　　大事件六：欧美制造业PMI数据不及预期。美国5月Markit制造业PMI初值为48.5，不及预期值50，创三个月新低，重回50荣枯线下方。PMI初值升至55.1，高于预期值52.5，创13个月新高。综合PMI初值54.5，创13个月新高，预期53。欧元区5月制造业PMI为44.6，不及预期的46，创36个月新低，前值为45.8。服务业PMI初值为55.9，高于预期值55.5，但低于前值56.2。综合PMI初值为53.3，创三个月新低。德国5月制造业PMI初值为42.9，创3年新低；法国5月制造业PMI46.1，小幅超预期。 　　投资建议 　　基本面看，需求端有所分化，好的迹象是我们观察到部分子行业需求有所改善，比如：电子材料产业链。产品价格方面，本周大部分产品弱势运行，尤其是原材料成本支撑+库存较高+需求较弱的品种。投资方面，我们主要建议关注两个方向，一是化工龙头白马的中期布局机会，二是新材料板块的投资机会。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、东材科技、润丰股份 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。